【国金研究】掘金·优秀报告巡演专场系列(六)

（以下内容从国金证券《【国金研究】掘金·优秀报告巡演专场系列(六)》研报附件原文摘录）
　　掘金·优秀报告巡演专场系列（六） 音频： 进度条 00:00 02:52 后退15秒 倍速 快进15秒 本周推荐 研报亮点 ● 晨光股份深度报告：作为大众文具赛道龙头公司具备较高稀缺性，渠道壁垒和多SKU运营能力构筑的供应链壁垒深厚。护城河：①强渠道力；②强品类管理。驱动一：产品、营销、渠道三维度发力，推进高端化升级；驱动二：ToB集采，规模保持快速成长下，净利率向上路径清晰。 ● 石头科技深度报告：从硬核科技到国内外渠道、营销全方位发力补短板，份额快增高弹性，数据持续靓丽兑现。 ● 从小红书看消费投研新思路与2022年消费趋势：年轻人最重要的购物指南，疫后家电家居笔记大增，商业化种草蓝海，新消费研究框架不可或缺的新版图。 ● 海外新型烟草行业季度专题跟踪：详细梳理海外市场整体发展情况，通过宏微观两个层面透析新型烟草大趋势，进一步详细分享海外四大烟草集团经营情况。 ● 中国医药研发创新专题（2021）：1）系统回顾中国医药企业研发投入持续增加趋势；2）中国创新药研发成果逐步与国际接轨；3）国内外创新药合作愈发频繁紧密；4）国产创新药出海在探索中前行；5）展望医药政策边际回暖趋势。 ● 京东集团深度：特色数据密切跟进市场关注点：1）品类变迁及品类增量来源。2）pop商家数量及GMV贡献。3）下沉市场触点表现。4）互联互通对微信内电商流量结构变化的追踪。 ● 海信视像深度报告：激光电视降本放量，Vidda新品亮眼数据靓丽，利润率持续改善，从传统龙头到“新物种”领航者，看海信的变革与沉淀，进击与壁垒。 ● 家居供给侧解构行业深度报告：多维度解读在“整家定制”趋势下，行业格局将会如何变化，并且深入探讨行业顶层竞争力是何？ ● 油价报告：以欧美为主体的全球5个主要经济体海外出行需求持续恢复且远超预期，虽然供应端持续显著放量，且中国疫情持续压制需求，也无法阻挡全球油品供不应求的局面。随着6-9月份欧美出行旺季的到来叠加中国疫后需求逐步恢复，需求边际增量大于供应边际增量，油品或存在超预期上涨风险。 ● 昱能科技深度解读：着重分析了微逆渗透率提升加速的原因、公司产品&渠道优势、短期业绩提速的原因及、与同行的详细对比。 尹新悦 张杨恒 轻工研究员 轻工首席分析师 掘金系列 晨光股份深度报告 站在转折点看新征程：缘何稀缺？新路胜算几何？ 报告星级：★★★★★ ？ 我们认为放眼整个消费行业，大众文具赛道的龙头公司具备较高稀缺性，渠道壁垒和多 SKU 运营能力构筑的供应链壁垒深厚，短期难以被轻易超越或跨界打击，这是企业未来获得长足发展的根基，亦构成了长期投资价值的基本盘，同时公司积极应对行业变化，提出高端化和 ToB 的新战略并稳步推进，为未来带来新的增长点。2021 年公司实现营收/归母净利 176.1/15.2 亿元，过去三年 CAGR 为 27.3%/23.5%。 ？ 护城河：1）强渠道力：店招&金字塔渠道管理模式下，持续精细化运作强化渠道赋能，终端覆盖超 8 万家门店。2）强品类管理：借助大小学汛进行产品推新并且持续优化推新效率，同时进行本册、办公、儿美等品类延展，通过货架推广赋能、信息化等帮助渠道提升 SKU 管控效率。基于高效的渠道模式和强品牌溢价力，ROE 整体保持在 24-27%。 ？ 新亮点：行业宏观变量受市场担忧背景下，公司积极应对构成新成长驱动： 驱动一：产品、营销、渠道三维度发力，推进高端化升级。