估值回落,需求回升——可转债周报【华创固收|周冠南团队】

（以下内容从华创证券《估值回落,需求回升——可转债周报【华创固收|周冠南团队】》研报附件原文摘录）
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上周正股市场延续4月底以来的反弹，转债估值继续修复，反弹力度次于正股。有色、化工、汽车等行业转债个券涨幅居前，电子行业部分转债小幅下跌。4月底以来的主要反弹逻辑包括：一是疫情修复，复工复产推进；二是部分行业政策利好出台，如汽车等；三是外围市场的变化，美债收益率阶段性回落利好成长行业；但上周五美国通胀数据超预期上行，带动美股大跌。 上周五盘后发布5 月金融数据，新增社会融资规模2.79 万亿，社融存量增速回升至 10.5%；新增人民币贷款 1.89 万亿，信贷余额增速小幅回升至11%，信贷总量上实现超预期，但结构上票据融资等短期项仍是5月新增信贷的主要支撑。转债市场虽有高估值制约，但现下在纯债收益率低位，流动性宽松的背景下，5月份转债仍实现跟涨。后续看，驱动仍主要来自于正股，可关注政策合力方向以及中报盈利稳健的方向。一是关注受益于基建、地产政策发力的上游周期品，如煤炭、有色、化工等行业转债以及优质银行转债；二是关注促消费政策实施下的汽车、家居等行业转债。中期业绩确定性较高的主要关注农化以及成长板块的光伏等。从价格角度，成长行业龙头转债仍有配置价值。综上所述，个券及主题主要关注： 1、政策合力板块，可关注煤炭、有色、化工、水泥等周期品受益于稳增长下的需求回升，关注海亮转债、靖远转债、甬金转债、嘉元转债、金诚转债、友发转债、凤21转债、利尔转债、利民转债、万青转债等。大金融板块方面，关注兴业、南银、杭银、苏银等。汽车板块可关注长汽转债、银轮转债、远东转债、贝斯转债等。 2、低价龙头转债的中长期配置机会，关注华友转债、通22转债、隆22转债、闻泰转债、中特转债等。 风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 正文 一、估值回落，需求回升 （一）转债反弹不及正股，溢价率有所修复 自2022年4月26日以来，正股及转债市场触底反弹。小盘股指数涨幅居前，中证1000期间反弹25.85%，创业板指数期间上涨18.88%，上证综指期间上涨13.80%，中证转债指数上涨6.51%，涨幅弱于股指。期间平均转股溢价率压缩8个百分点左右，汽车、光伏、半导体等板块部分个券溢价率修复幅度超过30个百分点。 1、正股反弹，转债溢价率被动修复 上周估值继续回落。截至6月10日，按余额加权的平均转股溢价率为41.69%，较前周周四下降1.98个百分点。6月10日，转债收盘价平均值为119.74，较前周周五上升1.42%；转换平价为89.24，较前周周四上升3.22%。 权益市场自4月底触底反弹，转股溢价率持续回落，自高点回落8个百分点左右。 2、汽车、电子、光伏等行业个券溢价率修复幅度较大 行业指数来看，电力设备、汽车、军工、机械设备、电子等中游制造和科技板块涨幅领先，上游周期品中，有色、煤炭、石油化工等领涨。房地产、银行等前期稳增长板块反弹力度较弱。 个券方面，自4月26日以来，汽车行业升21转债、长汽转债、贝斯转债、泉峰转债等平价上涨40%至60%，转债价格反弹大都在20%以内，转股溢价率下降超过35个百分点。消费电子及半导体芯片板块，立讯转债、环旭转债、富瀚转债转股溢价率下降超过45个百分点，崇达转2、大族转债、兴森转债、韦尔转债等溢价率下降超过20个百分点。光伏产业链转债中，隆22转债、通22转债、上22转债、天奈转债、锦浪转债等正股反弹力度较大带动转股溢价率大幅压缩。 此外，4月下旬以来，多支转债启动下修，正邦转债、新北转债、华兴转债、博世转债下修完成后，溢价率大幅修复。 分平价看，平价在80以下的转债4月26日以来，平均溢价率压缩超过9个百分点。高平价转债中，平价130元以上的转债平均转股溢价率压缩超过3个百分点。 3、价格中枢回升 反弹时，高价券涨幅较大。6月10日，5%价格分位数、25%价格分位数分别为106.00、114.01，分别较前周四上涨0.57%、1.01%。75%、80%、90%分位数较前周上涨1.60%、4.31%、2.94%。6月10日，转债市场价格中位数为121.90，较前周周四上涨1.37%；较4月26日低点上涨8.75%，近期价格中枢回升。 6月10日，收盘价格位于100元-130元之间的个券支数占比为68.84%，其中价格在110-120元之间的个券支数占比为29.95%。收盘价格在130元以上的高价券占比为30.19%。价格在120元以下的个券占比较4月26日下降28.92个百分点。 （二）基金、年金等机构持有市值回升 2022年5月份交易所可转债持仓结构中，基金、企业年金、券商资管自营等机构持有市值回升。此外，由于4月份以来的新券和次新券炒作行情，自然人投资者、私募基金等机构持有市值也有所回升，深交所自然人投资者5月份持有转债市值增加65亿元。 5月份基金持有上交所和深交所可转债市值分别为1405.02亿元、754.76亿元，环比4月份分别提升37.61亿元和16.34亿元。持有占比角度，5月份基金持有上交所和深交所可转债市值占比分别为19.65%、26.15%，环比4月份分别下降0.75个百分点和0.06个百分点。 