【华创宏观·张瑜团队】信用扩张需要什么程度的努力——2022年5月金融数据点评
（以下内容从华创证券《【华创宏观·张瑜团队】信用扩张需要什么程度的努力——2022年5月金融数据点评》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 事项 2022年5月，新增社融2.79万亿（前值9102亿），新增人民币贷款1.89万亿（前值6545亿）。社融存量同比增长10.5%（前值10.3%），M2同比增长11.1%（前值10.5%），M1同比增长4.6%（前值5.1%）。 主要观点 当下社融的特点：激进的短贷与政府，受损的长贷和居民 今年以来，社融的结构有非常鲜明的特征，即为激进的短贷与政府，受损的长贷和居民。与2021年底的存量同比相比，企业短期融资（票据+企业短期贷款）同比抬升了8.46%，政府债券同比抬升2.3%，企业中长期融资（信托+委贷+企业中长期贷款）同比回落了1.3%，居民贷款同比回落了4.26%。从增量数据来看，票据融资同比增量为2.08万亿，企业短期贷款同比增量为1.38万亿，政府债券的同比增量为1.33万亿；居民短期贷款同比少增6072亿，企业中长期贷款同比少增1万亿，居民中长期贷款同比少增1.77万亿。 未来扩信用的难度：10.5%可期，11%需要政策进一步发力 从政府债券来看，今年前五个月政府债券增量共计约3万亿，其中专项债发行量约为2万亿。对于未来的判断，六月专项债全部发完的情景下，从今年7月开始，政府债对社融的拉动将明显回落，全年拉动社融同比约为2.15%。 从居民贷款来看，前五个月居民贷款同比少增2.38万亿。结构层面，根据今年前四个月数据观测，居民购房贷款新增4400亿元，同比少增约1.1万亿，居民非购房贷款新增6000亿元，同比少增约9000亿。关于未来的判断，对于购房贷款而言，历史经验来看当房贷利率明显高于房价同比的情境下，除非房价预期明显改善，否则房贷同比难以修复。考虑到年内房住不炒的限制下，即便维持当下的房贷存量同比，我们预计全年新增住房贷款或少于3.6万亿；对于非购房贷款而言，我们假设随着疫情的修复，全年同比增量与去年持平（2020年后三个季度居民非购房贷款同比多增9700亿）。综上判断而言，我们预计全年居民贷款增量或较去年同比少增约2000亿，全年拉动社融同比约为2.45%。 考虑到居民和政府融资相对确定的情境下，企业融资的增速决定了社融修复的高度。假设全年社融同比增速11%的情境下，对应全年企业融资增量20.1万亿。假设全年社融同比增速10.5%的情境下，对应全年企业融资增量19.2万亿。在对其他部分融资维持一定假设的前提下（详见正文），对应11%的社融增速，企业中长期贷款增长或在3.9万亿左右，企业中长期融资（企业中长期贷款+信托+委贷）存量增速约为8.7%，较当下提升约1.5%；对应10.5%的社融增速，企业中长期贷款增长或在3.5万亿左右，企业中长期融资存量增速约为8.3%，较当下提升约1%； 完成下述条件的前提下，全年社融维持在10.5%以上的概率相对较大： 1）未来7个月票据融资和企业短期贷款仍需大幅放量。增长在3万亿以上，同比较去年同期多增1.5万亿；2）基建投资持续维持高位，至少要能对冲地产投资的下滑；3）未来疫情不再大规模反复，居民的非住房信贷能够持续修复； 但如果想达到11%的社融增速，那么可能需要达成以下几类条件之一： 1）政府债多增1.6万亿，社融增速大致提升0.5%个百分点；2）房住不炒政策相对更为灵活，允许部分城市房价同比突破一定的上限；3）企业短期贷款和票据融资进一步放量，未来7个月增长在3.3万亿以上。与此同时未来有更多的针对带动中长期贷款政策的出台。 风险提示： 货币政策超预期。 报告目录 报告正文 一 社融扩张的难度有多大？ （一）当下社融的特点：激进的短贷与政府，受损的长贷和居民 今年以来，社融的结构有非常鲜明的特征，即为激进的短贷与政府，受损的长贷和居民。与2021年底的存量同比相比，企业短期融资（票据+企业短期贷款）同比抬升了8.46%，，政府债券同比抬升2.3%，企业中长期融资（信托+委贷+企业中长期贷款）同比回落了1.3%，居民贷款同比回落了4.26%。从增量数据来看，票据融资同比增量为2.08万亿，企业短期贷款同比增量为1.38万亿，政府债券的同比增量为1.33万亿；居民短期贷款同比少增6072亿，企业中长期贷款同比少增1万亿，居民中长期贷款同比少增1.77万亿。 （二）未来扩信用的难度：10.5%可期，11%需要政策进一步发力 站在当前的视角下，我们首先对未来几个月的数据做一个简单的前瞻 首先从政府债券来看，今年前五个月政府债券增量共计约3万亿，其中专项债发行量约为2万亿。对于未来的判断，我们遵循如下假设：1）考虑到6月份专项债发完的情境下，对应剩余1.45万亿的专项债将在6月发完，2）今年国债与一般债的新增额约为3.22万亿（国债按照中央赤字的95%来算），当下剩余额度约2.22万亿。国债与一般债发行节奏我们假设遵循历史规律。在此情境下，从今年7月开始，政府债对社融的拉动将明显回落，全年拉动社融同比约为2.15%。 其次从居民贷款来看，前五个月居民贷款同比少增2.38万亿。结构层面，根据今年前四个月数据观测，居民购房贷款新增4400亿元，居民非购房贷款新增6000亿元。关于未来的判断，对于购房贷款而言，历史经验来看当房贷利率明显高于房价同比的情境下，除非房价预期明显改善，否则房贷同比难以修复。考虑到年内房住不炒的限制下，即便维持当下的房贷存量同比，我们预计全年新增住房贷款或少于3.6万亿；对于非购房贷款而言，我们假设随着疫情的修复，全年同比增量与去年持平（今年前四个月居民非购房贷款同比少增约9000亿，2020年后三个季度居民非购房贷款同比多增9700亿）。综上判断而言，我们预计全年居民贷款增量或较去年同比少增约2000亿，全年拉动社融同比约为2.45%。 考虑到居民和政府融资相对确定的情境下，企业融资的增速决定了社融修复的高度。假设全年社融同比增速11%的情境下，对应全年企业融资增量20.1万亿。假设全年社融同比增速10.5%的情境下，对应全年企业融资增量19.2万亿。 今年前五个月，企业融资增量共计11.4万亿，其中企业短期贷款和票据融资共新增4.3万亿，同比多增3.4万亿；企业中长期贷款新增4.7万亿，同比少增1万亿；信托委贷少增2597亿，同比少减4200亿；企业债券新增1.6万亿，同比多增5000亿；其他部分（未贴现承兑汇票，外币贷款，贷款核销等）新增约1万亿，同比少增3700亿。 对于未来而言，根据年初监管要求信托贷款全年压降20%的情境下，预计未来7个月信托贷款再减少5000亿，委托贷款近年来变动不大基本持平。我们假设其他部分融资和企业债券占企业融资比重一定的情境下，如果对应11%的社融增速，需要未来7个月企业贷款增长7.2万亿，如果对应10.5%的社融增速，需要未来7个月企业贷款增长约6.5万亿。去年同期，企业贷款增长约为5.1万亿。 值得注意的是，今年前五个月票据加企业短期贷款比上企业中长期融资（企业中长期贷款，信托，委托）的比重约为96%。由此进一步推断得出，假设上述占比不变，对应11%的社融增速，企业中长期贷款增长或在3.9万亿左右，企业中长期融资年底存量增速约为8.7%，较当下提升约1.5%；对应10.5%的社融增速，企业中长期贷款增长或在3.5万亿左右，企业中长期融资年底存量增速约为8.3%，较当下提升约1%； 我们当前认为，根据领先指标的领先性以及当下政策的推动作用，8月中旬企业中长期贷款修复趋势相对确定（图6，图7），定量层面，在完成下述条件的前提下，全年社融维持在10.5%以上的概率相对较大： 1）未来7个月票据融资和企业短期贷款仍需大幅放量。增长在3万亿以上，同比较去年同期多增1.5万亿； 2）基建投资持续维持高位，至少要能对冲地产投资的下滑； 3）3、4月的大规模疫情不再反复，居民的非住房信贷能够持续修复； 但如果想达到11%的社融增速，那么可能需要达成以下几类条件之一： 1）政府债多增1.6万亿，社融增速大致提升0.5%个百分点； 2）房住不炒政策相对更为灵活，允许部分人口流入城市房价同比更高涨幅； 3）企业短期贷款和票据融资进一步放量，未来7个月增长在3.3万亿以上。与此同时未来有更多的针对带动中长期贷款政策的出台。 二 5月数据：总量修复，结构仍弱 （一）信贷：短贷和票据冲量依旧 5月新增人民币贷款1.89万亿，同比多增3920亿元。人民币贷款余额203.54万亿元，同比增长11%，增速分别比上月末高0.1个百分点，比上年同期低1.2个百分点。 