天风证券——全球金融市场周报2022.6.5-2022.6.12
（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2022.6.5-2022.6.12》研报附件原文摘录）
核心要点 1、有关美国通胀：5月美国CPI同比数据超市场预期，市场认为未来三次议息会议美联储加息幅度更大，引发了美股和美债的大幅调整，呈现出典型的紧货币引致股债双杀逻辑，类似于中国的2013年中期金融市场的走势。美国这一轮通胀的起因是复杂而多元的，首先2020年美联储配合财政部发行了天量的货币，财政部的补贴打破了劳动力工资壁垒；其次，居民部门资产负债表修复12年之后，配合房地产贷款的超低利率，加了一波杠杆，引发了房价和租金暴涨；再次，全球大国关系紧张，美国企业重启了一波资本开支的周期；最后，大国之间合作程度下降，让全球短期供应在不同领域出现了一定程度的损失。就贸易品而言，供应恢复需要美国调整大国关系，以求恢复全球供应。就服务业而言，美联储需要通过加息缩表来抑制企业资本开支，并且提高劳动力参与率，抑制劳动力工资增速上涨的程度。短期内，美国通胀较大可能在高位运行数据，通过基数效应先行取得读数的下降；中期内，美国通胀管理依赖于美联储加息缩表对工资的管理；长期内，美国通胀则取决于全球供应的修复情况。 2、有关中国社融信贷数据：5月中国信贷数据的结构与4月类似，政府部门是信用扩张的主要方面，企业部门流动性融资偏多，资本开支相关的融资偏低，居民部门融资较低，与房地产市场数据相匹配。往后看，随着中国稳经济增长政策更多出台与落地，中国信贷社融数据的结构将继续改善。各地房地产政策有望进一步放松，居民部门中长期新增贷款有望回到每月3000至4000亿的水平。政府部门将继续按照计划完成债券发行，信用扩张的路径是清晰的。企业部门在政府和居民部门信用渐进改善的过程中，将先行提高产量，新兴行业将更多考虑资本开支。考虑到三大部门资产负债表的约束，未来6个月社融存量增速超过11%的概率较低。 3、有关中国权益市场：在上海和北京疫情得到初步管控之后，国内股市出现了阶段性的上涨，当前上证指数已经攀升至3200点上方，这要比4月和5月时多数投资者的预期结果要更为乐观一些。我们可以从博弈的视角来看待未来股市的运行，4月和5月是国内投资者最为悲观的时刻，很多投资者都进行了减仓或者彻底离场，这意味着悲观的投资者已经没有了筹码，或者是筹码已经很少了。没有筹码的悲观是不会影响市场定价的。在4月和5月拿到筹码的投资者不会在基本面边际改善的情况下彻底减持筹码。从这个角度来看，未来3个月主要股票指数创年内新低的概率是非常低的。阶段性涨幅较大之后，有一些震荡和小幅调整是可以理解的。 4、有关资产配置策略：信贷社融数据指向中国经济开始磨底企稳，商品房销售面积当月同比持续在-50%的水平概率很低，汽车销售当月同比已经开始修复，利率债配置可以考虑在合适时机继续减持，权益配置方面继续持有5月期间建议增加的仓位，大宗商品具体品种具体分析，更多考虑供应端的修复预期。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：美国5月CPI再超预期，拐点并未兑现。主要分项价格普涨：地缘冲突下5月大宗商品价格回升，能源食品项涨幅扩大；疫情好转出行需求增加，机票价格大涨；房租价格滞后于房价，涨幅保持粘性；二手车、服饰等供应链相关分项价格意外增长。未来短期能源粮食价格或仍高位，服务价格将是核心通胀的主要支撑。政策方面，欧央行6月利率决议表态鹰派，计划7月加息25bp，并暗示若高通胀未有缓解，9月可能加50bp。警惕俄乌局势僵持、国际制裁升级背景下，或推升全球通胀、加剧供应链瓶颈，全球金融市场短期震荡。 国内宏观（严雅、顾鑫丽）：5月出口超预期好转,通胀保持平稳,社融维持“总量好，结构差”的特征。5月通胀数据方面，CPI同比2.1%，其中猪价从4月底以来持续上涨，但鲜菜因供给和物流环节价格跌幅较大，鲜菜和猪价略有对冲，CPI整体保持平稳。