疫后修复在即,医美与眼科新品构建新增空间
（以下内容从国金证券《疫后修复在即,医美与眼科新品构建新增空间》研报附件原文摘录）
疫后修复在即，医美与眼科新品构建新增空间 投资逻辑 ？眼科，全年龄段品种与全产业链布局，护城河高筑；高端OK镜与新品PRL将大幅提升业绩弹性。（1）公司从原覆盖老年人的白内障人工晶状体扩展至成人屈光晶体PRL、青少年近视防控角膜塑形镜，组合构建更全面。（2）新增针对青少年、成年眼视光产品高值高壁垒，有望打开利润空间。myOK系列拥有国内最高透氧率，其最高端型号将实现免试戴片验配，可帮助视光中心提高验配效率与客流周转速度，也可帮助患者减少验配痛苦，年内有望放量。植入屈光晶体PRL开始销售，适合1000-3000度的超高度近视人群。国内唯一竞品STAAR的ICL，仅用3年在中国市场销量即翻倍至16万片以上，且市场渗透率低。高单价屈光晶体，一旦上量将带来较大边际弹性。美国CooperVision已有软性角膜塑形镜上市，国内空缺；公司通过并购河北鑫视康获软镜产能，加速功能性软性隐形眼镜研发。（3）全产业链布局：上游原材料顶尖Contamac、子公司美国爱锐光学设计实力、法国创新推注器企业ODC，产业链全面布局支持公司眼科未来持续的突破性产品迭出。 ？医美，玻尿酸、光电设备、肉毒素，组合力扩大市场空间。（1）疫后医美修复趋势确定，玻尿酸构建错位竞争体系，高端“海魅”放量可期。法国玻尿酸产品Cytosial中国注册上市工作推进中。（2）并表欧华美科，医美新添光电设备；（3）股权投资Eirion，涂抹型肉毒素二期临床进行中。 ？骨科稳健，创新持续，激励充分，疫后将迎来业绩与估值向上双修。（1）骨科药械产品组合收入稳健，2021年4.02亿元，同比增长35%。医用几丁糖市占率43.3%，连续6年市占第一。（2）研发投入持续，角膜塑形镜、疏水模注非球面人工晶状体、有机交联玻尿酸等新品都已进入临床阶段。（3）公司已通过2022-2023年针对204名核心员工的股权激励计划（详见正文），内部激励充分。 风险提示 ？ 销售不及预期、全球化竞争加剧、新品开发失败及未能实现产业化的风险。 目录 植入生物材料国际化布局，眼科与医美新品构建新增空间 国际化全产业链布局的植入材料，眼科与医美疫后修复值得期待 产品差异定位，研发投入持续高增，成长可持续 眼科，全年龄段品种与全产业链布局，护城河高筑 全年龄段大眼科产品线布局已成，人工晶状体集采受益 新品高值高壁垒，期待疫后放量打开利润空间 全产业链布局，产品长远竞争力有保障 医美：玻尿酸、光电设备、肉毒素，“医美组合拳”构建中 四大玻尿酸产品全方位覆盖，海魅放量、Cytosial商业化在即 全年并表欧华美科，填充之外，新添光电医美新管线 布局全球前沿涂抹型肉毒素，美国进入二期临床 植入生物材料国际化布局，眼科与医美新品构建新增空间 国际化全产业链布局的植入材料，眼科与医美疫后修复值得期待 ？近期国内疫情修复，消费升级赛道景气度回升。昊海生科，作为国内领先的医用生物材料生产商，在眼科、医美两大具备消费升级属性领域布局多款高值、高壁垒产品。公司主业触底，随着全面复工复产，我们看好眼科与医美新品业绩回升。 眼科板块，经过几年的整合，公司已经完成国际化全产业链布局，从当初覆盖老年人群体的白内障人工晶状体拓展至全年龄段布局，新增儿童视力矫正角膜塑形镜、离焦镜产品线，新增针对成年人的具有最高视力矫正范围的屈光晶体PRL。新增产品线皆高值，正值疫情修复叠加暑假来临之际，三季度或将迎来快速放量。 医美板块，公司已经搭建起具有差异化的玻尿酸产品梯度，低、中、高端定位明确，高端“海魅”放量可期。除注射填充外，公司并入欧华美科，将医美产品线拓展至激光、射频类光电设备，注射产品组合光电设备，产品构建更丰富、市场竞争力持续提升。 产品差异定位，研发投入持续高增，成长可持续 ？交联工艺深度研发，成功推出第三代玻尿酸，三代产品差别定位明晰。公司通过自主研发，掌握了单相交联、低温二次交联、线性无颗粒化交联以及有机交联等交联工艺，现已成功上市3款玻尿酸产品。公司的第一代玻尿酸产品“海薇”是中国首个获得NMPA批准的单相交联注射用透明质酸钠凝胶，市场定位大众入门级别；第二代产品“姣兰”主打动态填充功能，市场定位中高端玻尿酸；第三代产品“海魅”主打精准雕饰功能，具有线性无颗粒特征，市场定位高端玻尿酸。此外，公司正在进行第四代玻尿酸的研发，有机交联的玻尿酸产品已于2020年11月进入临床试验阶段。 医药玻尿酸行业伴随着激烈的竞争，当第一代品牌“海薇”在2018年下半年开始遭遇同类产品的价格竞争，公司的第二代双向交联技术的注射用玻尿酸产品“姣兰”开始快速成长，现第一、二、三代玻尿酸产品已经形成明确的产品梯度。通过不断地产品更新换代，为公司的老产品推出更有竞争力的价格奠定了错位竞争体系的基础。 ？亨泰Hiline+迈尔康myOK，OK镜差别定位。2021年，公司通过股权收购取得了亨泰光学角膜塑形镜产品代理权。目前拥有2款OK镜产品，一代角膜塑形镜“亨泰Hiline”定位基础，透氧率为85%；二代角膜塑形镜“迈尔康myOK”系列定位高端，透氧率145%，为中国最高透氧率的OK镜产品。 ？公司在医美与眼科全产业链国际化布局，且研发持续投入，2021研发投入1.67亿元，同比增长32.51%。公司的角膜塑形镜、疏水模注非球面人工晶状体、视网膜裂孔封堵生物凝胶、疏水模注散光矫正非球面人工晶状体和有机交联玻尿酸均已进入临床阶段，其中眼科研发支出同比增长16.32%。创新型预装式人工晶状体、肝素表面修饰非球面涂层人工晶状体已处于申报注册阶段；盐酸利多卡因眼用凝胶已处于申报生产阶段。 图表1：昊海生科与可比公司2019-2021年累计研发投入（百万）及研发费用率 来源：Wind，国金证券研究所 ？眼科板块收入占比最高，2022年1季度净利润出现波动。2021年公司实现营收17.59亿元，其中眼科收入6.74亿元，占比38.17%。2022年一季度实现营收4.74亿元，同比增长23.79%；归母净利润6094万元，同比下降37.17%。我们认为，随着疫情好转，全面复工复产后，公司有望在2022年下半年迎来业绩回升。 