茅台扩建提速,行业基本面修复加速,推荐加配弹性【民生食饮|行业研究周报】

（以下内容从民生证券《茅台扩建提速,行业基本面修复加速,推荐加配弹性【民生食饮|行业研究周报】》研报附件原文摘录）
　　适当性提示 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 核心观点 ？行情回顾：本周（6月13日-6月17日）申万食品饮料行业周涨幅2.74%，涨幅大于沪深300涨幅2.01%；其中：肉制品（申万三级，下同）（7.34%）、啤酒（3.7%）、调味发酵品（3.47%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中涨幅居前三；软饮料（0.48%）、乳品（1.66%）、烘焙食品（2.16%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中涨跌幅居后。 ？贵州茅台股东大会：全年目标提速降费，营销、产品、产能全方面描绘发展蓝图。贵州茅台召开股东大会，确定2022年目标营收1259亿元，同增15%，高于2021年10.5%的目标增速，同时公司计划成本增长12%，费用增长14%，2022年公司发展提速，费用管理更加高效。会上丁雄军董事长发表“美时代·美生活”演讲，公司强调继续深化高质强业“五线”发展道路，聚焦营销体制变革与市场化价格策略，释放新领导班子主动求变、积极向好的发展信号，营销上“i茅台”开辟线上直营渠道，截止股东大会当日，线上销售额已达30-40亿元；新产品茅台1935主打“喜”文化，成功占位千元价格带；100ml小茅台，以“友”文化入局，相较500ml飞天，出厂价提高约96%，未来有望带动公司吨价进一步提升；产能方面，公司计划2022年完成基本建设投资69.69亿元，加快核心产区约15平方公里内剩余约7平方公里的开发利用，不断推进技改扩能，推动“两个10万吨”目标早日实现。 ？安井食品股东大会：明确预制菜业务发展战略。公司预制菜板块主要由冻品先生、安井小厨，小龙虾（新宏业、新柳伍）构成：冻品先生凭借供应链整合，偏向C端，主打川湘菜系，目标小家庭的厨房小白；安井小厨BC兼顾，秉承公司一贯的大单品战略，聚焦蒸炸类，点心调理类产品，针对小B客户，以高性价比致胜，是未来公司重点发力方向；调理小龙虾受益于今年堂食减少，表现亮眼，未来将继续发挥产业链协同效应。 ？近期调研情况反馈：（1）洽洽食品持续推进百万终端目标，瓜子、坚果业务同步提升。公司瓜子业务布局基础到高端全产品线，发挥品牌品质优势，动销实现加速回补；扩展坚果差异化口味产品，保障后续增量空间；优先布局弱势市场，推进百万终端目标。（2）三只松鼠积极转型，创新布局上游产能及下游渠道。公司由电商单一渠道转向线上线下全渠道运营，由代工转向自控工厂，由全品类拓展发展转向聚焦坚果业务，看好后续成长潜力。（3）香飘飘成立品牌创新公司，即饮业务复制武汉样板市场加速推广。公司定向研发产品实现升级创新，重点投入即饮业务产品开发，整合销售团队，增加线上渠道经销商开发力度。（4）绝味食品精细化提升管理效率，差异化布局各线城市SKU及产品。公司精细化、差异化管理加盟商提高效率；华东市场受到疫情冲击，静待三季度陆续实现恢复。 ？投资建议：规模化优势与定价权仍是行业确定性所在，基于当下基本面加速复苏与市场风险偏高的提升，我们继续推荐社交消费品，加配弹性。（1）白酒加配次高端和龙头估值修复：贵州茅台、舍得酒业、五粮液、老白干酒、今世缘、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒。（2）大众品遵循三条投资线索：①餐饮“堂食”+渗透率提升线推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、安井食品、千味央厨、天味食品、颐海国际；②零售复苏线洽洽食品、甘源食品、立高食品；③龙头具备合理估值及配置价值：伊利股份、海天味业。 ？ 风险提示：消费场景恢复低于预期，原材料成本超预期上涨风险，食品安全风险等。 