5月PPI同比6.4%，环比0.1%，涨幅收窄，主要系上游资源品的价格环比下降，如油气、煤炭、黑色、有色等，而农副食品加工、化工、化纤等行业增速较高，中下游仍存在价格传导涨价的压力。5月社融同比增速达到10.47%,较4月的10.23%明显好转,其中新增人民币贷款1.89万亿元,主要依赖的是短期贷款和票据的改善,而企业中长期贷款以及居民中长期贷款仍旧处于偏弱状态,反映实体的融资需求和居民购房需求并未出现明显改善。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了500亿元7天逆回购操作，对冲本周500亿元逆回购到期。资金面平稳，价格全周变动不大。相较于上周五，dr001下行2bp至1.40%，dr007下行5bp至1.57%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮圆阳）：本周利率受权益市场风险偏好回升压制，资金面维持宽松，总体呈震荡走势。 截至6月12日，3Y国债220005与国开200203收于2.2375%与2.545%，较上周分别下行0.25bp和1.25bp，10Y国债220003与国开220205分别收于2.7925%与3.065%，较上周分别下行1.25bp和0.9bp，国债3*10曲线利差走平1bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量及净融资量均有所上升，净融资量转正。本周新发2449亿元，净融资845亿元。二级收益率大多上行，除5年期低等级中票收益率略有下行外，其余各期限各等级中票城投债收益率均上行，由于1年期无风险利率调整幅度最大，1年期信用债整体调整幅度高于其他期限信用债，1年期AA(2)城投债和AA+及以下等级中票收益率上行11BP。信用利差大多走阔，除5年期AA等级中票和1年期AA等级城投债信用利差收窄外，其余期限等级品种信用利差均走阔。 国债期货（樊伟）：国内疫情零星反复、进出口数据超预期、社融总量增长但结构不佳，本周国债期货市场止跌反弹。截至本周末，10Y国债收益率2.7475，较上周-1.05bp，10Y国开2.973，较上周-1.7bp，5Y国债2.543，较上周-0.45bp， 5Y国开2.7275，较上周-1.5bp，国债期货T2209收盘100.415，较上周+0.03元，TF2209收盘101.405元，较上周+0.01元，TS2209收盘101.005元,较上周+0.015元；国债5*10曲线利差20.45bp，较上周走平0.6bp，国债2*10曲线利差51.0bp，较上周走平0.8bp。国债期货2倍5*10价差102.395元，较上周收窄0.01元；国债期货4倍2*10价差303.605元，较上周走阔0.03元；10Y跨期价差0.36元，较上周持平。 利率互换（任春）：资金面宽松，资金价格低位，本周公开市场无回笼无投放，公开市场加权利率2.91%。R001下5BP，R007下6BP， Shibor3M上1BP，AAA同业存单3M上7BP。利率互换：Shibor3M本周上1BP，FR007下6BP，FR007端IRS 1年下2BP，5年下3BP，互换Shibor3M端1年、5年下3/2BP，利率互换曲线：Repo 1*5走平，Shibor 1*5走陡。利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡、王纪英）：本周创业板指（+4.00%）、中小100(+4.67%)领涨，上证50、沪深300涨超3%，上证综指、中证500、科创50涨幅均超过2%，市场继续反弹。北上资金本周开始出现明显回流，全周累计净流入 368.30亿元，大幅买入短期对美债收益率上行出现了“脱敏”。成交量方面，两市成交量重新突破1万亿元，同时换手率也显著提高，市场情绪明显改善。 转债市场（程子怡、王纪英）：本周转债在正股支撑下上涨，中证转债指数累计上涨1.47%，上证指数累计上涨2.8%。中证转债成交额较前一周大幅增加，日均成交额1750.14亿元。从板块来看，全部板块上涨。