【国君研究】再议新起点布局下半年——国君周期论剑周观点
（以下内容从国泰君安《【国君研究】再议新起点布局下半年——国君周期论剑周观点》研报附件原文摘录）
再议新起点布局下半年——国君周期论剑电话会邀请函 再议周期下半场主线机会； 策略核心观点 成长领旗，消费助攻 ？预期上修开空间，对后市保持乐观。6月13日我们发布了中期策略观点《预期上修开空间，回调上车选成长》，提出经济预期好转，系统性风险下降，风险偏好从底部回升，不宜再用熊市思维看股票。本轮调整的经济底部与市场估值底部都已经明确，对可预期的风险已经充分的表达在1-4月的市场剧烈调整过程当中。随着国内经济政策和疫情防控政策向积极的方向推进，股票资产的风险补偿进入下降通道。5月信用、生产、出口等多项数据均超预期，地产与消费同比降幅出现了收窄，投资者对经济企稳复苏的信心增强。而另一方面，宏观流动性的极度宽松叠加金融资产荒，市场的无风险利率下降，余额宝7天年化收益率从一季末的1.97%快速下降至1.67%,同期银行理财年化预期收益从3.59%快速下降至2.70%，增量资金入市以及股票买盘极强。后市判断战略乐观，战术上尽管会有阶段性的调整和盘整，我们认为经济预期上修，无风险利率下降，风险偏好底部回升的过程还未结束，积极布局股票资产。 ？A股资产顺风局，而美国资产正面临逆风局。市场普遍担忧美债利率上升会导致外资流出以及拖累A股，但实际上结果截然不同，5月以来北上资金大幅流入A股755.3亿元，A股与美股走势明显的分化。这一变化的背后一个非常朴素的原因在于，美国处于经济周期放缓+高通胀+金融周期紧缩的逆风局，股债双杀。相反的是，中国正在进入经济周期修复+低通胀+金融周期扩张的顺风局，中国的经济政策与监管环境放松对股票资产更为友好，同时经历一轮广泛且深度的调整A股估值已处于历史低位，中国资产成为当下更优的选择，在我们与海外投资者的沟通中表达了以上的共识。周期相位预期的相对变化令A股具有比较优势。 ？重视投资风格从业绩确定性转向业绩高增长。1-4月由于投资者担忧经济存在系统性风险，开始厌恶风险，因此投资者更多的选择是把股票换成现金或者高业绩确定性的板块避险。5月上海疫情解封以来，随着经济预期的好转，宏观经济政策更为积极，投资者不再恐慌和厌恶风险，风险评价和风险偏好均出现了正向演进，个股活跃度显著上升，这是一个非常重要的变化，意味着业绩确定性将不再主导股票投资风格。相反的，在经济增长见底、经济预期上修，但实体经济恢复仍较慢的过程之中，受益于政策支持、需求边际改善，尤其是增量经济带来的需求改善弹性更大的成长板块将具有更好的盈利与股价弹性。加之股票市场流动性扩张，我们建议下一阶段更强调结构，积极布局业绩高增长的股票。 ？行业与投资主题：看好科技成长与消费复苏。经济预期上修，风险评价下降，风险偏好上升，选股重在盈利高增长。推荐：1）高景气成长板块：电动车/光伏/风电/军工/计算机信创/数字产业；2）困境反转：汽车零部件/白酒/生猪/酒店；3）港股科技龙头。此外，个股活跃度提升，重视投资主题：汽车智能化/充换电/新材料/虚拟现实/碳通胀/国企改革等。 石化核心观点 短期行情高波动但不影响我们对中期趋势的判断 本周观点边际变化： ①原油：市场如我们预期加息周回调，但是不改变我们Q3价格中枢继续看上移的观点。我们认为供应紧张的基本面并未有趋势性的改变。 ②本周对市场的观点：经济预期上修的背景下，市场关注下游板块。上游板块在油价调整背景下走弱，但我们认为上游板块的逻辑并未发生变化。我们认为全年来看，上游板块依然存在着较大预期差。短期的高波动也符合我们对市场预期的认知。①我们认为低估值高股息的上游品种仍是全年重点关注品种，包括中国海油（A+H）及中国石油（A+H）。②经济预期上修，市场关注二季度业绩可能超预期品种，包括一、涤纶长丝。涤纶长丝板块部分公司市值低于重置成本，长期来看市场预期需求将好转。板块股价处于历史低位，长期看胜率较高。二、炼化。海外成品油利润新高，市场关注调油料对PX价差拉动。同时由于前期的低价库存，油价上涨时的库存收益使公司业绩好于市场此前悲观预期。同时我们认为从长期看炼化板块具备配置价值，短期从边际思维看具备反弹空间。周末上海石化事故，根据国君期货观点，事故主要影响乙烯环节。MEG供应恢复需要时间，MEG供应量未来后续预计下滑1-3万吨/月。同时环氧乙烷装置停车。另有100万吨PX装置，此前30万吨装置长停。尽管未受事故直接影响，但不排除PX价格受消息推动上涨的可能性。 ③天然气：Freeport港重启时间从三周延长至三个月，预计欧洲天然气价格得到支撑。 原油：短期回调不改变Q3上升趋势 原油：截止6月17日，WTI现货收于109.56美元，环比-11.11美元；BRENT现货收于120.59美元，环比-6.99美元。EIA6月10日当周商业原油库存环比+195.6万桶，前值+202.5万桶。其中库欣原油环比-82.6万桶，前值-159.3万桶。汽油库存环比-71万桶，前值-81.2万桶。炼厂开工率-0.5%至93.7%。美国原油库存上升，净进口量环比减少。美国产量1200万桶/天，美国净进口数据环比-16.9%。截至6月17日当周，美国活跃石油钻机数环比+4部至584部。 天然气：截止6月17日，英国基准天然气价格收于215.00便士/撒姆，环比+66便士/撒姆；截止6月17日，美国NYMEX天然气期货收于7.01美元/百万英热单位，环比-1.75美元/百万英热单位。2022年6月12日，中国LNG综合进口到岸价格指数188.69(C.I.F，不含税费、加工费）。6月17日国内LNG液厂平均出厂价6665元/吨，环比-0.33%。 上周原油价格的下跌我们认为是宏观经济衰退预期，俄乌冲突以及OPEC可能增产消息诱发，但本质上是因为交易层面看短期基本面矛盾积累尚不突出，需要时间消化。但是我们认为中期三季度供应面趋紧的逻辑并未变化。我们认为原油供应的问题难以短期解决。情绪上市场对于原油供应端的担忧包括但并不限于：①俄乌冲突缓和后俄罗斯原油产量是否回升。但实际上我们认为俄乌缓和仅影响情绪，从供应基本面来说不管是欧盟摆脱对俄罗斯能源依赖重塑能源贸易版图还是欧美油公司撤出俄罗斯等行为都不可逆，对俄罗斯的制裁也不可能因为战争终结而被取消。事实上，当前油价仅计入100万桶/天左右的俄罗斯4月产量下滑，远期制裁并未给预期。且本轮油价上涨的原因并非俄乌冲突而是Capex长期不足的问题。②拜登访问7月中东产油国带来的产量增长。实际上我们看到中东产油国在俄乌冲突中避免表态，俄罗斯外长也在5月访问中东，生产国间的抱团更加紧密。除了沙特及阿联酋，其余产油国产能逼近极限。沙特和阿联酋仅有100万桶和60万桶/天的产量闲置，在其他产油国无法增产OPEC掌握定价权的当下，快速释放闲置产能不符合产油国的利益。且相比共和党政府，沙特对于强调人权。政治正确的民主党政府观感更差。③伊朗的产量回归。随着短期内达成伊朗核协议的希望越发渺茫，市场对伊朗的产量回归时间点后置至2023年。尽管独立原油交易商维多集团表示，即使2015年核协议没有恢复，美国也可能允许更多受制裁的伊朗石油进入全球市场。但在没有解除制裁的前提下，考虑到保险和行业的风险规避等问题，实际流入市场的产量我们预计将非常有限。美国周四对中国和阿联酋以及帮助出口伊朗石化产品的伊朗公司网络实施制裁，美国财政部表示，已对两家香港公司、三家伊朗公司和四家阿联酋公司以及中国公民高金峰和印度公民穆罕默德·沙希德·鲁克诺丁·博尔实施处罚。④美国页岩油。受制于供应链限制增速有限。⑤战储释放。美国战储释放已经接近极限。IEA其他国家仍有释放战储潜力但FREEPORT的爆炸事故使夏天LNG可能出现短缺的风险，需要化石能源。 加息导致的弱预期与强现实的拉锯。当前油价运行的主逻辑是对俄制裁，消费旺季与美联储加息之间的权衡，美联储加息75BP使市场预期经济需求恶化，大宗商品承压。从商品交易角度而言，短期处于抵抗式上涨，基本面的矛盾积累仍不足够，需要时间等待。在7月份再次加息后，7-9月将出现2个月的政策真空期。即做多性价比低，上涨时缩量，短期的做空式交易性价比更高；因为面临的是政策层面对需求端的打压。但是我们预计如果油价跌至105-110美元/桶，做多性价比出现，则做多交易比例会上升。实际上需求恶化的传导需要时间，我们认为在炼厂利润是正常4倍以上的当前情况，在炼厂利润没有回到正常水平前，炼厂高开工将持续，从而带动对原油的需求。夏季作为传统的出行旺季叠加国内原油需求的提升；我们预计夏季价格7-8月可能进一步冲高。 天然气：截止6月10日，英国基准天然气价格收于149.00便士/撒姆，环比-4.98便士/撒姆；截止6月10日，美国NYMEX天然气期货收于8.76美元/百万英热单位，环比+3.95美元/百万英热单位。2022年6月1日，中国LNG综合进口到岸价格指数109.73(C.I.F，不含税费、加工费）。6月10日国内LNG液厂平均出厂价6687元/吨，环比-4.28%。原油价格由于夏季需求旺季提升叠加供给增长不达预期继续向上，但在周五的CPI数据较高后出现回落。我们认为短期加息会议不排除短期调整可能性，但基本面不改上行趋势。 原油观点：油价中枢上行的根本原因在于长期capex投入的不足导致供给端缺乏弹性；即使没有俄乌冲突，油价中枢抬升也是必然事件。2022-2023年高油价确定性较强，只是2023年的具体价格中枢需结合2023年美国油气产业供给弹性及高价对需求的冲击来判断。而2022年供给端缺乏弹性。OPEC闲置产能释放将低于预期，欧洲油公司转型，而美国油公司面临严重的供应链问题；我们判断2022年原油价格中枢可能接近100美元/桶。同时如果地缘政治事件超预期，不排除油价的进一步上行风险。结合近期欧美对俄罗斯的制裁升级，我们认为每减少100万桶/天的供应可能对应增加20美元/桶的价格上行风险。2023年需要持续跟踪美国油气产业的供给弹性，如果供给缺乏弹性则不排除中枢进一步上移的可能性。即使高价消灭部分需求，但我们认为再平衡的原油价格中枢将提升。我们认为40-60美元/桶的中低油价中枢将成为历史。 关注低估值高股息的上游板块，重点推荐中国海洋石油（A+H），中国石油（A+H） 我们认为需要重点关注低估值高股息的上游品种。一方面我们认为上游品种盈利确定性好于市场预期。尽管疫情对需求造成了压制，但我们预计原油价格中枢仍将保持在90-100美元/桶的高水平。此外，不管从海外估值看还是自身历史估值看仍有修复空间。最后，明确分红比例的公司将具备更高的安全边际。 中国海油（A+H）： 纯上游品种，高业绩弹性。中国海油拥有境内海上油气独家勘探开发权，无炼油、化工等业务，是一个纯正的上游油气资产。三桶油中油价上涨增厚业绩弹性最大，油价每涨 1 美元利润增厚约 20 亿元。增持上产持续推进，桶油成本保持领先。①增储上产：2021 年公司油气产量 572.9 百万桶，未来 3 年规划产量复合增速达 6%（国内外可比公司产量增速不超过 2%），且产量增长主要来自低成本的渤海和圭亚那Stabroek 地区；②成本优势：2021 年在大宗商品价格上涨、人民币对美元升值等影响下，公司成本管控良好，桶油成本29.49 美元/桶油当量，完全成本约 38 美元/桶，在全球范围内具备竞争优势。2022-2023年油价中枢维持较高水平。油价中枢上行的根本原因在于长期 capex 投入的不足导致供给端缺乏弹性；即使没有俄乌冲突，油价中枢抬升也是必然事件。2022年供给端缺乏弹性，OPEC 闲置产能释放将低于预期，欧洲油公司转型，而美国油公司面临严重的供应链问题；我们判断 2022 年原油价格中枢可能接近 100 美元/桶。同时如果地缘政治事件超预期，不排除油价的进一步上行风险。 中国石油（A+H）： 勘探与生产板块盈利能力持续提升：2021年公司实现油气当量1624百万桶，其中原油产量为888百万桶。假定油价每增长10美金，则对应增厚业绩约67亿美元（不考虑石油特别收益金情况）。考虑特别收益金，则85美金以上对应59亿美元。 天然气实现气价更加市场化，预计进口气业务将逐渐收窄。中石油2021年全年实现天然气产量4.42万亿立方英尺，合737百万桶油当量，实现销售气量1946亿立方米。由于国际气价上涨，公司上调城市燃气门站价格，预计中石油进口天然气业务亏损将收窄。整体来看，我们认为未来天然气价格将趋于市场化。根据金联创分析，三桶油已经确定2022年-2023年年度管道气销售政策，2022年用户合同期量按照该用户上一年同期使用量的80%-95%进行配置，价格较基础门站价格的上浮比例普遍为20%-95%，且今年管道气合同量将执行一省一价。 关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见印发 关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见印发，其中提出5项目标，包括①创新发展。到2025年，规上企业研发投入占主营业务收入比重达到1.5%以上；突破20项以上关键共性技术和40项以上关键新产品。②产业结构。大宗化工产品生产集中度进一步提高，产能利用率达到80%以上；乙烯当量保障水平大幅提升，化工新材料保障水平达到75%以上。③产业布局。城镇人口密集区危险化学品生产企业搬迁改造任务全面完成，形成70个左右具有竞争优势的化工园区。到2025年，化工园区产值占行业总产值70%以上。④数字化转型。石化、煤化工等重点领域企业主要生产装置自控率达到95%以上，建成30个左右智能制造示范工厂、50家左右智慧化工示范园区。⑤绿色安全。大宗产品单位产品能耗和碳排放明显下降，挥发性有机物排放总量比“十三五”降低10%以上，本质安全水平显著提高，有效遏制重特大生产安全事故。同时，意见将推动产业结构调整。强调有序推进炼化项目降油增化，增强高端聚合物，专用化学品供给能力。严控炼油，磷铵、电石、黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞的（聚）氯乙烯产能，加快低效落后产能退出。另一方面，需要加快改造提升，提高行业竞争力。包括引导烯烃原料轻质化、优化芳烃原料结构，提高碳五、碳九等副产资源利用水平。 我们认为在新意见指导的背景下，长期来看①行业集中度将进一步提升，头部企业竞争优势将更加明显。②高端新材料及轻质化原料项目产能获批可能性更高。积极进军新材料及轻质化的企业成长性将更强。 天然气及LNG价格分析展望：美国Freeport港重启延期，预计继续支撑欧洲天然气价格 事件：6月9日上午11点，位于美国得克萨斯州的freeport液化站发生爆炸和火灾。原先预计该设施未来将至少关闭三周。目前美国在运营LNG项目产能为345.3百万方/日，其中freeport产能为57.4百万方/日，占比16.62％。但6月14日根据wind报道，美国得州自由港液化天然气计划在90天内部分重启，重启时间超出市场预期。 分析： 夏季用电高峰即将到来亚洲增加LNG采购以及国内疫情好转，预计全球天然气需求，尤其是对美国的LNG采购需求增加。但是考虑到Freeport的爆炸事件，出口终端重启速度晚于预期，我们认为将缓解美国国内的用气紧张。截至北京时间10点30，美国亨力港价格下跌18%至7美元/mmbtu。同时，美国出口受限制可能推高欧洲天然气价格，英国天然气连续价格截至10点30上涨29%至199便士/千卡。但考虑到根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至6月13日欧洲天然气库存量为17,216.47亿立方英尺，环比上涨8.7%；库存量比去年同期上升25%。由于库存已经回升至5年均值以上，因此预计Freeprt设施在三周内重启则对推涨价格有限，但延期至三个月则可能进一步推涨欧洲天然气价格。因Freeport出口去向中，73%为欧洲国家。同时，根据隆众资讯，Freeport目前签订4份供应合同，为期20年，将供应1340万吨液化天然气给大阪燃气(Osaka Gas)、日本电气(JERA)、英国石油能源(BP Energy)、SK E&S和道达尔（TotalEnergies）。另有一份为期20年的合同，将从4号线向住友商事公司供应220万吨液化天然气。2022年中国进口LNG中仅有一船来自Freeport载重量为7.75万吨。且中国买家与该港口运营商并未签订长协，所以此事件对国内市场供应造成影响有限。 可能进一步支撑原油价格。考虑到欧洲2022年为防止出现2021年Q4的能源紧张，在4月积极补库天然气从而带动了柴油等其他能源的补库需求；此次美国LNG设施的问题可能进一步带动欧洲LNG的补库意愿从而进一步推高油品的补库意愿；从而进一步支撑炼厂的开工率，原油需求及成品油的需求而推高价格。同时美国气价上升将带来更好的打井收益，而气价下跌可能边际压制美油气生产商的投资意愿。 支撑欧洲气价。尽管当前欧洲天然气库存处于5年均值以上。但考虑到夏季用电及能源需求的增长，我们认为在Freeport港供应中断超预期背景下，不排除价格进一步上行可能。 美国天然气创2008年9月以来最高水平。欧洲对俄罗斯能源的制裁增加了欧洲对LNG的需求。美国的LNG终端已经满负荷运转，在出口需求增加的同时，由于美国本身的天然气产量仅略高于2020年水平（成本上升，劳动力短缺，管道容量等限制），且天气转热可能增加需求等因素共同推高了天然气的需求。自俄乌冲突干扰欧洲能源供应以来，美国出售LNG的交易猛增，交易量已相当于锁定了约30%的美国LNG出口量。 我们预计2022年LNG供给仍然偏紧张，价格易涨难跌。根据IGU的数据，2021年底液化终端相比2020年底投产产能增量不明显。尽管2022年底液化能力新增较多，但是考虑到装置负荷提升需要的时间等因素，我们预计对2022年的供给能够提供的增量有限。而在不考虑极端天气气候的影响下，预计2022年LNG需求增速为3%。因此我们认为2022年整体LNG供需平衡来看，依然偏紧张。而据ICIS估计，到2022年受中国市场需求增长抵消部分成熟市场LNG需求下降的影响。同样的，ICIS预计到2022年LNG供应紧张的局面只会得到有限的缓解。 碳中和的能源转型方向以及长期气候的不确定性支撑天然气价格。我们认为全球的碳中和背景是推升天然气价格的重要因素：①碳中和促使燃煤发电需求向天然气发电需求转移。同时在极端天气环境下考虑可再生能源发电的不稳定性可能短期进一步推升天然气消费。②油气公司加入碳中和LNG交易,绿色溢价长期将抬高价格中枢。③油气公司碳中和背景投资上游业务意愿下降。另一方面，根据IPCC的报告，随着全球温度的上升，极端高温天气发生的强度和频率都在迅速增加。我们看到极端天气气候发生频率的提升也提高了阶段性的能源需求。而根据《自然》刊载的研究论文结论，北大西洋经向翻转环流（AMOC）与全球气候变化之间有着重要的联系。而AMOC的减弱可能将进一步导致全球变暖。 聚酯：涤丝即时现金流亏损压缩，PX价格继续回落 江浙涤丝价格回落。终端开工不高，且采购谨慎，涤丝产销持续清淡下库存回升较快。与此同时，成本端回落,涤丝工厂价格从优惠到直接下调报价,以期刺激终端采购，但效果相对不明显。本周五环比上周五，涤丝价格前纺价格重心跌300元/吨左右，后纺跌250元/吨附近。本周涤丝价格走弱幅度不及原料端，即时现金流亏损得到弥补。加弹现金流亏损依旧，整体大厂价格跟随POY下调为主;散户DTY出货竞争压力大,以低成本原料进出报本为主，因此即时现金流亏损依旧至本周五，涤丝POY150/48、 FDY150/96、 DTY150/48低弹的理论现金流分别为19、-171、-70元/吨。