电力信息化系列研究之六 | 南网科技:储能业务爆发在即,成长性和确定性兼具——华创计算机王文龙团队

（以下内容从华创证券《电力信息化系列研究之六 | 南网科技:储能业务爆发在即,成长性和确定性兼具——华创计算机王文龙团队》研报附件原文摘录）
　　华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。 核心观点 ？公司是南网旗下聚焦“技术服务+智能设备”上市平台。南网科技是南方电网旗下上市公司，南方电网共持有公司64.14%股份，股权高度集中。通过2017和2019年两次资产重组，公司目前是南网下聚焦于“技术服务+智能设备”的上市平台。公司技术服务业务包括储能系统技术服务和试验检测及调试服务两部分；智能设备业务包括智能监测设备、智能配用电设备和机器人及无人机等。公司营收从2018年的3.04亿元快速成长到2021年13.85亿元，其中2021年广东省收入占比75.39%。 ？公司储能技术实力强，订单预期饱满，受益行业快速发展。储能是推进新型电力系统建设的重要工具。南方电网发布的《“十四五”电网发展规划》预测“十四五”期间南方五省区预计新能源配套储能达到600亿元。公司储能技术积累和核心技术团队成员主要源自广东电科院，具有储能电池系统、储能变流器、储能电网接入系统等整套集成优化能力，掌握储能电池和PCS集成、储能系统安全设计、BMS和EMS开发等储能关键技术。同时，公司是国内为数不多能开展储能并网测试的公司，在行业内处于技术领先地位。截止2022年3月份，公司储能业务在手订单5亿元左右。 ？ 火电改造和海上风电装机释放需求，检测与调试业务稳步增长。双碳背景下，火电行业的三改联动和海上风电的装机需求不断释放，带动相关检测及调试服务行业需求增长。公司同时拥有“电源特级调试资质”和“电网特级调试资质”，具备提供电力能源系统从电源、电网到用户侧的全链条的技术服务能力。2021年公司承接广东省 80%以上并网试验和仿真任务，在广东海上风电发展大潮中抢占先机。 ？电网智能化进程加快，智能设备显著受益。新能源的大规模并网、用电需求的快速增长倒逼电网加大在信息化、智能化上投入力度。国家电网、南方电网“十四五”期间合计约投入2.9万亿元用于数字电网和现代化电网建设，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。以巡检无人机及无人机、智能电表、监测设备为主的智能硬件将率先受益于电网智能化。公司目前智能设备业务拥有智能监测设备、智能配用电设备和机器人及无人机3大类，产品体系丰富，技术水平领先行业。预计随着电网智能设备逐步进入规模化落地，公司智能设备业务仍将保持较高增长。 ？投资建议：受益于南网十四五储能规划，公司储能业务将进入高增长阶段，首次覆盖给予目标价33.00元。南网十四五全社会储能规划建设20GW，对应市场空间600亿元。公司是南方电网旗下聚焦储能技术服务的上市平台，未来公司储能业务前景广阔，储能业务有望进入营收快速增长的阶段。我们预计公司2022-2024年营收分别为22.06亿元、45.09亿元、66.27亿元，归母净利润为2.02亿元、3.71亿元、5.30亿元，对应当前EPS分别为70、38、27倍。考虑公司储能业务的高增长带来业绩的较高成长性，给予2023年50倍PE，对应目标市值185.5亿元，对应目标价33.00元，首次覆盖给予“强推”评级。 ？ 风险提示：下游客户较为集中；智能设备外协生产和技术服务外协辅助的风险；行业竞争加剧；储能项目中标不及预期；储能项目建设进度不及预期。 报告目录 报告正文 1 公司整体业务综述 (一) 聚焦能源清洁化和电网智能化，助力新型电力系统构建 电力行业“技术服务+智能设备”综合解决方案提供商。公司致力于应用清洁能源技术和新一代信息技术，通过提供“技术服务+智能设备”的综合解决方案，保障电力能源系统的安全运行和效率提升，促进电力能源系统的清洁化和智能化的发展。 1、技术服务业务：试验检测及调试服务、储能系统技术服务 （1）储能系统技术服务主要应用于电源侧、电网侧和用户侧，用于提升新能源并网消纳能力、电源调峰调频能力，电网灵活调节和应急支撑能力，用户侧峰谷调节能力，以解决新能源并网时因其随机性和波动性对电网的冲击。 （2）试验检测及调试服务是指公司针对新能源（海上风电、核电）、传统能源（火电）、电网及工业客户，提供关键设备及系统的节能降耗、清洁利用、智能化运维、质量指标等试验检测与调试服务。根据服务的环节不同，可划分为电源侧试验检测及调试服务和电网、用户侧试验检测及调试服务两类。 2、智能设备业务：包括智能监测设备、智能配用电设备和机器人及无人机3个类别 · 智能配用电产品是指对配电设备的监测、诊断和控制，以及用户用电数据的采集和分析的设备，满足电网智能化对配用电数据全局感知、设备高效运维、配网故障快速处理、供电质量可靠调控、智能化算法快速扩展的高要求。公司智能配用电设备包括配电环节的模块化配电自动化终端、配电智能控制设备，以及用于用电环节的智能电表管理基板及操作系统、带计量功能的智能终端四大系列产品。 · 智能监测设备是指加载传感器、定位、图像识别等功能模块的设备，基于智能识别算法平台和输变电全域智能监测平台，对电力设施及其所处场景和环境进行实时监测、分析和预警，实现电力作业行为及输变电状态的“可视化”。公司的智能监测设备主要包括线路运行环境监测及故障定位装置、作业安全视频监控智能设备和智能安全工器具及管控柜三类。 · 机器人及无人机主要用于电力行业智能巡检运维，解决变电站和输配电线路巡检场景下，人工巡检重复性强、劳动强度大、人身风险高等问题，实现巡检作业代替人、辅助人、拓展人的高阶应用，减少基层班组用工，减少安全事故，减少人为因素失误率，提高劳动生产率。公司针对陆地巡检、空域巡检、带电作业的智能化需求，分别研制了巡检机器人、智能巡检无人机、带电作业机器人三大系列产品。 (二) 南方电网为公司实际控制人，业务和资产双加持 历经两次重组，南网科技确立以能源技术为核心的业务体系： ？1988年全民所有制的广华实业成立； ？2004年经广电集团、南方电网同意改制为有限责任公司，并更名为“广华有限”； ？2017年2月广东电网将广华有限原代理的电力进出口业务及收取核电补偿费业务整体划转至广东省电力物资总公司，并将广东电科院市场化运营的电源侧技术服务业务及相关资产、资质等整体划转至广华有限，并更名广华有限为能源技术； ？2019年，广东电网将广东电科院属下的与能源技术存在技术重叠或涉及能源技术未来发展方向的相关部门，包括：智能电网所、直流输电与新能源所、超导技术研究所、储能技术研究所、人工智能与机器人研究所5个专业所和电网试验检测、物资品控等业务领域研究积累的技术成果划转至能源技术； ？2020年能源技术变更为股份公司，并更名为南方电网电力科技股份有限公司（即南网科技）。 广东电网为公司控股股东，南方电网为公司实控人。截止2022年3月31日，公司控股股东为广东电网，持有公司间接控股股东为南方电网43.06%股份。南方电网通过广东电网、南网产投、南网能创合计间接持有公司64.14%股份，为公司实际控制人。 南方电网“十四五”推进资产重组整合或上市，做优做强上市平台 ？2019年6月南方电网新成立了资本运营部，专业开展资本市场的相关业务。 ？2020年3月年度工作会议中提出“推动资产向优质企业集中，用好现有上市公司资源，培育新的上市主体，年内实现综合能源公司上市目标。” ？2021年3月，南方电网印发《资本运营落实公司发展战略纲要重点工作任务(2021年版)》，《重点工作任务》提出南网将通过资产整合、上市、并购重组等方式做强做优做大平台型企业。“十四五”期间，南方电网将以提升资产证券化率为工作目标，推进资产整合和专业化重组，在综合能源、人工智能、数字经济、国际业务、金融业务等领域分类推进上市工作，打造多家上市公司。稳妥开展并购重组、再融资等，借助资本市场发展壮大上市公司。 目前南方电网旗下共有3家上市公司，分别为文山电力、南网能源和南网科技，分别定位储能平台、综合能源服务平台和储能技术服务及智能设备平台。其中南方电网于2017年和2019年分别向南网科技注入储能技术服务和智能设备业务，2022年南方电网拟向文山电力注入其持有的调峰调频电力公司。 2 业务一：公司储能技术实力强，订单预期饱满，受益行业快速发展 电化学储能EPC项目的投资成本构成看，储能EPC环节占比约9%左右： 电化学储能产业链上游：主要为储能电池、电池管理系统（Battery Management System，BMS）、储能量管理系统（Energy Management System，EMS）、储能变流器（Power Conversion System，PCS）等设备； 电化学储能产业链中游：主要包含系统集成商和EPC厂商； 电化学储能产业链下游：主要包含发电侧（调频）、电网侧（调频、调峰、自动负荷控制、黑启动、用户侧（自发电存储、峰谷套利、备用电源）三大类用户。 (一) 公司储能业务核心团队来自广东电科院，技术储备好经验丰富 1、公司储能应用场景丰富，包含电源侧、电网侧和用户侧。 1）在发电侧：用于电力调峰、系统调频和可再生能源并网； 2）在电网侧和用户侧：缓解电网阻塞、延缓输配电扩容升级，以及电力自发自用、峰谷价差套利、容量电费管理和提高供电可靠性等。 公司储能产品包括大规模储能系统集成、配电台区储能系统集成、机房（变电站）后备电源系统集成、储能并网测试和直流配用电系统集成等，应用于电源侧和电网侧。未来随着居民和商业分布式发电的普及，储能服务将在用户侧也将得到广泛应用。 2、核心团队来自广东电科院，项目经验丰富、技术积累深厚 公司技术积累和核心技术团队成员主要源自广东电科院，公司储能相关核心人员原隶属于公司电源业务，随着公司2017年逐步拓展储能业务，公司2018年开始在电源业务中抽调专门人员开展储能业务。 公司储能团队有多年研发经验与丰富的成果积累： ？具有储能电池系统、储能变流器、储能电网接入系统等整套集成优化能力； ？掌握储能电池和PCS集成、储能系统安全设计、BMS和EMS开发等储能关键技术； ？具备丰富的储能项目现场调试经验； ？拥有大批长期从事电网、电源调试、试验、技术监督的专家； ？拥有专业的储能电池检测试验室，先进的储能系统并网检测设备。 公司是国内为数不多能开展储能并网试验的公司，在行业内处于技术领先地位。先后承担了全球首例由电化学储能系统黑启动9F级重型燃机项目；承担了全球首个±10kV、±375V、±110V多电压等级多端交直流混合配电网项目实施，拥有行业领先的技术储备和持续提升的市场地位。 3、公司自主设计储能核心系统——EMS 储能系统一般由电池系统、储能EMS（Energy Management System，能量管理系统，含储能控制器）、功率变换系统、供配电系统、消防系统、视频监控系统、照明系统及其他辅助系统构成。其中电池系统和储能EMS是储能系统的核心，分别决定了储能系统的存储容量和协调控制能力。 公司重视研发，自主设计了两大核心系统： ？设计了“智能热管理+集中式多传感”的电池系统集成方案，从优化电池本体热控制，以强化电池火灾自动预警上提升电力储能系统的安全性。 ？自主设计了储能EMS，根据具体项目场景和客户需求提供个性化的设计和功能配置。 4、储能系统设计和并网测试具备技术优势 公司能够为用户提供稳定、安全、高效的并网储能系统，过往实施的项目均得到用户和业主方的高度评价。以广东已投运的近30个火储联调项目为例，由公司承接EPC的项目，储能系统的运作效率和调频收益均具有显著优势。 (二) 公司储能业务在手订单充足、依托南网未来潜力很大 根据公司公告，截止2022年3月份，公司成功中标三峡新能源阳西沙扒海上风电（一期）储能电站EPC项目和台山电厂储能EPC项目，阳江项目建设规模30MW/30MWh，是南方区域的首个海上风电配套储能项目，也是广东省内首个新能源大型配套储能项目。台山项目建设规模为60MW/60MWh，是目前国内最大的火储联调项目。上述项目累计中标金额2.5亿元，公司储能业务在手订单5亿元左右。 南网“十四五”期间预计配套新能源储能20GW，市场空间达300亿元。根据南方电网公司印发《南方电网“十四五”电网发展规划》的预测，“十四五”期间，南方五省区将新增风电、光伏规模1.15亿千瓦，抽水蓄能600万千瓦，推动新能源配套储能2000万千瓦（20GW），按照配置储能时长2小时（40GWh）、市场预期储能系统单位成本1.5元/瓦时计算，十四五期间南网配套储能预计达到600亿元。 南方电网下文山电力21亿元电化学储能项目即将展开。2022年5月7日，公司控股股东南方电网旗下的控股公司文山电力发布重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案），文山电力拟将主要从事购售电、电力设计及配售电业务的相关资产负债置出上市公司，并置入南方电网共持有的调峰调频公司100%股权。