机械制造(3.23%)、医药(2.86%)、可选消费(2.03%)、周期(1.96%)、环保建筑(1.69%)、必需消费(1.36%)、金融(0.85%)、TMT(0.66%)、电力交运(0.53%)板块上涨。估值方面，转债的平均价格为121.28元，分位值为87.91%，转股溢价率为39.84%，分位值为97.40%。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：人民币双向波动。纽约尾盘，美元指数涨0.84%报104.19，非美货币普遍下跌，欧元兑美元跌0.93%报1.0518，英镑兑美元跌1.44%报1.2314，澳元兑美元跌0.68%报0.7046，美元兑日元涨0.03%报134.42，美元兑瑞郎涨0.84%报0.9884，离岸人民币兑美元跌304个基点报6.7313。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体上涨。文华商品指数上涨1.21%。从板块表现上看，原油上涨 7.31%，黑链指数上涨0.78%，化工板块上涨3.14%，有色板块下跌 0.22%，农产品上涨0.17%，贵金属下跌0.49%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，全球Omicron疫情总体缓和，俄乌紧张局势持续，关注发展动向及对市场情绪与资产价格的影响。海外经济面临高通胀、政策紧缩和增长放缓三重压力，多重因素博弈下警惕全球风险资产价格波动加剧。本周关注美联储6月议息会议，料将继续加息50bp；日本央行6月利率决议。数据方面关注美国5月PPI、零售销售、新屋开工、工业产出，6月密歇根大学消费者现状指数；德国、法国、欧元区5月CPI；德国6月ZEW经济景气指数等数据。 国内宏观：关注下周公布的5月经济数据以及北京上海的疫情发展状况。5月社融数据依旧维持总量改善，但是结构较差的状况，实体融资需求尚未抬头，后续还是关注政策如何刺激微观主体的需求以及财政政策是否会加码。近日北京上海疫情再度反复，关注后续疫情控制情况以及下周将公布的5月经济数据。 资金面：下周公开市场将有500亿元逆回购及2000亿元MLF到期，关注下周地方债供给放量可能给资金面带来的压力及央行MLF操作情况。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：六月金融数据有望继续改善，利率长端易上难下。海外通胀依然超预期，国内在物价和汇率的双重压力下，货币政策难以进一步放松。5月国内金融数据总量先于结构发生明显改善，6月疫情扰动进一步趋弱，基本面修复预期抬升，叠加美联储加息的掣肘因素，长端做多胜率较低。关注6月联储议息会议和权益市场风险偏好边际变化。 信用债：随着财报更新完成，一级发行及净融资量有所增加，近期也可以看到部分城投的募集资金用途有所放松，但从不新增隐性债务及降低地方债务成本的政策一致性来看，大范围的城投放松预计较难看到，大部分民企地产债一级市场化发行仍困难。预计信用债供给难以有大幅增加，更多是季节性的环比增加。考虑6月份专项债发行规模较大，可能会对银行配置信用债有一定挤出，关注短期内需求方面下降带来的一定估值调整。 国债期货：数据落地后，市场短期走势仍围绕资金面，疫情是扰动项，海外美国通胀加剧导致美债收益率飙升，中美利差进一步倒挂，预计下周债市仍为震荡行情，建议票息策略为主，波段为辅。收益率曲线仍倾向于走平，长端性价比优于短端。期现套利无明显机会，基差以窄幅波动为主。跨期价差表现平稳，亦无明显趋势，且远月成交量不足,建议先观察。 利率互换：资金面宽松，短端资金利率低位，Basis震荡。资金面宽松，资金利率低位，债券收益率震荡，Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：行业方面普涨，煤炭、有色金属、石油石化、基础化工和非银金融涨幅靠前。未来关注稳增长中最大公约数的风光水板块，景气反转的消费板块。短期市场仍有反弹行情，但是否形成反转未知，仍需注意风险。 