【中银宏观:大类资产配置周报 (2022.6.12)】遏制通胀成为全球经济的命门

（以下内容从中银证券《【中银宏观:大类资产配置周报 (2022.6.12)】遏制通胀成为全球经济的命门》研报附件原文摘录）
　　5月进出口增速明显超预期，金融数据超预期，通胀平稳；欧央行明确7月加息；美国5月通胀同比再创新高。大类资产配置顺序：大宗>股票>货币>债券。 摘要 宏观要闻回顾 经济数据：5月出口同比（美元计）16.9%，进口同比4.1%；5月CPI同比2.1%，PPI同比6.4%；5月新增信贷1.89万亿元，新增社融2.79万亿元，M2同比11.1%。 要闻：国务院批复同意《“十四五”新型城镇化实施方案》；财政部、税务总局公告，扩大全额退还增值税留抵税额政策行业范围；市场监管总局部署规范 “6·18”网络集中促销经营活动；世界银行发布《全球经济展望》报告，将2022年全球经济增长预期下调至2.9%。 资产表现回顾 人民币资产价格持续上行。本周沪深300指数上涨3.65%，沪深300股指期货上涨4.07%；焦煤期货本周上涨4.27%，铁矿石主力合约本周上涨0.16%；股份制银行理财预期收益率收于1.75%，余额宝7天年化收益率下跌4BP至1.67%；十年国债收益率下行1BP至2.75%，活跃十年国债期货本周上涨0.01%。 资产配置建议 资产配置排序：大宗>股票>货币>债券。本周经合组织发布《经济展望报告》，将2022年经合组织国家通胀预期将翻倍，达到平均8.5%的峰值，然后在2023年逐渐回落至6%，世界银行也发布《全球经济展望》报告，将2022年全球经济增长预期下调至2.9%，较1月份4.1%的预测下降1.2个百分点，并警告存在滞胀风险。目前全球范围内为遏制通胀采取的方法主要是收紧货币政策，虽然有助于缓解货币超发和抑制需求，但同时也会影响供给端加杠杆扩大生产，加之乌克兰危机对全球能源和粮食供求结构的冲击短期内难见缓解，海外通胀整体具有较强刚性。相较之下，通胀压力相对较小且经济复苏趋势持续性较好的经济体的基本面比较优势会进一步放大，维持看好人民币资产的观点。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 目录 一周概览 美元重新走强，但美元资产依然疲弱 要闻回顾和数据解读 大类资产表现 A股：中小创领涨 债券：短端和信用债利率上行 大宗商品：能源价格飙升 货币类：货基收益率中位数持续下行 外汇：人民币汇率维持在6.70附近波动 港股：欧央行加息落地 下周大类资产配置建议 一周概览 美元重新走强，但美元资产依然疲弱 人民币资产价格持续上行。本周沪深300指数上涨3.65%，沪深300股指期货上涨4.07%；焦煤期货本周上涨4.27%，铁矿石主力合约本周上涨0.16%；股份制银行理财预期收益率收于1.75%，余额宝7天年化收益率下跌4BP至1.67%；十年国债收益率下行1BP至2.75%，活跃十年国债期货本周上涨0.01%。 5月经济数据依然可期。本周A股指数上涨，大盘股和小盘股估值上行幅度相当。央行在公开市场依然维持0投放，拆借利率继续维持在较低水平波动，周五R007利率收于1.63%，GC007利率收于1.66%。本周十年国债收益率下行1BP，周五收于2.75%。5月通胀整体可控，CPI同比增速持平于4月，PPI同比增速维持下行趋势；进出口同比增速超出市场预期，虽然有4月贸易后延和价格的正面影响，但一定程度上表明需求增长趋势较为温和；5月信贷数据大幅超出市场预期，货币政策在宽信用方面加大发力，同时政府债发行明显放量，有助于稳增长。 美元指数回升至前期高点，但美元资产价格继续下跌。股市方面，本周A股指数普涨，领涨的指数是中小板指（4.67%），涨幅较小的指数是上证综指（2.8%）；港股方面恒生指数上涨3.43%，恒生国企指数上涨4.71%，AH溢价指数上行2.04收于140.89；美股方面，标普500指数本周下跌5.05%，纳斯达克下跌5.6%。