【浙商宏观||李超】5月通胀解读:PPI与CPI剪刀差进一步收窄
（以下内容从浙商证券《【浙商宏观||李超】5月通胀解读:PPI与CPI剪刀差进一步收窄》研报附件原文摘录）
文 | 浙商证券首席经济学家 李超 / 张迪 执业证书编号：S1230520030002 浙商宏观天天播报 音频： 进度条 00:00 06:03 后退15秒 倍速 快进15秒 全文约3000字，阅读需要10分钟左右 内容摘要 >> 核心观点 5月CPI环比-0.2%，同比2.1%，与前值持平。囤货需求回落及供给改善带动蔬菜价格超季节性回落，与猪价上升形成对冲。5月PPI环比+0.1%，同比+6.4%，前值8%，翘尾因素影响下，PPI同比回落幅度较大，PPI-CPI剪刀差进一步收窄，能源价格维持高位，中游价格普遍回落。往前看，欧盟与俄罗斯之间的对抗加剧了原油供给的不确定性，OPEC+、美国等产油国的增产幅度也难以弥合低库存的困境，我们上调三季度油价中枢预测至120美元/桶，较二季度进一步上移，进而推动居民消费价格和工业品价格上涨。我们上调全年CPI同比预测至2.4%，其中8月份有破“3”风险；上调全年PPI预测至5.4%，PPI回落幅度进一步放缓。 >> 供需双双改善，蔬菜价格回调 5月CPI环比-0.2%，同比2.1%，与前值持平，与我们预期相同，略低于市场一致预期。供需双双改善，蔬菜价格超季节性回调，5月CPI鲜菜项环比下降15%，远超过去5年的均值-7.4%。供给方面，5月全国大部分地区气温较常年同期偏高，蔬菜长势较好，产量稳步增加。与此同时，运力缓解推动物流成本回落。需求方面，随着疫情逐步缓解，蔬菜采购趋于理性，恐慌性囤货相比于4月明显降温。另外，5月上海、北京、天津等地疫情并未完全结束，线下消费景气度并未显著改善，核心CPI同比+0.9%，与前值持平，修复仍需耐心。 >> 产能有所去化，猪价小幅上涨 自2021年三季度以来，能繁母猪存栏量连续回调，市场供给阶段性过剩局面得到改善，截至4月末能繁母猪存栏量4177.3万头，已接近正常保有量水平，生猪出栏量也进入下行阶段。另一方面，5月内中央共进行了三批收储工作，大幅提振市场预期价格的同时也使得规模养殖场及散养户压栏惜售，减少生猪出栏数量，支撑生猪及猪肉价格上涨。向前看，我们认为猪周期上行拐点已基本确立，但受能繁母猪去化力度较弱以及需求回落影响，本轮猪周期偏弱，猪肉价格更多将呈现温和上行的态势。 >> 翘尾因素影响，PPI同比回落幅度较大 5月PPI环比+0.1%，同比+6.4%（前值8.0%），略高于我们和市场一致预期，翘尾因素影响下，PPI同比回落幅度依然较大。5月国内需求偏弱，除原油、煤炭等能源价格依然强劲以外，大宗商品价格普遍回落。一方面，5月疫情影响持续，多数工业行业开工率不及往年同期水平，国内需求偏弱。另一方面，海外经济动能向下，需求扩张速度变慢，有色冶炼端受制于高电价未有明显复产动向。往前看，本轮疫情接近尾声，上海已开启全面复工复产，稳增长背景下，未来商品需求会出现阶段性改善，后续PPI回落幅度将有所放缓。 >> 供需缺口未缓解，三季度油价中枢或进一步上移 欧盟第六轮制裁方案落地，其中包含了全面禁止俄罗斯海运石油及石油产品进口等重要内容，该制裁涵盖了欧盟从俄进口原油的90%，供给不确定性再次推动油价上行。5月OPEC减产执行率达到178%，成员国增产意愿不高，更希望油价维持在较高水平。往前看，欧盟与俄罗斯之间的对抗升级加剧了供给的不确定性，美国、OPEC+等产油国的增产幅度也难以弥合低库存的困境，我们上调三季度油价中枢预测至120美元/桶，较二季度进一步上移。随着供需紧张局面缓解，四季度油价中枢回落至100美元附近。鉴于物价对于油价变化敏感度较高，我们上调全年CPI同比预测至2.4%，其中8月份有破“3”风险；上调全年PPI预测至5.4%，PPI回落幅度进一步放缓。基于通胀预测的变化，我们上修Q2~Q4名义GDP当季同比增速预测至3.9%、10%、9%，全年为8.0%；上修Q2、Q3、Q4工业企业利润累计同比增速预测至1.2%、4.9%、7.6%。 风险提示 疫情趋严；俄罗斯乌克兰摩擦强度超预期。 