转债市场：权益市场的反弹行情仍将持续，转债市场会跟随权益市场的走势。但转股溢价率仍在高位，转债市场的整体涨幅弱于权益市场。建议当下仍以控制绝对价格处于较低区间为主，行业选择上，以“稳增长”政策利好的新老基建、疫后复苏的消费和全球通胀背景下价格维持高位的上游资源品为主。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数继续上涨美国5月CPI超预期同比加速增长8.6%，在4月增长略有回落后未能继续增长放缓，反而刷新3月所创的四十年来最高增速，令市场大感意外。CPI数据浇灭了美国通胀见顶的希望，欧股跌幅扩大，三大美股指数低开低走，全周继续累计下跌。加息预期飙升至本轮周期的最高水平，交易员预计美联储在6月、7月和9月各加息50个基点，同时随后的降息预期也在飙升。美元指数跳涨，三周多来首次盘中突破104.00，预计短期仍高位难回落。 大宗商品：原油方面，美国商业原油库存累库202.5万桶，产量持稳，OPEC+增产缓慢，出行旺季需求端支撑，油价将维持强势；黑色金属，疫情反复影响市场需求，建筑施工将进淡季，螺纹累库，价格对政策脉冲反应定价之后，下周进入调整的概率高；化工品，过去两周化工受国内需求回暖预期和成本抬升双重压力，价格上涨且走势强于油价本身，预期后市成本仍旧是影响价格波动的主要因素之一，但需求端能否继续发力需观察国内的疫情防控情况；有色金属，有色金融属性受海外流动性收紧政策压力，国内疫情控制情况影响需求表现，由于“清零”政策目标没有变化，疫情反复扰动终端需求的概率高，料有色金属将延续偏弱调整走势；农产品，欧洲环境委员会投票将基于农作物的生物燃料限制在用于交通运输中的生物燃料总使用量的一半以下，在2023年前逐步淘汰基于棕榈和大豆的生物燃料，油脂价格受油价支撑减弱，农产品价格可能由上涨转为调整走势；贵金属，通胀位于高位，美联储加速收紧预期抬升，贵金属价格承压，料下周偏弱走势。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 2.扫描下列二维码
核心要点 1、有关美国通胀：5月美国CPI同比数据超市场预期，市场认为未来三次议息会议美联储加息幅度更大，引发了美股和美债的大幅调整，呈现出典型的紧货币引致股债双杀逻辑，类似于中国的2013年中期金融市场的走势。美国这一轮通胀的起因是复杂而多元的，首先2020年美联储配合财政部发行了天量的货币，财政部的补贴打破了劳动力工资壁垒；其次，居民部门资产负债表修复12年之后，配合房地产贷款的超低利率，加了一波杠杆，引发了房价和租金暴涨；再次，全球大国关系紧张，美国企业重启了一波资本开支的周期；最后，大国之间合作程度下降，让全球短期供应在不同领域出现了一定程度的损失。就贸易品而言，供应恢复需要美国调整大国关系，以求恢复全球供应。就服务业而言，美联储需要通过加息缩表来抑制企业资本开支，并且提高劳动力参与率，抑制劳动力工资增速上涨的程度。短期内，美国通胀较大可能在高位运行数据，通过基数效应先行取得读数的下降；中期内，美国通胀管理依赖于美联储加息缩表对工资的管理；长期内，美国通胀则取决于全球供应的修复情况。 2、有关中国社融信贷数据：5月中国信贷数据的结构与4月类似，政府部门是信用扩张的主要方面，企业部门流动性融资偏多，资本开支相关的融资偏低，居民部门融资较低，与房地产市场数据相匹配。往后看，随着中国稳经济增长政策更多出台与落地，中国信贷社融数据的结构将继续改善。各地房地产政策有望进一步放松，居民部门中长期新增贷款有望回到每月3000至4000亿的水平。政府部门将继续按照计划完成债券发行，信用扩张的路径是清晰的。企业部门在政府和居民部门信用渐进改善的过程中，将先行提高产量，新兴行业将更多考虑资本开支。考虑到三大部门资产负债表的约束，未来6个月社融存量增速超过11%的概率较低。 3、有关中国权益市场：在上海和北京疫情得到初步管控之后，国内股市出现了阶段性的上涨，当前上证指数已经攀升至3200点上方，这要比4月和5月时多数投资者的预期结果要更为乐观一些。