涤丝负荷低位震荡，累库明显。截至本周五，江浙涤丝工厂POY、FDY、 DTY权益库存分别在30.4、28.1、36.1天。 PTA装置部分短停，负荷提升，检修和重启并存，加工费较好，且需求向好预期，PTA供需尚可。PX方面，国内PX负荷快速提升，市场卖盘增加，此外临近月中宣港，周中市场交易转换为8/9月，导致PX跌幅扩大,但周五略有反弹，从周初1348下降至1300美元/吨，周均环比下降10.8%。 聚烯烃及炼油：综合炼油短期调整，调油料市场仍偏强 本周石脑油制PE生产企业毛利缩减，平均毛利在-2098.74元/吨，环比上周跌6.54%；本周煤制PE生产企业毛利缩减，平均毛利在1252.5元/吨。截至2022年6月16日，国内主营炼厂平均开工负荷为68.5%，环比下跌0.12百分点。截至6月15日，山东地炼一次常减压装置平均开工负荷63.27%，较上周上涨1.3个百分点。山东地炼汽油库存占比18.48%，较上周上涨2.6个百分点；地炼柴油库存占比11.16%,较上周下跌0.95个百分点。截至6月15日，本周期山东地炼平均综合炼油利润为-300.1元/吨，较上周期下滑172.6元/吨。气温回升，汽油需求或小幅回暖，汽油调和料市场仍表现偏强，成本面亦提供底部支撑。 石脑油制丙烯毛利-53美元/吨，较上周上涨32美元/吨；丙烷制丙烯毛利-619元/吨，较上周上涨20元/吨；甲醇制丙烯毛利-580元/吨，较上周下跌195元/吨。下游多数产品盈利空间良好，但受终端需求疲软影响，行情表现不及预期，对原料需求亦无较大改观，同时下游个别环氧丙烷装置存短停预期，对原料支撑或有限。 产业链利润情况 隆众资讯 石化板块行情及碳中和政策对石化的后续看法：新增可再生能源不纳入能源消费总量控制，化工龙头企业满足必要条件成长空间被打开。积极发展可再生能源，绿电绿氢的龙头企业新增产能落地确定性变高，成长空间被打开。同时，龙头企业具备更强的成本和发展可再生能源优势；行业集中度将进一步提高。 我们认为①2022年油气价格中枢好于市场预期，2022年H2油价可能好于2022年H1，全年走势可能呈现V字。同时我们认为O毒株对全球经济的影响可能低于市场预期。②碳中和背景下龙头企业竞争力将进一步增强。③龙头企业积极布局新材料，关注在建工程与固定资产持续增长的公司。 建筑核心观点 基建投资将继续跳升到双位数,增强央国企业绩弹性超预期 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 1？？经济环比恢复但仍面临诸多挑战，国家再次要求果断加大稳增长力度。(1)5月工业增加值增0.7%环比升3.6个百分点，低于21年的9.6%和22年3月的5%。5月调查失业率5.9%环比降0.2个百分点、不及全年5.5%的目标。(2)本周国常会再次要求果断加大力度、稳经济政策应出尽出，部署支持民间投资和推进一举多得项目的措施，更好扩大有效投资带动消费和就业。加大政策支持，健全收费回报机制吸引社会资本参与。引导金融机构发放长期贷款，对项目主体发行信用债给予市场化增信支持。(3)国务院办公厅出台》进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》。 2？？全国财政持续发力稳增长，交通/农村水支出等大增。(1)前5月全国一般公共预算支出9.9万亿元同增5.9%，其中中央一般公共预算本级支出1.2万亿元同增5.4%、地方一般公共预算支出8.7亿元同增6%。其中农林水支出7075亿元同增12%、交通运输支出4835亿元同增长10.8%。(2)前5月全国政府性基金预算支出3.9万亿元同增32.8%，其中中央政府性基金预算本级支出1620亿元同增2.4倍，地方政府性基金预算相关支出3.7万亿元同增29.4%(其中国有土地使用权出让收入相关支出2.3万亿元同比下降4.9%)。(3)5月政府债券净融资1.06万亿元，同比多3881亿元。 3？？基建投资大幅改善水利电力最快，先行指标预示将继续加速跳升。(1)5月狭义基建投资增7.2%环比加快4.2个百分点，其中水利增11.3%环比回落5.1个百分点，公共设施增9.9%环比加快4.6个百分点，电力等增7.8%环比加快5.5个百分点，交通运输等增5.5%环比加快1.8个百分点，生态保护和环境治理业增4.9%环比加快9.7个百分点。(2)前5月新开工项目个数同比增长26.1%，新开工项目计划总投资增长23.3%，投资项目到位资金增长18.4%，有利于投资规模持续扩大，且均高于前5月6.7%的固定资产投资完成增速，先行指标预示着未来基建投资将加速跳升。 4？？基建央国企业绩逐季加速确定性强，估值十年底部机构配置低性价比高。(1)中国电建再融资Q1利润增5%(2021Q2-3单季度-4%/-7%)在手订单3.3倍增32%(新签4月增121%)。中国中铁股权激励Q1利润增17%(2020Q2-19%)，Q1订单增85%/在手订单4.4倍增29%。华设集团股权激励Q1利润增18%好于上年的6%(2020Q2-3为-7%-27%)，新签订单Q1增36%好于上年的4%。(2)中国电建2022PE11倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍) PB1.3倍（三峡能源2.6倍），中国中铁2022PE5倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍) PB0.7倍，华设集团2022PE9倍(历史最高PE平均42倍/2015年最高55倍）PB1.7倍，可比苏交科PE16倍。 5？？新基建七个方向(首推中国电建/华设集团，中国化学/中国中冶等)：(1)新能源电力推荐中国电建(首推)、中国能建/智洋创新/苏文电能/永福股份/安科瑞受益。(2)BIPV钢结构推荐鸿路钢构/杭萧钢构/东南网架、森特股份/江河集团/龙元建设受益。(3)新能源车绿色交通推荐四川路桥/隧道股份、华电重工/东华科技受益。(4)数字化智能驾驶推荐华设集团。(5)双碳节能推荐中国化学/中国中冶、中材国际/中钢国际。(6)园林碳汇推荐东珠生态、蒙草生态受益，(7)元宇宙岭南股份受益。 6？？老基建三个方向（首推中国中铁/中国交建/中国铁建等）：老基建业绩确定性强估值低，(1)央企推荐中国中铁/中国交建/中国铁建等，(2)地方推荐上海建工/粤水电等、安徽建工等受益。(3)设计推荐设计总院/苏交科等、中粮工科/地铁设计受益。地产三个方向：政策宽松但业绩尚在探底，(1)首推央企中国建筑，(2)设计华阳国际/评估深圳瑞捷/铝膜志特新材和华铁应急等受益，(3)装饰推荐金螳螂、亚厦股份受益。 国君建筑韩其成18221485798 煤炭核心观点 美联储加息扰动预期，煤炭股蓄力后将再度上攻 美联储加息扰动预期，核心逻辑并未改变。北京时间周四凌晨2点，美国FOMC（联邦公开市场委员会）公布6月货币政策声明，宣布加息75bp，预计7月再加息50或75BP，但鲍威尔也提到“加息75个基点的举措不会成为常态”、“不是制造衰退”。全球商品价格受本次会议影响出现调整，但供给端受限逻辑未变，全球减排大方向下煤炭行业已经多年低资本开支运行，8月欧洲将开始停止俄罗斯煤炭进口，全球煤炭供应紧张将进一步加剧，高能源价格和高企业盈利未来将是常态。 行业基本面尚在底部向上初期。1）产量高位下滑。5月份，全国生产原煤3.68亿吨，同比增长10.3%，增速较4月份放缓0.4个百分点，环比微增1.4%，日均产量1187万吨，较4月份的1209万吨下降22万吨。其中，国有重点煤矿5月产量环比下降0.58%，日产环比下降3.78%，非国有重点煤矿环比增加3.08%，日产环比微降0.24%。2）进口如期下降，后续预计持续走弱。海外煤价大幅上涨，导致国内外煤价倒挂抑制进口需求，5月全国煤炭进口2054万吨，环比4月下降301万吨（-12.74%），高价差对进口的抑制已经开始显现，印尼煤炭销售基准价（HBA）6月达到323.91美元/吨的历史新高，内外煤价倒挂进一步加剧，预计后续进口将持续下降。3）稳增长发力，需求底部位置。上海疫情控制后，稳经济政策持续发力，6月大面积复工复产将带动工业端用电量大幅提升，旺季前置效应开始显现，近期南方省份降雨较多，阶段性影响需求，但随着7月份之后居民用电市场将逐渐开始进入旺季，煤炭需求有望进一步提升。随着后续地产及制造业领域需求回暖，钢铁的量价齐升也将拉动双焦价格回归前高。 投资建议：“全球供给”+“国内需求”核心逻辑持续演绎，行业基本面强势难改，市场重新认知煤炭高分红能力和盈利释放能力，板块盈利确定、估值极低、分红可观，长期高煤价下具备大幅提估值空间。推荐：1）稳健龙头：中国神华、陕西煤业；2）兼具成长：靖远煤电、华阳股份；3）优质弹性：兰花科创、山煤国际、兖矿能源、中煤能源、潞安环能、昊华能源；4）稳增长：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、上海能源、盘江股份、首钢资源、中国旭阳集团。 行业回顾。截至2022年6月17日，秦皇岛Q5500市场价1205元/吨（0.0%），秦皇岛港库存为489.0万吨（-2.2%）。京唐港主焦煤库提价（山西产）3300元/吨（8.2%），港口一级焦3703元/吨（3.7%），炼焦煤库存三港合计175.8万吨（9.2%），200万吨以上的焦企开工率为88%（1.10PCT）。 风险提示。宏观经济持续下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。 有色核心观点 “新能源+”与稳增长有望共舞 行业跟踪： ①工业金属周度研判：本周美国CPI数据预期导致美元指数及美债收益率分别大幅上行105/3.5%，金属价格大幅受挫。5月中国经济数据恢复较好，工业增加值、制造业投资以及失业率等数据超预期；在5月赶工潮后6月金属需求维持弱复苏，作为传统季节性淡季，我们预计恢复高度有待观察。美联储加息75BP落地，对金属价格压制或短暂告一段落；下半年美联储或继续快速大幅加息以实现2%的通胀目标，对欧美经济造成损伤；美联储也下调2022年GDP增长预期，压制中期内金属需求形成。 电解铝：外盘大幅下挫，下游采购观望情绪渐浓。SHFE铝/LME分别跌3.88%/6.79%至19805元/吨及2498美元/吨。①供给端：6月进入新一轮产能投放期。6月中旬国内运行产能增至4072万吨/年，下半年仍有超过250万吨投/复产。丰水期南方铝厂负荷继续提升，华北电解铝厂或受夏季能源紧张影响。虽然铝价受宏观因素影响下跌，但盈利尚可促使新产能继续投产。全球能源价格再次上行暂未产生新干扰。②需求、库存：国内需求继续弱复苏，板带箔等需求维持高位，型材出货稍微好转。5月国内地产销售环比有所改善，在政策保竣工支撑下，铝型材或随下半年销售好转而持续需求向好。5月铝加工材出口同比增长50%至67万吨，成为需求最重要的支撑。6月内外价差回归正值将压制出口积极性。质押违约风险逐步消除，库存数据回归正常。SMM社会铝锭、铝棒库存为78.5（-4）、11.9（-2.11）万吨。③盈利端：成本端氧化铝及电费下行，电解铝下跌较多拖累盈利下降至1900元/吨。 铜：铜价表现出较强韧性。本周LME铜跌5.3%至8950美元/吨，美国CPI超预期及加息75BP打压铜价，但高通胀也形成一定价格支撑，铜价表现好于其他品种。欧美下调经济增长预期对铜中期需求支撑弱化，而国内需求强度有限，短期内或难以接续欧美支撑需求。国内需求弱势复苏，在5月赶工潮后6月中旬铜加工开工率恢复正常水平（67%）；铜价下行也促进下游采购，电力铜杆加工费回升至800元/吨平均水平。供给端，秘鲁铜矿恢复生产及发运，全球铜精矿供应维持宽松；国内炼厂产能紧张、库存较低，进口窗口打开补充国内供给。铜价回归6.8-7.0万/吨平台后，关注国内需求恢复高度能否对冲宏观及海外需求回落。 ②新能源金属周度研判：淡季不淡，动力端需求继续增长。基本面上，短期锂供需继续紧张，锂价维持高位走势，且精矿端更为确定。1）期货端：无锡盘碳酸锂2206合约上周下降2.5%为46.2万元/吨；2）锂精矿：本周锂精矿价格为4500美元/吨，较前一周持平。我们认为锂供应增量一年内并不会出现（更多影响远期的供应预期），预计锂现货价格2022年强势。 疫情恢复稳步推进需求提升，锂价小幅上行：本周中国碳酸锂价格缓慢上涨，海外氢氧化锂价格价格整体坚挺。电池级碳酸锂散单成交价47-48万元/吨，均价较前一周持平。工业级碳酸锂成交价45.5万元/吨左右，较前一周上涨0.3万元/吨。日韩氢氧化锂的散单交割价在72-78美金/kg，较前一周下降1.5USD/kg，海内外价差倒挂现象依然存在。上周锂盐的现货成交比较少，主要因为上游没有太多余量供给散单，目前大厂以执行月度订单交付为主。当前成交的订单有部分预计到6月下旬交货，一些下游厂商担心月底涨价提前预定住。根据往年季节性特点，6月往往采购较平淡，而近期价格仍随交易温和上行，行情表现同比较热情。根据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为46.8万元/吨，均价较前一周持平。电池级氢氧化锂价格为价格为46.8万元/吨，均价较前一周持平。 累库较多，钴需求复苏节奏较慢，钴价继续回调：根据SMM数据，本周电钴价格为42.5-43.3万元/吨，均价较前一周下降0.5万元/吨。本周国内钴价持续下跌，生产压力加大，头部冶炼厂被动继续下调出厂价格。疫情影响仍存，下游需求表现仍旧惨淡，企业采买兴致不佳，谨慎观望心态不减，市场实际成交量短时难有较大改观，钴市行情整体依旧保持弱势运行。 持续核心推荐标的： 1）；稳增长金属：①锌：驰宏锌锗、株冶集团；②锡：锡业股份；③铝加工；华峰铝业、银邦股份、索通发展。 2）成长类机会：①MIM：精研科技；②军用钛材：宝钛股份、西部超导；③磁材：大地熊、金力永磁；④人造钻石：力量钻石；⑤锂：中矿资源、融捷股份、天齐锂业。 基础化工核心观点 掘金高景气和待复苏赛道 一、本周边际变化 上海逐步恢复正常经济活动，各产业链加速修复，当前需求底部确认，但复苏斜率尚不确定，仍建议关注确定性强或基本面边际好转的品种。此外，Q2已过三分之二，建议关注具有业绩确定性的品种，如纯碱、磷化工，关注22年下半年业绩预计环比上半年改善的品种，如新材料、MDI、TDI、轮胎、甜味剂等。 1、观点总结： （1）中期策略观点：掘金高景气和待复苏赛道（https://mp.weixin.qq.com/s/U1wNkb-GUdrARduWSLo16g） （2）部分新材料公司2023年估值已经回归至20x，甚至15x以下，建议左侧关注 目前新材料类成长股公司普遍受到原材料天然气、原油等原材料成本抬升以及疫情的影响。部分企业已经通过提价或者提前锁定低价原料已逐步淡化上述负面影响，并逐步通过自身业务增量实现成长或已锁定订单。目前市场关注复产复工后，前期受损公司的业绩以及估值的修复，推荐中触媒、晨光新材、蓝晓科技、联瑞新材。关注复工复产之后情绪恢复的标的，泛亚微透。 （3）聚氨酯：欧洲天然气再遇难关，聚氨酯海外供给或紧缩 （详见22年4月发表的《高能源价格对化工品的影响》https://mp.weixin.qq.com/s/7lz2hf2KSk56W4ydGryhfw） 欧洲天然气再遇难关。当地时间6月14日，俄罗斯天然气工业股份公司发表声明称，由于维修工作延迟，“北溪一号”(Nord Stream1)的输气能力由1.67亿立方米/日下降至1亿立方米/日。叠加近日美国得克萨斯州的freeport液化站发生爆炸和火灾。欧洲天然气供应再遇难关，根究财联社电报，欧洲天然气价格上涨20%，突破100欧元/兆瓦时，原油价格亦表现强势。 欧洲MDI、TDI装置依赖天然气，部分装置延期停产。全球MDI企业均采用同一种工艺，即液相光气法，但部分中间品可由煤头及气头两种工艺生产，我国主要采用煤化工生产，而欧洲及美国地区主要采用天然气生产（既是原料也是能源）。因此，天然气价格的攀升及供应不稳定均可能导致相关企业成本高增以及生产不畅。根据百川盈孚，德国巴斯夫30万吨TDI装置停产预计延长，延长时间不定。 国内聚氨酯企业或受益。在海外供给不稳定及成本高企背景下，我国产品目前处于全球价格洼地的优势愈发凸显，相关出口需求或有所提升。MDI受益公司包括万华化学（国内产能230万吨，海外35万吨，福建基地40万吨预计22年底前投产），TDI受益公司包括万华化学（国内产能40万吨，海外25万吨，福建基地15万吨预计23年中投产）、沧州大化（产能15万吨）。 （4）供需趋紧，今年或仍是纯碱大年（欢迎参考深度报告：https://mp.weixin.qq.com/s/W7MAudiaBWJ9a8naWvztuQ） 供给端：今年供给极为刚性，产量预计同比下降。（1）开工率：今年几无弹性。4月名义开工率93.2%，考虑历史周期，极限月度开工率最高96%，弹性有限。即使考虑后续月份保持高开工率，对应今年产量或2900万吨附近，相较于去年供给仍有小幅下滑。（2）产能：产能同比下降3%。受到130万吨连云港碱厂于21年末关闭影响，22年纯碱月产能同比下降6万吨，而预计后续新增产能仅有预计年末投产的40万吨，综合来看产能同比-3%。 需求端：需求确定性高（光伏玻璃、碳酸锂、出口带动向上）。存量需求平板玻璃有韧性，增量需求光伏和碳酸锂确定性强。（1）平板玻璃方面，受到生产连续及高开关窑炉成本的影响，平板玻璃的生产及对纯碱的需求有一定韧性，22Q1浮法玻璃产量同比增长5%以上。（2）光伏玻璃方面，当前拟投产项目众多，统计得到22年拟新增光伏玻璃日熔量超4万吨，下半年预计投产日熔量2.53万吨，考虑开工率后光伏玻璃预计全年拉动纯碱增量100万吨。（3）碳酸锂方面，产量高增或带动增量15万吨。（4）出口方面，海外还能源价格推动我国出口需求有所回升，我国年度出口量或从21年净出口52万吨回升至往年100-120万吨。综合来看，纯碱需求增速或达+2%。 成本端：成本仍有支撑。随着原盐、合成氨、煤炭等价格上涨，当前企业成本普遍上行，后续煤炭合成氨价格或易涨难跌，成本端有支撑。 （4）磷化工：国内磷矿石供应紧张，成本推升下，磷铵价格仍在高位。海外印度商讨提升化肥补贴，海外需求仍乐观。（欢迎参考深度报告https://mp.weixin.qq.com/s/yQu9cvOuSAHNdcun6PAyMg） 据悉，由于磷矿石整体供应紧张，安徽省一些工厂逐渐减产。湖北和贵州已禁止向省以外销售矿石。目前安徽至少有一家企业生产受到影响，但另一家尚未受到影响。四川并未完全禁止向其他省份销售矿石，但供应仍然紧张。2022年贵州部分地区要求磷矿石内部转换率达到80%，外销量仅20%附近；2022年各地安全事故频发，各地安全检查力度加强，期间矿企停采或减量，导致市场流通的磷矿量更加少。 国际市场印度政府正在商讨对2022-23财年的现有化肥补贴10500亿卢比($135.44亿)进一步追加11000亿卢比($141.89亿)，由此来看印度预期提高化肥补贴、孟加拉70万吨磷酸二铵招标6月9日结束，国际需求或将好转，出口市场预期积极。 截至6月9日磷酸二铵行业产能利用率在43.62%，环比下降1.64%，同比下降10.87%。出口量同比去年同期下降，加上法检政策周期不断收紧，目前法检周期已延长至70-75天，出口流动性缓慢，再有因矿石资源紧张，部分无矿资源企业采购矿石困难，装置只得停车或减产，致使磷酸二铵行业产能利用率持续下滑，同比去年同期降幅明显。 