帅丰电器||乘集成灶行业东风,品牌渠道变革成效可期——开源可选消费

（以下内容从开源证券《帅丰电器||乘集成灶行业东风,品牌渠道变革成效可期——开源可选消费》研报附件原文摘录）
　　点击关注， 可以订阅哦！ 投资要点 文：开源吕明可选消费团队（家电/纺服/轻工） 乘行业东风，品牌渠道变革成效可期，首次覆盖，给予“买入”评级乘行业东风，品牌渠道变革成效可期，首次覆盖，给予“买入”评级 公司作为国内集成灶领军企业，深耕技术研发、产品差异化实现引领。在集成灶品类低渗透率叠加高景气趋势下，公司持续改善经销商质量，发力多元化渠道拓展、售后体系升级、加码品牌营销投入，市场份额有望进一步提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.05/3.84/4.66亿元，对应EPS分别为2.14/2.70/3.28元，当前股价对应PE为12.0/9.5/7.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 低渗透率叠加高景气度，集成灶赛道持续高增长亮眼表现 集成灶作为新兴家电品类，对于传统烟灶替代效应明显，2021年渗透率达12.4%。集成灶行业零售额从2015年的36亿元增长至2021年的256亿元，CAGR达38.7%，受益消费升级以及传统厨电品牌的进场布局，行业增速有望维持高增长。产品结构方面，功能丰富化、智能化、高端化发展趋势显著，消毒柜款/蒸箱款份额下滑明显，蒸烤一体款/独立款逐渐成为主流，行业产品迭代升级趋势延续。 公司借助底层核心技术实现产品差异化，品牌渠道提升持续加码 （1）产品研发：依托侧吸下排、火焱三燃烧器等行业领先核心技术，公司把握用户需求，推出X1蒸烤一体集成灶、X1双子星Max蒸烤同步集成灶等爆款产品，实现差异化引领，根据欧睿咨询，帅丰为2019-2021连续三年全国蒸烤一体款集成灶销量领先品牌。2021年成立杭州创新研究院，助力研发实力进一步强化。（2）渠道售后：公司销售模式线上线下双轮驱动，一方面持续加大招商、通过“标杆俱乐部”、“添翼计划”提升经销商质量，拓展家装、KA、工程等多元化销售渠道；另一方面，通过设立杭州电商中心、推出电商专供款发力线上，2021年双11成绩亮眼。2021年公司推出全新服务流程体系——帅丰微笑服务，强化用户粘性和口碑效应。（3）品牌营销：签约“联合国妇女署亲善大使”海清为品牌形象代言人，通过传统（央视循环播放、高铁机场持续曝光）+新兴（小红书等内容平台种草、电视剧产品植入、爆款综艺冠名）营销加码助力品牌形象提升。 风险提示：房地产市场波动风险；市场竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险。 1 乘集成灶行业东风，品牌渠道变革成效可期 1.1 发展历程：深耕技术实力雄厚，品牌产品行业引领 公司前身帅丰有限成立于1998年，2017年整体变更为浙江帅丰电器股份有限公司，2020年公司在上交所主板挂牌。历经20余年的发展，公司已成为一家集研发、制造、销售为一体的高新技术企业。公司持续丰富产品品类，除集成灶外已相继配套水槽、洗碗机、集成水槽、嵌入式厨电、燃气热水器、橱柜等系列产品，同时正在逐步推进整厨、全屋定制，产品矩阵逐渐完善，致力于为消费者提供一站式集成智慧厨房解决方案。 公司技术实力深厚，收获专业机构认可。2016年7月，公司实验室荣获中国合格评定国家认可委员会认可，成为国家认可实验室，按照相关国家标准、行业标准、地方标准要求，可展开上百项集成灶的相关安全和性能指标的检测。2021年7月，公司获批省级标准国际化试点单位。 公司始终坚持中高端品牌定位，集成灶产品持续热销。2017年公司作为集成灶行业唯一代表登上央视财经《品质中国》。2021年8月，公司成为集成灶领域首家CCTV《大国品牌》企业。根据欧睿咨询声明，帅丰为2019-2021连续三年全国蒸烤一体款集成灶销量领先品牌，验证公司蒸烤一体集成灶行业引领地位。2021年双十一期间，根据天猫、京东平台官方数据，帅丰T6与J2型号双子星产品分别夺得各自平台蒸烤独立单品销量第一。 1.2 公司治理：股权结构稳定，股权激励计划稳固核心人才 公司实控人为商若云、邵贤庆夫妇和二者之女邵于佶，股权结构稳定。2022年3月公司发布公告，聘任邵于佶担任公司总经理，稳步接班。根据2022年公司一季报，商若云、邵贤庆和邵于佶分别持有公司3.04%、3.04%和17.70%的股份，三人又通过帅丰投资间接持有公司37.10%的股份。另外，商若云通过丰福投资间接控制公司6.56%的股份。商若云、邵贤庆和邵于佶三人合计控制公司67.44%的股份，持股集中度较高，公司股权结构稳定。 通过股权激励计划，绑定核心人员与上市公司利益一致。2021年5月，公司首次向公司及子公司共33名核心人员以13.205元/股授予股票激励，激励股票总计为122.50万股，占公司总股本的0.87%；2022年1月，公司以17.09元/股的授予价格向37名核心人员授予30.625万股限制性股票。股权激励计划的推进，将公司核心人员的利益与公司的利益紧密绑定，激发了核心人员的工作动力，有助于公司未来持续稳定发展。 1.3 财务分析：营收提速明显，盈利能力稳中有升 公司营收逐年递增，主要由集成灶贡献。2017-2021年公司营业收入逐年增加，从2017年的5.65亿元到2021年的9.78亿元，CAGR为14.7%。2021年公司营业收入同比增长36.93%，提速明显。公司核心品类集成灶贡献主要收入，2021年公司集成灶收入为9.04亿元，橱柜、洗碗机以及集成水槽等其他厨电用品收入为0.58亿元，其他业务收入0.26亿元。集成灶品类营收占比稳定在90%以上；2018-2021年水洗类、橱柜等其他厨电用品营收占比持续提升，从2018年的4.6%提升到2021年的5.9%。伴随公司产品线布局提速，2022年公司其他厨电用品收入占比有望进一步提升，产品结构更为健康。 产品结构提升下公司集成灶销售均价持续上涨。在中高端机型占比提升的拉动下，2017-2020年公司集成灶均价从3588元提升到4761元。我们预计随着新产品的推出，中高端产品销售占比将会进一步增加。 2017-2021 年公司归母净利润 CAGR 为 16.5%，2021 年公司归母净利润同比增长 26.9%，提速较快，我们预计在公司持续推进品牌提升、产品提升、渠道扩张下，公司有望保持较快增长。 2017-2021年公司毛利率整体保持平稳，受原材料上涨影响，2021年公司毛利率为46.2%，同比下降3.0pcts。与可比公司相比，公司2021年毛利率低于浙江美大，高于火星人和亿田智能。伴随公司品牌力逐步提高、中高端产品占比逐步提升，我们预计公司毛利率长期向好。 分集成灶品类看，中高端款和渠道款毛利率高于经济适用款毛利率。由于中高端款和渠道款收入占比较高，品类毛利率变化对公司毛利率有较大影响。2019年公司毛利率略有下降，主要由于公司推出中高端蒸烤一体集成灶的生产成本较高而售价未大幅提升。 2018-2021年公司期间费用率保持下降趋势，费率控制能力较强。