【国君研究】新起点布局三季度——国君周期论剑周观点

（以下内容从国泰君安《【国君研究】新起点布局三季度——国君周期论剑周观点》研报附件原文摘录）
　　新起点布局三季度——国君周期论剑电话会邀请函 三季度，新布局、新起点； 策略核心观点 预期上修开空间，回调上车选成长 核心结论：最近两周随着多地解封，投资者对经济的预期明显好转，风险评价下降，风险偏好底部回升，我们对上证指数向上修正一个运行区间，看好盈利高增长的方向。 经济预期好转，指数上行的空间有望进一步打开。本周上证指数延续震荡上行，收报3284.83点，并多次日内调整后走高，市场强度超预期。我们认为市场强度超预期的背后是投资者对经济预期出现上修。回顾5月以来的反弹行情，分为两个阶段，第一阶段的行情由政治局会议明确稳增长、平台经济监管放松以及上海解封、经济重启带来的投资者对经济系统性风险担忧的下降和风险偏好的底部回升。伴随着经济迈入正常化、稳经济政策进入加速落地期，行情进入第二阶段，投资者开始修正前期3-4月对经济极度悲观的预期，对经济企稳复苏的信心增强，经济预期明显好转。随着宏观政策的进一步放松、信用条件的宽松以及经济活动进入正常化和早周期的复苏，我们认为投资者对经济预期上修的过程还没有结束，指数上行的空间也有望进一步的打开。因此，调整我们前期相对谨慎的看法，往后看我们认为国内A股市场仍处于可为期，上修上证指数的运行区间，对A股市场的判断总体乐观。鉴于本轮市场反弹已累计较大涨幅，如出现回调是投资布局A股的良机。 投资风格上，从强调业绩确定性转向需求改善弹性更大的盈利高增长板块。1-4月由于各类风险预期的冲击，投资者处于恐慌的状态，表现为股票市场内部高业绩确定性板块（红利策略、稳增长板块）显著跑赢其他板块。但是，在前期的市场下跌过程中，投资者对经济下行、盈利下行的压力以及可见的风险因素已经预期得较为充分，随着全国疫情逐步控制、疫情防控政策迈向合理化以及经济进入渐进式复苏的进程，我们认为投资者对于追求单一业绩确定性的关注度下降，对稳增长的举措、节奏与力度预期走向一致，隐含着稳增长板块超额回报有所降低。相反的，在经济增长见底、经济预期上修，但实体经济恢复仍较慢的过程之中，受益于政策支持、需求边际改善，尤其是增量经济带来的需求改善弹性更大的板块将具有更好的盈利与股价弹性。 行业与投资主题：聚焦盈利高增长与困境反转。经济预期上修，风险评价下降，风险偏好上升，选股重在盈利高增长。推荐：1）高景气板块：电动车/光伏/风电/军工/计算机（信创）；2）周期方向：煤炭、化工资源品、消费建材；3）困境反转：汽车零部件/白酒/生猪/酒店；4）港股科技龙头。此外，个股活跃度提升，重视投资主题：汽车智能化/充换电/新材料/虚拟现实/碳通胀/国企改革等。 石化核心观点 经济预期上修，同时关注上下游龙头企业 本周观点边际变化： ①原油：基本面强劲，本周可能因超预期加息预期回调但我们认为不改上行趋势。 ②本周对市场的观点：在经济预期上修的背景下，我们认为应该同时关注上游与下游的龙头企业。①我们认为低估值高股息的上游品种仍是全年重点关注品种，包括中国海油（A+H）及中国石油（A+H）。②经济预期上修，市场关注二季度业绩可能超预期品种，包括一、涤纶长丝。涤纶长丝板块部分公司市值低于重置成本，长期来看市场预期需求将好转。板块股价处于历史低位，长期看胜率较高。二、炼化。海外成品油利润新高，S-OIL装置爆炸支撑PX价差；同时根据金联创报道，为缓解成品油库存高企压力，近期或将下发350万吨成品油出口配额。我们认为从长期看炼化板块具备配置价值，短期从边际思维看具备反弹空间。三、光伏产业链。本周光伏产业链表现较好，EVA板块关注度高。 原油：基本面强劲，短期可能因加息回调但不改上升趋势 原油：截止6月10日，WTI现货收于120.67美元，环比+1.8美元；BRENT现货收于127.58美元，环比+4.39美元。EIA6月3日当周商业原油库存环比+202.5万桶，前值-506.8万桶。其中库欣原油环比-159.3万桶，前值+25.6万桶。汽油库存环比-81.2万桶，前值-71.1万桶。炼厂开工率1.6%至94.2%。美国原油库存上升，净进口量环比增加。美国产量1190万桶/天，美国净进口数据环比+76%。截至6月10日当周，美国活跃石油钻机数环比+6部至580部。 天然气：截止6月10日，英国基准天然气价格收于149.00便士/撒姆，环比-4.98便士/撒姆；截止6月10日，美国NYMEX天然气期货收于8.76美元/百万英热单位，环比+3.95美元/百万英热单位。2022年6月1日，中国LNG综合进口到岸价格指数109.73(C.I.F，不含税费、加工费）。6月10日国内LNG液厂平均出厂价6687元/吨，环比-4.28%。原油价格由于夏季需求旺季提升叠加供给增长不达预期继续向上，但在周五的CPI数据较高后出现回落。我们认为短期加息会议不排除短期调整可能性，但基本面不改上行趋势。 原油观点：油价中枢上行的根本原因在于长期capex投入的不足导致供给端缺乏弹性；即使没有俄乌冲突，油价中枢抬升也是必然事件。2022-2023年高油价确定性较强，只是2023年的具体价格中枢需结合2023年美国油气产业供给弹性及高价对需求的冲击来判断。而2022年供给端缺乏弹性。OPEC闲置产能释放将低于预期，欧洲油公司转型，而美国油公司面临严重的供应链问题；我们判断2022年原油价格中枢可能接近100美元/桶。同时如果地缘政治事件超预期，不排除油价的进一步上行风险。结合近期欧美对俄罗斯的制裁升级，我们认为每减少100万桶/天的供应可能对应增加20美元/桶的价格上行风险。2023年需要持续跟踪美国油气产业的供给弹性，如果供给缺乏弹性则不排除中枢进一步上移的可能性。即使高价消灭部分需求，但我们认为再平衡的原油价格中枢将提升。我们认为40-60美元/桶的中低油价中枢将成为历史。 美国通胀数据5月爆表，不排除下周短期因加息预期风险资产集体回调可能。6月10日，美国5月CPI指数环比涨1.0%，同比涨8.6%。创40年以来新高。超过市场预期的8.3%，这让市场此前预期的通胀见顶观点被证伪，同时市场对美联储超预期加息的预期开始增强。9月暂停加息的市场预期出现了动摇。考虑到本周的议息会议，不排除短期原油调整的可能性。 关注低估值高股息的上游板块，重点推荐中国海洋石油（A+H），中国石油（A+H） 我们认为需要重点关注低估值高股息的上游品种。一方面我们认为上游品种盈利确定性好于市场预期。尽管疫情对需求造成了压制，但我们预计原油价格中枢仍将保持在90-100美元/桶的高水平。此外，不管从海外估值看还是自身历史估值看仍有修复空间。最后，明确分红比例的公司将具备更高的安全边际。 中国海油（A+H）： 纯上游品种，高业绩弹性。中国海油拥有境内海上油气独家勘探开发权，无炼油、化工等业务，是一个纯正的上游油气资产。三桶油中油价上涨增厚业绩弹性最大，油价每涨 1 美元利润增厚约 20 亿元。 增持上产持续推进，桶油成本保持领先。①增储上产：2021 年公司油气产量 572.9 百万桶，未来 3 年规划产量复合增速达 6%（国内外可比公司产量增速不超过 2%），且产量增长主要来自低成本的渤海和圭亚那Stabroek 地区；②成本优势：2021 年在大宗商品价格上涨、人民币对美元升值等影响下，公司成本管控良好，桶油成本 29.49 美元/桶油当量，完全成本约 38 美元/桶，在全球范围内具备竞争优势。 2022-2023年油价中枢维持较高水平。油价中枢上行的根本原因在于长期 capex 投入的不足导致供给端缺乏弹性；即使没有俄乌冲突，油价中枢抬升也是必然事件。2022 年供给端缺乏弹性，OPEC 闲置产能释放将低于预期，欧洲油公司转型，而美国油公司面临严重的供应链问题；我们判断 2022 年原油价格中枢可能接近 100 美元/桶。同时如果地缘政治事件超预期，不排除油价的进一步上行风险。 中国石油（A+H）： 勘探与生产板块盈利能力持续提升：2021年公司实现油气当量1624百万桶，其中原油产量为888百万桶。假定油价每增长10美金，则对应增厚业绩约67亿美元（不考虑石油特别收益金情况）。考虑特别收益金，则85美金以上对应59亿美元。 天然气实现气价更加市场化，预计进口气业务将逐渐收窄。中石油2021年全年实现天然气产量4.42万亿立方英尺，合737百万桶油当量，实现销售气量1946亿立方米。由于国际气价上涨，公司上调城市燃气门站价格，预计中石油进口天然气业务亏损将收窄。整体来看，我们认为未来天然气价格将趋于市场化。根据金联创分析，三桶油已经确定2022年-2023年年度管道气销售政策，2022年用户合同期量按照该用户上一年同期使用量的80%-95%进行配置，价格较基础门站价格的上浮比例普遍为20%-95%，且今年管道气合同量将执行一省一价。 关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见印发 关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见印发，其中提出5项目标，包括①创新发展。到2025年，规上企业研发投入占主营业务收入比重达到1.5%以上；突破20项以上关键共性技术和40项以上关键新产品。②产业结构。大宗化工产品生产集中度进一步提高，产能利用率达到80%以上；乙烯当量保障水平大幅提升，化工新材料保障水平达到75%以上。③产业布局。城镇人口密集区危险化学品生产企业搬迁改造任务全面完成，形成70个左右具有竞争优势的化工园区。到2025年，化工园区产值占行业总产值70%以上。④数字化转型。石化、煤化工等重点领域企业主要生产装置自控率达到95%以上，建成30个左右智能制造示范工厂、50家左右智慧化工示范园区。⑤绿色安全。大宗产品单位产品能耗和碳排放明显下降，挥发性有机物排放总量比“十三五”降低10%以上，本质安全水平显著提高，有效遏制重特大生产安全事故。同时，意见将推动产业结构调整。强调有序推进炼化项目降油增化，增强高端聚合物，专用化学品供给能力。严控炼油，磷铵、电石、黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞的（聚）氯乙烯产能，加快低效落后产能退出。