上海复工,需求增量有限——每周高频跟踪【华创固收|周冠南团队】

（以下内容从华创证券《上海复工,需求增量有限——每周高频跟踪【华创固收|周冠南团队】》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 联系人：靳晓航，SAC：S0360120080042 报告导读 上海全面复工复产第二周，当地需求恢复略偏慢。例如，上海钢铁去库仍然承压，库存环比微升，明显高于同期，钢材流通恢复节奏不及预期；此外，与社零表现较为相关的地铁客运量，本周均值为疫前水平的60%左右。 综合而言，当前上海复工复产对于需求增量的带动似乎有限，后续关注下游修复斜率以及地产销售企稳能否延续。5月末稳增长政策集中下达，6月第二周“强预期”仍在延续，但实际需求恢复偏慢，尤其是上海全面复工复产对于需求增量的影响，当前来看比较有限，这一方面与南方正值降水天气，水泥、钢材等处于需求淡季有关；另一方面，政策落实生效也需要时间，再次提示6月是政策生效重要观察窗口。此外值得关注的是，地产销售在连续三周走高之后，本周（上周五至本周四）再度转为下行，端午假期和北京疫情对此或有扰动，后续需继续关注地产企稳情况。 通胀高频：食品通胀跌幅收窄。本周猪肉价格环比跌0.7%，蔬菜价格跌幅收窄，本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数均环比跌幅收窄至1.8%、2.0%。 进出口高频：出口运价涨幅扩大。SCFI、CCFI环比+0.6%、+1.4%，前者连续四周上行，上海港前期积压的运输需求继续释放，支撑运价连续修复。BDI、CDFI指数分别-6.2%%、+0.3%，运价整体较上周改善。 工业高频：需求仍是“慢修复”。 1、动力煤：煤价持续平稳，需求预期好转。国内疫情形势好转，市场复工水平进一步提高，沿海地区气温升高，电厂日耗小幅上行但仍低于同期，部分品种小幅抬价，但限价之下，下游对涨价接受一般，成交价格继续走平 2、钢铁：钢价微涨，库存转为累库。本周Mysteel钢价指数环比+0.4%，涨幅略有扩大。尽管上海全面复工复产，但当前需求恢复速度较慢，加之雨水天气增多、高温扰动，钢材需求释放潜力有限，短期或以淡季承压为主。 3、玻璃：现货价格稳中下行，厂商降价促销为主。多地玻璃库存持续增加，厂商多选择让价促销，而非减产。南方地区因雨水天气，下游谨慎采购，囤货意愿不强，华南出货偏弱，华东低价刺激增量也有限，华北、华中地区产销环比略有好转。 4、铜：低库存+复苏预期，支撑铜价保持微涨。国内铜市场对于疫情、基本面仍持观望态度，但政策推进刺激之下，对于经济修复潜力仍抱有一定预期，叠加库存持续偏低，支撑铜价微幅上涨。 投资高频：水泥价格跌幅扩大、出货表现不一；地产销售转弱。南方局部降水天气持续，加之高考停工，水泥出货表现不佳。但华南地区因降水减少，需求回补，赶工令水泥出库量大幅上升，厂商继续降价去库；华北局部解封，施工节奏也有所加快，华东下游需求一般，库存压力增加、厂家降价促销。 地产方面，上周五至本周四，地产销售环比下滑18%，结束连续三周上行的趋势，除一线继续上行之外，二、三线城市销售均转为下降。后续关注前期宽松政策的刺激效果能否继续释放。 拿地方面，本周上海首轮集中拍地，带动一线城市土拍环比大增，本轮土拍溢价率仍在低位，但无流拍，三分之一土地触顶成交，国企央企拿地为主，民营房企参与度依然不高。 消费高频：汽车消费逐步回暖，供给担忧支撑油价上涨。5月汽车零售同比-17%，环比上月增30%，6月第一周零售、批发同比分别-5%、-7%，表现逐步回暖，各地车市刺激政策效果初显。国际油价方面，OPEC实际增产力度或不及预期、伊核谈判再陷僵局、需求旺季临近等，支撑油价震荡走强。 风险提示：政策效果低于预期，下游需求延续偏弱。 正文 每周高频跟踪：上海复工，需求增量有限 （一）通胀相关：食品通胀跌幅收窄 猪肉价格转为下跌。