与可比公司相比，2021年公司期间费用率水平低于火星人、亿田智能，与浙江美大的费率差距较2020年有所减小。 具体到销售费用率来看，2018-2021年公司销售费用率逐渐递减，从15.3%下降到12.3%，与火星人和亿田智能相比，公司的销售费用率水平不高，我们预计公司后续将逐步加大销售费用投放力度，配合差异化产品体系，有望拉动销售收入增长提速。 2017年以来公司净利率稳中有升，从2017年的23.8%，提升到2021年的25.2%，主系公司毛利率保持平稳下，控费提效贡献。对比行业内可比公司，公司2021Q1-3净利率处于较高水平，低于浙江美大，高于亿田智能、火星人。 2 低渗透率叠加高景气度，集成灶行业持续高增长 2.1 行业空间：集成灶品类加速发展，对传统烟灶替代效应显现 传统厨电品类中，油烟机和燃气灶国内行业表现较为疲软。自2017年以来，油烟机和燃气灶的国内零售量持续下滑。从国内零售额来看，2017-2020年油烟机和燃气灶品类均呈现持续下降的趋势，2021年油烟机、燃气灶零售额分别增长了4.4%、1.4%，重回正增长。 从国内集成灶行业表现看，2015-2021年集成灶行业零售量CAGR达32.2%，2015-2021年集成灶行业零售额CAGR达38.7%，量价齐升、发展前景广阔。集成灶零售量增速持续跑赢传统烟灶，说明集成灶对传统烟灶有较好的替代效应，渗透率提升逻辑持续验证。 集成灶品类渗透率低、景气度高，伴随国内居民人均可支配收入增加、高端厨电需求提升，集成灶渗透率有望进一步提升。国内居民人均可支配收入从2016年的23821元增长至2021年的35128元，CAGR为8.1%。我们通过公式集成灶渗透率=集成灶零售量/（集成灶零售量+油烟机零售量）来测算，2015-2021年集成灶品类渗透率从2.1%提升到12.4%，渗透率持续提升，且上升空间仍较大。 2016-2020年集成灶行业内品牌数量不断增加，从131家增长到262家，品类普及提速。从产业集群分布来看，主要分为以浙江美大、火星人为代表的浙江海宁产业集群，以帅丰电器、亿田智能为代表的浙江嵊州产业集群，以美的集团、TCL为代表的广东佛山中山产业集群。 2.2 品类趋势：升级迭代延续，蒸烤一体/独立款成为主流 集成灶行业产品结构不断升级，蒸烤一体/独立份额提升较快，消毒柜款/蒸箱款份额下滑明显。2021年蒸烤一体款线上份额达53.4%（+20.9pcts），线下份额达29.6%（+21.9pcts）。2021年蒸烤独立款线上份额达6.1%（+5.2pcts），线下份额达11.8%（+7.9pcts）。从传统的蒸箱款和消毒柜款来看，2021年蒸箱款线上份额达11.4%（-5.0pcts），线下份额达9.8%（-6.5pcts）。2021年消毒柜款线上份额达24.7%（-3.6pcts），线下份额达36.5%（-12.1pcts）。 根据奥维云网2021年集成灶线上渠道细分数据，消毒柜款主销价格带6000-8000元，蒸箱款主销价格带8000-10000元，蒸烤一体款主销价格带10000-13000元，蒸烤一体款主销价格带10000-14000元。我们认为，在头部品牌主推蒸烤一体款和蒸烤独立款集成灶的趋势下，万元以上高端市场份额预计将稳步提升。 3 差异化产品持续引领，品牌提升持续发力 3.1 产品研发：依托底层技术产品差异化发展，蒸烤一体产品持续引领 公司自2005年组建团队研发集成灶产品开始，在集成灶领域不断深耕。从消费需求出发，持续进行集成灶产品的迭代升级。从单独烤箱款、蒸箱款集成灶，到蒸烤一体款，再到左蒸右烤的同步款，在产品功能、性能行业领先。 公司集成灶分为V系列、F系列、E系列、S系列、X系列和电商系列（U系列、N系列和T系列），能够满足消费者蒸、烤双需求，根据不同型号还配备消毒柜、烘干柜和储物柜。V系列是公司较早推出的产品，主要定位是经济适用款，适合对集成灶功能需求不多的消费者。F系列、E系列、S系列和X系列主要是公司近几年推出的产品，属于中高端价位，配备的功能较为丰富，包括蒸烤一体、蒸烤同步等。电商系列也是公司近几年发展重点，产品具备语音控制、蒸烤一体的功能。 公司的集成灶依托侧吸下排技术，在气味降低度、燃气灶热效率、油脂分离度、噪声等性能指标方面处于行业领先水平。（1）吸烟口距离灶面仅20-30cm，气味降低度可达 99.96%。（2）高负压风道系统，噪声低至 67dB。（3）独特的全封闭油路和油脂分离系统，油脂集中收集，油脂分离度可达 98.91%。（4）公司自主研发可拆卸导烟板技术，解决了集成灶行业内部清洗难题。（5）全智能控制吸烟导流板，烟灶联动，避免灶具工作时吸油烟机启动不及时而产生的油烟，当灶具停止工作后吸排烟系统可延时自动关闭。（6）产品设置童锁功能，真正控制儿童使用所带来的安全风险。（7）同时产品采用烟道防火装置，在明火意外进入风道后能自动切断电源和气源，保障人身安全。（8）行业首推的 KOMS 系统，可有效防止锅内干烧引起的炊具损坏及火灾安全隐患，并具有烹饪实时油温显示。（9）集成灶具有语音控制功能和APP 远程控制功能。 通过精准洞察消费需求，公司打造爆品引领消费趋势。根据欧睿数据，2019-2021年帅丰蒸烤一体款集成灶连续三年全国销量领先。X1蒸烤一体、S63蒸烤一体、S65蒸烤一体为公司的核心蒸烤一体款产品。 2021年公司与浙工大联合研发的帅丰荣耀S65蒸烤一体集成灶，荣获中国家电及消费电子博览会“2021 艾普兰奖优秀产品”奖，同时获得了中国建筑装饰协会颁发的“红鼎应用TOP10”。S65蒸烤一体集成灶产品力强劲，搭载公司自主研发的 KOMS 智能监控辅助系统，植入最先进的医疗级长距红外测温模块，基于采集数据包，通过人工智能算法，系统精确判断用户当前的烹饪状态，实时监测锅内温度，辅助用户掌握火候，并带有超高温提示、防干烧熄火等功能。 在蒸烤一体款之外，公司凭借产品研发，创新推出了蒸烤同步款集成灶。2022年公司推出X1双子星Max蒸烤同步款集成灶。在保留原有的蒸烤特色功能外，对腔胆、面板、容量进行全面更新，同时配备KOMS厨房全局监控系统。（1）腔内采用纳米钛金内胆，有效降低油污附着力，抑制细菌滋生。（2）灶面采用黑晶无痕面板，仿荷叶自洁抗污属性，不易留痕，不沾手印。（3）腔内容积更大，蒸箱容积为47L，烤箱容积为32L，满足大量备菜要求。（4）采用KOMS厨房全局监控系统，智能控制油温，避免危险发生。 2021 年 10 月，公司与天猫技术联合定制 T6-8B语音智慧大屏蒸烤分体集成灶。T6-8B为首款应用天猫火影模组的智能集成灶，具有天猫精灵生态设备接入功能，可接入智能门铃、照明、窗帘等天猫生态设备，可作为智慧家居控制终端。并具备天猫智慧语音，空气烤箱，手机 APP远程控制的功能。 公司持续推出创新产品引领行业风潮的背后，我们认为是公司坚持研发、持续投入的战略路线。公司拥有集成灶行业首家经国家认可委员会（CNAS）认可的实验室，参与了 3 个国际标准、 20 个国家标准、 4 个行业标准、 16 个团体和地方标准的起草、制订，技术实力过硬。公司共有11项发明专利、137项中国实用新型专利、140项中国外观设计专利，专利积累深厚。 