调频公司的主营业务为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务的开发、投资、建设和运营。本次募集的资金部分将用于梅州五华电化学储能项目（总投资3.96亿元）和佛山南海电化学储能项目（项目静态投资17.03亿元）2个电化学储能项目。 (三) 储能行业处于加速发展阶段 1、双碳推进新型电力系统建设，储能是重要工具。 在“2030年碳达峰，2060年碳中和”目标要求下，中央已经明确了未来要建立以新能源为主体的新型电力系统，新能源将成为新增电源的主体，并在电源结构中占主导地位。预计到2030年和2060年，我国新能源发电量占比将分别超过25%和60%。 新能源发电的间歇性、波动性、随机性特征十分明显，高比例接入电网系统，会对电网的稳定性产生重大影响。储能被认为是新型电力系统不可或缺的关键支撑。储能技术与可再生能源发电的结合应用，可以平抑新能源发电功率波动，增强电力系统的灵活性，是未来新型电力系统的重要组成部分和关键支撑技术。 2、新型储能中国领跑全球 1）全球新型储能增速继续在各类储能方式中领跑。根据CNESA发布的《储能产业研究白皮书2022》，截至2021年底，全球已投运储能项目累计装机规模209.4GW，同比增长9%。其中，抽水蓄能的累计装机规模占比首次低于90%，同比下降4.1pct；新型储能的累计装机规模紧随其后，为25.4GW，同比增长67.7%；其中锂电子电池占据绝对主导地位，市场份额超过90%。 2）中国新型储能新增规模首次突破2GW，增速领跑全球。截止2021年底，中国已投运电力储能项目累计装机规模46.1GW，同比增长30%。其中抽水储能累计装机规模39.8GW，同比增长25%，占比与去年同期相比下降3pct；市场增量主要来自于新型储能，其累计装机规模5729.7MW，同比增长75%。此外2021年新增投运电力储能首次突破10GW，达到10.5GW，其中新型储能新增规模首次突破2GW，达到2.4GW/4.9GWh。 3）2026年中国新型储能累计规模将达48.5GW。随着分布式光伏、分散式风电等分布式能源的大规模推广，新型储能行业将面临更广阔的市场机遇。根据CNESA保守预测，预计2026年中国新型储能累计规模将达到48.5GW，2022-2026年CAGR为53.3%，市场呈现快速增长的趋势。 (四) 政策利好储能行业发展，发展节奏紧凑 中国储能产业近年快速发展，政府部门相继发布文件支持储能、调频业务发展，逐步激发出电网侧、发电企业、用电企业对于储能、调频的需求，为储能行业发展带来了积极的政策环境。在2025年储能装机规模目标、市场地位、商业模式已明确的背景下，国家及地方细节性政策有望持续推出，推动储能加速发展。随着分布式电站、充电桩、微电网等新型系统的广泛应用，发电侧、电网侧、用户侧储能均将迎来新增应用需求。 3 业务二：火电改造和海上风电装机释放需求，检测与调试业务稳步增长 (一) 公司资质全技术完备，业务保持稳步增长 检测业务从电源侧向电网侧和用户侧延伸： 1）2017、2018年主要面向电源侧客户提供试验检测服务； 2）2018年下半年至2019年，公司以电源侧试验检测服务的部分人员为基础，组建专门团队从事电网侧试验检测业务。 资质较为齐全，人员技术完备： ？公司相关技术及业务人员长期服务电网，对电网有着较深理解。 ？公司检测专业覆盖电气一次、电气二次、金属材料、化学环保等电力全专业需求，能够较全面满足电网企业对于多类型设备、多类型检测的需求，在广东区域该领域具备较强的竞争力。 ？公司是南方区域少数几家具备较强资质、专业技术人才和较完备的试验装备和较全面试验检测能力及项目组织管理经验的公司。 ？公司同时拥有“电源特级调试资质”和“电网特级调试资质”，具备提供电力能源系统从电源、电网到用户侧的全链条的技术服务能力。 2021年公司成功中标国能清远两台百万超临界二次再热机组、珠江燃机电厂 9H 燃机调试项目，夯实电源特级调试资质业绩基础。公司完成粤电、大唐等 6 个共 1750 兆瓦的海上风电调试项目，承接广东省 80%以上并网试验和仿真任务，在广东海上风电发展大潮中抢占先机。 火电灵活型改造多年实践经验，中标广东能源集团“揭榜挂帅”项目。在燃煤电厂灵活性改造领域，南网科技已有多年的技术演进和工厂应用实践经验，前期开展了大量燃煤电厂深度调峰理论、技术与工程应用的研究。