疫情、固定成本摊销、部分产品降价及研发投入加大，短期毛利下降。2022年1季度，公司净利润同比下降37%左右的原因主要有三：（1）由于部分新的生产线处于产量爬坡阶段，以及受到疫情的影响，2022年Q1产量有所下降，产品分摊的固定成本略有上升，另外基础型玻尿酸产品及部分人工晶状体产品的价格较去年同期有所下降，整体毛利率有所下降；（2）公司在1季度持续加大研发投入，多个项目进入临床阶段，研发费用持续增长；（3）上年同期公司收到深梧1号投资产品分红1294.61万元，2022年Q1未收到该等分红收益。 图表2：2017-1Q 2022年昊海生科各板块营收及毛利率 来源：Wind，国金证券研究所 ？2021年12月30日，公司通过2021年限制性股票激励计划，计划以行权价格95元/股共授予180万股给204名公司员工。该激励计划对2022业绩的要求为：2022年触发值为营收20亿元，净利润4.5亿元；目标值营收25亿元，净利润5.6亿元。该激励计划对2023业绩的要求为：2022年触发值为营收23亿元，净利润5.1亿元；目标值营收29亿元，净利润6.5亿元。若达到触发值，公司层面归属系数M为80%。 眼科，全年龄段品种与全产业链布局，护城河高筑 全年龄段大眼科产品线布局已成，人工晶状体集采受益 ？公司现阶段眼科产品线已从原先仅针对老年人，扩展至全年龄段，涉及针对白内障、眼视光、眼表、眼底的多个产品。为提高眼科领域竞争实力，公司还有多个产品在研。 针对眼视光新增屈光晶体PRL、角膜塑形镜和离焦镜。公司前期通过4年并购，完成人工晶状体产业链布局。2020年，通过对爱晶伦股权投资，延伸至成年人屈光矫正晶体依镜PRL；依镜拥有超高度近视矫正范围，产品具备稀缺性。2021-2022年，公司取得亨泰两款角膜塑形镜以及离焦镜产品线。 针对眼表，国内首仿的盐酸莫西沙星滴眼液已于2021年3月获得NMPA注册批准，用于治疗由敏感微生物引起的细菌性结膜炎。盐酸莫西沙星滴眼液是第四代氟喹诺酮类药物，相较第三代有更佳的广谱抗菌性、耐药性和安全性。 针对眼底，新型人工玻璃体已于2021年4月进入注册检验阶段；用于封堵视网膜孔裂治疗的孔源性视网膜脱落的眼内填充用生物凝胶产品临床稳步推进中。 图表3：眼科研发管线 来源：公司官网，国金证券研究所 ？人工晶状体受益于集采，放量迅速。2020年，公司的人工晶状体在多个省份的带量采购中中选，涉及球面人工晶状体、非球面人工晶状体、预装式非球面人工晶状体、以及区域折射双焦点人工晶状体产品。由于2020年进入集采后价格下降，故2020年人工晶状体销售出现下滑；2021年，受益于全面的中选型号和中选价格，公司人工晶状体销售整体趋稳。我们认为，从长远角度，集采有助于人工晶状体的快速铺开，利好公司更好地发挥全产品线优势、渠道优势和成本控制优势，进一步提高公司人工晶状体的市占率。 图表4：人工晶状体销售额及集采价格 来源：公司财报，公司官网，国金证券研究所 ？ 高端人工晶状体从美国进口，受海外疫情影响发货短期受阻，现已全面恢复。子公司新产业代理的是来自Lecstec品牌的人工晶状体，2021年受到海外疫情和美国巴巴多斯地震的影响，下半年出现短暂的品规缺货情况。我们认为，随着海外对防疫政策的逐步放开、国际物流的逐步恢复，针对高端人工晶状体的发货受阻情况正逐步好转；随着高端产品的供应恢复，有助于公司提高人工晶状体业务的整体毛利率。 新品高值高壁垒，期待疫后放量打开利润空间 ？角膜塑形镜产品“迈尔康myOK”为最高透氧率。公司拥有两款定位不同的OK镜产品：亨泰的透氧率为DK85的OK镜“亨泰Hiline”，在中国市场销售超过十年；中国最高透氧率的角膜塑形镜“迈尔康myOK”系列，中国专利授权7项。借助原材料优势，公司利用自研的光学设计系统以及Contamac在全球领先的高透氧材料Optimum Infinite研制的新型角膜塑形镜临床已经完成，将进入注册申报阶段。 图表5：中国上市角膜塑形镜品牌 来源：公司官网，国金证券研究所 ？角膜塑形镜（又称：OK镜）是一种非侵入性且非永久性矫正视力的方法，利用角膜的可塑性，使用者在夜间睡眠佩戴6-8个小时，白天取下镜片后可短暂性的矫正视力，白天不需要再佩戴眼镜。佩戴角膜塑形镜可以有效的控制眼轴的增长，延缓近视的增长。角膜塑形镜矫正视力是《近视防治指南》记载的矫正方式之一，根据《近视防治指南》，长期佩戴角膜塑形镜可延缓青少年眼轴长度进展约0.19mm/年。 图表6：夜戴型角膜塑形镜原理 来源：亨泰官网，国金证券研究所 ？迈尔康系列舒适度高，且智能验配可大幅提高。迈尔康的透氧率为DK141，是中国透氧率最高的角膜塑形镜；其最高端型号采用的是智能化验配，简化流程，患者等待时间短，店效提高。针对迈尔康的验配流程用的是数位验配方式，无需使用试戴片，提升患者体验感，缩短验配时间；验配时基于亨泰光学拥有的角膜形态AI大数据，需要用角膜地形图对角膜进行分析，一对一匹配患者的角膜弧度。此外，迈尔康用的是全屏非球面设计，可以加大近视离焦量，更好的进行近视防控。 透氧率是评估OK镜的重要指标之一，佩戴低透氧性的OK镜会引起角膜生理性缺氧，高透氧率的OK镜可以减少角膜水肿、基质层厚度改变、角膜点染等缺氧性角膜损伤症状的发生。 ？借助河北鑫视康，研发功能性软性隐形眼镜。鑫视康已经拥有四张隐形眼镜注册证；公司并购河北鑫视康，在其原先的已经成熟的软性隐形眼镜生产工艺和规模化产能的基础上，研发有近视控制功能的软性角膜接触镜，目前处于临床前研究阶段。 软性角膜接触镜通过在镜片周边做环状的离焦环，通过离焦环让视网膜周中部的光线聚焦在视网膜上方或前方，延缓眼轴边长的时间，达到控制近视的目的。 参考美国，CooperVision自研的全球唯一一款可延缓近视发展的日戴型隐形眼镜MiSight在2020年收入高达800万美元。 ？离焦镜验配流程简单，是角膜塑形镜的有力补充。公司通过与亨泰光学的合作，获得了“贝视得”的“全视护”、“跳跳乐”、“视塔宝”和“暖暖视”四个型号的离焦镜产品。 图表7：贝视得产品型号 来源：贝视得官网，国金证券研究所 近视人群佩戴普通眼镜，虽然中心的焦点可以准确落在视网膜，单周边焦点却会落在视网膜的后方，造成周边远视离焦。