债市方面，本周国内债市小幅分化，中债总财富指数本周上涨0.01%，中债国债指数上涨0.06%，金融债指数上涨0.02%，信用债指数下跌0.01%；十年美债利率上行19 BP，周五收于3.15%。万得货币基金指数本周上涨0.03%，余额宝7天年化收益率下行4 BP，周五收于1.67%。期货市场方面，NYMEX原油期货上涨1.35%，收于120.47美元/桶；COMEX黄金上涨1.35%，收于1875.2美元/盎司；SHFE螺纹钢上涨1.27%， LME铜下跌0.68%， LME铝下跌1.6%；CBOT大豆上涨2.96%。美元指数上涨1.98%收于104.19。VIX指数上行至27.75。本周美元指数重回104上方，但是美元资产价格持续下跌。 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） 据海关统计，今年前5个月，我国进出口总值16.04万亿元人民币，同比增长8.3%。其中，出口8.94万亿元，增长11.4%；进口7.1万亿元，增长4.7%；贸易顺差1.84万亿元，扩大47.6%。5月份，我国进出口总值3.45万亿元，增长9.6%。其中，出口1.98万亿元，增长15.3%；进口1.47万亿元，增长2.8%；贸易顺差5028.9亿元，扩大79.1%。 央行发布数据显示，5月份人民币贷款增加1.89万亿元，同比多增3920亿元，远高于4月的6454亿元；社会融资规模增量为2.79万亿元，比上年同期多8399亿元；5月M2同比增长11.1%，增速创今年以来新高，分别比上月末和上年同期高0.6个和2.8个百分点。新增贷款方面，住户贷款增加2888亿元，同比少增3344亿元；企（事）业单位贷款增加1.53万亿元，同比多增7291亿元，其中票据融资增加7129亿，中长期贷款增加5551亿元。 5月份全国CPI同比上涨2.1%，涨幅与上月相同，环比则由上月上涨0.4%转为下降0.2%。随着鲜菜大量上市，物流逐步畅通，鲜菜价格下降；中央储备猪肉收储工作继续开展，猪肉价格跌幅开始逐步收窄。5月PPI环比上涨0.1%，同比上涨6.4%，涨幅均继续回落。 国务院常务会议听取稳增长稳市场主体保就业专项督查情况汇报，要求打通堵点、完善配套，充分发挥政策效应。会议强调，经济下行压力依然突出，各地要切实负起保一方民生福祉责任，确保二季度经济合理增长，稳住经济大盘。聚焦保市场主体、稳岗保就业强化政策支持。确保夏粮颗粒归仓和夏种顺利开展，保障煤炭电力稳定供应，支撑物价稳定。对稳经济一揽子措施，地方尚未出台配套政策的、部门尚未出台实施细则的，要尽快推出。会议部署进一步稳外贸稳外资举措，包括研究阶段性减免港口有关收费，出台力度更大的加工贸易梯度转移支持政策，扩大中西部外商投资制造业鼓励类目录等。 国务院批复同意《“十四五”新型城镇化实施方案》，强调要深入推进以人为核心的新型城镇化战略，持续促进农业转移人口市民化，完善以城市群为主体形态、大中小城市和小城镇协调发展的城镇化格局，推动城市健康宜居安全发展，推进城市治理体系和治理能力现代化，促进城乡融合发展，为全面建设社会主义现代化国家提供强劲动力和坚实支撑。 财政部、税务总局公告，扩大全额退还增值税留抵税额政策行业范围，纳入“批发和零售业”、“农、林、牧、渔业”、“住宿和餐饮业”、“居民服务、修理和其他服务业”、“教育”、“卫生和社会工作”和“文化、体育和娱乐业”企业（含个体工商户），自2022年7月1日起执行。 交通运输部强调，要加大交通基础设施投资力度，以重大项目为牵引，抓好“十四五”规划102项国家重大工程涉交通项目建设；督促各地抓住施工“黄金期”，在确保工程质量前提下，尽快增加实物工作量。