2022年5月，公司成功中标广东省能源集团“揭榜挂帅”科研项目：燃煤电厂深度调峰改造关键技术研究与现场大规模应用。 试验检测与调试业务保持稳步增长：2018-2021年的稳步增长主要得益于双碳背景下对能源清洁化、多类型能源灵活并网及供能系统协同控制技术提出了更高的要求，公司及时抓住了发电企业的相关需求。 (二) 火电三改联动和海上风电需求高增，检测与调试行业前景好 1、中国电力行业快速发展，市场规模不断扩大 电力行业是关系国计民生的基础能源产业，我国电力消费规模逐年增长，全社会用电量由 2011 年 46,928 亿千瓦时增长至 2019 年 72,255 亿千瓦时，年均复合增长率达到 5.54%。我国全社会发电量从 2011 年的 47,001 亿千瓦时增长至 2020 年的 77,791 亿千瓦时，年均复合增长率达到 5.76%。 智能电网建设进程加快。近年来我国加大了对电网的智能化改造投入。电网投资规模由2011年7194亿元上升至2021年的10481亿元。2009-2020 年国家电网智能化投资规模将达到3,841亿元，占电网总投资比例的11.13%。 2、风电和太阳能发电装机增速领跑 火电、海上风电检测及调试服务规模与火电、海上风电等发电机组的建设规模息息相关。根据《中国能源大数据报告（2021）》，截止 2020 年底，全国全口径火电装机容量 12.5 亿千瓦，水电 3.7 亿千瓦，核电 4,989 万千瓦，并网风电 2.8 亿千瓦，并网太阳能发电装机 2.5 亿千瓦。从装机增速看，2020年，风电装机同比增长 34.6%，太阳能以 24.1%的速度增长，装机增速继续领跑。 3、公司所在的火电和海上风电检测领域需求催化明显 火电：三改联动改造释放检测及调试服务需求。习近平主席主持中共中央政治局集体学习时提出大力推动煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”。根据国家发展改革委提出的“全国煤电机组改造升级方案”，“十四五”期间完成2亿千瓦存量煤电机组灵活性改造，增加系统调节能力3,000-4,000万千瓦，促进清洁能源消纳。另外，对供电煤耗在300克标准煤/千瓦时以上的煤电机组，应加快创造调节实施节能改造，“十四五”期间改造规模不低于3.5亿千瓦。鼓励现有燃煤机组替代供热，对具备供热调节的纯凝机组开展供热改造，“十四五”期间改造规模力争达到 5,000万千瓦。要严格控制煤炭消费增长，有序减量替代，随着新能源机组装机规模不断扩大，传统电源升级改造的不断推进，试验检测及调试服务行业市场容量快速扩大。（数据来源：公司年报） 海上风电：十四五海上风电装机需求高增，催化检测及调试需求。近年来国内海上风电机组装机规模持续增长，尤其 2021 年受补贴政策到期的影响，装机容量呈现井喷式增长。根据国家能源局最新发布的数据，2021年我国海上风电新增装机容量16.9GW，跃居世界首位。根据 WFO（世界海上风电论坛）发布的全球海上风电报告，全球平均每个在建海上风电场的装机容量为 38.1 万千瓦。根据广东、江苏、浙江等多沿海省份出台的海上风电“十四五”规划数据统计：预计 2025 年，我国海上风电的装机规模将突破 3,000 万千瓦，预计新增装机容量为 2,300 万千瓦。按照该规模计算，2022-2025 年预计还将新增海上风电场不少于 16 个。因此，预计十四五期间海上风电检测及调试市场需求巨大。（数据来源：公司年报） 4 业务三：电网智能化进程加快，智能设备率先受益 (一) 智能电网建设进程加快，带动智能设备需求释放 新能源的大规模接入、用电需求的快速增长提高了线路的复杂度，倒逼电网向信息化、自动化、智能化升级，创造了海量电力数字化市场。随着特高压骨干网的建成投运，中国输电线路已超159万公里，“十四五”期间，输电线路和变电站的监测监控、智能化管理运维将成为新兴市场。随着人工智能技术深入发展及智能监测终端（图像视频类、电气量类、气象环境类等）应用成熟度持续提高，智能化技术在电网得到大范围推广。目前，电网智能监测领域还存在终端应用封闭、信息展示手段单一、数据未充分融入业务流程等问题，导致监测采集的多源数据未实现联动，数据价值未得到充分挖掘。因此，新一代智能监测设备将通过融合大数据、人工智能、云计算、虚实融合等技术，向支撑智能巡视、智能操作、智能安全等多种不同应用场景等方向发展，并实现电网设备监测、巡视、运维的多业务协同。 