国办发20号文城投影响简评【华创固收丨周冠南团队】
(以下内容从华创证券《国办发20号文城投影响简评【华创固收丨周冠南团队】》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 信用研究主管:杜渐,SAC:S0360519060001 首席分析师:周冠南,SAC:S0360517090002 正文 一、国办发20号文影响简评 6月13日下午,国务院办公厅发布《国务院办公厅关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》(国办发〔2022〕20号),以下简称“国办发20号文”。 (一)文件出台背景、目的 1、地方财力仍然趋紧、财力下沉改革进行时:分税制改革之后,财权越发上收,导致越到基层支出压力越大、资金来源越少。近两年政府工作报告中也多次提到这一问题:2022年政府工作报告提到“新增财力要下沉基层”、“中央对地方转移支付增加约1.5万亿元,为多年来最大增幅。”、“中央财政将更多资金纳入直达范围,省级财政也要加大对市县的支持,务必使基层落实惠企利民政策更有能力、更有动力。”2021年政府工作报告也提到:“对新增2万亿元中央财政资金建立直达机制,省级财政加大资金下沉力度,共同为市县基层落实惠企利民政策及时补充财力。” 2、共同富裕的政策诉求:在市管县的财政体制之下,县的收入偏向市里,而市的财政支出和招商引资却偏向市区,使得城乡差距不断拉大。国办发20号文提到“一些地方基本公共服务均等化程度有待提升等问题”,正是共同富裕政策背景之下亟待解决的问题。改革举措有利于增加县、乡一级的财政资源,有利于缩小城乡差距。 3、防范化解债务风险的政策考量:当下土地出让收入大幅下降、抗击疫情支出增加、留抵退税减少短期地方财政收入,地方财力吃紧程度史所罕见。在这一背景下,部分地区公务员、事业单位工资发放及时性下降,需要省级财政增加协调力度。国办发20号文提到:一些地方“三保”(保基本民生、保工资、保运转)压力较大。强化省级政府责任有利于地方债务风险化解。 4、压实属地风险管理责任:2017年全国金融工作会议指出,“地方政府要在坚持金融管理主要是中央事权的前提下,按照中央统一规则,强化属地风险处置责任。”本次国办发20号文与此前政策在这一方面一脉相承,并不超预期。文件提到“坚持省级党委和政府对本地区债务风险负总责,省以下各级党委和政府按属地原则和管理权限各负其责。落实省级政府责任,按属地原则和管理权限压实市县主体责任”。 (二)政策生效时间 由于国办发20号文属于“指导意见”,这一类政策文件的实际落地生效,需要地方尽快制定改革方案、落地改革举措,实际执行最早也要2023年,预计数据层面看到变化要等到2024年,短期策略影响不大。 文件提到“结合本地区实际加快推进省以下各级财政事权划分改革”、“各省、自治区、直辖市人民政府要按照本意见要求,制定实施方案,细化政策措施,推动各项改革任务落地见效。财政部等有关部门要加强对地方的指导督促,积极配合地方推进改革,确保各项任务落地见效。” 按照一般的文件落实进度,从各地加紧学习,到制定改革方案,需要3-6个月的时间,而且并没有规定各地实际落地执行的统一时间。短期来看生效不会很快,对于今年下半年的城投债投资影响相对有限。 (三)城投策略影响 考虑到对年内策略影响有限,这一政策影响更多是对2023年后的城投影响,主要有以下几方面: 1、实质性违约风险得到对冲:文件提到“兜底线、促均衡、保重点”,而不发生城投违约导致的系统性金融风险,是底线中的底线。当前地方财政吃紧的压力之下,这一政策有利于对冲弱资质地区地方财力的下降,强化省内救助倾斜意愿,降低实质性违约风险。 2、各省分化仍将持续:文件提到“省级党委和政府对本地区债务风险负总责”,各省“分灶吃饭”的态势将更为明显,未来城投分省抱团的趋势大概率保持延续,优质省份大概率关注度继续提升。 3、更利好优质省份的弱区县城投:对于弱资质省份而言,省内可用于协调的腾挪空间本就有限,虽然有利好,但考虑到捉襟见肘的支持能力,对弱资质省份的区县城投影响相对偏小。而对于优质省份而言,这一政策将使得其省内弱资质城投平台得到更大程度的财政倾斜,有利于当前“资产荒”背景下对其收益进行进一步下沉挖掘。 二、风险提示 政策执行情况待观察、地方财力下降风险仍存。 具体内容详见华创证券研究所6月15日发布的报告《国办发20号文城投影响简评》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1659篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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