我们可以从博弈的视角来看待未来股市的运行，4月和5月是国内投资者最为悲观的时刻，很多投资者都进行了减仓或者彻底离场，这意味着悲观的投资者已经没有了筹码，或者是筹码已经很少了。没有筹码的悲观是不会影响市场定价的。在4月和5月拿到筹码的投资者不会在基本面边际改善的情况下彻底减持筹码。从这个角度来看，未来3个月主要股票指数创年内新低的概率是非常低的。阶段性涨幅较大之后，有一些震荡和小幅调整是可以理解的。 4、有关资产配置策略：信贷社融数据指向中国经济开始磨底企稳，商品房销售面积当月同比持续在-50%的水平概率很低，汽车销售当月同比已经开始修复，利率债配置可以考虑在合适时机继续减持，权益配置方面继续持有5月期间建议增加的仓位，大宗商品具体品种具体分析，更多考虑供应端的修复预期。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：美国5月CPI再超预期，拐点并未兑现。主要分项价格普涨：地缘冲突下5月大宗商品价格回升，能源食品项涨幅扩大；疫情好转出行需求增加，机票价格大涨；房租价格滞后于房价，涨幅保持粘性；二手车、服饰等供应链相关分项价格意外增长。未来短期能源粮食价格或仍高位，服务价格将是核心通胀的主要支撑。政策方面，欧央行6月利率决议表态鹰派，计划7月加息25bp，并暗示若高通胀未有缓解，9月可能加50bp。警惕俄乌局势僵持、国际制裁升级背景下，或推升全球通胀、加剧供应链瓶颈，全球金融市场短期震荡。 国内宏观（严雅、顾鑫丽）：5月出口超预期好转,通胀保持平稳,社融维持“总量好，结构差”的特征。5月通胀数据方面，CPI同比2.1%，其中猪价从4月底以来持续上涨，但鲜菜因供给和物流环节价格跌幅较大，鲜菜和猪价略有对冲，CPI整体保持平稳。5月PPI同比6.4%，环比0.1%，涨幅收窄，主要系上游资源品的价格环比下降，如油气、煤炭、黑色、有色等，而农副食品加工、化工、化纤等行业增速较高，中下游仍存在价格传导涨价的压力。5月社融同比增速达到10.47%,较4月的10.23%明显好转,其中新增人民币贷款1.89万亿元,主要依赖的是短期贷款和票据的改善,而企业中长期贷款以及居民中长期贷款仍旧处于偏弱状态,反映实体的融资需求和居民购房需求并未出现明显改善。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了500亿元7天逆回购操作，对冲本周500亿元逆回购到期。资金面平稳，价格全周变动不大。相较于上周五，dr001下行2bp至1.40%，dr007下行5bp至1.57%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮圆阳）：本周利率受权益市场风险偏好回升压制，资金面维持宽松，总体呈震荡走势。 截至6月12日，3Y国债220005与国开200203收于2.2375%与2.545%，较上周分别下行0.25bp和1.25bp，10Y国债220003与国开220205分别收于2.7925%与3.065%，较上周分别下行1.25bp和0.9bp，国债3*10曲线利差走平1bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量及净融资量均有所上升，净融资量转正。本周新发2449亿元，净融资845亿元。二级收益率大多上行，除5年期低等级中票收益率略有下行外，其余各期限各等级中票城投债收益率均上行，由于1年期无风险利率调整幅度最大，1年期信用债整体调整幅度高于其他期限信用债，1年期AA(2)城投债和AA+及以下等级中票收益率上行11BP。信用利差大多走阔，除5年期AA等级中票和1年期AA等级城投债信用利差收窄外，其余期限等级品种信用利差均走阔。 国债期货（樊伟）：国内疫情零星反复、进出口数据超预期、社融总量增长但结构不佳，本周国债期货市场止跌反弹。