另一方面，需要加快改造提升，提高行业竞争力。包括引导烯烃原料轻质化、优化芳烃原料结构，提高碳五、碳九等副产资源利用水平。 我们认为在新意见指导的背景下，长期来看①行业集中度将进一步提升，头部企业竞争优势将更加明显。②高端新材料及轻质化原料项目产能获批可能性更高。积极进军新材料及轻质化的企业成长性将更强。 天然气及LNG价格分析展望：美国天然气涨至2008年以来最高水平，已售出30%计划出口量 美国天然气创2008年9月以来最高水平。欧洲对俄罗斯能源的制裁增加了欧洲对LNG的需求。美国的LNG终端已经满负荷运转，在出口需求增加的同时，由于美国本身的天然气产量仅略高于2020年水平（成本上升，劳动力短缺，管道容量等限制），且天气转热可能增加需求等因素共同推高了天然气的需求。自俄乌冲突干扰欧洲能源供应以来，美国出售LNG的交易猛增，交易量已相当于锁定了约30%的美国LNG出口量。 我们预计2022年LNG供给仍然偏紧张，价格易涨难跌。根据IGU的数据，2021年底液化终端相比2020年底投产产能增量不明显。尽管2022年底液化能力新增较多，但是考虑到装置负荷提升需要的时间等因素，我们预计对2022年的供给能够提供的增量有限。而在不考虑极端天气气候的影响下，预计2022年LNG需求增速为3%。因此我们认为2022年整体LNG供需平衡来看，依然偏紧张。而据ICIS估计，到2022年受中国市场需求增长抵消部分成熟市场LNG需求下降的影响。同样的，ICIS预计到2022年LNG供应紧张的局面只会得到有限的缓解。 碳中和的能源转型方向以及长期气候的不确定性支撑天然气价格。我们认为全球的碳中和背景是推升天然气价格的重要因素：①碳中和促使燃煤发电需求向天然气发电需求转移。同时在极端天气环境下考虑可再生能源发电的不稳定性可能短期进一步推升天然气消费。②油气公司加入碳中和LNG交易,绿色溢价长期将抬高价格中枢。③油气公司碳中和背景投资上游业务意愿下降。另一方面，根据IPCC的报告，随着全球温度的上升，极端高温天气发生的强度和频率都在迅速增加。我们看到极端天气气候发生频率的提升也提高了阶段性的能源需求。而根据《自然》刊载的研究论文结论，北大西洋经向翻转环流（AMOC）与全球气候变化之间有着重要的联系。而AMOC的减弱可能将进一步导致全球变暖。 聚酯：涤丝即时现金流转弱，PX价格高位回落 江浙涤丝价格重心上行，销售前高后低。端午节后终端再次处于开工修复阶段，涤丝刚需提升；另外成本大幅上行带动原料备货需求，节后涤丝处于去库，涤丝工厂库存压力稍有缓和；另一方面聚合成本端快速拉升，涤丝即时现金流转弱下，涤丝工厂为修复亏损幅度，跟涨原料。本周五环比上周四，涤丝价格前纺价格重心升600-650元/吨不等，后纺升550元/吨附近。本周涤丝虽然价格上升，但幅度不及聚合成本端，前纺即时现金流亏损再次扩大；但与此同时，成本和价格抬升使得产品库存产品处于升值中。至本周五，涤丝POY150/48、FDY150/96、DTY150/48低弹的理论现金流分别为-209、-379、-110元/吨。涤丝负荷回升有限，涤丝产销较好下，本周去库。截至本周五，江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY权益库存分别在26.7、25.3、32.9天。 PTA装置陆续重启，负荷提升，但后期PTA装置检修和重启并存，且需求向好预期，PTA供需尚可。PX方面，全球成品油消费良好，价格高涨导致MX和甲苯价格高位，成本上带动了PX价格，由于国内PX负荷提升，且九江石化已经出料，PX卖盘增加，价格高位回落，特别是周五，单日下跌86美元/吨。PX价格从1419上涨至1513美元/吨，但周五回落至1413美元/吨，会吐周内涨幅。 聚烯烃及炼油：综合炼油利润提升，调油料市场偏强 本周石脑油制PE生产企业毛利增加，平均毛利在-1969.96元/吨，环比上周涨5.13%；本周煤制PE生产企业毛利增加，平均毛利在1359.25元/吨。截至2022年6月9日，国内主营炼厂平均开工负荷为68.62%，环比下跌0.39百分点。截至6月8日，山东地炼一次常减压装置平均开工负荷61.97%，较上周上涨1.03个百分点。山东地炼汽油库存占比15.87%，较上周下跌0.96个百分点；地炼柴油库存占比12.11%，较上周上涨1.15个百分点。截至6月8日，本周期山东地炼平均综合炼油利润为-127.5元/吨，较上周期上涨361.4元/吨。汽油需求回暖，汽油调和料市场仍表现偏强，成本面亦提供底部支撑。 石脑油制丙烯毛利-85美元/吨，较上周上涨35美元/吨；丙烷制丙烯毛利-639元/吨，较上周上涨221元/吨；甲醇制丙烯毛利-385元/吨，较上周下跌130元/吨。当前下游多数产品盈利空间较好，然介于原料丙烯弱势运行，为规避高价货源采买谨慎度增加，对市场支撑或有限。 石化板块行情及碳中和政策对石化的后续看法：新增可再生能源不纳入能源消费总量控制，化工龙头企业满足必要条件成长空间被打开。积极发展可再生能源，绿电绿氢的龙头企业新增产能落地确定性变高，成长空间被打开。同时，龙头企业具备更强的成本和发展可再生能源优势；行业集中度将进一步提高。 我们认为①2022年油气价格中枢好于市场预期，2022年H2油价可能好于2022年H1，全年走势可能呈现V字。同时我们认为O毒株对全球经济的影响可能低于市场预期。②碳中和背景下龙头企业竞争力将进一步增强。③龙头企业积极布局新材料，关注在建工程与固定资产持续增长的公司。 我们认为石化板块2022年的投资机会可能集中在以下主线： 油气价格中枢长期抬升。推荐中国海洋石油(H)、中石油（A+H）、中海油服、新天然气及新奥股份。 中海油(H)：受益原油价格中枢长期抬升，中海油作为成本最低之一的纯上游油公司油价每涨10美元，预计业绩弹性在31亿美元。2021H1公司产量创历史新高，盈利能力大幅提升，净利润333.26亿元，净产量2.78亿桶油当量。中期股息0.30港元/股，股息率7.1%。 中国石油（A+H）： 勘探与生产板块盈利能力持续提升：2021年公司实现油气当量1624百万桶，其中原油产量为888百万桶。假定油价每增长10美金，则对应增厚业绩约67亿美元（不考虑石油特别收益金情况）。考虑特别收益金，则85美金以上对应59亿美元。 天然气实现气价更加市场化，预计进口气业务将逐渐收窄。中石油2021年全年实现天然气产量4.42万亿立方英尺，合737百万桶油当量，实现销售气量1946亿立方米。由于国际气价上涨，公司上调城市燃气门站价格，预计中石油进口天然气业务亏损将收窄。整体来看，我们认为未来天然气价格将趋于市场化。根据金联创分析，三桶油已经确定2022年-2023年年度管道气销售政策，2022年用户合同期量按照该用户上一年同期使用量的80%-95%进行配置，价格较基础门站价格的上浮比例普遍为20%-95%，且今年管道气合同量将执行一省一价。 中海油服：十五五增储上产的大方向不变，2021年从2020年低油价高开始恢复，油公司偏谨慎，行业景气度2022年预期全线回升。公司作为海上钻探及油田技术服务领域的龙头企业，受益于海油资本开支的增长以及自身业务结构优化带来的业绩改善，同时技术领域不断突破也帮助公司打开了成长空间。 新天然气：受益气价长期中枢上移，且甲烷减排政策大方向下煤层气企业可能受益。截止2021年中报，公司持有亚美能源56.98%的股权，未来计划进一步增加持股比例。亚美能源是国内领先的煤层气生产企业，主要运营资产为潘庄项目和马必项目。潘庄区块保持高效运营，产量持续创新高，2021年计划产量10.8亿方；潘庄下游近1/3为LNG客户，LNG客户定价相对市场化。马必区块开发速度加快，持续投入保障产量释放，2021年计划产量1.2亿方，且随着产量增加销售模式及客户结构将改变，未来将成为亚美能源新的利润增长点。 新奥股份：舟山接收站进口量稳步提升，气源端优势显著。舟山LNG二期项目于2021年7月投产，实际处理能力扩大至800万吨/年。公司凭借在天然气行业的沉淀，提前资源筹划锁定低成本气源，依托舟山LNG接收站，采取“长约+现货”方式购买天然气，公司具备气源成本优势。燃气分销网络覆盖全国，天然气市场份额逐年提升。此外，公司发展氢能、光伏等清洁能源，打造第二增长曲线。 ②长期受益碳中和政策的轻烃板块。推荐卫星化学。 轻烃路线长期受益碳中和政策。炼厂的碳排放源主要来自工艺排放和燃烧排放，而煤化工主要来自酸性气体脱除产生的脱除产生的二氧化碳及公用工程碳排放,相比之下①轻烃路线的二氧化碳排放量更低，以产烯烃为例不到煤头路线的1/5。②轻烃原料路线副产氢气。相比化石能源制氢更加环保。 卫星化学：连云港石化项目投产提升业绩，C2项目一阶段5月20日一次性开车成功，2021H1连云港石化实现净利润2.78亿元；C2、C3产业链协同发展，公司推进以轻烃一体化为核心布局化学新材料。 ③积极配套绿电绿氢的煤化工企业。推荐宝丰能源、金能科技。 宝丰能源：公司借助区位优势积极扩张，二期项目投产后煤制烯烃产能达到120万吨/年，规模全国领先，内蒙基地远期投产后将达到620万吨/年，公司在行业中成本优势明显。公司布局太阳能电解制氢项目，实现绿色发展。项目替代原料煤、燃料煤制氢和制氧，年可新增减少煤炭资源消耗约38万吨、年新增减少二氧化碳排放约66万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的5%。 金能科技：PDH&炭黑项目投产，布局海上光伏项目。公司90万吨PDH、48万炭黑、45万吨PP一期项目4月以来陆续投产，此外公司拟投资43.7亿建设1000MW海上光伏发电装置，配套100MW/200MW储能设施，测算IRR7.6%。 ④炼化龙头转型石化新材料企业。推荐荣盛石化、恒力石化。 荣盛石化：浙石化二期项目化工品比例进一步提高，盈利能力大幅增强；随着产能负荷提升，未来将贡献业绩增量。浙石化作为大化工平台，新材料布局值得关注：浙石化工业级DMC单套装置产能国际最大，EVA预计2021年底已顺利产出光伏料产品。 