本周，农业部公布的全国猪肉平均批发价为21.06元/公斤，环比跌0.68%，由涨转跌。6-8月为猪肉消费淡季，同时当前计划出栏规模环比略低，生猪整体供需偏弱，猪价以震荡调整为主。 蔬菜价格跌幅收窄。本周蔬菜价格环比均跌1.5%，前周跌4.6%，周内多地迎来强降水天气，蔬菜上市量环比相对减少，带动菜价跌幅收窄。其他二级子项方面，水果价格由跌转涨，鸡蛋价格持续下跌，本周环比+1.3%、-2.5%，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数跌幅收窄至-1.8%、-2.0%。 （二）进出口相关：出口运价指数涨幅扩大 出口方面，CCFI指数转为上行。本周CCFI指数环比涨1.4%，SCFI指数环比涨0.6%，连续四周上行，上海港出口需求较强，前期积累的运输需求在当前窗口集中释放，支撑运价连续上行。 进口干散货运价指数转为上涨。本周中国进口干散货运价指数（CDFI）环比涨0.3%，BDI指数降幅收窄至6.2%。沿海散货市场方面，伴随上海全面复工复产，加之迎峰度夏预期启动，市场货盘量小幅释放，运输报价小幅上涨。铁矿石方面，稳增长政策加速落地，年内钢铁市场预期偏强。但实际需求量方面，由于淡季临近，南方雨水偏多、北方高温天气，铁矿石需求增量不明显，市场仍处于“弱现实”格局，运价低位盘整。 （三）工业相关：需求仍是“慢修复” 港口煤炭价格持续平稳，需求预期好转。本周环渤海动力煤均价报735元/吨，持平上周。国内疫情形势向好，市场复工水平进一步提高，物流改善令上下游积压订单得以释放，加之沿海地区气温升高，沿海八省电厂日耗小幅上升，不过水电持续发力，令日耗水平仍然低于往年，电厂库存持续高位。煤价受需求预期好转、国际能源供应偏紧等影响，部分品种小幅抬价，不过限价政策之下，下游对此接受度一般，成交价格继续走平。 PTA产业链负荷率明显回升。当周，PTA产业链负荷率环比上行8.3pct至73.45%。目前PTA上游PX、原油价格涨势偏强，叠加疫情好转、复苏预期开始升温，对PTA需求有一定提振作用，周内PTA负荷率明显上移。 钢价保持微涨，库存转为累库。本周Myspic综合全国钢铁价格指数环比上行0.4%，涨幅略有升高，螺纹钢、热卷、高线价格环比分别涨1.0%、0.6%、0.7%，主要仍受“强预期”的推动。但从实际需求来看，当前需求表现仍显低迷，同比远不及正常水平，尽管上海全面解封，但当前需求恢复速度较慢，上海复工复产对于实际需求的提振效果一般：据Mysteel调研显示，上海本地钢材流通恢复节奏不及预期，库存环比仍呈小幅上升，去库依然承压，未来短期内修复斜率或也偏缓，叠加全国区域内雨水增多，高温天气扰动，钢材需求释放潜力也较为有限，短期内需求或以淡季承压为主。 玻璃现货价格稳中下行，厂商降价促销为主。本周，南华玻璃期货价格指数环比上涨1.7%左右；现货方面，玻璃现货价格仍呈现缓幅下行，多地玻璃库存持续增加，供给端厂商暂无生产缩减计划，而多选择让价促销。南方部分地区因雨水天气影响，下游谨慎采购，囤货意愿不强。华东地区低价刺激成交增量有限，华南因暴雨天气出货偏弱，华北、华中地区加工厂订单不多，低价处理库存为主，不过产销环比略有好转。 低库存+复苏预期有一定支撑，国内铜价保持微涨。本周，LME铜环比涨1.5%；长江有色铜价环比涨0.7%。目前国内铜市场对于疫情、基本面整体持观望态度，不过对于政策推进刺激之下经济修复的潜力仍抱有一定预期，叠加铜库存持续偏低，支撑铜价微幅上涨。 （四）投资相关：水泥价格跌幅扩大，地产销售转弱 水泥价格跌幅走扩。本周，水泥价格下降3.1%，跌幅明显扩大。周内，南方局部地区降水天气持续，加之高考停工，出货表现不佳。（1）华东地区，熟料价格下降加之市场需求不佳，水泥企业库存压力增加，水泥价格下调；（2）华南地区，两广地区降水量有所减少，水泥需求回补，施工单位赶工令出库量大幅上升，同时库存持续走高，厂商采取降价促销；（3）华北地区方面，部分城市解除临时管控，逐步复工复产，施工节奏加快；（4）西南地区雨水天气较多，市场需求不佳。 