【华创·每日最强音】6月FOMC会议点评:无奈的“错”杀已开始|宏观+固收+计算机(20220617)

（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】6月FOMC会议点评:无奈的“错”杀已开始|宏观+固收+计算机(20220617)》研报附件原文摘录）
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此次加息75bp符合市场预期，叠加鲍威尔在新闻发布会中表态相对市场预期偏鸽，主要资产价格走势偏鸽。新闻发布会开始后半小时内，标普500、纳斯达克指数、道琼斯指数最高分别上涨2%、2.4%、1.7%至3821、11197、30870点；美元指数最大跌幅0.7%至104.9；10年期美债收益率最大下行7.1bp至3.36%；COMEX黄金最高上涨0.9%至1840.9美元/盎司。 2、本轮加息对需求的“错杀”或难避免 尽管本次FOMC会议中鲍威尔仍强调经济软着陆的可能性，但正如我们在《美国窘境——必须含泪“错杀”的需求》所提示的，如果我们看得更远一点，FED通过温和紧缩来寻求增长和通胀的平衡变得越来越不现实（想动嘴为主的小聪明解决不了当下的问题），美联储的“主动有为可选项”越来越逼仄，虽然明知通胀核心矛盾在供给，但也只能通过需求的“超杀”去抑制（经济需要切实地感受到需求回落的痛，才有可能解决通胀预期）。考虑到在中期纬度上（未来半年到一年），需求被超杀是大概率事件，我们认为美国资产“由股切债”依然是主逻辑，美债利率短期先反应收紧，中期续随着需求“超杀”验证后，有望进入新的下行阶段。 站在加息预期不断升温的当下，我们试图再从居民杠杆的角度出发，分析加息对居民加杠杆的潜在影响。通过对当前美国消费与地产投资韧性的来源进行分析，可以看到随着居民收入的回落，居民部门支出（消费与地产投资）主要依赖居民的加杠杆行为叠加前期超额储蓄的消耗，由于消耗超额储蓄本身就会冲击居民财富，而加息带来的金融条件收紧更不利于居民部门的加杠杆行为，因此本轮加息对需求端的“错杀”大概率难以避免。 消费：目前居民消费的韧性需额外依托两项资金来源的支撑：储蓄释放与消费信贷。然而储蓄方面，去年年底以来积累超额储蓄的趋势已终止，储蓄率已回落至2022年4月的4.4%（疫情前均值约7%左右），自去年10月以来已累计消耗的超额储蓄达到1730亿美元（超额储蓄约2.5万亿美元）。在高通胀的背景下，比收入增长更快的商品价格，使居民不得不消耗额外的储蓄，侵蚀了居民财富。消费信贷方面，去年11月以来消费信贷开始加速回升，月环比增速达到0.7%以上，居民消费杠杆（消费信贷余额/可支配收入余额）也快速回升至疫情前25%左右的水平，而美国当前金融条件快速收紧，提升居民消费加杠杆的成本，同样对消费的支撑因素形成冲击（金融危机后，美联储2015年加息预期提升、2018年加息速度加快都带来消费杠杆的回落）。 地产投资：疫情以来房地产市场热度的根本支撑是旺盛的地产销售，而居民房地产投资的的资金来源则大部分依靠抵押贷款的提升。然而疫情后，居民抵押贷款迅速扩张，2021年起居民住房抵押贷款规模再度超出房地产投资规模（金融危机后房地产贷款始终低于投资规模，处于去杠杆阶段），居民住房贷款杠杆水平也出现回升。尽管目前居民地产投资杠杆远低于金融危机前水平，再度触发危机的风险不大，但随着住房抵押贷款成本的提升，居民继续加杠杆的意愿或将回落，地产销售旺盛难以延续，自然带来地产投资热度的回落。 风险提示：美国经济增长超预期回落 具体内容详见报告《【华创宏观】无奈的“错”杀已开始——6月FOMC会议点评》 华创固收 2022/6/16 二季度经济如何实现“合理增长”？我们依据4、5月份的修复情况判断，若6月基建增速进一步修复、社零降幅收窄、地产投资边际延续当前的“慢修复”，则二季度GDP合理增速大约在2.2%附近，保“2%”难度不高，争“3%”较难实现。 对于全年而言，若要追求“5%”的目标增速，则三、四季度GDP增速可能高至6.9%、6.0%左右，而从当前的修复斜率看，这一目标的实现仍需要一揽子“稳增长”政策的持续发力、尽快生效。若政策效果不及预期，则按照下半年逐步回补上半年缺口的节奏，全年GDP增速或在4.5%左右。 5月经济数据解读： 1、基建：局部“赶工”，但整体表现仍弱于3月。5月伴随多地疫情形势改善，基建施工需求陆续释放，基建投资开始回补4月缺口，但单月投资完成额仍低于3月（往年同期多为高于3月），5月基建投资三年复合增速略高于4月、低于3月，反映基建投资修复程度依然比较有限。 2、地产：销售边际回暖，投资弱势依旧。5月地产销售同比降幅较4月收窄7.2pct，月内地产放松政策频出，房贷利率下调等一定程度上刺激终端需求；地产投资各环节同比降幅依然处于历史极低水平，地产投资弱势未改。 3、制造业投资：单月增速继续反弹，韧性突出。5月制造业投资同比增速较4月略高0.4pct，继续改善。结构上，出口优势的行业投资增速领先，而纺织业、医药制造业等出口放缓的行业投资增速亦偏低。 4、社零：疫情“阴影期”，消费修复偏慢。5月社零同比-6.7%，其中餐饮收入同比-21.1%，降幅略收窄，但仍显著低于疫前。