恒力石化：炼化、乙烯等保持高盈利，2021H1恒力炼化、恒力化工净利润分别为52.42、14.81亿元。依托“世界级化工型炼厂+现代煤化工装置”集成实现的“油煤化”深度融合的“大化工”战略支撑平台，公司加速规划布局高端化工新材料，瞄准可降解、锂电、光伏、新型工程塑料等高增长、高潜力新材料市场。 ⑤涤纶长丝行业集中度提升竞争格局改善。推荐桐昆股份、新凤鸣。 桐昆股份：纺服产业链景气回升。长丝产能市占率第一，截止2021年三季度末，公司长丝产能约为830万吨，涤纶长丝的国内市场占有率占约20%，国际市场占有率超过12%。同时浙石化二期投产后投资收益进一步扩大。 新凤鸣：涤纶长丝产能/市值弹性最大。2021年底公司长丝产能达到630万吨，市占率近12%。PTA现有产能500万吨，规划扩产400万吨，预计2024年PTA产能将达到1000万吨。公司围绕“两洲两湖”基地，稳步推进产能投放，朝着“三千”（千万吨聚酯+千万吨PTA+千亿营收）征程迈进。 ⑥新材料方向。推荐东方盛虹、中化国际。 东方盛虹：斯尔邦注入强化新能源、新材料业务版图，斯尔邦现有EVA产能30万吨，2021H1光伏EVA占比67.18%，产能国内最大，未来将扩至百万吨。光伏快速发展拉动EVA需求，光伏EVA产能扩张有限，预计未来两年光伏EVA将持续紧缺。风电行业高速发展，碳纤维产能快速扩张带动丙烯腈需求增长，斯尔邦现有丙烯腈52万吨，未来将扩至百万吨。此外，斯尔邦PDH项目预计年底投产，将为公司提供新的业绩增量。 中化国际：绿色碳三项目2022年逐步投产，项目规划60万吨PDH、65万吨苯酚/丙酮、24万吨双酚A、40万吨PO和15万吨ECH。风电行业发展带动环氧树脂需求快速增长，2020年风电叶片对应环氧树脂需求约42万吨。公司对位芳纶产能规模领先，国内对位芳纶需求超过1万吨，超80%市场份额被国际大公司占据，未来进口替代空间大。公司5000吨对位芳纶项目成功投产，预计2021年产量超过2000吨。 建筑核心观点 新能源等七大新基建成长空间大,老基建业绩确定性强估值低 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 1、货币财政持续发力稳增长，疫后基建投资将高歌猛进。(1)5月社融增量2.79万亿元同比多增8399亿元，对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿元同比多增3936亿元，政府债券净融资1.06万亿元同比多3881亿元。财政存款新增5592亿同比少增3665亿，财政继续加码发力稳增长。(2)5月PMI土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为62.7%和59.1%、高于上月1.7个和6.8个百分点，建筑业业务活动预期指数57.9%环比升0.9个百分点，说明近期基础设施建设持续推进。(3)前5月全国水利建设已落实投资6061亿元同增34%，完成投资3108亿元同增54%。 2、稳增长扩大基建政策持续落地，加强普通公路勘察设计华设集团受益。(1)7日国务院《关于“十四五”新型城镇化实施方案的批复》深入推进以人为核心的新型城镇化战略，持续促进农业转移人口市民化。(2)7日国家发改委/能源局《进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》建立完善相关市场/价格/运行机制，提升新型储能利用水平。(3) 10日交通部《关于进一步加强普通公路勘察设计和建设管理工作的指导意见》强化勘察设计和提升勘察设计水平，打造一流公路基础设施。(4)10日国务院《城市燃气管道等老化更新改造实施方案》2025年底前基本完成。 3、华设集团/安徽建工/设计总院等地方重大政策措施真抓实干成效明显。9日国务院《关于对2021年落实有关重大政策措施真抓实干成效明显地方予以督查激励的通报》充分激发和调动各地担当作为、干事创业的积极性。(1)公路水路交通建设年度投资保持稳定增长、通过车辆购置税收入补助地方资金投资项目完成情况好的地方:山东/河南/湖南/广西/云南。(2)地方水利建设投资落实情况好、中央水利建设投资计划完成率高的地方:江苏/浙江/安徽/江西/重庆。(3)年度固定资产投资保持稳定增长，中央预算内投资项目开工、投资完成等情况好的地方:安徽/江西/湖北/湖南/新疆。 4、基建央国企业绩逐季加速确定性强，估值十年底部机构配置低性价比高。(1)中国电建再融资Q1利润增5%(2021Q2-3单季度-4%/-7%)在手订单3.3倍增32%(新签4月增121%)。中国中铁股权激励Q1利润增17%(2020Q2-19%)，Q1订单增85%/在手订单4.4倍增29%。华设集团股权激励Q1利润增18%好于上年的6%(2020Q2-3为-7%-27%)，新签订单Q1增36%好于上年的4%。(2)中国电建2022PE11倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍) PB1.3倍（三峡能源2.6倍），中国中铁2022PE5倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍) PB0.7倍，华设集团2022PE9倍(历史最高PE平均42倍/2015年最高55倍）PB1.7倍，可比苏交科PE16倍。 5、新基建七个方向(首推中国电建/华设集团，中国化学/中国中冶等)：一是新能源电力推荐中国电建(首推)、中国能建/智洋创新/苏文电能/永福股份/安科瑞受益。二是BIPV钢结构推荐鸿路钢构/杭萧钢构/东南网架、森特股份/江河集团/龙元建设受益。三是新能源车绿色交通推荐四川路桥/隧道股份、华电重工/东华科技受益。四是数字化智能驾驶推荐华设集团。五是双碳节能推荐中国化学/中国中冶、中材国际/中钢国际。六是园林碳汇推荐东珠生态、蒙草生态受益，七是元宇宙岭南股份受益。 6、老基建三个方向（首推中国中铁/中国交建/中国铁建等）：老基建业绩确定性强估值低，一是央企推荐中国中铁/中国交建/中国铁建等，二是地方推荐上海建工/粤水电等、安徽建工等受益。三是设计推荐设计总院/苏交科等、中粮工科/地铁设计受益。(三)地产三个方向：政策宽松但业绩尚在探底，一是首推央企中国建筑，二是设计华阳国际/评估深圳瑞捷/铝膜志特新材和华铁应急等受益，三是装饰推荐金螳螂、亚厦股份受益。 7、风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 煤炭核心观点 进口如期下滑，旺季前置、涨价开启 进口如期下降，后续预计持续走弱。海外煤价大幅上涨，导致国内外煤价倒挂抑制进口需求，5月全国煤炭进口2054万吨，环比4月下降301万吨（-12.74%），高价差对进口的抑制已经开始显现，印尼煤炭销售基准价（HBA）6月达到323.91美元/吨的历史新高，内外煤价倒挂进一步加剧，预计后续进口将持续下降。 旺季前置，日耗大幅提升。上海疫情控制后，稳经济政策持续发力，6月大面积复工复产将带动工业端用电量大幅提升，旺季前置效应开始显现，截至2022.6.9日，沿海八省电厂日耗达到172.6万吨，较上周的152.5万吨大幅增长；可用天数17.6天，较上周的20.4天大幅下降。随着7月份之后居民用电市场将逐渐开始进入旺季，以及稳增长政策的持续有效落实，煤炭需求有望进一步提升。 供需日趋紧张环境下，本周煤炭价格全面上涨：1）晋城高平7000大卡无烟块煤价报2080元/吨，较上周上涨160元/吨；2）宁波港5500大卡动力煤价报1530元/吨，较上周上涨70元/吨；3）山西古交肥煤价格报2900元/镀金，较上周上涨50元/吨。 黑色产业链需求提升。6月10日唐山高炉开工率60.3%，较4月22日的51.6%底部明显反弹，6月10日110家样本钢厂焦炭库存较上周减少7.02万吨（-1.1%），本周焦炭企业开始第一轮100元/吨涨价，随着后续地产及制造业领域需求回暖，钢铁的量价齐升也将拉动双焦价格回归前高。 投资建议。“全球供给”+“国内需求”核心逻辑持续演绎，行业基本面强势难改，中国神华连续两年全分红及板块超预期一季报,让市场重新认知煤炭高分红能力和盈利释放能力，板块盈利确定、估值极低、分红可观，长期高煤价下具备大幅提估值空间，推荐：1）高股息/绿电转型/成长煤化工：中国神华、靖远煤电/电投能源、中国旭阳集团/宝丰能源。2）稳增长焦煤：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、上海能源、盘江股份、首钢资源。3）优质弹性：兰花科创、山煤国际、陕西煤业、华阳股份、中煤能源、兖矿能源、潞安环能、昊华能源。 行业回顾。截至2022年6月10日，秦皇岛Q5500市场价1205元/吨（0.0%），秦皇岛港库存为500.0万吨（-4.2%）。京唐港主焦煤库提价（山西产）3050元/吨（0.0%），港口一级焦3570元/吨（1.9%），炼焦煤库存三港合计161.0万吨（11.8%），200万吨以上的焦企开工率为86.9%（-0.60PCT）。 风险提示。宏观经济持续下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。 有色核心观点 稳增长金属爆发期临近，核心看锌、锡 行业跟踪： ①工业金属周度研判：5月中国金融数据大幅向好，社融、贷款及M2增速均超预期，虽结构仍欠佳，但总量将支撑后续国内需求恢复。6月上旬国内金属需求略受假期及高考影响，中游开工率有所下降；在回补前期受影响需求后持续性有待观察，季节性回落或也有一定影响。在5月强劲出口数据及金融数据支撑下，我们预计新旧基建及新能源将带动金属需求回归。而美国5月CPI数据继续上行，加速美联储紧缩节奏，提升美债收益率和美元指数、压制金属价格，人工工资、能源价格以及住宅同比大幅上行为主要因素，6月加息落地后金属价格压力或有所释放。 电解铝：汽车复苏及新能源支撑短期需求。①供给端：6月产能将重回增长。6月初国内在产产能小幅增长至4065万吨/年，6月预计有超过50万吨产能投放，总运行到4100万吨以上。