新股 | 华如科技:稀缺军事仿真应用综合服务商——华创计算机王文龙团队

（以下内容从华创证券《新股 | 华如科技:稀缺军事仿真应用综合服务商——华创计算机王文龙团队》研报附件原文摘录）
　　华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。 核心观点 ？ 专注打造军事仿真领域综合服务商。华如科技成立于2011年，公司围绕建模仿真、人工智能、虚拟现实和大数据四大技术板块，持续开展产品研制和技术创新，公司提供的服务及产品包括技术开发、软件产品、商品销售和技术服务四大类。（1）技术开发：基于基础软件产品为用户定制研发其需要的应用系统；（2）软件产品：包括基础软件产品和应用软件产品，基础软件产品是仿真系统开发和运行的基础工具软件，应用软件产品是公司在基础软件产品的基础上，研发应用模型和应用软件组件，最终集成为直接能支撑用户应用的软件产品。（3）商品销售：公司为用户提供整体解决方案的过程中，还需要为客户搭建硬件环境，以实现“交钥匙”工程。公司商品销售业务涉及专用设备和通用设备。（4）技术服务：包括公司为客户提供系统建设的方案咨询、产品销售和技术开发合同约定的培训条款以外的培训等各类服务。 ？ 仿真需求逐年增加，行业前景广阔。随着信息化程度的不断提高，作战及装备系统日趋复杂，对仿真技术的应用需求越来越迫切。据简氏防务，预计2027年全球市场总额将达到1216亿美元，2017-2027年CAGR达25%。相较于欧美等发达国家，我国在仿真软件相关领域的技术发展起步较晚。随着国防支出的稳步提升，预计2027年我国军用计算机仿真软件行业将超200亿元，2020-2027年CAGR约7.8%。在军事仿真行业，以美军为代表的西方发达国家军队，基于领先甚至跨代优势的装备和技术发展思路，推动着军事仿真技术的发展和军事变革。国内来看，在军事仿真行业内部主要有两类竞争主体：体制内单位和民营企业。近年来，随着民营企业生产和技术研发水平的不断提升，一批具备军品科研生产相关资质的企业已逐步进入专业市场，推动专业市场的市场化程度逐步提高。 ？ 军事仿真领域佼佼者，推进民用领域应用转化。公司是国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一。在市场覆盖、重大项目参与、品牌等方面均形成了较为领先的市场竞争地位，在仿真领域的品牌认同度处于第一梯队。公司收入主要来自军方单位、国防工业企业和其他企业。同时，基于自身军事仿真的技术积累，公司也积极推动技术成果向民用领域转化和应用，目前公司在民用领域的业务主要集中在公共安全和教育培训方面，旨在依托军事仿真积累的建模仿真、虚拟现实、人工智能等技术，利用软件平台、研发工具等技术成果，实现军用向民用的应用转化。 ？ 盈利预测、估值。我们预计公司2022-2024年营业收入为9.19亿元、12.17亿元、15.67亿元，对应增速34.0%、32.4%、28.7%；归母净利润为1.86亿元、2.73亿元、3.78亿元，对应增速分别为57.7%、46.7%、38.4%；对应EPS（摊薄）分别为1.77元、2.59元、3.58元。估值方面，参考可比公司，考虑公司为稀缺军事仿真领先企业，我们给22年30xPE，目标价约53元，公司发行价格为52.03元/股。 ？ 风险提示：行业政策风险；应收账款金额较大且持续增长风险；疫情风险。 报告目录 报告正文 1 专注打造军事仿真领域综合服务商 华如科技成立于2011年，自成立以来，公司围绕建模仿真、人工智能、虚拟现实和大数据四大技术板块，持续开展产品研制和技术创新，为军事仿真、训练防务、智能决策和数字孪生等应用方向，提供“仿真+”全场景解决方案和“一站式”产品及技术服务。 (一) 聚焦军用仿真领域，产品体系完善 公司提供的服务及产品包括技术开发、软件产品、商品销售和技术服务四大类。 