细项来看，居民贷款增加2888亿元，其中短期贷款增加1840亿元，同比多增34亿；中长期贷款增加1047亿元，同比少增3379亿；企（事）业单位贷款增加1.53万亿元，同比多增7291亿元。其中长期贷款新增5551亿，同比少增977亿，短期贷款新增2642亿，同比多增3286亿；票据融资7129亿，同比多增5591亿。 （二）社融：剔除政府债的社融仍相对弱势 4月新增社融2.79万亿元，比上年同期多8399亿元，存量同比10.5%，较4月抬升0.3%。 细项数据来看，向实体投放的人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增3936亿元。未贴现银行承兑汇票减少1068亿元，同比多减142亿元；委托贷款减少132亿元，同比少减276亿元；信托贷款减少619亿元，同比少减676亿元。企业债券净融资减少108亿元，同比少减969亿元；非金融企业境内股票融资292亿元，同比少425亿元。政府债券净融资1.06万亿元，同比多3881亿元。 （三）存款：M2增速持续高于社融 5月M2同比11.1%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和2.8个百分点。M1同比增长4.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.5个和1.5个百分点。 5月人民币存款增加3.04万亿元，同比多增4750亿元。月末人民币存款余额246.22万亿元，同比增长10.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.1个和1.6个百分点。具体来看，财政性存款增加5592亿元，同比少增3665亿元。非金融企业存款增加1.1万亿元，同比多增1.22万亿元。居民存款增加7393亿元，同比多增6321亿元。非银行业金融机构存款增加2568亿元，同比少增5262亿元。 具体内容详见华创证券研究所6月11日发布的报告《【华创宏观】信用扩张需要什么程度的努力——2022年5月金融数据点评》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案 汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发 回顾2021——县级账本里的中国故事 稳增长的两阶段理解框架 七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 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根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 事项 2022年5月，新增社融2.79万亿（前值9102亿），新增人民币贷款1.89万亿（前值6545亿）。社融存量同比增长10.5%（前值10.3%），M2同比增长11.1%（前值10.5%），M1同比增长4.6%（前值5.1%）。 主要观点 当下社融的特点：激进的短贷与政府，受损的长贷和居民 今年以来，社融的结构有非常鲜明的特征，即为激进的短贷与政府，受损的长贷和居民。与2021年底的存量同比相比，企业短期融资（票据+企业短期贷款）同比抬升了8.46%，政府债券同比抬升2.3%，企业中长期融资（信托+委贷+企业中长期贷款）同比回落了1.3%，居民贷款同比回落了4.26%。从增量数据来看，票据融资同比增量为2.08万亿，企业短期贷款同比增量为1.38万亿，政府债券的同比增量为1.33万亿；居民短期贷款同比少增6072亿，企业中长期贷款同比少增1万亿，居民中长期贷款同比少增1.77万亿。 未来扩信用的难度：10.5%可期，11%需要政策进一步发力 从政府债券来看，今年前五个月政府债券增量共计约3万亿，其中专项债发行量约为2万亿。对于未来的判断，六月专项债全部发完的情景下，从今年7月开始，政府债对社融的拉动将明显回落，全年拉动社融同比约为2.15%。 从居民贷款来看，前五个月居民贷款同比少增2.38万亿。结构层面，根据今年前四个月数据观测，居民购房贷款新增4400亿元，同比少增约1.1万亿，居民非购房贷款新增6000亿元，同比少增约9000亿。关于未来的判断，对于购房贷款而言，历史经验来看当房贷利率明显高于房价同比的情境下，除非房价预期明显改善，否则房贷同比难以修复。