公司注重核心技术性能创新，具备集成灶核心元器件的自主设计开发能力，在油烟吸进率、燃烧热效率、油脂分离度、噪声控制等性能指标方面处于行业领先水平。集成灶的燃烧系统搭载了公司自主研发焱动力和火焱三燃烧器，搭配具有实用新型专利的聚能锅架，大幅提升了燃烧效率和热效率；公司独创的斑彩螺直流变频风道系统，在降低噪音的同时提升风压，使整个系统运行效率更高。下一步，我们预计公司通过对物联网 IOT 创新、人机互动创新、厨房烹饪数字化的研究和应用前瞻式创新，有望持续推出迭代新品引领潮流。 公司2021年成立杭州创新研究院，专项研究厨电产品的品类创新、形态创新和智能软硬件创新的发展战略，下设产品创新部、工业设计部、智能厨电研究部、核心指标研究部等部门。其中产品创新部通过研究用户体验进行产品创新，工业设计部将品类创新研究应用到产品设计并输出到产品。智能厨电研究和核心指标研究，使产品性能持续保持领先。创新研究院的设立，将有助于强化公司品类创新能力。 2017年以来公司研发费用率保持行业较高水平。从可比公司看，2019年以来公司研发费用率高于火星人和浙江美大，低于亿田智能。我们预计，下一步公司有望持续通过研发投入保持优势，改进集成灶工艺和用材，拓展集成水槽、洗碗机、嵌入式电器以及厨房配套项目等品类升级，支撑公司由集成灶单品向全厨场景转型升级。 3.2 渠道：线上线下双轮驱动，全新售后服务流程提升用户体验 基于集成灶较强的线下安装属性，公司一直以扁平高效的经销模式为主要销售模式，省会、地级市、县级市经销商均为总部型扁平化垂直管理，线上线下双轮驱动。 经过多年发展公司已经建立了覆盖全国范围的营销网络和服务体系。2018-2021年经销收入占主营业务收入的比例从87.21%提升到92.72%。公司持续加大推广力度，不断吸引优质经销商加入。下一步公司通过搭建以省为单位的运营中心，承载销售、招商、活动推广、产品培训、拓展渠道、品牌建设、订单管理以及后端服务八大主要职能，将进一步精细化各省经销商的管理工作。 公司持续拓展经销商，经销商质量不断提升。公司持续拓展经销商，经销商数量从2017年的1087家增长至2021年的1300多家，数量持续提升，单经销商销售额持续提升。经销门店从2017年的1340家增长至2021年的1600多家，门店平均销额从2017年的40万元增长至2021年的56万元，保持提升趋势。2021年公司新增、改造第四代形象店专卖店300多家，并且持续提升经销商质量，实现数量、质量双增长。针对全国一二线市场，公司开展快速布局行动，2021年在上海、武汉、长沙、合肥、重庆、天津、郑州等地新开、改造近50家门店，加快大市场开拓。 公司总部从营销、开店等多方面扶持经销商，设立“标杆俱乐部”，分享优秀的营销、管理和团队经验；以“标杆商”为核心，带动周边经销商共同发展。通过“添翼计划”新商赋能，助力经销商发展。2021年公司共推出10个主题活动，共计35场大型活动为经销商赋能。为配合大商计划，公司推出了荣耀行动，主要为大商各职能部门提供优先服务。针对销售一线店长，公司组织“青丰计划”超级店长创造营，开展门店、线上等多形式培训，培训开展300场以上，授训人次近3万人，提升终端的销售能力和服务能力。 拓展多元化、多层次线下销售网络，全面布局整装渠道、家装渠道、KA 渠道、工程渠道等。2022年3月公司与德信服务签署战略协议，成为“德信服务美居2022年度官方合作供应商”，为消费者提供一站式厨房安装。在家装渠道方面，公司指导经销商快速开拓家装渠道，实现了与湖南千思等地方家装合作网点700家以上。除了线上天猫、京东平台外，线下家装实体店也是消费者愿意选择的地点，公司设立了独立的KA发展部门，加大与KA渠道合作，如京东家电、京东厨卫、苏宁易购、国美电器等；同时，公司出台经销商进入KA公司的扶持政策，加大经销商对KA的进驻率。在工程渠道方面，公司从地方工程开始突破，河南、江西、山东等区域工程相继完工，完善布局多元化、多层次销售网络。 公司加快发展电商渠道，成立京东电商部，在杭州设立电商中心扩充团队，推出线上特供款发力线上销售。在线上渠道中，天猫直营店为公司主要收入来源，占比从2017年的75%提升至2019年的85%。为加大京东直营店收入，公司成立京东电商部，增设京东自营店，参与“星火”计划，与京东达成了多维度的合作。公司于2021年3月在杭州设立电商中心，组建电商直播团队，加强电商团队建设和培养，积极抢占线上市场份额。公司还对电商平台推出线上特供款，提升电商渠道收入占比，拉动整体销售。 2021年双十一期间，公司多个爆款产品夺得电商销量冠军，两大电商平台销售额同比翻倍。在2021年双11期间，帅丰天猫旗舰店销售额成功破亿，总成交额排名第二。帅丰在天猫和京东两大平台中销售额超过1.7亿，同比增长114%。帅丰J2双子星与T6双子星分别夺得京东、天猫两大电商平台的蒸烤分体单品的销量冠军，T1蒸烤一体夺得天猫平台蒸烤一体单品的销量冠军。 集成灶前装属性明显，公司全流程售后服务提升用户粘性。集成灶作为新型厨电产品，与传统厨电相比安装更为复杂，功能更加集成化，因此需要提供专业的安装及售后维修服务。为了提升售后服务质量，公司总部会向经销商的售后服务人员提供专门的售后服务培训，为消费者提供更加专业、完善和便捷的服务。同时，公司还设立了全国统一的服务热线，保障每一位消费者的权益。 2021年推出全新服务流程体系，为用户提供专业高效的服务支持。公司承诺“及时响应、高效处理、装修无忧、延期收货、高层送货上门”等事项，对服务人员提出“形象规范、收费公开”等要求，制定“2小时内联系落实、48小时内上门处理、72小时内服务闭环”等售后服务政策，保障问题及时解决，为客户提供专业高效的售后服务。2021年公司推出全新服务流程体系——帅丰微笑服务，推出基础保养套餐与深度保养套餐，为消费者免费提供安全检查、功能调试、产品清洁等集成灶保养服务。公司“微笑服务”通过五星级售后服务认证，有助于提升消费者对公司产品使用感，增强用户粘性。 3.3 品牌营销：传统、新兴营销全面发力，品牌影响力持续提升 2010年起公司签约“联合国妇女署中国亲善大使”、知名演员海清为品牌形象代言人，强化国内专业厨电品牌形象。并在海清主演的爆款电视剧《小欢喜》中深度植入、宣传品牌“健康厨房”的理念。 通过与国家级主流媒体合作、品牌产品在央视荧幕循环播放。2015年公司在CCTV-1和CCTV-13进行广告投入，同时独家冠名CCTV-2《消费主张》，成为行业内首家获得中央电视台独家冠名权的企业。2020年公司作为集成灶行业唯一代表，登陆央视《消费主张》十九大特别节目《品质中国》，节目中的F16蒸箱款集成灶向观众展示了帅丰集成灶高效的油烟吸净率。2021年8月，公司首次登陆央视《大国品牌》展示品牌故事，讲述品牌文化。2021年10月，帅丰品牌故事片《如果爱有标准》登陆央视CCTV-1进行展播。2022年1月，公司《品牌责任》登陆央视，在央视王牌频道多次热播，提升品牌形象，扩大品牌影响力。 通过冠名高铁列车专线、上刊高铁、机场广告位，线下加大曝光力度、扩大招商机会。公司冠名高铁列车专线G7484，从高铁车外机身、到车内桌贴、天幕都布满品牌标识，有效扩大品牌影响力。公司上刊高铁站广告灯箱，加大品牌传播，扩大招商机会。 