01 行情回顾 1.1 板块内行情回顾——食饮板块强于沪深300，肉制品领涨 本周（6月13日-6月17日）申万食品饮料行业周涨幅2.74%，涨幅大于沪深300涨幅2.01%；其中：肉制品（申万三级，下同）（7.34%）、啤酒（3.7%）、调味发酵品（3.47%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中涨幅居前三；软饮料（0.48%）、乳品（1.66%）、烘焙食品（2.16%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中涨跌幅居后三。 02 白酒批价数据跟踪 03 近期调研交流要点 3.1 贵州茅台召开2021年股东大会，释放积极发展信号 6月16日，贵州茅台召开2021年度股东大会，会议确定2022目标营收1259亿元，同增15%，完成基本建设投资69.69亿元。确定实施不断加强自身建设、全力确保优质稳产、坚持抓好市场营销、持续优化管理机制、有序推进项目建设、坚守安全环保红线、提升文化建设能级、强化人才队伍建设、以及持续强化责任担当九大举措。 董事长丁雄军发表“美生活、美时代”演讲，他表示茅台从上市（2001年）到本世纪中叶是茅台发展的中场，在国内经济形势稳中向好、长期向好的基本面之下，公司将保持“渴、望、美”的姿态。 “渴”是一种不断奋斗的态度：（1）个时代充满太多挑战，国际形势不确定性；（2）国内形势短期下行，长期向好（中国长期向好基本面没有变）；（3）行业形势：政策端新秩序重塑（公司产量下降，安全政策环保政策土地行业标准等都是政策范畴，政策带来的调整是新秩序重塑）；供给端：新格局形成（产区向优势产区集中，向优势企业集中，主产区原产地及越来越优势集中的头部企业，新格局正在形成）；需求端：新消费升级期（时尚化个性化，收入带来的消费分化）。 “望”是一种基于茅台四个核心势能（独一无二的原产地、不可复制的微生物菌落群、传承千年的酿造工艺、长期优质的基酒资源）之下，对宏观经济形势、行业发展走势和政策环境优势的信心；五线发展道路有清晰目标、科学规划、务实举措（蓝线发展、绿线发展、白线发展、紫线发展、红线发展），公司将聚焦营销体制变革与市场化价格策略，将围绕集团“双巩固、双打造”的目标愿景和蓝图规划，坚定绿色发展道路，推动构建绿色环保供应链，大力推动营销体系及价格体系创新改革，挖掘茅台文化内涵，持续讲好茅台故事，着力坚守环保、安全两条底线。 “美”是一种不断追求的生活哲学，追求美味（愉悦感、满足感、幸福感）、健康（绿色食品、理性饮酒、健康饮酒、少喝酒、喝好酒概念）、智慧（imaotai下的时代之美、智慧之美、茅台之美）、格调（美生活是物质和精神的双重满足，中国酒文化、茅台酒故事）、共美生活（个人价值与集体价值、社会价值达到了和谐统一，“美人之美、美美与共”）。 目前正处于美时代，应该渴望美，公司对五线发展构筑四梁八柱，接下来还要做——【五个更、五个美】： 蓝线更加美好：2022年一季度收入创三年来单季度最大增幅和茅台上市以来最大单季度增长数额，2022年营收目标1259亿元（+15%），未来必须保持高质量和加速，打造世界一流上市企业。 绿线更具美态：目标：习近平生态文明思想实践示范基地、白酒行业生态环保标杆企业。思路：山水林土河微生命共同体。五大专项工程：增水、提气、固土、护微、生态系统全面检测和评价；五大专项行动：涉及生产生活，节能减排增效等。 白线更兴美业：要有归零的心态，白线核心是三个词——生产质量领域：提出5匠质量关，365质量管理体系；营销：五合营销法（资源整合，数字融合，文化相合，品牌聚合，管服结合）；供应：“供”以质胜，“应”为伙伴，“链”接现代，茅台供应链生态圈。全面打响：改革、创新、建设（习水同民一期项目；持续推进3万吨酱香系列酒技改工程、包装物流园等配套项目）。 紫线更富美韵：构建文化体系，开发文化产品（珍品—福、生肖、喜宴—家、1935—喜、迎宾酒—礼、mini飞天—友文化），丰富文化活动（清明感恩大典、新品发布会、茅台端午大典、茅粉节，每个节气都有活动，和生产周期都息息相关）；打造文化场景（茅酒之源、文化城等）。 红线更讲美行：安全、环保要注重。 