磷矿石长期紧缺下，优先布局磷矿石一体化磷肥及磷化企业。受益公司公司云天化（磷矿石1450万吨，一铵137万吨，二铵450万吨），兴发集团（磷矿石450万吨，一铵20万吨，二铵80万吨），川恒股份（磷矿石250万吨，一铵17万吨），司尔特（磷矿石120万吨，一铵85万吨），川发龙蟒（磷矿石115万吨，一铵136万吨），新洋丰（磷矿石90万吨，一铵185万吨），中化化肥（磷矿石60万吨，磷肥70万吨），湖北宜化（磷矿石30万吨，二铵126万吨）。 2.价格维度看当前化工品景气（历史10年分位） 价差维度看当前化工品景气（历史10年分位） 3.行情表现：本周化工指数（882202.WI）增长（+1.24%），市场关注新能源化工品、轮胎等。 4、中观数据跟踪：油气价格上行。 （1）价格指数：本周中国化工品价格指数CCPI环比上周-3.35%，月涨幅+0.42%。分品类看，本周中国盛泽化纤价格指数-1.13%，德富指数:乐从德富塑料城-0.09%、化肥批发价格指数+0.74%。 （2）我国煤炭价格上涨，NYMEX天然气、原油价格下跌。截止6.17，煤价周度环比+1.47%、月涨幅+3.25%；天然气价（NYMEX）周度环比-19.99%、月涨幅-15.14%；原油（WTI原油）周度环比-3.23%、月跌幅+4.62%。 （3）化工品5月出口数据：4-5月化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业和化学原料及化学制品制造业出口交货值分别累计同比+22.17%，+2.61%和+36.27%。 （4）地产5月数据同比恶化。4-5月国内房屋新开工面积、竣工面积、商品房销售面积分别累计比-30.60%、-15.30%、-23.60%。 地产核心观点 预期将转移至修复力度 导读：总量数据同比增速全面修复，随着基数将继续快速下行，预计单月同比增速基本见底，市场预期将从何时见底、转移为修复力度，地产对经济下拉的担忧下降。 1 地产总量数据除新开工外全面修复，随着基数将进一步下移，同比增速的底部区间基本探明。 相比于前2月份地产数据的超预期，当前地产数据的超预期更具备信号意义。5月地产销售金额/面积同比增速分别回升至-38%/-32%，没有较4月进一步下行，因此，市场预期受疫情影响带来的扰动进入尾声。同时，伴随基数将持续、且快速下移，总量数据同比增速的底部区间基本探明。 2 新开工相对例外，目前仍然处于大比例下滑过程中，以新开工面积和销售面积之间的差值来看，近2月略有收敛，若有持续的去库存情况，则基本面能够带来实质改观。 新开工面积同比下滑了42%，和上月下滑的44%相比基本持平，同时，新开工面积和销售面积之间的关系，自2021年4季度以来，一直处于新开工少于销售的局面，若考虑其中不可售部分，则新开工对应的供给，持续小于需求，整体呈现总量去库存的阶段。尽管这和另外观察到的去化率数据较低形成了较大的反差，但房企的开工意愿不强确实能够从微观得以验证。若新开工能够持续收敛，则微观供需矛盾能够得以一定程度缓解，需要关注的是会否有房企在3季度，因为资金压力再次打破这个格局。 3 市场的预期将从何时见底、转移为修复力度，经济下行压力的担忧下降，验证4月底政治局会议以来的乐观态度。 4月27日政治局会议召开之后，乐观预期开始发酵，核心是针对经济复苏的强度，而其中地产占据重要的地位。此前市场是在判断地产底部出现的时间，从最早的乐观预期的1季度见底到悲观预期的4季度见底，当前重新回到年中见底。我们认为，以同比数据来判断是否见底，能够确定当前基本处于底部区域，因此，我们判断后续市场的预期将从何时见底、转移为修复的力度。 4 进一步观察社融抑或信贷数据和M2之间的剪刀差，信用再分配和结构性资产荒仍然是目前的主线，且在进一步加强。 我们继续推荐二线央国企，建议关注中交地产、建发股份，同时，宽货币兑现之后，结构性资产荒也将出现，推荐金融街、中新集团等，关注中国国贸，并持续推荐一线央国企，如果保利发展、招商蛇口、万科A等。 建材核心观点 重申6月是新起点 本文汇报 1、6月是新起点 2、水泥：价格战“硝烟正浓”，回归商业常识看水泥 3、消费建材：机会在“优等生”的砥砺前行，而不是摆烂博弹性，且再无弹性，重点推荐雨虹、苏博特、北新、伟星； 4、玻纤：市场重心由关注价格转向关注结构盈利差异扩大，重点推荐巨石、中材科技 5、建筑玻璃：供需盈利预期均见底，待冷修定反弹弹性，但信义旗滨等底部明确 汽车玻璃：底部已过，排产回暖 光伏玻璃：硅料产能释放，Q2业绩环比回暖确定性较大 6、碳纤维：新能源和军工还是最确定的需求环节，关注神鹰，光威，碳谷 7、小票推荐石英股份、硅宝科技、金博股份 1、6月是新起点，重申 6月作为多重宏、中观因素开始转向正常修复的月份，逐步开始布局真正在现在环境中也表现出经营韧性的真正的龙头，砥砺前行的“优等生”。 前置财政资金逐步开始落实到位，5月社融结构中政府债新增超过万亿级别，由于疫情滞后影响，根据调研5月以来企业经营层面仍面临较大β压力，6月开始将作为检验企业成色窗口期，将在宏观、中观负面影响更小的情况下，展现实际经营和本轮需求向基建、市政转型后企业经营和渠道能力的分化。 从Q2业绩来看，消费建材利润率将做出一个明显的底部（大宗类例如水泥底还没到），因此中报行情或许难有消费建材的明显表现，但这个过程中，市场为启动前做整理将迎来较好的布局机会。向Q3来看，地产销售的恢复，原材料成本的缓解，基数效应下盈利能力同比的占优等机会将迎来共振。 温和修复的背景下，我们相信并不是高杠杆，强赌性公司的反转，而是优质公司进一步证明自己的好机会。我们还是延续重点关注一季度强势的公司，相信其在环境回暖下表现出进一步的弹性，并且从长期角度看有机会充分享受这一轮出清机遇。而建材板块暂时行情难以迅猛向上的压力主要也来自于高企不下的原材料压力，但我们相信这种压力已经被充分预期，更多风险在于亏时间而不在亏钱。 当前能买的品种不多，建议集中在一季报正增长或者后续预期弹性较好公司 我们整体判断下半年消费建材领跑，其中功能性建材龙头领先（包括雨虹等防水龙头苏博特硅宝科技、北新、伟星等），玻纤具备较好的攻守兼备特征（中国巨石、中材科技），玻璃板块蓄力下半年（信义旗滨），水泥板块价格战硝烟正浓更多博弈政策预期，周期上行量价齐升的石英股份，民品碳纤维板块延续高增长（中复神鹰、碳谷）等 ，其他推荐金博股份； 2、水泥：价格战“硝烟正浓”，回归商业常识看水泥 价格战“烽烟再起”，实时不是上周刚开始打，实际上已经拖拖拉拉进行了半年之久，今年熟料降两轮100元也不是上周的事，我们一直提示水泥买的是博弈预期，21年开始任何水泥行情切记“手慢无”，得到充分印证； 聪明的投资者在2020年4季度就能看出，此轮开始自2016年下半年水泥的供给大周期，正反馈循环到2020年Q3已经基本行至峰值，16-20年的5年的时间中水泥盈利年年创历史新高，在所有周期大宗品中走独立行情，而2020Q4-2021H1在几乎所有大宗品价格均创出历史新高的背景下水泥却独黯然失色，说明供给周期已经开始负反馈循环；2021Q3的能耗双控短期“救驾”，但最终如我们反复强调的“手慢无”快速跌回原位； 2022是负反馈循环的加速，屋漏偏逢连夜雨，需求的惨淡也是倒逼企业做出新战略选择的“最后一根稻草”，但是回归商业常识，周期本质上就是周期，是供求关系，所谓“行业自律”都是锦上添花，不可能改变趋势，且对企业而言，若销量腰斩则企业何言竞争力，何言龙头企业？何言生存？ 借一句古诗“山外青山楼外楼，西湖歌舞几时休，暖风熏得游人醉，直把杭州作汴州”！ 毕竟，不断提升的竞争力才是企业基业长青的根本。 水泥股大逻辑变化可以参考我们21年初发的报告【深度复盘】水泥股五年，逻辑嬗变之复盘，提示了水泥股大逻辑的重大改变，毕竟2016-2020年中我们是水泥股行情主要的推荐者； 3、消费建材：机会在“优等生”的砥砺前行，而不是摆烂博弹性，且再无弹性 建材大行业首选消费建材，最重要的变化是买一季报好的公司，而不是比烂博利空出尽：对消费建材而言成长的商业模式已经发生巨大的方向性变化，惩治高杠杆，成长性分化的开始，过往绑定H等地产蒙眼狂奔的高杠杆模式已终结，过往的逻辑已经失去了一贯的逻辑，因此弹性不在更烂的资产负债表上，2022年成长性的分化中最好的验证就是我们看一季度逆境中（实际上可从2021年Q4就开始看）仍然获得领先于行业的业绩增长、利润增长、现金流，这将指明2022年开始未来3年的真实成长方向； 参见《砥砺前行，机会在“优等生”——A/H建材龙头2021年年报及2022年一季报总结》 长期价值来看，2021-2022年需求端和成本端给行业大企业带来的压力是可观测的，而行业小企业发生的出清是不言而喻的，消费建材长期的投资价值在于集中度巨大提升潜力带来的成长性，而这种潜力在目前的逆境中是放大的；向下半年以及明年看，需求内生的改善以及中上游成本的企稳也将带来企业业绩逐步改善的持续性环境优势，甚至2021H2的低基数也将贡献中期的优势。 2020年Q2就是疫情影响复工后的典型案例，从当时的情况来看：水泥，防水，管道和大宗品需求恢复最快，因此工地启动前备货速度最快；陶瓷，涂料，装饰类家装建材速度相对较慢；C端市场的修复相对B端更慢，本质原因在于小区场景恢复慢于工地场景。2022年基本面恢复顺序，或类似2020年呈现较明显的板块差异，但我们认为和2020年最大的差异在于地产或以信用用风险解除和推竣工作为下半年主要方向而非2020年Q2的抢开工，因此消费建材弹性今年实际上将领先于水泥。 我们重申2022年B端消费建材行业的机会核心在龙头1龙2公司而非所谓弹性小票, 短期地产风险的改善下我们依然不看好信用减值过大的公司，因为我们对杠杆重回高增长赛道的预期较低，从减值风险将变成失速风险。消费建材选股需要注意的是：惩治高杠杆，成长性分化的开始，机会在细分赛道龙头 消费建材选股逻辑：同时推荐雨虹等防水龙头，苏博特、兔宝宝、伟星、联塑、北新等 我们对子赛道的选择思路非常简单：在2021年证明了自己都可以赚钱的中游行业，我们相信在2022年会持续有明显的优势；之前在2020年都无法兑现业绩的子行业，我们对2022年其依靠成本弹性赚取利润的预期应该大打折扣。 1.防水是最好子行业。这里2021都能赚钱的行业，最明显就是防水行业，雨虹等防水龙头业绩确定性较强，背后是行业竞争格局和龙头溢价的明显优势； 2.关注表现出阿尔法的优质公司。而从其他个股来说，伟星新材，苏博特、兔宝宝等在2021年业绩中显示出的优势，体现的是产品力，品牌力，商业模式的阿尔法优势，也将在2022年的环境中继续占优； 我们认为雨虹在2021年地产下行压力增大背景下，越大越快，逆境中尽显龙头本色，体现了公司行业优先级地位及多品类扩张及区域一体化公司带来的卓越成长性；同时营收质量有望在2022年持续提升，2022在基建保增长背景下公司在基建领域拿单能力大幅领先带来远超行业的收入弹性，而平台型、类消费化的变化令有望长期估值中枢继续抬升。我们维持2022年雨虹归母净利在53-56亿，经营性净现金流将于净利润匹配，2023年仍将25%以上收入利润增速，年内目标维持2000亿市值！ 雨虹这波始于我们2018年11月大作《变革中成长》架构大变革，2019年7月《渠道变革的“降维打击“》开启新周期，至今逻辑未变。雨虹十年成长冠绝a股不可复制，十年独家复盘核心竞争优势。（点击阅读），最新逻辑参考：《扩品类降维打击，何谓建材之“海天、立讯” 20200803》； 苏博特：我们认为公司主业减水剂竞争优势强劲，将受益于基建弹性和原材料压力缓解，而公司在功能材料以及PEKK等领域的储备将持续贡献新的增长点，预计2022-2023年公司归母净利为7，8.6亿元，对应PE 15x，12.9x，继续重点推荐；公司主业减水剂中40%基建项目，交通，核电，港口，水利这些基建项目，60%搅拌站需求中也有部分市政需求，基建敞口明显。在稳增长有望逐步成为主线的背景下优势明显。功能性产品今年40%+增速，包括刚性防水（2023年将结合柔性防水一起发展），风电灌浆料，交通材料如半柔性路面，这三种大概可以占功能性产品比重的60%，其他还有柔变剂，抗凝剂，抗冻剂等，多个增长点有望持续发力。 兔宝宝：强化零售+工程的业务布局，保持较快增长，零售端看公司大力开拓零售渠道专卖店建设，公司2021年定制家居业务收入约为26.87亿元，同比增长35.08%。股权激励22-24年复合增长率目标20.5%,考核要求以2021年扣非净利润为基数，我们保守预计公司2022年净利润8.25亿，对应2022年PE 11.6倍； 北新建材：根据北新建材新一轮全球石膏板战略规划，计划将石膏板全球业务产能布局扩大至50亿平方米左右（其中国内至40亿平方米左右、海外10亿平方米左右），未来国家化有望加速。我们预计公司2022年净利润40亿左右，对应2022年PE 12倍，维持重点推荐。 伟星新材：公司零售业务占比70%，工程30%，市政工程、建筑工程各占15%。22年下半年各地产商会更好，整体来讲，伟星的地产业务受大环境影响小一些。我们预计公司2022年利润14亿左右，同比基本持平、增长17%，继续重点推荐。 中国联塑：今年在原材料波动的环境下公司强采购，高渠道周转的优势愈发突出，减值暂时度过难关，且估值中枢在整个消费建材板块呈现明显优势。预计2022年公司归母净利41亿元人民币，对应PE 9.0X； 中国联塑基本内容可以参见我们之前的报告《规模壁垒发挥极致，增长高确定性》。公司年报解读可以参考公司2020年业绩会交流概要。 4、玻纤：市场重心由关注价格转向关注结构盈利差异扩大 判断上半年出口景气韧性持续，但由于本轮玻纤出口复苏由21Q3开始，因此基数叠加美国加息预期出口走势或与21年倒置，呈现前高后低走势。但我们 认为22年下半年风电纱、电子布、以及建筑基建市场等内需拉动需求将接力出口形成攻防转换，因而产品结构将成为全年盈利的胜负手。 出口景气仍然较好。根据海关数据，5月全国出口同比16.9%，大幅高于市场预期，尽管可能存在部分出口订单因港口原因积压转移至5月，但刨除疫情供应链影响看，4-5月出口合并增速仍在10.4%，环比22Q1降低5pct，但仍然保持不错的增速韧性。根据调研，5月以来头部玻纤企业出口情况仍然较好，海外需求保持景气，且到岸价格仍显著高于国内。 风电纱和电子布下半年确定性更好。 1）风电纱：需求层面看，风电装机需求将持续受益于欧洲风电及国内大基地建设提速，据伍德麦肯兹统计，2021年国内风电新签订单容量达到55.2GW，预示2022年高装机量，且风电装机季度波动上看一般是Q1-Q4每个季度环比提升，下半年量的确定性高于上半年。价格层面看，风电纱采取年度锁价形式，22年新合约签订以来普遍提价10-15%，且风电纱供应在国内以三大家为主（巨石泰玻重庆国际），竞争远小于粗纱。 2）电子布：本周电子纱报价继续调涨，多数企业报价上调500-800元/吨不等，各厂产销表现良好，价格上调提振下，中下游适当备货。电子布形成上半年提前触底反弹态势，随着供应链改善，PCB等精密制造下游投产加快下半年增量确定性高于上半年，考虑到巨石Q3仍有10万吨新增产能，全年价格弹性或仍较为有限，但随着上半年高成本小企业提前冷修，头部企业享受增量的态势确定。 优选出口、风电纱、细纱占比较高的公司（中国巨石、中材科技）。首推产品组合更优的中国巨石（22Q1出口占比45%，2021年风电纱占比20%）和中材科技（2022Q1出口占比25%，风电纱占比15%） 低端粗纱供给增加带来的价格回调已经反映在估值中 4月底以来，粗纱价格下调200-300元/吨，Q2步入供给释放期，低端粗纱价格受到小幅冲击，价格有所松动本在市场预期内，全年关注头部企业产品结构优化带来的与后置位企业盈利能力加速分化。 优选风电纱、出口占比较高的公司（中国巨石、中材科技），具备较好的价格支撑。首推产品组合更优的中国巨石（22Q1出口占比45%，2021年风电纱占比20%）和中材科技（2022Q1出口占比25%，风电纱占比15%）由于电子布跌价风险已经提前释放，中国巨石仍有布局机会，当前PE/PB都已然位于历史估值下限，2022年盈利69亿元，对应动态PE仅9X，位于历史估值下限，继续重点推荐！ 。 中材科技：风险底部明确，成长布局加速：我们认为公司全年玻纤在优异产品结构支撑下单吨盈利有望维持韧性，风电叶片上半年盈利能力已经触底，同时隔膜新线投产后成本降低有望实现量利齐升，同时，2022年为承诺期最后一年，从22Q1祁连山水泥重组节奏超预期来看，中建材集团推进整合的意愿和执行力有望超预期。维持2022-23年盈利预测37、44亿元，对应目前2022年PE仅10.5倍（只反映了玻纤底部估值，隔膜风电均未给估值，估值安全边际较高），重点推荐。 5、玻璃：供需盈利预期均见底，待冷修定反弹弹性，光伏玻璃价格弹性有限，看好汽车玻璃反弹 建筑玻璃：已经击穿成本线，还没如期发生大规模冷修，将压制反弹弹性 供需盈利预期均见底。玻璃库存持续创下新高，且价格仍然呈现小幅下跌，根据卓创资讯统计，5月以来价格正在逐步击穿玻璃生产企业的完全成本线（社会平均水平），部分低价区域正式进入亏现阶段。由于成本支撑位逐步抬升（包括光伏玻璃Q2后步入高速建设期带来纯碱价格支撑，居高不下的油价以及远高于同期的天然气供气价格），市场对于供给侧高库存以及需求的地产信用紧张预期逐渐钝化。 可变成本与固定成本的博弈给供给出清带来困难，没能如期发生的冷修，反映了产业预期的高度一致性，或反而给反弹节奏带来阻碍。玻璃作为高温、连续生产行业，可变成本线是个很重要的支撑，企业在价格跌破可变成本后停窑比例会大幅度提升。今年以来作为可变成本大头的纯碱、燃料成本均处于历史高位，但冷修进度确仍然不及预期，一部分因素在于产业在供给侧改革后几年赚钱效应较好厂家底子比往年更厚，另一部分因素在于作为固定成本的耐火材料价格大幅提升（根据卓创资讯，目前常规600吨/日窑炉冷修费用高达5000万左右，一般冷修费用预计在2000-4000万左右），抬高了退出成本。 可能先于需求复苏发生的冷修作为催化剂。预计玻璃龙头企业二季度盈利回落至10-15元/重箱，历史上看头部企业单箱盈利收缩至10元上下时，行业在随后一个季度内出现大规模冷修（比如2019Q1和2020Q1旗滨单箱净利分别为8.5、10元，2019Q2和2020Q2单季度冷修产线分别为8条、10条）。 需求端维持竣工中长期有韧性的判断：根据国君地产团队测算，从数据完整可比的10家重点房企来看，2022 年房企竣工计划合计达到1.35 亿平，较2021 年实际竣工增长7%，因此从头部企业竣工趋势上看，全年竣将保持稳健增长态势。 浮法标的层面，首选信义玻璃和旗滨集团； 信义玻璃：2021年海外收入占比22%，深耕汽车后市场，受新车周期影响较小，欧洲玻璃厂产能退出后将加速汽车玻璃出口景气。我们维持公司2022年业绩125亿港元，对应当前PE仅在7倍左右，同时考虑到公司长期稳健的高分红（45%-50%），我们认为公司现价被显著低估，继续重点推荐; 旗滨集团: 旗滨集团发布2022一季报，实现收入30.63亿，同增4.81%，实现归母净利5.22亿元，同降40.69%，实现扣非净利润4.83亿元，同降43.41%，符合预期。 2022H2旗滨节能/光伏玻璃将贡献利润增量，电子/药用玻璃将加速扩规模，盈利和估值均有弹性。新业务的投产执行节奏上，“人”和“团队”是最关键的软实力，在多元化业务中旗滨优秀的治理能力将进一步拉开与后置位企业的差距。