晨报0614 | 房地产、农业、铖昌科技、百润股份、上海家化

（以下内容从国泰君安《晨报0614 | 房地产、农业、铖昌科技、百润股份、上海家化》研报附件原文摘录）
　　0614 音频： 进度条 00:00 12:19 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【房地产】法拍房，另类的优质资产渠道 由于法拍房早期不受房地产限制政策影响，且通常享受7-9折折价，因此法拍房作为“捡漏”渠道，关注度较高。法拍房来源于债务人无法偿还债务时由法院执行拍卖并将所得款项用来偿还债权。由于法拍房的起拍价不低于市价或者评估价的70%，享受一定折扣，再加上2022年以前法拍房不受当地房地产限制政策影响，使得法拍房的关注度较高。2021年法拍房挂拍规模在2.4万亿元，其中住宅约7915亿元，占比约33.6%，较2020年下降36.7%。与此同时，商业类资产逐渐提升，2021年达到1.4万亿元，占比58.0%，成为挂拍的主要类别。法拍房成交在过去3年维持3000亿元规模，尽管商业持续增长，但是成交依然以住宅为主导。 法拍房资产质量良莠不齐，成交出现两极分化，整体流拍率较高的同时，个别城市和个别资产受到追捧。2021年，全国法拍房流拍率达到80.2%，流拍量合计60.8万套，其中住宅的流拍率最低，为72.3%，商业的流拍率最高，为90.1%。在法拍房市场整体流拍率较高的同时，也出现了个别豪宅和优质资产享有较高溢价率的情况。从城市结构看，法拍房挂拍TOP10以二三线城市为主，法拍房成交TOP10以一二线城市和长三角地区为主。其中，一线城市成交金额占到全国两成左右，个别城市如长三角地区的宁波、杭州和苏州，以及一线城市深圳法拍房甚至出现溢价。 法拍房成交两极分化的背后，反映了优质资产在更高的流通性和稀缺性下，未来将持续享受更高的溢价率。一方面是经济活动更活跃、居民财富更高的城市展现了更活跃的法拍房市场，资产的流通性更高。另一方面在同一个城市中不同区位和质量的房屋展现了不同的交易结果，优质项目尤其是稀缺性项目的参与度和溢价率更高。由于法拍房是一个以需求为主导的市场，成交结果反映了居民的真实偏好，即核心城市的优质资产。 由于历史数据质量不高，暂时没有充分的理由说明法拍房和经济周期挂钩，近3年整体呈上行趋势，结构分化表明高质量房屋需求仍然很强。我们继续推荐优质资产，二线央国企，受益中交地产、建发股份，同时，宽货币兑现之后，结构性资产荒也将出现，推荐金融街、中新集团，受益中国国贸等，并持续推荐一线央国企，推荐保利发展、招商蛇口、万科A等。 风险提示：政府重新放开前融、再走土地金融模式。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告法拍房，另类的优质资产渠道，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【农业】把握后周期浪潮，紧跟大单品机遇 投资建议：我们认为动保行业后周期性属性突出，受益于下游养殖盈利改善，板块业绩拐点也即将到来；其次疫情迭代，新增苗种，非瘟疫苗商业化进程稳步推进，市场有望扩容；长期受益于养殖规模化率提升、市场化发展、创新型产品研发上市等，动保行业有望持续扩容，具有高研发力、强产品力、优营销服务的公司充分受益。推荐标的：科前生物、生物股份；受益标的：普莱柯、中牧股份、瑞普生物、回盛生物等。 主要逻辑：养殖后周期性属性凸显；1）从板块表现看：动保指数较养殖指数、猪价有明显滞后上涨趋势；2）从基本面情况看：动保行业板块营收及利润与猪价也呈现高度相关性；受下游养殖景气低迷的影响，2021Q4和2022Q1收入动保板块增速分别为5%、-18%，净利润增速分别为-19%、-48%，下滑幅度已经超过非瘟带来的影响；目前根据农业部官方数据，生猪产能去化已有10个月，猪周期已迎来价格拐点，养殖户对于动保产品的需求持续提升，疫苗作为生猪后周期也将迎来业绩拐点；3）从具体苗种历史情况看，圆环疫苗、伪狂疫苗弹性更大，并且圆环疫苗恢复时间较快。 催化：疫情迭代，新增苗种；新的疫情或新的毒株出现，促使行业研发迭代新苗种，带来新增量，非洲猪瘟疫苗有望成为潜在最大品种，目前疫苗板块最大的苗种为口蹄疫苗在40亿左右规模，若按照政采50%+市场苗50%进行敏感性测算，则非瘟疫苗中枢市场空间有望达到112.6亿元，远超目前所有单品种苗空间。 长期逻辑：养殖规模化率提升、政采向市场苗转变、创新产品研发等。 风险提示：养殖规模化不及预期、疫病集中爆发风险、新品审批进度不达预期、行业政策变化等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告把握后周期浪潮，紧跟大单品机遇，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【通信】铖昌科技（001270）：稀缺的相控阵T/R芯片资产，应用场景广阔 首次覆盖，目标价78.44元，增持评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.77、2.35和3.17亿元，对应EPS分别为1.58、2.10和2.83元。考虑到公司以星载起家，刚成功进入机/舰/车载和地面市场，新市场走在头部，对比同行业估值，结合PE和PB两种估值方法，给予目标价78.44元，首次覆盖，增持评级。 