机构跟踪:外资流出节奏维持,广义基金挖掘票息【华创固收丨周冠南团队】
(以下内容从华创证券《机构跟踪:外资流出节奏维持,广义基金挖掘票息【华创固收丨周冠南团队】》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师:周冠南,SAC:S0360517090002 联系人:许洪波,SAC:S0360120090077 报告导读 5月中债登和上清所各类债券托管总量为121.78万亿,同比增速下行0.21个百分点至14.68%,环比增量5月的4595亿回升至1万亿。 1、分机构:外资流出仍偏快,广义基金挖掘票息,银行配置力量偏强 (1)外资:流出规模维持,但结构上有所分化。5月外资流出规模维持在1000亿附近,但减持国债规模已连续两个月回落,相反政金债减持规模大幅走扩,相较政金债,国债持续纳入WGBI一定程度抵消了外资流出的影响;主动型外资流出速度或连续三个月回落,只不过被动型外资流入的速度也同步放缓,使得外资整体流出速度并未得到缓解。 (2)广义基金:同业存单供给不足,继续积极挖掘票息。由于同业存单供给规模不高、到期压力偏大,身为主要投资者的广义基金5月减持1584亿同业存单;缺资产情况下,继续积极挖掘票息,大幅增持商业银行债、中票、短融等品种,利率债中对政金债转为增持。 (3)银行保险:主要增持以地方债为主的利率债,地方债发行放量但节奏要慢于市场预期,发行倍数仍在相对高位,反映了机构偏强的配置需求。 2、杠杆率:资金极度宽松,机构杠杆策略持续 5月,央行或继续通过上缴利润投放基础货币(截至5月10日已上缴结存利润8000亿元相当于降准0.4个百分点),叠加缓缴和退税政策对冲集中缴税压力,综合货币和财政因素后流动性较为充裕,资金面处于极度宽松状态,隔夜资金加权价格维持在1.3%附近的低位,机构杠杆融资需求偏强,质押式回购月均成交量上升至5.5万亿附近,杠杆率回升至107.51%,要高于2021年同期水平。 3、分券种:托管量增量回升,主要因利率债供给放量 (1)地方债:第二批专项债正式启动发行,发行规模大幅回升。 (2)国债:单支发行规模回落,但到期压力缓解更甚,净融资季节性小幅放量。 (3)政金债:到期压力显著缓解,净融资有所回暖。 后续来看,(1)6月为年内地方债供给高峰,资金波动或有所加大,但单周缴款规模仍未突破万亿的“红线”,稳定宽松的货币政策基调和财政支出效应或与政府债券缴款形成对冲,6月资金大概率仍维持稳定状态,且机构配置力量仍偏强,供给对债市扰动或较有限。(2)中美利差倒挂幅度继续走阔,短期外资流出会对市场行情产生结构性扰动,但在海外央行及被动型外资持续配置、抛补主动型外资流出压力缓解的情况下,整体流出规模或相对可控,长期流出节奏仍有望放缓,或难对债市形成趋势性影响。 风险提示:外资流出、产品赎回潮等扰动因素超预期 正文 5月中债登和上清所各类债券托管总量为121.78万亿,同比增速下行0.21个百分点至14.68%,环比增量5月的4595亿回升至1万亿。 一、分机构:外资流出仍偏快,广义基金挖掘票息,银行配置力量偏强 (一)外资:流出规模维持,但结构上有所分化 5月外资流出规模维持在1000亿附近。2022年5月中美利差仍处于倒挂状态,外资债券托管量继续大幅下降1095亿,与4月的1085亿基本持平,已连续4个月维持较快流出节奏。 但从结构上来看,外资减持国债以及主动型外资流出的节奏均有放缓。(1)外资减持国债规模连续两个月回落。5月外资减持国债142亿,小于4月的420亿,但减持政金债规模进一步上升至746亿;相较政金债,国债持续纳入WGBI一定程度抵消主动型外资流出的影响。(2)主动型外资流出速度或连续三个月回落。2022年3月-5月外资流出规模基本保持在1000亿附近,以中国债券纳入三大国际债券指数的权重以及跟踪国际债券指数的资金规模来估计被动型外资规模、外资托管量增量减被动型外资规模来估计主动型外资规模,测算得出主动型外资流出规模已从3月的1851亿高峰减少至5月的1376亿,只不过被动型外资流入速度也同步放缓,使得外资整体流出速度并未得到缓解。 后续而言,6月中美利差倒挂幅度继续走阔,主动型外资流出或有所加快,但外资整体流出规模或相对可控。