在创新营销方面，公司通过电视剧植入、综艺赞助，提升品牌在年轻群体的认知度。公司特约赞助播出《欢乐喜剧人》第七季，借助热门综艺节目的传播，加深品牌形象。公司特约赞助湖南卫视《周六做好菜》综艺节目，传播品牌形象。 公司以抖音、小红书、视频营销为线上推广重点，扩展品牌知名度。公司积极布局短视频市场，设立抖音营销挑战赛，通过明星与达人阵容的强势带动，激发用户的参与度。其中《就是不食人间烟火》抖音播放量破20亿，《丰味烤粽要你考中》、《欢喜过丰年》等视频播放量均破亿，品牌知名度大幅提升。公司在微信、抖音、小红书等平台发起“百变女神，一步到位”活动，鼓励消费者讲述厨房故事，关注消费者的使用体验。通过持续的营销加码，公司品牌声量持续扩大。 4 盈利预测与投资建议 从公司业务层面看，我们认为集成灶行业需求旺盛，蒸烤一体/蒸烤独立款产品力较强，对传统烟灶具有较明显的替代效应，预计2022-2024年公司集成灶收入增速分别为24%/20%/13%，其中集成灶均价增速分别为2%/2%/1%，集成灶销量增速分别为22%/18%/12%；在全厨装修需求提升，橱柜、集成水槽等产品渗透率提升趋势下，预计2022-2024年公司其他厨电用品收入增速分别为60%/60%/60%；预计2022-2024年公司其他收入增速分别为100%/100%/100%。 盈利能力方面，考虑到高毛利率的蒸烤型集成灶产品占比稳步提升，以及2022年原材料价格预计将趋于回落，公司毛利率有望持续提升；2022年预计公司会加大营销投放抢占行业发展机遇，预计净利率有所下降，长期看在毛利率提升带动下预计2023-2024年净利率稳步提升。 根据以上假设，我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.05/3.84/4.66亿元，对应EPS分别为2.14/2.70/3.28元，当前股价对应PE为12.0/9.5/7.8倍，与行业可比公司相比估值不高，公司持续改善经销商质量，发力多元化渠道拓展、售后体系升级、加码品牌营销投入，市场份额有望进一步提升。首次覆盖，给予“买入”评级。 5 风险提示 房地产市场波动风险；市场竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险。 开源可选消费（家电/纺服/轻工） 吕 明 周嘉乐 陆帅坤 杨宇东 陈 尧 更多研报及信息如下，欢迎参阅！ <<上下滑动查看>> 1、家电行业研究 1.1 家电深度报告 盾安环境||聚焦制冷主业，商用、外贸和新能源热管理三大洼地前景可期——开源可选消费 公牛集团||渠道、供应链优势深筑核心竞争优势，关注新能源电连接、LED照明驶入快车道 光峰科技||B端基本盘稳健，激光显示龙头开启C端成长空间 亿田智能||产品技术为基，集成灶龙头营销品牌加码再启航 九号公司||智能短交通领域先锋，业务外延再寻突破 德昌股份||公司首次覆盖报告：吸尘器代工主业稳健，汽车电机迎来国产替代风口 石头科技|| 深度：“去小米化”生态链企业典范，盈利质量持续提升 公牛集团|| 深度：品牌历久弥新，渠道难逢对手 科沃斯|| 深度：战略调整期后收入有望恢复，净利率提升空间较大 老板电器|| 深度：高端厨电龙头地位稳固，工程渠道优势显著 新宝股份|| 深度：爆款产品+内容营销效果显著，小家电新贵已露峥嵘 小熊电器|| 深度：创意小家电龙头企业，未来成长空间广阔 格力电器||深度：渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期 九阳股份||深度：核心品类创新+品类拓展，小家电龙头有望提速增长 北鼎股份||深度：高端养生小家电领军者，自主品牌内销表现亮眼 安克创新||深度：国内跨境出海龙头企业，弘扬中国智造之美 美的集团||深度：以变革拥抱变化，赋能全价值链打造多元化科技集团 星徽精密||深度：乘东风跨境出海，借精品泽宝再启航 浙江美大||深度：受益渗透率提升，集成灶龙头业绩增长空间广阔 极米科技||深度：第二个石头科技：看好产品迭代及内外销市场高增长 新星徽||深度：打造“跨境电商版小米生态链”模式 海尔智家||公司首次覆盖报告：战略契合白电三大趋势，净利率估值有望双提升 倍轻松||深度：便携按摩器龙头，产品迭代+渠道扩张驱动快速成长--开源可选消费 安克创新||深度：跨境电商行业风波下，安克创新龙头优势强化 三花智控||新能源新机遇，全球制冷元器件龙头二次启航--开源可选消费 公牛集团||核心主业龙头地位稳固，新能源、LED驶入快车道--开源可选消费 1.2 家电公司点评报告 JS环球生活||2022Q1 SharkNinja 分部市占率稳步提升，关注内外销毛利率修复驱动盈利提升——开源可选消费 九阳股份||2022Q1业绩短期承压，关注产品策略及渠道战略转型驱动盈利逐季度改善 格力电器||2022Q1业绩实现较快增长，B端业务占比稳步提升 美的集团||2022Q1盈利能力环比提升，第二增长曲线推进顺利 小熊电器||2022Q1利润恢复正增长，继续看好品牌升级+结构优化驱动盈利提升——开源可选消费 苏泊尔||2022Q1内销增长稳健，看好渠道改革加速盈利修复——开源可选消费 极米科技||Q1营收延续较快增长，调整后扣非净利率提升——开源可选消费 海尔智家||Q1业绩超预期，高端化全球化净利率提升趋势延续——开源可选消费 新宝股份||2022Q1外销增长稳健，静待原材料成本压力缓解下盈利修复——开源可选消费 北鼎股份||2022Q1自主品牌增长稳健，看好品牌出海与非电器业务拓展驱动业绩增长 德昌股份||Q1净利率同比提升，EPS无刷电机步入收获期 公牛集团||2022Q1利润率环比改善,继续看好新品类长期发展——开源可选消费 安克创新||2022Q1业绩承压，看好费用投放收效+海运费下降等带来净利率改善——开源可选消费 亿田智能||2022Q1业绩超预期，高景气赛道份额持续提升——开源可选消费 倍轻松||2022Q1业绩阶段承压，艾灸第二增长曲线拓展顺利 三花智控||2022Q1营收略超预期，继续看好汽零业务持续放量 火星人||2022Q1业绩超预期，线上渠道份额进一步提升 九号公司||2021年营收高增，看好新品类打开第二成长曲线 科沃斯||2022Q1业绩符合预期，价格带拓宽下新品放量可期 极米科技||2021Q4 业绩高增，高景气赛道持续引领 石头科技||2022Q1净利率超预期，看好上新驱动内外销高增长 老板电器||新兴品类表现亮眼，坏账风险出清 石头科技||看好内外销新品销售超预期，净利率持续环比改善 亿田智能||Q4收入高增，营销加码份额提升逻辑持续兑现 火星人||2021年营收高增，全渠道、多品类战略持续引领 德昌股份||Q4净利率改善趋势已现，EPS无刷电机放量可期 安克创新||2021Q4盈利能力承压，静待原材料海运成本压力缓解下业绩修复 公牛集团||新品类落地快速放量，看好渠道协同驱动长期增长 小熊电器||2021Q4 收入恢复增长，看好结构优化驱动业绩增长 浙江美大||Q4业绩符合预期，多元化营销渠道加速拓展 科沃斯||T10家族再添AI全能基站新品，价格带拓宽利好份额领先 