【国君钢铁|周策略】下半年钢材需求韧性仍在,不必过于悲观

（以下内容从国泰君安《【国君钢铁|周策略】下半年钢材需求韧性仍在,不必过于悲观》研报附件原文摘录）
　　投资摘要 对下半年钢材需求不必过于悲观。上周五大品种钢材社库上升43.68万吨、厂库下降20.48吨，总库存上升23.20万吨。其中，螺纹社库上升27.22万吨，厂库下降11.10万吨，总库存上升16.12万吨；热轧社库上升9.21万吨，厂库下降2.51万吨，总库存上升6.70万吨。上周五大品种钢材表观消费量980.35万吨，周环比下降42.16万吨。短期行业已进入传统淡季，叠加上周高考影响部分工地开工，钢材表需有所下降。在整体经济下行压力之下，前期国家层面出台多项支持基建、地产发展的举措，在此背景下我们认为对全年钢材需求不必过于悲观。考虑到政策传导具有一定的滞后性，我们认为后期钢材需求回补仍可期。 上周五大品种钢材周产量1003.55万吨，较前一周环比升22.99万吨，较去年同期同比降9.13%。上周全国247家钢厂高炉开工率84.11%，较前一周升0.43个百分点；全国电炉开工率77.11%，较前一周升0.55个百分点。据国家统计局数据，4月全国粗钢产量9277.50万吨，同比降5.2%；粗钢日均产量309.25万吨，同比降5.2%，环比升8.6%。前两周钢厂盈利情况环比改善，企业生产积极性有所提升，钢材供给小幅回升。但全年来看，发改委已明确22年将继续粗钢产量压减工作，因此我们预期后期粗钢供给向上弹性有限，行业长周期景气的逻辑并未改变。 上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为362.2、102.2元/吨，环比前一周分别降10%、33%。从成本端来看，上周受澳洲暴雨天气影响，铁矿发运量降幅明显；到港量仍在均线以下徘徊，整体供应端仍略偏紧。需求端，基于部分钢厂利润小幅回升，铁矿需求略有放量，港口日均疏港量为318.59万吨，保持高位波动；整体实际到港量远低于出库量，港口库存维持大幅降库趋势，铁矿价格小幅震荡上行。此外，焦炭价格小幅回升，废钢价格震荡运行。总体来看，炼钢成本小幅上行，行业盈利水平有所回落。 维持“增持”评级。当前板块已处于需求底部、成本顶部、供给向上弹性不大的基本面最差阶段，展望未来，随着疫情出现阶段性拐点，被抑制的需求将回补，从地产周期来看，政策底正带来基本面变化，有望在下半年逐步走稳，而成本端大概率出现高位回落态势，行业吨毛利将迎来重新扩张，建议关注高分红、低估值、低配置、低预期下的板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份等；推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材等。新材料领域，受益电炉钢占比上升，推荐石墨电极龙头方大炭素；受益液流电池储能发展，推荐龙头攀钢钒钛；推荐转型锂电的永兴材料、稀土矿龙头包钢股份、羰基铁粉龙头悦安新材。管道领域，推荐新兴铸管、金洲管道、友发集团。 风险提示：限产政策超预期放松，行业需求超预期回落。 1. 钢价有所回升， 钢材总库存上升 1.1 螺纹钢现货价格、期货价格上升，钢材总库存上升 上周上海螺纹钢现货涨10元/吨至4810元/吨，涨幅0.21%；期货涨5元/吨至4793元/吨，涨幅0.10%。热轧卷板现货4950元/吨，与前一周持平；期货涨1元/吨至4880元/吨，涨幅0.02%。上海中板价格上升，冷卷价格下降，线材价格持平。中板涨20元/吨至5120元/吨，涨幅0.39%；冷卷跌40元/吨至5790元/吨，跌幅0.69%；线材5200元/吨，与前一周持平。从成交来看，上周行业传统淡季，叠加高考影响部分工地开工，钢材表需有所下降。但在整体经济下行压力之下，国家层面陆续出台多项支持基建、地产发展的举措，在此背景之下，我们认为对全年钢材需求不必过于悲观。考虑到政策传导具有一定的滞后性，我们认为下半年（尤其9、10月传统旺季之时）钢材需求回补仍可期。 钢材社会库存上升，钢厂库存下降。上周主要钢材社会库存周环比上升43.75万吨，钢厂库存下降3.72万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存851.05万吨，环比上升27.22万吨；线材社会库存179.09万吨，环比上升5.52万吨；热卷社会库存263.13万吨，环比增加9.21万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存367.59万吨，环比上升4.23万吨；线材钢厂库存108.7万吨，环比下降4.76万吨；热卷钢厂库存96.07万吨，环比上升2.95万吨。前两周钢厂盈利情况环比改善，企业生产积极性有所提升，钢材供给小幅回升。但全年来看，发改委已明确22年将继续粗钢产量压减工作，因此我们预期后期粗钢供给向上弹性有限，行业长周期景气的逻辑并未改变。 