为了使影响清晰，眼轴会过度拉长，导致近视度数不断加深。离焦镜通过针对不同的眼底斜率设定不同的离焦量，减少旁中心离焦，延缓眼轴变长，达到延缓近视加深的目的。 图表8：离焦镜近视管控原理 来源：贝视得官网，国金证券研究所 离焦镜验配简单，舒适度高，是角膜塑形镜的有力补充。离焦镜是一种特殊的镜片类型，与普通镜片的验配没有太大差别。对于年龄小、度数高、依从性差或角膜条件不能使用塑形镜的儿童提供了新的防控近视发展的新选择。 ？子公司爱晶伦的依镜悬浮型有晶体眼后房屈光晶体（PRL）具备高度稀缺性，是1800度以上高度近视患者唯一选择。PRL的屈光矫正范围是-10.00D-30.00D，其中1800-3000度是全球独家拥有的超高度近视矫正范围。目前，中国只有两个获批用于有晶体眼人工晶体植入术的产品，分别为来自STAAR Surgical的ICL晶体和爱晶伦的PRL，PRL所使用的晶体材料更轻、更薄，拥有更广泛的矫正范围。 图表9：依镜PRL示意图 来源：公司官网，国金证券研究所 对于成人的屈光矫正，通过手术摘镜成为越来越多成年人的选择。手术矫正的方式主要可分成激光角膜屈光手术和有晶体眼人工晶体植入术。有晶体眼人工晶体植入术不用切削角膜组织，植入眼内的晶体日后可取，且拥有比激光角膜屈光手术更广的矫正范围。 图表10：手术屈光矫正方法对比 来源：公司官网，国金证券研究所 有晶体眼人工晶状体植入术快速发展，ICL中国区销售同比增速50%。对标同类产品STAAR Surgical公司的ICL，2021年ICL销售2.13亿美元，同比增长50%；中国地区销售增长达50%。 图表11：2016-2021年STAAR Surgical总营收、ICL营收及中国地区营收（百万美元） 来源：STAAR Surgical官网，国金证券研究所 ？产品升级，二代PRL进入注册阶段。公司对PRL产品进行升级，二代房水通透型PRL产品已经进入注册检验阶段。相较已上市的PRL，二代产品可以实现房水循环，且拥有更广泛的视力矫正范围。 ？人工晶状体多产品布局，持续新品迭代维持市场地位。公司已经形成从大众型可折叠单焦点人工晶状体到高端可折叠功能型人工晶状体的产品线；此外，针对创新型高端人工晶状体的研发也在稳步推进中。2021年11月，公司的预装式亲水非球面人工晶状体P-PCF60/A、适用于更广泛患者尤其是高度近视和高度远视患者的人工晶状体产品PCF60/L/PCF60/AL、肝素表面修饰非球面涂层人工晶状体产品先后获得国家药监局批复注册；疏水模注工艺非球面人工晶状体于2020年9月在国内启动临床；疏水模注散光矫正非球面人工晶状体于2021年7月在国内启动临床。 图表12：人工晶状体产品线 来源：公司官网，国金证券研究所 全产业链布局，产品长远竞争力有保障 ？ 眼科板块覆盖全产业链，从眼表到眼底的产品线全线布局。眼科上游原材料端，子公司Contamac是全球最大的独立视光材料生产商之一；中游，白内障产品Aaren；下游亨泰拥有中国最高透氧率的角膜塑形镜产品“迈尔康myOK”系列。我们认为，全产业链布局可发挥原料产品一体化成本优势，维持长期竞争力。 图表13：昊海生科眼科全球化产业链布局 来源：公司官网，国金证券研究所 全球最大独立视光材料供应商之一，180 Barrer高透氧率角膜塑形镜材料打破行业法则。Contamac于1987年在英国成立，从事角膜接触镜和人工晶状体（IOL）原材料及其他眼科材料的研发、生产和销售，主要产品包括硅水凝胶材料、软性角膜接触镜材料、亲水型人工晶状体材料和高透氧材料，在全球均取得一定的市场份额；客户遍布全球70多个国家、400多家客户。公司在眼科应用材料领域处于领先地位，于2012和2016年分别取得英国女王国际贸易奖和英国女王技术创新奖。2019年，Contamac自主研发的新一代高透氧角膜接触镜材料“Optimum Infinite”在美国上市，是全球为数不多的透氧率超过180 Barrer的角膜接触镜材料，该材料打破了角膜塑形镜行业认为的“越高透氧率的硬性镜片，其抗褶皱性、车削性、抗刮伤性以及润湿性越低”的法则。 图表14：Contamac、Boston、Paragon产品透氧率分布 来源：公司官网，国金证券研究所 Aaren是美国第一家完成CE认证的人工晶状体生产企业，从事PMMA、亲水性丙烯酸及疏水性丙烯酸人工晶状体系列产品的研发、生产和销售，主要产品为Aqua-Sense系列（亲水系列）、 BioVue系列（肝素涂层系列）和Adaptiv Optics系列（非球面系列）。Aaren拥有2大核心专利技术：（1）溶质溶除技术：应用分子纯化技术，反复萃取，彻底清除亲水型丙烯酸材料中的杂质，保障白内障患者术后视觉的持久清晰；（2）非球容偏技术：应用双值向设计专利，在晶体前后表面，中心边缘进行切割，同时矫正球差和色差，在弱光和晶体偏移的情况下视觉仍能保持舒适。 2021年，公司通过股权投资亨泰布局近视矫正产品。亨泰成立于1976年成立于台湾，1977年取得台湾第一张硬式隐形眼镜上市许可；2010年角膜塑形镜“亨泰Hiline”取得台湾地区的上市许可，并于2011年取得中国大陆上市许可，在中国市场已经形成良好的口碑。 医美：玻尿酸、光电设备、肉毒素，“医美组合拳”构建中 四大玻尿酸产品全方位覆盖，海魅放量、Cytosial商业化在即 ？中国的医美行业，处于年均增速15.5%的高增长阶段，而公司第一、二、三代注射用玻尿酸品牌“海薇”、“姣兰”和“海魅”，将构建价格、品质及创新性能上的三重竞争力，使公司保持在国产医用注射用玻璃酸钠领域的龙头地位。 玻尿酸在人体皮肤中天然存在，天然存在的玻尿酸会随着年龄的增长而流失，导致皮肤保湿能力下降，出现皱纹。人工注射透明质酸到真皮褶皱凹陷或者希望丰润的部位，可以快速的补充玻尿酸，达到消除皱纹、修饰面部的效果。自然状态下的玻尿酸以游离的形式存在，稳定性差，用于医疗美容填充的玻尿酸产品普遍采用交联（将线型或支型高分子链间以共价键连接成网状或体型高分子）技术来提高稳定性、支撑性，延长吸收代谢时间。玻尿酸与人体不排斥，相容性好，保湿效果好，降解时间较长，因此，在目前全球非手术类整形中采用材料中，排名第二。 