考虑到年内房住不炒的限制下，即便维持当下的房贷存量同比，我们预计全年新增住房贷款或少于3.6万亿；对于非购房贷款而言，我们假设随着疫情的修复，全年同比增量与去年持平（2020年后三个季度居民非购房贷款同比多增9700亿）。综上判断而言，我们预计全年居民贷款增量或较去年同比少增约2000亿，全年拉动社融同比约为2.45%。 考虑到居民和政府融资相对确定的情境下，企业融资的增速决定了社融修复的高度。假设全年社融同比增速11%的情境下，对应全年企业融资增量20.1万亿。假设全年社融同比增速10.5%的情境下，对应全年企业融资增量19.2万亿。在对其他部分融资维持一定假设的前提下（详见正文），对应11%的社融增速，企业中长期贷款增长或在3.9万亿左右，企业中长期融资（企业中长期贷款+信托+委贷）存量增速约为8.7%，较当下提升约1.5%；对应10.5%的社融增速，企业中长期贷款增长或在3.5万亿左右，企业中长期融资存量增速约为8.3%，较当下提升约1%； 完成下述条件的前提下，全年社融维持在10.5%以上的概率相对较大： 1）未来7个月票据融资和企业短期贷款仍需大幅放量。增长在3万亿以上，同比较去年同期多增1.5万亿；2）基建投资持续维持高位，至少要能对冲地产投资的下滑；3）未来疫情不再大规模反复，居民的非住房信贷能够持续修复； 但如果想达到11%的社融增速，那么可能需要达成以下几类条件之一： 1）政府债多增1.6万亿，社融增速大致提升0.5%个百分点；2）房住不炒政策相对更为灵活，允许部分城市房价同比突破一定的上限；3）企业短期贷款和票据融资进一步放量，未来7个月增长在3.3万亿以上。与此同时未来有更多的针对带动中长期贷款政策的出台。 风险提示： 货币政策超预期。 报告目录 报告正文 一 社融扩张的难度有多大？ （一）当下社融的特点：激进的短贷与政府，受损的长贷和居民 今年以来，社融的结构有非常鲜明的特征，即为激进的短贷与政府，受损的长贷和居民。与2021年底的存量同比相比，企业短期融资（票据+企业短期贷款）同比抬升了8.46%，，政府债券同比抬升2.3%，企业中长期融资（信托+委贷+企业中长期贷款）同比回落了1.3%，居民贷款同比回落了4.26%。从增量数据来看，票据融资同比增量为2.08万亿，企业短期贷款同比增量为1.38万亿，政府债券的同比增量为1.33万亿；居民短期贷款同比少增6072亿，企业中长期贷款同比少增1万亿，居民中长期贷款同比少增1.77万亿。 （二）未来扩信用的难度：10.5%可期，11%需要政策进一步发力 站在当前的视角下，我们首先对未来几个月的数据做一个简单的前瞻 首先从政府债券来看，今年前五个月政府债券增量共计约3万亿，其中专项债发行量约为2万亿。对于未来的判断，我们遵循如下假设：1）考虑到6月份专项债发完的情境下，对应剩余1.45万亿的专项债将在6月发完，2）今年国债与一般债的新增额约为3.22万亿（国债按照中央赤字的95%来算），当下剩余额度约2.22万亿。国债与一般债发行节奏我们假设遵循历史规律。在此情境下，从今年7月开始，政府债对社融的拉动将明显回落，全年拉动社融同比约为2.15%。 其次从居民贷款来看，前五个月居民贷款同比少增2.38万亿。结构层面，根据今年前四个月数据观测，居民购房贷款新增4400亿元，居民非购房贷款新增6000亿元。关于未来的判断，对于购房贷款而言，历史经验来看当房贷利率明显高于房价同比的情境下，除非房价预期明显改善，否则房贷同比难以修复。考虑到年内房住不炒的限制下，即便维持当下的房贷存量同比，我们预计全年新增住房贷款或少于3.6万亿；对于非购房贷款而言，我们假设随着疫情的修复，全年同比增量与去年持平（今年前四个月居民非购房贷款同比少增约9000亿，2020年后三个季度居民非购房贷款同比多增9700亿）。综上判断而言，我们预计全年居民贷款增量或较去年同比少增约2000亿，全年拉动社融同比约为2.45%。 考虑到居民和政府融资相对确定的情境下，企业融资的增速决定了社融修复的高度。假设全年社融同比增速11%的情境下，对应全年企业融资增量20.1万亿。假设全年社融同比增速10.5%的情境下，对应全年企业融资增量19.2万亿。 