【国君宏观 | 中期策略】U型复苏:交易供需紧平衡主线

（以下内容从国泰君安《【国君宏观 | 中期策略】U型复苏:交易供需紧平衡主线》研报附件原文摘录）
　　在汇报2022年中期策略之前，我们简单回顾一下国君宏观团队的春季策略观点（4月初）： 1、 经济底导致稳增长政策两波走，二季度LPR降息概率仍在； 2、 全球通胀周期仍有不确定性，上半年高通胀及紧缩加码阶段，下半年收紧峰值预期回落； 3、 债务周期尾部，上半年大环境债优于股，下半年边际反转。信贷脉冲弱于往轮，叠加全球通胀周期，年内投资风格反复轮动，短期警惕疫情的基本面冲击和流动性陷阱问题； 4月初春季策略会结论 走入年中，在近期的交流过程中，我们感受到市场对于政策的关注度再度出现边际降温，见底的确定性出现后，市场对于前期过度悲观的经济预期有小幅上修。在中期策略观点中，我们主要强调，下半年抓供需紧平衡的主线。需求的双驱动在于投资端的确定性——产业升级技改投资与新老基建投资，消费端的温和修复——场景制约松动和政策利好叠加。 在反复的供需切换下，导致上中下游产业都出现了不同程度的出清现象。在复苏仍存不确定性的过程中，关注产能利用率持续高位+订单生产缺口持续拉大+价格传导能力比较强的行业。 长期视角来看，疫后的增长已经受到影响，这将导致实际利率中枢下探，通胀中枢上行，长端利率难以看到趋势下行的动因。下半年之中，中美经济周期再度反转。宏观基本面角度看好三条主线： （1）技改产业升级与新老基建链条；（2）防疫微松与政策利好的消费链供需紧平衡：社服、食品饮料、农业、汽车；（3） 复苏加速期的投资链供需紧平衡（碳通胀）：石化、煤炭、基化。 中期策略核心结论 政策的短逻辑切换，从目标导向到底线思维，二季度GDP大概率破3，全年保“5”压力较大。稳增长节奏切换，三季度继续增量升温。政策中长期逻辑切换，从资本无序扩张管控到全国统一大市场建立。 U型复苏6月启动，对经济底的悲观预期短期出现上修，看好下半年需求的双驱动：一是新老基建投资与产业升级相关技改投资，二是消费的温和修复，地产与出口是复苏不确定性的来源。 2020年以来五轮供需切换，下半年会切换到需求主导。抓供给约束下，供需紧平衡的机会，关注产能利用率高、行业订单-生产指标提升、行业价格传导能力更强的行业：电气设备、煤炭、化工、油气、住宿餐饮、食品饮料。 长期经济出现三个特点：增长中枢下移（接触型服务业缺口无法回补），下游制造业投资受抑制严重（上游约束和需求不足），居民资产负债表收缩。这将导致实际利率水平下行，通胀中枢上行。长端利率难以见到趋势动因。 中美经济周期下半年开启反转，三季度中后期股优于债的环境将进一步明显。宏观角度看好三条主线：（1）大基建链条与技改产业升级；（2）防疫微松与政策利好的消费链供需紧平衡：社服、食品饮料、农业、汽车；（3） 复苏加速期的投资链供需紧平衡（碳通胀）：石化、煤炭、基化。 正文

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