我们预计2022年公司利润在41，50亿元，对应PE8x，7x，继续重点推荐。 汽车玻璃：底部已过，排产回暖 根据乘联会数据，5月1-15日，全国乘用车市场零售48.4万辆，同比去年下降21%，环比上月同期增长27%，继4月产销大幅下滑后，周度数据已然改善。根据国君汽车团队，5月下旬车企复工有望恢复正常，6月开始追产能。 推荐标的： 福耀玻璃+信义玻璃 优选22Q1已经证明自己产品结构升级α能力的福耀玻璃，和出口利好汽车后市场的信义玻璃； 福耀玻璃：22Q1-Q2或仍受到产业链缺芯影响，随着浮法原片配套逐步完善，其整体全球竞争力仍在增强，22H2疫情缓解后全球汽车产业链有望逐步复苏形成催化。 光伏玻璃：硅料产能释放，Q2业绩环比回暖确定性较大 量方面，硅料作为驱动今年整个产业链放量的环节，Q2供应量环比+10%左右，为产业链排产扩容提供条件。价格方面，由于本轮光伏玻璃持续提价均有小厂家驱动，本质是为了消化过高的边际成本，小厂家稳价心态较强，且而且前几个月库存均在下行通道上，现在行业库存处于较低水平，短期价格稳定性较强。 1）开工率提升变为产业链集体诉求，排产博弈弱化。3-5月以来，光伏玻璃每月初均实现1元/平米（3.2mm镀膜）左右的成功提价，上游成本抬升下，本轮提价都是以小厂主导的。此前市场一直不相信光伏玻璃能够持续顺利实现提价，认为光伏产业链仍然停留在产业链价格和排产的持续博弈中，我们认为实际产业链博弈已经趋缓，原因有以下几个方面：1）供给端：全产业链对开工率的诉求提升：为了对冲产业链某一环节的波动，大部分光伏头部企业在组件、电池片等多个环节布局，部分企业已经参股绑定了上游多晶硅资源，因此某一环节盈利承压不再是头部企业关注的重点，开工率的提升才能使得产业链条实现整体的盈利抬升；2）需求端：需求，尤其是海外需求提升对价格容忍度增强，海外需求看，德国联邦网络局公布3月新增光伏装机731MW，同增31%，环比高增71%，验证了今年欧洲出口需求强劲。 2）22年光伏玻璃价格弹性有限，扩产确定性为阿尔法。 硅料定装机背景下，全年光伏玻璃价格弹性偏弱。全年看，硅料仍是产业链瓶颈环节，预计22年硅料产能在80-90万吨，对应270-280GW装机，光伏玻璃全年有效日熔量在5.5-5.7t/d，对应装机在290-310GW，因此全年来看，预计光伏玻璃全年供给仍略高于硅料，价格弹性有限，不排除年内可能出现阶段性紧缺。 能耗控制以及听证会流程将进一步拉高光伏玻璃建设门槛，龙头扩产确定性更高。听证会与能耗指标获取是平行条件，因此听证会本质是在产能审批过程中增加一个环节，可能导致产能推进整体节奏延后。另外，在同一区域内能耗指标有限、且不同项目各项指标将放在听证会台面之上审批对比的情况下，我们预计整体22年光伏玻璃产能投产进度将低于预期，且龙头企业扩产确定性远高于后置位企业。 另附国君建材团队玻璃行业重磅深度报告 1. 【重磅研判】何谓玻璃的“滚动调控阀”？旗滨估值空间怎么看？20200705 2、旗滨集团：《浮法释放业绩弹性，新品驱动新成长》 3. 信义玻璃：执信义行天下，三十年复盘玻璃帝国——数十倍牛股复盘系列之七 4. 信义玻璃：世界浮法玻璃的信义“帝国时代” 5.玻璃行业：管窥玻璃工业：谁主沉浮一百年？ 6. 【公司深度】南玻A：从“三块玻璃”看南玻突围 6、碳纤维：新能源和军工还是最确定的需求环节，关注神鹰，光威，碳谷 目前从高频端最确定的需求环节还是在新能源+军工，因此以新能源和军工为主要下游的碳纤维板块胜率较强。从下游来看，与光伏+氢能源相关景气确定性较高，目前在民品高性能纤维大规模工业化生产的路径上具有优势；光威主要与军工相关且带有民品期权，股权激励目标明确了业绩指引；吉林碳谷主要与风电相关。 我们继续看好碳纤维民品逻辑，量价齐升的全面爆发是“此刻”而非“前夜”，并以民用和下游制品的全面放量为标志；我们在2020、2021年度策略对新材料领域最看好的都是碳纤维，并有详细的行业和公司推荐论述； 投资主线：工程化、产业化能力较强的上游原丝制造公司，中复神鹰、吉林碳谷、光威复材（国君军工、建材联合覆盖），中简科技（国君军工、建材联合覆盖）。 ？ 中复神鹰：唯一全产线为先进“干喷湿纺”工艺的国产碳纤维企业，在纺丝速度和原丝性能方面具有明显优势，目前国内大部分碳纤维企业仍以湿法纺丝为主。同时，公司股东鹰游纺机以纺织机械起家，具备强大的装备研发自给能力，为公司快速扩产奠定基础。公司本部位于连云港的生产基地现有产能3,500吨，产能利用率超90%，公司新建西宁工厂年产11,000吨国内首条万吨级高性能碳纤维及配套原丝项目已于21年顺利投产，22年14000吨新线逐步开始贡献，23年仍然有增量，公司领先优势进一步扩大。 ？ 吉林碳谷：吉林碳谷发布2021年度业绩预告，预计2021年全年实现净利润3.0-3.2亿元，同增115.5-129.8%，对应Q4单季度净利润1.21-1.41亿元，同增128.3%-166.0%，超市场预期，21H2风电需求韧性超市场预期，风电用大丝束碳纤维需求持续紧俏，Q4需求环比Q3仍有明显抬升，预计2021全年销量站上3万吨，同比大幅提升。盈利方面，需求紧俏目前公司正在建设的 4 万吨碳纤维原丝生产线已经逐步投产，预计21年末产能达5万吨。由于吉林体系从原丝(吉林碳谷)-碳化(吉林化纤/国兴碳纤维)-复材将会协同配套去上产能，根据吉林化纤公告，以及通过精功科技已经披露的国兴碳纤维采购合同情况看，产能建设执行力度强于市场预期。判断2021-22年市场一致预期或调整至3.0、5.5亿元，对应2022年PE为33倍，继续重点推荐！。 8、小票推荐石英股份、硅宝科技、金博股份 石英股份： 我们重点推荐的石英股份再创历史新高，近期随着物流交通等一些影响因素缓解，硅料自年初以来的涨价趋势暂缓，整体光伏排产后续可能加速；同时光伏龙头晶澳科技发布了旗下首款N型组件产品，未来在P型硅片转向N型背景下，N型更高纯度的要求或带来高纯石英砂需求的增加，加重当下高纯石英砂供需紧张态势。而石英股份作为当下高纯石英砂唯一的新增产能贡献者，销量持续提升的同时或享受行业供需紧平衡带来的价格抬升。 我们预计公司2022-2023年净利润为5.5、9.5亿元，同增96%、70%，对应2022年PE 50倍，中期目标500亿，继续重点推荐！ 点击阅读报告：首次覆盖【石英股份】高端石英龙头，迈步新成长（国君建材 鲍雁辛 黄涛）20210706 硅宝科技： 公司整体建筑胶/光伏胶/电子胶/硅烷偶联剂等产品均增速保持强劲动能，21Q1公司营收实现87%增速，环比Q4仍在持续提速，其中预计建筑胶/工业胶/硅烷偶联剂收入分别为4.2/1.3/1.0亿元，分别同增76%、90%、120%。22Q2伴随着原材料DMC投产预计成本压力将得到有效缓解，盈利弹性凸显，预计迎来量利齐增的一年。维持22年4亿盈利预测（同增超40%），对应PE仅20倍，继续重点推荐。 点击阅读报告：【硅宝科技】小材料粘合大市场 金博股份： 公司整体建筑胶/光伏胶/电子胶/硅烷偶联剂等产品均增速保持强劲动能，21Q1公司营收实现87%增速，环比Q4仍在持续提速，其中预计建筑胶/工业胶/硅烷偶联剂收入分别为4.2/1.3/1.0亿元，分别同增76%、90%、120%。22Q2伴随着原材料DMC投产预计成本压力将得到有效缓解，盈利弹性凸显，预计迎来量利齐增的一年。维持22年4亿盈利预测（同增超40%），对应PE仅20倍，继续重点推荐； 国检集团 我们认为在十四五“跨区域，跨领域”提速期间，规模增长的重要性一定程度上领先于利润增长，反应了公司强劲的战略执行能力。2022年随着总部搬迁影响逐步解除，二期股权激励之下“央企市营”机制优势进一步凸显，有望迎来业绩估值双击。维持公司2022年净利润为3.4亿元，2022年PE30倍，继续重点推荐。 《【国检集团】被低估的综合类检测“正规军”》 8、其他重点推荐公司请关注我们中报点评：再升科技、海螺创业 联系人：鲍雁辛18676684351黄涛 15805519458 花健祎 18694075858 杨冬庭 18217737626 交运核心观点 航空客流持续回升，快递件量如期恢复 一、航空：国内客流恢复近五成，全球运力恢复超八成 1、近期国内客流加速恢复，已近2019年五成 随着疫情形势好转，5月客流开始恢复。5月三大航国内旅客周转量恢复至2019年同期26%，较4月不足2019年两成有所恢复。5月三大航国内客座率达60%，较4月环比小幅回升4个百分点。 航班现金补贴政策调整后，6月现加速恢复。民航航班补贴政策调整后，航司积极恢复运力投放，国内机票价格自高位回落企稳，6月国内客流现加速恢复，近期已恢复至近2019年五成。其中，京沪客流恢复仍缓慢，其他地区呈现加速恢复趋势。 2、全球航空运力恢复势头强劲 全球航空数据提供商OAG近期发布数据，全球每周座位数同比增长36%，仅比2019年同期低17%。预计6月全球航司运力将恢复至2019年超八成。 IATA近期也预期，若海外加速恢复趋势持续，预计全球航空客流将于2023年恢复至2019年，较其先前预期早一年。 3、短期疫情不改中长期逻辑，建议关注逆向时机 短期看，考虑疫情影响，预计短期业绩承压，且国际放开仍将缓慢。 中期看，未来两年复苏趋势确定。 长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业拥有周期行业最难得的长期供给瓶颈——空域瓶颈。“十四五”机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。 国内疫情催化预期回落，建议关注航空逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。 二、快递：5月快递量同比持平，6月件量有望恢复增速 1、5月快递量基本恢复，头部企业普遍恢复正增长 全国物流基本恢复通畅，5月快递量同比基本持平。根据国家邮政局统计数据，5月份全国快递服务企业业务量完成92.4亿件，较2021年同期增长0.2%，与2021年同期基本持平。 头部企业份额继续提升，圆通快递量同比恢复正增长。5月圆通快递量同比增长5.8%，市场份额创新高16.8%。韵达快递量同比降低7.9%，主要受局部疫情影响。申通快递量同比增长8.1%，亦好于行业。 随着疫情防控常态化，叠加618大促及毕业季等，预计6月快递量同比恢复两位数增速。 2、单票收入继续保持平稳 5月，圆通单票收入与4月环比持平，符合预期。韵达环比下降4分钱，可能源于局部疫情导致企业采取短期灵活价格策略以恢复货量。我们认为，监管持续释放市场良性竞争维稳信号，头部企业2022年盈利修复目标坚定，价格策略保持稳定，市场或过度担忧价格战再起。国内疫情形势持续向好，预计下半年单票收入中枢将继续保持平稳。 3、2022年竞争阶段趋缓，市场复苏或催化乐观预期，维持增持。 国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管降低头部非龙头企业位次风险，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。预计2022年行业竞争将阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复确定。 短期来看，疫情不改盈利能力修复趋势，快递市场逐步恢复将有望催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。 中长期来看，市场过度担忧行业监管风险，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。 维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。 三、航运：集运美国海运改革法案通过，VLCC运价低位波动 1、集运：供应链紊乱逐步缓解中，警惕需求拐点风险。 （1）运价：集运CCFI综合运价上周环比上涨1%，欧洲运价自2月中旬以来累计回落13%。美西航线运价上周环比：CCFI（反映集运公司结算价格）上涨1% ；SCFI（反映集运公司订舱价格）下跌2%；FBX（反映货代结算价格）下跌4%，自5月回落近四成。 （2）需求：年初以来美线集运货量仍处高位，较2019年高增速略有回落。考虑疫情的影响逐步减弱，且近期美国大型零售商下调零售预期，实物消费正在向旅游出行等服务消费转移，建议重点警惕需求拐点风险。 （3）供给：美西港口拥堵明显改善。上周洛杉矶港待港船量降至17艘，较年初高位已回落近7成（约35艘）；上周纽约港堵港船量继续稳定在14艘。随着美国疫情影响减弱，内陆供应链效率提升，供应链紊乱状态正在逐步缓解。 （4）美国近日正式签署2022《海运改革法案》，意在扩大对集装箱贸易的监管，以期缓解当前美国集运供应链瓶颈。 预计上半年集运公司净利率有望继续维持高位，下半年行业高景气持续性存在不确定性风险。 考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。 2、油运：产能利用率仍处低位，VLCC运价低位波动 （1）运价：VLCC运价低位波动，市场预期先行。 原油运输市场，上周VLCC中东-中国TCE均价为-2.2万美元/天，剔除等价期租水平估算中采用的油价基准与实际用油价差影响，中国疫情影响与高油价可能影响短期油运需求。考虑到产能利用率仍处低位，运价仍将继续低位波动，运价中枢回升仍需产能利用率逐步修复。 （2）未来两年确定复苏，市场对“需求意外”预期先行 我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将逐步恢复，原油去库存基本完成，油运需求将滞后恢复，且未来两年IMO环保政策将加速运力出清。 欧洲已通过第六轮对俄制裁方案，若欧洲未来大幅缩减从俄罗斯进口原油，将可能导致从海上长航线进口替代，从而产生油运“需求意外”。考虑涉及欧洲能源危机风险，存在极大不确定性，建议作为需求意外“期权”进行把握。 受益标的中远海能、招商轮船。 国君交运岳鑫15816893516/尹嘉骐 钢铁核心观点 稳增长背景下，不改需求复苏主逻辑 1、稳增长背景下，不改需求复苏逻辑。上周五大品种钢材社库上升25.45万吨、厂库上升5.30吨，总库存上升30.75万吨。其中，螺纹社库上升17.54万吨，厂库上升7.26万吨，总库存上升24.80万吨；热轧社库上升5.59万吨，厂库下降1.92万吨，总库存上升3.67万吨。上周五大品种钢材表观消费量950.57万吨，周环比下降29.78万吨。短期行业处于季节性淡季，钢材下游成交整体偏弱；但在“稳增长”背景下，下半年交易复苏逻辑仍为行情主线，被压制的需求仍有望回补。分领域来看，地产端政策底已现，后续有望不断加码，下半年有望触底；基建在疫情逐渐好转后有望进入实质动工阶段；制造业复产复工持续推进；汽车下半年有望受益缺芯缓解及政策支持出现拐点。钢铁作为早周期行业，下半年仍有望受益于需求复苏。 2、上周五大品种钢材周产量982.24万吨，较前一周环比降21.31万吨，较去年同期同比降11.87%。上周全国247家钢厂高炉开工率83.83%，较前一周降0.28个百分点；全国电炉开工率77.00%，较前一周降0.11个百分点。据国家统计局数据，5月全国粗钢产量96610.3万吨，同比降3.5%；粗钢日均产量311.65万吨，同比降2.9%，环比升0.8%。上周钢厂利润持续承压，库存居往年同期较高水平，影响钢厂生产积极性，钢材产量持续下降；全年来看，发改委已明确22年将继续粗钢产量压减工作，我们预期下半年粗钢供给向上弹性有限，行业长周期景气的逻辑并未改变。 3、上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为157、-113元/吨，环比前一周分别降56.75%、209.71%。从成本端来看，上周澳巴天气逐渐向好，铁矿发发运量增加，其中澳巴发运量分别为1903、739万吨，环比增分别552、12万吨。上周铁矿到港量激增，但日均疏港量小幅下降，港口去库放缓。此外上周焦炭提涨200元/吨落地；废钢价格有所下降。整体来看，短期原料价格仍处较高位，叠加钢价下行趋势，钢厂利润持续承压；但下半年随着需求逐步回暖，铁矿供需格局改善，我们预期钢厂利润水平有望重新回升。 4、维持“增持”评级。板块正处于需求底部、成本顶部、供给向上弹性不大的基本面最差阶段，后期被抑制的需求仍有望回补，从地产周期来看，政策底正带来基本面变化，有望在下半年逐步走稳，而成本端大概率呈高位回落态势，行业吨毛利将迎重新扩张，建议关注高分红、低估值、低配置、低预期下的板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份等；推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材等。新材料领域，推荐石墨电极龙头方大炭素、钒钛龙头攀钢钒钛、转型锂电的永兴材料、稀土矿龙头包钢股份、羰基铁粉龙头悦安新材，软磁粉芯龙头铂科新材。管道领域，推荐新兴铸管、金洲管道、友发集团。 风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期。 公用事业核心观点 需求改善在即，发电侧结构分化 5月复工复产效果显现，二三产用电需求边际改善。5月全社会用电量单月同比-1.3%，增速与上月持平。分产业看，二三产业用电量降幅收窄，主要受益于复工复产等因素，5月工业增加值单月同比+0.7%，增速转正（4月同比-2.9%）；5月居民用电量增速转负，我们认为主要与南方气温同比偏低等因素有关。 5月发电侧分化：新能源增速短期放缓，水电高增，火电降幅收窄。5月规上电厂发电量单月同比-3.3%（4月同比-4.3%）。分电源看，新能源发电量增速短期放缓，我们认为新能源装机增长明确，后续有望维持高速增长。受益来水好转，水电发电量单月同比+26.7%，较4月提升9.7 ppts。火电单月发电量同比-10.9%，较4月降幅收窄0.9 ppts，我们认为迎峰度夏将至叠加复工复产提速，发用电量增速有望好转，火电改善程度取决于汛期水电等清洁能源的替代效应等因素。 投资建议：维持公用事业“增持”评级，我们认为能源不可能三角框架下，能源保供和能源转型为当前核心矛盾，电价约束可能松动。在此框架下，新能源“十四五”有望持续增长，传统能源的价格机制有望理顺。内外部扰动因素背景下，推荐业绩确定性强的细分领域龙头标的。（1）火电转型：多能互补顺应能源转型趋势，存量资产价值重估，转型打造第二成长曲线，推荐申能股份、华能国际、福能股份，受益标的国电电力、华润电力、中国电力；（2）核电：双碳目标下的现实能源，低碳基荷价值显现，短期受益于电价上涨，长期发展空间广阔，推荐中国核电、中国广核；（3）新能源：电量平衡的增量主体，装机增长明确，政策催化值得期待，推荐龙头龙源电力，受益标的三峡能源。（4）水电：稳健收益品种，龙头α属性凸显，推荐长江电力、川投能源、华能水电、国投电力。 市场回顾：上周水电（-1.28%）、火电（-3.05%）、风电（-0.70%）、光伏（+3.51%）、燃气（-1.52%），相对沪深300分别-2.93%、-4.71%、-2.35%、+1.86%、-3.17%。电力行业涨幅第一的公司为深南电A(+13.38%)，燃气行业涨幅第一的公司为新奥股份(+3.10%)。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。