根据SMM数据，5月国内电解铝产量343.5万吨，同比增长3.6%，年内首次实现月度同比正增长；但内外价差转正或增加国内供给压力。②需求、库存：SHFE铝微跌至20650元/吨，LME跌至2680美元/吨的阶段新低，国内价格近期首次高于海外，将对出口形成压制。欧美需求维持高位，LME库存持续下降至42万吨的绝对低位。5月需求连续回补后，6月初需求受到假期及高考影响，地产型材压力仍较大，板带类产品在受益汽车及新能源需求。前期质押风险仍未完全消除，下游提货较为谨慎。SMM社会铝锭、铝棒库存为85.3（-2.9）、14（+1.3）万吨。③盈利端：氧化铝及电费下行，电解铝盈利小幅下行，盈利基本稳定在2050/吨附近。 铜：短期美元指数上行压制铜价。本周LME铜回落至9435美元/吨，美国通胀继续上行推动美元指数上行压制铜价；叠加秘鲁暴力并未对铜矿产量形成实质性影响，铜价回归。预计6月美联储加息落地后，通胀仍将对铜价形成一定支撑，走出类似于黄金在价格压力释放后的回升趋势。国内需求恢复略低于预期，铜杆厂商开工率、加工费均回落；但炼厂检修以及进口精炼铜亏损，导致国内铜现货供应依然紧张。国内铜价跌幅较小以及汇率贬值推动内外价格重回正值，或将加速进口。6月及7-8月国内需求的两阶段验证将成为铜价下半年最重要的影响因素。 ②新能源金属周度研判：终端需求修复，预期持续强化。基本面上，短期锂供需继续紧张，锂价维持高位走势，且精矿端更为确定。1）期货端：无锡盘碳酸锂2206合约上周上涨2.6%为47.35万元/吨； 2）锂精矿：上周锂精矿价格为4500美元/吨，较前一周持平。我们认为锂供应增量一年内并不会出现（更多影响远期的供应预期），预计锂现货价格2022年强势。 疫情恢复稳步推进需求提升，锂价小幅上行：本周中国碳酸锂价格缓慢上涨，海外氢氧化锂价格价格整体坚挺。电池级碳酸锂散单成交价47-48万元/吨，均价较前一周增加0.5万元/吨。工业级碳酸锂成交价45-45.5万元/吨，较前一周持平。日韩氢氧化锂的散单交割价在72-78美金/kg，较前一周下降1.5USD/kg，海内外价差倒挂现象依然存在。上周锂盐的现货成交比较少，主要因为上游没有太多余量供给散单，目前大厂以执行月度订单交付为主。当前成交的订单有部分预计到6月下旬交货，一些下游厂商担心月底涨价提前预定住。整体市场看好接下来锂价继续上涨。根据SMM数据，本周电池级碳酸锂价格为46-47.5万元/吨，均价较前一周持平。电池级氢氧化锂价格为价格为46-47.5万元/吨，均价较前一周持平。 累库较多，钴需求复苏节奏较慢，钴价继续回调：根据SMM数据，本周电钴价格为41.5-45.5万元/吨，均价较前一周持平。本周电解钴价格开始趋于稳定，6月电钴冶炼厂产量环比变化较小，电钴社会库存量仍处于低位。整体来看，市场需求依然偏弱，行业秉持谨慎观望心态，短期内电解钴价格仍将偏弱运行。国内市场方面，国际钴价持续下跌，生产商生产压力较大，报价被动继续下调。疫情影响仍存，下游需求表现仍旧惨淡，企业采买兴致不佳，谨慎观望心态不减，市场实际成交量短时难有较大改观，钴市行情整体依旧保持弱势运行。 持续核心推荐标的： 1）；稳增长金属：①锌：驰宏锌锗、株冶集团；②锡：锡业股份；③铝加工；华峰铝业、银邦股份、索通发展。 2）成长类机会：①MIM：精研科技；②军用钛材：宝钛股份、西部超导；③磁材：大地熊、金力永磁；④人造钻石：力量钻石；⑤锂：中矿资源、融捷股份、天齐锂业。 基础化工核心观点 复工复产推升需求，龙头资本开支持续增加 一、本周边际变化 当前内需受疫情影响，地产链仍处于底部状态，后续复工复产，需求或逐步向上；化肥出口回暖，景气度或可延续；同时，我们看到新材料公司明年估值已经回归至20x，甚至15x以下，建议左侧关注。 1、行业总结： （1）年报及一季报总结：业绩整体符合预期，龙头资本开支持续增加 行情：22Q1化工（申万）指数-13.7%，跑输沪深300指数1.1%，跑赢中证500指数1.1%。市盈率角度来看，截止4月29日行业PE（TTM）为14.53，几乎为历史最低；从市净率角度来看，行业PB（LF）为2.29,亦处于历史中枢偏下水平。 盈利：2021年化工板块表现亮眼，实现收入同比增长35.6%，归母净利润同比增长151.8%；2022年Q1收入同比+23%，归母净利润同比+27%。分子板块来看，22Q1盈利能力最强（ROE排序靠前）的子行业分别为磷化工及磷酸盐9.2%、磷肥9%、氮肥6.6%、聚氨酯6.3%、维纶6.2%，主要系一季度俄乌冲突下全球化肥供给存缺口，叠加全球农作物价格攀升拉动施肥积极性，化肥相关企业盈利能力提升明显。 供给：22Q1资本支出及在建工程仍处于较高水平，后续行业供给释放或较大。 （1）资本开支：2021年基础化工行业资本开支（取购建固定资产、无形资产等其他长期资产支付的现金）同比增长25.5%，2022Q1行业资本开支增速-2%。其中，市值前20企业资本支出占比维持高位，略有下降，22Q1支出占比为57.7%。 （2）在建工程：2021年基础化工行业在建工程（期末余额）同比变动+34.4%，2022Q1行业在建工程同比变动+29.0%。我们看到从资本开支角度增速已放缓，然而在建工程余额仍保持较高水平，预计后续行业会有较大的供给释放。 需求：内需整体仍偏弱，外需表现强势。 （1）内需：国内需求一方面存在疫情影响，另一方面地产表现持续偏弱，导致整体内需表现疲软。 （2）外需：受21年高基数影响，我们看到化工品出口涨幅自高位回落，其中化学原料及化学制品制造业回落相对较慢。2022Q1化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业、化学原料及化学制品制造业出口交货累计值分别同比上涨16.9%、0.6%和41%，其涨幅较1-2月分别收窄10.9、3.5和11pct。 （2）化肥出口提升 1.1 钾肥：供给存缺口，农作物价格攀升，推动钾肥景气向上 供给端 ：白、俄钾肥出口受制裁。据俄罗斯总统官网4月27日消息，俄总统普京指示将俄罗斯出口化肥的限制延长至8月31日，并考虑进一步延长限制的可能性。钾肥行业是资源型行业，当前全球钾盐资源分布极不均衡且高度集中。根据 USGS 数据显示，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三国钾盐资源量占全球总资源量的 65%，据估算，2021年全球钾盐的矿产品产量达到 4,600 万吨（折合 K？ O），其中加拿大、白俄罗斯和俄罗斯三国产量合计占比达到 67%。全球钾肥供给受到持续冲击，预计钾肥供给短缺将带动钾肥价格持续上涨。 需求端：农作物价格提升，提升农户用肥需求，全球钾肥价格攀升。据新华网4月28日报道，为稳定粮食产量，27日印度内阁批准将23财年秋收季节化肥补贴从2100亿卢比提高到6000亿卢比，未来还会增加新的化肥补贴。钾肥主要应用于农业领域，被广泛地施用于大田作物和经济作物，其中玉米、大豆、大米、小麦合计占据需求量的45%。当前全球农产品进入上行周期，全球钾肥供给将出现缺口。供给受阻叠加需求旺盛下，预计全球钾肥价格将持续高位。以FOB温哥华（氯化钾散装中间价）为参照，2022年5月3日价格为906.5美元/吨，周涨幅0.6%，月涨幅25%，年涨幅342%。 国内：钾在我国为稀缺资源。主要为青海、新疆、西藏的盐湖型液态钾盐资源，常年对外依存度超过50%，且有56%的耕地处于缺钾状态。2021年我国氯化钾产量为581万吨（折合 K？ O），进口量为756万吨（折合 K？ O），排在前三位的进口国分别是俄罗斯、加拿大和白俄罗斯，约占总进口量的 80%。2022年，中国进口钾肥联合谈判小组与国际钾肥供应商加拿大钾肥公司(Canpotex)达成一致，确定2022年度标准氯化钾进口价格为CFR590美元/吨，同比增长139%。根据百川数据，4月24日，国内氯化钾参考价为4550元/吨，较去年同期2321元/吨上涨96%。预计随钾资源短缺的持续，相关企业有望受益：藏格矿业以及拥有海外矿山资源的亚钾国际与东方铁塔。 1.2 磷肥：印度提升补贴及俄罗斯延长禁止化肥出口，刺激海外市场需求 据俄罗斯总统官网4月27日消息，俄总统普京指示将俄罗斯出口化肥的限制延长至8月31日，并考虑进一步延长限制的可能性。另据新华网4月28日报道，为稳定粮食产量，27日印度内阁批准将23财年秋收季节化肥补贴从2100亿卢比提高到6000亿卢比。并且，未来还会增加新的化肥补贴。 2022年3月，磷酸一铵出口量为10.16万吨，环比+111%，出口均价770.25美元/吨，环比+11.2%，出口价格持续拉涨，国内表观消费量86.96万吨，环比-9%；磷酸二铵出口量为37.93万吨，环比+233%，出口均价为726.98美元/吨，环比+12.5%，国内表观消费量为94.74万吨，环比-14.4%，国内东北、西北春耕活动已陆续开启，市场按需补单为主。 受益公司为国内磷肥公司云天化（一铵137万吨，二铵450万吨），新洋丰（一铵185万吨），川发龙蟒（一铵136万吨），湖北宜化（二铵126万吨），司尔特（一铵85万吨），中化化肥（磷肥70万吨），兴发集团（一铵20万吨，二铵80万吨），云图控股（一铵43万吨），川恒股份（一铵17万吨）。 国内市场需求逐步转淡，在原料硫磺、磷矿石、合成氨价格继续探涨压力下，国内企业多数暂停报价及收单，目前湖北部分64%二铵出厂价3700-3800元/吨，西南57%含量出厂价3280-3300元/吨附近，实际成交商谈为主。因国内需求支撑有限，企业重心向出口市场转移，现中国出口离岸价在1050-1090美元/吨。 （3）看好纯碱价格或创新高 供给端：今年供给极为刚性。 （1）开工率：今年几无弹性。当前名义开工率84%，有效开工率为87%，考虑历史周期，极限月度开工率最高94%，弹性有限。此外，企业将在二季度集中检修，根据卓创资讯，4-6月开工率或为85%，84%，83%。开工率或持续下行。另外，年度的角度，极限年度开工率为90%，对应今年产量或2800万吨附近，相较于去年供给几乎持平。 （2）产能：产能同比下降3%。