一是人民币SDR权重上调推动海外央行增持人民币资产,二是被动型外资流入速度或有所加快(国债仍持续纳入WGBI,截至6月15日BBGA指数的中国债券权重再次升至历史新高),三是抛补主动型外资流出压力或有缓解(6月以来美元兑人民币远期汇率步入贴水,外资对人民币进行套保时在汇兑上具备收益)。长期来看外资流出节奏仍有望放缓,或难对债市成趋势性影响。 (二)广义基金:同业存单供给不足,继续积极挖掘票息 5月广义基金托管量上升2152亿,挖掘票息的特征仍较为明显。 (1)同业存单供给不足:由于企业融资需求和信贷投放规模修复仍较为有限,银行负债端压力不大,尽管同业存单到期压力偏大,但银行续发意愿不高,作为主要投资者的广义基金5月大幅减持1584亿同业存单。 (2)缺资产情况下,继续积极挖掘票息:5月广义基金增持685亿商业银行债、630亿中票和67亿短融,银行二级资本债、永续债等高票息券种估值继续修复,其中高等级的中短端品种更为显著;利率债中,广义基金对政金债由4月的减持1167亿转为增持1088亿。 (三)银行保险:配置力量仍偏强,主要增持利率债 银行保险主要增持以地方债为主的利率债。(1)商业银行:主要增持利率债,减持信用品种:5月银行增持1540亿国债、6423亿地方债和557亿政金债,主要减持914亿同业存单、981亿短融、423亿中票。(2)保险公司:地方债发行放量,重新成为主要配置品种。5月保险公司增持地方债476亿,占全部券种的债券的77%,此外增持53亿政金债和20亿国债。地方债发行放量但节奏要慢于市场预期,发行倍数仍在相对高位,反映了机构偏强的配置需求。 二、杠杆率:资金极度宽松,机构杠杆策略持续 5月机构杠杆融资需求偏强,质押式回购月均成交量上升至5.5万亿附近。5月,央行公开市场操作维持零投放,或继续通过上缴利润投放基础货币(截至5月10日已上缴结存利润8000亿元相当于降准0.4个百分点),叠加缓缴和退税政策对冲集中缴税压力,综合货币和财政因素后流动性较为充裕,资金面处于极度宽松状态,隔夜资金加权价格维持在1.3%附近的低位,机构杠杆融资需求偏强,质押式回购月均成交量上升至5.5万亿附近,杠杆率回升至107.51%,要高于2021年同期水平。 三、分券种:托管量增量回升,主要因利率债供给放量 5月托管量增量回升,主要由利率债贡献。分券种来看,5月债券托管量增量较4月增加1万亿,其中81%来源于地方债,剩余主要是国债和政金债。 5月利率债供给显著放量,具体而言:(1)地方债:第二批专项债正式启动发行,发行规模大幅回升。1-4月地方新增专项债发行了提前批额度的96%,5月多地地方两会预算调整程序通过后第二批专项债开始发行,全月地方债净融资为9639亿,托管量增量为8142亿。(2)国债:净融资季节性小幅放量。5月国债单支发行规模回落,但到期压力缓解更甚,全月净融资2384亿,符合二季度净融资逐步放量的特征,托管量增加2879亿。(3)政金债:到期压力显著缓解,净融资有所回暖。5月政金债到期规模由4月的7015亿显著下降至3516亿,全月净融资845亿,托管量上升1256亿。 后续来看,(1)6月为年内地方债供给高峰,资金波动或有所加大,但单周缴款规模仍未突破万亿的“红线”,稳定宽松的货币政策基调和财政支出效应或与政府债券缴款形成对冲,6月资金大概率仍维持稳定状态,且机构配置力量仍偏强,供给对债市扰动或较有限。(2)中美利差倒挂幅度继续走阔,短期外资流出会对市场行情产生结构性扰动,但在海外央行及被动型外资持续配置、抛补主动型外资流出压力缓解的情况下,整体流出规模或相对可控,长期流出节奏仍有望放缓,或难对债市形成趋势性影响。 四、风险提示 外资流出、产品赎回潮等扰动因素超预期。 具体内容详见华创证券研究所6月16日发布的报告《外资流出节奏维持,广义基金挖掘票息——5月债券托管量点评》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1662篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师:周冠南,SAC:S0360517090002 联系人:许洪波,SAC:S0360120090077 报告导读 5月中债登和上清所各类债券托管总量为121.78万亿,同比增速下行0.21个百分点至14.68%,环比增量5月的4595亿回升至1万亿。 