晨报0617 | 环保、社会服务、沪光股份、博迁新材

（以下内容从国泰君安《晨报0617 | 环保、社会服务、沪光股份、博迁新材》研报附件原文摘录）
　　0617 音频： 进度条 00:00 11:24 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【环保】复盘环保行业“失去的七年” 投资建议：目前环保工程公司资产负债表修复初步完成，重新调整战略方向的龙头公司投资机会开始显现。“十四五”期间，高端水环境治理以及水体脱盐将成为新的投资重点。1）水体治理：甲烷减排约束将带动水源地清淤及蓝藻治理需求释放，推荐龙头公司德林海，博世科为受益标的。2）脱盐提锂：膜材料进口替代率提升，污水资源化、直饮水、海淡、盐湖提锂均是行业发展新动力，拥有膜分离核心技术的膜法水处理龙头迎来新的发展机遇。推荐沃顿科技，碧水源、唯赛勃、久吾高科等为受益标的。 2015-2018年：行业亢奋，PPP模式带动资产负债表非理性扩张。1）2015年起，财政部要求尽可能扩大PPP的应用场景，通过可行性缺口补偿与政府直接付费方式解决部门项目缺乏经营性现金流的问题，模糊了BT与PPP的界线，也模糊了环保运营与工程服务的边界。2）地方政府推动PPP动力充足，PPP模式侵蚀EPC订单，2017年开始，环保行业在PPP之外，几乎再无其他模式订单，几年时间，环保全口径订单中PPP模式占比由20%提升到85%。3）行业亢奋加杠杆背景之下，风险承受意愿取代技术能力、运营能力等因素，成为PPP时代几乎最重要的竞争力。环保龙头公司主动拥抱变化，积极加杠杆。4）PPP订单模式导致公司报表结构和经营模式出现改变。一方面资产负债表积累了大量有息负债、待摊销无形资产或长期应收款；另一方面每单位净利润资金消耗现金流快速增加。 2018-2020年，去杠杆周期开启，资产负债表与损益表螺旋通缩。1）2018年遭遇去杠杆周期，PPP模式应用收缩，回归运营本位。2）行业空间、项目释放节奏等预期被改变；PPP相关公司在去杠杆大环境下，加杠杆能力受限，被动收缩PPP业务，业绩高增长预期再难兑现，估值持续下行。3）PPP业务收缩后，环保工程公司所积累的有息负债带来的财务费用以及无形资产摊销对利润影响开始凸显，资产负债表与损益表交替恶化。 2020至今：国企纾困，逐步置换有息负债，逐步化解无形资产摊销压力。环保公司进入被动的报表修复周期之后，1）通过混改引入国企，加速债务置换成为行业趋势，目前环保工程领域民企已经全部完成“公私合营”混改。2）逐步压减无形资产和长期应收款规模，环保工程公司整体2021年无形资产及长期应收款之和556亿，同比下降16%。环保工程公司持续战略性收缩PPP业务，但整体看来，无形资产仍然位于高位，大量的无形资产摊销，还需要较长时间逐步消化历史遗留包袱。3）可以预见，行业整体负债率得到控制，部分公司重新选择了战略方向，业绩开始恢复增长，基本面底已至，后续可以期待估值修复的机会。 风险提示：行业政策变化、项目进度低于预期、原材料价格剧烈波动等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告复盘环保行业“失去的七年”，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【社会服务】回归盈利，静待拐点 投资建议：政策的边际回暖已经成为市场共识，博弈政策拐点有较高的收益弹性，但产业新趋势与增量变化是相比博弈底部和拐点而言更确定和长期的投资思路，短期关注需求回暖和供应链恢复流通驱动的核心业务增速回暖与盈利能力和稳健性提升；中长期关注：1）平台拓展新增长曲线有更高成功率；2）重视龙头王者归来的可能性；推荐标的：美团-W、京东集团-SW、阿里巴巴-SW、拼多多。 电商战略切换过冬模式，精益增长但加码基建。①电商行业从2021Q1的费用化的补贴拉新，到22Q1精益增长成为共识，扩张放缓，聚焦盈利，降本增效，关停并转的战略转变；②战略转变的背后：监管只是一方面因素，大盘需求疲软，疫情管控影响供应链，资本周期估值缩水等都有影响；③平台发展遵循：核心业务增长和盈利、拓展新增长曲线、国际化；目前核心业务的盈利能力以及面对竞争的稳健性的优先级最高；④降本增效的空间主要来自营销费用收缩，新业务费用化拉新和投入的趋势性放缓；但对基础设施的资本化投入并未放缓，体现出平台希望凭借履约基础构建穿越消费周期的能力。 信仰与拐点并存。①美团新业务更关注利润率和增长质量，并由此带来盈利能力的逐步提升；市场对美团进军即时零售市场乐观，对美团组织能力的信仰依然坚定；②京东展现出了一如既往的稳健性，应关注稳健的持续性和效率改善带来的盈利能力逐步提升；③平台电商在等待基本面拐点：1）阿里巴巴：20Q4以来，阿里受影响与冲击最大，22Q1的数据充分反映了因上述冲击影响，但在一片悲观中，也看到了客户管理业务收入（CRM）以及云计算收入的韧性与曙光：2）拼多多：心智建立之后，从交易增长到关注盈利能力提升。