物流受阻缓解,煤价调控机制生效——5月通胀数据解读【华创固收|周冠南团队】

（以下内容从华创证券《物流受阻缓解,煤价调控机制生效——5月通胀数据解读【华创固收|周冠南团队】》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 联系人：许洪波，SAC：S0360120090077 报告导读 周五上午统计局公布数据显示，5月CPI环比下降0.2%，同比上涨2.1%，预期上涨2.2%，前值上涨2.1%；5月PPI环比上涨0.1%，同比上涨6.4%，预期上涨6.3%，前值上涨8%，整体符合市场预期。具体来看： CPI：物流受阻缓解、消费需求偏弱，年内环比首次转负 1、食品项：受菜价拖累，环比回到负值区间。主要拖累项是菜价（物流受阻缓解后蔬菜集中上市引发价格大幅下跌），主要支撑项是猪价（收储政策托底）和粮价（连续一季度的价格加速上涨动能开始衰减），但上涨幅度较为有限。 2、非食品项：消费需求偏弱大于油价上涨的影响，环比回落至0.2%。油价上涨趋缓，终端消费需求修复偏慢，租赁房房租价格继续下降0.1%，CPI服务价格以及核心CPI均回落至0附近。 3、后续趋势：CPI同比或在6月温和上行，下半年中枢或小幅超3%。（1）猪周期拐点临近，但短期对CPI拉动或相对可控：一是生猪产能压降节奏偏缓，二是消费淡季临近，三是目前CPI中猪价权重偏低；（2）但后续产能周期拐点正式到来后，涨价风险也不容忽视：现有生猪产能调控机制下长期的猪价波动区间为22~32元/公斤，保守和中性假设猪价分别上涨10%和20%，或带动下半年CPI中枢在3%-3.4%之间，全年中枢在2.4%-2.6%。 PPI：海外油价涨幅有限，国内煤价调控机制生效 1、整体：PPI环比回落至0.1%，主要由于中上游涨价压力显著缓解，可以看到涨价压力从生产资料部门向占比更低的生活资料部门转移。 2、分行业：（1）主要拖累项：煤炭以及其他高耗能行业。其中煤炭因价格调控机制在5月1日起正式生效而走跌，其他高耗能行业受低碳政策下的投资增速放缓等因素影响。（2）主要支撑项：原油产业链和部分生活资料行业（食品、衣着等），但价格涨幅均较小。 3、后续趋势：PPI同比在二、三季度下行趋势难改，9月下行速率或加快。5月起国内煤炭价格调控机制已正式运行，煤价变动的弹性减弱，后续涨价风险或仍主要源于原油等国际大宗品；假设油价持续上涨至年末，压力测试的模型结果显示只有当油价高点在180-200美元/桶的极端情况下才会导致三季度PPI同比横亘而难以下行的情况；就节奏而言，二、三季度高基数导致的PPI同比下行趋势较为确定，9月翘尾因素大幅下降1.2%，或导致PPI同比下行斜率加快，直至四季度或迎来触底反弹。 风险提示：大宗商品价格超预期上涨 正文 周五上午统计局公布数据显示，5月CPI环比下降0.2%，同比上涨2.1%，预期上涨2.2%，前值上涨2.1%；5月PPI环比上涨0.1%，同比上涨6.4%，预期上涨6.3%，前值上涨8%，整体符合市场预期。 一、CPI：物流受阻缓解、消费需求偏弱，年内环比首次转负 （一）食品项：猪价小幅回暖，菜价成为主要拖累因素 5月CPI食品项环比下行至-1.3%，重新回到负值区间，其中： 主要拖累项：鲜菜价格，物流受阻问题缓解后显著下跌。5月鲜活农产品运输绿色通道政策进一步落实，物流逐步畅通、蔬菜集中上市，价格环比大幅下跌15%，影响CPI下降0.36个百分点。 主要支撑项：猪价和粮价，但上涨幅度较为有限。（1）受政策托底影响，猪肉价格小幅回暖。年内中央储备猪肉收储工作已持续开展11批次，叠加生猪产能压降效果初步显现，5月猪肉价格上涨5.2%，影响CPI上涨约0.06个百分点。 （2）粮食涨价动能衰减，鸡蛋价格涨幅回落。国内粮食保供政策效果初现，CPI粮食分项连续一个季度的价格加速上涨动能开始衰减，5月粮价涨幅由4月的0.7%回落至0.5%，饲料成本带来的压力减小，叠加供需两弱影响，鸡蛋价格涨幅由6.3%回落至1.4%，合计带动CPI上涨0.02个百分点，整体影响趋弱。 (二）非食品项：油价上涨趋缓，终端消费需求修复偏慢 消费需求偏弱大于油价上涨的影响，5月CPI非食品环比回落至0.2%。 （1）油价上涨趋缓：国际油价在高位波动，国内汽油和柴油价格均小幅上涨0.6%，带动交通工具用燃料分项上行0.6%，对CPI影响较为有限。 （2）终端消费需求偏弱，仍是主要拖累项：5月疫情有所好转，但终端消费需求修复偏慢，租赁房房租价格继续下降0.1%，CPI服务价格以及核心CPI均回落至0附近。 (三）后续趋势：短期CPI同比或温和上行，下半年或有冲高风险 猪周期拐点临近，但短期对CPI拉动或相对可控。（1）生猪产能压降节奏偏缓：现有生猪产能调控机制下，能繁母猪存栏量目标控制在3700-4100万头，而近期能繁母猪存栏量压降接近4100万头时节奏有所放缓，叠加物流逐步恢复，短期生猪出栏节奏或快于预期，压制猪价快速上涨动能；（2）消费淡季临近：五一和端午的节日效应渐退，炎热天气下猪肉消费步入淡季，养殖户难持续挺价惜售；（3）目前CPI中猪价权重偏低：低猪价环境下意味着猪肉消费在CPI中权重偏低，因此在猪周期开启初期，猪价上涨对CPI的拉动或较为可控。 6月CPI同比或温和上行，下半年中枢或小幅超3%。短期猪肉对CPI拉动或相对可控，但后续生猪产能周期拐点正式到来后，涨价风险也不容忽视；以2%的猪肉权重进行测算，二季度CPI中枢或在2.2%附近，保守和中性假设下猪价分别上涨10%和20%，或带动下半年CPI中枢在3%-3.4%之间，全年中枢在2.4%-2.6%。 二、PPI：海外油价涨幅有限，国内煤价调控机制生效 （一）整体：PPI环比回落至0.1%，中上游涨价压力显著缓解 涨价压力从生产资料部门向占比更低的生活资料部门转移，5月PPI环比继续回落。5月PPI环比从0.6%下行至0.1%，生产资料各部门涨价压力均有缓解，其中上游采掘工业和中游原材料工业环比连续2个月回落，中游加工业环比年内首次下行；下游的生活资料部门环比继续走扩至0.3%，但由于涨幅有限、占比偏低，对PPI环比的拉动不到0.1%。 （二）分行业：煤炭等高耗能行业是主要拖累项，原油和部分下游行业是支撑项 主要拖累项：煤炭以及其他高耗能行业，价格在国内保供稳价、低碳转型政策下继续回落。 （1）煤炭行业：2022年以来监管持续完善煤炭市场价格形成机制，5月1日起保障煤炭长协价格和现货价格均在合理区间内运行，主要调控晋陕蒙等重点区域的煤炭出矿价以及秦皇岛下水煤价等重要指标，5月煤炭开采和洗选业价格由上涨2.5%转为下降1.1%，煤炭加工价格涨幅回落8.6个百分点至0.7%。 （2）其他高耗能行业：绿色低碳发展趋势下，山东、广东、福建等地相继出台高耗能产业减排方案，受投资增速放缓等因素影响，有色金属冶炼和压延加工业价格下降1.3%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.5%，非金属矿物制品业价格下降0.5%。 主要支撑项：原油产业链和部分生活资料行业，但价格涨幅均较小。 （1）原油产业链：国际油价高位震荡，带动石油和天然气开采业价格上涨1.3%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨0.9%，化学纤维制造业价格上涨0.8%，化学原料和化学制品制造业价格上涨0.6%。 （2）食品、衣着等生活资料行业：受前期原材料价格上涨影响，生活资料部门的食品分项（包含农副食品加工业、食品制造业等）环比走扩至0.6%，衣着分项（包含纺织服装、服饰业等）环比走扩至0.4%，均创年内高点，但整体涨幅仍偏小。 （三）后续趋势：PPI同比在二、三季度下行趋势难改，9月下行速率或有加快 PPI同比在二、三季度下行趋势难改，四季度或触底反弹。5月起国内煤炭价格调控机制已正式运行，煤价变动的弹性减弱，后续涨价风险或仍主要源于原油等国际大宗品；假设油价持续上涨至年末，压力测试的模型结果显示只有当油价高点在180-200美元/桶的极端情况下才会导致三季度PPI同比横亘而难以下行的情况；因此就节奏而言，二、三季度高基数导致的PPI同比下行趋势较为确定，9月翘尾因素大幅下降1.2%，或导致PPI同比下行斜率加快，直至四季度或迎来触底反弹。 三、风险提示 大宗商品价格超预期上涨。 具体内容详见华创证券研究所6月10日发布的报告《物流受阻缓解，煤价调控机制生效——5月通胀数据解读》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1653篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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