截至本周末，10Y国债收益率2.7475，较上周-1.05bp，10Y国开2.973，较上周-1.7bp，5Y国债2.543，较上周-0.45bp， 5Y国开2.7275，较上周-1.5bp，国债期货T2209收盘100.415，较上周+0.03元，TF2209收盘101.405元，较上周+0.01元，TS2209收盘101.005元,较上周+0.015元；国债5*10曲线利差20.45bp，较上周走平0.6bp，国债2*10曲线利差51.0bp，较上周走平0.8bp。国债期货2倍5*10价差102.395元，较上周收窄0.01元；国债期货4倍2*10价差303.605元，较上周走阔0.03元；10Y跨期价差0.36元，较上周持平。 利率互换（任春）：资金面宽松，资金价格低位，本周公开市场无回笼无投放，公开市场加权利率2.91%。R001下5BP，R007下6BP， Shibor3M上1BP，AAA同业存单3M上7BP。利率互换：Shibor3M本周上1BP，FR007下6BP，FR007端IRS 1年下2BP，5年下3BP，互换Shibor3M端1年、5年下3/2BP，利率互换曲线：Repo 1*5走平，Shibor 1*5走陡。利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡、王纪英）：本周创业板指（+4.00%）、中小100(+4.67%)领涨，上证50、沪深300涨超3%，上证综指、中证500、科创50涨幅均超过2%，市场继续反弹。北上资金本周开始出现明显回流，全周累计净流入 368.30亿元，大幅买入短期对美债收益率上行出现了“脱敏”。成交量方面，两市成交量重新突破1万亿元，同时换手率也显著提高，市场情绪明显改善。 转债市场（程子怡、王纪英）：本周转债在正股支撑下上涨，中证转债指数累计上涨1.47%，上证指数累计上涨2.8%。中证转债成交额较前一周大幅增加，日均成交额1750.14亿元。从板块来看，全部板块上涨。机械制造(3.23%)、医药(2.86%)、可选消费(2.03%)、周期(1.96%)、环保建筑(1.69%)、必需消费(1.36%)、金融(0.85%)、TMT(0.66%)、电力交运(0.53%)板块上涨。估值方面，转债的平均价格为121.28元，分位值为87.91%，转股溢价率为39.84%，分位值为97.40%。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：人民币双向波动。纽约尾盘，美元指数涨0.84%报104.19，非美货币普遍下跌，欧元兑美元跌0.93%报1.0518，英镑兑美元跌1.44%报1.2314，澳元兑美元跌0.68%报0.7046，美元兑日元涨0.03%报134.42，美元兑瑞郎涨0.84%报0.9884，离岸人民币兑美元跌304个基点报6.7313。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体上涨。文华商品指数上涨1.21%。从板块表现上看，原油上涨 7.31%，黑链指数上涨0.78%，化工板块上涨3.14%，有色板块下跌 0.22%，农产品上涨0.17%，贵金属下跌0.49%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，全球Omicron疫情总体缓和，俄乌紧张局势持续，关注发展动向及对市场情绪与资产价格的影响。海外经济面临高通胀、政策紧缩和增长放缓三重压力，多重因素博弈下警惕全球风险资产价格波动加剧。本周关注美联储6月议息会议，料将继续加息50bp；日本央行6月利率决议。数据方面关注美国5月PPI、零售销售、新屋开工、工业产出，6月密歇根大学消费者现状指数；德国、法国、欧元区5月CPI；德国6月ZEW经济景气指数等数据。 国内宏观：关注下周公布的5月经济数据以及北京上海的疫情发展状况。5月社融数据依旧维持总量改善，但是结构较差的状况，实体融资需求尚未抬头，后续还是关注政策如何刺激微观主体的需求以及财政政策是否会加码。近日北京上海疫情再度反复，关注后续疫情控制情况以及下周将公布的5月经济数据。 资金面：下周公开市场将有500亿元逆回购及2000亿元MLF到期，关注下周地方债供给放量可能给资金面带来的压力及央行MLF操作情况。