[国君建筑韩其成]中国中铁60%空间:强劲订单保障业绩确定性和弹性,估值近15年新低性价比高_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]中国中铁60%空间:强劲订单保障业绩确定性和弹性,估值近15年新低性价比高_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然》研报附件原文摘录）
　　祝福 天赐良基(建),投资神基妙算,净值拾基而上 导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:中国中铁在手订单4.4倍于收入增29%高于13%的收入增速,专项债加速发行和疫情缓解助推其加速转化为业绩。2022PE4.8(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.65倍。 事件 14日中国中铁公告中标重大工程754亿。 评论 1、维持增持。维持预测中国中铁2022-24年EPS为1.30/1.45/1.62元增速16/11/12%。维持目标价10.27元，对应2022年7.9倍PE。 2、中国中铁在手订单4.4倍于收入增29%高于13%的收入增速，专项债加速发行和疫情缓解助推其加速转化为业绩。(1)Q1新签6057亿增84%、期间两次公告重大工程中标合计1300亿增33%，上半年累计4次公告重大工程中标2549亿增25%。(2)Q1末在手订单4.9万亿4.4倍于收入增29%，高于Q1营收13%和净利17%的增速，疫情缓解复工复产和专项债加速发行将助推在手订单加速转化为业绩。(3)22Q1净利增17%环比加速(21全年10%，21Q1-Q4单季净利增81%/-19%/15%/1%)，21年Q2净利负增长是低基数。(4)21年铜等矿产资源产生利润30亿占比11%，且22年来铜均价较21年同期均价上涨9%，铜有效产能或增加70%左右将形成额外利润增长点。 3、复盘历史历次稳增长中国中铁业绩加速估值提振，目前PE4.8倍/PB0.65倍处于过去15年底部区域。(1)2008-2009年四万亿叠加宽松政策，中国中铁净利润增速由2008Q4的-107%提升至2009Q1的87%，PE由26倍提升至100倍。(2)2014-2015年一带一路，中国中铁净利润增速由2014年10.5%提升至2015年18.3%，PE由5倍提升至40倍。(3)2016-2017年PPP行情，中国中铁净利增速从2016年2%提高到2017年28%，PE由12倍提升到18倍。(4)目前中国中铁2022PE4.8倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.65倍处于过去15年底部区域。 4、稳增长财政货币宽松改善现金流，中国中铁资产盈利水平和质量提高将重塑估值体系。(1)PPI原材料价格下行将提振毛利率，货币宽松、利率下行将降低费用率，公司净利润率和ROE(股权激励承诺未来三年ROE10.5/11/11.5%)将提升。(2)经营性净现金流自2013年来连续9年为正，财政货币宽松将继续改善现金流好于去年。(3)多行业拓展提高业绩持续性，中国中铁基建领域全球领先，承建了我国2/3以上铁路，3/5以上轨道交通。形成业态多元综合服务体系：工程设计/工程建造/房地产/装备制造，资源开发/资产运营/金融服务/新兴业务，针对清洁能源/生态环保/绿色建筑/水利水电等行业着力打造第二增长曲线。 5、政策要求全面加强基础设施建设，疫情后旺季基建投资将加速跳升。(1)4月29日政治局会议指出要加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标，要抓紧谋划增量政策工具，要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地/用能/环评等保障，全面加强基础设施建设。5月25日国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，加快交通、能源、水利、综合管廊等建设。(2)加快22年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。(3)受此影响，疫情对人流和物流的影响缓解后基建投资将会加速，三季度将跳升到双位数增速。 6、风险提示：政策超预期紧缩、项目推进不及预期、疫情反复等 目录 正文 1. 业绩的确定性和弹性：在手订单4.4倍于收入增29%高于13%的收入增速，专项债加速发行和疫情缓解助推其加速转化为业绩 2022年第一季度，公司实现营业总收入2671亿元(+13%)，营业收入2665亿元（+13%），归属于上市公司股东的净利润76亿元(+17%)。ROE3.12%(+0.34pct)。经营性现金流-494亿元（去年同期为-298亿元），原因一是春节前集中支付工程款、劳务款和材料款，二是受部分工程项目业主资金紧张影响，回款滞后。 2022年第一季度毛利率9.20%(-0.50pct)，其中基础设施建设毛利率7.81%(-0.27pct)，勘察设计与咨询业务毛利率25.22%(+1.47pct)，工程设备与零部件制造毛利率18.92%(-0.86pct)，房地产开发毛利率17.15% (-10.37pct)，其他业务毛利率15.97%(-2.40pct)。净利率3.12%(+0.14pct)。 2022年第一季度公司未完合同额4.9万亿元，较去年同期增长7.7%.其中，基础设施建设业务4.5万亿元（+8%），勘察设计与咨询服务567亿元（+14%）工程设备与零部件制造1085亿元（+11%）。 2022年第一季度公司完成新承接业务额6057亿元，较去年同期增长84%，完成年度目标的21%（按照2022年计划新签合同额29,300亿元测算）。