苏泊尔||渠道改革+品类扩张成效显现，看好盈利边际修复--开源可选消费 海尔智家||2021Q4业绩超预期，高端化全球化盈利能力提升逻辑持续兑现--开源可选消费 九阳股份||2021年业绩短期承压，关注战略转型下业绩恢复 JS环球生活||供应链扰动致2021年营收增速放缓，看好SharkNinja分部市占率持续提升 三花智控||新能源热管理业务持续放量，产能扩张、技术升级赋能长期增长 北鼎股份||2021Q4自主品牌延续高增长，带动盈利能力改善 小米集团-W||智能手机量价齐升，智能汽车2024年有望量产 石头科技||新品 T8 性价比优势明显，利于内销持续高增长 公牛集团||2021年收入略超预期，原材料价格影响短期毛利率 三花智控||更新：2021年收入符合预期，看好汽零业务订单持续放量 石头科技|| 2020一季报点评：一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小 石头科技|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，自有品牌高速增长 倍轻松||更新：新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压 石头科技|| 更新：旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升 石头科技|| 更新：推出自有品牌吸尘器，携手“超级 IP ”加强营销 石头科技|| 更新：核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升 石头科技||Q3业绩大超市场预期，境外收入持续高增长 石头科技||股权激励草案出台，绑定核心员工利益 石头科技||新品配件全面升级H6，预计Q3继续维持较高增速 石头科技||业绩预告超市场预期，继续看好外销增长、产品升级 公牛集团|| 2019年报&2020一季报点评：2019年业绩稳健增长，激励政策彰显发展信心 公牛集团||2020年中报点评：Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动 科沃斯|| 2019年报&2020一季报点评：主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点 科沃斯||2020中报点评：2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升 老板电器||2020中报点评：2020Q2业绩改善显著，新兴厨电品类增速较好 老板电器||2020Q3业绩改善明显，继续看好新品类拓展放量 新宝股份||2020中报预告点评：Q2业绩超市场预期，摩飞持续高增长 新宝股份||2020中报点评：2020Q2业绩超市场预期，摩飞内销持续高增长 新宝股份||2020Q3业绩超预期，自主品牌拉动内销高速增长 小熊电器|| 2020中报预告点评：Q2业绩再超市场预期，预计全年维持高增速 小熊电器||2020中报点评：业绩接近预告上限，看好渠道、品类、产能扩张 小熊电器||前三季度业绩高速增长，Q4电商旺季有望再创佳绩 格力电器||渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期 格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进-开源可选消费 九阳股份||2020Q2业绩超市场预期，新产品新渠道拉动增长 北鼎股份||2020Q3净利润超市场预期，盈利能力显著提升 安克创新||Q3业绩提速，看好Q4海外消费旺季带来业绩弹性 科沃斯||2020 年业绩超预期，添可持续高增长净利率提升--开源可选消费 浙江美大||2020年净利润超预期，盈利能力明显提升--开源可选消费 老板电器||2020Q4收入环比改善，新品类未来增长可期--开源可选消费 石头科技||顶流代言新品，天猫渠道预售订光 九阳股份||疫情不改龙头本色，股权激励夯实增长信心 九阳股份||盈利能力韧性强，外销维持亮眼表现-开源可选消费 苏泊尔||Q4收入端逐步回暖，高管换帅有望激活内销活力 极米科技||Q1业绩预增公告超市场预期，净利率提升逻辑兑现 极米科技||光机自研占比提至70%，利润率稳步提升 极米科技||收入增速超预期，净利率提升逻辑继续兑现 星徽股份||业绩承诺超额完成，小家电带动泽宝收入提升68% 星徽股份||2020年超额完成业绩承诺，2021Q1经营现金流大幅改善 石头科技||自有品牌表现亮眼，内外销增长可期 老板电器||2021H1业绩符合预期，新兴品类突破成效初显--开源可选消费 火星人||立体营销体系驱动高增长，盈利能力逆市提升 浙江美大||2021H1业绩符合预期，盈利能力依旧稳健 北鼎股份||2021H1自有品牌业务稳步增长，盈利能力短期承压 极米科技||推出股权激励计划，看好外销潜力及盈利能力提升 石头科技||双旗舰产品力强劲，新品拉动业绩高增可期 小熊电器||高基数+需求回落致业绩下滑，静候扩品扩渠道成效海尔智家||2021H1业绩高增，净利率改善逻辑持续兑现 新宝股份||2021H1营收快速增长，内外环境改善盈利修复可期 石头科技||受海运影响Q2增速放缓，期待新品放量 老板电器||2021Q3业绩符合预期，收入结构持续优化 九阳股份||盈利能力韧性强，外销维持亮眼表现 火星人||Q3营收持续高增，线上线下渠道齐头并进 格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进 倍轻松||新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压 科沃斯||Q3双轮驱动下业绩高增，盈利能力持续提升 新宝股份||外销收入维持稳健增长，期待盈利能力修复 极米科技||Q3业绩高增，净利率提升逻辑持续兑现 海尔智家||Q3业绩符合预期，净利率提升长逻辑不变 石头科技||Q3内外销收入均超市场预期，新品放量趋势显现 石头科技||11月内销超预期、美亚重回正增长，看好2022年业绩逐季改善 科沃斯||短期数据扰动不改长期逻辑，看好双品牌行业引领 海尔智家||加码布局智慧生活家电，看好业务协同下长期发展 石头科技||新品S7 MaxV系列产品力强劲，看好内销超预期+外销逐季度改善 新宝股份||洗地机上新两周展现竞争力，清洁赛道增长可期 -- 开源可选消费 1.3 家电行业更新报告 家电行业点评||重获美国进口关税豁免，清洁电器品牌代工双受益 家电周观点|| 继续看好家电成长股及白电反弹，新增推荐苏泊尔 家电周观点|| 双十一行业表现亮眼，看好家电成长股及白电反弹 家电周观点||海外消费回流线下致黑五平淡，期待高基数后改善 家电周观点|| 建议关注海运及原材料改善下的板块机会 家电周观点||11月成长小家电品类高景气度延续、政策利好预期提升，继续看好家电成长股及白电反弹 家电周观点（补发）||石头科技海外将推新品，看好内销超预期及2022年外销逐季度改善 