1、技术开发 公司提供的技术开发是以军事仿真系统的定制开发为主，辅以虚拟现实和数据应用系统开发。技术开发主要针对客户个性化需求，基于基础软件产品为用户定制研发其需要的应用系统。 2、软件产品 公司提供的软件产品包括基础软件产品和应用软件产品。 （1）基础软件产品 基础软件产品是仿真系统开发和运行的基础工具软件，在仿真系统的全生命周期的不同阶段发挥作用。公司的基础软件产品可以分为平台、模型、数据三类，基本覆盖了需求、设计、开发、运行和仿真后处理等军事仿真全生命周期和全方位功能需求。 （2）应用软件产品 应用软件产品是公司根据客户群的共性应用需求，在基础软件产品的基础上，研发应用模型和应用软件组件，最终集成为直接能支撑用户应用的软件产品。 3、商品销售 公司为用户提供整体解决方案的过程中，承接的项目不局限于软件产品和技术开发，还需要为客户搭建硬件环境，以实现“交钥匙”工程。公司商品销售业务涉及伞降模拟器、实兵交战训练器材等专用设备和计算机、服务器等通用设备，其中专用设备的销售占比较高。 4、技术服务 技术服务包括公司为客户提供系统建设的方案咨询、产品销售和技术开发合同约定的培训条款以外的培训、为客户的课题提供仿真计算服务、为客户的项目和技术论证提供支撑服务、应客户需求为其项目执行提供技术保障、向客户提供先进仿真技术培训等。 (二) 公司股权结构 截至2022年6月2日，李杰、韩超直接持有公司19.60%、18.96%的股份，同时共同作为华如志远、华如筑梦和华如扬帆三个员工持股平台的普通合伙人，间接控制公司21.81%的股份，两人合计控制公司表决权的股份比例为60.37 %，为公司实际控制人。 (三) 募集资金用于新一代实兵交战系统等项目 公司本次募集资金投资项目均围绕现有主营业务开展： ？新一代实兵交战系统项目：基于公司现有军事仿真业务模拟训练方向进行拓展，是对现有激光技术体制的实兵交战系统研制生产的深化强化； ？复杂系统多学科协同设计与仿真试验平台：可补齐公司仿真在工业设计应用上的不足，并通过平台将技术规范进行软件化，实现关键技术的转化应用。 ？共用技术研发中心：共用技术研发中心是公司现在研发体系的专业化扩展和能力升级。一是对公司在军事仿真领域的研发能力提升，二是对公司现有军事仿真技术的民用转化研究和民用仿真的专业建模研究。 2 仿真需求逐年增加，行业前景广阔 (一) 仿真技术重要性日益凸显，国内市场稳步增长 随着信息化程度的不断提高，作战及装备系统越来越复杂，对仿真技术的应用需求越来越迫切，仿真技术在国防军事领域中的作用愈来愈重要。据简氏防务，预计2027年全球市场总额将达到1216亿美元，2017-2027年CAGR达25%。 从全球市场规模来看，北美为最大市场，预计在2016-2025年期间将占据36.10%的份额，其余较高的地区包括欧洲25.60%，亚太地区25.30%。 相较于欧美等发达国家，我国在仿真软件相关领域的技术发展起步较晚。近年来，随着我国军事仿真技术的发展，相关需求逐年增加。随着国防支出的稳步提升，预计2027年我国军用计算机仿真软件行业将超200亿元，2020-2027年CAGR约7.8%。 (二) 海外引领变革，国内市场化程度逐步提升 在军事仿真行业，以美军为代表的西方发达国家军队，基于领先甚至跨代优势的装备和技术发展思路、多次局部战争实践及军事转型和武装力量建设改革的需要，正在将军事仿真系统大量应用到军队作战实验、模拟训练等方面，推动着军事仿真技术的发展和军事变革。 国内来看，在军事仿真行业内部主要有两类竞争主体：第一类是体制内单位，如军队的科研机构、研究院所和国防工业企业等；第二类是民营企业。 ？体制内单位：以专业用户为客户的单位多为此类竞争主体所覆盖，即我国的军队科研机构、研究院所和国防工业企业等。体制内单位因其装备和信息系统研制主业科研任务繁重，涉及仿真类科研往往都委托第三方完成。 ？