国产玻尿酸产品正在逐步占领中国更多的市场份额。中国玻尿酸市场的进口参与者主要有艾尔建美学的乔雅登系列、LG Chem Ltd.的伊婉系列、Q-Med AB的瑞蓝系列；国产参与者主要有爱美客的嗨体/爱芙莱/宝尼达系列、华熙生物的润致系列以及昊海生科的姣兰系列。国产的玻尿酸产品平均出厂价往往只有进口品牌的1/3，凭借更具有竞争力的价格，现国产玻尿酸已经占据几乎一半的市场份额。 产品持续升级，玻尿酸产品储备丰富，构建错位竞争体系。公司的第一代玻尿酸产品”海薇”，是国内首个获得国家药监局批准的单相交联注射用透明质酸钠凝胶，2013年获批，2014年正式上市；公司自主研发的第二代玻尿酸产品”姣兰”于2016年9月8日获国家药监局医疗器械注册证，并于2017年2月24日正式上市；第三代产品“海魅”于2020年3月获得国家药监局批准注册并于2020年8月上市销售。除已上市三代玻尿酸产品之外，公司的第四代有机交联玻尿酸产品已于2020年11月进入临床试验阶段。此外，子公司欧华美科玻尿酸产品Cytosial已经在欧盟上市，该玻尿酸采用薄层交联专利制备技术，无明显颗粒感；现正在推进该产品在中国的注册上市工作。 海魅放量迅速，玻尿酸销售同比增长64.59%。前期，由于终端医美机构整合、产品竞争加剧遭受降价压力、疫情等因素，玻尿酸产品销售遭受短期下滑。2021年，公司因打造“国民玻尿酸”定位下调一代海薇售价，但受益于海魅快速放量，2021年玻尿酸产品销售仍取得高增长。2021年公司玻尿酸销售2.41亿元，除疫情恢复因素外，公司于2020年投放市场的高端玻尿酸海魅取得越来越多求美者认可，销量持续放大。 图表15：2018-2021年玻尿酸销售额（亿元） 来源：公司财报，国金证券研究所 全年并表欧华美科，填充之外，新添光电医美新管线 ？ 并入欧华美科，光电设备纳入医美版图。2021年3月，公司以2.05亿元取得欧华美科63.64%股权，将其应用于皮肤治疗、脱毛等领域的射频及激光医疗美容设备、家用仪器、创新型真皮填充剂等产品纳入医美板块。2021年，欧华美科并表为公司贡献收入9487.54万元。 欧华美科主要有家用及医用射频美容仪器业务的EndyMed、从事玻尿酸销产品销售的Bioxis以及从事激光美容芯片和仪器设备销售的镭科光电。 图表16：医美光电设备分类 来源：各公司官网，国金证券研究所 注：底色为昊海生科/欧华美科已有布局领域 ？4大核心技术，分别是3-Deep RF技术、纳米金玻尿酸技术、天鹅绒透明质酸交联技术以及半导体激光技术。 图表17：欧华美科四大技术 来源：欧华美科官网，国金证券研究所 布局全球前沿涂抹型肉毒素，美国进入二期临床 ？2021年3月，公司与美国Eirion达成股权投资和产品许可协议，取得了创新外用涂抹型A型肉毒毒素产品ET-01、经典注射型肉毒毒素产品AI-09以及治疗脱发白发用小分子药物产品ET-02在中国大陆、香港及澳门特别行政区、台湾地区的独家研发、销售、商业化权利。 ET-01是外用涂抹型A型肉毒毒素产品，通过微针预处理皮肤后，将ET-01通过局部按摩的手法将其导入表皮组织。涂抹型肉毒素可以减少肌肉注射带来的疼痛，提高患者的依从性；现正在美国进行二期临床。 AI-09是可以常温运输的经典A型肉毒素，现处于pre-IND阶段。 ET-02是针对毛囊干细胞的小分子药物，使用后可防止毛囊干细胞老化缺陷或者逆转化，从而达到治疗脱发、白发的目的；目前处于临床前阶段。 图表18：Eirion产品线 来源：公司官网，国金证券研究所 风险提示 ？销售不及预期的风险。公司新品已投入/即将投入市场，如高透氧OK镜“迈尔康myOK”、玻尿酸产品Cytosial，可能受到疫情波动、商业化不达预期的影响；人工晶状体已经进行带量采购，若在今后出现中标价大幅下降的情况，可能会对公司销售带来负面影响。 ？全球化竞争加剧的风险。不论是人工晶状体还是医用玻尿酸领域，中国巨大的市场潜力，都将吸引更多国内外的参与者进入；更多进入者将提高行业的价格与技术竞争的程度。 ？新产品开发失败以及未能实现产业化的风险。生物医用材料研发具有周期长、技术难度高、资金投入大、附加值和回报高、产品市场生命周期长等特点。公司主要围绕人工晶状体及视光材料、医用几丁糖、医用透明质酸钠/玻璃酸钠和重组人表皮生长因子等四大生物医用材料研发平台进行相关领域的新产品开发。若研发项目不能形成研发成果，成功开发出新产品，将对公司长期的核心竞争力造成不利影响，对公司的盈利水平及经营业绩产生不确定性。 原创：赵海春 注：文中内容节选自国金证券医药健康研究中心已公开发布的研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以完整版报告内容为准。 国金医药健康研究中心介绍：国金医药产业研究中心是目前专注于医药产业投资领域的专业服务机构，服务对象面向二级市场、一级市场、产业公司、上市公司、投资投行、产业园区等各种类型投资者。 经过10多年数十位团队成员的建设，国金医药是目前横跨医药产业各级市场最强的研究团队之一。自2008年以来连续8年入围或上榜新财富、水晶球、金牛奖最佳分析师，其中多次荣获第一名。 我们希望能够在医药产业资源整合、医药公司二级市场定价等方面发挥我们的特长，欢迎关心医药的各级投资者与我们进行互动，探讨各种合作模式，一起为中国医疗健康产业的发展贡献资本的力量。 欢迎搜索微信号“medpharmer”进行关注，也可以通过后台与我们留言互动。 免责声明： 本订阅号旨在沟通行业研究信息，交流研究经验，不是国金证券研究所的官方订阅号。本订阅号中的内容和意见仅供参考，并不构成任何投资咨询意见或建议。订阅者不应将本订阅号中的内容作为投资决策的唯一参考因素，亦不应取代自己的判断。在任何情况下，本订阅号管理人和国金证券对任何人因直接或间接使用本订阅号所载内容或据此进行投资造成的一切后果或损失不承担任何法律责任。 任何订阅人如欲引用或转载本订阅号所载内容（包括文字、影像、图片等），务必注明出处，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本订阅号管理人对本订阅号保留一切法律权利。