1.2 钢材表观消费量环比下降、建材成交量均值环比上升 上周钢材表观消费量环比下降。上周五大品种钢材表观需求量980.35万吨，环比降4.12%，同比降10.64%。其中，螺纹钢表观需求量289.48万吨，环比降10.23%，同比降20.90%。 上周建材成交量均值环比上升。上周建材成交均值16.653万吨，环比升0.3%，同比降12.77%。 1.3 唐山高炉开工率上升，全国247家钢厂高炉开工率上升 唐山高炉开工率上升，全国247家钢厂高炉开工率上升。根据Wind数据，上周唐山高炉开工率60.32%，较前一周上升0.8个百分点；全国电炉开工率57.05%，较前一周下跌1.28个百分点。根据Mysteel数据，上周全国247价钢厂高炉开工率84.11%，较前一周上升0.43个百分点。上周唐山产能利用率为77.11%，较前一周上升0.55个百分点；全国盈利钢厂比率为73.62%，与前一周持平。 上周钢材产量上升。上周钢材周度总产量1003.55万吨，环比上升22.99万吨。其中螺纹钢产量305.60万吨，环比上升7.98万吨，产量较2017-2021年同期平均水平低50.706万吨。热卷产量328.84万吨，环比上升13.80万吨，较2017-2021年同期平均水平高1.168万吨。 1.4 螺纹钢模拟生产利润、热卷模拟生产利润下降 上周测算螺纹钢生产利润、测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润跌40.2元/吨至362.2元/吨，热卷生产利润跌50.2元/吨至102.2元/吨。 1.5 美国钢价上升，欧盟钢价下跌，日本钢价持平 美国钢价上升，欧盟钢价下降，日本钢价持平。4月15日美国螺纹钢价格升10美元/吨至1280美元/吨；美国热卷价格涨30美元/吨至1630美元/吨。欧盟螺纹钢价格下跌5美元/吨至1420美元/吨；欧盟热卷价格下降35美元/吨至1485美元/吨。日本螺纹钢价格为850美元/吨，与前一周持平；日本热卷价格为1000元/吨，与前一周持平。 2. 铁矿石现货价格下跌、 焦炭现货价格上升 上周铁矿石现货价格、期货价格下跌；焦炭现货价格上升，期货价格下跌。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）跌3元/吨至980.0元/吨，跌幅0.31%；铁矿石主力期货价格跌21元/吨至914.5元/吨，跌幅2.24%；6月1日，铁矿石普氏指数升0.2美元/吨至143美元/吨，涨幅0.14%。焦炭方面，焦炭现货价格涨100元/吨至3410.0元/吨，涨幅3.02%；焦炭期货价格跌17元/吨至3652.0元/吨，跌幅0.46%。上周焦煤现货价格，2800.0元/吨与前一周持平；焦煤期货价格涨50.5元/吨至2863.5元/吨，涨幅1.80%。全年来看，在需求端，我们认为在“双碳”大背景下，我国粗钢产量已经见顶，对铁矿石的需求增长空间有限；在供给端，预计2022年四大矿山及非主流矿铁矿增量约4000万吨，且港口库存仍处于较高位水平，因此我们预期全球铁矿石供需面趋于宽松，后期铁矿价格中枢将重回合理区间。 铁矿石港口库存下降，钢厂铁矿石可用天数上升。上周铁矿石港口库存12845.33万吨，环比降388.47万吨。6月8日，钢厂铁矿石可用天数25天，较前一周上升1天。前两周部分地区钢厂利润小幅回升，总体生产状态尚可，铁矿需求略有放量，港口疏港量维持高位波动，港口库存维持大幅降库趋势。 巴西铁矿石总发货量上升，澳大利亚铁矿石总发货量下降。6月5日，巴西铁矿石总发货量643.9万吨，周环上升83.2万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1202.2万吨，周环比下降458.6万吨。上周受澳洲暴雨天气影响，澳洲铁矿石发运减量明显。 铁矿石到货量上升、铁矿石日均疏港量周环比下降。6月5日，铁矿石到货量1130.8万吨，周环比上升165.0万吨；上周铁矿石日均疏港量318.59万吨，周环比下降4.83万吨。 四大铁矿石生产商总发货量周环比下降。6月5日力拓、必和必拓、FMG铁矿石生产商总发货量1169.7万吨，周环比下降401.2万吨（淡水河谷Wind数据更新至2020年8月16日）。其中，力拓铁矿石发货量317.7万吨，周环比下降209.2万吨；必和必拓铁矿石发货量492.3万吨，周环比下降146.9万吨；FMG铁矿石发货量359.7万吨，周环比下降45.1万吨；淡水河谷铁矿石发货量625.6万吨，持平前一周。 钢厂焦炭库存、钢厂焦炭平均可用天数下降。样本钢厂焦炭库存660.75万吨，较前一周下降7.02吨；钢厂焦炭库存平均可用天数11.66天，较前一周下降0.12天。 焦化厂焦炭库存环比下降，港口焦炭库存环比上升。上周100家焦化企业焦炭总库存47.3万吨，环比下降18.9万吨；北方四港口焦炭库存总计266.7吨，周环比上升26.2万吨. 