新签订单中，基础设施建设业务5435亿元（+94%），其中，铁路569亿元（+8%）、公路849亿元（+148%）、市政及其他4017亿元（+108%）；勘察设计与咨询服务119亿元（+158%）；工程设备与零部件制造149亿元（+5%）；房地产开发72亿元（-28%）；其他业务283亿元（+38%）。 公司矿山保有资源/储量主要包括铜约819.5万吨、钴约60.9万吨、钼约65.5万吨，其中，铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。2021年，铜金属产量24.2万吨，同比增加14.4%；钴金属产量3223吨，同比增加25.6%；钼金属产量1.50万吨，同比增加87.8%；铅金属产量1.09万吨，同比减少23.4%；锌金属产量2.14万吨，与去年持平；银金属产量38.7吨，同比减少10.7%。 2022年第一季度新签6057亿元（+84%），两年CAGR+34%，三年CAGR+25%。 2021年，公司实现营业总收入1.07万亿元，完成年初计划9830亿元的109%；营业成本（含利息支出）9637亿元，占年初预计成本8847亿元的109%；四项费用588亿元，占年初预计四项费用532亿元的111%；新签合同额2.73万亿元，完成年度计划2.64万亿元的103%。 公司计划在2022年：实现新承接业务额约29,300亿元（+7%）；实现营业收入约11,200亿元（+4%）；实现营业成本（含利息支出）约10,058亿元（+4%）；实现四项费用约624亿元（+6%）。 2. 业绩的持续性：公司基建全球领先，多行业拓展增强业绩的持续性 公司连续16年进入世界企业500强，位列《财富》世界500强第35位（较上一年度提升15位），《财富》中国500强第5位（较上一年度提升1位）；位列《工程新闻纪录ENR》最大250家全球承包商第2位；连续8年在国资委经营业绩考核评价中获得A级；连续8年获得上海证券交易所信息披露A类评价结果。国际三大评级机构穆迪、惠誉、标普对中国中铁的评级为A3/A-/BBB+，展望维持“稳定”。 公司是全球最大的多功能综合型建设集团之一，能够为客户提供全套工程和工业产品及相关服务。公司在工程建造、设计咨询、装备制造等领域处于行业领先地位，并延伸产业链条，扩展增值服务，开展了特色地产、金融物贸、资源利用、资产经营、水利水电、生态环保和建筑科技创新与应用等相关多元业务。经过多年的实践和发展，公司各业务之间形成了紧密的上下游关系，逐步形成了公司纵向“建筑业一体化”，横向“主业突出、相关多元”的产品产业布局。 公司在保持工程建造领域施工承包商优势同时，转型升级为“投资商+承包商+运营商”的综合企业集团。公司始终在中国基础设施建造行业处于领先地位，是全球最大的建筑工程承包商之一。在国内市场，公司在铁路大中型基建市场的份额一直保持在45%以上，在城市轨道交通基建市场的份额保持在35%以上，在高速公路基建市场的份额保持在10%以上。 公司是全球销量最大的盾构机/TBM研发制造商，是全球最大的道岔和桥梁钢结构制造商、国内最大的铁路专用施工设备制造商、世界领先的基础设施建设服务型装备制造商。在国内市场，公司在技术要求较高的高速道岔（250公里时速以上）、重载道岔业务市场的占有率均超过50%，普速道岔市场占有率超过45%，城市轨道交通业务领域道岔市场的占有率超过70%，大型钢结构桥梁市场的占有率为60%以上，高速铁路接触网零部件市场的占有率为60%以上，城市轨道交通供电产品市场占有率约50%。 3. 稳增长财政货币宽松改善现金流，资产盈利水平和质量提高将重塑估值体系 政策要求全面加强基础设施建设，疫情后旺季基建投资将加速跳升。(1)4月29日政治局会议指出要加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标，要抓紧谋划增量政策工具，要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地/用能/环评等保障，全面加强基础设施建设。5月25日国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，加快交通、能源、水利、综合管廊等建设。(2)加快22年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。(3)受此影响，疫情对人流和物流的影响缓解后基建投资将会加速，三季度将跳升到双位数增速。 4月29日政治局会议指出，新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境面临新的挑战。(1)要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具。要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。(2)要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。(3)要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。 4月26日中央财经委第十一次会议强调，全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。(1)我国基础设施同国家发展和安全保障需要相比还不适应，全面加强基础设施建设，对保障国家安全，畅通国内大循环、促进国内国际双循环，扩大内需，推动高质量发展，都具有重大意义。(2)要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设。(3)强化用地、用海、用能等资源要素保障。要适应基础设施建设融资需求，拓宽长期资金筹措渠道，加大财政投入，更好集中保障国家重大基础设施建设的资金需求。引导社会资本参与市政设施投资运营。 