【国君交运】快递月报:件量如期恢复,价格策略稳定——2022年5月

（以下内容从国泰君安《【国君交运】快递月报:件量如期恢复,价格策略稳定——2022年5月》研报附件原文摘录）
　　交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 0篇原创内容 Official Account 点击“交运研究”关注我们 报告发布：2022年06月20日 报告导读 5月快递量如期同比恢复，且单票收入保持平稳。预计6月快递市场将继续恢复，进一步催化市场乐观预期，维持增持。 投资要点 一、快递量：5月快递量如期同比恢复，6月有望恢复增速。 随着全国物流逐步恢复通畅，5月快递量较2021年同期增长0.2%。头部企业份额继续提升，5月圆通快递量同比正增长5.8%，份额创新高16.8%。韵达受局部疫情影响，表现弱于行业。6月上旬日均快递揽收量同比增长7%，恢复态势良好。随着疫情防控常态化，叠加618大促及毕业季等，预计6月快递量有望同比恢复两位数增速。 二、快递价：5月总体保持平稳，预计下半年中枢仍将稳定。 5月头部企业单票收入基本保持平稳。其中，圆通单票收入较4月环比持平；韵达环比下降4分钱，可能源于局部疫情导致企业采取短期灵活价格策略以恢复货量。我们认为监管持续释放市场良性竞争维稳信号，头部企业2022年盈利修复目标坚定，价格策略保持稳定，市场或过度担忧价格战再起。国内疫情形势持续向好，预计下半年单票收入中枢仍将平稳，盈利能力将继续修复。 三、快递业中长期观点：竞争阶段趋缓，长期自然集中。 行业监管信号持续释放，且内生稳定网络需求，2022年行业竞争阶段趋缓，自2021Q4开启盈利能力，短期疫情不改盈利修复趋势。长期视角，市场担忧政府监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中。我们认为目前监管较为理性克制，出手干预源于资本扰乱市场秩序，旨在保障行业回归良性竞争。快递行业规模经济显著，长期仍将走向自然集中。阶段休养有助于修复加盟商长期信心与资本开支意愿，龙头企业长期崛起仍将可期，应享受估值溢价。 四、投资策略：市场复苏或催化乐观预期，维持增持评级。 国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自2021年9月起基本面持续改善催化第一波估值修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，疫情短期影响不改盈利能力修复趋势。近期快递市场稳步持续恢复，将有望继续催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。 五、风险提示。 消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。 目录 报告正文 1 近期跟踪： 件量恢复态势良好，单票收入保持平稳 随着疫情逐渐得控，且全国货运物流运行恢复有序，2022年5月行业快递量同比基本恢复。其中，头部企业份额继续集中，快递量同比恢复正增长。随着疫情防控常态化，叠加618大促及毕业季等，预计6月快递量有望同比恢复两位数增速。 我们认为，监管持续释放市场良性竞争维稳信号，头部企业2022年盈利修复目标坚定，价格策略保持稳定，市场或过度担忧价格战再起。国内疫情形势持续向好，预计下半年单票收入中枢将继续保持平稳，盈利能力将继续修复。 1.1 商流：疫情形势好转，5月线上消费恢复增长 5月社零同比降幅收窄。5月国内疫情形势逐渐向好，社会消费品零售同比下降6.7%，降幅较4月份收窄约4个百分点，仍然低于2021年约5%的两年复合增速中枢。 5月线上消费增速显著恢复。5月实物商品网上零售额同比转正，并明显增长14%，环比4月大幅上升约15个百分点，已接近2021年约15%的两年复合增速中枢。 1.2 快递量：5月快递量如期恢复，6月有望恢复增速 全行业：5月快递量如期同比恢复 5月快递量如期同比恢复。1-5月，全国快递服务企业业务量累计完成409.5亿件，同比增长3.3%。其中，5月快递量同比增长0.2%。随着疫情形势逐渐向好，全国货运物流逐步恢复通畅，5月全行业快递量如期恢复至2021年同期水平。 6月快递量恢复趋势良好。据国家邮政局统计，6月上旬（6月1日-6月10日）日均快递揽收量接近3.5亿件，估算较2021年6月日均件量增长约7%，恢复态势良好。预计随着疫情逐步得控，叠加618大促以及毕业季等，有望推动6月快递量恢复两位数增长。 通达系：头部企业5月快递量同比转正 头部企业5月快递量普遍同比转正。其中，圆通快递量同比增长5.8%，申通快递量同比增长8.1%，均好于行业水平。韵达受局部疫情影响，快递量同比下降7.9%，降幅亦明显收窄。 市场份额：通达系5月份额继续提升 过去一年市场竞争回归良性，通达系头部企业份额自2021Q2回升，2022Q1同比份额提升超1个百分点，环比提升趋势延续。4月受疫情影响通达系份额环比下降，5月随着疫情形势向好，运营网点逐渐恢复，通达系份额提升。其中，圆通市场份额创新高16.8%，韵达市场份额亦环比小幅回升0.9%。 随着短期疫情影响消除，我们维持通达系头部企业2022年份额继续提升的预期，将有望继续受益于行业兼并整合导致的件量外溢。 1.3 快递价：5月总体保持平稳，预计下半年中枢仍将稳定 5月通达系单票收入总体平稳 5月单票收入总体保持平稳。5月圆通单票收入与4月环比持平。