近期视角 [ 1 ] 2022年半年度宏观策略报告 【浙商宏观||李超】逆转，新生（上篇） 【浙商宏观||李超】逆转，新生（下篇） 【浙商宏观||李超】逆转，新生（一）：半年度策略之预期差 【浙商宏观||李超】逆转，新生（二）：半年度策略之国内经济 【浙商宏观||李超】逆转，新生（三）：半年度策略之货币政策 [ 2 ] 2022年年度宏观策略报告 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（上篇） 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（下篇） 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（PPT） [ 3 ] 新制造稳增长系列报告 【浙商宏观||李超】链长制是强链补链的新机制——新制造稳增长系列研究之一 【浙商宏观||李超】产业新能源化成为强变量——新制造稳增长系列研究之二 【浙商宏观||李超】产业智能化是高壁垒的慢变量——新制造稳增长系列研究之三 【浙商宏观||李超】为何不能再用盈利来预测制造业投资？——新制造稳增长系列研究之四 【浙商宏观||李超】供给短缺驱动的制造业投资有哪些——新制造稳增长系列研究之五 【浙商宏观||李超】企业转型驱动的制造业投资有哪些——新制造稳增长系列研究之六 【浙商宏观||李超】稳增长为什么不能看传统中观变量——新制造稳增长系列研究之七 【浙商宏观||李超】PMI为何对指示新制造稳增长的作用更大？——新制造稳增长系列研究之八 【浙商宏观||李超】制造业的中观高频变量有哪些？——新制造稳增长系列研究之九 【浙商宏观||李超】制造业投资有哪些财税支持？——新制造稳增长系列研究之十 【浙商宏观||李超】制造业投资有哪些金融支持？——新制造稳增长系列研究之十一 [ 4 ] 城市更新系列研究 【浙商宏观||李超】为什么城市更新值得重点关注？ 【浙商宏观||李超】城市更新是地产投资的强变量——城市更新系列研究一 【浙商宏观||李超】城市更新有哪些投资类型？——城市更新系列研究二 【浙商宏观||李超】城市更新可以拉动多少地产投资？——城市更新系列研究三 【浙商宏观||李超】城市更新谁来干？——城市更新系列研究四 【浙商宏观||李超】城市更新资金从哪来？——城市更新系列研究五 [ 5 ] “新能源+”系列报告 【浙商宏观||李超】从新能源到“新能源+”——拥抱“新能源+”系列研究一 【浙商策略】产业新能源化带来的价值重估——拥抱“新能源+”系列研究二 【浙商电子】“新能源+”重构供应链，重视能源产业链全方位机遇——拥抱“新能源+”系列研究三 【浙商化工】新能源大背景下，化工行业的“立”与“变”——拥抱“新能源+”系列研究四 【浙商交运建筑|匡培钦】赋能、节能、产能，建筑工程行业三层次助力新能源+——拥抱“新能源+”系列研究五 【浙商机械 邱世梁‖王华君】聚焦“发电端”低碳、“用电端”低碳——拥抱“新能源+”系列研究六 【浙商汽车|王敬】“新能源+”驱动汽车行业迎历史性变局 ──拥抱“新能源+”系列研究七 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文 | 浙商证券首席经济学家 李超 / 张迪 执业证书编号：S1230520030002 浙商宏观天天播报 音频： 进度条 00:00 06:03 后退15秒 倍速 快进15秒 全文约3000字，阅读需要10分钟左右 内容摘要 >> 核心观点 5月CPI环比-0.2%，同比2.1%，与前值持平。囤货需求回落及供给改善带动蔬菜价格超季节性回落，与猪价上升形成对冲。5月PPI环比+0.1%，同比+6.4%，前值8%，翘尾因素影响下，PPI同比回落幅度较大，PPI-CPI剪刀差进一步收窄，能源价格维持高位，中游价格普遍回落。往前看，欧盟与俄罗斯之间的对抗加剧了原油供给的不确定性，OPEC+、美国等产油国的增产幅度也难以弥合低库存的困境，我们上调三季度油价中枢预测至120美元/桶，较二季度进一步上移，进而推动居民消费价格和工业品价格上涨。我们上调全年CPI同比预测至2.4%，其中8月份有破“3”风险；上调全年PPI预测至5.4%，PPI回落幅度进一步放缓。 >> 供需双双改善，蔬菜价格回调 5月CPI环比-0.2%，同比2.1%，与前值持平，与我们预期相同，略低于市场一致预期。