家电周观点||石头科技海外新品亮眼，政策放松预期下看好地产产业链反弹 家电周观点||清洁电器赛道高景气度延续，继续看好家电成长股和白电龙头反弹 2、纺服行业研究 2.1 纺服深度报告 361度||运动服饰长逻辑向好，把握市场格局变化的成长机遇 特步国际||公司首次覆盖报告：跑步细分领域龙头，多品牌步入发展新阶段 开润股份|| 深度：代工业务全球化布局加速，“90分”迈向独立品牌 安踏体育|| 深度：AMER有望成为继FILA之后的新增长引擎 深度：运动服饰龙头公司深度解析（一）：NIKE——产品研发、营销与渠道全面引领行业，大中华区仍是未来主要增长亮点 南极电商|| 深度：产业链赋能构建多品类新零售品牌巨头 李宁|| 深度：精细化零售管理推动李宁进入“新增长阶段” 健盛集团|| 深度：A股运动服饰制造领航者，期待疫情过后的业绩复苏 滔搏|| 深度：中国最大的运动鞋服零售商——渠道资源、数字化零售转型是未来主要增长动力 波司登|| 深度：品牌势能显著提升，转型之路仍在继续 森马服饰|| 深度：领航童装与休闲双品类，看好业绩向上修复弹性 稳健医疗||医疗与消费板块双两轮驱动的医疗健康企业龙头 海澜之家||线上渠道与新老品牌联动发力，服装龙头再起航 稳健医疗||医用板块受益疫情高增，消费板块线下增速亮眼 华利集团||运动鞋代工龙头，A股“申洲国际”未来可期 南极电商||新南极：渠道更迭，需求不灭；品牌外延，模式升级 太平鸟||品牌渠道双变革释放红利，数字化巩固时尚龙头地位 力量钻石||深耕人造金刚石领域，培育钻石领军企业--开源可选消费 2.2 纺服公司点评报告 稳健医疗||战略收购湖南平安医械，打造医用耗材一站式解决方案——开源可选消费 森马服饰||2022Q1利润承压，期待2022全年经营质量稳健 海澜之家||业绩小幅承压，看好未来线上增长+线下直营提升——开源可选消费 太平鸟||疫情及费用端影响业绩，积极控费提效有望改善盈利——开源可选消费 华利集团||2022Q1受阶段性疫情影响，长期竞争优势稳固 开润股份||2021业绩开启复苏，看好2022年B端业务稳步增长+C端业务减亏 力量钻石||2022Q1业绩维持高增长 ，强研发& 扩产有望提升市场份额——开源可选消费 开润股份||B端持续开发新客户，预计C端降本增效将显现 李宁||2022Q1流水增速良好，商品管理成效显现--开源可选消费 安踏体育||2022Q1业绩受疫情拖累，运营指标仍保持良性 稳健医疗||战略收购隆泰医疗，打造高端伤口敷料行业龙头 华利集团||2021年高质量增长，量价齐升产能释放支撑业绩提速--开源可选消费 森马服饰||2021年盈利能力持续改善，童装带动业绩稳步修复--开源可选消费 申洲国际||2021年疫情及原材料价格影响盈利，看好2022年业绩复苏--开源可选消费 太平鸟||费用端拖累全年业绩，看好加盟拓店&运营提效改善盈利 滔搏||新增合作品牌李宁，开启与国产品牌合作空间 力量钻石||2022Q1业绩持续高增，募投扩产有望提升市场份额--开源可选消费 安踏体育||2021年收入及Amer减亏超预期，DTC改革效果显著--开源可选消费 滔搏||耐克供应链恢复且大中华区环比改善，看好滔搏新财年复苏--开源可选消费 李宁||业绩全面超市场预期，打造肌肉型企业持续引领行业 特步国际||更新：2021年业绩靓丽，2022Q1流水高增为全年增长注入信心 滔搏||阿迪达斯2022年展望大中华区恢复增长，看好滔搏新财年复苏 森马服饰||更新：童装份额持续领先，期待2022年开店扩张周期 李宁||更新：Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极 申洲国际|| 2019年报点评：OEM业绩基本符合预期，长期竞争优势不变 申洲国际||2020中报点评：上半年业绩超预期，全球OEM龙头的抗压性凸显 安踏体育|| 2019年报点评：业绩基本符合预期，疫情影响逐渐减弱，长期投资价值显现 安踏体育|| 2020一季报点评：电商渠道推动Q1业绩超预期，预计业绩拐点已至 安踏体育|| 2020Q2流水恢复超预期，线上流水持续高速增长 安踏体育||2020中报点评：2020 H1 上半年业绩超预期， DTC 转型有望持续提升 收入规模及盈利能力 安踏体育||三季度经营数据符合预期，电商、FILA及其他品牌高增长 开润股份|| 2019年报点评：业绩符合预期，2B、2C双轮业务长期潜力可期 开润股份|| 2020一季报点评：一季报基本符合预期，开展口罩业务对冲疫情影响 开润股份|| 更新：收入符合预期，预计全年仍能实现稳定增长 开润股份|| 更新：发布定增预案，2B业务扩产能品类助力后续发展 开润股份||预计业绩拐点将至，C2M模式助力2B/2C业务双翼齐飞 开润股份||上半年疫情影响业绩，2C端扩品类、扩品牌是亮点 开润股份||拟推员工持股计划彰显信心，2C、2B 业务均迎来边际向好变化 开润股份||与阿里战略合作，打造C2M闭环 南极电商|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，报表质量进一步改善 南极电商|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 南极电商||2020中报点评：GMV逆势高增长，2020Q2现金流显著改善 李宁|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 李宁||三季度经营情况符合预期，电商渠道高增长 健盛集团||2020H1业绩受疫情影响较大，下半年有望迎来显著改善 滔搏|| FY2020点评： FY2020业绩基本符合预期，数字化运营助力五月销售转正 波司登|| 更新：2020财年业绩符合预期，品牌升级战略不变 森马服饰||高管增持彰显公司长远发展信心，业绩持续复苏 诺邦股份||疫情期间湿巾需求增加，量价齐升带动业绩增长 诺邦股份||发布限制性股票激励方案，彰显长期发展信心 诺邦股份||2020中报点评：疫情带动行业高景气，上半年业绩超市场预期 耐克（NIKE）||开源可选消费带您看耐克2020财年业绩 阿迪达斯||2020Q2业绩简评：中国市场收入恢复至持平，全球线上销售近翻倍 稳健医疗||海外医用防护用品需求大幅提升，2020Q3业绩大超市场预期 海澜之家||深度解读海澜之家三季报：拐点与突破 开润股份||深度解读开润股份三季报：拐点与增量 稳健医疗||三季度业绩超市场预期，继续看好医疗和消费品板块双轮驱动 海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高-开源可选消费 波司登||双十一全渠道表现出色，持续推进新零售运营和数字化转型 稳健医疗||全年业绩符合市场预期，疫情反复带动防疫物资需求提升--开源证券可选消费 安踏体育||2020年流水增速符合预期，Q4库销比显著改善--开源可选消费 开润股份||2020Q4业绩环比改善，2021年业绩拐点可期 安踏体育||2020H2业绩复苏，新品牌高增长强化多品牌矩阵逻辑 