疫后修复在即，医美与眼科新品构建新增空间 投资逻辑 ？眼科，全年龄段品种与全产业链布局，护城河高筑；高端OK镜与新品PRL将大幅提升业绩弹性。（1）公司从原覆盖老年人的白内障人工晶状体扩展至成人屈光晶体PRL、青少年近视防控角膜塑形镜，组合构建更全面。（2）新增针对青少年、成年眼视光产品高值高壁垒，有望打开利润空间。myOK系列拥有国内最高透氧率，其最高端型号将实现免试戴片验配，可帮助视光中心提高验配效率与客流周转速度，也可帮助患者减少验配痛苦，年内有望放量。植入屈光晶体PRL开始销售，适合1000-3000度的超高度近视人群。国内唯一竞品STAAR的ICL，仅用3年在中国市场销量即翻倍至16万片以上，且市场渗透率低。高单价屈光晶体，一旦上量将带来较大边际弹性。美国CooperVision已有软性角膜塑形镜上市，国内空缺；公司通过并购河北鑫视康获软镜产能，加速功能性软性隐形眼镜研发。（3）全产业链布局：上游原材料顶尖Contamac、子公司美国爱锐光学设计实力、法国创新推注器企业ODC，产业链全面布局支持公司眼科未来持续的突破性产品迭出。 ？医美，玻尿酸、光电设备、肉毒素，组合力扩大市场空间。（1）疫后医美修复趋势确定，玻尿酸构建错位竞争体系，高端“海魅”放量可期。法国玻尿酸产品Cytosial中国注册上市工作推进中。（2）并表欧华美科，医美新添光电设备；（3）股权投资Eirion，涂抹型肉毒素二期临床进行中。 ？骨科稳健，创新持续，激励充分，疫后将迎来业绩与估值向上双修。（1）骨科药械产品组合收入稳健，2021年4.02亿元，同比增长35%。医用几丁糖市占率43.3%，连续6年市占第一。（2）研发投入持续，角膜塑形镜、疏水模注非球面人工晶状体、有机交联玻尿酸等新品都已进入临床阶段。（3）公司已通过2022-2023年针对204名核心员工的股权激励计划（详见正文），内部激励充分。 风险提示 ？ 销售不及预期、全球化竞争加剧、新品开发失败及未能实现产业化的风险。 目录 植入生物材料国际化布局，眼科与医美新品构建新增空间 国际化全产业链布局的植入材料，眼科与医美疫后修复值得期待 产品差异定位，研发投入持续高增，成长可持续 眼科，全年龄段品种与全产业链布局，护城河高筑 全年龄段大眼科产品线布局已成，人工晶状体集采受益 新品高值高壁垒，期待疫后放量打开利润空间 全产业链布局，产品长远竞争力有保障 医美：玻尿酸、光电设备、肉毒素，“医美组合拳”构建中 四大玻尿酸产品全方位覆盖，海魅放量、Cytosial商业化在即 全年并表欧华美科，填充之外，新添光电医美新管线 布局全球前沿涂抹型肉毒素，美国进入二期临床 植入生物材料国际化布局，眼科与医美新品构建新增空间 国际化全产业链布局的植入材料，眼科与医美疫后修复值得期待 ？近期国内疫情修复，消费升级赛道景气度回升。昊海生科，作为国内领先的医用生物材料生产商，在眼科、医美两大具备消费升级属性领域布局多款高值、高壁垒产品。公司主业触底，随着全面复工复产，我们看好眼科与医美新品业绩回升。 眼科板块，经过几年的整合，公司已经完成国际化全产业链布局，从当初覆盖老年人群体的白内障人工晶状体拓展至全年龄段布局，新增儿童视力矫正角膜塑形镜、离焦镜产品线，新增针对成年人的具有最高视力矫正范围的屈光晶体PRL。新增产品线皆高值，正值疫情修复叠加暑假来临之际，三季度或将迎来快速放量。 医美板块，公司已经搭建起具有差异化的玻尿酸产品梯度，低、中、高端定位明确，高端“海魅”放量可期。除注射填充外，公司并入欧华美科，将医美产品线拓展至激光、射频类光电设备，注射产品组合光电设备，产品构建更丰富、市场竞争力持续提升。 产品差异定位，研发投入持续高增，成长可持续 ？交联工艺深度研发，成功推出第三代玻尿酸，三代产品差别定位明晰。公司通过自主研发，掌握了单相交联、低温二次交联、线性无颗粒化交联以及有机交联等交联工艺，现已成功上市3款玻尿酸产品。公司的第一代玻尿酸产品“海薇”是中国首个获得NMPA批准的单相交联注射用透明质酸钠凝胶，市场定位大众入门级别；第二代产品“姣兰”主打动态填充功能，市场定位中高端玻尿酸；第三代产品“海魅”主打精准雕饰功能，具有线性无颗粒特征，市场定位高端玻尿酸。此外，公司正在进行第四代玻尿酸的研发，有机交联的玻尿酸产品已于2020年11月进入临床试验阶段。 医药玻尿酸行业伴随着激烈的竞争，当第一代品牌“海薇”在2018年下半年开始遭遇同类产品的价格竞争，公司的第二代双向交联技术的注射用玻尿酸产品“姣兰”开始快速成长，现第一、二、三代玻尿酸产品已经形成明确的产品梯度。通过不断地产品更新换代，为公司的老产品推出更有竞争力的价格奠定了错位竞争体系的基础。 ？亨泰Hiline+迈尔康myOK，OK镜差别定位。2021年，公司通过股权收购取得了亨泰光学角膜塑形镜产品代理权。目前拥有2款OK镜产品，一代角膜塑形镜“亨泰Hiline”定位基础，透氧率为85%；二代角膜塑形镜“迈尔康myOK”系列定位高端，透氧率145%，为中国最高透氧率的OK镜产品。 ？公司在医美与眼科全产业链国际化布局，且研发持续投入，2021研发投入1.67亿元，同比增长32.51%。公司的角膜塑形镜、疏水模注非球面人工晶状体、视网膜裂孔封堵生物凝胶、疏水模注散光矫正非球面人工晶状体和有机交联玻尿酸均已进入临床阶段，其中眼科研发支出同比增长16.32%。创新型预装式人工晶状体、肝素表面修饰非球面涂层人工晶状体已处于申报注册阶段；盐酸利多卡因眼用凝胶已处于申报生产阶段。 图表1：昊海生科与可比公司2019-2021年累计研发投入（百万）及研发费用率 来源：Wind，国金证券研究所 ？眼科板块收入占比最高，2022年1季度净利润出现波动。2021年公司实现营收17.59亿元，其中眼科收入6.74亿元，占比38.17%。2022年一季度实现营收4.74亿元，同比增长23.79%；归母净利润6094万元，同比下降37.17%。我们认为，随着疫情好转，全面复工复产后，公司有望在2022年下半年迎来业绩回升。 疫情、固定成本摊销、部分产品降价及研发投入加大，短期毛利下降。