供需双双改善，蔬菜价格超季节性回调，5月CPI鲜菜项环比下降15%，远超过去5年的均值-7.4%。供给方面，5月全国大部分地区气温较常年同期偏高，蔬菜长势较好，产量稳步增加。与此同时，运力缓解推动物流成本回落。需求方面，随着疫情逐步缓解，蔬菜采购趋于理性，恐慌性囤货相比于4月明显降温。另外，5月上海、北京、天津等地疫情并未完全结束，线下消费景气度并未显著改善，核心CPI同比+0.9%，与前值持平，修复仍需耐心。 >> 产能有所去化，猪价小幅上涨 自2021年三季度以来，能繁母猪存栏量连续回调，市场供给阶段性过剩局面得到改善，截至4月末能繁母猪存栏量4177.3万头，已接近正常保有量水平，生猪出栏量也进入下行阶段。另一方面，5月内中央共进行了三批收储工作，大幅提振市场预期价格的同时也使得规模养殖场及散养户压栏惜售，减少生猪出栏数量，支撑生猪及猪肉价格上涨。向前看，我们认为猪周期上行拐点已基本确立，但受能繁母猪去化力度较弱以及需求回落影响，本轮猪周期偏弱，猪肉价格更多将呈现温和上行的态势。 >> 翘尾因素影响，PPI同比回落幅度较大 5月PPI环比+0.1%，同比+6.4%（前值8.0%），略高于我们和市场一致预期，翘尾因素影响下，PPI同比回落幅度依然较大。5月国内需求偏弱，除原油、煤炭等能源价格依然强劲以外，大宗商品价格普遍回落。一方面，5月疫情影响持续，多数工业行业开工率不及往年同期水平，国内需求偏弱。另一方面，海外经济动能向下，需求扩张速度变慢，有色冶炼端受制于高电价未有明显复产动向。往前看，本轮疫情接近尾声，上海已开启全面复工复产，稳增长背景下，未来商品需求会出现阶段性改善，后续PPI回落幅度将有所放缓。 >> 供需缺口未缓解，三季度油价中枢或进一步上移 欧盟第六轮制裁方案落地，其中包含了全面禁止俄罗斯海运石油及石油产品进口等重要内容，该制裁涵盖了欧盟从俄进口原油的90%，供给不确定性再次推动油价上行。5月OPEC减产执行率达到178%，成员国增产意愿不高，更希望油价维持在较高水平。往前看，欧盟与俄罗斯之间的对抗升级加剧了供给的不确定性，美国、OPEC+等产油国的增产幅度也难以弥合低库存的困境，我们上调三季度油价中枢预测至120美元/桶，较二季度进一步上移。随着供需紧张局面缓解，四季度油价中枢回落至100美元附近。鉴于物价对于油价变化敏感度较高，我们上调全年CPI同比预测至2.4%，其中8月份有破“3”风险；上调全年PPI预测至5.4%，PPI回落幅度进一步放缓。基于通胀预测的变化，我们上修Q2~Q4名义GDP当季同比增速预测至3.9%、10%、9%，全年为8.0%；上修Q2、Q3、Q4工业企业利润累计同比增速预测至1.2%、4.9%、7.6%。 风险提示 疫情趋严；俄罗斯乌克兰摩擦强度超预期。 近期视角 [ 1 ] 2022年半年度宏观策略报告 【浙商宏观||李超】逆转，新生（上篇） 【浙商宏观||李超】逆转，新生（下篇） 【浙商宏观||李超】逆转，新生（一）：半年度策略之预期差 【浙商宏观||李超】逆转，新生（二）：半年度策略之国内经济 【浙商宏观||李超】逆转，新生（三）：半年度策略之货币政策 [ 2 ] 2022年年度宏观策略报告 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（上篇） 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（下篇） 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（PPT） [ 3 ] 新制造稳增长系列报告 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本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：http://research.stocke.com.cn 文章内容源自6月10日外发的报告《5月通胀解读：PPI与CPI剪刀差进一步收窄》
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