【纸上浆湖】供应炒作降温但格局未变 纸浆期价震荡为主

（以下内容从中信建投期货《【纸上浆湖】供应炒作降温但格局未变 纸浆期价震荡为主》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 关注我们 作者 | 中信建投期货研究发展部 吴新扬 研究助理 陈家谊 本报告完成时间 | 2022年6月12日 重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 纸浆从7400一线回落后维持高位震荡，尽管近期市场对于国际供应端的炒作开始降温，但从新一轮外盘报价和发运数据来看，供应偏紧的基本面未发生明显变化；真正发生变化的是在供应炒作降温的背景下，疲软的需求端对纸浆的压力逐渐变得明显。 关注焦点： 1、5月进口量出现环比和同比的减少，且外盘新一轮对我国的供应量偏少，加之海运受限，短期供应偏紧的背景尚无明显变化； 2、纸浆进口成本上至7600元/吨，期价贴水进口成本，套保的压力在减弱； 3、疲软的需求端是价格上行的主要掣肘，纸浆价格虽有所回调，但是仍处历史高位，深度压缩下游纸厂的造纸利润；供应炒作降温的背景下，需求带来的阻力被放大。 1、供应偏紧的格局并未出现明显的改善 根据海关总署的数据显示，我国 5月纸浆进口量241.6万吨，环比减1.4%，同比减少9.5%，1-5月累计进口1241.4万吨，累计同比减少6.7%；加拿大作为我国主要的针叶浆进口国，占比我国针叶浆供应量的27%左右，但是本年度对我国的发运量一直偏低，根据加拿大统计局，5月加拿大针叶浆出口至中国的量为10.26万吨，环比减少31.6%，同比减少40.4%，累计同比减少25.1%。 对我国发运量减少的主产国不仅仅是加拿大。PPPC的数据显示，2022年4月，世界前20主要产浆国出货量同比下降0.6%，1-4月累计同比下降1.5%，4月漂针浆出口量同比下降5.4%，其中发运至中国的出货量同比减少23.3%，1-4月累计同比下降16.2%。 外浆厂陆续发布新一轮的报价，报价维稳但是供应量偏少。其中ILIM俄针宣布7月对中国无量供应，加拿大月亮宣布6月对中国市场供应量减半；芬宝6月报价和上一轮持平，但供应量减半；巴西Arauco表示，由于工厂生产情况异常，因此本轮仅供应长协客户的基本协议量，数量少于正常协议量。 木浆采用长协报价，大部分品牌签约后于次月发货，至中国的船期为1.5-2个月，所以接下来几个月我国的进口量预计依然偏少。 综上，从主产国的发运数据和国外浆厂新一轮报价来看，供应偏紧的基本面尚未发生明显的变化。 2、纸浆进口成本上至7600元/吨，期货贴水进口成本，套保的压力在减弱； 目前主流的针叶浆报价均在1000美金/吨以上，此外全球木浆的供应整体也偏紧，Europulp 数据显示，4月欧洲港口库存环比减少8.5%，同比减少10.1%；在供应偏紧的背景下，预计国外浆厂报价将维持在偏高的水平；目前进口成本在7600元/吨，为国内纸浆价格提供一定的支撑，同时无卖出套保的空间，仓单数量持续减少。 3、进口成本高企，但需求端疲软限制了纸浆期价上行空间 下游纸厂的利润一直被上游挤压，这种矛盾持续了数月，终端对于成品纸涨价的接纳度低，下游出现利润倒挂，纸厂的开工意愿偏差，导致纸浆的直接需求疲软；而国内进入消费淡季，在供应端炒作降温的背景下，下游需求给纸浆价格带来的压力比此前更为显著，因此尽管当前进口成本上至7600元/吨，但预计难以给纸浆期价带来明显的驱动。 总体来看，从新一轮外盘报价和发运数据来看，供应偏紧并未明显改善，上至7600元/吨的进口成本为纸浆提供一定的支撑，但在国际供应炒作降温和下游需求偏差的背景下，纸浆短期想要走出趋势性的上涨具有难度，操作上观望为主，或围绕6900至7300区间操作为主。 作者姓名：吴新扬 期货投资咨询从业证书号：Z0015926 期货从业资格证书号：F3053947 电话：023-88369577 研究助理：陈家谊 期货从业资格证书号：F03090929 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品团队依法设立、独立运营的官方订阅号。本订阅号所载内容仅面向《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告观点和信息仅供符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则投资者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请投资者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容投资者的任何投资建议，投资者应充分了解各类投资风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

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