2022年1季度，公司净利润同比下降37%左右的原因主要有三：（1）由于部分新的生产线处于产量爬坡阶段，以及受到疫情的影响，2022年Q1产量有所下降，产品分摊的固定成本略有上升，另外基础型玻尿酸产品及部分人工晶状体产品的价格较去年同期有所下降，整体毛利率有所下降；（2）公司在1季度持续加大研发投入，多个项目进入临床阶段，研发费用持续增长；（3）上年同期公司收到深梧1号投资产品分红1294.61万元，2022年Q1未收到该等分红收益。 图表2：2017-1Q 2022年昊海生科各板块营收及毛利率 来源：Wind，国金证券研究所 ？2021年12月30日，公司通过2021年限制性股票激励计划，计划以行权价格95元/股共授予180万股给204名公司员工。该激励计划对2022业绩的要求为：2022年触发值为营收20亿元，净利润4.5亿元；目标值营收25亿元，净利润5.6亿元。该激励计划对2023业绩的要求为：2022年触发值为营收23亿元，净利润5.1亿元；目标值营收29亿元，净利润6.5亿元。若达到触发值，公司层面归属系数M为80%。 眼科，全年龄段品种与全产业链布局，护城河高筑 全年龄段大眼科产品线布局已成，人工晶状体集采受益 ？公司现阶段眼科产品线已从原先仅针对老年人，扩展至全年龄段，涉及针对白内障、眼视光、眼表、眼底的多个产品。为提高眼科领域竞争实力，公司还有多个产品在研。 针对眼视光新增屈光晶体PRL、角膜塑形镜和离焦镜。公司前期通过4年并购，完成人工晶状体产业链布局。2020年，通过对爱晶伦股权投资，延伸至成年人屈光矫正晶体依镜PRL；依镜拥有超高度近视矫正范围，产品具备稀缺性。2021-2022年，公司取得亨泰两款角膜塑形镜以及离焦镜产品线。 针对眼表，国内首仿的盐酸莫西沙星滴眼液已于2021年3月获得NMPA注册批准，用于治疗由敏感微生物引起的细菌性结膜炎。盐酸莫西沙星滴眼液是第四代氟喹诺酮类药物，相较第三代有更佳的广谱抗菌性、耐药性和安全性。 针对眼底，新型人工玻璃体已于2021年4月进入注册检验阶段；用于封堵视网膜孔裂治疗的孔源性视网膜脱落的眼内填充用生物凝胶产品临床稳步推进中。 图表3：眼科研发管线 来源：公司官网，国金证券研究所 ？人工晶状体受益于集采，放量迅速。2020年，公司的人工晶状体在多个省份的带量采购中中选，涉及球面人工晶状体、非球面人工晶状体、预装式非球面人工晶状体、以及区域折射双焦点人工晶状体产品。由于2020年进入集采后价格下降，故2020年人工晶状体销售出现下滑；2021年，受益于全面的中选型号和中选价格，公司人工晶状体销售整体趋稳。我们认为，从长远角度，集采有助于人工晶状体的快速铺开，利好公司更好地发挥全产品线优势、渠道优势和成本控制优势，进一步提高公司人工晶状体的市占率。 图表4：人工晶状体销售额及集采价格 来源：公司财报，公司官网，国金证券研究所 ？ 高端人工晶状体从美国进口，受海外疫情影响发货短期受阻，现已全面恢复。子公司新产业代理的是来自Lecstec品牌的人工晶状体，2021年受到海外疫情和美国巴巴多斯地震的影响，下半年出现短暂的品规缺货情况。我们认为，随着海外对防疫政策的逐步放开、国际物流的逐步恢复，针对高端人工晶状体的发货受阻情况正逐步好转；随着高端产品的供应恢复，有助于公司提高人工晶状体业务的整体毛利率。 新品高值高壁垒，期待疫后放量打开利润空间 ？角膜塑形镜产品“迈尔康myOK”为最高透氧率。公司拥有两款定位不同的OK镜产品：亨泰的透氧率为DK85的OK镜“亨泰Hiline”，在中国市场销售超过十年；中国最高透氧率的角膜塑形镜“迈尔康myOK”系列，中国专利授权7项。借助原材料优势，公司利用自研的光学设计系统以及Contamac在全球领先的高透氧材料Optimum Infinite研制的新型角膜塑形镜临床已经完成，将进入注册申报阶段。 图表5：中国上市角膜塑形镜品牌 来源：公司官网，国金证券研究所 ？角膜塑形镜（又称：OK镜）是一种非侵入性且非永久性矫正视力的方法，利用角膜的可塑性，使用者在夜间睡眠佩戴6-8个小时，白天取下镜片后可短暂性的矫正视力，白天不需要再佩戴眼镜。佩戴角膜塑形镜可以有效的控制眼轴的增长，延缓近视的增长。角膜塑形镜矫正视力是《近视防治指南》记载的矫正方式之一，根据《近视防治指南》，长期佩戴角膜塑形镜可延缓青少年眼轴长度进展约0.19mm/年。 图表6：夜戴型角膜塑形镜原理 来源：亨泰官网，国金证券研究所 ？迈尔康系列舒适度高，且智能验配可大幅提高。迈尔康的透氧率为DK141，是中国透氧率最高的角膜塑形镜；其最高端型号采用的是智能化验配，简化流程，患者等待时间短，店效提高。针对迈尔康的验配流程用的是数位验配方式，无需使用试戴片，提升患者体验感，缩短验配时间；验配时基于亨泰光学拥有的角膜形态AI大数据，需要用角膜地形图对角膜进行分析，一对一匹配患者的角膜弧度。此外，迈尔康用的是全屏非球面设计，可以加大近视离焦量，更好的进行近视防控。 透氧率是评估OK镜的重要指标之一，佩戴低透氧性的OK镜会引起角膜生理性缺氧，高透氧率的OK镜可以减少角膜水肿、基质层厚度改变、角膜点染等缺氧性角膜损伤症状的发生。 ？借助河北鑫视康，研发功能性软性隐形眼镜。鑫视康已经拥有四张隐形眼镜注册证；公司并购河北鑫视康，在其原先的已经成熟的软性隐形眼镜生产工艺和规模化产能的基础上，研发有近视控制功能的软性角膜接触镜，目前处于临床前研究阶段。 软性角膜接触镜通过在镜片周边做环状的离焦环，通过离焦环让视网膜周中部的光线聚焦在视网膜上方或前方，延缓眼轴边长的时间，达到控制近视的目的。 参考美国，CooperVision自研的全球唯一一款可延缓近视发展的日戴型隐形眼镜MiSight在2020年收入高达800万美元。 ？离焦镜验配流程简单，是角膜塑形镜的有力补充。公司通过与亨泰光学的合作，获得了“贝视得”的“全视护”、“跳跳乐”、“视塔宝”和“暖暖视”四个型号的离焦镜产品。 图表7：贝视得产品型号 来源：贝视得官网，国金证券研究所 近视人群佩戴普通眼镜，虽然中心的焦点可以准确落在视网膜，单周边焦点却会落在视网膜的后方，造成周边远视离焦。为了使影响清晰，眼轴会过度拉长，导致近视度数不断加深。离焦镜通过针对不同的眼底斜率设定不同的离焦量，减少旁中心离焦，延缓眼轴变长，达到延缓近视加深的目的。 