再议新起点布局下半年——国君周期论剑电话会邀请函 再议周期下半场主线机会； 策略核心观点 成长领旗，消费助攻 ？预期上修开空间，对后市保持乐观。6月13日我们发布了中期策略观点《预期上修开空间，回调上车选成长》，提出经济预期好转，系统性风险下降，风险偏好从底部回升，不宜再用熊市思维看股票。本轮调整的经济底部与市场估值底部都已经明确，对可预期的风险已经充分的表达在1-4月的市场剧烈调整过程当中。随着国内经济政策和疫情防控政策向积极的方向推进，股票资产的风险补偿进入下降通道。5月信用、生产、出口等多项数据均超预期，地产与消费同比降幅出现了收窄，投资者对经济企稳复苏的信心增强。而另一方面，宏观流动性的极度宽松叠加金融资产荒，市场的无风险利率下降，余额宝7天年化收益率从一季末的1.97%快速下降至1.67%,同期银行理财年化预期收益从3.59%快速下降至2.70%，增量资金入市以及股票买盘极强。后市判断战略乐观，战术上尽管会有阶段性的调整和盘整，我们认为经济预期上修，无风险利率下降，风险偏好底部回升的过程还未结束，积极布局股票资产。 ？A股资产顺风局，而美国资产正面临逆风局。市场普遍担忧美债利率上升会导致外资流出以及拖累A股，但实际上结果截然不同，5月以来北上资金大幅流入A股755.3亿元，A股与美股走势明显的分化。这一变化的背后一个非常朴素的原因在于，美国处于经济周期放缓+高通胀+金融周期紧缩的逆风局，股债双杀。相反的是，中国正在进入经济周期修复+低通胀+金融周期扩张的顺风局，中国的经济政策与监管环境放松对股票资产更为友好，同时经历一轮广泛且深度的调整A股估值已处于历史低位，中国资产成为当下更优的选择，在我们与海外投资者的沟通中表达了以上的共识。周期相位预期的相对变化令A股具有比较优势。 ？重视投资风格从业绩确定性转向业绩高增长。1-4月由于投资者担忧经济存在系统性风险，开始厌恶风险，因此投资者更多的选择是把股票换成现金或者高业绩确定性的板块避险。5月上海疫情解封以来，随着经济预期的好转，宏观经济政策更为积极，投资者不再恐慌和厌恶风险，风险评价和风险偏好均出现了正向演进，个股活跃度显著上升，这是一个非常重要的变化，意味着业绩确定性将不再主导股票投资风格。相反的，在经济增长见底、经济预期上修，但实体经济恢复仍较慢的过程之中，受益于政策支持、需求边际改善，尤其是增量经济带来的需求改善弹性更大的成长板块将具有更好的盈利与股价弹性。加之股票市场流动性扩张，我们建议下一阶段更强调结构，积极布局业绩高增长的股票。 ？行业与投资主题：看好科技成长与消费复苏。经济预期上修，风险评价下降，风险偏好上升，选股重在盈利高增长。推荐：1）高景气成长板块：电动车/光伏/风电/军工/计算机信创/数字产业；2）困境反转：汽车零部件/白酒/生猪/酒店；3）港股科技龙头。此外，个股活跃度提升，重视投资主题：汽车智能化/充换电/新材料/虚拟现实/碳通胀/国企改革等。 石化核心观点 短期行情高波动但不影响我们对中期趋势的判断 本周观点边际变化： ①原油：市场如我们预期加息周回调，但是不改变我们Q3价格中枢继续看上移的观点。我们认为供应紧张的基本面并未有趋势性的改变。 ②本周对市场的观点：经济预期上修的背景下，市场关注下游板块。上游板块在油价调整背景下走弱，但我们认为上游板块的逻辑并未发生变化。我们认为全年来看，上游板块依然存在着较大预期差。短期的高波动也符合我们对市场预期的认知。①我们认为低估值高股息的上游品种仍是全年重点关注品种，包括中国海油（A+H）及中国石油（A+H）。②经济预期上修，市场关注二季度业绩可能超预期品种，包括一、涤纶长丝。涤纶长丝板块部分公司市值低于重置成本，长期来看市场预期需求将好转。板块股价处于历史低位，长期看胜率较高。二、炼化。海外成品油利润新高，市场关注调油料对PX价差拉动。同时由于前期的低价库存，油价上涨时的库存收益使公司业绩好于市场此前悲观预期。同时我们认为从长期看炼化板块具备配置价值，短期从边际思维看具备反弹空间。周末上海石化事故，根据国君期货观点，事故主要影响乙烯环节。MEG供应恢复需要时间，MEG供应量未来后续预计下滑1-3万吨/月。同时环氧乙烷装置停车。另有100万吨PX装置，此前30万吨装置长停。尽管未受事故直接影响，但不排除PX价格受消息推动上涨的可能性。 ③天然气：Freeport港重启时间从三周延长至三个月，预计欧洲天然气价格得到支撑。 原油：短期回调不改变Q3上升趋势 原油：截止6月17日，WTI现货收于109.56美元，环比-11.11美元；BRENT现货收于120.59美元，环比-6.99美元。EIA6月10日当周商业原油库存环比+195.6万桶，前值+202.5万桶。其中库欣原油环比-82.6万桶，前值-159.3万桶。汽油库存环比-71万桶，前值-81.2万桶。炼厂开工率-0.5%至93.7%。美国原油库存上升，净进口量环比减少。美国产量1200万桶/天，美国净进口数据环比-16.9%。截至6月17日当周，美国活跃石油钻机数环比+4部至584部。 天然气：截止6月17日，英国基准天然气价格收于215.00便士/撒姆，环比+66便士/撒姆；截止6月17日，美国NYMEX天然气期货收于7.01美元/百万英热单位，环比-1.75美元/百万英热单位。2022年6月12日，中国LNG综合进口到岸价格指数188.69(C.I.F，不含税费、加工费）。6月17日国内LNG液厂平均出厂价6665元/吨，环比-0.33%。 上周原油价格的下跌我们认为是宏观经济衰退预期，俄乌冲突以及OPEC可能增产消息诱发，但本质上是因为交易层面看短期基本面矛盾积累尚不突出，需要时间消化。但是我们认为中期三季度供应面趋紧的逻辑并未变化。我们认为原油供应的问题难以短期解决。情绪上市场对于原油供应端的担忧包括但并不限于：①俄乌冲突缓和后俄罗斯原油产量是否回升。但实际上我们认为俄乌缓和仅影响情绪，从供应基本面来说不管是欧盟摆脱对俄罗斯能源依赖重塑能源贸易版图还是欧美油公司撤出俄罗斯等行为都不可逆，对俄罗斯的制裁也不可能因为战争终结而被取消。事实上，当前油价仅计入100万桶/天左右的俄罗斯4月产量下滑，远期制裁并未给预期。且本轮油价上涨的原因并非俄乌冲突而是Capex长期不足的问题。②拜登访问7月中东产油国带来的产量增长。实际上我们看到中东产油国在俄乌冲突中避免表态，俄罗斯外长也在5月访问中东，生产国间的抱团更加紧密。除了沙特及阿联酋，其余产油国产能逼近极限。沙特和阿联酋仅有100万桶和60万桶/天的产量闲置，在其他产油国无法增产OPEC掌握定价权的当下，快速释放闲置产能不符合产油国的利益。且相比共和党政府，沙特对于强调人权。政治正确的民主党政府观感更差。③伊朗的产量回归。随着短期内达成伊朗核协议的希望越发渺茫，市场对伊朗的产量回归时间点后置至2023年。尽管独立原油交易商维多集团表示，即使2015年核协议没有恢复，美国也可能允许更多受制裁的伊朗石油进入全球市场。但在没有解除制裁的前提下，考虑到保险和行业的风险规避等问题，实际流入市场的产量我们预计将非常有限。美国周四对中国和阿联酋以及帮助出口伊朗石化产品的伊朗公司网络实施制裁，美国财政部表示，已对两家香港公司、三家伊朗公司和四家阿联酋公司以及中国公民高金峰和印度公民穆罕默德·沙希德·鲁克诺丁·博尔实施处罚。④美国页岩油。受制于供应链限制增速有限。⑤战储释放。美国战储释放已经接近极限。IEA其他国家仍有释放战储潜力但FREEPORT的爆炸事故使夏天LNG可能出现短缺的风险，需要化石能源。 加息导致的弱预期与强现实的拉锯。当前油价运行的主逻辑是对俄制裁，消费旺季与美联储加息之间的权衡，美联储加息75BP使市场预期经济需求恶化，大宗商品承压。从商品交易角度而言，短期处于抵抗式上涨，基本面的矛盾积累仍不足够，需要时间等待。在7月份再次加息后，7-9月将出现2个月的政策真空期。即做多性价比低，上涨时缩量，短期的做空式交易性价比更高；因为面临的是政策层面对需求端的打压。但是我们预计如果油价跌至105-110美元/桶，做多性价比出现，则做多交易比例会上升。实际上需求恶化的传导需要时间，我们认为在炼厂利润是正常4倍以上的当前情况，在炼厂利润没有回到正常水平前，炼厂高开工将持续，从而带动对原油的需求。夏季作为传统的出行旺季叠加国内原油需求的提升；我们预计夏季价格7-8月可能进一步冲高。 天然气：截止6月10日，英国基准天然气价格收于149.00便士/撒姆，环比-4.98便士/撒姆；截止6月10日，美国NYMEX天然气期货收于8.76美元/百万英热单位，环比+3.95美元/百万英热单位。2022年6月1日，中国LNG综合进口到岸价格指数109.73(C.I.F，不含税费、加工费）。6月10日国内LNG液厂平均出厂价6687元/吨，环比-4.28%。原油价格由于夏季需求旺季提升叠加供给增长不达预期继续向上，但在周五的CPI数据较高后出现回落。我们认为短期加息会议不排除短期调整可能性，但基本面不改上行趋势。 原油观点：油价中枢上行的根本原因在于长期capex投入的不足导致供给端缺乏弹性；即使没有俄乌冲突，油价中枢抬升也是必然事件。2022-2023年高油价确定性较强，只是2023年的具体价格中枢需结合2023年美国油气产业供给弹性及高价对需求的冲击来判断。而2022年供给端缺乏弹性。OPEC闲置产能释放将低于预期，欧洲油公司转型，而美国油公司面临严重的供应链问题；我们判断2022年原油价格中枢可能接近100美元/桶。同时如果地缘政治事件超预期，不排除油价的进一步上行风险。结合近期欧美对俄罗斯的制裁升级，我们认为每减少100万桶/天的供应可能对应增加20美元/桶的价格上行风险。2023年需要持续跟踪美国油气产业的供给弹性，如果供给缺乏弹性则不排除中枢进一步上移的可能性。即使高价消灭部分需求，但我们认为再平衡的原油价格中枢将提升。我们认为40-60美元/桶的中低油价中枢将成为历史。 关注低估值高股息的上游板块，重点推荐中国海洋石油（A+H），中国石油（A+H） 我们认为需要重点关注低估值高股息的上游品种。一方面我们认为上游品种盈利确定性好于市场预期。尽管疫情对需求造成了压制，但我们预计原油价格中枢仍将保持在90-100美元/桶的高水平。此外，不管从海外估值看还是自身历史估值看仍有修复空间。最后，明确分红比例的公司将具备更高的安全边际。 中国海油（A+H）： 纯上游品种，高业绩弹性。中国海油拥有境内海上油气独家勘探开发权，无炼油、化工等业务，是一个纯正的上游油气资产。三桶油中油价上涨增厚业绩弹性最大，油价每涨 1 美元利润增厚约 20 亿元。增持上产持续推进，桶油成本保持领先。①增储上产：2021 年公司油气产量 572.9 百万桶，未来 3 年规划产量复合增速达 6%（国内外可比公司产量增速不超过 2%），且产量增长主要来自低成本的渤海和圭亚那Stabroek 地区；②成本优势：2021 年在大宗商品价格上涨、人民币对美元升值等影响下，公司成本管控良好，桶油成本29.49 美元/桶油当量，完全成本约 38 美元/桶，在全球范围内具备竞争优势。2022-2023年油价中枢维持较高水平。油价中枢上行的根本原因在于长期 capex 投入的不足导致供给端缺乏弹性；即使没有俄乌冲突，油价中枢抬升也是必然事件。2022年供给端缺乏弹性，OPEC 闲置产能释放将低于预期，欧洲油公司转型，而美国油公司面临严重的供应链问题；我们判断 2022 年原油价格中枢可能接近 100 美元/桶。同时如果地缘政治事件超预期，不排除油价的进一步上行风险。 中国石油（A+H）： 勘探与生产板块盈利能力持续提升：2021年公司实现油气当量1624百万桶，其中原油产量为888百万桶。假定油价每增长10美金，则对应增厚业绩约67亿美元（不考虑石油特别收益金情况）。考虑特别收益金，则85美金以上对应59亿美元。 天然气实现气价更加市场化，预计进口气业务将逐渐收窄。中石油2021年全年实现天然气产量4.42万亿立方英尺，合737百万桶油当量，实现销售气量1946亿立方米。由于国际气价上涨，公司上调城市燃气门站价格，预计中石油进口天然气业务亏损将收窄。整体来看，我们认为未来天然气价格将趋于市场化。根据金联创分析，三桶油已经确定2022年-2023年年度管道气销售政策，2022年用户合同期量按照该用户上一年同期使用量的80%-95%进行配置，价格较基础门站价格的上浮比例普遍为20%-95%，且今年管道气合同量将执行一省一价。 关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见印发 关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见印发，其中提出5项目标，包括①创新发展。到2025年，规上企业研发投入占主营业务收入比重达到1.5%以上；突破20项以上关键共性技术和40项以上关键新产品。②产业结构。大宗化工产品生产集中度进一步提高，产能利用率达到80%以上；乙烯当量保障水平大幅提升，化工新材料保障水平达到75%以上。③产业布局。城镇人口密集区危险化学品生产企业搬迁改造任务全面完成，形成70个左右具有竞争优势的化工园区。到2025年，化工园区产值占行业总产值70%以上。④数字化转型。石化、煤化工等重点领域企业主要生产装置自控率达到95%以上，建成30个左右智能制造示范工厂、50家左右智慧化工示范园区。⑤绿色安全。大宗产品单位产品能耗和碳排放明显下降，挥发性有机物排放总量比“十三五”降低10%以上，本质安全水平显著提高，有效遏制重特大生产安全事故。同时，意见将推动产业结构调整。强调有序推进炼化项目降油增化，增强高端聚合物，专用化学品供给能力。严控炼油，磷铵、电石、黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞的（聚）氯乙烯产能，加快低效落后产能退出。另一方面，需要加快改造提升，提高行业竞争力。包括引导烯烃原料轻质化、优化芳烃原料结构，提高碳五、碳九等副产资源利用水平。 我们认为在新意见指导的背景下，长期来看①行业集中度将进一步提升，头部企业竞争优势将更加明显。②高端新材料及轻质化原料项目产能获批可能性更高。积极进军新材料及轻质化的企业成长性将更强。 天然气及LNG价格分析展望：美国Freeport港重启延期，预计继续支撑欧洲天然气价格 事件：6月9日上午11点，位于美国得克萨斯州的freeport液化站发生爆炸和火灾。原先预计该设施未来将至少关闭三周。目前美国在运营LNG项目产能为345.3百万方/日，其中freeport产能为57.4百万方/日，占比16.62％。但6月14日根据wind报道，美国得州自由港液化天然气计划在90天内部分重启，重启时间超出市场预期。 分析： 夏季用电高峰即将到来亚洲增加LNG采购以及国内疫情好转，预计全球天然气需求，尤其是对美国的LNG采购需求增加。但是考虑到Freeport的爆炸事件，出口终端重启速度晚于预期，我们认为将缓解美国国内的用气紧张。截至北京时间10点30，美国亨力港价格下跌18%至7美元/mmbtu。同时，美国出口受限制可能推高欧洲天然气价格，英国天然气连续价格截至10点30上涨29%至199便士/千卡。但考虑到根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至6月13日欧洲天然气库存量为17,216.47亿立方英尺，环比上涨8.7%；库存量比去年同期上升25%。由于库存已经回升至5年均值以上，因此预计Freeprt设施在三周内重启则对推涨价格有限，但延期至三个月则可能进一步推涨欧洲天然气价格。因Freeport出口去向中，73%为欧洲国家。同时，根据隆众资讯，Freeport目前签订4份供应合同，为期20年，将供应1340万吨液化天然气给大阪燃气(Osaka Gas)、日本电气(JERA)、英国石油能源(BP Energy)、SK E&S和道达尔（TotalEnergies）。另有一份为期20年的合同，将从4号线向住友商事公司供应220万吨液化天然气。2022年中国进口LNG中仅有一船来自Freeport载重量为7.75万吨。且中国买家与该港口运营商并未签订长协，所以此事件对国内市场供应造成影响有限。 可能进一步支撑原油价格。考虑到欧洲2022年为防止出现2021年Q4的能源紧张，在4月积极补库天然气从而带动了柴油等其他能源的补库需求；此次美国LNG设施的问题可能进一步带动欧洲LNG的补库意愿从而进一步推高油品的补库意愿；从而进一步支撑炼厂的开工率，原油需求及成品油的需求而推高价格。同时美国气价上升将带来更好的打井收益，而气价下跌可能边际压制美油气生产商的投资意愿。 支撑欧洲气价。尽管当前欧洲天然气库存处于5年均值以上。但考虑到夏季用电及能源需求的增长，我们认为在Freeport港供应中断超预期背景下，不排除价格进一步上行可能。 美国天然气创2008年9月以来最高水平。欧洲对俄罗斯能源的制裁增加了欧洲对LNG的需求。美国的LNG终端已经满负荷运转，在出口需求增加的同时，由于美国本身的天然气产量仅略高于2020年水平（成本上升，劳动力短缺，管道容量等限制），且天气转热可能增加需求等因素共同推高了天然气的需求。自俄乌冲突干扰欧洲能源供应以来，美国出售LNG的交易猛增，交易量已相当于锁定了约30%的美国LNG出口量。 我们预计2022年LNG供给仍然偏紧张，价格易涨难跌。根据IGU的数据，2021年底液化终端相比2020年底投产产能增量不明显。尽管2022年底液化能力新增较多，但是考虑到装置负荷提升需要的时间等因素，我们预计对2022年的供给能够提供的增量有限。而在不考虑极端天气气候的影响下，预计2022年LNG需求增速为3%。因此我们认为2022年整体LNG供需平衡来看，依然偏紧张。而据ICIS估计，到2022年受中国市场需求增长抵消部分成熟市场LNG需求下降的影响。同样的，ICIS预计到2022年LNG供应紧张的局面只会得到有限的缓解。 碳中和的能源转型方向以及长期气候的不确定性支撑天然气价格。我们认为全球的碳中和背景是推升天然气价格的重要因素：①碳中和促使燃煤发电需求向天然气发电需求转移。同时在极端天气环境下考虑可再生能源发电的不稳定性可能短期进一步推升天然气消费。②油气公司加入碳中和LNG交易,绿色溢价长期将抬高价格中枢。③油气公司碳中和背景投资上游业务意愿下降。另一方面，根据IPCC的报告，随着全球温度的上升，极端高温天气发生的强度和频率都在迅速增加。我们看到极端天气气候发生频率的提升也提高了阶段性的能源需求。而根据《自然》刊载的研究论文结论，北大西洋经向翻转环流（AMOC）与全球气候变化之间有着重要的联系。而AMOC的减弱可能将进一步导致全球变暖。 聚酯：涤丝即时现金流亏损压缩，PX价格继续回落 江浙涤丝价格回落。终端开工不高，且采购谨慎，涤丝产销持续清淡下库存回升较快。与此同时，成本端回落,涤丝工厂价格从优惠到直接下调报价,以期刺激终端采购，但效果相对不明显。本周五环比上周五，涤丝价格前纺价格重心跌300元/吨左右，后纺跌250元/吨附近。本周涤丝价格走弱幅度不及原料端，即时现金流亏损得到弥补。加弹现金流亏损依旧，整体大厂价格跟随POY下调为主;散户DTY出货竞争压力大,以低成本原料进出报本为主，因此即时现金流亏损依旧至本周五，涤丝POY150/48、 FDY150/96、 DTY150/48低弹的理论现金流分别为19、-171、-70元/吨。涤丝负荷低位震荡，累库明显。截至本周五，江浙涤丝工厂POY、FDY、 DTY权益库存分别在30.4、28.1、36.1天。 