【周观点 · 工业金属 | 需求乏力&美通胀爆表,金属价格承压】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【周观点 · 工业金属 | 需求乏力&美通胀爆表,金属价格承压】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　报告导读 5月国内金融数据总量超预期支撑国内金属需求恢复；而美国CPI继续创新高提升加息及缩表节奏，6月加息落地后金属价格压力或释放。 国君有色团队 于嘉懿/董明斌/宁紫微 主要内容 1 需求乏力&美通胀爆表，金属价格承压 周期研判： 5月中国金融数据大幅向好，社融、贷款及M2增速均超预期，虽结构仍欠佳，但总量将支撑后续国内需求恢复。6月上旬国内金属需求略受假期及高考影响，中游开工率有所下降；在回补前期受影响需求后持续性有待观察，季节性回落或也有一定影响。在5月强劲出口数据及金融数据支撑下，我们预计新旧基建及新能源将带动金属需求回归。而美国5月CPI数据继续上行，加速美联储紧缩节奏，提升美债收益率和美元指数、压制金属价格，人工工资、能源价格以及住宅同比大幅上行为主要因素，6月加息落地后金属价格压力或有所释放。 电解铝：汽车复苏及新能源支撑短期需求。①供给端：6月产能将重回增长。 6月初国内在产产能小幅增长至4065万吨/年，6月预计有超过50万吨产能投放，总运行到4100万吨以上。根据SMM数据，5月国内电解铝产量343.5万吨，同比增长3.6%，年内首次实现月度同比正增长；但内外价差转正或增加国内供给压力。 ②需求、库存： SHFE铝微跌至20650元/吨，LME跌至2680美元/吨的阶段新低，国内价格近期首次高于海外，将对出口形成压制。欧美需求维持高位，LME库存持续下降至42万吨的绝对低位。5月需求连续回补后，6月初需求受到假期及高考影响，地产型材压力仍较大，板带类产品在受益汽车及新能源需求。前期质押风险仍未完全消除，下游提货较为谨慎。SMM社会铝锭、铝棒库存为85.3（-2.9）、14（+1.3）万吨。 ③盈利端： 氧化铝及电费下行，电解铝盈利小幅下行，盈利基本稳定在2050/吨附近。 铜：短期美元指数上行压制铜价。 本周LME铜回落至9435美元/吨，美国通胀继续上行推动美元指数上行压制铜价；叠加秘鲁暴力并未对铜矿产量形成实质性影响，铜价回归。预计6月美联储加息落地后，通胀仍将对铜价形成一定支撑，走出类似于黄金在价格压力释放后的回升趋势。国内需求恢复略低于预期，铜杆厂商开工率、加工费均回落；但炼厂检修以及进口精炼铜亏损，导致国内铜现货供应依然紧张。国内铜价跌幅较小以及汇率贬值推动内外价格重回正值，或将加速进口。6月及7-8月国内需求的两阶段验证将成为铜价下半年最重要的影响因素。 维持铝行业增持评级。推荐标的： 神火股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等，紫金矿业、西部矿业、江西铜业、楚江新材、博威合金、海亮股份、鑫科材料等。 受益标的： 中国铝业。 风险提示： 俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 工业金属价格回顾 3 铜板块：短期美元指数上新压制铜价 4 铝板块：汽车复苏及新能源支撑短期需求 5 上市公司盈利预测 6 风险提示 俄乌事件继续发酵。 目前俄罗斯及乌克兰对于全球能源、商品、农产品等供给均有显著影响，若俄乌事件持续发酵、欧美对俄制裁超预期，将继续加剧商品价格波动。 下游复产不及预期。 下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若复工不及预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。 美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格，且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内稳经济效果不及预期。 中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。 新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 董明斌/13001985918/资深分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师

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