今年前五个月，企业融资增量共计11.4万亿，其中企业短期贷款和票据融资共新增4.3万亿，同比多增3.4万亿；企业中长期贷款新增4.7万亿，同比少增1万亿；信托委贷少增2597亿，同比少减4200亿；企业债券新增1.6万亿，同比多增5000亿；其他部分（未贴现承兑汇票，外币贷款，贷款核销等）新增约1万亿，同比少增3700亿。 对于未来而言，根据年初监管要求信托贷款全年压降20%的情境下，预计未来7个月信托贷款再减少5000亿，委托贷款近年来变动不大基本持平。我们假设其他部分融资和企业债券占企业融资比重一定的情境下，如果对应11%的社融增速，需要未来7个月企业贷款增长7.2万亿，如果对应10.5%的社融增速，需要未来7个月企业贷款增长约6.5万亿。去年同期，企业贷款增长约为5.1万亿。 值得注意的是，今年前五个月票据加企业短期贷款比上企业中长期融资（企业中长期贷款，信托，委托）的比重约为96%。由此进一步推断得出，假设上述占比不变，对应11%的社融增速，企业中长期贷款增长或在3.9万亿左右，企业中长期融资年底存量增速约为8.7%，较当下提升约1.5%；对应10.5%的社融增速，企业中长期贷款增长或在3.5万亿左右，企业中长期融资年底存量增速约为8.3%，较当下提升约1%； 我们当前认为，根据领先指标的领先性以及当下政策的推动作用，8月中旬企业中长期贷款修复趋势相对确定（图6，图7），定量层面，在完成下述条件的前提下，全年社融维持在10.5%以上的概率相对较大： 1）未来7个月票据融资和企业短期贷款仍需大幅放量。增长在3万亿以上，同比较去年同期多增1.5万亿； 2）基建投资持续维持高位，至少要能对冲地产投资的下滑； 3）3、4月的大规模疫情不再反复，居民的非住房信贷能够持续修复； 但如果想达到11%的社融增速，那么可能需要达成以下几类条件之一： 1）政府债多增1.6万亿，社融增速大致提升0.5%个百分点； 2）房住不炒政策相对更为灵活，允许部分人口流入城市房价同比更高涨幅； 3）企业短期贷款和票据融资进一步放量，未来7个月增长在3.3万亿以上。与此同时未来有更多的针对带动中长期贷款政策的出台。 二 5月数据：总量修复，结构仍弱 （一）信贷：短贷和票据冲量依旧 5月新增人民币贷款1.89万亿，同比多增3920亿元。人民币贷款余额203.54万亿元，同比增长11%，增速分别比上月末高0.1个百分点，比上年同期低1.2个百分点。 细项来看，居民贷款增加2888亿元，其中短期贷款增加1840亿元，同比多增34亿；中长期贷款增加1047亿元，同比少增3379亿；企（事）业单位贷款增加1.53万亿元，同比多增7291亿元。其中长期贷款新增5551亿，同比少增977亿，短期贷款新增2642亿，同比多增3286亿；票据融资7129亿，同比多增5591亿。 （二）社融：剔除政府债的社融仍相对弱势 4月新增社融2.79万亿元，比上年同期多8399亿元，存量同比10.5%，较4月抬升0.3%。 细项数据来看，向实体投放的人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增3936亿元。未贴现银行承兑汇票减少1068亿元，同比多减142亿元；委托贷款减少132亿元，同比少减276亿元；信托贷款减少619亿元，同比少减676亿元。企业债券净融资减少108亿元，同比少减969亿元；非金融企业境内股票融资292亿元，同比少425亿元。政府债券净融资1.06万亿元，同比多3881亿元。 （三）存款：M2增速持续高于社融 5月M2同比11.1%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和2.8个百分点。M1同比增长4.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.5个和1.5个百分点。 5月人民币存款增加3.04万亿元，同比多增4750亿元。月末人民币存款余额246.22万亿元，同比增长10.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.1个和1.6个百分点。具体来看，财政性存款增加5592亿元，同比少增3665亿元。非金融企业存款增加1.1万亿元，同比多增1.22万亿元。居民存款增加7393亿元，同比多增6321亿元。非银行业金融机构存款增加2568亿元，同比少增5262亿元。 