PTA装置部分短停，负荷提升，检修和重启并存，加工费较好，且需求向好预期，PTA供需尚可。PX方面，国内PX负荷快速提升，市场卖盘增加，此外临近月中宣港，周中市场交易转换为8/9月，导致PX跌幅扩大,但周五略有反弹，从周初1348下降至1300美元/吨，周均环比下降10.8%。 聚烯烃及炼油：综合炼油短期调整，调油料市场仍偏强 本周石脑油制PE生产企业毛利缩减，平均毛利在-2098.74元/吨，环比上周跌6.54%；本周煤制PE生产企业毛利缩减，平均毛利在1252.5元/吨。截至2022年6月16日，国内主营炼厂平均开工负荷为68.5%，环比下跌0.12百分点。截至6月15日，山东地炼一次常减压装置平均开工负荷63.27%，较上周上涨1.3个百分点。山东地炼汽油库存占比18.48%，较上周上涨2.6个百分点；地炼柴油库存占比11.16%,较上周下跌0.95个百分点。截至6月15日，本周期山东地炼平均综合炼油利润为-300.1元/吨，较上周期下滑172.6元/吨。气温回升，汽油需求或小幅回暖，汽油调和料市场仍表现偏强，成本面亦提供底部支撑。 石脑油制丙烯毛利-53美元/吨，较上周上涨32美元/吨；丙烷制丙烯毛利-619元/吨，较上周上涨20元/吨；甲醇制丙烯毛利-580元/吨，较上周下跌195元/吨。下游多数产品盈利空间良好，但受终端需求疲软影响，行情表现不及预期，对原料需求亦无较大改观，同时下游个别环氧丙烷装置存短停预期，对原料支撑或有限。 产业链利润情况 隆众资讯 石化板块行情及碳中和政策对石化的后续看法：新增可再生能源不纳入能源消费总量控制，化工龙头企业满足必要条件成长空间被打开。积极发展可再生能源，绿电绿氢的龙头企业新增产能落地确定性变高，成长空间被打开。同时，龙头企业具备更强的成本和发展可再生能源优势；行业集中度将进一步提高。 我们认为①2022年油气价格中枢好于市场预期，2022年H2油价可能好于2022年H1，全年走势可能呈现V字。同时我们认为O毒株对全球经济的影响可能低于市场预期。②碳中和背景下龙头企业竞争力将进一步增强。③龙头企业积极布局新材料，关注在建工程与固定资产持续增长的公司。 建筑核心观点 基建投资将继续跳升到双位数,增强央国企业绩弹性超预期 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 1？？经济环比恢复但仍面临诸多挑战，国家再次要求果断加大稳增长力度。(1)5月工业增加值增0.7%环比升3.6个百分点，低于21年的9.6%和22年3月的5%。5月调查失业率5.9%环比降0.2个百分点、不及全年5.5%的目标。(2)本周国常会再次要求果断加大力度、稳经济政策应出尽出，部署支持民间投资和推进一举多得项目的措施，更好扩大有效投资带动消费和就业。加大政策支持，健全收费回报机制吸引社会资本参与。引导金融机构发放长期贷款，对项目主体发行信用债给予市场化增信支持。(3)国务院办公厅出台》进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》。 2？？全国财政持续发力稳增长，交通/农村水支出等大增。(1)前5月全国一般公共预算支出9.9万亿元同增5.9%，其中中央一般公共预算本级支出1.2万亿元同增5.4%、地方一般公共预算支出8.7亿元同增6%。其中农林水支出7075亿元同增12%、交通运输支出4835亿元同增长10.8%。(2)前5月全国政府性基金预算支出3.9万亿元同增32.8%，其中中央政府性基金预算本级支出1620亿元同增2.4倍，地方政府性基金预算相关支出3.7万亿元同增29.4%(其中国有土地使用权出让收入相关支出2.3万亿元同比下降4.9%)。(3)5月政府债券净融资1.06万亿元，同比多3881亿元。 3？？基建投资大幅改善水利电力最快，先行指标预示将继续加速跳升。(1)5月狭义基建投资增7.2%环比加快4.2个百分点，其中水利增11.3%环比回落5.1个百分点，公共设施增9.9%环比加快4.6个百分点，电力等增7.8%环比加快5.5个百分点，交通运输等增5.5%环比加快1.8个百分点，生态保护和环境治理业增4.9%环比加快9.7个百分点。(2)前5月新开工项目个数同比增长26.1%，新开工项目计划总投资增长23.3%，投资项目到位资金增长18.4%，有利于投资规模持续扩大，且均高于前5月6.7%的固定资产投资完成增速，先行指标预示着未来基建投资将加速跳升。 4？？基建央国企业绩逐季加速确定性强，估值十年底部机构配置低性价比高。(1)中国电建再融资Q1利润增5%(2021Q2-3单季度-4%/-7%)在手订单3.3倍增32%(新签4月增121%)。中国中铁股权激励Q1利润增17%(2020Q2-19%)，Q1订单增85%/在手订单4.4倍增29%。华设集团股权激励Q1利润增18%好于上年的6%(2020Q2-3为-7%-27%)，新签订单Q1增36%好于上年的4%。(2)中国电建2022PE11倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍) PB1.3倍（三峡能源2.6倍），中国中铁2022PE5倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍) PB0.7倍，华设集团2022PE9倍(历史最高PE平均42倍/2015年最高55倍）PB1.7倍，可比苏交科PE16倍。 5？？新基建七个方向(首推中国电建/华设集团，中国化学/中国中冶等)：(1)新能源电力推荐中国电建(首推)、中国能建/智洋创新/苏文电能/永福股份/安科瑞受益。(2)BIPV钢结构推荐鸿路钢构/杭萧钢构/东南网架、森特股份/江河集团/龙元建设受益。(3)新能源车绿色交通推荐四川路桥/隧道股份、华电重工/东华科技受益。(4)数字化智能驾驶推荐华设集团。(5)双碳节能推荐中国化学/中国中冶、中材国际/中钢国际。(6)园林碳汇推荐东珠生态、蒙草生态受益，(7)元宇宙岭南股份受益。 6？？老基建三个方向（首推中国中铁/中国交建/中国铁建等）：老基建业绩确定性强估值低，(1)央企推荐中国中铁/中国交建/中国铁建等，(2)地方推荐上海建工/粤水电等、安徽建工等受益。(3)设计推荐设计总院/苏交科等、中粮工科/地铁设计受益。地产三个方向：政策宽松但业绩尚在探底，(1)首推央企中国建筑，(2)设计华阳国际/评估深圳瑞捷/铝膜志特新材和华铁应急等受益，(3)装饰推荐金螳螂、亚厦股份受益。 国君建筑韩其成18221485798 煤炭核心观点 美联储加息扰动预期，煤炭股蓄力后将再度上攻 美联储加息扰动预期，核心逻辑并未改变。北京时间周四凌晨2点，美国FOMC（联邦公开市场委员会）公布6月货币政策声明，宣布加息75bp，预计7月再加息50或75BP，但鲍威尔也提到“加息75个基点的举措不会成为常态”、“不是制造衰退”。全球商品价格受本次会议影响出现调整，但供给端受限逻辑未变，全球减排大方向下煤炭行业已经多年低资本开支运行，8月欧洲将开始停止俄罗斯煤炭进口，全球煤炭供应紧张将进一步加剧，高能源价格和高企业盈利未来将是常态。 行业基本面尚在底部向上初期。1）产量高位下滑。5月份，全国生产原煤3.68亿吨，同比增长10.3%，增速较4月份放缓0.4个百分点，环比微增1.4%，日均产量1187万吨，较4月份的1209万吨下降22万吨。其中，国有重点煤矿5月产量环比下降0.58%，日产环比下降3.78%，非国有重点煤矿环比增加3.08%，日产环比微降0.24%。2）进口如期下降，后续预计持续走弱。海外煤价大幅上涨，导致国内外煤价倒挂抑制进口需求，5月全国煤炭进口2054万吨，环比4月下降301万吨（-12.74%），高价差对进口的抑制已经开始显现，印尼煤炭销售基准价（HBA）6月达到323.91美元/吨的历史新高，内外煤价倒挂进一步加剧，预计后续进口将持续下降。3）稳增长发力，需求底部位置。上海疫情控制后，稳经济政策持续发力，6月大面积复工复产将带动工业端用电量大幅提升，旺季前置效应开始显现，近期南方省份降雨较多，阶段性影响需求，但随着7月份之后居民用电市场将逐渐开始进入旺季，煤炭需求有望进一步提升。随着后续地产及制造业领域需求回暖，钢铁的量价齐升也将拉动双焦价格回归前高。 投资建议：“全球供给”+“国内需求”核心逻辑持续演绎，行业基本面强势难改，市场重新认知煤炭高分红能力和盈利释放能力，板块盈利确定、估值极低、分红可观，长期高煤价下具备大幅提估值空间。推荐：1）稳健龙头：中国神华、陕西煤业；2）兼具成长：靖远煤电、华阳股份；3）优质弹性：兰花科创、山煤国际、兖矿能源、中煤能源、潞安环能、昊华能源；4）稳增长：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、上海能源、盘江股份、首钢资源、中国旭阳集团。 行业回顾。截至2022年6月17日，秦皇岛Q5500市场价1205元/吨（0.0%），秦皇岛港库存为489.0万吨（-2.2%）。京唐港主焦煤库提价（山西产）3300元/吨（8.2%），港口一级焦3703元/吨（3.7%），炼焦煤库存三港合计175.8万吨（9.2%），200万吨以上的焦企开工率为88%（1.10PCT）。 风险提示。宏观经济持续下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。 有色核心观点 “新能源+”与稳增长有望共舞 行业跟踪： ①工业金属周度研判：本周美国CPI数据预期导致美元指数及美债收益率分别大幅上行105/3.5%，金属价格大幅受挫。5月中国经济数据恢复较好，工业增加值、制造业投资以及失业率等数据超预期；在5月赶工潮后6月金属需求维持弱复苏，作为传统季节性淡季，我们预计恢复高度有待观察。美联储加息75BP落地，对金属价格压制或短暂告一段落；下半年美联储或继续快速大幅加息以实现2%的通胀目标，对欧美经济造成损伤；美联储也下调2022年GDP增长预期，压制中期内金属需求形成。 电解铝：外盘大幅下挫，下游采购观望情绪渐浓。SHFE铝/LME分别跌3.88%/6.79%至19805元/吨及2498美元/吨。①供给端：6月进入新一轮产能投放期。6月中旬国内运行产能增至4072万吨/年，下半年仍有超过250万吨投/复产。丰水期南方铝厂负荷继续提升，华北电解铝厂或受夏季能源紧张影响。虽然铝价受宏观因素影响下跌，但盈利尚可促使新产能继续投产。全球能源价格再次上行暂未产生新干扰。②需求、库存：国内需求继续弱复苏，板带箔等需求维持高位，型材出货稍微好转。5月国内地产销售环比有所改善，在政策保竣工支撑下，铝型材或随下半年销售好转而持续需求向好。5月铝加工材出口同比增长50%至67万吨，成为需求最重要的支撑。6月内外价差回归正值将压制出口积极性。质押违约风险逐步消除，库存数据回归正常。SMM社会铝锭、铝棒库存为78.5（-4）、11.9（-2.11）万吨。③盈利端：成本端氧化铝及电费下行，电解铝下跌较多拖累盈利下降至1900元/吨。 铜：铜价表现出较强韧性。本周LME铜跌5.3%至8950美元/吨，美国CPI超预期及加息75BP打压铜价，但高通胀也形成一定价格支撑，铜价表现好于其他品种。欧美下调经济增长预期对铜中期需求支撑弱化，而国内需求强度有限，短期内或难以接续欧美支撑需求。国内需求弱势复苏，在5月赶工潮后6月中旬铜加工开工率恢复正常水平（67%）；铜价下行也促进下游采购，电力铜杆加工费回升至800元/吨平均水平。供给端，秘鲁铜矿恢复生产及发运，全球铜精矿供应维持宽松；国内炼厂产能紧张、库存较低，进口窗口打开补充国内供给。铜价回归6.8-7.0万/吨平台后，关注国内需求恢复高度能否对冲宏观及海外需求回落。 ②新能源金属周度研判：淡季不淡，动力端需求继续增长。基本面上，短期锂供需继续紧张，锂价维持高位走势，且精矿端更为确定。1）期货端：无锡盘碳酸锂2206合约上周下降2.5%为46.2万元/吨；2）锂精矿：本周锂精矿价格为4500美元/吨，较前一周持平。我们认为锂供应增量一年内并不会出现（更多影响远期的供应预期），预计锂现货价格2022年强势。 疫情恢复稳步推进需求提升，锂价小幅上行：本周中国碳酸锂价格缓慢上涨，海外氢氧化锂价格价格整体坚挺。电池级碳酸锂散单成交价47-48万元/吨，均价较前一周持平。工业级碳酸锂成交价45.5万元/吨左右，较前一周上涨0.3万元/吨。日韩氢氧化锂的散单交割价在72-78美金/kg，较前一周下降1.5USD/kg，海内外价差倒挂现象依然存在。上周锂盐的现货成交比较少，主要因为上游没有太多余量供给散单，目前大厂以执行月度订单交付为主。当前成交的订单有部分预计到6月下旬交货，一些下游厂商担心月底涨价提前预定住。根据往年季节性特点，6月往往采购较平淡，而近期价格仍随交易温和上行，行情表现同比较热情。根据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为46.8万元/吨，均价较前一周持平。电池级氢氧化锂价格为价格为46.8万元/吨，均价较前一周持平。 累库较多，钴需求复苏节奏较慢，钴价继续回调：根据SMM数据，本周电钴价格为42.5-43.3万元/吨，均价较前一周下降0.5万元/吨。本周国内钴价持续下跌，生产压力加大，头部冶炼厂被动继续下调出厂价格。疫情影响仍存，下游需求表现仍旧惨淡，企业采买兴致不佳，谨慎观望心态不减，市场实际成交量短时难有较大改观，钴市行情整体依旧保持弱势运行。 持续核心推荐标的： 1）；稳增长金属：①锌：驰宏锌锗、株冶集团；②锡：锡业股份；③铝加工；华峰铝业、银邦股份、索通发展。 2）成长类机会：①MIM：精研科技；②军用钛材：宝钛股份、西部超导；③磁材：大地熊、金力永磁；④人造钻石：力量钻石；⑤锂：中矿资源、融捷股份、天齐锂业。 基础化工核心观点 掘金高景气和待复苏赛道 一、本周边际变化 上海逐步恢复正常经济活动，各产业链加速修复，当前需求底部确认，但复苏斜率尚不确定，仍建议关注确定性强或基本面边际好转的品种。此外，Q2已过三分之二，建议关注具有业绩确定性的品种，如纯碱、磷化工，关注22年下半年业绩预计环比上半年改善的品种，如新材料、MDI、TDI、轮胎、甜味剂等。 1、观点总结： （1）中期策略观点：掘金高景气和待复苏赛道（https://mp.weixin.qq.com/s/U1wNkb-GUdrARduWSLo16g） （2）部分新材料公司2023年估值已经回归至20x，甚至15x以下，建议左侧关注 目前新材料类成长股公司普遍受到原材料天然气、原油等原材料成本抬升以及疫情的影响。部分企业已经通过提价或者提前锁定低价原料已逐步淡化上述负面影响，并逐步通过自身业务增量实现成长或已锁定订单。目前市场关注复产复工后，前期受损公司的业绩以及估值的修复，推荐中触媒、晨光新材、蓝晓科技、联瑞新材。关注复工复产之后情绪恢复的标的，泛亚微透。 （3）聚氨酯：欧洲天然气再遇难关，聚氨酯海外供给或紧缩 （详见22年4月发表的《高能源价格对化工品的影响》https://mp.weixin.qq.com/s/7lz2hf2KSk56W4ydGryhfw） 欧洲天然气再遇难关。当地时间6月14日，俄罗斯天然气工业股份公司发表声明称，由于维修工作延迟，“北溪一号”(Nord Stream1)的输气能力由1.67亿立方米/日下降至1亿立方米/日。叠加近日美国得克萨斯州的freeport液化站发生爆炸和火灾。欧洲天然气供应再遇难关，根究财联社电报，欧洲天然气价格上涨20%，突破100欧元/兆瓦时，原油价格亦表现强势。 欧洲MDI、TDI装置依赖天然气，部分装置延期停产。全球MDI企业均采用同一种工艺，即液相光气法，但部分中间品可由煤头及气头两种工艺生产，我国主要采用煤化工生产，而欧洲及美国地区主要采用天然气生产（既是原料也是能源）。因此，天然气价格的攀升及供应不稳定均可能导致相关企业成本高增以及生产不畅。根据百川盈孚，德国巴斯夫30万吨TDI装置停产预计延长，延长时间不定。 国内聚氨酯企业或受益。在海外供给不稳定及成本高企背景下，我国产品目前处于全球价格洼地的优势愈发凸显，相关出口需求或有所提升。MDI受益公司包括万华化学（国内产能230万吨，海外35万吨，福建基地40万吨预计22年底前投产），TDI受益公司包括万华化学（国内产能40万吨，海外25万吨，福建基地15万吨预计23年中投产）、沧州大化（产能15万吨）。 （4）供需趋紧，今年或仍是纯碱大年（欢迎参考深度报告：https://mp.weixin.qq.com/s/W7MAudiaBWJ9a8naWvztuQ） 供给端：今年供给极为刚性，产量预计同比下降。（1）开工率：今年几无弹性。4月名义开工率93.2%，考虑历史周期，极限月度开工率最高96%，弹性有限。即使考虑后续月份保持高开工率，对应今年产量或2900万吨附近，相较于去年供给仍有小幅下滑。（2）产能：产能同比下降3%。受到130万吨连云港碱厂于21年末关闭影响，22年纯碱月产能同比下降6万吨，而预计后续新增产能仅有预计年末投产的40万吨，综合来看产能同比-3%。 需求端：需求确定性高（光伏玻璃、碳酸锂、出口带动向上）。存量需求平板玻璃有韧性，增量需求光伏和碳酸锂确定性强。（1）平板玻璃方面，受到生产连续及高开关窑炉成本的影响，平板玻璃的生产及对纯碱的需求有一定韧性，22Q1浮法玻璃产量同比增长5%以上。（2）光伏玻璃方面，当前拟投产项目众多，统计得到22年拟新增光伏玻璃日熔量超4万吨，下半年预计投产日熔量2.53万吨，考虑开工率后光伏玻璃预计全年拉动纯碱增量100万吨。（3）碳酸锂方面，产量高增或带动增量15万吨。（4）出口方面，海外还能源价格推动我国出口需求有所回升，我国年度出口量或从21年净出口52万吨回升至往年100-120万吨。综合来看，纯碱需求增速或达+2%。 成本端：成本仍有支撑。随着原盐、合成氨、煤炭等价格上涨，当前企业成本普遍上行，后续煤炭合成氨价格或易涨难跌，成本端有支撑。 （4）磷化工：国内磷矿石供应紧张，成本推升下，磷铵价格仍在高位。海外印度商讨提升化肥补贴，海外需求仍乐观。（欢迎参考深度报告https://mp.weixin.qq.com/s/yQu9cvOuSAHNdcun6PAyMg） 据悉，由于磷矿石整体供应紧张，安徽省一些工厂逐渐减产。湖北和贵州已禁止向省以外销售矿石。目前安徽至少有一家企业生产受到影响，但另一家尚未受到影响。四川并未完全禁止向其他省份销售矿石，但供应仍然紧张。2022年贵州部分地区要求磷矿石内部转换率达到80%，外销量仅20%附近；2022年各地安全事故频发，各地安全检查力度加强，期间矿企停采或减量，导致市场流通的磷矿量更加少。 国际市场印度政府正在商讨对2022-23财年的现有化肥补贴10500亿卢比($135.44亿)进一步追加11000亿卢比($141.89亿)，由此来看印度预期提高化肥补贴、孟加拉70万吨磷酸二铵招标6月9日结束，国际需求或将好转，出口市场预期积极。 截至6月9日磷酸二铵行业产能利用率在43.62%，环比下降1.64%，同比下降10.87%。出口量同比去年同期下降，加上法检政策周期不断收紧，目前法检周期已延长至70-75天，出口流动性缓慢，再有因矿石资源紧张，部分无矿资源企业采购矿石困难，装置只得停车或减产，致使磷酸二铵行业产能利用率持续下滑，同比去年同期降幅明显。 磷矿石长期紧缺下，优先布局磷矿石一体化磷肥及磷化企业。