要加快推进现代交通物流体系建设，加快形成内外联通、安全高效的物流网络，加快完善国际物流供应链体系，加快发展冷链物流。 市场监管总局部署规范 “6·18”网络集中促销经营活动，要求平台企业加强对平台内经营者的管理，引导平台内经营者诚信守法经营，规范有序开展促销活动。提升广告审核水平，严禁虚假宣传、低俗内容，有效拦截虚假违法广告。不得通过排除、限制竞争及妨碍、破坏其他经营者合法提供的网络产品或者服务等开展促销。 国家发改委、能源局印发《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》指出，要建立完善适应储能参与的市场机制，鼓励新型储能自主选择参与电力市场，坚持以市场化方式形成价格，持续完善调度运行机制，发挥储能技术优势，提升储能总体利用水平，保障储能合理收益，促进行业健康发展。 国家税务总局增值税发票数据显示，今年端午小长假期间，全国零售业销售收入同比增长9.5%，居民服务销售收入同比增长12.9%；餐饮业销售收入整体恢复至上年同期的83.8%，住宿业销售收入整体恢复至上年同期的92%。 文旅部：2022年端午节假期，全国国内旅游出游7961.0万人次，同比下降10.7%，按可比口径恢复至2019年同期的86.8%；实现国内旅游收入258.2亿元，同比下降12.2%，恢复至2019年同期的65.6%。 交通运输部：6月3日至5日（端午节假期），全国交通运输行业运行总体平稳，全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量7336.8万人次，比2021年同期下降40.3%，比2020年同期下降9.6%。 银保监会印发《关于引导金融资产管理公司聚焦主业积极参与中小金融机构 改革化险的指导意见》，进一步促进金融资产管理公司回归本源、专注主业，在中小金融机构改革化险中发挥积极作用。文件强调，严禁资产管理公司通过结构设计隐匿真实风险和不良资产“假出表”，严防国有资产流失。严禁资产管理公司直接出资持有风险金融机构股权，防止因处置风险产生新的风险。 大类资产表现 A股：中小创领涨 周期品表现最好。本周市场指数普涨，领涨的指数包括中小板指（4.67%）、创业板指（4%）、上证50（3.92%），领跌的指数包括上证红利（2.59%）、中证500（2.66%）、上证380（2.75%）。行业方面涨多跌少，领涨的行业有煤炭（10.7%）、有色金属（8.63%）、石油石化（7.62%），领跌的行业有家电（-0.8%）、轻工制造（-0.51%）、商贸零售（-0.48%）。本周周期品和中小创领涨，投资者风险偏好明显上升。 A股一周要闻（新闻来源：万得） 旅游 | 上海旅游业在端午小长假实现恢复性增长。飞猪平台数据显示，端午首日，东方明珠广播电视塔、上海野生动物园及上海欢乐谷景区在飞猪平台上的门票出票量较3月正常营业期日均出票量增长超300%。 5G | 6月6日，中国5G商用将迎来三周年。根据工信部公布的数据，截至今年5月底，我国建成5G基站超过160万个，基站总量占全球60%以上，5G移动电话用户达到4.1亿户。 绿色建材 | 6月6日，2022年绿色建材下乡活动信息发布及线上平台启动会开启。 物流 | 6月6日，中国物流与采购联合会发布的5月中国快递物流指数为99.3%，比上月回升6.4个百分点。其中，商务快件指数、农村快件指数、跨境快件指数分别回升5.2个百分点、14.8个百分点和6.5个百分点。 储能 | 6月7日，国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司近日发布《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》。《通知》指出，要进一步明确新型储能市场定位，建立完善相关市场机制、价格机制和运行机制，提升新型储能利用水平，引导行业健康发展。 