Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第120期
(以下内容从华创证券《Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第120期》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 To be both a speaker of words and a doer of deeds. —Homer 报告摘要 一、投资摘要 1: 意德10年期国债利差突破中期下行趋势。 2: 欧洲央行加息预期推高南欧国债违约风险。 3: 美国5月CPI同比增速再创40年新高。 4: 美元走强抑制新兴市场外汇储备增长。 5: 中国整体信用环境从收紧转向宽松。 6: 沪深300指数权益风险溢价(ERP)周度更新。 7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新。 8: 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。 9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。 10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。 二、风险提示 美国商品消费需求超预期回落 报告正文 欧洲央行6月议息会议释放了7月停止扩表,并且加息的信号,这种鹰派立场并未有效提振欧元汇率,反倒加剧了南欧国债市场的压力。意大利与德国10年期国债利差从150个基点升至174个基点,突破了2012年以来的下行趋势线。欧洲央行的抗通胀立场或再度冲击南欧脆弱的政府债务杠杆,触发新一轮欧债危机。 隔夜指数掉期(OIS)预计2022年欧洲央行加息150个基点,意大利和希腊主权违约风险随之上升。1年期希腊主权违约掉期升至59个基点,触及18个月以来最高水平;1年期意大利主权违约掉期升至37个基点,接近16个月以来最高水平。欧洲央行一旦开始加息,南欧国家国债利率大幅走高,希腊和意大利的政府债务再融资风险将会放大。 5月美国消费者物价指数(CPI)同比反弹至8.6%,再创40年以来新高。其中能源价格上涨贡献2.5%,食品价格上涨贡献1.4%,房屋租金价格上涨贡献1.8%,其他核心CPI项目价格上涨贡献2.3%,这些项目的涨幅比4月有所扩大。唯一价格涨幅缩小的是二手车,其价格上涨贡献0.6%,连续第4个月下降。 在经济基本面和货币政策的双重差异驱动下,美元指数上涨的速度不断加大,相应新兴市场外汇储备规模增速明显回落。2021年5月至2022年2月,美元指数同比从-1.3%升至6.5%,新兴市场十国外储同比从5.9%降至1.2%。未来美联储加息和缩表推动下,实际利率走高将促使美国贸易赤字收缩,届时新兴市场外储增速下行压力或将更大。 5月中国消费者物价指数(CPI)同比为2.1%,持平于前值。受益于近期10年期国债利率下行,国内实际利率降至0.7%,仅仅比去年12月要高0.3%。人民币有效汇率从114降至109,下跌4.4%,已经低于去年12月的水平。因而国内信用环境最为收紧的时期已经过去,但是信用环境距离全面宽松尚有比较大的距离。 权益风险溢价(ERP)用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止6月10日,沪深300指数权益风险溢价(ERP)为3.5%,位于过去16年平均值水平以上,比2020年4月的水平低225个基点。以国内10年期国债利率为基准,沪深300指数所提供的超额回报略显不足,估值水平仍有回落空间。 1年期(7天回购)利率互换代表短期利率预期,决定了投资者的回购融资成本;10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止6月10日,中国10年期国债远期套利回报为70个基点,比2016年12月的水平高100个基点。 美元兑一篮子货币互换基差(Basis Swap)代表离岸金融机构美元融资的成本,基差越低代表美元融资成本越高;Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行,离岸商业银行的美元融资溢价;截止6月10日,美元兑一篮子货币互换基差为-17.5个基点,Libor-OIS利差为6.5个基点,显示离岸美元融资环境收紧有所缓解。 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能,也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止6月10日,铜金比反弹至5.1,离岸人民币运行在6.7;二者背离完全反转,近期人民币汇率明显走弱,伦铜下行压力加大。 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报,二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止6月10日,国内股票与债券的总回报之比为27.4,高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报已经回归均值水平,股票资产相对固收资产的吸引力重新增强。 每周大类资产配置图表精粹系列 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第80期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第81期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第82期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第83期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第84期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第85期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第86期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第87期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第88期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第89期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第90期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第91期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第92期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第93期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第94期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第95期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第96期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第97期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第98期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第99期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第100期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第101期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第102期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第103期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第104期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第105期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第106期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第107期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第108期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第109期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第110期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第111期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第112期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第113期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第114期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第115期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第116期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第117期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第118期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第119期 更多投研报告
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