本周地产销售面积环比下滑18%。6月3日-6月9日期间，30大中城市商品房成交面积210.8万平方米，环比下降17.9%，一、二、三线城市环比分别+16%、-23%、-27%。经历政策刺激利好、二手房成交需求集中释放之后，地产销售表现有所冷却，北京受疫情扰动，销售环比继续下降，杭州、南京、深圳、成都等也出现了环比下行的特征，后续关注前期宽松政策的刺激效果能否继续释放。 拿地方面，前周（0530-0605），100大中城市土地成交规模1114.4万平方米，环比-25%，一、二、三线环比分别+692%、-31%、-47%，当周溢价率在3.1%左右。周内，上海开启首轮集中土拍，带动一线城市成交环比大涨。从成交情况看，上海本轮土拍下调了参与门槛，虽整体溢价率仍在偏低水平，但无地块流拍，超三分之一地块触顶成交，成交金额创上海集中供地以来新高，国企央企拿地占比超过80%，流动性压力之下，民营房企参与度依然不高。 （五）消费相关：汽车消费逐步回暖，供给担忧支撑油价上涨 5月第四周，汽车批发表现强于零售端。5月23日-31日，汽车日均零售6.4万辆，同比-18%，环比4月同期+10%，表现暂时偏低；批发方面，日均批发量9.0万辆，同比+25%、环比+65%，表现大幅走强。全月来看，初步统计汽车零售同比下降17%，环比上月增长30%；批发销量同比下降3%，环比增长64%。 6月1日-5日，汽车零售、批发同比分别-5%、-7%，表现逐步回暖。各地积极推出汽车消费刺激政策，对车市复苏有一定积极作用，同时伴随物流情况好转，厂商产销也有明显恢复的趋势。 供给担忧仍在，油价偏强震荡。截至周五，布伦特、WTI原油价格分别+1.9 %、+1.5%，主要受供给偏紧预期的影响。一是，OPEC计划加速增产，但增量难以缓解全球原油供应不足的问题，且市场对于OPEC+实际增产力度存疑；二是，伊核谈判再陷僵局，伊朗原油供应短期难以放量；三是，北半球需求旺季叠加上海解封，燃料需求预期走强；四是，EIA预计美国原油需求、产量将继续增加，支撑周内原油价格震荡走强。 总结来看，6月第二周，需求端依然呈缓慢修复。通胀方面，猪价由涨转跌、菜价跌幅收窄，食品通胀降幅收敛；外贸方面，港口运输需求继续释放，出口集运价格进一步上行，进口干散货运价表现亦有改善。投资方面，水泥价格跌幅扩大，主要受雨水天气和高考停工的影响，局部地区赶工带动出货量好转；地产销售再度转弱，成交面积环比下降18%。消费方面，6月初汽车零售、批发表现继续改善，与车市刺激政策有关；原油价格继续受供给偏紧预期的支撑。 此外，从上海的出行数据看，本周上海拥堵延时指数、地铁客运量均值分别恢复至2020年以来中性水平的94%、62%，环比上周明显改善，但后者距离本轮疫前水平仍有较大差距，指向上海地区消费呈边际修复，但斜率仍偏缓。 综合而言，当前上海复工复产对于需求增量的带动似乎有限，后续关注下游修复斜率以及地产销售企稳能否延续。5月末稳增长政策集中下达，6月第二周“强预期”仍在延续，但实际需求恢复偏慢，尤其是上海全面复工复产对于需求增量的影响，当前来看比较有限，这一方面与南方正值降水天气，水泥、钢材等处于需求淡季有关；另一方面，政策落实生效也需要时间。再次提示6月是政策生效重要观察窗口。此外值得关注的是，地产销售在连续三周走高之后，本周（上周五至本周四）再度转为下行，端午假期和北京疫情对此或有扰动，后续需继续关注地产企稳情况。 具体内容详见华创证券研究所6月12日发布的报告《上海复工，需求增量有限——每周高频跟踪》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1655篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）