产品端功能设计&IP 联名提升价格带，引领精品文创发力；借零售大店中高端门店的运营，截至 21 年，公司拥有生活馆/九木杂物社 60/463 家，零售大店已大幅减亏。 驱动二：ToB 集采，规模保持快速成长下，净利率向上路径清晰。①成长性：19/20/21 年科力普营收增速分别为 41.5%/36.7%/55.3%，预计伴随拓客户（N）+拓品类提升大客户份额，收入端有望延续快速成长态势。②盈利能力：高效周转 ROE 表现靓眼，且通过规模效应、终端服务模式的改变驱动净利率向上的路径清晰，19/20/21 年净利率分别 2.1%/2.9%/3.1%。 报告原文（点击查看） 《晨光股份深度报告-站在转折点看新征程：缘何稀缺？新路胜算几何？》 会议回放（点击查看） 《国金证券 | 掘金·优秀报告巡演专场》 谢丽媛 家电首席研究员 掘金系列 石头科技深度报告 三个维度看石头科技全球竞争力 报告星级：★★★★★ ？ 出海方面深度布局红利突出的欧洲市场且成效显著：技术创新驱动扫地机行业规模增长，中国品牌技术上实现了对海外龙头的追赶到超越，有望引领新一轮行业增长。公司凭借高性价比产品打开海外市场，在欧洲地区布局成效显著。扫地机渗透率提升确定性强，根据我们的测算，2025 年美国、欧洲市场渗透率分别有望提升至 24%、10%左右，对应 2020-2025 年 CAGR 均为 17%左右。欧洲地区竞争格局较好，是未来中国扫地机出海竞争的主战场，我们看好公司在欧洲地区先发优势下持续的业绩增长。 ？ 产品方面凭借算法优势筑高核心壁垒，多元化布局增厚业绩：公司研发基因强，多年来坚持高研发投入以保持技术领先，数次实现行业级技术突破。算法上的先进性是公司的核心技术壁垒。前期缺席自清洁导致市场份额有所下降，自清洁新品 G10 放量有望拉动公司市占率回升。多元化布局洗地机和商用清洁机器人。洗地机市场空间广阔，有望成为公司业绩的第二增长曲线。 ？ ODM 转型自有品牌，盈利能力快速提升，加快补齐营销短板：公司为小米代工起家，逐步完成了自有品牌的确立和品类的拓展，收入与利润保持高速增长。2020 年实现总营收 45.3 亿元、净利润 13.7 亿元， 2016-2020 年收入与净利润 CAGR 分别为 123.0%、173.4%。高毛利率叠加低销售费用率，公司净利率及 ROE 明显高于可比公司。营销短板的补齐将有助于充分发挥公司的产品优势，带动收入增长。 报告原文（点击查看） 《石头科技深度报告：三个维度看石头科技全球竞争力》 会议回放（点击查看） 《国金证券 | 掘金·优秀报告巡演专场》 谢丽媛 家电首席研究员 掘金系列 从流量到品牌 从小红书看消费投研新思路与2022年消费趋势 报告星级：★★★★★ ？ 需求导向时代的消费研究新思路。我们在报告《中国的第三消费时代——重读与解构<第四消费时代>》与《营销为王时代：从营销理论更迭看框架思维重构和标的筛选逻辑》中分析得出：中国已进入第三消费时代初期，而第三与第二消费时代最本质的区别在于，从供给导向变成需求导向。对于企业而言，这一变化促使企业做出两个方面的改变：①重视营销；②以需求为导向进行产品设计研发。 ？ 为什么要研究小红书？在过去，营销只是单向的广而告之，营销投放与最终销售之间很难产生非常直接的关联。但在消费需求旺盛、竞争激烈的第三消费时代，消费成为了人们日常娱乐生活的一部分，同时满足物质和精神需求，消费者花大量时间观看小红书等导购社区或者抖音等娱乐内容社区，并在看到喜欢的产品后直接切换至购物 app 下单购买，大幅缩短了营销与渠道之间的时滞。