【国君固收覃汉】东风压倒西风

（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】东风压倒西风》研报附件原文摘录）
　　东风压倒西风——债市备忘录 音频： 进度条 00:00 05:06 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-06-15 周三MLF平价等额续作，略微不及预期，同时叠加隔夜美债利率继续大上，国内债市延续调整态势，但幅度仍然可控，显示货币政策“以我为主”下的韧性。因为本月增量信息的最高潮——美联储FOMC议息决议结果即将落地，部分资金开始“抢跑”，提前演绎利空出尽的利好的逻辑，趁着午后A股冲高回落开始进场买债，10年国债活跃券盘中高点到低点下行不到1bp，220003在2.82处再度得到支撑。 美债和美股市场同样也在“抢跑”，提前演绎利空出尽的利好的逻辑，截至本报告开始撰写时的北京时间晚上10点，10年美债下行近10bp，美股高开高走。我们认为这种“抢跑”是符合交易逻辑的，因为上周五美国通胀数据大超预期后，市场对未来几个月美联储加息预期大幅升温，各期限美债利率在过去几个交易日进入主升浪，累计大上几十bp，应该已经在很大程度上定价这种紧缩预期。 所以，无论本次FOMC结果如何，包括鲍威尔在发布会上释放何种措辞，市场短期的交易逻辑，大概率会解读为阶段性利空出尽，无论美债还是美股，应该都会走出一波利空出尽的行情。那么不出意外的话，这种短期紧缩警报缓和的情绪对周四国内的股债市场也会产生正面影响，周四我们预计国内股债可能会同涨。 但需要进一步说明的是，过去几天美债利率大上对中债的负面冲击非常有限，所以反过来讲，即使美债阶段性见顶大幅回落，可能对中债的支撑力量也一般，预计对10年国债利率的正面贡献在1-2bp。 相对债券，我们当前更看好权益资产的表现。虽然上证综指在4月底以来已经持续上涨超400点，并且周三大幅冲高回落，阶段性见顶迹象明显，但上涨趋势仍然健康，还远未到结束时候。 事实上，纵观中美两国股债市场，如果把A股、中债、美股、美债分成四类资产来看待，我们认为A股的机会相对其他三类资产是最确定的，原因如下： 1、美国目前因为劳动力市场缺口而引发的通胀螺旋式上升已经无解，仅依靠供给侧政策推进很难平复，那么我们猜测，美国决策层可能会反其道而行之，直接切入需求侧解决问题，即通过大踏步持续加息，来使得美国经济提前进入衰退，并且使得美股维持疲弱表现，财富效应明显下降，可能会使得美国很多不愿意进入劳动力市场的人群重新回归就业，从根本上解决高通胀的问题。 2、目前10-2年美债利差接近倒挂，如果最早今年下半年，最晚明年，美国进入衰退是确定性事件，那么在未来几个月美联储持续加息的过程中，美股就还会出现估值和业绩的双杀，下跌趋势难言逆转，所以美债和美股很难有超预期的表现机会。 3、相反，A股过去一个多月的上涨和美股的下跌背道而驰，同时中债也非常明显的抵挡住了美债大上、中美利差深度倒挂的冲击，不得不说，东风开始压倒西风。考虑到国内市场对于疫情、经济最悲观的时刻已过，A股表现的确定性要高于中债。 4、周三央行等额平价续作MLF已经表明以不变应万变的姿态，当天国常会提到，既果断加大力度、稳经济政策应出尽出，又不超发货币、不透支未来，相当于是对央行操作的解释说明，所以中债趋势性做多的逻辑不顺，甚至有可能随着A股持续上涨，引发资金提前收紧的风险。 综上所述，未来几个月四类资产表现的强弱排序是：A股>中债>美股>美债。当然，如果本次FOMC释放超预期的鹰派信号，那么市场会直接跳过“利空出尽变利好”的环节，这种情况下，中债短期的交易空间会被大幅压缩。（完）

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