商品与贵金属周报20220613:黄金逆势上涨但需警惕超预期加息 出口旺盛推动大豆触及近十年高点

（以下内容从中国银行《商品与贵金属周报20220613:黄金逆势上涨但需警惕超预期加息 出口旺盛推动大豆触及近十年高点》研报附件原文摘录）
　　内容提要 上周五贵金属市场走势分化，黄金逆势上涨，但除黄金外的各品种受疲弱的基本金属拖累出现下跌。美国通胀远超预期，市场担忧重燃，而贵金属市场对于通胀反弹的预期可能更为激进，推动金价大幅上行；美国经济尤其是私人部门表现持续转弱，可能限制美联储政策空间。黄金投资流出势头得到缓解，长短期投资者仓位均表现稳定。周三的美联储议息会议将决定黄金后续走势，需警惕美联储超预期加息的可能性。 上周，市场风险情绪继续回落，基本金属板块多数弱势运行，伦锌领跌4.45%至3692.50美元/吨，其它品种多数录得不同程度的下跌。宏观层面，美国5月通胀数据超预期，强化美联储后续大幅加息预期，美元指数迅速走高，有色金属板块承压运行。在国内复工复产的刺激下，交易所库存有望继续去化，为铜价提供支撑，但在全球经济放缓预期以及欧美收紧货币流通的压制下，铜价短期内或将继续偏弱运行。 上周农产品市场走势分化，玉米价格表现强势，小麦、棉花维持窄幅震荡，咖啡、可可、白糖等品种周中基本维持区间震荡走势，但周五均出现较大幅度的下行。豆类市场方面，豆粕自410美元区间反弹，重回430美元附近，豆油再次跌回80美分附近，二者收盘区间几乎与三周前一致，但大豆价格创下阶段性新高，收于1740美分之上。 01 贵金属市场 ▼ 上周贵金属市场走势分化，黄金逆势上涨，但除黄金外的各品种受疲弱的基本金属拖累出现下跌。全周大部分时间贵金属市场处于窄幅波动之中，周五美国CPI公布前后经历过山车行情；数据公布后通胀担忧重燃，贵金属价格集体上涨。 美国通胀远超预期，市场担忧重燃。上周五公布的美国5月CPI不仅在同比上刷新了3月创下的40年新高，月环比亦高达1.0%，几乎超过最为激进的市场预期；在同日公布的中国通胀数据低于预期的情况下，这一数字更为扎眼。从分项来看，能源、食品分项高企，部分服务分项也创出新高；考虑到能源价格在5月底出现大幅上涨，6月的通胀压力可能会更高。美国2年期隐含通胀在数据公布后大涨22个基点，而在10年期实际收益率上涨10bp、年底加息预期上升40bp的情况下金价仍然出现上涨，表明相较于其它市场而言，贵金属市场投资者对于通胀的预期可能更为激进。 经济走弱或限制美联储政策空间。上周五公布的密歇根大学消费者信息指数仅50.2，显著弱于预期且几乎跌破荣枯线；前周公布的美国平均时薪环比增长近0.3%，亦显著低于同期通胀水平。目前市场对于6月、7月两次FOMC会议的加息次数预期已达到4.7次（假设一次加息25bp），不可谓不鹰派，但同时市场也担心经济尤其是个人部门衰退在中期上限制联储加息空间。如果加息步伐难以跟随通胀水平上涨，甚至出现实际收益率重新回落，无疑将对金价构成重要支撑。 投资者流出势头得到缓解。自4月以来，随着地缘政治局势烈度有所缓解，市场关注焦点逐渐重新回到美联储货币政策上，长短期投资者均在持续流出贵金属市场。但近两周投资者仓位逐渐企稳，COMEX期货基金净多头持仓稳定在6万手附近，全球黄金ETF持仓也稳定在3250吨左右。黄金1个月期限25Delta风险逆转指标近一个月一直维持在0.5左右，当前更是逼近1，显示短期投资者仍然偏向看多黄金。 周三议息会议将决定贵金属后续走势。