1、分机构:外资流出仍偏快,广义基金挖掘票息,银行配置力量偏强 (1)外资:流出规模维持,但结构上有所分化。5月外资流出规模维持在1000亿附近,但减持国债规模已连续两个月回落,相反政金债减持规模大幅走扩,相较政金债,国债持续纳入WGBI一定程度抵消了外资流出的影响;主动型外资流出速度或连续三个月回落,只不过被动型外资流入的速度也同步放缓,使得外资整体流出速度并未得到缓解。 (2)广义基金:同业存单供给不足,继续积极挖掘票息。由于同业存单供给规模不高、到期压力偏大,身为主要投资者的广义基金5月减持1584亿同业存单;缺资产情况下,继续积极挖掘票息,大幅增持商业银行债、中票、短融等品种,利率债中对政金债转为增持。 (3)银行保险:主要增持以地方债为主的利率债,地方债发行放量但节奏要慢于市场预期,发行倍数仍在相对高位,反映了机构偏强的配置需求。 2、杠杆率:资金极度宽松,机构杠杆策略持续 5月,央行或继续通过上缴利润投放基础货币(截至5月10日已上缴结存利润8000亿元相当于降准0.4个百分点),叠加缓缴和退税政策对冲集中缴税压力,综合货币和财政因素后流动性较为充裕,资金面处于极度宽松状态,隔夜资金加权价格维持在1.3%附近的低位,机构杠杆融资需求偏强,质押式回购月均成交量上升至5.5万亿附近,杠杆率回升至107.51%,要高于2021年同期水平。 3、分券种:托管量增量回升,主要因利率债供给放量 (1)地方债:第二批专项债正式启动发行,发行规模大幅回升。 (2)国债:单支发行规模回落,但到期压力缓解更甚,净融资季节性小幅放量。 (3)政金债:到期压力显著缓解,净融资有所回暖。 后续来看,(1)6月为年内地方债供给高峰,资金波动或有所加大,但单周缴款规模仍未突破万亿的“红线”,稳定宽松的货币政策基调和财政支出效应或与政府债券缴款形成对冲,6月资金大概率仍维持稳定状态,且机构配置力量仍偏强,供给对债市扰动或较有限。(2)中美利差倒挂幅度继续走阔,短期外资流出会对市场行情产生结构性扰动,但在海外央行及被动型外资持续配置、抛补主动型外资流出压力缓解的情况下,整体流出规模或相对可控,长期流出节奏仍有望放缓,或难对债市形成趋势性影响。 风险提示:外资流出、产品赎回潮等扰动因素超预期 正文 5月中债登和上清所各类债券托管总量为121.78万亿,同比增速下行0.21个百分点至14.68%,环比增量5月的4595亿回升至1万亿。 一、分机构:外资流出仍偏快,广义基金挖掘票息,银行配置力量偏强 (一)外资:流出规模维持,但结构上有所分化 5月外资流出规模维持在1000亿附近。2022年5月中美利差仍处于倒挂状态,外资债券托管量继续大幅下降1095亿,与4月的1085亿基本持平,已连续4个月维持较快流出节奏。 但从结构上来看,外资减持国债以及主动型外资流出的节奏均有放缓。(1)外资减持国债规模连续两个月回落。5月外资减持国债142亿,小于4月的420亿,但减持政金债规模进一步上升至746亿;相较政金债,国债持续纳入WGBI一定程度抵消主动型外资流出的影响。(2)主动型外资流出速度或连续三个月回落。2022年3月-5月外资流出规模基本保持在1000亿附近,以中国债券纳入三大国际债券指数的权重以及跟踪国际债券指数的资金规模来估计被动型外资规模、外资托管量增量减被动型外资规模来估计主动型外资规模,测算得出主动型外资流出规模已从3月的1851亿高峰减少至5月的1376亿,只不过被动型外资流入速度也同步放缓,使得外资整体流出速度并未得到缓解。 后续而言,6月中美利差倒挂幅度继续走阔,主动型外资流出或有所加快,但外资整体流出规模或相对可控。一是人民币SDR权重上调推动海外央行增持人民币资产,二是被动型外资流入速度或有所加快(国债仍持续纳入WGBI,截至6月15日BBGA指数的中国债券权重再次升至历史新高),三是抛补主动型外资流出压力或有缓解(6月以来美元兑人民币远期汇率步入贴水,外资对人民币进行套保时在汇兑上具备收益)。