钢厂焦煤库存、钢厂焦煤平均可用天数下降。上周焦煤钢厂库存884.67万吨，环比下降15.30万吨；钢厂焦煤库存平均可用天数13.88天，较前一周下降0.32天。 独立焦化厂焦煤库存、三港口焦煤库存、六港口焦煤库存同步上升。上周国内100家独立焦化厂焦煤库存1028.2万吨，环比上升12.3万吨。三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存161万吨，环比上升17万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存166万吨，环比上升17万吨。 3. 炉料基本面：废钢价格下降， 石墨电极价格持平，钒价上升 3.1 废钢价格下降，普通功率、高功率石墨电极价格、超高功率石墨电极价格持平 2022年4月生铁粗钢比为83.39%，环比上升0.84个百分点。即粗钢产量中16.61%是废钢。 上周废钢价格下降，普通功率石墨电极价格、高功率石墨电极价格、超高功率石墨电极价格持平。上周废钢价格降30元/吨至3620元/吨；电弧炉炼钢成本降31.5元/吨至4531.4元/吨。上周普通功率石墨 电极价格 21500 元/吨、高功率石墨电极价格 23250 元/吨、超高功率石 墨电极价格 25625 元/吨，皆与前一周持平。 3.2 硅铁价格持平，硅锰价格上升 硅铁价格持平，上周硅锰价格上升。3月18日，硅铁价格为9100元/吨，与前一周持平。上周硅锰价格升20元/吨至8520元/吨，涨幅0.24%。 3.3 钒铁价格、五氧化二钒价格上升 上周钒铁价格、五氧化二钒价格上升。上周钒铁价格升9000元/吨至133000元/吨，涨幅7.76；五氧化二钒价格升8000元/吨至124000元/吨，涨幅6.90%。 3.4 菱镁块矿价格、燃结矾土价格持平 菱镁块矿价格、燃结矾土价格持平（耐火材料）。上周菱镁块矿价格为480元/吨，燃结矾土价格为2670元/吨，皆与前一周持平。 4. 特钢及新材料： 不锈钢价格下降、碳酸锂价格上升 4.1 不锈钢价格下降，纯镍模式下吨钢毛利下降 上周不锈钢价格、电解镍价格下降。上周不锈钢(304，6mm 卷板) 价格降100元/吨至18400元/吨，跌幅0.54%；上周电解镍价格降3000元/吨至218500元/吨，跌幅1.35%。 上周测算高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利下降。测算上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨成本降285.0元/吨至17777.5元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨成本降827.95元/吨至26014.00元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨成本降183.0元/吨至17641.5元/吨。对应测算得上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利升185.0元/吨至338.5元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨毛利升727.95元/吨至-7614.00元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利升83元/吨至758.5元/吨。 4.2 碳酸锂价格上升 上周碳酸锂（工业级/电池级）价格上升。上周工业级碳酸锂价格升13000元/吨至452500元/吨，涨幅2.96%；电池级碳酸锂价格升6000元/吨至474500元/吨，涨幅1.28%。 4.3 氧化镨钕价格上升，钕铁硼价格持平 上周氧化镨钕价格上升，钕铁硼价格持平。上周氧化镨钕价格由955000元/吨上涨至958000元/吨，周环比上升3000元/吨；钕铁硼价格252.5元/吨，与前一周持平。 5. 钢材供给持续收缩， 下游投资增长超预期 5.1 粗钢产量累计同比下降，钢材累计出口量加速下降 1-4月粗钢产量累计同比下降，4月粗钢日均产量环比上升、同比下降。2022 年 1-4 月全国粗钢累计产量较 2021 年同期同比减少 10.3%;其中，4 月粗钢单月产量 9277.5 万吨，日均产量为 309.25 万吨/天，环比上升 24.41 万吨/天，较去年同期下降 16.92 万吨/天。 1-4月生铁产量累计同比下降，4月生铁日均产量环比上升、同比下降。2022 年 1-4 月我国生铁累计产量较 2021 年同期减少 9.4%;其中，4 月 生铁单月产量 7677.8 万吨，日均产量当月值为 255.93 万吨/天，环比上 升 24.96 万吨/天，较去年同期下降 2.7 万吨/天。 