【金工】畜牧业景气度研究:猪周期下看起伏——行业轮动系列报告之二(祁嫣然)
（以下内容从光大证券《【金工】畜牧业景气度研究:猪周期下看起伏——行业轮动系列报告之二(祁嫣然)》研报附件原文摘录）
点击上方“光大证券研究”可以订阅哦 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 【金工】畜牧业景气度研究：猪周期下看起伏——行业轮动系列报告之二 报告摘要 我们在《行业景气度研究框架暨煤炭行业景气度研究——行业轮动系列报告之一》中讨论了行业景气研究在行业轮动应用中的必要性，同时介绍了加入行业产业链结构、行业特色经营指标、传导逻辑的景气度研究框架——业绩驱动因素模型。 沿用这一框架，本文讨论农林牧渔行业中畜牧业景气度模型构建方法，并回答当前对畜牧业的景气度观点。 农林牧渔的行业风格属性 从成长价值风格维度看，农林牧渔行业从2005年起由“平衡-价值-平衡”风格逐步切换到“成长-平衡”风格。从市值风格维度看，农林牧渔行业从小盘风格逐步切换到中大盘风格。反映了农业生产尤其是畜牧业生产规模化、头部化趋势。 预测畜牧业景气度的关键指标 销量/产能指标：生猪出栏和存栏、能繁母猪存栏、固定资产同比增速； 价格指标：22省市生猪平均价、白羽鸡主产区平均价； 成本指标：育肥猪配合饲料平均价； 以上述因子构建带约束回归模型，拟合景气度效果较好。 根据模型和弹性因子结果，2022第一季度综合肉价每上涨1%，畜牧业单季度利润同比增加2%左右，饲料成本每上涨1%，单季度利润同比下降0.8%左右。 猪周期策略信号 复盘猪周期历史规律后，我们认为判断短期肉价（3个月）需观察存栏去化压力，判断是否进入中期（6个月左右）景气周期需观察能繁母猪存栏量是否隐含6个月后供给不足的可能，长期（10个月以上）需通过能繁母猪存栏水平判断是否存在供给过剩压力。 我们提出根据能繁母猪存栏动态预测6个月后生猪产能缺口的框架，且能适应长期消费习惯和养殖技术变化因素，对历史景气区间识别度较好。 (t+6)月生猪出栏潜在产能=t月能繁母猪存栏*（(t+6)月上年同期出栏系数） (t+6)月生猪潜在需求=(t+6)月上年同期单季度生猪出栏 历史经验表明，6个月后潜在产能缺口达1000万头以上时，行业利润景气度、肉价、行业股价表现同时进入上行周期。2022年3月，能繁母猪存栏4185万头，模型预测潜在需求和产能基本平衡，4月能繁母猪存栏4177万头，满足中期供给紧张信号，看涨中期肉价、行业表现。 以历史中位数法预测得出2022年Q2和Q3（年中淡季）生猪总消费2.95亿头左右，考虑能繁母猪存栏量，2022Q1总存栏合理区间在3.35亿头左右，3、4月实际存栏分别为4.22、4.24亿头，短期内存栏出清压力仍存。 风险分析：报告结果均基于模型及历史数据，模型存在失效的风险，历史数据存在不被重复验证的可能。 发布日期：2022-06-13 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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