申洲国际||2020业绩逆势增长，期待2021年产能加速释放 安踏体育||2021Q1运营表现超预期，全品牌流水高质量增长 森马服饰||2020年存货现金流管理优秀，期待2021全面复苏 南极电商||2020年拼多多渠道高增，2021年货币化率有望提升 南极电商||2021Q1扣非净利润超预期，预计Q2业绩恢复较快增长 开润股份||2021Q1业绩环比改善，毛利率提升趋势显现 海澜之家||2020年多品牌战略优势显现，2021Q1业绩回升 安踏体育||2021H1业绩超预期，上调安踏大货全年流水增速 安踏体育||2021Q2流水超预期，五年发展战略彰显发展信心 华利集团||2021H1业绩表现亮眼，终端需求复苏推动订单增长 华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升-开源可选消费 开润股份||2021H1业绩超预期，看好后疫情时代业绩恢复弹性 李宁||H1业绩超市场预期，替代国际品牌更多份额可期 安踏体育||2021H1业绩超预期，看好安踏主品牌升级+新品牌高增长 海澜之家||2021H1强劲复苏，期待海澜品质升级+电商渠道高增 南极电商||2021H1库存商标去化顺利，期待下半年业绩修复 申洲国际||疫情阶段性影响业绩，长期竞争优势不改 开润股份||盈利能力持续改善，看好后疫情时代业绩恢复弹性 李宁||Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极 海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高 华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升 稳健医疗||防疫物资高基数将过，消费品业务持续稳健增长 开润股份||2021Q3业绩符合预期，静待出行市场拐点到来 南极电商||Q3库存去化仍持续，预计Q4电商旺季收入显著提升 波司登||线上渠道亮眼，品牌升级+冷冬预期下有望维持高质量增长 波司登||羽绒服业务经营质量持续提升，期待冷冬业绩超预期 滔搏||新疆棉事件影响趋缓，大店及离店模式打开边际成长空间 申洲国际||预计本轮北仑疫情影响有限，公司长期价值不改 力量钻石||2021年业绩高增，行业高景气下发展势能足--开源可选消费 申洲国际||原材料价格和疫情影响2021业绩，不改长期竞争优势 华利集团||2021Q4业绩再提速，2022年产能释放有望提升市场份额 稳健医疗||医疗板块高基数已过，期待2022年业绩稳步增长 2.3 纺服行业更新报告 安克创新||负面因素改善叠加新品频出，看好2022年业绩修复-开源可选消费 纺服行业点评||阿迪达斯2022Q1业绩承压，下调大中华区业绩预期 深度||抖音电商渠道解析: 兴趣电商崛起，纺服板块先行 深度||SHEIN商业模式解析：敏捷供应链叠加数字化运营，SHEIN模式高速成长 行业点评||关注冷冬预期下的服装板块机会 纺服周观点|| 寒潮侵袭，双十一业绩亮眼，看好纺服板块反弹机会 纺服周观点|| 服装社零降幅环比收窄，继续看好服装及代工龙头 纺服周观点||行业旺季关注板块性机会，新变异毒株利好防疫相关标的 纺服周观点||运动鞋服线上数据环比明显改善，新增推荐滔搏 纺服周观点||建议关注新疆棉事件对于国内外品牌双向影响减弱的趋势 纺服周观点||Q4品牌服饰疲软，看好2022年代工和国际品牌复苏 3、轻工行业研究 3.1 轻工深度报告 乐歌股份||人体工学龙头，前瞻布局海外仓渐进收获期 敏华控股||FY2022业绩增速靓丽，内销收入破百亿门槛——开源可选消费 明月镜片||品牌持续升级下趋势向好，期待近视防控产品发力 五洲特纸||食品卡行业领先者，产能扩张助力业绩增长 顾家家居||深度：白电视角看家居，安踏视角看顾家 欧派家居|| 深度：定制家居行业领航者，进击大家居时代 中顺洁柔|| 深度：生活用纸龙头，兼备必需品业绩韧性和长期成长性 索菲亚|| 深度：扬长补短，定制柜类专家蓄势待发 索菲亚||深度复盘：潜心变革近二载，又到一鸣惊人时 晨光文具|| 深度：传统业务壁垒深厚，办公直销+零售大店两翼齐飞 裕同科技|| 深度：多元业务稳拓展，静待5G东风来 思摩尔国际|| 深度：乘新型烟草之东风，电子雾化设备龙头加速腾飞 思摩尔国际||深度：思摩尔国际与申洲国际对比研究：再探核心价值 太阳纸业||成长属性穿越周期，林浆纸一体化打造龙头优势 志邦家居||深耕厨柜二十余载，衣柜、工程渠道再领新征程 顾家家居||软体家具龙头峥嵘已现，大家居战略引领未来 泡泡玛特||深度：IP轻量化孕育成长之机，平台化发展或为长期方向 博汇纸业||APP收购提升龙头优势，行业整合优化竞争格局 深度||泡泡玛特对比三丽鸥：起于同源，前景更优 东鹏控股||深耕C端+小B市场，多元化渠道发力 深度||慕思股份领跑床垫赛道，家居龙头大有可为 蒙娜丽莎||公司首次覆盖报告：瓷砖行业龙头公司，C端+大宗双轮驱动 喜临门||公司首次覆盖报告：聚焦家居主业，品类、渠道扩张下进入快速发展通道 顾家家居||业绩符合预期，大家居整合助力成长 3.2 轻工公司点评报告 裕同科技||大包装战略持续深化，盈利能力拐点确定性增强——开源可选消费 太阳纸业||成本上涨致盈利承压，看好提价预期下盈利修复——开源可选消费 晨光股份||2022Q1业绩承压，科力普业务持续高增长——开源可选消费 共创草坪||2021/2022Q1收入高增，静待盈利能力修复——开源可选消费 中顺洁柔||2021/2022Q1营收稳健增长，盈利阶段性承压——开源可选消费 金牌厨柜||2022Q1收入符合预期，渠道+品类拓展助力增长 志邦家居||2021/2022Q1营收表现亮眼，衣柜延续高增 索菲亚||2022Q1收入超预期，看好管理改善带来业绩弹性 欧派家居||2022Q1收入增长超预期，衣柜和整装业务高增延续 裕同科技||2021&2022Q1收入高增，看好盈利能力边际修复——开源可选消费 蒙娜丽莎||产能释放驱动收入高增，信用减值拖累短期业绩 顾家家居||2021 全屋大家居持续推进，2022Q1 业绩逆势高增--开源可选消费 喜临门||2021业绩超预期，品牌+产品+渠道共振助持续成长 山鹰国际||成本上行业绩受损，产业链一体化助力持续成长--开源可选消费 博汇纸业||2021全年业绩靓丽，看好短期盈利能力边际修复 太阳纸业||2021年业绩略超预期，静待盈利能力边际修复 金牌厨柜||零售业务表现亮眼，渠道+品类拓展助力持续增长 索菲亚||收入达预告上限，看好内部管理改善带来业绩弹性 思摩尔国际||2022Q1业绩承压静待修复，长期发展逻辑通顺--开源可选消费 思摩尔国际||欧美市场增长稳健，国内强监管利好行业健康发展--开源可选消费 晨光股份||2021年业绩符合预期，新业务增长快速--开源可选消费 泡泡玛特||2021年收入略超预期，自有IP持续高增长--开源可选消费 志邦家居||2021Q4 营收略超预期，看好盈利能力修复 晨光文具||收入和利润略超预期，看好公司长期稳健发展 -- 开源可选消费 蒙娜丽莎||更新：2021Q3收入符合预期，单季度净利润下滑 