民营企业：近年来，随着民营企业生产和技术研发水平的不断提升，一批具备军品科研生产相关资质的企业已逐步进入专业市场，且军品的采购模式也逐步从传统的定向采购向市场化采购模式转变，推动专业市场的市场化程度逐步提高。 3 军事仿真领域佼佼者，推进民用领域转化 (一)稀缺军事仿真应用综合厂商，仿真领域认同度领先 公司是国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一。在市场覆盖、重大项目参与、品牌等方面均形成了较为领先的市场竞争地位，在仿真领域的品牌认同度处于第一梯队。 1、以三大核心技术为基，构筑三大工程 军事仿真是一个技术密集型的行业，其核心技术涉及三大组成部分： ？仿真共性支撑技术：形成仿真平台软件，为模型开发和运行提供支撑环境，为仿真人机交互软件提供框架。 ？仿真模型的设计和塑造：依托仿真平台软件运行和展现，形成数字化的虚拟战场； ？数据处理及分析技术：军事仿真系统需要大量数据输入以驱动系统运行，在运行过程中，又会产生大量过程和结果数据。对相关数据进行有效管理和利用，需要应用到数据的采集、清洗、挖掘、展现等技术。 公司三大工程的建设，就是开展上述三项核心技术的攻关和创新，并物化成基础软件、专利技术等成果，包括平台工程、模型工程和数据工程。 2、依托三大工程研发创新，契合军方五大需求 基于三大工程的建设，公司形成了包括基础软件和专利技术在内的一系列成果，为军方五大需求提供有竞争力的产品和服务。 2019-2021年，公司业务收入对应的五大需求中，满足模拟训练和作战实验需求的收入金额整体呈上升趋势，主因随着军方作战系统越发复杂，相应军事仿真需求持续增加，促进了公司同类业务规模快速扩大。 (二)军用领域稳步增长，民用领域发展可期 1、深耕军事仿真领域，业绩稳步增长 公司为军事仿真领域领先企业，收入主要来自军方单位、国防工业企业和其他企业。 ？从军事仿真市场细分看，公司做到了从战略、战役、战术、系统、信号仿真市场从天到地各仿真层级垂直全覆盖；从作战实验、模拟训练、装备论证研制、试验鉴定到综合保障各应用领域横向全覆盖。 ？从军事仿真的用户看，对于军方，公司做到了从军委、战区、各军种、军科、国防大学和国防科技大学全覆盖；对于国防工业部门，做到了航空、航天、电子、船舶、兵器和核工业全覆盖。 ？从客户看，公司服务的客户数量从2018年的100家左右增长至2021年的接近200家，收入规模从2019年的3.20亿元增长至2021年的超过6.80亿元。 ？从在手订单看，近年公司订单数稳步增长。截至2021年末，公司来自军方单位的在手订单共115笔，合同金额合计4.15亿元；来自国防工业企业的在手订单共77笔，合同金额合计1.64亿元。 2、积极拓展民用市场，实现技术成果转化 基于自身军事仿真的技术积累，公司也积极推动技术成果向民用领域转化和应用，将军事仿真市场的成果转化到交通物流、城市管理、应急反应等国民经济领域。2019-2021年，公司民用领域收入分别为108万元、1620万元、5428万元，实现快速发展。 目前公司在民用领域的业务主要集中在公共安全和教育培训方面，旨在依托军事仿真积累的建模仿真、虚拟现实、人工智能等技术，利用软件平台、研发工具等技术成果，实现军用向民用的应用转化。 ？公共安全方向，公司利用建模仿真、虚拟现实和人工智能等技术，面向社会生产生活中的各类应急突发事件，为公共事件、生产事故、消防应急等领域的模拟演练提供软硬件支撑，实现对应急事件处理全过程的多角度、全方位演练和评估。 ？教育培训方向，公司以各类院校仿真教学实验为应用背景，为推动实验教学课程与虚拟仿真实验项目的深度融合提供基础。此外还面向红色文化中心和爱国主义教育基地等场所，提供文化场馆建设和软件定制开发等产品和服务。 4 盈利预测与估值 (一) 财务指标概览 收入方面，2017-2021年，公司实现营收1.8亿/2.5亿/3.2亿/5.3亿/6.9亿，CAGR为40%，实现快速增长。