6月17日，丁雄军在“第十一届中国白酒T8峰会”表示，在经济形势变幻、疫情复杂多变、中国酒业正面临着“新秩序重塑期、新格局形成期、新消费升级期”三期叠加的行业发展新形势，产业必须深刻思考，找准症结，适应变化，主动调整，化解矛盾。丁雄军董事长以《中国白酒可持续发展的“七度”美学》为题，表达了对“如何实现健康可持续的高质量发展”的七点深思：“名酒企业要建立系统的酒文化体系，美酒文化需求是重要的消费理由。有证可考、传说有依是必须遵循的原则。守文化之正是我们的产业自律，活态文化创新、开创白酒美学是我们的追求，哲学高度、时间长度、空间绿度、工艺精度、文化温度、竞合气度、生活美度“七度美学”是酒文化的显著特征。“ 3.2 安井食品召开股东大会，发挥渠道、品牌优势“三路并进” 公司坚持“三路并进”，疫情下各业务线增速排序：预制菜肴、米面点心、C端火锅料、B端火锅料。B端短期受疫情影响淤堵波动较大，但公司渠道、品牌上有优势，仍可以替代其他小厂实现增长。预制菜肴重点可分为：冻品先生，安井小厨以及小龙虾等水产预制菜。冻品先生独立运作，安井小厨目前在安井体系内，小龙虾由新宏业，新柳伍负责运营： 1. 冻品先生全部都是预制菜肴类，做供应链的整合，未来将聚焦川香系列产品，收缩战线，推出酸菜鱼，水煮牛肉，以后推出酸汤肥肉，辣子鸡等产品，公司希望选择一个最大的品类，做全国化大单品； 2. 安井小厨将是未来重点发展方向，坚持BC兼顾，自产为主，主要是蒸炸类产品，点心调理类产品，借助渠道优势打造一些产品，在菜场、小B端发力，希望复制此前火锅料发展路径； 3. 调理小龙虾主要由新宏业，新柳伍原管理层负责，公司提供管理上赋能，采购、生产等环节自动化、规模化较同行有较大优势。今年小龙虾堂食受损，公司采购成本降低，同时消费需求很好，表现亮眼。 公司成本端，肉类，鸡肉，鱼糜价格均有所下降；公司上游鱼浆控制能力强，油脂、人工等成本上涨，同时疫情下运输成本有所上升，现已经回归正常。未来公司将保持“内生外延”并重，外延坚持两个原则：补强供应链，延展优势品类；认可公司文化，做到管理赋能。 3.3 洽洽食品持续推进百万终端目标，瓜子、坚果业务同步提升 瓜子动销加快，疫情下华东地区通过社区团购实现正增长。4-5月疫情背景下，居家消费场景增加，瓜子消费本身具备一定粘性，终端动销速度加快。华东区域通过社区团购实现配送，疫情期间有效保障华东区域营收，且解封后渠道快速补库存。 市场需求多元，瓜子消费存在分层。除红袋、蓝袋外，通过葵珍布局高端瓜子市场，通过毛嗑、伍佰嗑等产品布局基础市场，推动散装替代，实现从基础到高端全产品线布局，叠加洽洽自身品牌效应及品质优势，预计未来拓展空间充足。 节日带动坚果礼盒消费，消费场景扩充带动小黄袋放量。坚果受益于节庆礼赠需求，端午节小幅投放坚果礼盒，预计后续中秋国庆将充分利好坚果消费。坚果定位从休闲食品回归到日常营养必需品，带动消费场景扩充，利好小黄袋发展。同时，公司持续拓展风味化每日坚果，以差异化口味打开新的市场空间。 渠道：百万终端目标持续推进，弱势市场布局先行。未来将从弱势市场省会及地级市先行发展，占据空白市场份额后，再下沉渗透，有望达成理想单店产出。目前通过渠道合伙人带动经销商共同开发终端渠道，与经销商形成更加深度密切的合作关系。2021年销售人员由年初447人扩充至年末688人，扭转公司过去9年销售人员持续下滑趋势。数字系统目前已覆盖16万以上终端，百万终端覆盖持续推进。 采购：订单农业保障瓜子采购稳定性，坚果派前瞻布局坚果种植。瓜子通过订单农业+代理商两种模式进行采购，年前采购价格同比小幅增长5%-10%，年后环比小幅下滑。得益于公司与农户长期合作，整体供给稳定性较强。坚果主要从海外采购，整体供需格局较为稳定。通过坚果派在国内布局夏威夷果等坚果树种植，预计未来将保障部分坚果原料供给。 3.4 三只松鼠积极转型，创新布局上游产能及下游渠道 新财年分销规划：内部团队构成方面，公司未来会招募一些在经销市场专业性更强的员工和管理人员。产品方面，后续会开发几十款单品，专供到批发市场。渠道端方面，预计除去定量装经销商以外的经销商数量翻倍，会招募到 500-600 家的量级，小鹿蓝蓝会进行现代渠道的分销。 