图表8：离焦镜近视管控原理 来源：贝视得官网，国金证券研究所 离焦镜验配简单，舒适度高，是角膜塑形镜的有力补充。离焦镜是一种特殊的镜片类型，与普通镜片的验配没有太大差别。对于年龄小、度数高、依从性差或角膜条件不能使用塑形镜的儿童提供了新的防控近视发展的新选择。 ？子公司爱晶伦的依镜悬浮型有晶体眼后房屈光晶体（PRL）具备高度稀缺性，是1800度以上高度近视患者唯一选择。PRL的屈光矫正范围是-10.00D-30.00D，其中1800-3000度是全球独家拥有的超高度近视矫正范围。目前，中国只有两个获批用于有晶体眼人工晶体植入术的产品，分别为来自STAAR Surgical的ICL晶体和爱晶伦的PRL，PRL所使用的晶体材料更轻、更薄，拥有更广泛的矫正范围。 图表9：依镜PRL示意图 来源：公司官网，国金证券研究所 对于成人的屈光矫正，通过手术摘镜成为越来越多成年人的选择。手术矫正的方式主要可分成激光角膜屈光手术和有晶体眼人工晶体植入术。有晶体眼人工晶体植入术不用切削角膜组织，植入眼内的晶体日后可取，且拥有比激光角膜屈光手术更广的矫正范围。 图表10：手术屈光矫正方法对比 来源：公司官网，国金证券研究所 有晶体眼人工晶状体植入术快速发展，ICL中国区销售同比增速50%。对标同类产品STAAR Surgical公司的ICL，2021年ICL销售2.13亿美元，同比增长50%；中国地区销售增长达50%。 图表11：2016-2021年STAAR Surgical总营收、ICL营收及中国地区营收（百万美元） 来源：STAAR Surgical官网，国金证券研究所 ？产品升级，二代PRL进入注册阶段。公司对PRL产品进行升级，二代房水通透型PRL产品已经进入注册检验阶段。相较已上市的PRL，二代产品可以实现房水循环，且拥有更广泛的视力矫正范围。 ？人工晶状体多产品布局，持续新品迭代维持市场地位。公司已经形成从大众型可折叠单焦点人工晶状体到高端可折叠功能型人工晶状体的产品线；此外，针对创新型高端人工晶状体的研发也在稳步推进中。2021年11月，公司的预装式亲水非球面人工晶状体P-PCF60/A、适用于更广泛患者尤其是高度近视和高度远视患者的人工晶状体产品PCF60/L/PCF60/AL、肝素表面修饰非球面涂层人工晶状体产品先后获得国家药监局批复注册；疏水模注工艺非球面人工晶状体于2020年9月在国内启动临床；疏水模注散光矫正非球面人工晶状体于2021年7月在国内启动临床。 图表12：人工晶状体产品线 来源：公司官网，国金证券研究所 全产业链布局，产品长远竞争力有保障 ？ 眼科板块覆盖全产业链，从眼表到眼底的产品线全线布局。眼科上游原材料端，子公司Contamac是全球最大的独立视光材料生产商之一；中游，白内障产品Aaren；下游亨泰拥有中国最高透氧率的角膜塑形镜产品“迈尔康myOK”系列。我们认为，全产业链布局可发挥原料产品一体化成本优势，维持长期竞争力。 图表13：昊海生科眼科全球化产业链布局 来源：公司官网，国金证券研究所 全球最大独立视光材料供应商之一，180 Barrer高透氧率角膜塑形镜材料打破行业法则。Contamac于1987年在英国成立，从事角膜接触镜和人工晶状体（IOL）原材料及其他眼科材料的研发、生产和销售，主要产品包括硅水凝胶材料、软性角膜接触镜材料、亲水型人工晶状体材料和高透氧材料，在全球均取得一定的市场份额；客户遍布全球70多个国家、400多家客户。公司在眼科应用材料领域处于领先地位，于2012和2016年分别取得英国女王国际贸易奖和英国女王技术创新奖。2019年，Contamac自主研发的新一代高透氧角膜接触镜材料“Optimum Infinite”在美国上市，是全球为数不多的透氧率超过180 Barrer的角膜接触镜材料，该材料打破了角膜塑形镜行业认为的“越高透氧率的硬性镜片，其抗褶皱性、车削性、抗刮伤性以及润湿性越低”的法则。 图表14：Contamac、Boston、Paragon产品透氧率分布 来源：公司官网，国金证券研究所 Aaren是美国第一家完成CE认证的人工晶状体生产企业，从事PMMA、亲水性丙烯酸及疏水性丙烯酸人工晶状体系列产品的研发、生产和销售，主要产品为Aqua-Sense系列（亲水系列）、 BioVue系列（肝素涂层系列）和Adaptiv Optics系列（非球面系列）。Aaren拥有2大核心专利技术：（1）溶质溶除技术：应用分子纯化技术，反复萃取，彻底清除亲水型丙烯酸材料中的杂质，保障白内障患者术后视觉的持久清晰；（2）非球容偏技术：应用双值向设计专利，在晶体前后表面，中心边缘进行切割，同时矫正球差和色差，在弱光和晶体偏移的情况下视觉仍能保持舒适。 2021年，公司通过股权投资亨泰布局近视矫正产品。亨泰成立于1976年成立于台湾，1977年取得台湾第一张硬式隐形眼镜上市许可；2010年角膜塑形镜“亨泰Hiline”取得台湾地区的上市许可，并于2011年取得中国大陆上市许可，在中国市场已经形成良好的口碑。 医美：玻尿酸、光电设备、肉毒素，“医美组合拳”构建中 四大玻尿酸产品全方位覆盖，海魅放量、Cytosial商业化在即 ？中国的医美行业，处于年均增速15.5%的高增长阶段，而公司第一、二、三代注射用玻尿酸品牌“海薇”、“姣兰”和“海魅”，将构建价格、品质及创新性能上的三重竞争力，使公司保持在国产医用注射用玻璃酸钠领域的龙头地位。 玻尿酸在人体皮肤中天然存在，天然存在的玻尿酸会随着年龄的增长而流失，导致皮肤保湿能力下降，出现皱纹。人工注射透明质酸到真皮褶皱凹陷或者希望丰润的部位，可以快速的补充玻尿酸，达到消除皱纹、修饰面部的效果。自然状态下的玻尿酸以游离的形式存在，稳定性差，用于医疗美容填充的玻尿酸产品普遍采用交联（将线型或支型高分子链间以共价键连接成网状或体型高分子）技术来提高稳定性、支撑性，延长吸收代谢时间。玻尿酸与人体不排斥，相容性好，保湿效果好，降解时间较长，因此，在目前全球非手术类整形中采用材料中，排名第二。 国产玻尿酸产品正在逐步占领中国更多的市场份额。中国玻尿酸市场的进口参与者主要有艾尔建美学的乔雅登系列、LG Chem Ltd.