虽然高于预期的通胀水平提振了金价，但考虑到通胀高企的背景下联储有扭转市场预期的需要，仍需警惕周三美联储议息会议上出现75基点超预期加息的可能性，且预计联储表态将高度鹰派；而若联储如期加息50基点，金价预计将持稳于1850美元上方。 02 基本金属市场 ▼ 上周，市场风险情绪继续回落，有色金属板块多数弱势运行，伦锌领跌4.45%至3692.50美元/吨，伦镍、伦铝、伦铅及伦铜分别下跌3.04%、1.69%、0.97%及0.55%，伦锡小幅收涨0.96%。同期，伦敦金属指数（LMEX）下跌1.30%。 宏观层面，美国5月通胀数据超预期，强化美联储后续大幅加息预期，美元指数迅速走高，有色金属板块承压运行。美国5月CPI超预期上涨，同比上涨8.6%，涨幅创1981年以来新高。通胀数据公布后，市场对于美联储后续快速收紧货币政策的预期有所增强，CME的FedWatch工具显示，市场已完全消化6月至少加息50bp的预期。随着美联储6月议息会议临近，美元指数迅速走强至104上方，周度上涨1.98%。此外，欧洲央行释放了7月及9月的加息信号，短期市场风险偏好恐将继续下滑，美元指数后续走强的预期对有色板块的负面影响或将有所提升。 继国际货币基金组织之后，世界银行将今年全球经济增长预期从2021年的5.7%下调至2.9%。全球需求担忧也是近期有色金属板块价格走弱的原因之一。海外方面，全球制造业增长虽然仍处于扩张区间，但是总体趋于放缓。摩根大通5月全球制造业PMI为52.4，与4月相比变化不大。美国和欧元区5月Markit制造业PMI分别回落1.7和1.1个百分点。国内方面，随着疫情消退，需求持续改善。5月社融数据超预期，可见国内稳增长政策正逐步落地，市场情绪得以提振。 此外，俄乌局势仍较为严峻，欧盟公布第六轮对俄制裁措施，并开始对俄罗斯禁运部分原油，国际能源价格若进一步走高，将对包括有色在内的大宗商品价格产生支撑。 【铜】 上周，伦铜高开低走，交易重心有所上移。前半周受国内持续复工复产乐观预期带动，市场风险偏好有所提升，铜价周一开于9730美元/吨后平稳运行，后半周在欧央行开启货币政策紧缩进程及美国超预期通胀数据的影响下走弱，周五收于9447.5美元/吨，周度下跌0.55%。 供给方面，TC费用虽有所下跌但依然保持高位，全年铜矿供给较为充足。SMM铜精矿指数上周报75.27美元/吨，周环比下跌3.39美元/吨。前期，在南美地区铜矿产出干扰不断的影响下，铜精矿供应依然存在偏紧预期。上周五有消息称五矿资源已与原住民达成暂时和解，秘鲁Las Bambas铜矿将于周六恢复矿山生产及精矿运输，但考虑到矛盾渊源，后续也很有可能再生变数。精铜方面，国内5月产量环比有所下降，在炼厂利润高企的刺激下预计6月产量将有所增加。同时，全球最大的铜生产商智利国有企业（Codelco）迫于环保压力，关停了Ventanas冶炼厂和精炼厂的运营，海外铜供应压力增加。下游需求方面，短期内消费复苏不及预期，乘联会初步统计数据显示，5月全国乘用车市场零售135.4万辆，同比下降17%。此外，铝仓单重复质押事件对现货市场带来了一定的负面影响，现货升水明显走弱，近期需关注该事件发酵对有色现货交易的进一步冲击。 库存方面，全球铜显性库存继续下滑，为铜价提供支撑，其中LME库存减少2.82万吨，至11.78万吨；COMEX库存增加0.08万吨，至7.31万吨；SHFE库存增加0.81万吨，至5.15万吨。三大交易所叠加上海保税区库存约50.02万吨，较上周减少2.68万吨。