经销商布局规划：从垂直的角度来看，今年定量装、批市、散称经销商都会进行纵向市场渗透，公司仍以省市为片区进行覆盖，在乡镇地区暂时不进行细化的覆盖和布局。 分销核心关注点：公司把市场划分为六大区，把业务划分为定量装（不算 KA）、散装、批市，这三类业务统一归类为创新孵化业务，在孵化结果较为完善时，会把产品交给六个大区去运营，为六大区赋能。六大区作为终端进行，公司作为中后端进行产品和业务孵化。 招商和散称规划：今年招商的规划是拓展至 700-1000 家经销商，其中 500-600 家定量装经销商，批市、散称和小鹿蓝蓝各有 50-100 家经销商。散称的规划是SKU 在 40-50 个，柜台在 2-3 平左右，和盐津铺子店中岛类似。 联盟工厂：联盟工厂完全自产，目前没有上游合作方，未来不排除会有合作方，因为目前还在早期试投产阶段，做示范性工厂建设，后续如果示范工厂做的好再扩建可以会引入联合投资者，未来会尝试性地进行全国化工厂布局，根据物流仓做出配套布局。 H1疫情影响：由于公司今年 Q1 业绩和 Q2 业绩相对较差，尤其是 Q2 北方和华东地区受疫情影响特别严重，物流受阻引起一系列的连锁反应，无法供货和补货、商场闭店、线下门店减流、货品到期、部分门店被迫关闭。 3.5 香飘飘成立品牌创新公司，即饮业务复制武汉样板市场加速推广 公司坚持“大单品”战略：采用一个系列3个经典款和1-2个换新款的策略，线下销售前会线上试销和小范围试点，谨慎对供应商压货。冲泡板块：为主要收入来源，经典系列占70%左右，美味系列占20%多，主要消费群体是年轻学生，销售区域集中在南方，今年零售价格提价4-5元。未来机会来源于农村礼品市场和产品升级换代，公司在健康化方面做升级，推出替代植脂末的产品乳粉，市场反应较好，未来会加大品牌投入。即饮板块：冲泡板块销售旺季为冬季，公司选择即饮赛道平滑季节性差异，推出差异化杯装产品。疫情对营销活动开展影响较大，目前体量较小，经销商和冲泡类集合在一起，未来在品类上会从静态场景向动态扩展。今年公司推出果汁茶新口味，进行瓶装饮料探测；聚焦8-10个城市复制武汉样板市场经验，在2-3个城市组建独立即饮销售团队；推进冷冻化。 打造武汉样板市场，积累可复制化经验。公司聚焦大学学生，在校园做快闪推广，在地铁站、公交站重点投入地面广告，除收视率较高的综艺节目外缩小电视广告投入，聚焦高速渠道分阶段铺货。由于冲泡类销售周期短，对门店铺设精细化要求不高，公司近期招商铺市比较谨慎；即饮板块处于导入期， 需要先积累品牌势能，重点投入高性能渠道。公司进行组织架构调整：成立品牌创新中心，由产品经理自下而上进行产品创新；线下渠道线上化，进行线上产品提价和新品试销，将电商团队分为两部分：自营旗舰店相关人员与品牌创新中心整合，其他人员和销售中心整合，赋能线上经销商。 3.6 绝味食品精细化提升管理效率，差异化布局各线城市SKU及产品 公司基于地理位置与店型差异化布局产品，二三线门店产品与一线城市不同，更偏向客单价较低产品。统一运营外卖平台，将订单发给门店，由门店配送，公司严格控制基于平台的外卖流量因为其损耗毛利率。目前公司暂不考虑开通其他新零售业务，主攻线下市场。未来不会放宽加盟商限制，坚持小商变大商的原则以提升管理效率。公司新店存活率取决于选址，整体关店率较低。在其他经营较差的同类企业关店后在原址上开店，以争夺供货权。目前高线城市人流量不及低线城市，低线城市约为一二线城市日均销售额60%-70%。 04 重点公司盈利预测 05 风险提示 1）消费场景恢复低于预期：疫情约束致餐饮等线下消费场景复苏进度低于预期，可能会影响食品饮料行业后续业绩表现； 2）原材料成本超预期上涨风险：原材料价格持续上涨，或致食品饮料企业利润端表现不及预期； 3）食品安全风险等：食品加工流程环节较多，若发生产品质量安全问题，可能产生一定影响。 报告摘自： 《民生食饮周报20220620-茅台扩建提速，行业基本面修复加速，推荐加配弹性》 如需完整版报告，欢迎联系民生食品饮料团队！ 免责申明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 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