因此，研究小红书这类导购平台的商业模式、运营方式、与终端销售 GMV 之间的关联性，对消费品研究变得至关重要。 ？ 从流量到交易额的营销方法论。在量价模型中，受到消费场景变迁影响最大的是“量”的测算。在传统线下消费场景中，量的测算基于渠道与辐射人群，本质同样是流量的概念，但线下渠道可见、辐射范围有限、波动小，可根据渠道数量和单店规模进行大致测算。为了更直观地表述线上场景中消费行为与兴趣爱好等精神层面变量的高度相关性（线下场景消费与区位、经济、社区圈层等现实层面变量更相关），我们将线上消费场景定义为“元宇宙场景”。在元宇宙消费场景中，流量、精准度与转化率是影响“量”的关键因素，因此，我们在未来的消费研究模型中需要引入更多对流量的分析和测算。 ？ 需求反哺研发赋能。第二消费时代是基础消费品大规模普及的阶段，企业技术从 0 到 1 实现了成熟化。而第三消费时代是从 1 到 100 的过程，大部分企业的工艺水平和基础技术都已趋于成熟，几乎重新站在了同一起跑线，消费者对产品提出了更高的要求，企业的产品研发核心变成了根据消费者需求创造产品，从颜值外观、工业设计、用户体验等各方面入手，打造更完美的产品。因此，研发部门需要听到更多终端消费者的声音。 ？ 2022 年消费趋势分析。整体趋势上，美食、美妆、娱乐类目笔记仍然是小红书平台主体内容，笔记数量合计占比达到 23%。男性向、宠物、家居属于笔记高增长行业，景气度较高；娱乐类、彩妆和游戏行业互动 ROI较高，种草红利突出。结合笔记数量和流量趋势，建议积极关注家居家装、清洁电器、母婴用品、宠物用品、医疗健康、运动健身赛道。 报告原文（点击查看） 《从流量到品牌：从小红书看消费投研新思路与2022年消费趋势》 会议回放（点击查看） 《国金证券 | 掘金·优秀报告巡演专场》 张杨桓 轻工首席分析师 掘金系列 海外新型烟草行业季度专题跟踪 新型烟草已是大势所趋,Q1海外市场延续增长 报告星级：★★★★★ 基本结论 ？ 根据欧睿统计，2021年全球新型烟草市场规模已达 668.9 亿美元，同比增长17.8%，其中无烟烟草/雾化电子烟/加热烟草产品全球市场规模分别为141.6/240.2/254.1 亿美元，分别同比增长2.9%/14.1%/27.1%。雾化电子烟方面，2021 年北美/西欧/亚太市场规模分别同比增长 11.7%/13.5%/27.4%，亚太市场增长较为突出主要依托于中国市场持续快速增长拉动，中国市场雾化烟市场规模 CAGR3 达 54.4%。HNB 方面，2021 年亚太/东欧/西欧市场规模分别同比增长 10.0%/51.7%/39.7%，在俄罗斯和意大利市场拉动下整体欧洲 HNB 市场规模近年来快速提升，2022 年有望超越亚太市场。 ？ 菲莫国际：Q1 新型烟草营收超 30%，收购瑞典火柴显现战略决心。22Q1公司新型烟草营收同比增长 10.7%至 23.5 亿美元，东欧地区销售受俄乌冲突影响使其增速有所放缓。IQOS ILUMA 优异产品力助推传统烟民转化率持续提升，并且公司Q1在主力市场中份额均延续提升态势，意大利/波兰/德国市占率分别较21年底提升3.3/1.3/2.8pct至 14.8%/7.6%/5.9%。此外公司5月已披露以161亿美元收购瑞典火柴的计划叠加此前提出 2025 年无烟收入占比超 50%的目标，已充分显现公司在新型烟草领域坚定发展的决心。 ？ 奥驰亚：Q1 整体雾化烟销售延续增长，Juul份额仍在下滑。公司雾化电子烟 22Q1 全球销量仍同比增长10%至5.5 亿颗，主要依托于行业快速扩容。而 Juul 由于自身产品力优势缺失叠加此前营销策略违背政策走向，其市场份额仍延续下滑态势，22Q1 市场份额环比下滑 1pct 至 26%。目前，Juul的PMTA 申请仍在审核中，今年以来 FDA 加速了审核速度，预计 Juul 的审核结果也即将落地，若最终可顺利通过 PMTA，将有助于公司重拾雾化领域较好增长。HNB 方面，目前 IQOS 目前在美国销售仍然处于停滞状态。 ？ 英美烟草：新型烟草业务全面突破，2025 年收入目标 50 亿英镑。公司2021 年新型烟草业务延续较快增长，收入同比增长 42.3%至 20.5 亿英镑，并且公司已提出 2025 年目标新型烟草业务营收超 50 亿英镑，该业务已然成为公司未来核心发展方向。分品类来看，2021 年雾化烟收入同比+51.7%至9.3 亿英镑，其中 Vuse2021 年营收同比+59%至 7.8 亿英镑，由思摩尔代工的 Alto 系列已成核心驱动，其占 Vuse 收入的比例进一步提升至 90%，足以证明思摩尔产品力。HNB 方面，依托 glo Hyper 在各地区的优异表现，公司HNB 业务重迎较快增长，2021 年整体 HNB 收入同比+34.5 至 8.5 亿英镑。 ？ 日本烟草：Ploom X 驱动公司 Q1 减害产品增长再提速。公司依托2021年8月推出新一代加热不燃烧设备 Ploom X，公司 RRP 产品销量从 21Q4 开始增长明显提速，22Q1 公司在日本市场销量同比增长33.0%至1.4亿支，环比 21Q4 进一步提速，市场份额较 21Q4 提升0.2pct 至12%。 报告原文（点击查看） 《海外新型烟草行业季度专题跟踪：新型烟草已是大势所趋,Q1海外市场延续增长》 会议回放（点击查看） 《国金证券 | 掘金·优秀报告巡演专场》 王维肖 食品饮料研究员 掘金系列 中国医药研发创新专题（2021） 在探索中坚持前行 报告星级：★★★★★ ？ 中国医药企业研发投入持续增加。国内医药企业的研发费用及研发费用率在近几年持续增加，研发人员数量与研发薪酬支出也快速上升。在高研发投入下，国内创新药首次 IND 获批数量快速增加，2021 年国产创新药 IND 占比达到 76%；国内开展的临床试验数量也高速增长，2021年同比增长接近 50%，近五年复合增长率达到 35%。 ？ 中国创新药研发逐步与国际接轨。2021年中国获批上市的创新药数量和种类分布与美国相当，疾病领域分布与美国类似。国内创新药审批流程日益完善，优先审评、附条件批准、突破性疗法以及境外上市的临床急需新药四条加速审批路径日益成熟；创新药中位审批时间从2016 年的接近800天缩短至2021 年的400天左右；同靶点创新药在中美获批的时间差也呈逐渐缩短趋势；中国创新药研发正在逐步与国际接轨。 ？ 国内外合作愈发频繁紧密。近年来，中国药企与海外市场合作交易频发，无论是中国药企引进海外创新药产品交易数量，还是中国国产创新药海外市场权益的对外授权交易数量，都呈快速增长趋势。2021 年，不少国内药企在一年之内引进了3项或更多产品，一方面快速补充企业产品管线，另一方面也能加速与国际接轨。2021 年以来，不乏大金额的对外授权交易，尤其是百济神州与诺华、君实生物与 Coherus 的二度合作，一方面为国内企业迅速补充现金流，另一方面也反映出中国药企的研发实力逐步受到海外药企的认可。 ？ 国产创新药出海在探索中前行。发达市场的药物研发不断进展、监管审批要求不断变化，对于国内药企的创新药研发能力、临床试验设计能力、国内外临床试验推进能力、以及与监管的沟通能力提出了全方位的更高的要求。百济神州的泽布替尼和传奇生物的 cilte-cel 顺利获得 FDA批准，更多提交上市申请的产品尚未获批，但也积累了宝贵经验。国产创新药出海目前还处于探索阶段，但是随着国内各类创新药企业在探索中坚持前行，预计不远的将来来创新药出海将迎来全面开花结果。 ？ 医药政策边际回暖趋势。进入医保目录是创新药产品实现放量和销售额增长有效手段。随着医保动态调整制度的日益完善，创新药产品有望在上市后一年之内进入医保目录，看好创新药通过医保谈判实现加速放量。仿制药集采常态化制度化开展，后续集采产品规模缩小对仿制药存量企业的影响逐渐减弱，随着集采降价幅度稳定及续约允许提价的边际利好，仿制药业务仍能带来合理的利润空间。 报告原文（点击查看） 《中国医药研发创新专题（2021）：在探索中坚持前行》 会议回放（点击查看） 《国金证券 | 掘金·优秀报告巡演专场》 廖馨瑶 互联网电商研究员 掘金系列 京东集团公司深度 自营韧性彰显，看好长期价值 报告星级：★★★★ ？ 电商基本盘作为核心业务，收入增速稳健且经营效率持续优化。21 年履约费用率下降至 6.2%。存货周转天数缩短至30.3 天，为零售行业领先水平。自营收入增量来自①大商超，京东到家21年GMV431亿，增速 71%，活跃用户 6230 万，增速 51%。疫情期间线上消费受抑制的情况下，京东超市、京东到家活跃度仍有提升。②线上渗透率提升的家具家装等非标品类，线上持续保持高景气。③高客单奢品。高单价商品 sku 数增速超 50%，对京东 GMV 贡献提升至4%。服务收入受益于 pop 商家增长对广告投放的增加，投放意愿受经济环境及商家经营情况影响，预计下半年有所改善。 ？ 经营紧跟市场变化，围绕“自营+供应链”长板布局。①下沉市场贡献 70%新增用户，社区团购投入优化；②京东物流：对商流和物流的理解赋予京东做一体化供应链物流的能力，市场需求主要来自汽车、快消、服饰、3C 等，均是千亿规模市场。21 年收入增速 42.7%，外部客户收入占比 56.5%，ARPC为 34.14 万元。后续解决方案模块化、标准化推动行业渗透；③跨境零售与shopify 合作，跨境供应链布局 80 多个保税仓和海外仓，航线覆盖 220 多个国家地区；④京东健康借助集团的协同效应，在线零售和医疗服务并进，21年收入增速 58.3%，活跃用户1.23亿，增速 37%；⑤京东工业投入供应链基础设施建设，已在电站、高速施工等场景落地。A 轮投后估值超 20 亿美元。 ？ 短期疫情下增速承压，长期稳健增长可期。22Q1 京东收入增速18%，相比同期社零增速 3.27%，网上零售增速 7.22%，京东表现优于大盘。短期运力压力叠加消费意愿减弱导致电商增速承压，随着生活秩序及消费行为的恢复，京东作为品质货品及优质物流的提供方，仍然具备长期稳健增长的潜力。 报告原文（点击查看） 《京东集团公司深度：自营韧性彰显，看好长期价值》 会议回放（点击查看） 《国金证券 | 掘金·优秀报告巡演专场》 谢丽媛 家电首席研究员 掘金系列 海信视像深度报告 激光电视有望开启视像新时代 报告星级：★★★★★ ？ 