三只松鼠:全面转型进行时,关注分销拓展+产能布局新看点 【民生食饮|调研报告】
(以下内容从民生证券《三只松鼠:全面转型进行时,关注分销拓展+产能布局新看点 【民生食饮|调研报告】》研报附件原文摘录)
适当性提示 重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 报告摘要 全面转型进行时。公司正处于转型过程中,从电商单一渠道转向线上线下全渠道运营,从代工转向二产及一产布局,从全品类拓展发展转向聚焦坚果。 渠道转向多元化布局,全面发展加强整体抗风险能力。渠道层面来看,公司从过去电商渠道转向全渠道布局模式,在主流电商平台以外,开拓新分销、门店、直播带货等多种模式。面对渠道多元化、流量碎片化的情况,多元化布局更能加强整体抗风险能力,保障业绩确定性。 “年货节”实现中度分销业务从0到1布局,2022年继续拓展分销业务布局。“年货节”公司招募300家经销商,目前已招募至500家,规划全年招募至700-1000家经销商,除定量装以外,散装、批市、小鹿蓝蓝同步纳入分销系统。目前已针对不同渠道,规划打造多种产品体系,今年将扩充定量装分销星品SKU,布局散装中岛,进驻全国重点批市。对于散装业务,松鼠进驻KA散装的优势首先在于品牌力较强,具备全国化品牌认知基础,不用进行过多的市场教育。其次松鼠本身具备多品类SKU,能有效支撑散装货品,预计未来仍可通过新品迭代实现坪效提升。最后松鼠布局散装初期,市场红利能有效带动经销商积极性。进驻批市,一方面扩充市场布局,另一方面也具备打假维权意义,利好品牌长远发展。 二季度疫情影响下,部分区域门店客流下滑,物流运输受阻。线上电商业务订单数量及订单完结率均受到一定程度影响,线下部分区域门店闭店,外部因素推动,叠加公司内部正处于转型过程中,二季度公司加快转型速度,虽影响短期业绩,但利好长远发展。 聚焦坚果高效运营,独立自控建设上游工厂。从产品角度来看,松鼠由过去坚果+零食全品类发展,战略转向聚焦坚果,突出坚果品类,建立长期品牌心智,未来零食品牌将分别打造为子品牌。同时缩减长尾SKU,聚焦头部大单品,利好整体运营效率提升。 生产环节,从OEM代工转向工厂布局,深入二产及一产,在全产业链积累生产运营经验,形成全供应链优势。目前一期工厂为松鼠100%自控示范工厂,建设为高标准自动化产线,未来将实现研发、生产、质检、仓储、物流为一体的智能化园区。在聚焦坚果的战略指引下,选择年销过亿的坚果大单品建设生产线,有望快速达成规模效应。未来预留产能空间充足,在满足松鼠本品牌需求基础上,有望为其他品牌提供代工。 投资建议:预计2022-2024年公司实现收入94.3/107.0/126.1亿元,同比-3.5% /+13.5%/+17.8%;实现归母净利润3.9/5.4/6.6亿元,同比-4.7%/+37.3%/ +23.3%,EPS分别为0.98/1.34/1.65元,对应PE分别为23/17/14X。考虑到公司进行全面转型升级,未来成长潜力充足,维持“推荐”评级。 风险提示:市场拓张不及预期、原材料价格波动风险、食品安全风险等 民生食品饮料团队 王言海 执业证号: S0100521090002 王玲瑶 执业证号: S0100121070022 团队成员:王言海/姚启璠/李啸/孙冉/王玲瑶 免责申明 本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为本公司的商标、服务标识及标记。
适当性提示 重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 报告摘要 全面转型进行时。公司正处于转型过程中,从电商单一渠道转向线上线下全渠道运营,从代工转向二产及一产布局,从全品类拓展发展转向聚焦坚果。 渠道转向多元化布局,全面发展加强整体抗风险能力。渠道层面来看,公司从过去电商渠道转向全渠道布局模式,在主流电商平台以外,开拓新分销、门店、直播带货等多种模式。面对渠道多元化、流量碎片化的情况,多元化布局更能加强整体抗风险能力,保障业绩确定性。 “年货节”实现中度分销业务从0到1布局,2022年继续拓展分销业务布局。“年货节”公司招募300家经销商,目前已招募至500家,规划全年招募至700-1000家经销商,除定量装以外,散装、批市、小鹿蓝蓝同步纳入分销系统。目前已针对不同渠道,规划打造多种产品体系,今年将扩充定量装分销星品SKU,布局散装中岛,进驻全国重点批市。对于散装业务,松鼠进驻KA散装的优势首先在于品牌力较强,具备全国化品牌认知基础,不用进行过多的市场教育。其次松鼠本身具备多品类SKU,能有效支撑散装货品,预计未来仍可通过新品迭代实现坪效提升。最后松鼠布局散装初期,市场红利能有效带动经销商积极性。进驻批市,一方面扩充市场布局,另一方面也具备打假维权意义,利好品牌长远发展。 二季度疫情影响下,部分区域门店客流下滑,物流运输受阻。线上电商业务订单数量及订单完结率均受到一定程度影响,线下部分区域门店闭店,外部因素推动,叠加公司内部正处于转型过程中,二季度公司加快转型速度,虽影响短期业绩,但利好长远发展。 聚焦坚果高效运营,独立自控建设上游工厂。从产品角度来看,松鼠由过去坚果+零食全品类发展,战略转向聚焦坚果,突出坚果品类,建立长期品牌心智,未来零食品牌将分别打造为子品牌。同时缩减长尾SKU,聚焦头部大单品,利好整体运营效率提升。 生产环节,从OEM代工转向工厂布局,深入二产及一产,在全产业链积累生产运营经验,形成全供应链优势。目前一期工厂为松鼠100%自控示范工厂,建设为高标准自动化产线,未来将实现研发、生产、质检、仓储、物流为一体的智能化园区。在聚焦坚果的战略指引下,选择年销过亿的坚果大单品建设生产线,有望快速达成规模效应。未来预留产能空间充足,在满足松鼠本品牌需求基础上,有望为其他品牌提供代工。 投资建议:预计2022-2024年公司实现收入94.3/107.0/126.1亿元,同比-3.5% /+13.5%/+17.8%;实现归母净利润3.9/5.4/6.6亿元,同比-4.7%/+37.3%/ +23.3%,EPS分别为0.98/1.34/1.65元,对应PE分别为23/17/14X。考虑到公司进行全面转型升级,未来成长潜力充足,维持“推荐”评级。 风险提示:市场拓张不及预期、原材料价格波动风险、食品安全风险等 民生食品饮料团队 王言海 执业证号: S0100521090002 王玲瑶 执业证号: S0100121070022 团队成员:王言海/姚启璠/李啸/孙冉/王玲瑶 免责申明 本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为本公司的商标、服务标识及标记。
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