受到130万吨连云港碱厂于21年末关闭且21年新增产能仅60万吨左右的影响，22年纯碱月产能同比下降6万吨，而预计后续新增产能仅有预计年末投产的40万吨，综合来看产能同比-3%。 需求端：需求确定性高。存量需求平板玻璃有韧性，增量需求光伏和碳酸锂确定性强。平板玻璃方面，受到生产连续及高开关窑炉成本的影响，平板玻璃的生产及对纯碱的需求有一定韧性。光伏玻璃方面，当前拟投产项目众多，统计得到22年拟新增光伏玻璃日熔量约5.5万吨，Q2-Q3预计投产日熔量4.5万吨，考虑开工率后预计拉动纯碱增量100万吨。此外考虑碳酸锂增量，或带动增量20万吨。纯碱需求增速或达4%。 成本端：成本仍有支撑。随着原盐、合成氨、煤炭等价格上涨，当前企业成本普遍上行，后续煤炭合成氨价格或易涨难跌，成本端有支撑。 相关企业：①氨碱法：传统产能，盈利改善中。②联碱法：整体盈利受氯化铵影响，盈利能力向好。③天然碱：资源优势，成本低廉。④弹性最大的氨碱法企业。【欢迎向我们索取四家企业的周度业绩跟踪模型】 （4）关注新材料左侧配置机会 新材料成长股深度报告汇总： ·晨光新材（605399）深度报告：功能性硅烷再出发，潜在气凝胶优势领先https://mp.weixin.qq.com/s/k68E80AtYuiFbd0hFN7l9Q ·联瑞新材（688300）深度报告：深耕粉体行业，布局先进封装及导热材料https://mp.weixin.qq.com/s/ElHM9_2Weedw4KmKS_y_aA ·泛亚微透(688386)深度报告：ePTFE平台型公司，产品布局高景气赛道https://mp.weixin.qq.com/s/MgxLQt7zO6xITd5HEYqkoQ ·中触媒(688267)深度报告：分子筛催化国内领先，新品打开成长空间https://mp.weixin.qq.com/s/yBz2HWkPGR-7UHNq8cSiMw ·蓝晓科技(300487)深度报告：生命科学与盐湖提锂共筑成长主线https://mp.weixin.qq.com/s/XnZM6eujFTYz0ta77sWrgA ·建龙微纳（688357）深度报告：吸附分子筛龙头，进口替代剑指百亿市场https://mp.weixin.qq.com/s/iyeJZWX0ajr41aOIvjhZuA ·苏博特（603916）深度报告：减水剂龙头企业，功能性材料打造增长极https://mp.weixin.qq.com/s/sOsdA-EXNCjATHck3AUE2A ·瑞丰新材（300910）深度报告：国产替代，进击高端https://mp.weixin.qq.com/s/nIOAKgkmuSqfyRwPzWICoA 4、中观数据跟踪：油气价格下行。 1、价格指数：本周中国化工品价格指数CCPI环比上周-1.06%，月涨幅-0.50%。分品类看，本周中国盛泽化纤价格指数-0.13%，德富指数:乐从德富塑料城-0.90%、化肥批发价格指数+0.84%。 2、我国煤炭、原油、NYMEX天然气价格上涨。截止4.29，煤价周度环比+0.37%、月涨幅-2.16%；天然气价（NYMEX）周度环比+7.44%、月涨幅+27.50%；原油（WTI原油）周度环比+1.51%、月涨幅-0.57%。 3、化工品3月出口数据：2-3月化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业和化学原料及化学制品制造业出口交货值分别累计同比-1.36%，-2.22%和+25.10%。 4、地产3月数据同比恶化。2-3月国内房屋新开工面积、竣工面积、商品房销售面积分别累计同比-17.50%、-11.50%、-13.80%。 地产核心观点 有需求，不负债 导读：2022年以来，居民贷款意愿持续下降，除1月外，2~5月新增居民中长期贷款总计仅4009亿元，相比于同期约3.8万亿元销售金额，有需求、不负债的特征非常明显。 ① 贷款需求持续低迷，5月信贷数据中居民分项仍然处于低位水平，中长期贷款同比少增3379亿元。 2022年以来，新增居民中长期贷款在1月达到7424亿元，自2月开始即迅速回落，即便考虑1月的高点，相较2021年1月也是同比少增2024亿元，而年初至今，月均同比少增规模达到了3542亿元，累积共1.8万亿元。相较其他部门，居民部门分项的贷款数据仍然处于低位水平，且远低于2021年同期。 ② 目前信用的衰退超过了需求的衰退，即便考虑销售金额的下滑，当前的贷款数据也低于历史低位，当前贷款比例降至32%，远低于2015年以来的最低水平。 按照前4个月的销售数据和贷款数据来看，不考虑二手房，贷款占比仅31%，预计即将披露的5月销售数据结果仍然没有改观。根据计算，2015年以来，居民中长期贷款和住宅销售金额之间的比值关系，最低为37%，为2021年，最高为57%，为2016年。也即，当前信用的衰退速度超过了需求的衰退速度。 ③ 今年经历LPR5Y调低20bp和首套房最低可以减点20bp后，当前居民贷款利率仍然较高，即便绝对水平贴近历史最低水平，但利率应和收入增速向匹配，当前由经济增长减速带来的居民收入的放缓，使得潜在利率应该低于历史最低水平。 市场对当前需求政策抱有一定信心，很重要的原因是在于经过降息和减点后，利率开始往此前的最低水平靠拢，但我们认为，由于经济增速放缓和疫情的扰动，带来居民收入增速下降和预期的不确定，使得利率应该进一步下调、且低于历史最低水平，才能够有效缓解居民不负债的趋势。 ④ 房企端政策依然是当前房地产市场的主要矛盾，也是目前政策发力点最少的方向，若依赖于居民端政策来扭转下行局面，则力度需要超过以往每一轮周期，我们预计，下半年依然是政策高频期。 我们继续推荐二线央国企，建议关注中交地产、建发股份，同时，宽货币兑现之后，结构性资产荒也将出现，推荐金融街、中新集团等，关注中国国贸，并持续推荐一线央国企，如果保利发展、招商蛇口、万科A等。 建材核心观点 6月是新起点 本文汇报 1、6月是新起点 2、管材是数千亿增量赛道 3、水泥：价格战“硝烟正浓”，回归商业常识看水泥 4、消费建材：机会在“优等生”的砥砺前行，而不是摆烂博弹性，且再无弹性 5、玻纤：市场重心由关注价格转向关注结构盈利差异扩大 6、建筑玻璃：供需盈利预期均见底，待冷修定反弹弹性 汽车玻璃：底部已过，排产回暖 光伏玻璃：硅料产能释放，Q2业绩环比回暖确定性较大 7、碳纤维：新能源和军工还是最确定的需求环节，关注神鹰，光威，碳谷 8、小票推荐石英股份、硅宝科技、金博股份 1、6月是新起点 6月作为多重宏、中观因素开始转向正常修复的月份，逐步开始布局真正在现在环境中也表现出经营韧性的真正的龙头，砥砺前行的“优等生”。 前置财政资金逐步开始落实到位，5月社融结构中政府债新增超过万亿级别，由于疫情滞后影响，根据调研5月以来企业经营层面仍面临较大β压力，6月开始将作为检验企业成色窗口期，将在宏观、中观负面影响更小的情况下，展现实际经营和本轮需求向基建、市政转型后企业经营和渠道能力的分化。 温和修复的背景下，我们相信并不是高杠杆，强赌性公司的反转，而是优质公司进一步证明自己的好机会。我们还是延续重点关注一季度强势的公司，相信其在环境回暖下表现出进一步的弹性，并且从长期角度看有机会充分享受这一轮出清机遇。而建材板块暂时行情难以迅猛向上的压力主要也来自于高企不下的原材料压力，但我们相信这种压力已经被充分预期，更多风险在于亏时间而不在亏钱。 当前能买的品种不多，建议集中在一季报正增长或者后续预期弹性较好公司 我们整体判断消费建材领跑，其中功能性建材龙头领先（包括雨虹等防水龙头苏博特北新伟星等）装饰类建材侧应（兔宝宝等），玻纤具备较好的攻守兼备特征（中国巨石、中材科技），玻璃板块蓄力下半年（信义旗滨），水泥板块价格战硝烟正浓更多博弈政策预期，周期上行量价齐升的石英股份，民品碳纤维板块延续高增长（神鹰碳谷）等 2、管材是数千亿增量赛道 6月10日gwy办公厅印发《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022—2025年）》，本次方案意在指导地方政府开展管道改造更新工作，本质是为地方基建发力缺项目找到一个抓手。从关心的领域来看，虽然文章的题目是城市燃气管道，但其实文件中指导覆盖的方面还包括三类“其他管道”：供水管道，排水管道，供热管道。因此其实是市政综合领域管道改造的并行。只不过燃气管道与民众日常生活安全重要性更高，因此优先级在其他领域之上。 四千亿级市场有望在三年内集中释放：从我国的管道市场来看，近十年一直处于稳步发展的阶段，以塑料管道为例，2011年即达到每年1000亿的市场空间，因此完全可以假设存量待更换的塑料管道总量在1000亿元左右，而金属管道和塑料管道的比重假设1：1，管道设计施工（包括土工）和纯材料比重是1:1，因此可以假设整个改造需求在4000亿元的数量级。而根据计划而言，这种改造需要在2025年之前完毕，2022年作为规划，勘测，设计的年份因此需要四千亿市场在2023-2025年之间集中迅速释放 管材、检测，设计，材料等板块有望综合受益：根据文件规划，更新的顺序应该是先检测勘察，后规划设计，最后落地，因此利润上先受益的包括国检集团等市政检测和设计公司，但是这类公司一般油汽市政管道业务占公司总体营收相对较小，而从管道业务来看，常宝，金洲，友发，新兴等金属管道和油汽业务关联度相对更高；而塑料管道板块的联塑，伟星，东宏，永高等和水务，供热等关联度更高。 3、水泥：价格战“硝烟正浓”，回归商业常识看水泥 价格战“烽烟再起”，实时不是上周刚开始打，实际上已经拖拖拉拉进行了半年之久，今年熟料降两轮100元也不是上周的事，我们一直提示水泥买的是博弈预期，21年开始任何水泥行情切记“手慢无”，得到充分印证； 聪明的投资者在2020年4季度就能看出，此轮开始自2016年下半年水泥的供给大周期，正反馈循环到2020年Q3已经基本行至峰值，16-20年的5年的时间中水泥盈利年年创历史新高，在所有周期大宗品中走独立行情，而2020Q4-2021H1在几乎所有大宗品价格均创出历史新高的背景下水泥却独黯然失色，说明供给周期已经开始负反馈循环；2021Q3的能耗双控短期“救驾”，但最终如我们反复强调的“手慢无”快速跌回原位； 2022是负反馈循环的加速，屋漏偏逢连夜雨，需求的惨淡也是倒逼企业做出新战略选择的“最后一根稻草”，但是回归商业常识，周期本质上就是周期，是供求关系，所谓“行业自律”都是锦上添花，不可能改变趋势，且对企业而言，若销量腰斩则企业何言竞争力，何言龙头企业？