具体内容详见华创证券研究所6月11日发布的报告《【华创宏观】信用扩张需要什么程度的努力——2022年5月金融数据点评》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案 汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发 回顾2021——县级账本里的中国故事 稳增长的两阶段理解框架 七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成 变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准 假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演 擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变 宽社融需要走几步？——8月金融数据点评 债在今年，爱在明年——财政基调的理解 财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议 中美利率会共振反弹吗？ “大宽松”的梦需要醒一醒 不是你以为的“松”——7月7日国常会点评 外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？ 中美5月“松”的不同，未来也不同 涨价的丈量 关注一个全球资本市场脆弱性指标 政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议 铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响 远眺比近观重要 谁是股债双杀的凶手 经济能更好吗？股票还能更贵吗！ 美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近 新兴市场的生死劫——再论全球加息周期 2021：归途——年度宏观策略展望 周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界 【“当宏观可以落地”2021培训系列】 中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一 旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二 中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三 流动性之思——2021培训系列四 财政收支ABC——2021培训系列五 海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六 【“十四五”按图索骥系列】 “卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起 战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二 100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三 【2021“与通胀共舞”系列】 涨价的扩散之路 通胀“加速上升期”的三条追踪线索 通胀的太阳即将升起 涨价的扩散之路 【“碳中和”系列】 迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理 碳中和对制造业投资影响初探 一“碳”究竟——碳中和入门核心词典 中国的“碳”都在哪里 【出口研判系列】 出口份额的提升是“永久”的吗？——出口研判系列一 出口韧性：两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二 三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三 三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四 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