受益公司公司云天化（磷矿石1450万吨，一铵137万吨，二铵450万吨），兴发集团（磷矿石450万吨，一铵20万吨，二铵80万吨），川恒股份（磷矿石250万吨，一铵17万吨），司尔特（磷矿石120万吨，一铵85万吨），川发龙蟒（磷矿石115万吨，一铵136万吨），新洋丰（磷矿石90万吨，一铵185万吨），中化化肥（磷矿石60万吨，磷肥70万吨），湖北宜化（磷矿石30万吨，二铵126万吨）。 2.价格维度看当前化工品景气（历史10年分位） 价差维度看当前化工品景气（历史10年分位） 3.行情表现：本周化工指数（882202.WI）增长（+1.24%），市场关注新能源化工品、轮胎等。 4、中观数据跟踪：油气价格上行。 （1）价格指数：本周中国化工品价格指数CCPI环比上周-3.35%，月涨幅+0.42%。分品类看，本周中国盛泽化纤价格指数-1.13%，德富指数:乐从德富塑料城-0.09%、化肥批发价格指数+0.74%。 （2）我国煤炭价格上涨，NYMEX天然气、原油价格下跌。截止6.17，煤价周度环比+1.47%、月涨幅+3.25%；天然气价（NYMEX）周度环比-19.99%、月涨幅-15.14%；原油（WTI原油）周度环比-3.23%、月跌幅+4.62%。 （3）化工品5月出口数据：4-5月化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业和化学原料及化学制品制造业出口交货值分别累计同比+22.17%，+2.61%和+36.27%。 （4）地产5月数据同比恶化。4-5月国内房屋新开工面积、竣工面积、商品房销售面积分别累计比-30.60%、-15.30%、-23.60%。 地产核心观点 预期将转移至修复力度 导读：总量数据同比增速全面修复，随着基数将继续快速下行，预计单月同比增速基本见底，市场预期将从何时见底、转移为修复力度，地产对经济下拉的担忧下降。 1 地产总量数据除新开工外全面修复，随着基数将进一步下移，同比增速的底部区间基本探明。 相比于前2月份地产数据的超预期，当前地产数据的超预期更具备信号意义。5月地产销售金额/面积同比增速分别回升至-38%/-32%，没有较4月进一步下行，因此，市场预期受疫情影响带来的扰动进入尾声。同时，伴随基数将持续、且快速下移，总量数据同比增速的底部区间基本探明。 2 新开工相对例外，目前仍然处于大比例下滑过程中，以新开工面积和销售面积之间的差值来看，近2月略有收敛，若有持续的去库存情况，则基本面能够带来实质改观。 新开工面积同比下滑了42%，和上月下滑的44%相比基本持平，同时，新开工面积和销售面积之间的关系，自2021年4季度以来，一直处于新开工少于销售的局面，若考虑其中不可售部分，则新开工对应的供给，持续小于需求，整体呈现总量去库存的阶段。尽管这和另外观察到的去化率数据较低形成了较大的反差，但房企的开工意愿不强确实能够从微观得以验证。若新开工能够持续收敛，则微观供需矛盾能够得以一定程度缓解，需要关注的是会否有房企在3季度，因为资金压力再次打破这个格局。 3 市场的预期将从何时见底、转移为修复力度，经济下行压力的担忧下降，验证4月底政治局会议以来的乐观态度。 4月27日政治局会议召开之后，乐观预期开始发酵，核心是针对经济复苏的强度，而其中地产占据重要的地位。此前市场是在判断地产底部出现的时间，从最早的乐观预期的1季度见底到悲观预期的4季度见底，当前重新回到年中见底。我们认为，以同比数据来判断是否见底，能够确定当前基本处于底部区域，因此，我们判断后续市场的预期将从何时见底、转移为修复的力度。 4 进一步观察社融抑或信贷数据和M2之间的剪刀差，信用再分配和结构性资产荒仍然是目前的主线，且在进一步加强。 我们继续推荐二线央国企，建议关注中交地产、建发股份，同时，宽货币兑现之后，结构性资产荒也将出现，推荐金融街、中新集团等，关注中国国贸，并持续推荐一线央国企，如果保利发展、招商蛇口、万科A等。 建材核心观点 重申6月是新起点 本文汇报 1、6月是新起点 2、水泥：价格战“硝烟正浓”，回归商业常识看水泥 3、消费建材：机会在“优等生”的砥砺前行，而不是摆烂博弹性，且再无弹性，重点推荐雨虹、苏博特、北新、伟星； 4、玻纤：市场重心由关注价格转向关注结构盈利差异扩大，重点推荐巨石、中材科技 5、建筑玻璃：供需盈利预期均见底，待冷修定反弹弹性，但信义旗滨等底部明确 汽车玻璃：底部已过，排产回暖 光伏玻璃：硅料产能释放，Q2业绩环比回暖确定性较大 6、碳纤维：新能源和军工还是最确定的需求环节，关注神鹰，光威，碳谷 7、小票推荐石英股份、硅宝科技、金博股份 1、6月是新起点，重申 6月作为多重宏、中观因素开始转向正常修复的月份，逐步开始布局真正在现在环境中也表现出经营韧性的真正的龙头，砥砺前行的“优等生”。 前置财政资金逐步开始落实到位，5月社融结构中政府债新增超过万亿级别，由于疫情滞后影响，根据调研5月以来企业经营层面仍面临较大β压力，6月开始将作为检验企业成色窗口期，将在宏观、中观负面影响更小的情况下，展现实际经营和本轮需求向基建、市政转型后企业经营和渠道能力的分化。 从Q2业绩来看，消费建材利润率将做出一个明显的底部（大宗类例如水泥底还没到），因此中报行情或许难有消费建材的明显表现，但这个过程中，市场为启动前做整理将迎来较好的布局机会。向Q3来看，地产销售的恢复，原材料成本的缓解，基数效应下盈利能力同比的占优等机会将迎来共振。 温和修复的背景下，我们相信并不是高杠杆，强赌性公司的反转，而是优质公司进一步证明自己的好机会。我们还是延续重点关注一季度强势的公司，相信其在环境回暖下表现出进一步的弹性，并且从长期角度看有机会充分享受这一轮出清机遇。而建材板块暂时行情难以迅猛向上的压力主要也来自于高企不下的原材料压力，但我们相信这种压力已经被充分预期，更多风险在于亏时间而不在亏钱。 当前能买的品种不多，建议集中在一季报正增长或者后续预期弹性较好公司 我们整体判断下半年消费建材领跑，其中功能性建材龙头领先（包括雨虹等防水龙头苏博特硅宝科技、北新、伟星等），玻纤具备较好的攻守兼备特征（中国巨石、中材科技），玻璃板块蓄力下半年（信义旗滨），水泥板块价格战硝烟正浓更多博弈政策预期，周期上行量价齐升的石英股份，民品碳纤维板块延续高增长（中复神鹰、碳谷）等 ，其他推荐金博股份； 2、水泥：价格战“硝烟正浓”，回归商业常识看水泥 价格战“烽烟再起”，实时不是上周刚开始打，实际上已经拖拖拉拉进行了半年之久，今年熟料降两轮100元也不是上周的事，我们一直提示水泥买的是博弈预期，21年开始任何水泥行情切记“手慢无”，得到充分印证； 聪明的投资者在2020年4季度就能看出，此轮开始自2016年下半年水泥的供给大周期，正反馈循环到2020年Q3已经基本行至峰值，16-20年的5年的时间中水泥盈利年年创历史新高，在所有周期大宗品中走独立行情，而2020Q4-2021H1在几乎所有大宗品价格均创出历史新高的背景下水泥却独黯然失色，说明供给周期已经开始负反馈循环；2021Q3的能耗双控短期“救驾”，但最终如我们反复强调的“手慢无”快速跌回原位； 2022是负反馈循环的加速，屋漏偏逢连夜雨，需求的惨淡也是倒逼企业做出新战略选择的“最后一根稻草”，但是回归商业常识，周期本质上就是周期，是供求关系，所谓“行业自律”都是锦上添花，不可能改变趋势，且对企业而言，若销量腰斩则企业何言竞争力，何言龙头企业？何言生存？ 借一句古诗“山外青山楼外楼，西湖歌舞几时休，暖风熏得游人醉，直把杭州作汴州”！ 毕竟，不断提升的竞争力才是企业基业长青的根本。 水泥股大逻辑变化可以参考我们21年初发的报告【深度复盘】水泥股五年，逻辑嬗变之复盘，提示了水泥股大逻辑的重大改变，毕竟2016-2020年中我们是水泥股行情主要的推荐者； 3、消费建材：机会在“优等生”的砥砺前行，而不是摆烂博弹性，且再无弹性 建材大行业首选消费建材，最重要的变化是买一季报好的公司，而不是比烂博利空出尽：对消费建材而言成长的商业模式已经发生巨大的方向性变化，惩治高杠杆，成长性分化的开始，过往绑定H等地产蒙眼狂奔的高杠杆模式已终结，过往的逻辑已经失去了一贯的逻辑，因此弹性不在更烂的资产负债表上，2022年成长性的分化中最好的验证就是我们看一季度逆境中（实际上可从2021年Q4就开始看）仍然获得领先于行业的业绩增长、利润增长、现金流，这将指明2022年开始未来3年的真实成长方向； 参见《砥砺前行，机会在“优等生”——A/H建材龙头2021年年报及2022年一季报总结》 长期价值来看，2021-2022年需求端和成本端给行业大企业带来的压力是可观测的，而行业小企业发生的出清是不言而喻的，消费建材长期的投资价值在于集中度巨大提升潜力带来的成长性，而这种潜力在目前的逆境中是放大的；向下半年以及明年看，需求内生的改善以及中上游成本的企稳也将带来企业业绩逐步改善的持续性环境优势，甚至2021H2的低基数也将贡献中期的优势。 2020年Q2就是疫情影响复工后的典型案例，从当时的情况来看：水泥，防水，管道和大宗品需求恢复最快，因此工地启动前备货速度最快；陶瓷，涂料，装饰类家装建材速度相对较慢；C端市场的修复相对B端更慢，本质原因在于小区场景恢复慢于工地场景。2022年基本面恢复顺序，或类似2020年呈现较明显的板块差异，但我们认为和2020年最大的差异在于地产或以信用用风险解除和推竣工作为下半年主要方向而非2020年Q2的抢开工，因此消费建材弹性今年实际上将领先于水泥。 我们重申2022年B端消费建材行业的机会核心在龙头1龙2公司而非所谓弹性小票, 短期地产风险的改善下我们依然不看好信用减值过大的公司，因为我们对杠杆重回高增长赛道的预期较低，从减值风险将变成失速风险。消费建材选股需要注意的是：惩治高杠杆，成长性分化的开始，机会在细分赛道龙头 消费建材选股逻辑：同时推荐雨虹等防水龙头，苏博特、兔宝宝、伟星、联塑、北新等 我们对子赛道的选择思路非常简单：在2021年证明了自己都可以赚钱的中游行业，我们相信在2022年会持续有明显的优势；之前在2020年都无法兑现业绩的子行业，我们对2022年其依靠成本弹性赚取利润的预期应该大打折扣。 1.防水是最好子行业。这里2021都能赚钱的行业，最明显就是防水行业，雨虹等防水龙头业绩确定性较强，背后是行业竞争格局和龙头溢价的明显优势； 2.关注表现出阿尔法的优质公司。而从其他个股来说，伟星新材，苏博特、兔宝宝等在2021年业绩中显示出的优势，体现的是产品力，品牌力，商业模式的阿尔法优势，也将在2022年的环境中继续占优； 我们认为雨虹在2021年地产下行压力增大背景下，越大越快，逆境中尽显龙头本色，体现了公司行业优先级地位及多品类扩张及区域一体化公司带来的卓越成长性；同时营收质量有望在2022年持续提升，2022在基建保增长背景下公司在基建领域拿单能力大幅领先带来远超行业的收入弹性，而平台型、类消费化的变化令有望长期估值中枢继续抬升。我们维持2022年雨虹归母净利在53-56亿，经营性净现金流将于净利润匹配，2023年仍将25%以上收入利润增速，年内目标维持2000亿市值！ 雨虹这波始于我们2018年11月大作《变革中成长》架构大变革，2019年7月《渠道变革的“降维打击“》开启新周期，至今逻辑未变。雨虹十年成长冠绝a股不可复制，十年独家复盘核心竞争优势。（点击阅读），最新逻辑参考：《扩品类降维打击，何谓建材之“海天、立讯” 20200803》； 苏博特：我们认为公司主业减水剂竞争优势强劲，将受益于基建弹性和原材料压力缓解，而公司在功能材料以及PEKK等领域的储备将持续贡献新的增长点，预计2022-2023年公司归母净利为7，8.6亿元，对应PE 15x，12.9x，继续重点推荐；公司主业减水剂中40%基建项目，交通，核电，港口，水利这些基建项目，60%搅拌站需求中也有部分市政需求，基建敞口明显。在稳增长有望逐步成为主线的背景下优势明显。功能性产品今年40%+增速，包括刚性防水（2023年将结合柔性防水一起发展），风电灌浆料，交通材料如半柔性路面，这三种大概可以占功能性产品比重的60%，其他还有柔变剂，抗凝剂，抗冻剂等，多个增长点有望持续发力。 兔宝宝：强化零售+工程的业务布局，保持较快增长，零售端看公司大力开拓零售渠道专卖店建设，公司2021年定制家居业务收入约为26.87亿元，同比增长35.08%。股权激励22-24年复合增长率目标20.5%,考核要求以2021年扣非净利润为基数，我们保守预计公司2022年净利润8.25亿，对应2022年PE 11.6倍； 北新建材：根据北新建材新一轮全球石膏板战略规划，计划将石膏板全球业务产能布局扩大至50亿平方米左右（其中国内至40亿平方米左右、海外10亿平方米左右），未来国家化有望加速。我们预计公司2022年净利润40亿左右，对应2022年PE 12倍，维持重点推荐。 伟星新材：公司零售业务占比70%，工程30%，市政工程、建筑工程各占15%。22年下半年各地产商会更好，整体来讲，伟星的地产业务受大环境影响小一些。我们预计公司2022年利润14亿左右，同比基本持平、增长17%，继续重点推荐。 中国联塑：今年在原材料波动的环境下公司强采购，高渠道周转的优势愈发突出，减值暂时度过难关，且估值中枢在整个消费建材板块呈现明显优势。预计2022年公司归母净利41亿元人民币，对应PE 9.0X； 中国联塑基本内容可以参见我们之前的报告《规模壁垒发挥极致，增长高确定性》。公司年报解读可以参考公司2020年业绩会交流概要。 4、玻纤：市场重心由关注价格转向关注结构盈利差异扩大 判断上半年出口景气韧性持续，但由于本轮玻纤出口复苏由21Q3开始，因此基数叠加美国加息预期出口走势或与21年倒置，呈现前高后低走势。但我们 认为22年下半年风电纱、电子布、以及建筑基建市场等内需拉动需求将接力出口形成攻防转换，因而产品结构将成为全年盈利的胜负手。 出口景气仍然较好。根据海关数据，5月全国出口同比16.9%，大幅高于市场预期，尽管可能存在部分出口订单因港口原因积压转移至5月，但刨除疫情供应链影响看，4-5月出口合并增速仍在10.4%，环比22Q1降低5pct，但仍然保持不错的增速韧性。根据调研，5月以来头部玻纤企业出口情况仍然较好，海外需求保持景气，且到岸价格仍显著高于国内。 风电纱和电子布下半年确定性更好。 1）风电纱：需求层面看，风电装机需求将持续受益于欧洲风电及国内大基地建设提速，据伍德麦肯兹统计，2021年国内风电新签订单容量达到55.2GW，预示2022年高装机量，且风电装机季度波动上看一般是Q1-Q4每个季度环比提升，下半年量的确定性高于上半年。价格层面看，风电纱采取年度锁价形式，22年新合约签订以来普遍提价10-15%，且风电纱供应在国内以三大家为主（巨石泰玻重庆国际），竞争远小于粗纱。 2）电子布：本周电子纱报价继续调涨，多数企业报价上调500-800元/吨不等，各厂产销表现良好，价格上调提振下，中下游适当备货。电子布形成上半年提前触底反弹态势，随着供应链改善，PCB等精密制造下游投产加快下半年增量确定性高于上半年，考虑到巨石Q3仍有10万吨新增产能，全年价格弹性或仍较为有限，但随着上半年高成本小企业提前冷修，头部企业享受增量的态势确定。 优选出口、风电纱、细纱占比较高的公司（中国巨石、中材科技）。首推产品组合更优的中国巨石（22Q1出口占比45%，2021年风电纱占比20%）和中材科技（2022Q1出口占比25%，风电纱占比15%） 低端粗纱供给增加带来的价格回调已经反映在估值中 4月底以来，粗纱价格下调200-300元/吨，Q2步入供给释放期，低端粗纱价格受到小幅冲击，价格有所松动本在市场预期内，全年关注头部企业产品结构优化带来的与后置位企业盈利能力加速分化。 优选风电纱、出口占比较高的公司（中国巨石、中材科技），具备较好的价格支撑。首推产品组合更优的中国巨石（22Q1出口占比45%，2021年风电纱占比20%）和中材科技（2022Q1出口占比25%，风电纱占比15%）由于电子布跌价风险已经提前释放，中国巨石仍有布局机会，当前PE/PB都已然位于历史估值下限，2022年盈利69亿元，对应动态PE仅9X，位于历史估值下限，继续重点推荐！ 。 中材科技：风险底部明确，成长布局加速：我们认为公司全年玻纤在优异产品结构支撑下单吨盈利有望维持韧性，风电叶片上半年盈利能力已经触底，同时隔膜新线投产后成本降低有望实现量利齐升，同时，2022年为承诺期最后一年，从22Q1祁连山水泥重组节奏超预期来看，中建材集团推进整合的意愿和执行力有望超预期。维持2022-23年盈利预测37、44亿元，对应目前2022年PE仅10.5倍（只反映了玻纤底部估值，隔膜风电均未给估值，估值安全边际较高），重点推荐。 5、玻璃：供需盈利预期均见底，待冷修定反弹弹性，光伏玻璃价格弹性有限，看好汽车玻璃反弹 建筑玻璃：已经击穿成本线，还没如期发生大规模冷修，将压制反弹弹性 供需盈利预期均见底。玻璃库存持续创下新高，且价格仍然呈现小幅下跌，根据卓创资讯统计，5月以来价格正在逐步击穿玻璃生产企业的完全成本线（社会平均水平），部分低价区域正式进入亏现阶段。由于成本支撑位逐步抬升（包括光伏玻璃Q2后步入高速建设期带来纯碱价格支撑，居高不下的油价以及远高于同期的天然气供气价格），市场对于供给侧高库存以及需求的地产信用紧张预期逐渐钝化。 可变成本与固定成本的博弈给供给出清带来困难，没能如期发生的冷修，反映了产业预期的高度一致性，或反而给反弹节奏带来阻碍。玻璃作为高温、连续生产行业，可变成本线是个很重要的支撑，企业在价格跌破可变成本后停窑比例会大幅度提升。今年以来作为可变成本大头的纯碱、燃料成本均处于历史高位，但冷修进度确仍然不及预期，一部分因素在于产业在供给侧改革后几年赚钱效应较好厂家底子比往年更厚，另一部分因素在于作为固定成本的耐火材料价格大幅提升（根据卓创资讯，目前常规600吨/日窑炉冷修费用高达5000万左右，一般冷修费用预计在2000-4000万左右），抬高了退出成本。 可能先于需求复苏发生的冷修作为催化剂。预计玻璃龙头企业二季度盈利回落至10-15元/重箱，历史上看头部企业单箱盈利收缩至10元上下时，行业在随后一个季度内出现大规模冷修（比如2019Q1和2020Q1旗滨单箱净利分别为8.5、10元，2019Q2和2020Q2单季度冷修产线分别为8条、10条）。 需求端维持竣工中长期有韧性的判断：根据国君地产团队测算，从数据完整可比的10家重点房企来看，2022 年房企竣工计划合计达到1.35 亿平，较2021 年实际竣工增长7%，因此从头部企业竣工趋势上看，全年竣将保持稳健增长态势。 浮法标的层面，首选信义玻璃和旗滨集团； 信义玻璃：2021年海外收入占比22%，深耕汽车后市场，受新车周期影响较小，欧洲玻璃厂产能退出后将加速汽车玻璃出口景气。我们维持公司2022年业绩125亿港元，对应当前PE仅在7倍左右，同时考虑到公司长期稳健的高分红（45%-50%），我们认为公司现价被显著低估，继续重点推荐; 旗滨集团: 旗滨集团发布2022一季报，实现收入30.63亿，同增4.81%，实现归母净利5.22亿元，同降40.69%，实现扣非净利润4.83亿元，同降43.41%，符合预期。 2022H2旗滨节能/光伏玻璃将贡献利润增量，电子/药用玻璃将加速扩规模，盈利和估值均有弹性。新业务的投产执行节奏上，“人”和“团队”是最关键的软实力，在多元化业务中旗滨优秀的治理能力将进一步拉开与后置位企业的差距。我们预计2022年公司利润在41，50亿元，对应PE8x，7x，继续重点推荐。 