太平洋证券研究 6月21日最新观点:无间则不散势

（以下内容从太平洋《太平洋证券研究 6月21日最新观点:无间则不散势》研报附件原文摘录）
　　目录 ◆每日重大财经 ◆行业最新观点 ◆上市公司速递 每日重大财经 【财联社6月21日早间新闻精选】 1、黑色系商品期货20日集体大跌，有焦煤企业负责人表示，现货市场焦煤需求仍然较为旺盛，供应偏紧，焦煤价格大概率高位运行，但也有受访人士指出，黑色系主跌行情仍未结束，后续可能还会继续下探。 2、国家发展改革委部署各地开展拉网式调查依法查处煤炭价格超出合理区间的行为，要求切实做到发现一起，约谈一起，查处一起。 3、中国信通院数据显示，5月国内市场手机出货量2080.5万部，同比下降9.4%。其中，5G手机1773.9万部，同比增长6.0%，占同期手机出货量的85.3%。 4、私募排排网数据显示，截至6月10日，股票私募仓位指数为70.43%，为自5月中旬反弹以来，首次连续两周超过70%。 5、微信公众平台新规禁止提供与数字藏品二级交易服务，否则将被封号。 6、北向资金20日大幅净卖出97.03亿元。宁德时代、五粮液、紫金矿业分别获净卖出13.71亿元、10.18亿元、3.7亿元。恩捷股份净买入额居首，金额为3.94亿元。 行业最新观点 【太平洋策略】无间则不散势 核心逻辑： 改善供给端能力的有限性，使得美联储只能通过提高资金成本的方式抑制过热的需求来降低通胀，随之而来的是需求泡沫刺破后的经济降速与需求衰退。 短期政治博弈的扰动并不能改变没有需求支撑的铜价和没有强供给援助的油价迎来顶部，宏观流动性收紧+依据铜油供需两端确定的价格顶部判断+远期交易价格稳定=为利率倒挂后6-24个月的衰退时滞期提供判断依据。 海外悲观因子影响的是以季度单位衡量的成长风格、汇率和进出口。乐观的是国内占优的经济错配周期可以维持到年底，直至CPI向上突破+GDP恢复增长同时满足，本轮宽信用周期才会结束。 核心结论： 美联储以提高资金成本的方式抑制通胀使美国经济衰退预期成为下一阶段交易对象。 商品价格已经见到高点。宏观逻辑：复盘三轮商品牛市，起于货币财政双宽，见顶后终于经济衰退；中观供需：铜价领先油价约1年进入顶部区间（上轮高点于21年5月出现）；微观交易：远期原油交易价格稳定后油价不会脱离远期预期而长时间独立上行（远期—库存—近端：远期价格为边际生产成本，长期大幅高于此价必将刺激供应增加），三者结合衰退悄然来临。 中美利差预计保持倒挂但幅度收窄，人民币继续维持弱势整理，贬值空间不大。美国在快速加息缩表预期下经济已基本见到高点，而中国经济正在筑底，人民币继续贬值空间不大, 港币触发弱保，港府有足够外储去应对； 成长未至反转时。时间上：过去两轮创业板熊市完整调整周期大约为2年，期中会有数次反弹，空间上：实际利率预计将继续抬升压制估值表现，盈利上：海外衰退导致的盈利预期下滑影响还未充分释放。 投资是当前宽信用的主要抓手，宽信用周期中政策支持的产业表现更佳。国内错配经济占优周期带来的相对宽松环境可维持到年底；出口节奏上有亮点；居民可支配收入于14年起与消费者信心背离，随后16年起房价可作为前瞻指标领先3-4个季度，当居民权益资产配置超过地产后股市表现有望引领消费表现，消费有底社零回升，并没有那么悲观，具有消费属性的基建、地产后周期与传统消费类的产业链确定性最高；下半年需求减少的情况下应规避过于依赖海外营收的上市企业（电子与家电中占比最高），长期传统价值的业绩稳定性会在市场中带来持续的相对收益。 海外加息仍压制估值的表现，企业盈利能力具有确定性的方向将是未来的主线。衰退预期下，长端美债上行动力减弱，美债对估值冲击最强时期已经过去，但短端上行仍将压制估值代表的成长板块表现。聚焦海外需求有韧性，国内需求有政策支持，又受益于商品价格下跌的方向。 资产配置及风格选择： 海外既要压通胀，又要稳经济；国内既要稳增长，又要严防疫。规避经济衰退带来的风险，抓住可以预见的确定性，成本端下移+需求稳定或逆势向上的配置思路更可靠。 价值>成长>周期 a)为什么价值排在第一：以盈利为主要股价驱动力，受海外加息影响小；稳增长带来的宽信用周期提振以国内需求为主的传统经济。 b)为什么成长排在第二：以估值为主要股价驱动力，美联储加速紧缩下，成长板块整体调整压力仍存；大宗商品见顶的背景下，中下游成本端下移，只有需求持续向好的成长领域，才会有业绩增强的逻辑。 c)为什么周期排在最后：美联储加速紧缩下，全球总需求回落，大宗商品见顶逻辑正在演绎。 价值：60%-70%：具有消费属性的基建产业链、地产后周期产业链和传统食品饮料等板块：建材>建筑等；家电(剔除过度依赖海外营收的公司)、家居等；白酒、啤酒、医药(个股行情大于整体板块)等。 成长：20%-30%：聚焦成本端下移，需求在政策支持下逆势向上的板块：光伏、风电等。 周期：回避。 风险提示： 美联储紧缩力度不及预期，地缘政治影响超预期、国内稳增长力度不及预期。 上市公司速递 【太平洋纺服&商贸】美丽田园：一站式健康和美丽管理服务提供商 报告摘要 美丽田园中国健康与美丽管理服务行业中历史最悠久的国内连锁品牌之一，公司于1993年创立，多年来专注一站式健康与美丽管理服务涵盖身体及皮肤护理服务以及抗衰医学服务，建立多元化的身体护理服务产品体系。