央行/外汇局《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》。(1)加大对水利/交通/管网/市政等重点投资项目的资金支持力度,推动新开工项目尽快开工实现实物工作量。要合理购买地方政府债券，按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求,支持地方政府适度超前开展基础设施投资。(2)因城施策实施好差别化住房信贷政策,更好满足购房者合理住房需求，促进当地房地产市场平稳健康发展。加大对优质项目支持力度，加大并购债券融资支持力度。(3)适度加大流动性贷款等支持力度，满足建筑企业合理融资需求，不盲目抽贷断贷压贷，保持建筑企业融资连续稳定。 银保监会/交通部《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》。为加快建设交通强国提供有力金融支持。(1)依法做好政府收费公路项目配套融资，分账管理前提下，根据剩余专项收入情况提供项目配套融资。进一步优化公路项目还款安排，合理安排债务本息还款宽限期，原则上不超过建设期加1年。(2)稳妥有序开展业务创新，为符合条件的项目提供绿色金融、资产证券化（ABS）、基建REITs等支持。(3)支持保险公司通过债权/股权/股债结合/资产支持计划和私募基金等形式参与公路交通建设。(4)稳妥做好存量债务风险化解，有序推进收费公路存量债务接续。 资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将超预期加速。(1)前5月基建投资增6.7%、比2021年加快6.3个百分点，5月基建投资增7.2%、比4月加快4.2个百分点。(2)前5月水利投资增11.8%（21全年1.3%），公共投资增7.9%（21全年-1.3%），道路投资增-0.3%（21全年-1.2%）。(3)前4月新开工项目计划投资同增28%，国家预算资金增30%，自筹资金增14%。(4)2021年5-12月单月基建投资增速-3%/-2/-11%/-7%/-7%/-3%/-4%/-1%均为负增长。 依据规划信息，“十四五”期间铁路营业里程计划增加1.9万公里（其中高速铁路营业里程增加1.2万公里），公路通车里程计划增加30.2万公里（其中高速公路建成里程增加2.9万公里），城市轨道交通运营里程计划增加3400公里，民用运输机场计划增加29个以上，建成一批重大引调水和重点水源工程，新增供水能力290亿立方米。 维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.30/1.45/1.62元增速16/11/12%，维持目标价10.27元，对应2022年7.9倍PE。 4.风险提示 政策超预期紧缩。建筑行业为逆周期行业，受宏观政治经济政策影响较大。政策变动将带来公司业绩层面的变化。 项目推进不及预期。项目推进受政策和市场行情影响，存在不及预期的可能性，进而影响基建产业链公司业绩表现。 疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]中国化学:前五月新签订单增59%营收增38%,己二腈投产在即_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]周观点:新能源等七大新基建成长空间大,老基建业绩确定性强估值低_第262期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]中国铁建:渝遂高速基建REITs获准注册,估值近十年新低业绩加速在即_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]华设集团56%空间_37页深度:稳增长推动年内业绩加速,数字9化打造持续高增长_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （16）[国君建筑韩其成]中国电建87%空间:出售地产获49亿叠加150亿再融资,增强新能源等资金优势_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[国君建筑韩其成]可再生能源规划出台,推荐中国电建等能源EPC及运营龙头_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （14）[国君建筑韩其成]中期策略31页PPT:稳增长加码基建投资跳升,基建央国企业绩逐季加速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （13）[国君建筑韩其成]财政发力支持双碳,新基建央国企助力新能源发展_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （12）[国君建筑韩其成]稳经济政策出台,加快能源/交通/水利基建投资_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （11）[国君建筑韩其成]周观点:稳经济扩大水利/电力/交通等投资,基建央国企业绩将加速_第261期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （10）[国君建筑韩其成]盘活存量扩大有效投资，基建央国企业绩逐季加速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 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国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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