的伊婉系列、Q-Med AB的瑞蓝系列；国产参与者主要有爱美客的嗨体/爱芙莱/宝尼达系列、华熙生物的润致系列以及昊海生科的姣兰系列。国产的玻尿酸产品平均出厂价往往只有进口品牌的1/3，凭借更具有竞争力的价格，现国产玻尿酸已经占据几乎一半的市场份额。 产品持续升级，玻尿酸产品储备丰富，构建错位竞争体系。公司的第一代玻尿酸产品”海薇”，是国内首个获得国家药监局批准的单相交联注射用透明质酸钠凝胶，2013年获批，2014年正式上市；公司自主研发的第二代玻尿酸产品”姣兰”于2016年9月8日获国家药监局医疗器械注册证，并于2017年2月24日正式上市；第三代产品“海魅”于2020年3月获得国家药监局批准注册并于2020年8月上市销售。除已上市三代玻尿酸产品之外，公司的第四代有机交联玻尿酸产品已于2020年11月进入临床试验阶段。此外，子公司欧华美科玻尿酸产品Cytosial已经在欧盟上市，该玻尿酸采用薄层交联专利制备技术，无明显颗粒感；现正在推进该产品在中国的注册上市工作。 海魅放量迅速，玻尿酸销售同比增长64.59%。前期，由于终端医美机构整合、产品竞争加剧遭受降价压力、疫情等因素，玻尿酸产品销售遭受短期下滑。2021年，公司因打造“国民玻尿酸”定位下调一代海薇售价，但受益于海魅快速放量，2021年玻尿酸产品销售仍取得高增长。2021年公司玻尿酸销售2.41亿元，除疫情恢复因素外，公司于2020年投放市场的高端玻尿酸海魅取得越来越多求美者认可，销量持续放大。 图表15：2018-2021年玻尿酸销售额（亿元） 来源：公司财报，国金证券研究所 全年并表欧华美科，填充之外，新添光电医美新管线 ？ 并入欧华美科，光电设备纳入医美版图。2021年3月，公司以2.05亿元取得欧华美科63.64%股权，将其应用于皮肤治疗、脱毛等领域的射频及激光医疗美容设备、家用仪器、创新型真皮填充剂等产品纳入医美板块。2021年，欧华美科并表为公司贡献收入9487.54万元。 欧华美科主要有家用及医用射频美容仪器业务的EndyMed、从事玻尿酸销产品销售的Bioxis以及从事激光美容芯片和仪器设备销售的镭科光电。 图表16：医美光电设备分类 来源：各公司官网，国金证券研究所 注：底色为昊海生科/欧华美科已有布局领域 ？4大核心技术，分别是3-Deep RF技术、纳米金玻尿酸技术、天鹅绒透明质酸交联技术以及半导体激光技术。 图表17：欧华美科四大技术 来源：欧华美科官网，国金证券研究所 布局全球前沿涂抹型肉毒素，美国进入二期临床 ？2021年3月，公司与美国Eirion达成股权投资和产品许可协议，取得了创新外用涂抹型A型肉毒毒素产品ET-01、经典注射型肉毒毒素产品AI-09以及治疗脱发白发用小分子药物产品ET-02在中国大陆、香港及澳门特别行政区、台湾地区的独家研发、销售、商业化权利。 ET-01是外用涂抹型A型肉毒毒素产品，通过微针预处理皮肤后，将ET-01通过局部按摩的手法将其导入表皮组织。涂抹型肉毒素可以减少肌肉注射带来的疼痛，提高患者的依从性；现正在美国进行二期临床。 AI-09是可以常温运输的经典A型肉毒素，现处于pre-IND阶段。 ET-02是针对毛囊干细胞的小分子药物，使用后可防止毛囊干细胞老化缺陷或者逆转化，从而达到治疗脱发、白发的目的；目前处于临床前阶段。 图表18：Eirion产品线 来源：公司官网，国金证券研究所 风险提示 ？销售不及预期的风险。公司新品已投入/即将投入市场，如高透氧OK镜“迈尔康myOK”、玻尿酸产品Cytosial，可能受到疫情波动、商业化不达预期的影响；人工晶状体已经进行带量采购，若在今后出现中标价大幅下降的情况，可能会对公司销售带来负面影响。 ？全球化竞争加剧的风险。不论是人工晶状体还是医用玻尿酸领域，中国巨大的市场潜力，都将吸引更多国内外的参与者进入；更多进入者将提高行业的价格与技术竞争的程度。 ？新产品开发失败以及未能实现产业化的风险。生物医用材料研发具有周期长、技术难度高、资金投入大、附加值和回报高、产品市场生命周期长等特点。公司主要围绕人工晶状体及视光材料、医用几丁糖、医用透明质酸钠/玻璃酸钠和重组人表皮生长因子等四大生物医用材料研发平台进行相关领域的新产品开发。若研发项目不能形成研发成果，成功开发出新产品，将对公司长期的核心竞争力造成不利影响，对公司的盈利水平及经营业绩产生不确定性。 原创：赵海春 注：文中内容节选自国金证券医药健康研究中心已公开发布的研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以完整版报告内容为准。 国金医药健康研究中心介绍：国金医药产业研究中心是目前专注于医药产业投资领域的专业服务机构，服务对象面向二级市场、一级市场、产业公司、上市公司、投资投行、产业园区等各种类型投资者。 经过10多年数十位团队成员的建设，国金医药是目前横跨医药产业各级市场最强的研究团队之一。自2008年以来连续8年入围或上榜新财富、水晶球、金牛奖最佳分析师，其中多次荣获第一名。 我们希望能够在医药产业资源整合、医药公司二级市场定价等方面发挥我们的特长，欢迎关心医药的各级投资者与我们进行互动，探讨各种合作模式，一起为中国医疗健康产业的发展贡献资本的力量。 欢迎搜索微信号“medpharmer”进行关注，也可以通过后台与我们留言互动。 免责声明： 本订阅号旨在沟通行业研究信息，交流研究经验，不是国金证券研究所的官方订阅号。本订阅号中的内容和意见仅供参考，并不构成任何投资咨询意见或建议。订阅者不应将本订阅号中的内容作为投资决策的唯一参考因素，亦不应取代自己的判断。在任何情况下，本订阅号管理人和国金证券对任何人因直接或间接使用本订阅号所载内容或据此进行投资造成的一切后果或损失不承担任何法律责任。 任何订阅人如欲引用或转载本订阅号所载内容（包括文字、影像、图片等），务必注明出处，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本订阅号管理人对本订阅号保留一切法律权利。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