近期，铜进口窗口阶段性打开，保税区库存流入国内，然而由于下游消费未有明显起色，国内铜现货库存继续小幅累库，SMM数据显示，上周社会库存增加0.2吨，至11.24万吨。 整体而言，短期在国内复工复产刺激下，交易所库存有望进一步走低，将对铜价产生支撑，但在全球经济放缓预期以及欧美收紧货币流通的压制下，铜价短期内或将继续在9000-9500美元/吨的区间内偏弱运行，继续关注下游需求预期变化及交易所库存变化情况。 03 农产品市场 ▼ 上周CBOT大豆合约价格冲高后回落，周初走势与预测一致，但后续表现强势，并刷新2012年9月以来新高。7月周三盘中触及1784美分，仅次于2012年9月4日1789美分的历史纪录，尽管周五回吐了大部分涨幅，但为后市的上涨打开了空间。 芝加哥期货交易所（CBOT）大豆7月合约在6月10日报收1745.50美分/蒲式耳，较前周大涨47.75美分， Jul-Aug合约远期贴水一度扩大至101.5美分，周五小幅下跌后依旧维持在85美分之上。现货市场方面，北美大豆价格更显坚挺，美国墨西哥湾大豆FOB现货报价为692.70美元/吨，较前周上涨15.70美元；巴西巴拉纳瓜港大豆FOB现货报价679.80美元/吨，较前周微涨1.70美元；阿根廷上河地区FOB现货暂无报价。国内方面价格平稳，大连商品交易所一号黄大豆7月合约报收6252元/吨，较前周下跌79元/吨。 随着降水的减少，美国大豆播种工作推进顺利，前期播种的豆苗也已部分出芽。截至6月7日当周，美国大豆播种率78%，低于去年同期的90%，但基本持平于五年均值；出芽率目前为56%，去年同期为76%，而过去五年均值为59%，今年进度追赶仍需要时间。不过随着降雨的结束，新的问题来了。按照气象部门的预测，由于“拉尼娜”现象的持续影响，今年夏天美国可能依旧会面临高温干旱的威胁以及飓风的侵扰，严重的话极有可能威胁新作大豆的生长与收割。今日美国农业部将发布第一期作物优良率报告，由于前期降雨的充足，市场预期报告结果利空，第一批发芽的作物长势可能非常优秀，特别是五大湖区的几个主产州。 出口销售数据的恢复也是上周豆价上涨的重要原因。目前市场最活跃的两张合约是7月和11月，一般而言，11月合约代表的是对新作的价格预期，而7月合约则代表旧作存货市场。因此，产量变化等因素更多的是影响市场对11月合约价格的判断，而出口数据以及美国本土压榨数据则会直接影响近月合约的走势。经历了一周的低迷之后，美国大豆出口重现亮眼数据。6月9日的报告中称，美国单周实现旧作大豆出口销售42.99万吨，新作大豆出口销售59.53万吨，另外有47.65万吨大豆检验装船。这三项数据均显著高于前值，重燃了大豆市场的火爆情绪。同样的，旧作出口的旺盛直接影响到月度预测报告的结果，USDA周五发布的月报直接下调了上年度结转库存约3000万蒲（约81万吨），其他数据均未调整，这导致期末库存预测降至2.8亿蒲（约750万吨），接近2020/21年期末水平（2.53亿蒲），意味着新作市场未来可能仍会陷入紧张。 总的来看，在高位获利离场的压力下，在作物优良率报告第一次发布的当口，本周初预计豆价会延续周五跌幅，继续小幅下行。需要关注的是NOPA周三发布的会员单位压榨数量报告，以5月平均于2美元左右的压榨利润，只要数据不出现大幅度的下滑，市场仍将重现涨势。后市需要关注气象预测情况，进入出芽期和开花期后，适当的降雨是有利于作物生长的，若炎热干旱天气提前到来，将助推豆价进一步走高。 免责声明 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