钢材出口增量加速下降。2022 年 4 月我国钢材累计出口 1816 万吨，累计同比增速-29.2%，较 3 月下降 3.7 个百分点;钢材累计进口 417 万吨， 累计同比增速为-14.7%，较 3 月下降 1.3 个百分点，累计净出口钢材 1399 万吨。 铁矿石进口减少。2022 年 4 月我国铁矿石累计进口 3.54 亿吨，累计同 比增速-7.1%，较 3 月累计同比增速下降 1.9 个百分点。 5.2 4月累计基建投资增速环比下降、地产投资增速环比下降 4月全国固定资产投资（不含农户）累计增速放缓。2022年4月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速6.8%，增速较3月下降2.5个百分点。 4 月基建投资完成额累计同比增速下降，房地产开发投资完成额累计同比增速下降。4 月我国基建投资完成额累计 3.89 万亿元，较去年同期同 比增加 2.95%，增速较较 1-3 月下降 5.83 个百分点；4 月我国房地产开 发投资完成额累计 3.92 万亿元，较去年同期同比下降 2.7%，增速较较 1-3 月下降 2 个百分点。 地产开工累计同比增速下降。4 月我国商品房待售面积 55735 万平方米， 较 3 月下降 378 万平方米。在购地和新开工方面，4 月土地购置面积累计同比增速为-46.5%，较 3 月下降 4.5 个百分点;4 月房屋新开工面积累 计同比增速为-26.3%，较 3 月下降 8.8 个百分点;房屋竣工面积累计同 比增速为-11.9%，较 3 月下降 0.4 个百分点。 30大中城市商品房成交套数下降。4月13日至4月19日，30大中城市商品房成交套数为18148套，环比前一周下降2.13%，同比2021年同期降58.93%。 工业增加值累计同比增速下降。4 月份我国工业增加值累计同比增速为4.0%，较 3 月下降 2.5 个百分点。 水泥产量累计同比增速下降，汽车产量累计同比增速下降。4月我国水泥产量累计同比增速为-14.8%，较 3 月份下降 2.7 个百分点;汽车产量 累计同比增速为-7.8%，较 3 月下降 12.7 个百分点。 4月我国空调、电冰箱、洗衣机产量累计同比增速下降，彩电产量累计同比增速上升。4月我国空调产量累计同比增速为-0.7 %，较3月下降1.4个百分点；电冰箱产量累计同比增速为-7.5%，较3月下降1.6个百分点；洗衣机产量累计同比增速为-4.3%，较3月下降4.2个百分点；彩电产量累计同比增速为3.8%，较3月上升2.1个百分点。 4月份发电量累计值同比增速下降。4月我国发电量累计同比增速为1.3%，较3月下降1.8个百分点。 6. 投资建议 维持“增持”评级。当前板块已处于需求底部，成本顶部，供给向上弹性不大的基本面最差阶段，展望未来，随着疫情出现阶段性拐点，被抑制的需求将会回补，从地产周期来看，政策底正带来基本面变化，有望在下半年逐步走稳，而成本端大概率出现高位回落态势，行业吨毛利将迎来重新扩张，建议关注高分红，低估值，低配置，低预期下的钢铁板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光，宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等；受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材；抚顺特钢、广大特材等待业绩拐点。新材料方面，受益电炉钢占比上升，推荐石墨电极龙头方大炭素；受益液流电池储能发展，推荐龙头攀钢钒钛；碳酸锂价格维持高位，推荐转型锂电标的永兴材料；同时推荐稀土矿龙头包钢股份，推荐羰基铁粉龙头悦安新材；地下管廊及管道建设迎来机遇期，推荐管道龙头新兴铸管、金洲管道、友发集团。 7. 风险提示 7.1 限产政策超预期放松 当前钢铁行业整体呈现供需双弱的格局，我们认为供给端受限产政策影响的确定性较大，而需求端有望逐渐边际改善，钢价中枢有望维持在较高水平。但在“稳增长”的背景下，不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将打破当前钢铁行业供需双弱的格局，导致钢价中枢跌至低位。 7.2 行业需求超预期回落 在“稳增长”背景下，房地产政策有所放松，地产端需求预期有所回暖。同时我们认为随着专项债发行加速，基建用钢需求有望逐渐回暖；随着汽车缺芯持续好转，及能耗双控和限电对制造业的影响逐渐淡出，制造业用钢需求亦有望逐步恢复。总体来看，我们认为钢材需求韧性较强，后期钢材需求有望逐渐边际改善。但未来不排除房地产政策进一步超预期收紧的可能，若发生将导致地产端用钢需求超预期回落，钢价中枢或将坍塌，不利于行业内公司业绩。

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