韵达环比下降4分钱，可能源于局部疫情导致企业采取短期灵活价格策略以恢复货量，而非价格战。 参考过往历史数据，头部企业5月单票收入较4月环比降幅普遍在0.04-0.09元区间，我们认为5月疫情影响下的价格策略仍然平稳。 我们认为，监管持续释放市场良性竞争维稳信号，头部企业2022年盈利修复目标坚定，价格策略保持稳定，市场或过度担忧价格战再起。预计下半年单票收入中枢将继续保持平稳。 5月顺丰单票收入基本平稳 5月，顺丰快递量同比增长4.4%，市场份额环比4月微降0.2个百分点；顺丰单票收入环比微升0.05元，基本保持平稳。 2 中长期观点：行业回归良性竞争，自然集中仍可期 2019年电商快递龙头企业加大份额诉求，价格战成为拉开份额差距的主动手段，电商快递行业由“春秋”入“战国”。 2020-21年行业新进入者引发非理性价格战，网络稳定性风险隐现，引发监管关注。2022年行业竞争将阶段性趋缓，市场担忧监管与竞争趋缓将阻碍行业集中。我们认为行业长期仍将回归良性竞争与自然集中。阶段休养将为龙头在行业长跑中的下一赛段积聚能量，龙头崛起仍将可期。 2.1 2019年：“春秋”入“战国” 春秋时代：2019年之前，电商市场高增长红利期，快递企业融资扩产你追我赶，份额差距有限。 战国时代：2019年起，电商快递龙头企业希望建立长期竞争壁垒，加大份额诉求，行业价格战开启。价格战，不同于成本端规模效应推动的价格下降，而是龙头拉开份额差距的主动手段，反映为净利率的下降。 2.2 战国终局：龙头崛起仍将可期 2020-21年行业新进入者引发非理性价格战，导致快递网络不稳定，并损害快递员权益，引发监管关注。2021年4月地方监管率先出手，快递企业亦自发开展价格规范。近日，国家邮政局在义乌召开寄递企业座谈会，再次强调要维护市场公平健康秩序和快递员群体合法权益，保障末端网点稳定运行，行业监管信号持续释放。 市场担忧政府监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中。我们认为目前监管较为理性克制，出手干预源于资本扰乱市场秩序，旨在保障行业回归良性竞争。快递行业规模经济显著，长期仍将走向自然集中。 阶段休养有助于修复加盟商长期信心与资本开支意愿，为龙头企业在行业出清长跑中的下一赛段发力积聚充足能量，长期崛起仍将可期。 3 投资策略： 市场复苏或催化乐观预期，维持增持 国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。 预计2022年行业竞争阶段性趋缓，板块性将迎来确定性盈利修复。短期疫情不改盈利修复确定趋势。近期快递市场逐步恢复，将有望催化对盈利修复确定性的乐观预期。中长期来看，市场或过度担忧行业监管风险，我们认为行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。 短期疫情影响提供逆向时机。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。 4 风险提示 消费下行风险 2021年消费与上游商流增速放缓，而快递量逆势维持高增长。若未来消费继续下行，或影响快递量增速。考虑包裹小件化趋势，预计快递量增速表现将持续好于商流。若消费下行导致快递行业增速骤降，则可能引起快递企业采取激进策略，对短期业绩造成影响，而长期仍有利于集中。 监管过度干预，将可能延缓行业出清集中进程 行业政策对快递格局的进化或产生影响。监管措施的执行效果和持续性仍有待观察。行业适度监管有望保障行业良性竞争，最终形成高集中度稳态格局。若监管过度干预，虽可避免恶性竞争，但可能延缓行业出清集中进程。观察目前监管措施非常理性克制，对行业集中造成影响的风险较小。 电商资本行为，将可能影响企业家精神与行业自然演化 电商企业与快递企业相辅相成。若电商巨头以其雄厚的资本实力，战略性扶持与打压部分快递企业，将影响企业家精神，并可能影响电商快递自然演化进程。基于当下的反垄断大环境，我们认为电商资本改变行业长期格局的风险已显著降低。 相关报告 国君交运2022中期策略：《全球复苏中寻求新的“需求意外”》 2022.06.13 快递4月月报《件量转正单价平稳，行业复苏盈利修复》2022.05.21 快递行业“五一”点评《全国物流逐步通畅，短期疫情不改修复》2022.05.04 国君交运2022年春季策略：《把握盈利修复，逆向布局复苏》2022.04.04 快递量2月低增速点评：《1-2月量价如期提升，疫情不改盈利修复》2022.03.20 快递价格策略专题：《3月价格将季节回落，盈利修复仍目标坚定》2022.03.02 快递行业2022年1月快递量点评《春节错位致同比降速，可比口径仍高增长》2022.02.14 快递2022年度策略：《行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复开启》2021.12.08 快递“双十一”点评：《快递峰值得到平滑，旺季盈利有望改善》2021.11.15 行业并购事件点评：《长期竞争回归良性，短期改善确定可期》2021.11.08 快递行业旺季专题：《旺季提价在即，继续估值修复》2021.10.08 估值修复推荐逻辑：《派费上调短期有望传导，长期影响分化》2021.8.31 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

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