公司致力于相控阵T/R芯片的研制，以军用相控阵雷达为主。公司一直致力于推进微波毫米波模拟相控阵T/R芯片的自主可控并打破高端射频芯片长期以来大规模应用面临的成本高企困局，是国内从事相控阵T/R芯片研制的主要企业。产品已应用于星载、机载、舰载、车载及地面相控阵雷达等多种型号装备中。 向卫星互联网、5G毫米波通信等新兴领域多元化发展。近年来，公司积极发展卫星互联网、5G毫米波通信等新兴领域业务，扩展公司产品的应用场景，助力公司更高层次的发展。公司与军工部门、军工集团及下属单位、多家科研院所及优势企业、主流通信设备生产商等均建立了良好的合作关系，为公司未来发展奠定坚实的基础。 良好技术和资质支撑，客户资源优势明显，订单持续性强。公司主要客户为军工部门、军工集团及下属单位等，对企业有较高的技术和资质要求。此外，军事装备对产品的技术稳定性有极高的要求，因而具有较强的稳定性和连贯性。一般不会变更供应商，采购订单具有极强的连续性。公司具备较强的技术实力和业务资质水平，客户资源优势明显。 风险提示：军品招标集采或不及预期、卫星互联网发展或不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告铖昌科技（001270）：稀缺的相控阵T/R芯片资产，应用场景广阔，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】百润股份（002568）：龙头焕新出发，再续成长传奇 首次覆盖，给予增持评级。预调龙头，成长积极。预计2022-2024年EPS 1.08、1.39、1.77元，给予2022年44XPE，给予目标价47元。 预调鸡尾酒先行者。公司2015年布局预调鸡尾酒业务，2012-2015年营销驱动下实现爆发式增长，随后库存积压、费用高企等问题下公司发展停滞，2017年微醺上市后成为爆款实现放量，带领公司重回增长，2018-2021年预调鸡尾酒业务收入、利润CAGR分别为30%、70%。 人均空间大，行业高成长。我国预调酒市场2012-2015年规模快速扩容后迎来短暂繁荣，后期回归理性后蓬勃发展，目前对标发达市场渗透率仍有较大提升空间，百润80%+市占率稳居行业龙头，先发优势明显。 龙头换新，再看成长。2013-2015年原有RIO经典系列借助《奔跑吧》、《何以笙箫默》等爆款影视综艺实现营销突破，但激进铺货导致库存积压、动销艰难。2016年起产品、营销、渠道等持续调整，逐步实现从原有粗放式增长转向精细化增长的蜕变，2017年推出微醺系列抢占“一个人的小酒”的独饮场景，产品聚焦女性，定位从“聚饮”、“低频”升级为“独饮”、“日常”，此后渠道层面通过线下铺货、提升有效网点覆盖、加大线上运营以及营销层面精准投放实现积极增长。公司在2016-2018年调整阶段已沉淀了极强的操盘经营，并且单品放量往往具有强爆发力，微醺10亿级别远未到成长天花板，同时未来定位高性价的5度清爽系列及定位佐餐、瞄准男士的8度强爽系列有望再续成长传奇。 风险提示：宏观经济下行拖累消费、行业竞争加剧等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告百润股份（002568）：龙头焕新出发，再续成长传奇，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【化妆品】上海家化(600315)：至暗时刻已过，边际改善可期 投资建议：考虑Q2上海疫情防控对公司供应链、销售端均造成影响，下调2022-2024年EPS预测至1.11（-0.07）/1.30（-0.15）/1.50（-0.19）元。参考可比公司估值，公司目前PS仅3x显著低于行业平均7.67x，绝对价值凸显，维持目标价47.20元，维持增持评级。 短期：疫情、特渠、超头暂停等影响因素逐步消化，边际改善可期。22H1公司受多重负面因素影响，业绩有望筑底：1）疫情：3月下旬-5月底上海疫情封控导致大比例闭店，同时影响公司生产、仓储等供应链环节；2）特渠：平安寿险改革导致特渠同比高基数；3）营销：超头合作停止导致玉泽品牌短期销售承压。当前市场已充分反应悲观预期，随6月起上海全面推进复工复产，公司基本面有望边际好转。 长期：聚焦、精简战略初步奏效，未来期待组织效率优化。潘总2020年上任后确立精简、聚焦的品牌与产品策略，2021年公司重点聚焦的护肤品类同比+22%，营收占比提升3.9pct至35.3%，同时头部SKU聚合度由2019年的56%上升至2021年的71%。随2022年线上渠道架构、研发架构进一步优化，未来组织效率有望进一步提升。 经济下行背景下公司品牌矩阵具备韧性，当前绝对价值凸显。公司为国内少有的拥有护肤、个护家清、母婴等多品类多品牌矩阵的美妆集团，在经济下行背景下更偏刚需的个护家清品类韧性较强，中长期看品牌矩阵有望保障经营稳定性，当前市值绝对价值凸显。 风险提示：数字化转型不及预期；品牌复苏不及预期；经济增速放缓。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告上海家化(600315)：至暗时刻已过，边际改善可期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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