时事点评 | 美国通胀压力处于高位,紧缩政策不断加强

（以下内容从华泰证券《时事点评 | 美国通胀压力处于高位,紧缩政策不断加强》研报附件原文摘录）
　　核心观点 6月美联储议息会议加息75BP，维持前期缩表计划不变，7月可能加息50BP或75BP。对于美股，整体上我们认为： ① 美联储短期以控制通胀为首要目标。紧缩政策一旦对经济造成衰退性影响，美联储或将放缓紧缩节奏，以兼顾经济。但在这之前，紧缩对经济的负面影响、“通胀风险”、“衰退风险”必将仍然扰动市场； ② 从风险溢价角度看，无风险利率中枢的提高对指数估值形成压制，依此我们测算标普500指数或仍有10%上下的跌幅； ③ 短期通胀的走势仍是政策走向及政策强度的关键，通胀拐点的出现可能是政策态度转变的时机，或也将成为市场转向的时机； ④ 当前对年内整体加息幅度预期已经较高，6月不排除市场震荡甚至小幅修复可能，但在美联储态度转变前，市场转向的概率低。 6月FOMC会议结果：一次性加息75BP，维持前期缩表计划 美国时间6月15日，美联储6月议息会议决定加息75BP至1.5%~1.75%，为1994年以来最大的单次加息幅度，并维持前期的缩表计划。加息消息出来后，市场出现短暂的波动，随后快速拉升，标普500指数收涨1.46%，纳斯达克指数收涨2.50%。10年期美债利率下行16BP至3.33%，美元指数下跌0.58%收于104.87。整体上，市场反应较为积极。当然，积极的反馈也是源于上周五CPI数据公布后市场对紧缩预期提前快速打满。 6月10日公布的美国5月CPI数据进一步创新高，且远超市场预期。市场在数据公布后，快速将加息预期打满（预计6月、7月各加息75BP、9月加息50BP）。5月以来，美联储一直引导市场6、7月各加息50BP是合适的，由于CPI数据出来距离6月的会议窗口偏短，期间美联储缺少充足的时间与市场进行沟通，因此有市场观点认为美联储本次将维持前期沟通的50BP的加息幅度。 然而，从市场预期已经到位，以及早加息优于晚加息的角度考虑，此次加息75BP并不算超预期。美联储则顺势而行，也显示了美联储控制通胀的紧迫性及决心。另外，美联储提到将坚定地致力于将通胀恢复到2%的目标水平（The Committee is strongly committed to returning inflation to its 2 percent objective.），强化了短期首要任务是压制通胀这一判断。 操作指引及经济预测：7月加息50BP或75BP，下调经济增速预期 新闻会上，鲍威尔表示75bp的加息幅度并非常态，7月加息在50BP或者75BP是合适的。按照市场当前9月加息50bp的预期，四季度加息或许可以回归至单次25bp的水平。与5月以来美联储与市场沟通相比，整体利率中枢上移，年底利率中枢至少增加50BP。另外，最新的点阵图显示，预计到今年底联邦基金利率区间中位数在3.25%~3.5%，在2023年仍然有两次25BP幅度的加息，2024年开始降息。 经济预测方面，美联储此次进一步下调全年GDP增速中值1.1个百分点至1.7%，下调2023年经济增速0.5个百分点至1.7%。失业率方面，提高2022-2024年的失业率预测水平，反映美联储对失业率的容忍度的提高，其中预期今年失业率为3.7%，高于3月份预测的3.5%水平。通胀水平方面，提高2022-2023年通胀预期，其中预期2022年PCE水平达到5.2%（3月4.3%），核心PCE为4.3%（3月4.1%）。 表1：CME 美联储观察加息预期情况 数据来源：美联储，华泰证券金融产品部 表 2：美联储经济预测中位数情况 数据来源：美联储，华泰证券金融产品部 表3：CME 美联储观察加息预期情况 数据来源：CME，华泰证券金融产品部 截止时间2022/6/16 观点：通胀走势仍是关键，在美联储态度转变前，市场转向概率较低 美联储短期以控制通胀为首要目标，通胀进一步超预期的背景下，早加息好于晚加息成为共识。一方面，早加息，在当前经济基本面还尚可的背景下，适度压降需求；另一方面，早加息也为后续可能出现的经济衰退预留出政策空间。在7月加息50BP+9月加息50BP还是7月加息75BP+9月加息50BP的组合下，考虑到政策前置优势以及市场预期已经配合，站在当前时点看，美联储或更倾向于选择后者，而这也符合当前市场的预期。另外，从美联储上调未来3年失业率预测，一定程度上也表明其对失业容忍度的提高。 另外，虽然我们仍相信，一旦紧缩政策对经济造成衰退性影响，美联储或将放缓紧缩节奏，以兼顾经济。但在经济衰退风险走高前，紧缩对经济造成的影响、“快速的紧缩是否能够控制住通胀”、“本轮紧缩能否避免经济的衰退”等不确定性必然仍将困扰市场，造成市场波动。在盈利一致预期稳定的前提下，我们以标普500指数2018年12月大跌后的估值水平作为参考，预计跌幅约5%-10%；从风险溢价角度看，随着无风险利率中枢的提高，对指数估值形成压制，预计仍有10%上下的跌幅。（注：测算仅作为参考） 图1：标普500指数PE水平 数据来源：彭博，华泰证券金融产品部 图 2：标普500指数风险溢价水平 数据来源：彭博，华泰证券金融产品部 整体上，短期通胀的走势仍然是政策走向及政策强度的关键，在增长放缓趋势下，通胀拐点的出现可能是政策态度转变的时机，此时美联储态度才有可能真正的转鸽，或也将成为市场转向的时机。 经历5月CPI数据出来后，市场迅速调整，标普500指数下跌约7%，10年期美债收益率一度上行至3.49%。基于当前对年内整体加息幅度预期已经较高，同时，6月或随着部分资金的再平衡需要，不排除市场有所震荡甚至小幅修复。 但整体上，在美联储态度转变之前，市场转向的概率低。风格方面，考虑到紧缩及高企的能源价格，预计价值风格或好于成长风格。关注偏弱的市场情绪下，美联储的政策沟通及地缘政治发展等。 联系人 | 章慧珍 来源 | 微信公众号”涨乐省心投“ 免责声明：本资讯的信息均来源于公开资料，力求资讯内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，不构成投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本资讯中所评价或推荐的证券没有利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有资讯中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本资讯严禁他人或其它机构传播或做商业用途使用。如发现有关机构和个人违规使用本刊物的，本公司将保留追究其法律责任的权利。本资讯版权归华泰证券所有。未获得书面授权，任何人不得对本资讯进行任何形式的发布、复制。本资讯基于华泰证券认为可信的公开资料，但我们对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证，也不保证所包含的信息不会发生任何变更，也不承担任何投资者因使用本资讯而产生的任何责任。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J 风险提示：部分资讯信息、数据资料来源于第三方，平台无法核实信息的真实性、准确性、完整性及原创性等。涨乐财富通公众号转载供投资者参考，不代表华泰证券任何观点，不构成任何投资建议，您自行承担因信赖或使用第三方信息而导致的任何损失。市场有风险，投资需谨慎！ ？星标涨乐财富通，优质内容不错过？ 涨乐财富通 关注不亏，福利无限！ 华泰证券旗下【涨乐财富通】唯一官方公众号。 1059篇原创内容 Official Account 点「 在看」涨工资，不信你试试！

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