国网和南网全力布局新型电力系统，十四五总投资近3万亿。国家电网、南方电网作相继发布了“碳达峰、碳中和”的行动方案。“十四五”期间国家电网计划投入3500亿美元（约合2.23万亿元），推进电网转型升级。“十四五”期间，南方电网将规划投资约6700亿元，以加快数字电网和现代化电网建设进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。其中，配电网规划投资达3200亿元，约占总投资的一半。国家电网和南方电网“十四五”电网规划投资累计将超过2.9万亿元，如果算上地区电网公司，预计“十四五”全国电网总投资接近3万亿元，相比“十三五”期间全国电网总投资2.57万亿元提升明显。 南网加快电网数字化转型步伐。2022年3月《南方电网公司“十四五”数字化规划》发布，“十四五”期间，南方电网数字化规划总投资估算资金超260亿元，加强智能输电、配电、用电建设，推动建设多能互补的智慧能源建设，以电网的数字化、智能化建设，促服务智慧化。 a) 巡检无人机市场规模超百亿。根据中国航空运输协会通航分会发布的《2019 年中国民用无人机发展报告》，预计2020 年电力巡检无人机的市场规模接近30 亿元。根据国家电网和南方电网的规划，变电站智能化改造率将达 100%，未来五年，国内变电站巡检机器人年需求量超过3000台，国内配电站巡检机器人年需求量超过6000台。智能巡检无人机除应用于电力系统巡检外，还广泛应用于交警及消防巡控、违建排查、建模、林业及山火巡检、河道治理等场景，根据全球企业增长咨询公司Frost&Sullivan统计，2024 年我国巡检无人机的市场规模将超过120 亿元。 b) 新一代智能电表管理模块市场规模60亿元。我国输配电及控制设备将进入设备更新换代周期。以主要的智能配用电终端DTU（站所终端）和FTU（馈线终端）为例，按照平均单价约1万元/套测算，则每年市场容量超过10.13亿。国家电网和南方电网均加大了IR46新标准体系下新一代智能电表的研发工作。新一代智能电表的市场容量为每年165亿元，其中管理单元每年的市场容量为60亿元。智能电表招标密集开启，规模化落地在即。智能电表相比传统电表的优势在于可以通过通讯模块系统主站之间实现数据传输。 · 2009-2015年国内电网智能化起步，第一代智能电表铺开，2014年国家电网电能表招标量达到顶峰9159万只。 · 国网第二代智能电表招标始于2020年，相比于第一代智能电表，第二代智能电表可选配电能质量模块和负荷识别模块，行业整体处于量价齐升的高景气状态。2021年中国智能电表招标量为7391.0万只，共分为三个批次招标。 · 预计2023年开始，新一代智能电表有望规模化落地。 c) 电力巡检机器人需求迫切，23年市场规模将超50亿元。为提升电网运维的安全性、可靠性和效率，近年来，电力行业开始逐步推行“机巡+人巡”运维模式，推广机器人等先进技术，实现“智能装备、智慧运行”以及“巡视无人化、操作程序化、检修少人化、分析自动化、作业可视化、指挥平台化”工作目标，机器人巡检市场需求迫切。近年来，两大电网公司大力推广智能巡检机器人在电力系统中的应用，预计2023年市场规模将超50亿元。 d) 带电作业机器人是重要发展方向。目前我国电网作业仍主要依靠人工操作，劳动强度较大、作业风险高，带电作业机器人能够保障操作人员的人身安全，提高作业的效率和精度，减少停电事故及次数，提升供电可靠性。2021年12月，国家能源局印发《电力安全生产“十四五”行动计划》，提到逐步推进高危作业人工替代技术，开发应用带电作业机器人等新技术。随着国家电网、南方电网带电作业机器人技术成熟度、操作便利度和业务接受程度正逐步具备，将是电力能源领域“机器代人”发展的重要方向。 e) 智能监测设备潜在市场超千亿：电网智能化的背景下，传统人工对电网运行状态和人员作业行为监测已经无法满足需求，具备对状态和行为自动识别、预判、告警、数据推送更能的智能监测设备得到快速应用。智能监测设备产品主要包含两类： · 一类是作业安全视频监控智能设备和智能安全工器具及管控柜，目前两大电网公司所管理的基层管理班组超过10万，假设平均每个班组需配置作业安全视频监控智能设备1套，单价10万/套，涉及智能化改造的安全工器具及管控柜1套，单价15万/套，合计市场规模为250亿元。 · 第二类是线路运行环境监测及故障定位装置产品，根据国家电网和南方电网2019年社会责任报告统计，截至2019年底，国家电网及南方电网运营的110千伏及以上输电线路长度合计132.63万公里，通常110kV输电线路杆塔间距约为250米，按照250米安装一台线路运行环境监测及故障定位装置和每台2万元计算，则我国线路运行环境监测及故障定位装置的需求量将超过1,000亿元。 (二) 智能设备技术水平持续提升，营收快速增长 继承广东电科院技术储备和研发体系，确立电力能源领域技术领先地位。依托对电力能源行业长期的技术开发与实践以及相关应用数据的积累，公司深刻理解电力行业的发展趋势以及电力系统向清洁化、智能化转型的需求痛点，进而在“发、输、变、配、用”等全业务环节的应用场景，能够快速开发出有针对性的产品。 智能设备产品体系丰富，产品技术水平领先行业。公司自主研发的“配用电统一操作系统——丝路InOS”，实现了智能配用电终端操作系统的国产替代，其中智能电表嵌入式操作系统和基于宽带载波时钟基准的同步采集技术达到国际领先水平；公司无人机团队创立了大型无人机在输电线的全自动巡检模式，在省级电网首次开展大型无人机规模巡检应用。公司无人机团队创立了大型无人机在输电线的全自动巡检模式，在省级电网首次开展大型无人机规模巡检应用。公司研发的带电作业特种机器人，突破了机器人刚柔耦合精确控制、复杂环境目标感知与定位等关键技术难题，实现了电力特种作业机器人关键部件的国产替代。 智能设备营收快速增长。公司2017年资产划转后，即意识到电网智能化存在的巨大需求，于2018年初开始大力发展智能设备业务，2019年南方电网再次将智能设备相关业务划转至公司，公司智能设备开始形成规模化的产品销售，由于较好地契合了电力行业的快速发展需求，公司相关产品在2020年实现了较快增长。2018-2021年公司智能设备营收分别为0.06/1.11/4.05/6.26亿元，4年的复合增速高达370.77%。 5 盈利预测与估值 (一) 公司营收增长迅猛，广东营收占比较高 近四年来收入增速较快。2018年、2019年、2020年、2021年和2022年第一季度，公司营业收入分别为 3.04亿元、5.82亿元、11.15亿元、13.85亿元和2.44亿元，2019年、2020年、2021年和2022年Q1同比增幅分别高达91.35%、91.43%、24.28%和67.70%。2018年、2019年、2020年、2021年和2022年Q1，公司归母净利润分别为0.14亿元、0.43亿元、0.87亿元、1.43亿元和0.05亿元，2019年、2020年、2021年和2022年Q1同比增幅分别高达220.99%、100.23%、64.25和141.41%。 技术服务和智能设备为主要收入来源，广东省贡献主要收入。2021年技术服务和智能设备收入占比分别为36.35%、45.20%。分地区来看，广东省贡献主要营业收入，主要系公司目前业务主要集中在广东省内。 毛利率和净利率稳步提升。2018-2021年公司毛利率分别为25.9%、27.95%、27.06%、30.13%，净利率分别为4.45%、7.47%、7.81%、10.33%，整体呈现稳步上升的趋势。分业务看，试验检测及调试服务业务毛利率较高且相对稳定，储能业务2021年有较大提升，主要系2021年储能系统集成类服务转向以EPC总包模式为主，更有利于公司控制项目成本，导致储能业务整体毛利率上升。 研发费用率稳定，研发人员占比超40%。公司研发费用从2018年的1836.25万元上升到2021年的9395.18万元，研发费用率基本保持稳定。截至2021年12月31日，公司拥有研发人员137人，占总人数的41.51%，其中在职教授级高级工程师37人，国内国际专家库各类技术专家40人。 (二) 盈利预测与估值 前提假设： 1、电网智能化改造景气度提升； 2、电化学储能行业快速推进； 3、公司研发项目顺利，产品及服务能力提升。 