游戏 | 国家新闻出版署发布6月国产网络游戏审批信息，共60款游戏获批。 外贸 | 今年前4月，我国外贸进出口达到12.58万亿元，同比增长7.9%。但外贸企业尤其是中小微企业面临物流不畅、订单压力、国际环境等一系列不确定性因素。针对这种情况，商务部、央行、海关总署相关负责人8日在国新办举行的吹风会上透露了一系列将要出台的利好政策。 新能源车 | 当地时间8日，欧洲议会全会支持欧盟委员会去年7月提出的立法建议，决定到2035年禁止在欧盟境内销售燃油车。 集成电路 | 近日，上海市集成电路行业协会副秘书长石建宾表示，截至目前，集成电路重点企业超过九成已经复工复产。5月以来，相关重点生产型企业已实现100%出货。 水利 | 水利部日前召开推进水利基础设施PPP模式发展工作部署会议，部署推进水利基础设施PPP模式发展重点工作，强调在继续加大政府投入的同时，充分发挥市场机制作用，更多地吸引社会资本参与水利建设。 债券：短端和信用债利率上行 十年美债利率再度飙升，关注国内债市收益率调整的可能。十年期国债收益率周五收于2.75%，本周下行1BP，十年国开债收益率周五收于2.98%，较上周五下行1BP。本周期限利差下行6BP至0.75%，信用利差上行3BP至0.55%。 拆借利率继续维持在较低水平。本周央行在公开市场继续0投放，拆借利率维持在较低水平波动，周五R007利率收于1.63%，交易所资金GC007利率收于1.66%。下周将有2000亿MLF资金到期，参考近三周央行在公开市场持续0投放的操作，预计全额续作的可能性较大，预计半年末拆借资金利率可能还会出现阶段性上行波动，但三季度当中资金面预计都将维持相对宽松水平。 债券一周要闻（新闻来源：万得） 截至6月7日，目前全市场已经成立或拟成立的19只同业存单指数基金中，募资总规模达到1063.16亿元，已经超过1000亿整数关口。 美国财政部禁止国内投资者购买俄罗斯债券和股票，但可以继续持有或出售。 5月债券通交投活跃，日均交易量达355亿元人民币，月度成交6750亿元人民币，同比增长33%。国债和政策性金融债交易最为活跃，分别占月度交易量的51%和35%。债券通对东南亚市场的吸引力与日俱增。 大宗商品：能源价格飙升 国际油价重回高点。本周商品期货指数上涨0.89%。从各类商品期货指数来看，上涨的有能源（6.19%）、化工（2.7%）、有色金属（0.36%）、非金属建材（0.26%），下跌的有谷物（-0.26%）、煤焦钢矿（-0.27%）、贵金属（-0.58%）、油脂油料（-0.99%）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有TA（11.95%）、原油（7.32%）、沥青（5%），跌幅靠前的则有棕榈（-4.83%）、纯碱（-3.28%）、铁矿（-2.54%）。国际原油期货价格重回高点，将给全球通胀带来新的压力。 大宗商品一周要闻（新闻来源：万得） EIA短期能源展望报告：预计2022年WTI原油价格为102.47美元/桶，此前预期为98.20美元/桶；预计2023年WTI原油价格为93.24美元/桶，此前预期为93.24美元/桶；预计2022年布伦特价格为107.37美元/桶，此前预期为103.35美元/桶；预计2023年布伦特原油价格为97.24美元/桶，此前预期为97.24美元/桶。 受国际油价上涨影响，上一轮调价后，国内部分地区92号汽油已首次突破9元/升大关。6月14日24时，新一轮成品油调价窗口将开启，多家机构预测，届时调价后部分地区95号汽油或将突破10元/升大关，创历史新高。 