激光电视新显示发展可期：公司业务以电视机为主，因液晶电视受面板供应约束，面板成本占比近70%且大屏价格难以下降，因此电视行业利润空间及估值水平受限。而激光电视打破面板对液晶电视束缚，同时智能微投企业持续加码消费者教育，消费者对于大屏影音体验及投影接受度快速提升，且核心技术将愈发掌握在显示厂商手中，受上游光学元器件的制约将愈发降低，公司技术积累雄厚且成熟，有望率先把握行业发展机遇，迎来业绩提升。 ？ 成本下行助推渗透率提升，营销短板补齐加强竞争力：随着各核心器件国产化率逐渐提升，叠加销量扩张带来规模效应，激光电视成本将有大幅下降空间， 2024年激光电视核心器件国产化率有望达75%以上，成本可下降40%，有望大力助推渗透率提升。同时，公司逐步补齐营销短板，21年公司开始在线下开拓高端综合体验店海信品质之家且激光电视特色销售渠道同步上线。在成本下降与营销改善双重作用，中性假设下，我们预计22年激光电视销额有望实现50%以上增长 ？ 混改及股权激励激发公司活力：2020年底，公司完成混合所有制改革，由青岛市国资控股的国有企业变为无实际控制人，2021年6月30日公司发布限制性股票激励计划（草案），业绩考核条件为21-23年归母扣非净利润较20年增速分别不低于30%、55%、85%，进一步激发员工活力。 报告原文（点击查看） 《海信视像深度报告：激光电视有望开启视像新时代》 会议回放（点击查看） 《国金证券 | 掘金·优秀报告巡演专场》 张杨桓 轻工首席分析师 掘金系列 家居行业深度报告 供给侧解构：整家定制能否破解集中度难题 报告星级：★★★★★ ？ 家居&家装行业格局分散是否无法破局：家居&家装行业竞争格局分散且较难集中已是行业多年难题，家装行业区域型特征明显，家居方面也是如此，经测算，家居三大细分品类集中度排序为软床及床垫 > 沙发 > 柜类，2020年集中度最高的床垫品类CR4也仅为16.9%。从供给侧来看，目前主流观点认为产品非标属性强使规模效应无法体现影响份额集中，但我们认为这仅仅决定了集中度的上限，而不是影响集中趋势的核心要素，目前在消费者众多痛点中可依托供给侧能力而被解决的却仍未被解决，故我们认为基于消费者角度切实解决相关痛点或是头部企业未来破解行业格局分散难题的关键。累雄厚且成熟，有望率先把握行业发展机遇，迎来业绩提升。 ？ 从多角度看“整家定制”能否成为趋势：“整家定制”是在家装公司、互联网巨头及家居卖场均纷纷迈向整装的情况下，家居企业由于并不具备硬装能力而通过整合软装供应链推出的新模式。在家装工业化仍较难实现的情况下，“整家定制”或是目前最容易落地且中短期较难被进一步迭代的模式。此外，从消费者角度来看，在80、90后家居消费者占比超90%的情况下，“整家定制”已开始基于新消费者群体需求的角度思考，解决该群体部分消费痛点。而从经销商、品牌商角度来看，“整家定制”无疑在目前自然流量增长乏力的情况下，满足了供给侧拓品类、扩客单、提份额并且重夺流量入口的核心诉求。整体来看，“整家定制”模式契合了多方诉求，且中短期不具备被迭代的基础，模式持续性可期。 ？ “整家定制”供给端比拼什么：我们通过多地草根调研叠加理论推演，首先基于经销商角度，层层解构单一门店从获客到促成订单成交的全过程，进而再基于品牌商角度，分别确认这些要素对应品牌商所需能力。我们发现在“整家定制”时代，产品研发与迭代、供应链整合与生产能力仅是这一时代背景下品牌商竞争的基础，而信息化、渠道管理与赋能能力将是决定品牌商成长上限的关键。