年金持有上交所和深交所可转债市值分别为898.57亿元、465.28亿元，环比4月份分别上升32.99亿元和25.10亿元。持有占比角度，5月份年金持有上交所和深交所可转债市值占比分别为5.25%、16.12%，环比4月份分别上升0.26个和下降0.13个百分点。 （三）关注正股驱动，低价龙头有长期配置价值 上周正股市场延续4月底以来的反弹，转债估值继续修复，反弹力度次于正股。有色金属、化工、非银金融等正股行业涨幅居前，有色、化工、汽车等行业转债个券涨幅居前，电子行业部分转债小幅下跌。4月底以来的反弹逻辑一是疫情修复，复工复产推进；二是部分行业政策利好出台，如汽车等；三是外围市场的变化，美债收益率阶段性回落利好成长行业；但上周五美国通胀数据超预期上行，带动美股大跌。 上周五盘后发布5 月金融数据，新增社会融资规模2.79 万亿，社融存量增速回升至 10.5%；新增人民币贷款 1.89 万亿，信贷余额增速小幅回升至11%，信贷总量上实现超预期，但结构上票据融资等短期项仍是5月新增信贷的主要支撑。 转债市场虽有高估值制约，但现下在纯债收益率低位，流动性宽松的背景下，5月份转债仍实现跟涨。后续看，驱动仍主要来自于正股，可关注政策合力的方向。一是关注受益于基建、地产政策发力的上游周期品，如煤炭、有色、化工等行业转债以及优质银行转债；二是关注促消费政策实施下的汽车、家居等行业转债。中期业绩确定性较高的主要关注农化以及成长板块的光伏等。从价格角度，成长行业龙头转债仍有配置价值。综上所述，个券及主题主要关注： 1、政策合力板块，可关注煤炭、有色、化工、水泥等周期品受益于稳增长下的需求回升，关注海亮转债、靖远转债、甬金转债、嘉元转债、金诚转债、友发转债、凤21转债、利尔转债、利民转债、万青转债等。大金融板块方面，关注兴业、南银、杭银、苏银等。汽车板块可关注长汽转债、银轮转债、远东转债、贝斯转债等。 2、低价龙头转债的中长期配置机会，关注华友转债、通22转债、隆22转债、闻泰转债、中特转债等。 二、周度复盘：转债指数上涨，新券发行启动 （一）转债指数周度上涨 上证指数周度上涨2.80%，创业板指数周度上涨4.00%，中证转债周度上涨1.47%，转债指数周度涨幅小于股指。现存可转债超过400支，余额规模超过7430亿元，其中福莱转债、杭氧转债等尚未上市交易。 申万一级行业指数来看，上周行业指数中超过一半的行业指数上涨，有色金属、化工、非银金融等板块涨幅居前；轻工制造、电子、家用电器板块跌幅较大。 上周共有295支转债周度上涨，108支转债周度下跌。涨幅居前主要包括新天转债（43.00%）、盘龙转债（30.42%）、湘佳转债（30.00%）、石英转债（26.55%）、模塑转债（22.00%），其中湘佳转债为周内上市新券。跌幅居前主要包括泰林转债（跌5.12%）、新春转债（跌5.27%）、正邦转债（跌8.35%）、金陵转债（跌9.88%）、山石转债（跌12.39%）。 （二）5支转债公告提前赎回，佩蒂转债启动下修 1、5支转债公告提前赎回 新春转债、交科转债、维创转债、湖盐转债、荣晟转债公告提前赎回；飞凯转债、朗新转债、华钰转债、利尔转债公告不提前赎回。福能转债、火炬转债、金诚转债、斯莱转债发布可能满足赎回条款的公告，累积天数在10天以上，下周关注相关条款触发和公告情况。 2、佩蒂转债启动下修 上周佩蒂转债启动下修，于2022年6月9日晚间，佩蒂股份发布董事会下修议案公告。截至2022年6月10日，共215支可转债已经触发下修条款，4月下旬以来，下修频次明显增加。分别从大股东持债比例、回售压力以及股权稀释比例三个角度进行筛选。 从大股东持债比例角度来看，环旭转债、鹤21转债、中信转债、胜蓝转债、泰林转债、中特转债的第一持债人持债比例较高，持债比例过高是主动下修的动力之一。 股权稀释比例角度，因下修后，转股数增加，股权稀释比例增加，股权稀释比例是股东大会投票时考虑因素之一，若稀释比例变动过大，未持债股东或将反对下修议案。若考虑潜在稀释比例，假设转股价下修至正股6月10日收盘价，亚药转债、城地转债、天创转债潜在稀释比例变动幅度在15个百分点以上，对中小股东股权稀释比例影响扩大，下修阻力或较大，且须关注下修是否彻底。 （三）2支转债启动发行，待发规模超300亿 上周浙22转债、天能转债启动发行，发行规模74.20亿元，未安排网下发行。 截至6月10日，共有24家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模230.96亿元左右。此外有10家上市公司转债发行已通过发审会，等待批文，合计规模74.19亿元。上周立高食品、佳禾智能等7家上市公司发布预案。 三、风险提示 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 具体内容详见华创证券研究所6月12日发布的报告《估值回落，需求回升——可转债回报》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1657篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 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