何言生存？ 借一句古诗“山外青山楼外楼，西湖歌舞几时休，暖风熏得游人醉，直把杭州作汴州”！ 毕竟，不断提升的竞争力才是企业基业长青的根本。 水泥股大逻辑变化可以参考我们21年初发的报告【深度复盘】水泥股五年，逻辑嬗变之复盘，提示了水泥股大逻辑的重大改变，毕竟2016-2020年中我们是水泥股行情主要的推荐者； 4、消费建材：机会在“优等生”的砥砺前行，而不是摆烂博弹性，且再无弹性 建材大行业首选消费建材，最重要的变化是买一季报好的公司，而不是比烂博利空出尽：对消费建材而言成长的商业模式已经发生巨大的方向性变化，惩治高杠杆，成长性分化的开始，过往绑定H等地产蒙眼狂奔的高杠杆模式已终结，过往的逻辑已经失去了一贯的逻辑，因此弹性不在更烂的资产负债表上，2022年成长性的分化中最好的验证就是我们看一季度逆境中（实际上可从2021年Q4就开始看）仍然获得领先于行业的业绩增长、利润增长、现金流，这将指明2022年开始未来3年的真实成长方向； 参见《砥砺前行，机会在“优等生”——A/H建材龙头2021年年报及2022年一季报总结》 长期价值来看，2021-2022年需求端和成本端给行业大企业带来的压力是可观测的，而行业小企业发生的出清是不言而喻的，消费建材长期的投资价值在于集中度巨大提升潜力带来的成长性，而这种潜力在目前的逆境中是放大的；向下半年以及明年看，需求内生的改善以及中上游成本的企稳也将带来企业业绩逐步改善的持续性环境优势，甚至2021H2的低基数也将贡献中期的优势。 2020年Q2就是疫情影响复工后的典型案例，从当时的情况来看：水泥，防水，管道和大宗品需求恢复最快，因此工地启动前备货速度最快；陶瓷，涂料，装饰类家装建材速度相对较慢；C端市场的修复相对B端更慢，本质原因在于小区场景恢复慢于工地场景。2022年基本面恢复顺序，或类似2020年呈现较明显的板块差异，但我们认为和2020年最大的差异在于地产或以信用用风险解除和推竣工作为下半年主要方向而非2020年Q2的抢开工，因此消费建材弹性今年实际上将领先于水泥。 我们重申2022年B端消费建材行业的机会核心在龙头1龙2公司而非所谓弹性小票, 短期地产风险的改善下我们依然不看好信用减值过大的公司，因为我们对杠杆重回高增长赛道的预期较低，从减值风险将变成失速风险。消费建材选股需要注意的是：惩治高杠杆，成长性分化的开始，机会在细分赛道龙头 消费建材选股逻辑：同时推荐雨虹等防水龙头，苏博特、兔宝宝、伟星、联塑、北新等 我们对子赛道的选择思路非常简单：在2021年证明了自己都可以赚钱的中游行业，我们相信在2022年会持续有明显的优势；之前在2020年都无法兑现业绩的子行业，我们对2022年其依靠成本弹性赚取利润的预期应该大打折扣。 1.防水是最好子行业。这里2021都能赚钱的行业，最明显就是防水行业，雨虹等防水龙头业绩确定性较强，背后是行业竞争格局和龙头溢价的明显优势； 2.关注表现出阿尔法的优质公司。而从其他个股来说，伟星新材，苏博特、兔宝宝等在2021年业绩中显示出的优势，体现的是产品力，品牌力，商业模式的阿尔法优势，也将在2022年的环境中继续占优； 我们认为雨虹在2021年地产下行压力增大背景下，越大越快，逆境中尽显龙头本色，体现了公司行业优先级地位及多品类扩张及区域一体化公司带来的卓越成长性；同时营收质量有望在2022年持续提升，2022在基建保增长背景下公司在基建领域拿单能力大幅领先带来远超行业的收入弹性，而平台型、类消费化的变化令有望长期估值中枢继续抬升。我们维持2022年雨虹归母净利在53-56亿，经营性净现金流将于净利润匹配，2023年仍将25%以上收入利润增速，年内目标维持2000亿市值！ 雨虹这波始于我们2018年11月大作《变革中成长》架构大变革，2019年7月《渠道变革的“降维打击“》开启新周期，至今逻辑未变。雨虹十年成长冠绝a股不可复制，十年独家复盘核心竞争优势。（点击阅读），最新逻辑参考：《扩品类降维打击，何谓建材之“海天、立讯” 20200803》； 苏博特：我们认为公司主业减水剂竞争优势强劲，将受益于基建弹性和原材料压力缓解，而公司在功能材料以及PEKK等领域的储备将持续贡献新的增长点，预计2022-2023年公司归母净利为7，8.6亿元，对应PE 15x，12.9x，继续重点推荐；公司主业减水剂中40%基建项目，交通，核电，港口，水利这些基建项目，60%搅拌站需求中也有部分市政需求，基建敞口明显。在稳增长有望逐步成为主线的背景下优势明显。功能性产品今年40%+增速，包括刚性防水（2023年将结合柔性防水一起发展），风电灌浆料，交通材料如半柔性路面，这三种大概可以占功能性产品比重的60%，其他还有柔变剂，抗凝剂，抗冻剂等，多个增长点有望持续发力。 兔宝宝：强化零售+工程的业务布局，保持较快增长，零售端看公司大力开拓零售渠道专卖店建设，公司2021年定制家居业务收入约为26.87亿元，同比增长35.08%。股权激励22-24年复合增长率目标20.5%,考核要求以2021年扣非净利润为基数，我们保守预计公司2022年净利润8.25亿，对应2022年PE 11.6倍； 北新建材：根据北新建材新一轮全球石膏板战略规划，计划将石膏板全球业务产能布局扩大至50亿平方米左右（其中国内至40亿平方米左右、海外10亿平方米左右），未来国家化有望加速。我们预计公司2022年净利润40亿左右，对应2022年PE 12倍，维持重点推荐。 伟星新材：公司零售业务占比70%，工程30%，市政工程、建筑工程各占15%。22年下半年各地产商会更好，整体来讲，伟星的地产业务受大环境影响小一些。我们预计公司2022年利润14亿左右，同比基本持平、增长17%，继续重点推荐。 中国联塑：今年在原材料波动的环境下公司强采购，高渠道周转的优势愈发突出，减值暂时度过难关，且估值中枢在整个消费建材板块呈现明显优势。预计2022年公司归母净利41亿元人民币，对应PE 9.0X； 中国联塑基本内容可以参见我们之前的报告《规模壁垒发挥极致，增长高确定性》。公司年报解读可以参考公司2020年业绩会交流概要。 5、玻纤：市场重心由关注价格转向关注结构盈利差异扩大 判断上半年出口景气韧性持续，但由于本轮玻纤出口复苏由21Q3开始，因此基数叠加美国加息预期出口走势或与21年倒置，呈现前高后低走势。但我们 认为22年下半年风电纱、电子布、以及建筑基建市场等内需拉动需求将接力出口形成攻防转换，因而产品结构将成为全年盈利的胜负手。 出口景气仍然较好。根据海关数据，5月全国出口同比16.9%，大幅高于市场预期，尽管可能存在部分出口订单因港口原因积压转移至5月，但刨除疫情供应链影响看，4-5月出口合并增速仍在10.4%，环比22Q1降低5pct，但仍然保持不错的增速韧性。根据调研，5月以来头部玻纤企业出口情况仍然较好，海外需求保持景气，且到岸价格仍显著高于国内。 风电纱和电子布下半年确定性更好。 1）风电纱：需求层面看，风电装机需求将持续受益于欧洲风电及国内大基地建设提速，据伍德麦肯兹统计，2021年国内风电新签订单容量达到55.2GW，预示2022年高装机量，且风电装机季度波动上看一般是Q1-Q4每个季度环比提升，下半年量的确定性高于上半年。价格层面看，风电纱采取年度锁价形式，22年新合约签订以来普遍提价10-15%，且风电纱供应在国内以三大家为主（巨石泰玻重庆国际），竞争远小于粗纱。 2）电子布：本周电子纱报价继续调涨，多数企业报价上调500-800元/吨不等，各厂产销表现良好，价格上调提振下，中下游适当备货。电子布形成上半年提前触底反弹态势，随着供应链改善，PCB等精密制造下游投产加快下半年增量确定性高于上半年，考虑到巨石Q3仍有10万吨新增产能，全年价格弹性或仍较为有限，但随着上半年高成本小企业提前冷修，头部企业享受增量的态势确定。 优选出口、风电纱、细纱占比较高的公司（中国巨石、中材科技）。首推产品组合更优的中国巨石（22Q1出口占比45%，2021年风电纱占比20%）和中材科技（2022Q1出口占比25%，风电纱占比15%） 低端粗纱供给增加带来的价格回调已经反映在估值中 4月底以来，粗纱价格下调200-300元/吨，Q2步入供给释放期，低端粗纱价格受到小幅冲击，价格有所松动本在市场预期内，全年关注头部企业产品结构优化带来的与后置位企业盈利能力加速分化。 优选风电纱、出口占比较高的公司（中国巨石、中材科技），具备较好的价格支撑。首推产品组合更优的中国巨石（22Q1出口占比45%，2021年风电纱占比20%）和中材科技（2022Q1出口占比25%，风电纱占比15%）由于电子布跌价风险已经提前释放，中国巨石仍有布局机会，当前PE/PB都已然位于历史估值下限，2022年盈利69亿元，对应动态PE仅9X，位于历史估值下限，继续重点推荐！ 。 6、玻璃：供需盈利预期均见底，待冷修定反弹弹性，光伏玻璃价格弹性有限，看好汽车玻璃反弹 建筑玻璃：已经击穿成本线，还没如期发生大规模冷修，将压制反弹弹性 供需盈利预期均见底。玻璃库存持续创下新高，且价格仍然呈现小幅下跌，根据卓创资讯统计，5月以来价格正在逐步击穿玻璃生产企业的完全成本线（社会平均水平），部分低价区域正式进入亏现阶段。由于成本支撑位逐步抬升（包括光伏玻璃Q2后步入高速建设期带来纯碱价格支撑，居高不下的油价以及远高于同期的天然气供气价格），市场对于供给侧高库存以及需求的地产信用紧张预期逐渐钝化。 可变成本与固定成本的博弈给供给出清带来困难，没能如期发生的冷修，反映了产业预期的高度一致性，或反而给反弹节奏带来阻碍。玻璃作为高温、连续生产行业，可变成本线是个很重要的支撑，企业在价格跌破可变成本后停窑比例会大幅度提升。今年以来作为可变成本大头的纯碱、燃料成本均处于历史高位，但冷修进度确仍然不及预期，一部分因素在于产业在供给侧改革后几年赚钱效应较好厂家底子比往年更厚，另一部分因素在于作为固定成本的耐火材料价格大幅提升（根据卓创资讯，目前常规600吨/日窑炉冷修费用高达5000万左右，一般冷修费用预计在2000-4000万左右），抬高了退出成本。 