志邦家居||更新：2021Q3收入增长符合预期，单季度利润率承压 欧派家居||2019年报&2020一季报点评：业绩符合预期，欧铂丽、整装大家居快速发展 欧派家居||2020半年报点评：2020Q2业绩显著回暖，全渠道发力再显龙头优势 欧派家居||2020中报点评：2020Q2衣柜和大宗快速回暖，整装渠道发展亮眼 欧派家居||经销渠道回暖显著超预期，盈利能力提升 欧派家居||2020年业绩预告符合预期，龙头优势持续提升 中顺洁柔|| 2019年报&2020一季报点评：2020Q1业绩超出预期，全年盈利有望维持高位 中顺洁柔||品类拓展继续提速，2020H1业绩预告再超市场预期 中顺洁柔||2020H1业绩高于预告中枢，盈利能力环比继续提升 中顺洁柔||2020Q3业绩预告维持高增，积极关注三个预期差 索菲亚|| 2020一季报点评：一季度业绩受疫情影响，建议关注后续修复机会 索菲亚|| 更新：业绩短期波动影响有限，积极应对下拐点可期 索菲亚|| 更新：终端服务能力再升级，零售复苏拐点预期将至 索菲亚||经销渠道环比提速，工程扩品类红利如期快速释放 索菲亚||Q4业绩增长提速，看好新品牌、新渠道红利释放 晨光文具|| 2020中报点评：2020Q2业绩改善，线上突破，九木、科力普稳拓展 晨光文具||2020Q3业绩超出预期，传统核心业务显著回暖 裕同科技||2020中报点评：2020H1业绩超出预期，继续看好“1+N”业务布局 思摩尔国际||二季度业绩快速修复，2020H1经调整纯利超出预期 思摩尔国际||2020中报点评：盈利能力持续快速提升，2020H2维持高增长可期 太阳纸业||2020中报点评：2020H1业绩符合预期，上行周期有望逐步开启 志邦家居||2020Q3业绩超出市场预期，增长红利仍将持续释放 志邦家居||2020Q4 业绩超出市场预期，盈利能力显著提升 志邦家居||Q4业绩快速增长，品类拓展规模效应显现 顾家家居||2020Q3业绩超出预期，下游需求有望继续回暖 中顺洁柔||拟新建华东区生活用纸产能，发展有望再提速 思摩尔国际||2020年业绩预告超出市场预期，国内市场快速打开 泡泡玛特||2020年收入符合预期，线下开店有望提速 晨光文具||2020Q4业绩略超预期，晨光科力普增长大幅提速 思摩尔国际||盈利能力再创新高，长期发展空间仍然广阔 太阳纸业||Q1单季盈利创新高，成长属性与周期共振 共创草坪||2020Q4延续高增长，2021Q1业绩预告超出预期 金牌厨柜||Q4业绩快速增长，品类、渠道加速拓展 金牌橱柜||业绩短期承压，全品类、渠道发力看好未来成长空间-开源可选消费 索菲亚||经销回暖，大宗提速，完善品牌矩阵加速抢占市场 志邦家居||Q1营收高速增长，净利率稳定，趋势继续向好 共创草坪||Q1业绩接近预告上限，产能加速投放打开长期空间 欧派家居||2020年充分展现龙头地位，大家居优势突出 思摩尔国际||2021Q1业绩符合预期，长期发展战略稳步推进 索菲亚||Q1业绩高于预告中枢，预计全年净利率保持稳定 金牌厨柜||Q1业绩符合预期，费用摊薄带动净利率提升 晨光文具||传统业务增速和盈利能力稳定，新业务快速扩张 东鹏控股||2021Q1业绩大幅改善，经营质量快速提升 欧派家居||Q1利润超市场预期，降本增效尽显龙头优势 裕同科技||3C包装主业稳定，环保包装等新业务加速扩张 中顺洁柔||2020年实现跨越式发展，2021Q1业绩超市场预期 太阳纸业||Q1业绩符合预期，盈利能力提升、产能加快释放 博汇纸业||2021Q1业绩符合预期，纸价保持高位提升盈利空间 索菲亚||收入达预告上限，看好内部管理改善带来业绩弹性 欧派家居||衣柜及配套品优势地位巩固，整装大家居持续放量 喜临门||2022Q1高基数下业绩稳健增长，自主品牌持续发力 3.3 轻工行业更新报告 轻工制造||商品房销售面积持续高增长，继续推荐家居板块 行业深度||从中报看定制家居行业趋势：分化加速，龙头起舞 轻工周观点||地产政策放松预期增强，看好后周期家居板块反弹 轻工周观点|| 看好家居龙头C端发力，继续关注地产边际向好 轻工周观点||电子烟政策落地，推荐电子雾化设备制造龙头 轻工周观点||关注地产边际向好，电子烟规范化利好龙头 轻工周观点||利好政策频出，看好家居板块估值修复 轻工周观点||房产政策持续有放松预期，利好家居板块估值提升 4、2019年报&2020一季报总结 家电|| 2019年报&2020一季报总结，继续看好小家电 纺服|| 2019年报&2020一季报总结，继续推荐电商标的及运动服饰龙头 轻工|| 2019年报&2020一季报总结，推荐定制家居龙头 5、2020年中期策略 家电||中期投资策略，精选小家电，布局白电复苏 纺服||中期投资策略，坚守电商标的，布局线下龙头 轻工||中期投资策略，家居板块行至中场，造纸包装风正起时 可选消费行业||中期投资策略，捕获国人芳心，开拓海外疆土 6、2021年度策略 可选消费行业2021年策略报告（1）：顺应渠道变革方向 可选消费行业2021年策略报告（1）：顺应渠道变革方向（PPT版) 2021年策略报告（2）：看好2021可选消费板块--布局龙头，精选新消费 可选消费年度投资策略：顺应可选消费新营销方向：从锦上添花到举足轻重 7、2022投资策略 可选消费中期投资策略||从防御到反攻，业绩将见底，估值可提升（PPT版） 可选消费出口产业链专题||人民币贬值预期+海运价格回落背景下的出口产业链投资机会解析 开源可选消费策略||从防御到反攻：业绩将见底，估值可提升 可选消费防御专题：布局低估值，寻找新亮点 *欢迎订阅我们的公众号 注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《开源证券_公司首次覆盖报告_帅丰电器（605336.SH）：乘集成灶行业东风，品牌渠道变革成效可期_可选消费研究团队_20220609》 对外发布时间：2022年06月10日 报告发布机构：开源证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师：吕明 SAC 执业证书编号：S0790520030002 研究报告法律声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 评级声明 股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、5%～20%为“增持”、-5%～5%之间波动为“中性”、5%以下为“减持”。 行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业超越整体市场表现为“看好”，预计行业与整体市场表现基本持平为“中性”，预计行业弱于市场表现为“看淡”。 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按二维码 一键关注 点击下方“阅读原文”查看更多 ↓↓↓

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）