瑞鹄转债:中国汽车覆盖件模具骨干企业 (东吴固收李勇 陈伯铭)20220622

（以下内容从东吴证券《瑞鹄转债:中国汽车覆盖件模具骨干企业 (东吴固收李勇 陈伯铭)20220622》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 事件： ■ 瑞鹄转债（127065.SZ）于2022年6月22日开始网上申购：总发行规模为4.40亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新能源汽车轻量化车身及关键零部件精密成形装备智能制造工厂建设项目（一期）。 ■ 当前债底估值为74.03元，YTM为3.35%。瑞鹄转债存续期为6年，中证鹏元评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.40%、0.60%、1.10%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.7878%（2022/06/17）计算，纯债价值为74.03元，纯债对应的YTM为3.35%，债底保护一般。 ■ 当前转换平价为101.61元，平价溢价率为-1.59%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2022年12月28日至2028年06月21日）。初始转股价17.36元/股，正股瑞鹄模具6月17日的收盘价为17.64元，对应的转换平价为101.61元，平价溢价率为-1.59%。 ■ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.13%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价17.36元计算，转债发行4.40亿对总股本稀释率为12.13%，对流通盘的稀释率亦为18.13%，对股本有一定的摊薄压力。 ■ 我们预计瑞鹄转债上市首日价格在113.35~126.64元之间，我们预计中签率为0.0012%。综合可比标的以及实证结果，考虑到瑞鹄转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在18%左右，对应的上市价格在113.35~126.64元之间。我们预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。 点评： ■ 瑞鹄模具在覆盖件模具、铝板件模具及铝车身焊接方面位居国内前列。公司的主营业务为汽车冲压模具、检具及焊装自动化生产线的开发、设计、制造和销售，主要产品有冲压模具(覆盖件模具、高强板模具)及检具、焊装自动化生产线，为国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案的企业之一。 ■ 2016年以来公司营收波动增长，2016-2021年复合增速为13.56%。公司2021年实现营业收入10.45亿元，同比增加9.99%，实现归母净利润1.15亿元，同比增加11.48%。自2016年以来，公司营业收入总体呈现波动上涨态势，同比增长率持续波动，2016-2020年复合增速为13.56%。与此同时，归母净利润也随之浮动，2016-2020年复合增速为10.25%。 ■ 公司营业收入构成较为稳定，模具及检具为主要收入来源。自2019年至2021年，模具及检具业务收入占营业收入的比重均在58.59%以上，是公司营业收入的主要来源，营业收入构成较为稳定。 ■ 公司销售净利率和毛利率整体维稳，财务费用率略有下降。2016-2021年，公司销售净利率分别为12.13%、11.44%、10.41%、13.61%、11.38%和11.89%，销售毛利率分别为26.50%、27.85%、23.23%、24.87%、25.80%和23.87%。销售费用率和管理费用率同步上扬，财务费用率略有下降，其中管理费用率占比最大。 ■ 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 正文 1. 转债基本信息 当前债底估值为74.03元，YTM为3.35%。瑞鹄转债存续期为6年，中证鹏元评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.40%、0.60%、1.10%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.7878%（2022/06/17）计算，纯债价值为74.03元，纯债对应的YTM为3.35%，债底保护一般。 当前转换平价为101.61元，平价溢价率为-1.59%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2022年12月28日至2028年06月21日）。初始转股价17.36元/股，正股瑞鹄模具6月17日的收盘价为17.64元，对应的转换平价为101.61元，平价溢价率为-1.59%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为12.13%。按初始转股价17.36元计算，转债发行4.40亿对总股本稀释率为12.13%，对流通盘的稀释率亦为18.13%，对股本有一定的摊薄压力。 2. 投资申购建议 我们预计瑞鹄转债上市首日价格在113.35~126.64元之间。按瑞鹄模具2022年6月17日收盘价测算，当前转换平价为101.61元。 1）参照平价、评级和规模可比标的耐普转债（转换平价102.14元，评级A+，发行规模4.00亿元）、凯发转债（转换平价99.38元，评级A+，发行规模3.50亿元）、众信转债（转换平价99.16元，评级A，发行规模7.00亿元），6月17日转股溢价率分别为23.85%、51.64%、23.39%。 2）参考近期上市的福莱转债（上市日转换平价97.86元）、中环转2（上市日转换平价95.58元）、巨星转债（上市日转换平价70.13元），上市当日转股溢价率分别为30.48%、21.39%、64.23%。 3）基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，按照y=-89.75+0.22x_1-1.04x_2+0.10x_3+4.34x_4这一回归结果对可转债上市首日的转股溢价率（y）进行解释。