可能先于需求复苏发生的冷修作为催化剂。预计玻璃龙头企业二季度盈利回落至10-15元/重箱，历史上看头部企业单箱盈利收缩至10元上下时，行业在随后一个季度内出现大规模冷修（比如2019Q1和2020Q1旗滨单箱净利分别为8.5、10元，2019Q2和2020Q2单季度冷修产线分别为8条、10条）。 需求端维持竣工中长期有韧性的判断：根据国君地产团队测算，从数据完整可比的10家重点房企来看，2022 年房企竣工计划合计达到1.35 亿平，较2021 年实际竣工增长7%，因此从头部企业竣工趋势上看，全年竣将保持稳健增长态势。 浮法标的层面，首选信义玻璃和旗滨集团； 信义玻璃： 2021年海外收入占比22%，深耕汽车后市场，受新车周期影响较小，欧洲玻璃厂产能退出后将加速汽车玻璃出口景气。我们维持公司2022年业绩125亿港元，对应当前PE仅在7倍左右，同时考虑到公司长期稳健的高分红（45%-50%），我们认为公司现价被显著低估，继续重点推荐; 旗滨集团: 旗滨集团发布2022一季报，实现收入30.63亿，同增4.81%，实现归母净利5.22亿元，同降40.69%，实现扣非净利润4.83亿元，同降43.41%，符合预期。 2022H2旗滨节能/光伏玻璃将贡献利润增量，电子/药用玻璃将加速扩规模，盈利和估值均有弹性。新业务的投产执行节奏上，“人”和“团队”是最关键的软实力，在多元化业务中旗滨优秀的治理能力将进一步拉开与后置位企业的差距。我们预计2022年公司利润在41，50亿元，对应PE8x，7x，继续重点推荐。 汽车玻璃：底部已过，排产回暖 根据乘联会数据，5月1-15日，全国乘用车市场零售48.4万辆，同比去年下降21%，环比上月同期增长27%，继4月产销大幅下滑后，周度数据已然改善。根据国君汽车团队，5月下旬车企复工有望恢复正常，6月开始追产能。 推荐标的： 福耀玻璃+信义玻璃 优选22Q1已经证明自己产品结构升级α能力的福耀玻璃，和出口利好汽车后市场的信义玻璃； 福耀玻璃：22Q1-Q2或仍受到产业链缺芯影响，随着浮法原片配套逐步完善，其整体全球竞争力仍在增强，22H2疫情缓解后全球汽车产业链有望逐步复苏形成催化。 光伏玻璃：硅料产能释放，Q2业绩环比回暖确定性较大 量方面，硅料作为驱动今年整个产业链放量的环节，Q2供应量环比+10%左右，为产业链排产扩容提供条件。价格方面，由于本轮光伏玻璃持续提价均有小厂家驱动，本质是为了消化过高的边际成本，小厂家稳价心态较强，且而且前几个月库存均在下行通道上，现在行业库存处于较低水平，短期价格稳定性较强。 1）开工率提升变为产业链集体诉求，排产博弈弱化。3-5月以来，光伏玻璃每月初均实现1元/平米（3.2mm镀膜）左右的成功提价，上游成本抬升下，本轮提价都是以小厂主导的。此前市场一直不相信光伏玻璃能够持续顺利实现提价，认为光伏产业链仍然停留在产业链价格和排产的持续博弈中，我们认为实际产业链博弈已经趋缓，原因有以下几个方面：1）供给端：全产业链对开工率的诉求提升：为了对冲产业链某一环节的波动，大部分光伏头部企业在组件、电池片等多个环节布局，部分企业已经参股绑定了上游多晶硅资源，因此某一环节盈利承压不再是头部企业关注的重点，开工率的提升才能使得产业链条实现整体的盈利抬升；2）需求端：需求，尤其是海外需求提升对价格容忍度增强，海外需求看，德国联邦网络局公布3月新增光伏装机731MW，同增31%，环比高增71%，验证了今年欧洲出口需求强劲。 2）22年光伏玻璃价格弹性有限，扩产确定性为阿尔法。 硅料定装机背景下，全年光伏玻璃价格弹性偏弱。全年看，硅料仍是产业链瓶颈环节，预计22年硅料产能在80-90万吨，对应270-280GW装机，光伏玻璃全年有效日熔量在5.5-5.7t/d，对应装机在290-310GW，因此全年来看，预计光伏玻璃全年供给仍略高于硅料，价格弹性有限，不排除年内可能出现阶段性紧缺。 能耗控制以及听证会流程将进一步拉高光伏玻璃建设门槛，龙头扩产确定性更高。听证会与能耗指标获取是平行条件，因此听证会本质是在产能审批过程中增加一个环节，可能导致产能推进整体节奏延后。另外，在同一区域内能耗指标有限、且不同项目各项指标将放在听证会台面之上审批对比的情况下，我们预计整体22年光伏玻璃产能投产进度将低于预期，且龙头企业扩产确定性远高于后置位企业。 另附国君建材团队玻璃行业重磅深度报告 1. 【重磅研判】何谓玻璃的“滚动调控阀”？旗滨估值空间怎么看？20200705 2、旗滨集团：《浮法释放业绩弹性，新品驱动新成长》 3. 信义玻璃：执信义行天下，三十年复盘玻璃帝国——数十倍牛股复盘系列之七 4. 信义玻璃：世界浮法玻璃的信义“帝国时代” 5.玻璃行业：管窥玻璃工业：谁主沉浮一百年？ 6. 【公司深度】南玻A：从“三块玻璃”看南玻突围 7、碳纤维：新能源和军工还是最确定的需求环节，关注神鹰，光威，碳谷 目前从高频端最确定的需求环节还是在新能源+军工，因此以新能源和军工为主要下游的碳纤维板块胜率较强。从下游来看，与光伏+氢能源相关景气确定性较高，目前在民品高性能纤维大规模工业化生产的路径上具有优势；光威主要与军工相关且带有民品期权，股权激励目标明确了业绩指引；吉林碳谷主要与风电相关。 我们继续看好碳纤维民品逻辑，量价齐升的全面爆发是“此刻”而非“前夜”，并以民用和下游制品的全面放量为标志；我们在2020、2021年度策略对新材料领域最看好的都是碳纤维，并有详细的行业和公司推荐论述； 投资主线：工程化、产业化能力较强的上游原丝制造公司，中复神鹰、吉林碳谷、光威复材（国君军工、建材联合覆盖），中简科技（国君军工、建材联合覆盖）。 ？ 中复神鹰：唯一全产线为先进“干喷湿纺”工艺的国产碳纤维企业，在纺丝速度和原丝性能方面具有明显优势，目前国内大部分碳纤维企业仍以湿法纺丝为主。同时，公司股东鹰游纺机以纺织机械起家，具备强大的装备研发自给能力，为公司快速扩产奠定基础。公司本部位于连云港的生产基地现有产能3,500吨，产能利用率超90%，公司新建西宁工厂年产11,000吨国内首条万吨级高性能碳纤维及配套原丝项目已于21年顺利投产，22年14000吨新线逐步开始贡献，23年仍然有增量，公司领先优势进一步扩大。 ？ 吉林碳谷：吉林碳谷发布2021年度业绩预告，预计2021年全年实现净利润3.0-3.2亿元，同增115.5-129.8%，对应Q4单季度净利润1.21-1.41亿元，同增128.3%-166.0%，超市场预期，21H2风电需求韧性超市场预期，风电用大丝束碳纤维需求持续紧俏，Q4需求环比Q3仍有明显抬升，预计2021全年销量站上3万吨，同比大幅提升。盈利方面，需求紧俏目前公司正在建设的 4 万吨碳纤维原丝生产线已经逐步投产，预计21年末产能达5万吨。由于吉林体系从原丝(吉林碳谷)-碳化(吉林化纤/国兴碳纤维)-复材将会协同配套去上产能，根据吉林化纤公告，以及通过精功科技已经披露的国兴碳纤维采购合同情况看，产能建设执行力度强于市场预期。判断2021-22年市场一致预期或调整至3.0、5.5亿元，对应2022年PE为33倍，继续重点推荐！。 8、小票推荐石英股份、硅宝科技、金博股份 石英股份： 我们重点推荐的石英股份今日再创历史新高，近期随着物流交通等一些影响因素缓解，硅料自年初以来的涨价趋势暂缓，整体光伏排产后续可能加速；同时光伏龙头晶澳科技发布了旗下首款N型组件产品，未来在P型硅片转向N型背景下，N型更高纯度的要求或带来高纯石英砂需求的增加，加重当下高纯石英砂供需紧张态势。而石英股份作为当下高纯石英砂唯一的新增产能贡献者，销量持续提升的同时或享受行业供需紧平衡带来的价格抬升。 我们预计公司2022-2023年净利润为5.5、9.5亿元，同增96%、70%，对应2022年PE 50倍，中期目标500亿，继续重点推荐！ 点击阅读报告：首次覆盖【石英股份】高端石英龙头，迈步新成长（国君建材 鲍雁辛 黄涛）20210706 硅宝科技： 硅宝科技发布2022年一季报，实现营收6.7亿元，同增86.68%，实现归母净利4266万元，同增50.89%，实现扣非归母净利润4023亿元，同增61.27%，超预期，点评如下： 公司整体营收增速保持强劲动能，22Q2伴随着原材料DMC投产预计成本压力将得到有效缓解，盈利弹性凸显。展望2022年，公司扩产提速，加上光伏/电子胶/硅烷偶联剂等领域持续放量突破，预计迎来量利齐增的一年。维持22-23年4.13、5.47亿盈利预测，同比+54%/33%，对应PE16倍，继续重点推荐。 点击阅读报告：【硅宝科技】小材料粘合大市场 金博股份： 热场材料在光伏产业链中位于下游单晶硅片行业的投资端，在下游超前投资的布局下，公司将超前光伏产业链率先放量。公司在产能和国产碳纤维供应链上的优势凸显，优势愈发明显，碳陶刹车盘与氢气瓶等新方向落地放量节奏，有望超预期，预计2022年公司归母净利7.5亿元，对应PE 30x 国检集团 我们认为在十四五“跨区域，跨领域”提速期间，规模增长的重要性一定程度上领先于利润增长，反应了公司强劲的战略执行能力。2022年随着总部搬迁影响逐步解除，二期股权激励之下“央企市营”机制优势进一步凸显，有望迎来业绩估值双击。维持公司2022年净利润为3.4亿元，2022年PE30倍，继续重点推荐。 《【国检集团】被低估的综合类检测“正规军”》 8、其他重点推荐公司请关注我们中报点评：再升科技、海螺创业 联系人：鲍雁辛18676684351黄涛 15805519458 花健祎 18694075858 杨冬庭 18217737626 交运核心观点 航空客流加速恢复，快递件量恢复良好 一、航空：国内客班积极增投，客流现加速恢复。 1、近日客流恢复至2019年四成 国内出行需求逐渐恢复。受疫情影响，4月国内客流不足2019年两成。随局部疫情得控，近日国内客流恢复至2019年四成。 民航航班补贴政策调整后，国内机票价格自高位明显回落，航司积极复飞。观察OTA搜索数据趋势，预期6月国内出行需求将继续释放，国内客流将持续恢复。 