基于上述，我们对公司各行业的业务及费用率做出如下假设： 1）储能技术服务：十四五期间电化学储能建设有望加速，预计公司将承接更多储能EPC项目，同时公司在手订单充足，预计储能业务将保持快速增长，同时考虑上游原材料成本上涨原因，预计毛利率稳步下降； 2）试验检测及调试服务：随着火电灵活型改造和海上风电的装机持续提升，预计公司实验检测及调试业务未来几年发展稳步增长； 3）智能配用电设备：配电网智能化是南网十四五规划重点建设方向，同时新一代智能电表有望在2023年开始规模化招标，预计智能配用电设备业务未来几年保持相对较快的增长； 4）智能监测设备：电网智能化建设背景下，智能监测需求稳定，预计智能监测设备将保持稳步增长； 5）机器人及无人机：随着巡检机器人和无人机产品的升级和场景拓展，预计改业务仍将保持相对快速的增长。 6）毛利率：公司主要业务分为技术服务和智能设备，其中储能业务21年EPC占比较小，并网测试项目带动毛利率提升，未来随着EPC业务收入占比不断提升，同时考虑上游原材料价格上升的原因，公司整体毛利率将逐步降低； 7）费用率：公司将会继续加大研发和销售费用支出，但随着公司业务的快速增长，销售、研发和管理费用支出增长率将会显著低于营业收入增长率，期间费用率水平有望逐步降低。 我们对公司2022-2024年业绩做出如下预计： 1）营业收入：2022-2024年分别为22.06亿元、45.09亿元、66.27亿元，对应增速分别为59.3%、104.4%、47.0%。 2）毛利率：受上游原材料涨价原因，今年储能系统技术服务的整体毛利率预计将逐步回落，2022-2024年分别为29%、26%、25%。 3）费用率：2022-2024年，销售费用率为4.4%、4.2%、4.0%；管理费用率为7.1%、6.3%、5.8%；研发费用率为6.6%、6.3%、6.3%。 基于上述预测，我们预计公司2022年-2024年营业收入为22.06亿元、45.09亿元、66.27亿元，对应增速59%、104%、47%；归母净利润为2.02亿元、3.71亿元、5.30亿元。 估值方面，我们选取和公司业务相近的阳光电源、苏试试验和华测检测作为可比公司，行业可比公司的历史估值中枢在50倍左右。南方电网十四五全社会储能预计累计建设20GW以上，对应市场空间600亿元。公司是南方电网旗下聚焦储能技术服务的上市平台，未来公司储能业务前景广阔，储能业务有望在2023年进入营收快速增长的阶段。考虑公司储能业务的高增长带来业绩的较高成长性，我们给予公司2023年50倍PE，对应目标市值185.5亿元，对应目标价33.00元。 6 风险提示 1）下游客户较为集中：公司经营业绩对南方电网存在较大的依赖。若南方电网未来电网智能化改造进度放缓，公司持续经营或受影响。 2）智能设备采取外协生产和技术服务采取外协辅助的风险：若外协企业的生产能力、加工工艺或服务水平下降，将会导致公司外协生产的产品和服务供应的迟延或者出现质量问题，进而对公司经营造成不利影响。 3）行业竞争加剧：所处行业正在迎来快速发展期，若公司无法及时提升技术研发能力，提高产品及服务竞争力，更好地满足下游客户的需求，可能经营会受到影响。 4）储能项目中标不及预期：储能行业处于快速发展期，若公司未能在重要订单上及时中标，可能会对未来公司业绩增长不及预期。 5）储能项目建设进度不及预期：储能项目平均建设周期6个月左右，若项目推进进度不达预期导致项目的建设和回款延后，可能导致项目确认节奏延后，从而导致营收增长不及预期。 财务附录 具体内容详见华创证券研究所6月15日发布的《电力信息化系列研究之六：南网科技（688248）深度研究报告：储能业务爆发在即，成长性和确定性兼具》。 团队介绍 组长、首席分析师：王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士，7年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券，2020年加入华创证券研究所。2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名；2015-2017年所在团队取得新财富第六名/第四名/第三名；2019年金麒麟新锐分析师。 研究员：邓怡 厦门大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名。 研究员：戴晨 南京大学理学博士。2022年加入华创证券研究所，主要覆盖网络安全、智能驾驶、电力信息化等领域。 欢迎关注 华创计算机 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）