其中，汽车行业的转股溢价率（x_1）为15.34%。2022年6月17日6年A+中债企业债到期收益（x_2）为8.79%，2022年一季度报显示瑞鹄模具前十大股东持股比例（x_3）为63.19%，2022年6月16日中证转债成交额为173,604,356,634元，取对数（x_4）得25.88。因此，可以计算出示瑞鹄转债上市首日转股溢价率（y）为16.87%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到瑞鹄转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在18%左右，对应的上市价格在113.35~126.64元之间。 我们预计原股东优先配售比例为68.96%。瑞鹄模具的前十大股东合计持股比例为63.19%（2022-03-31），股权结构较集中。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为68.96%。 我们预计中签率为0.0012%。瑞鹄转债发行总额为4.40亿元，我们预计原股东优先配售比例为68.96%，剩余网上投资者可申购金额为1.37亿元。瑞鹄转债仅设置网上发行，近期发行的浙22转债（评级AAA，规模70.00亿元）网上申购数约1138.71万户，巨星转债（评级AA-，规模10.00亿元）网上申购数约1078.04万户，精工转债（评级AA，规模20.00亿元）网上申购数约1164.02万户。我们预计瑞鹄转债网上有效申购户数为1126.92万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率为0.0012%。 3. 正股基本面分析 瑞鹄模具在覆盖件模具、铝板件模具及铝车身焊接方面位居国内前列。公司的主营业务为汽车冲压模具、检具及焊装自动化生产线的开发、设计、制造和销售，主要产品有冲压模具(覆盖件模具、高强板模具)及检具、焊装自动化生产线，为国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案的企业之一。公司被中国模具工业协会评为“中国汽车覆盖件模具重点骨干企业”及“优秀模具供应商”，在行业内有较高的品牌知名度。目前，瑞鹄模具客户涵盖福特、雷诺、标致雪铁龙、保时捷、奥迪、东风汽车、广汽集团、奇瑞汽车、北汽集团、长城汽车、吉利汽车等知名品牌。 2016年以来公司营收波动增长，2016-2021年复合增速为13.56%。公司2021年实现营业收入10.45亿元，同比增加9.99%，实现归母净利润1.15亿元，同比增加11.48%。自2016年以来，公司营业收入总体呈现波动上涨态势，同比增长率持续波动，2016-2020年复合增速为13.56%。与此同时，归母净利润也随之浮动，2016-2020年复合增速为10.25%。 公司营业收入构成较为稳定，模具及检具为主要收入来源。自2019年至2021年，模具及检具业务收入占营业收入的比重均在58.59%以上，是公司营业收入的主要来源，营业收入构成较为稳定。 公司销售净利率和毛利率整体维稳，财务费用率略有下降。2016-2021年，公司销售净利率分别为12.13%、11.44%、10.41%、13.61%、11.38%和11.89%，销售毛利率分别为26.50%、27.85%、23.23%、24.87%、25.80%和23.87%。销售费用率和管理费用率同步上扬，财务费用率略有下降，其中管理费用率占比最大。 4. 风险提示 项目进展不及预期风险、违约风险。 相关报告 通裕转债：中国工业的行业排头兵 20220620 上能转债：全球领先的光伏逆变专家 20220614 浙22转债：领先的综合性证券公司 20220613 中辰转债：电缆制造的高新技术企业 20220530 杭氧转债：中国气体产业的开拓者 20220519 福莱转债：光伏玻璃龙头企业 20220519 中环转2：综合性环保高新技术企业 20220504 巨星转债：生猪养殖的大型畜禽养殖企业 20220424 贵轮转债：国内轮胎制造优质企业 20220422 精工转债：钢结构建筑一体化服务企业 20220421 垒知转债：全国首家上市的建筑科研院所 20220421 禾丰转债：东北地区农牧行业龙头企业 20220421 美锦转债：布局氢能全产业链的焦炭企业 20220420 湘佳转债：华中地区黄羽鸡养殖龙头企业 20220419 药石转债：领先的创新型化学产品供应商 20220419 艾迪转债：国产液压制造的高新技术企业 20220414 永吉转债：西部优秀的印刷企业 20220413 裕兴转债：聚酯薄膜产销领域龙头企业 20220410 永东转2：煤焦油资源研发及应用的企业 20220407 胜蓝转债：专注连接器制造的高新企业 20220331 明新转债：国内中高端汽车皮革供应商 20220330 中银转债：领先的综合性金融服务提供商 20220324 风语转债：中国数字展示行业的龙头企业 20220324 重银转债：早期地方股份制商业银行之一 20220323 山石转债：网络安全领域的创新领导厂商 20220320 申昊转债：电力智能监测运维领先企业 20220317 科伦转债：中国输液行业的龙头企业 20220317 阿拉转债：科研试剂制造领先企业 20220314 宏丰转债：电接触功能复合材料龙头企业 20220314 天地转债：中国热转印色带龙头企业 20220313 铂科转债：中国合金软磁粉芯龙头企业 20220310 聚合转债：中国尼龙行业龙头企业 20220306 盘龙转债：集药材GAP种植为核心的企业 20220303 成银转债：四川省首家城市商业银行 20220303 丝路转债：深耕CG视觉服务领先企业 20220302 上22转债：双轮驱动发展的单晶硅新贵 20220228 通22转债：“渔光一体”的双龙头企 20220224 华友转债：有色金属冶炼领先企业 20220224 精装转债：国内领先的批量精装修服务企业 20220221 苏利转债：精细化工领域的农化企业 20220215 双箭转债：中国橡胶输送带龙头企业 20220211 锦浪转债：组串式逆变器领先企业 20220210 免责声明

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