自成立以来，构建了包含美丽田园、贝黎诗、秀可儿和研源的多品牌服务体系， 截至2021年底， 公司在全国范围内拥有177家直营门店和160家加盟门店。2021年成为国内最大的日常面部和身体护理服务提供商。 健康与美丽市场空间广阔，细分赛道潜力大。2019年身体及皮肤护理市场规模达到4697亿元，2016-2019年的CAGR为10.9%，2020受疫情影响缩减至4489亿元，在消费升级和美丽健康意识增强的背景下， 预计身体护肤有望实现万亿市场。 · 日常面部及身体护理行业2019年的市场规模为4097亿元，2016-2019年的CAGR为9.4%，2020年受疫情影响，规模缩减至3716亿元，未来预计行业将继续保持稳健增长态势。CR5仅为0.7%，美丽田园以9.41亿元营收和0.2%的市占位列行业第一。消费者需求增加，叠加产品的高推新频次，驱动行业发展。 · 能量仪器与注射服务市场保持高增长，产品种类丰富、高客单和低渗透。2020年市场规模为773亿元，2020-2030E的CAGR将达到18.3%，成为身体护理市场的第二增长曲线。现阶段技术较为成熟，主要以渗透率提升为增长动力。行业集中度较高，美丽田园以0.6%的市占位列第四。产品种类丰富且客单价较高，存在较大的渗透空间。 · 抗衰医学服务行业蓬勃发展，属于新兴市场。抗衰医学服务行业处于一个相对早期阶段的新兴市场，行业体量小但是增速快，规模由2016年的24亿元增长至2020年的57亿元，CAGR为24.9%，预计2020-2030E的CAGR将为17.6%，2030年将达到290亿元，行业未来潜力较大。 竞争优势：公司业务模式持续优化， 客群庞大且粘性高，专业医生团队不断壮大。 · 业务模式：业务延伸至医美，实现了由身体护理向医美服务的导流，整体毛利率天花板向上打开（21年能量仪器毛利率为57.4%，日常身体护理为40.3%）。47类服务项目及超过800个SKU为多年龄段的消费者提供一站式健康与美丽服务。2011年开始提供能量仪器与注射服务，2018年开始建设抗衰医学服务能力，多业务已经形成协同效应。 · 门店网络：门店网络覆盖范围广，率先抢占顶尖市场。截至2021年底，公司已拥有177家直营店及160家加盟店，门店覆盖中国内地18个省市的21个城市。门店稳定高效扩张，平均初始盈亏平衡期为约10个月，平均现金投资回收期为约21个月；同店增长情况良好，2020-2021年整体同店增长率达20.4%。 · 客群基础：客户满意度高，客户群庞大且粘性高。截至2021年底，直营店的活跃会员超过7.74万名，同比增长12.5%，活跃会员到店次数为13.3次，同比增加1.2次，直营店的每名活跃会员2021年平均消费2.08万元，较2020年增加681元。 · 专业团队：专业研发团队，打造行业领先的数字化管理系统，提高营运效率。截至2021年末，公司研发团队共65名人员，已经开发32个专有信息管理系统，为客户提供贯彻一致的优质服务。医生团队专业稳定，截至2021年末，公司共拥有1,940名专业服务人员（包括注册医生、经培训的美疗师、 护士及店长分别为97/1560/118/165名），在总员工中占比52.6%。 募集资金：直营+加盟合作双轮驱动，加快门店网络布局。日常面部及身体护理门店计划在2023/24/25/26年分别新增门店25、30、30和30家；能量仪器与注射服务和抗衰医学服务门店计划在2023/24/25/26年分别新增直营店4、6、6和2家，2023/24/25年分别升级3、3和3家。计划在2023/24/25/26年分别新增加盟门店8、8、6和6家。 免责声明 1、本公众订阅号（微信号：太平洋证券研究）为太平洋证券研究院依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。本订阅号不是太平洋证券研究院研究报告的发布平台，所载内容均来自太平洋证券研究院已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读。如需了解详细的报告内容或研究信息，请参见太平洋证券研究院的完整报告。 2、本订阅号仅面向太平洋证券签约的机构客户，仅供在新媒体渠道下的研究信息、观点的及时沟通。因本订阅号受限于访问权限的设置，太平洋证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户。 3、在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何的投资建议，太平洋证券研究院及研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 4、本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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