据海关统计，今年前5个月，我国进口铁矿砂4.47亿吨，同比减少5.1%，进口均价每吨789.6元，下跌28.1%；进口原油2.17亿吨，减少1.7%，进口均价每吨4463元，上涨55.6%；进口煤9595.5万吨，减少13.6%，进口均价每吨1018.2元，上涨105.3%；天然气4491.1万吨，减少9.3%，进口均价每吨3815.3元，上涨70.3%；大豆3803.5万吨，减少0.4%，进口均价每吨4063.9元，上涨23.3%。 世界黄金协会公布数据显示，5月全球黄金ETF流出53吨（约合31亿美元），结束连续四个月流入势头。这是自2021年3月以来最大规模月度流出量，但2022年截至目前，全球黄金ETF总持仓仍增长8%，达到3823吨（约合2260亿美元）。 中储粮全面启动中央储备粮轮换收购，目前已累计收购小麦11万吨，收购均价3000-3100元/吨，高于最低收购价水平。 俄罗斯工贸部和农业部就2023年6月前矿物质肥料供应计划达成一致，有关延长矿物质肥料出口配额制的决定可能会在2022年底前做出。俄罗斯有关企业2022年肥料产量将至少保持2021年的水平。 货币类：货基收益率中位数持续下行 货币基金收益率中位数或将保持在2%下方波动。本周余额宝7天年化收益率下行4BP，周五收于1.67%；人民币3个月理财产品预期年化收益率收于1.75%。本周万得货币基金指数上涨0.03%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.83%。本周货币基金中位数收益率再度下行，主要是受到拆借利率下行压力导致，从历史规律看，半年末货币基金收益率仍有向上波动的可能。 外汇：人民币汇率维持在6.70附近波动 人民币兑美元中间价本周下行101BP，至6.6994。本周人民币对日元(3.31%）、瑞郎(1.95%）、韩元(1.51%）、澳元(1.2%）、欧元(0.47%）、加元(0.44%）、林吉特(0.36%）、美元(0.15%）、英镑(0.11%）升值，对兰特(-0.4%）、卢布(-8.52%）贬值。本周美元指数重回高点，人民币汇率仍保持平稳波动。 外汇市场一周要闻（新闻来源：万得） 5月末，我国外汇储备规模为31278亿美元，较4月末上升81亿美元，结束此前连续4个月的回落；5月黄金储备持平于6264万盎司。 日元兑美元汇率跌势不止，跌破134整数关口，最低跌至134.47，创下自2002年2月以来新低。 港股：欧央行加息落地 欧央行加息落地无碍美元指数上行。本周港股方面恒生指数上涨3.43%，恒生国企指数上涨4.71%，AH溢价指数上行2.04收于140.89。行业方面本周领涨的有资讯科技业（12.16%）、医疗保健业（10.93%）、非必需性消费（4.79%），跌幅靠前的有综合企业（-2.85%）、公用事业（-2.16%）、必需性消费（-1.87%）。本周南下资金总量57.73亿元，同时北上资金总量368.3亿元。欧央行加息落地，预计7月加息25BP，同时对9月加息落地和加息幅度都持开放态度，即便货币政策收紧也无碍美元指数走强，市场对于欧洲经济的担忧已经明朗。 港股及海外一周要闻（新闻来源：万得） 欧洲央行维持三大利率不变，即再融资利率为0%，边际贷款利率为0.25%，存款利率为-0.5%，并决定按原计划在7月1日结束净资产购买。欧洲央行同时确认，将在下月的货币政策会议上加息25个基点，并在9月再次加息。如果欧元区通胀形势未见好转，9月份的加息幅度可能会更大。欧洲央行调低欧元区经济增长预测，预计今明两年分别增长2.8%、2.1%，较3月份预期分别下调0.9个百分点、0.7个百分点。欧洲央行同时大幅上调通胀预期，预计今明两年分别为6.8%、3.5%，今年3月份预期分别为5.1%、2.1%。欧洲央行行长拉加德强调，加息将是一个渐进的过程，最终目标是将欧元区通胀降至2%的基准。 美国财政部长耶伦重申美联储在抗击高通胀问题上的重要作用，以及“压低通胀应当是优先任务”，并提到芯片供应短缺问题已经推高通胀。