【周观点 · 工业金属 | 需求乏力&美通胀爆表,金属价格承压】国君有色于嘉懿
（以下内容从国泰君安《【周观点 · 工业金属 | 需求乏力&美通胀爆表,金属价格承压】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
报告导读 5月国内经济数据恢复超预期，带动国内金属消费韧性；美联储6月加息75BP落地后，金属价格主导因素将重回供需关系。 国君有色团队 于嘉懿/董明斌/宁紫微 主要内容 1 加息落地后金属价格将重回供需 周期研判： 本周美国CPI数据预期导致美元指数及美债收益率分别大幅上行105/3.5%，金属价格大幅受挫。5月中国经济数据恢复较好，工业增加值、制造业投资以及失业率等数据超预期；在5月赶工潮后6月金属需求维持弱复苏，作为传统季节性淡季，我们预计恢复高度有待观察。美联储加息75BP落地，对金属价格压制或短暂告一段落；下半年美联储或继续快速大幅加息以实现2%的通胀目标，对欧美经济造成损伤；美联储也下调2022年GDP增长预期，压制中期内金属需求形成。 电解铝：外盘大幅下挫，下游采购观望情绪渐浓。 SHFE铝/LME分别跌3.88%/6.79%至19805元/吨及2498美元/吨。 ①供给端： 6月进入新一轮产能投放期。6月中旬国内运行产能增至4072万吨/年，下半年仍有超过250万吨投/复产。丰水期南方铝厂负荷继续提升，华北电解铝厂或受夏季能源紧张影响。虽然铝价受宏观因素影响下跌，但盈利尚可促使新产能继续投产。全球能源价格再次上行暂未产生新干扰。 ②需求、库存： 国内需求继续弱复苏，板带箔等需求维持高位，型材出货稍微好转。5月国内地产销售环比有所改善，在政策保竣工支撑下，铝型材或随下半年销售好转而持续需求向好。5月铝加工材出口同比增长50%至67万吨，成为需求最重要的支撑。6月内外价差回归正值将压制出口积极性。质押违约风险逐步消除，库存数据回归正常。SMM社会铝锭、铝棒库存为78.5（-4）、11.9（-2.11）万吨。 ③盈利端： 成本端氧化铝及电费下行，电解铝下跌较多拖累盈利下降至1900元/吨。 铜：铜价表现出较强韧性。 本周LME铜跌5.3%至8950美元/吨，美国CPI超预期及加息75BP打压铜价，但高通胀也形成一定价格支撑，铜价表现好于其他品种。欧美下调经济增长预期对铜中期需求支撑弱化，而国内需求强度有限，短期内或难以接续欧美支撑需求。国内需求弱势复苏，在5月赶工潮后6月中旬铜加工开工率恢复正常水平（67%）；铜价下行也促进下游采购，电力铜杆加工费回升至800元/吨平均水平。供给端，秘鲁铜矿恢复生产及发运，全球铜精矿供应维持宽松；国内炼厂产能紧张、库存较低，进口窗口打开补充国内供给。铜价回归6.8-7.0万/吨平台后，关注国内需求恢复高度能否对冲宏观及海外需求回落。 维持铝行业增持评级。推荐标的： 神火股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等，紫金矿业、西部矿业、江西铜业、楚江新材、博威合金、海亮股份、鑫科材料等。 受益标的： 中国铝业。 风险提示： 俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 工业金属价格回顾 3 铜板块：铜价表现出现强韧性 4 铝板块：汽车复苏及新能源支撑短期需求 5 上市公司盈利预测 6 风险提示 俄乌事件继续发酵。 目前俄罗斯及乌克兰对于全球能源、商品、农产品等供给均有显著影响，若俄乌事件持续发酵、欧美对俄制裁超预期，将继续加剧商品价格波动。 下游复产不及预期。 下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若复工不及预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。 美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格，且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内稳经济效果不及预期。 中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。 新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 董明斌/13001985918/资深分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师
报告导读 5月国内经济数据恢复超预期，带动国内金属消费韧性；美联储6月加息75BP落地后，金属价格主导因素将重回供需关系。 国君有色团队 于嘉懿/董明斌/宁紫微 主要内容 1 加息落地后金属价格将重回供需 周期研判： 本周美国CPI数据预期导致美元指数及美债收益率分别大幅上行105/3.5%，金属价格大幅受挫。5月中国经济数据恢复较好，工业增加值、制造业投资以及失业率等数据超预期；在5月赶工潮后6月金属需求维持弱复苏，作为传统季节性淡季，我们预计恢复高度有待观察。美联储加息75BP落地，对金属价格压制或短暂告一段落；下半年美联储或继续快速大幅加息以实现2%的通胀目标，对欧美经济造成损伤；美联储也下调2022年GDP增长预期，压制中期内金属需求形成。 电解铝：外盘大幅下挫，下游采购观望情绪渐浓。 SHFE铝/LME分别跌3.88%/6.79%至19805元/吨及2498美元/吨。 ①供给端： 6月进入新一轮产能投放期。6月中旬国内运行产能增至4072万吨/年，下半年仍有超过250万吨投/复产。丰水期南方铝厂负荷继续提升，华北电解铝厂或受夏季能源紧张影响。虽然铝价受宏观因素影响下跌，但盈利尚可促使新产能继续投产。全球能源价格再次上行暂未产生新干扰。 ②需求、库存： 国内需求继续弱复苏，板带箔等需求维持高位，型材出货稍微好转。5月国内地产销售环比有所改善，在政策保竣工支撑下，铝型材或随下半年销售好转而持续需求向好。5月铝加工材出口同比增长50%至67万吨，成为需求最重要的支撑。6月内外价差回归正值将压制出口积极性。质押违约风险逐步消除，库存数据回归正常。SMM社会铝锭、铝棒库存为78.5（-4）、11.9（-2.11）万吨。 ③盈利端： 成本端氧化铝及电费下行，电解铝下跌较多拖累盈利下降至1900元/吨。 铜：铜价表现出较强韧性。 本周LME铜跌5.3%至8950美元/吨，美国CPI超预期及加息75BP打压铜价，但高通胀也形成一定价格支撑，铜价表现好于其他品种。欧美下调经济增长预期对铜中期需求支撑弱化，而国内需求强度有限，短期内或难以接续欧美支撑需求。国内需求弱势复苏，在5月赶工潮后6月中旬铜加工开工率恢复正常水平（67%）；铜价下行也促进下游采购，电力铜杆加工费回升至800元/吨平均水平。供给端，秘鲁铜矿恢复生产及发运，全球铜精矿供应维持宽松；国内炼厂产能紧张、库存较低，进口窗口打开补充国内供给。铜价回归6.8-7.0万/吨平台后，关注国内需求恢复高度能否对冲宏观及海外需求回落。 维持铝行业增持评级。推荐标的： 神火股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等，紫金矿业、西部矿业、江西铜业、楚江新材、博威合金、海亮股份、鑫科材料等。 受益标的： 中国铝业。 风险提示： 俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 工业金属价格回顾 3 铜板块：铜价表现出现强韧性 4 铝板块：汽车复苏及新能源支撑短期需求 5 上市公司盈利预测 6 风险提示 俄乌事件继续发酵。 目前俄罗斯及乌克兰对于全球能源、商品、农产品等供给均有显著影响，若俄乌事件持续发酵、欧美对俄制裁超预期，将继续加剧商品价格波动。 下游复产不及预期。 下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若复工不及预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。 美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格，且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内稳经济效果不及预期。 中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。 新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 董明斌/13001985918/资深分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师
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