长期来看外资流出节奏仍有望放缓,或难对债市成趋势性影响。 (二)广义基金:同业存单供给不足,继续积极挖掘票息 5月广义基金托管量上升2152亿,挖掘票息的特征仍较为明显。 (1)同业存单供给不足:由于企业融资需求和信贷投放规模修复仍较为有限,银行负债端压力不大,尽管同业存单到期压力偏大,但银行续发意愿不高,作为主要投资者的广义基金5月大幅减持1584亿同业存单。 (2)缺资产情况下,继续积极挖掘票息:5月广义基金增持685亿商业银行债、630亿中票和67亿短融,银行二级资本债、永续债等高票息券种估值继续修复,其中高等级的中短端品种更为显著;利率债中,广义基金对政金债由4月的减持1167亿转为增持1088亿。 (三)银行保险:配置力量仍偏强,主要增持利率债 银行保险主要增持以地方债为主的利率债。(1)商业银行:主要增持利率债,减持信用品种:5月银行增持1540亿国债、6423亿地方债和557亿政金债,主要减持914亿同业存单、981亿短融、423亿中票。(2)保险公司:地方债发行放量,重新成为主要配置品种。5月保险公司增持地方债476亿,占全部券种的债券的77%,此外增持53亿政金债和20亿国债。地方债发行放量但节奏要慢于市场预期,发行倍数仍在相对高位,反映了机构偏强的配置需求。 二、杠杆率:资金极度宽松,机构杠杆策略持续 5月机构杠杆融资需求偏强,质押式回购月均成交量上升至5.5万亿附近。5月,央行公开市场操作维持零投放,或继续通过上缴利润投放基础货币(截至5月10日已上缴结存利润8000亿元相当于降准0.4个百分点),叠加缓缴和退税政策对冲集中缴税压力,综合货币和财政因素后流动性较为充裕,资金面处于极度宽松状态,隔夜资金加权价格维持在1.3%附近的低位,机构杠杆融资需求偏强,质押式回购月均成交量上升至5.5万亿附近,杠杆率回升至107.51%,要高于2021年同期水平。 三、分券种:托管量增量回升,主要因利率债供给放量 5月托管量增量回升,主要由利率债贡献。分券种来看,5月债券托管量增量较4月增加1万亿,其中81%来源于地方债,剩余主要是国债和政金债。 5月利率债供给显著放量,具体而言:(1)地方债:第二批专项债正式启动发行,发行规模大幅回升。1-4月地方新增专项债发行了提前批额度的96%,5月多地地方两会预算调整程序通过后第二批专项债开始发行,全月地方债净融资为9639亿,托管量增量为8142亿。(2)国债:净融资季节性小幅放量。5月国债单支发行规模回落,但到期压力缓解更甚,全月净融资2384亿,符合二季度净融资逐步放量的特征,托管量增加2879亿。(3)政金债:到期压力显著缓解,净融资有所回暖。5月政金债到期规模由4月的7015亿显著下降至3516亿,全月净融资845亿,托管量上升1256亿。 后续来看,(1)6月为年内地方债供给高峰,资金波动或有所加大,但单周缴款规模仍未突破万亿的“红线”,稳定宽松的货币政策基调和财政支出效应或与政府债券缴款形成对冲,6月资金大概率仍维持稳定状态,且机构配置力量仍偏强,供给对债市扰动或较有限。(2)中美利差倒挂幅度继续走阔,短期外资流出会对市场行情产生结构性扰动,但在海外央行及被动型外资持续配置、抛补主动型外资流出压力缓解的情况下,整体流出规模或相对可控,长期流出节奏仍有望放缓,或难对债市形成趋势性影响。 四、风险提示 外资流出、产品赎回潮等扰动因素超预期。 具体内容详见华创证券研究所6月16日发布的报告《外资流出节奏维持,广义基金挖掘票息——5月债券托管量点评》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1662篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版:https://www.wkzk.com/report/(可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告)
郑重声明:悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关,不构成任何投资建议。