耶伦表示，拜登的2023年预算案将压低美国债务负担并减少财政赤字，要在不削弱劳动力市场的情况下抑制通胀压力，需要有适当的预算立场来策应美联储的货币政策行动。 澳洲联储宣布加息50个基点至0.85%，超出市场预期的加息25个基点。澳洲联储表示，加息50个基点主要是考虑到当前的通胀压力，澳大利亚的通胀大幅上升，而电力和天然气价格上涨以及近期汽油价格上涨意味着，短期内通胀可能会高于一个月前的预期。预计未来几个月将采取更多措施使货币政策正常化。 日本央行行长黑田东彦表示，将以收益率曲线控制政策为支撑，保持强有力的宽松政策。日本经济将保持复苏趋势，预计CPI将保持2%左右的涨幅。黑田东彦还指出，日本的通胀形势与美国和欧洲有很大不同，在制定政策时也会考虑不包括食品和能源的CPI。 俄罗斯央行宣布降息150个基点至9.5%，降息幅度大于市场预期的100个基点。俄央行表示，俄罗斯通胀加快放缓，经济情况好于此前预期，并考虑在下次会议上继续降息。预计在当前货币政策下，2022年俄罗斯通胀为14%至17% ，2023年降至5%至7%，2024年回到4%的水平。 波兰央行将主要利率从5.25%上调至6.00%，将存款利率从4.75%上调至5.50%。 印度央行宣布，上调基准利率50个基点至4.9%，以抑制通胀。这是继5月份加息40个基点后，印度央行今年第二次加息。同时，印度央行维持本财年经济增长7.2%的预期，但将年平均通胀率预期从此前的5.8%上调至6.7%。 加拿大央行行长麦克勒姆表示，经济能够应付加息并确实需要更高的利率，让CPI回落到2%的目标是“首要任务”，加息至3%以上的可能性增加，加息速度和幅度主要取决于通货膨胀。 欧盟统计局公布最终数据显示，今年一季度欧元区GDP同比增长5.4%，环比增长0.6%，均高于市场预期及此前的初值。欧盟统计局预计俄乌冲突爆发带来的负面影响将在二季度表现出来。 欧洲议会投票赞成到2035年禁止在欧盟境内销售燃油车。这项法案还需得到欧盟成员国政府的批准。 世界银行发布《全球经济展望》报告，将2022年全球经济增长预期下调至2.9%，较1月份4.1%的预测下降1.2个百分点，并警告存在滞胀风险。报告指出，乌克兰战争导致通胀升高，金融形势更加紧张。2023年，全球通胀有望缓和，但仍可能高于大多数国家的目标水平。报告预计，2022年发达经济体的经济增幅将从2021年的5.1%大幅回落至 2.6%，较1月预测值下修1.2个百分点。预计美国和欧元区今年经济增幅均为2.5%，较1月预测值分别下修1.2和1.7个百分点。报告同时预计，新兴市场和发展中经济体的经济增速将从2021年的6.6%近乎腰斩至3.4%。 经合组织发布《经济展望报告》，将2022年全球经济增长预期从4.5%调降到3%，同时预计2022年经合组织国家通胀将翻倍，达到平均8.5%的峰值，然后在2023年逐渐回落至6%。 国际货币基金组织（IMF）发言人表示，IMF预计下个月将进一步下调其对2022年全球经济增长的预期，此前世界银行和经合组织也下调了各自的预期。这将是IMF今年第三次下调预期。今年4月，IMF已经将其对2022年和2023年全球经济增长的预期下调近一个百分点，至3.6%。 英国下议院保守党议员针对该党党首、英国首相鲍里斯·约翰逊进行不信任投票。最终，359名保守党议员中有148人投票希望约翰逊下台，未达到通过不信任动议所需要的180票；211名保守党议员在表决中支持约翰逊。因此，约翰逊将继续担任英国保守党党首和英国首相。而约翰逊赢得此次投票也意味着在未来12个月之内不会再面临不信任投票。 美国白宫宣布，将对泰国、马来西亚、柬埔寨、越南等东南亚四国的光伏电池板免征24个月关税。白宫表示，美国有望在2024年之前将其太阳能发电能力提高两倍。 世卫组织发布疾病信息通报，5月13日至6月2日期间，已有27个非猴痘流行国家和地区向世卫组织上报了780例猴痘确诊病例。