汽车玻璃：底部已过，排产回暖 根据乘联会数据，5月1-15日，全国乘用车市场零售48.4万辆，同比去年下降21%，环比上月同期增长27%，继4月产销大幅下滑后，周度数据已然改善。根据国君汽车团队，5月下旬车企复工有望恢复正常，6月开始追产能。 推荐标的： 福耀玻璃+信义玻璃 优选22Q1已经证明自己产品结构升级α能力的福耀玻璃，和出口利好汽车后市场的信义玻璃； 福耀玻璃：22Q1-Q2或仍受到产业链缺芯影响，随着浮法原片配套逐步完善，其整体全球竞争力仍在增强，22H2疫情缓解后全球汽车产业链有望逐步复苏形成催化。 光伏玻璃：硅料产能释放，Q2业绩环比回暖确定性较大 量方面，硅料作为驱动今年整个产业链放量的环节，Q2供应量环比+10%左右，为产业链排产扩容提供条件。价格方面，由于本轮光伏玻璃持续提价均有小厂家驱动，本质是为了消化过高的边际成本，小厂家稳价心态较强，且而且前几个月库存均在下行通道上，现在行业库存处于较低水平，短期价格稳定性较强。 1）开工率提升变为产业链集体诉求，排产博弈弱化。3-5月以来，光伏玻璃每月初均实现1元/平米（3.2mm镀膜）左右的成功提价，上游成本抬升下，本轮提价都是以小厂主导的。此前市场一直不相信光伏玻璃能够持续顺利实现提价，认为光伏产业链仍然停留在产业链价格和排产的持续博弈中，我们认为实际产业链博弈已经趋缓，原因有以下几个方面：1）供给端：全产业链对开工率的诉求提升：为了对冲产业链某一环节的波动，大部分光伏头部企业在组件、电池片等多个环节布局，部分企业已经参股绑定了上游多晶硅资源，因此某一环节盈利承压不再是头部企业关注的重点，开工率的提升才能使得产业链条实现整体的盈利抬升；2）需求端：需求，尤其是海外需求提升对价格容忍度增强，海外需求看，德国联邦网络局公布3月新增光伏装机731MW，同增31%，环比高增71%，验证了今年欧洲出口需求强劲。 2）22年光伏玻璃价格弹性有限，扩产确定性为阿尔法。 硅料定装机背景下，全年光伏玻璃价格弹性偏弱。全年看，硅料仍是产业链瓶颈环节，预计22年硅料产能在80-90万吨，对应270-280GW装机，光伏玻璃全年有效日熔量在5.5-5.7t/d，对应装机在290-310GW，因此全年来看，预计光伏玻璃全年供给仍略高于硅料，价格弹性有限，不排除年内可能出现阶段性紧缺。 能耗控制以及听证会流程将进一步拉高光伏玻璃建设门槛，龙头扩产确定性更高。听证会与能耗指标获取是平行条件，因此听证会本质是在产能审批过程中增加一个环节，可能导致产能推进整体节奏延后。另外，在同一区域内能耗指标有限、且不同项目各项指标将放在听证会台面之上审批对比的情况下，我们预计整体22年光伏玻璃产能投产进度将低于预期，且龙头企业扩产确定性远高于后置位企业。 另附国君建材团队玻璃行业重磅深度报告 1. 【重磅研判】何谓玻璃的“滚动调控阀”？旗滨估值空间怎么看？20200705 2、旗滨集团：《浮法释放业绩弹性，新品驱动新成长》 3. 信义玻璃：执信义行天下，三十年复盘玻璃帝国——数十倍牛股复盘系列之七 4. 信义玻璃：世界浮法玻璃的信义“帝国时代” 5.玻璃行业：管窥玻璃工业：谁主沉浮一百年？ 6. 【公司深度】南玻A：从“三块玻璃”看南玻突围 6、碳纤维：新能源和军工还是最确定的需求环节，关注神鹰，光威，碳谷 目前从高频端最确定的需求环节还是在新能源+军工，因此以新能源和军工为主要下游的碳纤维板块胜率较强。从下游来看，与光伏+氢能源相关景气确定性较高，目前在民品高性能纤维大规模工业化生产的路径上具有优势；光威主要与军工相关且带有民品期权，股权激励目标明确了业绩指引；吉林碳谷主要与风电相关。 我们继续看好碳纤维民品逻辑，量价齐升的全面爆发是“此刻”而非“前夜”，并以民用和下游制品的全面放量为标志；我们在2020、2021年度策略对新材料领域最看好的都是碳纤维，并有详细的行业和公司推荐论述； 投资主线：工程化、产业化能力较强的上游原丝制造公司，中复神鹰、吉林碳谷、光威复材（国君军工、建材联合覆盖），中简科技（国君军工、建材联合覆盖）。 ？ 中复神鹰：唯一全产线为先进“干喷湿纺”工艺的国产碳纤维企业，在纺丝速度和原丝性能方面具有明显优势，目前国内大部分碳纤维企业仍以湿法纺丝为主。同时，公司股东鹰游纺机以纺织机械起家，具备强大的装备研发自给能力，为公司快速扩产奠定基础。公司本部位于连云港的生产基地现有产能3,500吨，产能利用率超90%，公司新建西宁工厂年产11,000吨国内首条万吨级高性能碳纤维及配套原丝项目已于21年顺利投产，22年14000吨新线逐步开始贡献，23年仍然有增量，公司领先优势进一步扩大。 ？ 吉林碳谷：吉林碳谷发布2021年度业绩预告，预计2021年全年实现净利润3.0-3.2亿元，同增115.5-129.8%，对应Q4单季度净利润1.21-1.41亿元，同增128.3%-166.0%，超市场预期，21H2风电需求韧性超市场预期，风电用大丝束碳纤维需求持续紧俏，Q4需求环比Q3仍有明显抬升，预计2021全年销量站上3万吨，同比大幅提升。盈利方面，需求紧俏目前公司正在建设的 4 万吨碳纤维原丝生产线已经逐步投产，预计21年末产能达5万吨。由于吉林体系从原丝(吉林碳谷)-碳化(吉林化纤/国兴碳纤维)-复材将会协同配套去上产能，根据吉林化纤公告，以及通过精功科技已经披露的国兴碳纤维采购合同情况看，产能建设执行力度强于市场预期。判断2021-22年市场一致预期或调整至3.0、5.5亿元，对应2022年PE为33倍，继续重点推荐！。 8、小票推荐石英股份、硅宝科技、金博股份 石英股份： 我们重点推荐的石英股份再创历史新高，近期随着物流交通等一些影响因素缓解，硅料自年初以来的涨价趋势暂缓，整体光伏排产后续可能加速；同时光伏龙头晶澳科技发布了旗下首款N型组件产品，未来在P型硅片转向N型背景下，N型更高纯度的要求或带来高纯石英砂需求的增加，加重当下高纯石英砂供需紧张态势。而石英股份作为当下高纯石英砂唯一的新增产能贡献者，销量持续提升的同时或享受行业供需紧平衡带来的价格抬升。 我们预计公司2022-2023年净利润为5.5、9.5亿元，同增96%、70%，对应2022年PE 50倍，中期目标500亿，继续重点推荐！ 点击阅读报告：首次覆盖【石英股份】高端石英龙头，迈步新成长（国君建材 鲍雁辛 黄涛）20210706 硅宝科技： 公司整体建筑胶/光伏胶/电子胶/硅烷偶联剂等产品均增速保持强劲动能，21Q1公司营收实现87%增速，环比Q4仍在持续提速，其中预计建筑胶/工业胶/硅烷偶联剂收入分别为4.2/1.3/1.0亿元，分别同增76%、90%、120%。22Q2伴随着原材料DMC投产预计成本压力将得到有效缓解，盈利弹性凸显，预计迎来量利齐增的一年。维持22年4亿盈利预测（同增超40%），对应PE仅20倍，继续重点推荐。 点击阅读报告：【硅宝科技】小材料粘合大市场 金博股份： 公司整体建筑胶/光伏胶/电子胶/硅烷偶联剂等产品均增速保持强劲动能，21Q1公司营收实现87%增速，环比Q4仍在持续提速，其中预计建筑胶/工业胶/硅烷偶联剂收入分别为4.2/1.3/1.0亿元，分别同增76%、90%、120%。22Q2伴随着原材料DMC投产预计成本压力将得到有效缓解，盈利弹性凸显，预计迎来量利齐增的一年。维持22年4亿盈利预测（同增超40%），对应PE仅20倍，继续重点推荐； 国检集团 我们认为在十四五“跨区域，跨领域”提速期间，规模增长的重要性一定程度上领先于利润增长，反应了公司强劲的战略执行能力。2022年随着总部搬迁影响逐步解除，二期股权激励之下“央企市营”机制优势进一步凸显，有望迎来业绩估值双击。维持公司2022年净利润为3.4亿元，2022年PE30倍，继续重点推荐。 《【国检集团】被低估的综合类检测“正规军”》 8、其他重点推荐公司请关注我们中报点评：再升科技、海螺创业 联系人：鲍雁辛18676684351黄涛 15805519458 花健祎 18694075858 杨冬庭 18217737626 交运核心观点 航空客流持续回升，快递件量如期恢复 一、航空：国内客流恢复近五成，全球运力恢复超八成 1、近期国内客流加速恢复，已近2019年五成 随着疫情形势好转，5月客流开始恢复。5月三大航国内旅客周转量恢复至2019年同期26%，较4月不足2019年两成有所恢复。5月三大航国内客座率达60%，较4月环比小幅回升4个百分点。 航班现金补贴政策调整后，6月现加速恢复。民航航班补贴政策调整后，航司积极恢复运力投放，国内机票价格自高位回落企稳，6月国内客流现加速恢复，近期已恢复至近2019年五成。其中，京沪客流恢复仍缓慢，其他地区呈现加速恢复趋势。 2、全球航空运力恢复势头强劲 全球航空数据提供商OAG近期发布数据，全球每周座位数同比增长36%，仅比2019年同期低17%。预计6月全球航司运力将恢复至2019年超八成。 IATA近期也预期，若海外加速恢复趋势持续，预计全球航空客流将于2023年恢复至2019年，较其先前预期早一年。 3、短期疫情不改中长期逻辑，建议关注逆向时机 短期看，考虑疫情影响，预计短期业绩承压，且国际放开仍将缓慢。 中期看，未来两年复苏趋势确定。 长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业拥有周期行业最难得的长期供给瓶颈——空域瓶颈。“十四五”机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。 国内疫情催化预期回落，建议关注航空逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。 二、快递：5月快递量同比持平，6月件量有望恢复增速 1、5月快递量基本恢复，头部企业普遍恢复正增长 全国物流基本恢复通畅，5月快递量同比基本持平。根据国家邮政局统计数据，5月份全国快递服务企业业务量完成92.4亿件，较2021年同期增长0.2%，与2021年同期基本持平。 头部企业份额继续提升，圆通快递量同比恢复正增长。5月圆通快递量同比增长5.8%，市场份额创新高16.8%。韵达快递量同比降低7.9%，主要受局部疫情影响。申通快递量同比增长8.1%，亦好于行业。 随着疫情防控常态化，叠加618大促及毕业季等，预计6月快递量同比恢复两位数增速。 2、单票收入继续保持平稳 5月，圆通单票收入与4月环比持平，符合预期。韵达环比下降4分钱，可能源于局部疫情导致企业采取短期灵活价格策略以恢复货量。我们认为，监管持续释放市场良性竞争维稳信号，头部企业2022年盈利修复目标坚定，价格策略保持稳定，市场或过度担忧价格战再起。国内疫情形势持续向好，预计下半年单票收入中枢将继续保持平稳。 3、2022年竞争阶段趋缓，市场复苏或催化乐观预期，维持增持。 国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管降低头部非龙头企业位次风险，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。预计2022年行业竞争将阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复确定。 短期来看，疫情不改盈利能力修复趋势，快递市场逐步恢复将有望催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。 中长期来看，市场过度担忧行业监管风险，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。 维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。 三、航运：集运美国海运改革法案通过，VLCC运价低位波动 1、集运：供应链紊乱逐步缓解中，警惕需求拐点风险。 （1）运价：集运CCFI综合运价上周环比上涨1%，欧洲运价自2月中旬以来累计回落13%。美西航线运价上周环比：CCFI（反映集运公司结算价格）上涨1% ；SCFI（反映集运公司订舱价格）下跌2%；FBX（反映货代结算价格）下跌4%，自5月回落近四成。 （2）需求：年初以来美线集运货量仍处高位，较2019年高增速略有回落。考虑疫情的影响逐步减弱，且近期美国大型零售商下调零售预期，实物消费正在向旅游出行等服务消费转移，建议重点警惕需求拐点风险。 （3）供给：美西港口拥堵明显改善。上周洛杉矶港待港船量降至17艘，较年初高位已回落近7成（约35艘）；上周纽约港堵港船量继续稳定在14艘。随着美国疫情影响减弱，内陆供应链效率提升，供应链紊乱状态正在逐步缓解。 （4）美国近日正式签署2022《海运改革法案》，意在扩大对集装箱贸易的监管，以期缓解当前美国集运供应链瓶颈。 预计上半年集运公司净利率有望继续维持高位，下半年行业高景气持续性存在不确定性风险。 考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。 2、油运：产能利用率仍处低位，VLCC运价低位波动 （1）运价：VLCC运价低位波动，市场预期先行。 原油运输市场，上周VLCC中东-中国TCE均价为-2.2万美元/天，剔除等价期租水平估算中采用的油价基准与实际用油价差影响，中国疫情影响与高油价可能影响短期油运需求。考虑到产能利用率仍处低位，运价仍将继续低位波动，运价中枢回升仍需产能利用率逐步修复。 （2）未来两年确定复苏，市场对“需求意外”预期先行 我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将逐步恢复，原油去库存基本完成，油运需求将滞后恢复，且未来两年IMO环保政策将加速运力出清。 欧洲已通过第六轮对俄制裁方案，若欧洲未来大幅缩减从俄罗斯进口原油，将可能导致从海上长航线进口替代，从而产生油运“需求意外”。考虑涉及欧洲能源危机风险，存在极大不确定性，建议作为需求意外“期权”进行把握。 受益标的中远海能、招商轮船。 国君交运岳鑫15816893516/尹嘉骐 钢铁核心观点 稳增长背景下，不改需求复苏主逻辑 1、稳增长背景下，不改需求复苏逻辑。上周五大品种钢材社库上升25.45万吨、厂库上升5.30吨，总库存上升30.75万吨。其中，螺纹社库上升17.54万吨，厂库上升7.26万吨，总库存上升24.80万吨；热轧社库上升5.59万吨，厂库下降1.92万吨，总库存上升3.67万吨。上周五大品种钢材表观消费量950.57万吨，周环比下降29.78万吨。短期行业处于季节性淡季，钢材下游成交整体偏弱；但在“稳增长”背景下，下半年交易复苏逻辑仍为行情主线，被压制的需求仍有望回补。分领域来看，地产端政策底已现，后续有望不断加码，下半年有望触底；基建在疫情逐渐好转后有望进入实质动工阶段；制造业复产复工持续推进；汽车下半年有望受益缺芯缓解及政策支持出现拐点。钢铁作为早周期行业，下半年仍有望受益于需求复苏。 2、上周五大品种钢材周产量982.24万吨，较前一周环比降21.31万吨，较去年同期同比降11.87%。上周全国247家钢厂高炉开工率83.83%，较前一周降0.28个百分点；全国电炉开工率77.00%，较前一周降0.11个百分点。据国家统计局数据，5月全国粗钢产量96610.3万吨，同比降3.5%；粗钢日均产量311.65万吨，同比降2.9%，环比升0.8%。上周钢厂利润持续承压，库存居往年同期较高水平，影响钢厂生产积极性，钢材产量持续下降；全年来看，发改委已明确22年将继续粗钢产量压减工作，我们预期下半年粗钢供给向上弹性有限，行业长周期景气的逻辑并未改变。 3、上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为157、-113元/吨，环比前一周分别降56.75%、209.71%。从成本端来看，上周澳巴天气逐渐向好，铁矿发发运量增加，其中澳巴发运量分别为1903、739万吨，环比增分别552、12万吨。上周铁矿到港量激增，但日均疏港量小幅下降，港口去库放缓。此外上周焦炭提涨200元/吨落地；废钢价格有所下降。整体来看，短期原料价格仍处较高位，叠加钢价下行趋势，钢厂利润持续承压；但下半年随着需求逐步回暖，铁矿供需格局改善，我们预期钢厂利润水平有望重新回升。 4、维持“增持”评级。板块正处于需求底部、成本顶部、供给向上弹性不大的基本面最差阶段，后期被抑制的需求仍有望回补，从地产周期来看，政策底正带来基本面变化，有望在下半年逐步走稳，而成本端大概率呈高位回落态势，行业吨毛利将迎重新扩张，建议关注高分红、低估值、低配置、低预期下的板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份等；推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材等。新材料领域，推荐石墨电极龙头方大炭素、钒钛龙头攀钢钒钛、转型锂电的永兴材料、稀土矿龙头包钢股份、羰基铁粉龙头悦安新材，软磁粉芯龙头铂科新材。管道领域，推荐新兴铸管、金洲管道、友发集团。 风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期。 公用事业核心观点 需求改善在即，发电侧结构分化 5月复工复产效果显现，二三产用电需求边际改善。5月全社会用电量单月同比-1.3%，增速与上月持平。分产业看，二三产业用电量降幅收窄，主要受益于复工复产等因素，5月工业增加值单月同比+0.7%，增速转正（4月同比-2.9%）；5月居民用电量增速转负，我们认为主要与南方气温同比偏低等因素有关。 5月发电侧分化：新能源增速短期放缓，水电高增，火电降幅收窄。5月规上电厂发电量单月同比-3.3%（4月同比-4.3%）。分电源看，新能源发电量增速短期放缓，我们认为新能源装机增长明确，后续有望维持高速增长。受益来水好转，水电发电量单月同比+26.7%，较4月提升9.7 ppts。火电单月发电量同比-10.9%，较4月降幅收窄0.9 ppts，我们认为迎峰度夏将至叠加复工复产提速，发用电量增速有望好转，火电改善程度取决于汛期水电等清洁能源的替代效应等因素。 投资建议：维持公用事业“增持”评级，我们认为能源不可能三角框架下，能源保供和能源转型为当前核心矛盾，电价约束可能松动。在此框架下，新能源“十四五”有望持续增长，传统能源的价格机制有望理顺。内外部扰动因素背景下，推荐业绩确定性强的细分领域龙头标的。（1）火电转型：多能互补顺应能源转型趋势，存量资产价值重估，转型打造第二成长曲线，推荐申能股份、华能国际、福能股份，受益标的国电电力、华润电力、中国电力；（2）核电：双碳目标下的现实能源，低碳基荷价值显现，短期受益于电价上涨，长期发展空间广阔，推荐中国核电、中国广核；（3）新能源：电量平衡的增量主体，装机增长明确，政策催化值得期待，推荐龙头龙源电力，受益标的三峡能源。（4）水电：稳健收益品种，龙头α属性凸显，推荐长江电力、川投能源、华能水电、国投电力。 市场回顾：上周水电（-1.28%）、火电（-3.05%）、风电（-0.70%）、光伏（+3.51%）、燃气（-1.52%），相对沪深300分别-2.93%、-4.71%、-2.35%、+1.86%、-3.17%。电力行业涨幅第一的公司为深南电A(+13.38%)，燃气行业涨幅第一的公司为新奥股份(+3.10%)。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。
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