汽车、石油制品消费环比改善，可选消费仍偏弱、降幅收窄；必选消费优势突出。 5、工业：供应链压力缓和、上海推进复产，工增“弱企稳”。5月工业增加值同比增0.7%，由负转正，其中制造业同比增0.1%，呈现弱修复特征。物料供给情况好转，被迫停产的工厂开始复工，同时上海分批推进复产，多地陆续解封，均提振工业生产表现。后续而言，伴随上海全面复工、稳增长政策发力，需求或带动制造业生产增速进一步修复。 6、就业：失业率环比下降0.2pct至5.9%，连续第三个月维持在“红线”上方。5月，16-24岁青年人口失业率续创新高，环比+0.2pct至18.4%，25-29岁人口失业率环比下降0.2pct至5.1%，与疫情影响持续、线下服务业需求低迷有关。按季节性看，6、7月失业率通常进一步走高，8月至年底将逐步回落，因此年内失业率降至5.5%下方的时点，或要等待至三季度末至四季度。 风险提示：疫情形势反复，下半年可能继续扰动基本面修复节奏。 具体内容详见报告《【华创固收】“有限修复”之后，如何实现“合理增长”？——5月经济数据解读》 华创计算机 2022/6/16 中控技术为流程工业控制龙头，加速布局工业4.0。中控技术深耕流程工业，目前公司产品包括自动化控制系统、工业软件、仪器仪表及运维服务。其中，公司在DCS领域连续十一年市占率第一，SIS领域2021年市占率第二。在以自动化为核心的工业3.0具备优势基础上，公司大力开拓智能化为核心的工业4.0业务。此外公司加快国际化战略，大力部署东南亚、南亚、西亚等地区，目前已获沙特阿美供应商资格，未来国际化征程值得期待。 流程工业占据半壁江山，DCS国产化继续。中控技术深耕的流程制造行业产值占据工业总产值47%。流程行业广泛应用的DCS系统预计2022年市场规模将达93亿，化工、电力、石化行业应用占比大。DCS系统国产化率持续提升，2001年国产化率大致35%，2019年中控技术、和利时两家份额加总已超过42%；2021年中控市占率已达33.8%，连续11年蝉联第一。 中观数据看石化、化工、制药行业景气度。1）石化行业：22年三桶油加总资本开支稳健，其中中石化增速近20%领跑；结构上，“十四五”期间，三桶油均加速布局双碳，重视新能源业务，预计此块景气度跑赢整体。2）化工行业：从行业固定资产投资来看，周期大致为5年，22年虽有疫情影响，化工行业22年前4月固定资产投资完成额同比增速跑赢制造业整体。3）制药行业：疫情有望提升需求，2020年医药制造业固定资产完成额逆势增长近30%。 石油化工涉及工业软件众多，国内厂商积极布局核心基础软件。石油化工行业涉及5大类工业软件，细分品类众多，其中，自主软件中，OT相关底层基础软件空白大、IT相关管理软件成熟度较高；研发设计为短板中的短板。此块，我们聚焦：1）生产管控类软件：MES在能源化工渗透率50%相对较高，中控技术等为代表厂商；APC国内市场中，中控技术市占率第一；工业实时数据库国内已出现中控技术、力控科技等不错厂商。2）石油化工流程模拟软件：分为通用和专用，整体外商主导，但国内厂商积极布局已实现突破。 海外--艾默生：收并购为常态，自动化厂商持续加强工业软件，与Aspen强强联合。艾默生成立于1890年，通过收购不断拓展业务边界，其自动化解决方案产品多元，涵盖底层测量仪器、终端控制等等，可以覆盖流程及离散工业。艾默生收入中，底层设备仍占绝大部分，但近些年持续加强数据管理、软件领域收购布局，如Aspen/OSI等。其收购的Aspen同样通过收并购完善产品线，目前核心产品为AspenOne解决方案，21财年营收7.09亿美元，由于其走集成化战略且产品标准化程度持续提升，毛利率2021财年已达近90%。 公司有望稳健成长，给予“强推”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润为7.62亿元、9.72亿元、12.11亿元，对应增速分别为31.0%、27.6%、24.6%；对应EPS分别为1.53元、1.96元、2.44元。估值方面，参考自动化及工业软件厂商估值水平并结合中控技术历史估值水平，我们给予公司2022年60倍PE，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：下游行业自动化、智能化需求释放存在不确定性；行业竞争加剧；新冠疫情风险；原材料价格波动。 具体内容详见报告《【华创计算机】工业软件系列研究之三：中控技术（688777）深度研究报告：流程工业自动化龙头，工业软件开启新成长》 行业研究 【华创商社】2022年5月培育钻石数据点评：进出口额同环比均增长，需求强劲 【华创轻工纺服】轻工纺服行业2022年5月线上数据分析：家居需求疫后复苏，文具运动尚处低位 【华创交运】航空行业2022年5月数据点评：环比4月有所回升，整体仍处低位运行，关注国航拟控股山航，行业供给逻辑有望强化 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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