拼多多已经度过高增长后的迷茫期，随着新业务投入的收缩，开始逐步展现出作为平台电商模式应匹配的盈利能力，逐步消除增速放缓的焦虑。 低估值渐成共识，基本面改善将接力政策博弈。①对平台互联网和资本的监管自2022年以来的明显出现明显边际变化，正确认知资本，政策边际趋缓已经是共识，理论正确认知后，往往会迎来重大发展。；②政策拐点的博弈可以带来较高收益率，目前主要电商平台自3月低点已有超50%反弹，拼多多美团累计收益超80%，以历史估值均值为参考依然有修复空间；③基本面增速和景气度将很快接力政策拐点的博弈，成为主导电商平台股价后续走势的核心驱动力更考验平台的核心壁垒、组织变革能力。 风险提示：部分海外资金投资受限风险，电商行业竞争持续加剧拖累利润率水平，部分标的因不符合标准无法回港交易风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告回归盈利，静待拐点，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【汽车】沪光股份（605333）：新能源高压线束需求爆发，再拓客户成长可期 首次覆盖给予增持评级，目标价27.49元。公司作为国内线束领域龙头企业，将受益于新能源加速渗透后高压线束需求爆发，我们预计公司2022-2024年的EPS分别为0.24/0.50/0.86元，综合PE/PB估值给予目标价27.49元，对应2023年约55倍PE，给予增持评级。 打造智能制造系统，成本管控及工艺制造领先行业。公司建立了贯穿研发、生产、仓储、物流全流程的智能制造系统，可有效提高生产工艺，并降低人工成本，获得新老客户的一致认可。领先的工艺及成本管控能力有助于公司在竞争激烈的汽车线束行业脱颖而出，助力公司获得更多高端车型及新能源车型订单。 智能电动浪潮下线束迎来量价齐升，高压线束客户拓展加速。新能源车大三电系统新增高压线束（其中混动为纯新增部件，纯电动车替代动机线束），线束单车价值量获得大幅提升。智能化显著增加单车的汽车线束长度及用量，进一步提高单车价值量。高压线束面临新的市场格局，公司凭借高品质产品，优先获取新能源高压线束的订单。 高端化订单不断突破，单车价值量有望提升。公司凭借可靠的产品质量和高效的服务，相继进入主流合资及外资品牌供应商配套体系，打破国际巨头垄断，不断获取高端品牌及高端车型的新订单。低端车型线束单车价值量约为2000-2500元，而高端车型有望提升至5000元以上。随着客户及产品的高端化升级，公司成长空间将进一步打开。 风险提示：年降及铜价上涨幅度超预期，电子架构变化带来需求波动。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告沪光股份（605333）：新能源高压线束需求爆发，再拓客户成长可期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【有色】博迁新材（605376）：纳米金属粉体材料平台，边缘不断扩张 首次覆盖，给予“增持”评级。预计2022-2024年实现EPS 1.09/1.57/1.98元，分别同比增长19%/45%/26%。绝对估值法预测合理价值在257亿元，综合两种估值方法，给予公司目标价87.2元；首次覆盖，给予“增持”评级。 全球领先的纳米硅粉制备技术。公司掌握改进PVD技术制备高端纳米金属粉体材料，率先在MLCC用高端纳米硅粉领域应用，并迅速技术外溢至纳米铜粉、银粉、合金粉、硅粉等，拓展产品矩阵、搭建平台型公司。银粉、银包铜粉在应用于光伏银浆，而纳米硅粉是锂电池硅碳负极主要掺杂品。此外，公司加速在纳米粉末分级技术突破，第二代气体分级投产，逐步掌握100-300nm粒径分级技术，在制备和分选两个环节建立更高壁垒。 MLCC行业最坏阶段已过。镍粉受下游景气度下行及成本端压力影响，目前MLCC行业最坏阶段已过，消费电子及汽车级产品边际改善预期较强，日韩头部厂商营收恢复增长，高端镍粉将率先受益。 硅粉、银包铜粉逐步放量。纳米硅粉实现小批量销售，随销量增加成本将快速下降并形成良性循环，加速在高端锂电池渗透；我们预计2025年纳米硅粉市场空间有望达到880吨，公司或取得超20%份额。银包铜粉在合作厂商验证进展顺畅，能够大幅降低HJT电池银浆成本；预计到2025年需求量达到900吨、市场容量超30亿元。 风险提示：MLCC景气度大幅波动，新产品验证及放量低于预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告博迁新材（605376）：纳米金属粉体材料平台，边缘不断扩张，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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