2、全球航空客流加速恢复 国际航空运输协会（IATA）公布4月数据，尽管受到乌克兰战争和中国疫情反复等影响，4月份全球航空客运量仍呈现强劲恢复趋势，已恢复至2019年63%。 其中，国际需求恢复明显加速。4月份全球国际航空客运量恢复至2019年77%，其中欧洲-中美洲、中东-北美和北美-中美洲航线客运量高于疫情前水平。 3、短期疫情不改中长期逻辑，建议关注逆向时机 短期看，考虑疫情影响，预计短期业绩承压，且国际放开仍将缓慢。 中期看，未来两年复苏趋势确定。 长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业拥有周期行业最难得的长期供给瓶颈——空域瓶颈。“十四五”机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。 国内疫情催化预期回落，建议关注航空逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。 二、快递：5月快递量价平稳，6月有望恢复增速 1、5月快递量基本恢复，6月有望恢复增速 近期全国货运物流总体有序运行。预计5月快递量环比上升超20%，较2021年同期基本恢复。单票收入保持平稳。 根据国家邮政局统计数据，6月上旬（6月1日-6月10日）日均快递揽收量接近3.5亿件，较2021年6月日均业务量同比增长7%，恢复态势良好。 预计疫情逐步得控，叠加618大促高潮即将开启以及毕业季等，有望催化6月快递量恢复两位数增长。 2、2022年竞争阶段趋缓，市场复苏或催化乐观预期，维持增持。 国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管降低头部非龙头企业位次风险，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。预计2022年行业竞争将阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复确定。 短期来看，疫情不改盈利能力修复趋势，快递市场逐步恢复将有望催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。 中长期来看，市场过度担忧行业监管风险，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。 维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。 三、航运：集运警惕需求拐点，油运运价低位波动 1、集运：货代价格继续回落，警惕需求拐点风险。 （1）运价：集运CCFI综合运价上周环比上涨1%，美西和欧洲运价自2月中旬以来累计回落10%。美西航线运价上周环比：CCFI（反映集运公司结算价格）下跌1% ；SCFI（反映集运公司订舱价格）下跌1%；FBX（反映货代结算价格）下跌5%，自5月回落近四成。 （2）需求：年初以来美线集运货量仍处高位，较2019年高增速略有回落。近日美国零售巨头Target年内二度下调业绩指引。业绩交流会上公司高层指出，美国消费者的消费倾向由家具家电转向旅行出行相关产品，从而导致家具家电等耐用消费品库存大幅上升故而下调盈利指引。该趋势符合我们对于"商品消费转向服务消费"的趋势判断，建议重点警惕需求拐点风险。 （3）供给：美西港口拥堵明显改善。上周美西待港船量降至13艘，较年初高位已回落八成（约40艘）。（1）因担心美西劳工谈判风险，5月以来部分航线改道美东，上周纽约港堵港船量约14艘。（2）随着美国疫情影响减弱，内陆供应链效率提升。预计集运供应链紊乱状态将继续逐步缓解。 预计上半年集运公司净利率有望继续维持高位，下半年行业高景气持续性存在不确定性风险。 考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。 2、油运：欧盟对俄制裁加码，VLCC运价低位波动 （1）运价：VLCC运价低位波动，市场预期先行。 原油运输市场，上周VLCC中东-中国TCE均价为-2.3万美元/天，创年初以来新低。考虑到产能利用率仍处低位，运价仍将继续低位波动，运价中枢回升仍需产能利用率逐步修复。根据观察，欧洲VLCC原油进口货盘尚稀少。 成品油运输市场，BCTI成品油运价指数自俄乌冲突爆发初期上涨超一倍。 （2）欧盟批准对俄制裁方案，或导致油运“需求意外” 欧盟正式批准第六轮对俄制裁方案，包括对俄石油的部分禁运。欧盟将在未来6个月内，禁止成员国以海运的方式采购俄罗斯原油，未来八个月内禁止海运方式进口俄罗斯炼油产品，但将暂时允许通过陆上输油管进口俄罗斯原油。在2022年底前欧盟将削减90%的俄罗斯石油进口。 （3）未来两年确定复苏，市场对“需求意外”预期先行 我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将逐步恢复，原油去库存和浮仓运力释放均基本完成，油运需求将滞后恢复，且IMO环保政策将加速运力出清。 俄乌冲突未来实质影响取决于，欧洲与俄罗斯管道原油出口是否会受阻，从而导致部分油运需求转至海上长航线。考虑涉及欧洲能源危机风险，存在极大不确定性，建议作为需求意外“期权”进行把握。 受益标的中远海能、招商轮船。 国君交运岳鑫15816893516/尹嘉骐 钢铁核心观点 下半年钢材需求韧性仍在，板块不必过于悲观 1、对下半年钢材需求不必过于悲观。上周五大品种钢材社库上升43.68万吨、厂库下降20.48吨，总库存上升23.20万吨。其中，螺纹社库上升27.22万吨，厂库下降11.10万吨，总库存上升16.12万吨；热轧社库上升9.21万吨，厂库下降2.51万吨，总库存上升6.70万吨。上周五大品种钢材表观消费量980.35万吨，周环比下降42.16万吨。短期行业已进入传统淡季，叠加上周高考影响部分工地开工，钢材表需有所下降。在整体经济下行压力之下，前期国家层面出台多项支持基建、地产发展的举措，在此背景下我们认为对全年钢材需求不必过于悲观。考虑到政策传导具有一定的滞后性，我们认为后期钢材需求回补仍可期。 2、上周五大品种钢材周产量1003.55万吨，较前一周环比升22.99万吨，较去年同期同比降9.13%。上周全国247家钢厂高炉开工率84.11%，较前一周升0.43个百分点；全国电炉开工率77.11%，较前一周升0.55个百分点。据国家统计局数据，4月全国粗钢产量9277.50万吨，同比降5.2%；粗钢日均产量309.25万吨，同比降5.2%，环比升8.6%。前两周钢厂盈利情况环比改善，企业生产积极性有所提升，钢材供给小幅回升。但全年来看，发改委已明确22年将继续粗钢产量压减工作，因此我们预期后期粗钢供给向上弹性有限，行业长周期景气的逻辑并未改变。 3、上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为362.2、102.2元/吨，环比前一周分别降10%、33%。从成本端来看，上周受澳洲暴雨天气影响，铁矿发运量降幅明显；到港量仍在均线以下徘徊，整体供应端仍略偏紧。需求端，基于部分钢厂利润小幅回升，铁矿需求略有放量，港口日均疏港量为318.59万吨，保持高位波动；整体实际到港量远低于出库量，港口库存维持大幅降库趋势，铁矿价格小幅震荡上行。此外，焦炭价格小幅回升，废钢价格震荡运行。总体来看，炼钢成本小幅上行，行业盈利水平有所回落。 4、维持“增持”评级。当前板块处于需求底部、成本顶部、供给向上弹性不大的基本面最差阶段，随着疫情出现明显拐点，被抑制的需求将回补，从地产周期来看，政策底正带来基本面变化，有望在下半年逐步走稳，而成本端大概率呈高位回落态势，行业吨毛利将迎来重新扩张，建议关注高分红、低估值、低配置、低预期下的板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份等；推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立材等。新材料领域，推荐石墨电极龙头方大炭素、钒钛龙头攀钢钒钛、转型锂电的永兴材料、稀土矿龙头包钢股份、羰基铁粉龙头悦安新材，软磁粉芯龙头铂科新材。管道领域，推荐新兴铸管、金洲管道、友发集团。 风险提示：限产政策超预期放松，行业需求超预期回落。 公用事业核心观点 新型储能与抽蓄并重，提升系统调节能力 政策明确新型储能参与电力市场形式，探索容量电价机制。6月7日，发改委、能源局发布《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》，提出符合条件新型储能（含配建项目）可转为独立储能参与电力市场；鼓励配建新型储能与所属电源联合参与电力市场。价格机制方面，《通知》明确独立储能向电网送电的，不承担输配电价和政府性基金及附加，独立储能回报率有望提升。 稳增长背景下，抽水蓄能建设有望加速。6月10日，能源局召开会议，推进抽水蓄能项目开发建设。抽水蓄能技术较成熟、经济性良好，已具备大规模开发能力，是当前促进新能源高比例发展，提升新型电力系统调节能力的重要手段，“十四五”及“十五五”CAGR均有望高于14%。稳增长背景下，抽水蓄能项目开发建设有望进一步提速。 投资建议：维持公用事业“增持”评级，我们认为能源不可能三角框架下，能源保供和能源转型为当前核心矛盾，电价约束可能松动。在此框架下，新能源“十四五”有望持续增长，传统能源的价格机制有望理顺。内外部扰动因素背景下，推荐业绩确定性强的细分领域龙头标的。（1）火电转型：多能互补顺应能源转型趋势，存量资产价值重估，转型打造第二成长曲线，推荐华能国际、申能股份、福能股份，受益标的国电电力、华润电力、中国电力、吉电股份；（2）核电：双碳目标下的现实能源，低碳基荷价值显现，短期受益于电价上涨，长期发展空间广阔，推荐中国核电、中国广核；（3）新能源：电量平衡的增量主体，装机增长明确，政策催化值得期待，推荐龙头龙源电力，受益标的三峡能源。（4）水电：稳健收益品种，龙头α属性凸显，推荐长江电力、川投能源、华能水电、国投电力。

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