分业务看，公司主营业务收入主要来自于技术开发，21年占比达64%。20年商品销售收入增速较快，主因随着军队训练实战化水平的提高及训练需求的大幅增长，产生大量模拟仿真设备等硬件设备需求，带动收入快速提升。 毛利率方面，2017-2019年，公司综合毛利率在70%以上，2020年和2021年分别下降至57.25%和 59.14%，主因技术开发业务中因大项目实施毛利率有所下滑和毛利率水平较低的商品销售业务收入占比快速提升所致。 费用率方面，得益于公司营业收入扩张，规模效应下费用率整体呈现下降趋势；利润方面，2017-2021年，公司归母净利润分别为4781万/5646万/7084万/9175万/1.18亿，CAGR为25%，实现稳步增长。 (二) 盈利预测与估值 关键假设： 1）技术开发：近年军方单位的仿真训练需求增长明显，带动技术开发项目需求提升，预计技术开发业务保持相对较快增长； 2）软件产品：公司将加大软件产品的研发力度，随着公司基础软件和应用软件产品的不断成熟，预计软件产品业务保持快速增长； 3）商品销售：随着军方客户模拟仿真训练需求日益多元化，预计驱动公司商品销售业务保持稳步增长； 4）毛利率：公司主要业务包括技术开发、软件产品、商品销售，各业务毛利率相对稳定，其中20年因毛利率较低的商品销售业务爆发式增长拉低整体毛利率，随着商品销售业务发展逐渐稳定，预计公司毛利率保持稳步增长； 5）费用率：公司仍需保持费用投入以扩大业务规模，同时随着营收增长，预计公司费用率整体保持平稳。 综上，我们预计公司2022-2024年营业收入为9.19亿元、12.17亿元、15.67亿元，对应增速34.0%、32.4%、28.7%；归母净利润为1.86亿元、2.73亿元、3.78亿元，对应增速分别为57.7%、46.7%、38.4%；对应EPS（摊薄）分别为1.77元、2.59元、3.58元。 估值方面，选择军事信息化领域和产品结构相近的4家企业作为可比公司，考虑公司为稀缺军事仿真领先企业，我们给22年30xPE，目标价约53元，公司发行价格为52.03元/股。 5 风险提示 1)行业政策风险：若未来国际形势、军事环境以及国家周边安全态势发生变化或军事仿真行业政策等方面发生不利变化，可能导致市场需求缩减，致公司业绩不及预期。 2)应收账款金额较大且持续增长风险：2019-2021年，公司应收账款账面价值占当期营业收入比重均在80%左右或以上，可能对公司未来生产经营产生一定不利影响。 3)疫情风险：若疫情反复，可能导致公司项目无法现场实施，客户新业务的招投标工作和合同签订工作暂缓，致公司业绩不及预期。 财务附录 具体内容详见华创证券研究所6月21日发布的《华如科技（301302）新股定价报告：稀缺军事仿真应用综合服务商》 团队介绍 组长、首席分析师：王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士，7年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券，2020年加入华创证券研究所。2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名；2015-2017年所在团队取得新财富第六名/第四名/第三名；2019年金麒麟新锐分析师。 研究员：邓怡 厦门大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名。 研究员：戴晨 南京大学理学博士。2022年加入华创证券研究所。 欢迎关注 华创计算机 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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