目前所有非猴痘流行国家和地区通过PCR检测确认的猴痘病例均为感染了猴痘病毒的西非分支。 围绕近期日元汇率持续下跌，日本财务省、金融厅和日本央行召开会议并发表声明称，对当前日元贬值走势感到忧虑，强调将持续关注外汇市场动向以及对日本经济影响。 美国通胀压力依然高企，强化美联储激进加息预期。美国劳工部公布数据显示，5月美国CPI环比上涨1%，同比上涨8.6%，均高于市场预期，其中同比涨幅创逾40年新高。另外，5月美国核心CPI环比上涨0.6%，同比上涨6%，也高于预期。 下周大类资产配置建议 5月经济依然可期。今年前5个月，我国进出口总值16.04万亿元人民币，同比增长8.3%。其中，出口8.94万亿元，增长11.4%；进口7.1万亿元，增长4.7%；贸易顺差1.84万亿元，扩大47.6%。5月份，我国进出口总值3.45万亿元，增长9.6%。其中，出口1.98万亿元，增长15.3%；进口1.47万亿元，增长2.8%；贸易顺差5028.9亿元，扩大79.1%。5月份人民币贷款增加1.89万亿元，同比多增3920亿元，远高于4月的6454亿元；社会融资规模增量为2.79万亿元，比上年同期多8399亿元；5月M2同比增长11.1%，增速创今年以来新高，分别比上月末和上年同期高0.6个和2.8个百分点。新增贷款方面，住户贷款增加2888亿元，同比少增3344亿元；企（事）业单位贷款增加1.53万亿元，同比多增7291亿元，其中票据融资增加7129亿，中长期贷款增加5551亿元。5月份全国CPI同比上涨2.1%，涨幅与上月相同，环比则由上月上涨0.4%转为下降0.2%。PPI环比上涨0.1%，同比上涨6.4%，涨幅均继续回落。整体来看，5月通胀水平可控，进出口贸易维持高增长，实体经济融资需求依然较强。 欧央行落地加息政策。随着国际油价再度回到120美元/桶上方，海外通胀压力居高不下，为应对通胀压力，一个市场化的方法就是收紧货币政策。本周欧央行决定按原计划在7月1日结束净资产购买，同时确认，将在下月的货币政策会议上加息25个基点，并在9月再次加息。如果欧元区通胀形势未见好转，9月份的加息幅度可能会更大。欧央行加息的同时调低了对欧元区经济增长的预测，预计今明两年分别增长2.8%、2.1%，较3月份预期分别下调0.9个百分点、0.7个百分点。欧洲央行同时大幅上调通胀预期，预计今明两年分别为6.8%、3.5%，今年3月份预期分别为5.1%、2.1%。当前全球通胀上行背后有三个重要推手：能源和食品供求失衡、需求旺盛、以及货币超发。收紧货币政策直接抑制货币超发也能够部分作用于需求，但对能源和食品的供求结构改善无助，并且在经济复苏基础不稳固的情况下加息，有一定可能性造成滞胀的结果。 遏制通胀成为全球经济的命门。本周经合组织发布《经济展望报告》，将2022年经合组织国家通胀预期将翻倍，达到平均8.5%的峰值，然后在2023年逐渐回落至6%，世界银行也发布《全球经济展望》报告，将2022年全球经济增长预期下调至2.9%，较1月份4.1%的预测下降1.2个百分点，并警告存在滞胀风险。目前全球范围内为遏制通胀采取的方法主要是收紧货币政策，虽然有助于缓解货币超发和抑制需求，但同时也会影响供给端加杠杆扩大生产，加之乌克兰危机对全球能源和粮食供求结构的冲击短期内难见缓解，海外通胀整体具有较强刚性。相较之下，通胀压力相对较小且经济复苏趋势持续性较好的经济体的基本面比较优势会进一步放大，维持看好人民币资产的观点。大类资产配置顺序：大宗>股票>货币>债券。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 --------------------------------- 本文为中银国际证券宏观研究系列报告。中银国际证券宏观研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）