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：六月金融数据有望继续改善，利率长端易上难下。海外通胀依然超预期，国内在物价和汇率的双重压力下，货币政策难以进一步放松。5月国内金融数据总量先于结构发生明显改善，6月疫情扰动进一步趋弱，基本面修复预期抬升，叠加美联储加息的掣肘因素，长端做多胜率较低。关注6月联储议息会议和权益市场风险偏好边际变化。 信用债：随着财报更新完成，一级发行及净融资量有所增加，近期也可以看到部分城投的募集资金用途有所放松，但从不新增隐性债务及降低地方债务成本的政策一致性来看，大范围的城投放松预计较难看到，大部分民企地产债一级市场化发行仍困难。预计信用债供给难以有大幅增加，更多是季节性的环比增加。考虑6月份专项债发行规模较大，可能会对银行配置信用债有一定挤出，关注短期内需求方面下降带来的一定估值调整。 国债期货：数据落地后，市场短期走势仍围绕资金面，疫情是扰动项，海外美国通胀加剧导致美债收益率飙升，中美利差进一步倒挂，预计下周债市仍为震荡行情，建议票息策略为主，波段为辅。收益率曲线仍倾向于走平，长端性价比优于短端。期现套利无明显机会，基差以窄幅波动为主。跨期价差表现平稳，亦无明显趋势，且远月成交量不足,建议先观察。 利率互换：资金面宽松，短端资金利率低位，Basis震荡。资金面宽松，资金利率低位，债券收益率震荡，Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：行业方面普涨，煤炭、有色金属、石油石化、基础化工和非银金融涨幅靠前。未来关注稳增长中最大公约数的风光水板块，景气反转的消费板块。短期市场仍有反弹行情，但是否形成反转未知，仍需注意风险。 转债市场：权益市场的反弹行情仍将持续，转债市场会跟随权益市场的走势。但转股溢价率仍在高位，转债市场的整体涨幅弱于权益市场。建议当下仍以控制绝对价格处于较低区间为主，行业选择上，以“稳增长”政策利好的新老基建、疫后复苏的消费和全球通胀背景下价格维持高位的上游资源品为主。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数继续上涨美国5月CPI超预期同比加速增长8.6%，在4月增长略有回落后未能继续增长放缓，反而刷新3月所创的四十年来最高增速，令市场大感意外。CPI数据浇灭了美国通胀见顶的希望，欧股跌幅扩大，三大美股指数低开低走，全周继续累计下跌。加息预期飙升至本轮周期的最高水平，交易员预计美联储在6月、7月和9月各加息50个基点，同时随后的降息预期也在飙升。美元指数跳涨，三周多来首次盘中突破104.00，预计短期仍高位难回落。 大宗商品：原油方面，美国商业原油库存累库202.5万桶，产量持稳，OPEC+增产缓慢，出行旺季需求端支撑，油价将维持强势；黑色金属，疫情反复影响市场需求，建筑施工将进淡季，螺纹累库，价格对政策脉冲反应定价之后，下周进入调整的概率高；化工品，过去两周化工受国内需求回暖预期和成本抬升双重压力，价格上涨且走势强于油价本身，预期后市成本仍旧是影响价格波动的主要因素之一，但需求端能否继续发力需观察国内的疫情防控情况；有色金属，有色金融属性受海外流动性收紧政策压力，国内疫情控制情况影响需求表现，由于“清零”政策目标没有变化，疫情反复扰动终端需求的概率高，料有色金属将延续偏弱调整走势；农产品，欧洲环境委员会投票将基于农作物的生物燃料限制在用于交通运输中的生物燃料总使用量的一半以下，在2023年前逐步淘汰基于棕榈和大豆的生物燃料，油脂价格受油价支撑减弱，农产品价格可能由上涨转为调整走势；贵金属，通胀位于高位，美联储加速收紧预期抬升，贵金属价格承压，料下周偏弱走势。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 2.扫描下列二维码
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