“整家定制”已然是企业综合能力的竞争，并且头部企业的布局已明显领先行业，“整家定制”或是催化行业加速集中的关键转折。 ？ 变化的时代下不变的顶层竞争要素是什么：家居行业具有价值链长、产品品类多、重服务的特征，各个环节需要有顶层组织力充当粘合剂，并且随着规模扩大、经销商体系复杂度增加，为保证效率更需善用组织力追求熵减，家居行业本质上或属于组织能力密集型行业。行业从单品时代逐步发展到“整家定制”，在此过程中对于企业的能力要求也在不断变化，我们认为在各种变化下不变的顶层竞争要素或就是企业的组织力竞争。有序的企业及经销体系架构与组织建设或是最大化释放企业各项能力以支撑未来不同模式发展迭代的关键，也或是行业从供给侧推动格局优化的关键。 报告原文（点击查看） 《家居供给侧解构心思：“整家定制”能否破解集中度难题？》 会议回放（点击查看） 《国金证券 | 掘金·优秀报告巡演专场》 陈律楼 石油化工研究员 掘金系列 油价报告 警惕油品飙涨风险 ？ 我们通过独家卫星大数据模型对全球主要经济体出行需求进行大数据分析，我们发现：在今年1-4月份的出行淡季，以欧美为主体的全球5个主要经济体海外出行需求持续恢复且远超预期，虽然供应端持续显著放量，且中国疫情持续压制需求，也无法阻挡全球油品供不应求的局面。根据我们的测算，随着6-9月份欧美出行旺季的到来叠加中国疫后需求逐步恢复，需求端相比淡季或有约420万桶/日的增长，而供应端增量有限，油品或存在超预期上涨风险。 ？ 淡季去库存是今年以来油价上涨的底层逻辑：通过追溯过去11年原油价格以及美国原油库存可以较为显著地发现：原油价格和库存呈较为显著的反向相关性。今年以来美国原油库存在补库阶段持续去库存且屡创新低是油价持续上涨的核心驱动而非俄乌冲突。我们需要特别提到的是：我们观察到俄乌冲突后俄罗斯原油出口量出现增加，而并非如同市场预期出现下滑。 ？ 欧美出行需求淡季超旺季导致油品供需紧张：通过我们的卫星大数据模型，我们发现今年以来虽然全球原油供应端增长显著，合计有超过300万桶/日增量：包括美国页岩油持续增产并且历史性大幅释放战略储备， OPEC+（含俄罗斯）原油供应均显著增加，而中国受到疫情影响需求出现下滑，根据我们测算影响需求量级上接近百万桶/日，都没能抵挡以欧美为主的海外主要经济体出行需求远超预期带来的供求严重紧张的影响，导致成品油涨幅远超预期，成品油裂解价差屡创新高，进而持续拉动原油价格中枢上移。 ？ 欧美出行旺季到来或严重加剧供求紧张局面，需要警惕油品飙涨风险：根据我们独家卫星大数据模型测算：今年6-9月欧美出行旺季需求相较于1-4月淡季期间或有显著提升，叠加中国6月份开始疫后需求回升，全球6-9月原油需求相较于1-4月或增加约420万桶/日，约为全球消费量4.26%，远超当前全球战略原油储备释放速度，警惕油品价格飙涨风险！ 报告原文（点击查看） 《油价报告：警惕油品飙涨风险！》 会议回放（点击查看） 《国金证券 | 掘金·优秀报告巡演专场》 本次会议专题 （欢迎点击参加） ？ 【国金证券】掘金·优秀报告巡演专场系列报告讲解会 风险提示 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本次会议仅向国金证券股份有限公司客户中的C3级以上投资者开放；非国金证券客户或其他投资者擅自参加或者依据会议信息进行投资的，遭受任何损失，国金证券不承担任何责任。

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