收入随生产恢复,支出蓄力年底稳消费 | 财政数据点评(20.08)

（以下内容从申万宏源《收入随生产恢复,支出蓄力年底稳消费 | 财政数据点评(20.08)》研报附件原文摘录）
　　收入随生产恢复，支出蓄力年底稳消费 —— 财政数据点评（20.08） 秦泰 博士 贾东旭 申万宏源宏观 摘要 主要内容： 综述：8月一般公共预算收入持续改善，支出增速短暂回落或为Q4对冲偏弱的居民消费积蓄力量。政府性基金预算支出加速，基建投资逆周期调节作用仍将在下半年持续凸显。 在三季度经济逐渐回到中长期经济增长趋势水平附近的带动下，8月一般公共预算收入同比稳步回升1.0个百分点至5.3%，与生产普遍相关度高的增值税、以及与中央金融企业利润直接相关的非税收入普遍改善。与此同时，8月也是政府债券融资的大月。但一般公共预算支出同比增速回落了9.7个百分点至8.7%（仍是全年次高），与收入回升和密集发债相悖，一方面显示8月经济表现本身较好，投资进一步走强、出口和消费均有改善，工业生产和服务业供给增速均有上行，对财政支出的要求并不迫切；另一方面，本月财政在填补了7月多使用的财政存款缺口基础上，进一步为年内对冲恢复缓慢的居民消费积蓄了一定的财政实力。政府性基金支出的再度加速则预示着基建投资单月的增速回落后续有望再度扭转，全年基建仍将起到重要的逆周期调节作用。 考虑到Q4经济结构中最终消费占比上升，而消费恢复速度较投资更为缓慢，预计Q4GDP增速或略慢于Q3，加之政府债券发行主要在3季度前完成、财政收入的回升可能也在4季度有所放缓，预计Q3财政支出增速（预计13%左右）低于Q4（或达16%-18%），以进行跨季度调节。 在投资持续走强和出口维持增长、消费稳步改善的拉动下，预计9月一般公共预算收入会进一步回升至6.0%左右，而支出增速可能小幅回升至11%左右。 具体数据结构： 公共预算财政收入同比5.3%连续改善，随生产端持续向好，税收收入、非税收入同步回暖。 公共预算支出增速回落但仍高，政府债券发行大月为年底前支出持续蓄力。 政府性基金预算：土地使用权出让收入增速有所放缓，但支出增速大幅拉升确保基建投资后续高增。 正文 综述：8月一般公共预算收入持续改善，支出增速短暂回落或为Q4对冲偏弱的居民消费积蓄力量。政府性基金预算支出加速，基建投资逆周期调节作用仍将在下半年持续凸显。 在三季度经济逐渐回到中长期经济增长趋势水平附近的带动下，8月一般公共预算收入同比稳步回升1.0个百分点至5.3%，与生产普遍相关度高的增值税、以及与中央金融企业利润直接相关的非税收入普遍改善。与此同时，8月也是政府债券融资的大月。但一般公共预算支出同比增速回落了9.7个百分点至8.7%（仍是全年次高），与收入回升和密集发债相悖，一方面显示8月经济表现本身较好，投资进一步走强、出口和消费均有改善，工业生产和服务业供给增速均有上行，对财政支出的要求并不迫切；另一方面，本月财政在填补了7月多使用的财政存款缺口基础上，进一步为年内对冲恢复缓慢的居民消费积蓄了一定的财政实力。政府性基金支出的再度加速则预示着基建投资单月的增速回落后续有望再度扭转，全年基建仍将起到重要的逆周期调节作用。 考虑到Q4经济结构中最终消费占比上升，而消费恢复速度较投资更为缓慢，预计Q4GDP增速或略慢于Q3，加之政府债券发行主要在3季度前完成、财政收入的回升可能也在4季度有所放缓，预计Q3财政支出增速（预计13%左右）低于Q4（或达16%-18%），以进行跨季度调节。 在投资持续走强和出口维持增长、消费稳步改善的拉动下，预计9月一般公共预算收入会进一步回升至6.0%左右，而支出增速可能小幅回升至11%左右。 具体数据结构： 一、公共预算财政收入同比5.3%连续改善，随生产端持续向好，税收收入、非税收入同步回暖。 8月公共财政收入同比增长5.3%，增速再度较7月回升1个百分点。其中税收收入（7.0%）、非税收入（-1.4%）分别较上月改善1.3、4.4个百分点。税收收入的改善主要来自第一大税种增值税（3.7%）增速的转正（较上月改善6.7个百分点），显示在投资、出口和消费改善的拉动下，商品和服务生产趋势向好；此外个税（17.5%）保持高位增长，与Q3经济持续恢复的特征相匹配，并持续呈现高于经济增速的税收弹性。而8月为企业所得税的缴税小月，尽管该项同比达14.1%，但实际贡献相对有限。总体上，税收收入增速与8月隐含的6%左右的实际GDP同比基本匹配。非税收入方面，随着企业盈利改善，特定国有金融机构和央企的利润上缴也逐步恢复至去年同期。 二、公共预算支出增速回落但仍高，政府债券发行大月为年底前支出持续蓄力。 8月一般公共预算支出同比较上月回落9.7个百分点至8.7%，但仍为年内次高。考虑到当月财政收入增速稳定改善、政府债券融资又是年内的一个大月，公共预算支出单月显得较为克制。这种单月节奏或主要考虑两方面因素：其一是8月经济表现本身较好，投资进一步走强、出口和消费均有改善，工业生产和服务业供给增速均有上行，对财政支出的要求并不迫切；其二是7月财政支出超常规动用了约3000亿财政存款，8月资金充裕背景下先回补这部分跨月调节资金，并为未来数月再补充约2000亿的新增财政存款以备Q4用于稳定因居民消费恢复缓慢而出现小幅下行压力的经济增速。8月支出分项中，除交通运输（19.4%）和农林水事务（-8.2%）之外，均出现了不同程度的回落。 三、政府性基金预算：土地使用权出让收入增速有所放缓，但支出增速大幅拉升确保基建投资后续高增。 8月政府性基金收入同比回落3.7个百分点至7.7%，主要是受国有土地使用权出让收入（14.6%）单月增速有所回落的影响。但随着专项债的持续发行，政府性基金支出仍进一步加速，单月同比拉升达24.9个百分点至31.4%。支出再度较收入明显活跃，显示后续月份基建投资增速仍将迎来一定规模的反弹，确保基建投资的逆周期调节作用得以实现。我们仍维持全年基建投资同比增长6%-7%的判断不变，Q3-Q4增速均将明显高于中期趋势。

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