【华泰固收|转债】转债短期已不在“舒适区”

（以下内容从华泰证券《【华泰固收|转债】转债短期已不在“舒适区”》研报附件原文摘录）
　　张继强 S0570518110002 研究员 殷 超 S0570119010004 研究员 张劭文 S0570120070178 联系人 报告发布时间： 2022年06月12日 按合规要求，报告全文参见行知APP 摘 要 核心观点 政策底、疫情好转等带来股市修复机会，出现V型反弹。但本轮反弹也累积了不小涨幅，后续还有疫情、解禁等制约，我们认为指数短期存在滞涨或小幅调整的风险，中期偏正面看法不改。在此背景下，叠加转债估值较高，转债处境尴尬，明显不是“舒适区”，进攻的性价比降低，甚至可以锁定部分获利，性价比不及股。此外，我们也在关注转债面临的几大风险和赎回新变化。择券上，仍兼顾转债性价比和正股表现，围绕汽车、风光电储、军工等股市主线展开挖掘，但更关注价格适中、股性不弱、正股盈利弹性相对较强的品种，坚决规避存在违约退市等风险的主体及品种。 股市展望：中期看法仍偏乐观，短期可能经历小波折 A股位置及估值优势已不明显，原有的底部思维可能不再适用。近期市场结构相对健康，经济逐步好转是趋势，宏观流动性充裕，我们仍看好股市中期表现；但短期看，本轮反弹涨幅已不小，加上解禁高峰、获利兑现等资金面制约，中报博弈、疫情反复、美联储加息缩表等不确定，股指近期就迅速突破下一关键点位的可能性不大。展望后市，短期市场仍会围绕密集成交区，温和消化后续密集的信息冲击，存在滞涨或小幅调整的风险，但最终呈现类似“头肩底”的走势可能性较大。主线方面，存量继续做多汽车和风光电储板块，增量关注军工和消费上游链条。 行业上：关注中游景气改善、复工复产、政策驱动和战略四个主题 展望后市，我们看好四个主题：第一、中游制造景气改善，包括：1、电子元器件中与电力相关度高的IGBT和薄膜电容；2、光伏板块中受益于出口的环节，如组件及光储；3、锂电池叠片环节等；第二、短期博弈复工复产及涨价品种，包括：1、聚酯瓶片；2、新冠小分子药物原料及辅料；3、磷肥；4、商超、快递仓储以及货运等；第三、政策驱动明确的板块，包括：1、水电；2、核电；3、PLA；4、动保等；第四、国家战略导向下的投资要素，譬如绿色与安全，包括：1、军工，如战机、导弹、军用被动电子元器件以及无人设备链条；2、信创，如办公软件、网络安全等。 转债展望：转债短期不再进攻、甚至锁定部分获利，继续挖掘个券机会 转债平均绝对价位已升至117元、平均平价溢价率上涨到43%（对应平均平价87元），债股性双双变差。转债估值处于相对高位且带有一定泡沫意味着转债依然难以重仓，而债性差意味着安全边际不足、股性差意味着转债跟涨能力较弱，显然转债不在 “舒适区”，不再进攻，甚至可以锁定部分获利。我们建议转债投资者继续保持持仓，等待转债估值被动收敛及整体性价比的改善；择券上，仍围绕汽车、风光电储、军工等股市主线展开挖掘，相对更关注中等价格、股性不弱、正股盈利弹性相对较强的品种，坚决规避存在违约退市及业绩爆雷风险的主体及品种。 上周有2/12家发布预案/股东大会，2/9家通过发审委/证监会批文 上周共有2个转债预案公布，分别是浙22转债（70亿）、上能转债（4.2亿）；通过股东大会的有12家，分别是民生银行（500亿）、建设机械（19亿）、广大特材（15.5亿）、航天宏图（10.6亿）等；经过发审委通过的有2家，松霖科技（6.1亿）、火星人（5.3亿）；拿到证监会批文的有9家，科达利（15.3亿）、道通科技（12.8亿）、九强生物（11.4亿）、苏博特（8亿）、海优新材（6.9亿）、小熊电器（5.4亿）、华宏科技（5.2亿）、银河微电（5亿）、华锐精密（4亿）。 风险提示：疫情超预期冲击、国内外通胀继续加剧、国际地缘政治冲突。 上周市场复盘与思考 上周，疫情改善与经济修复预期继续推动A股上行，股指回到4月初前高位置。盘面上，沪指涨至3285点位，深证成指涨至12035点位，创业板涨至2556点。宏观方面，5月CPI低位徘徊显示内需仍弱，PPI环比收窄反映制造业成本边际改善、剪刀差收窄，但短期仍有反弹风险。5月信贷总量增速反弹，不过结构仍不佳，映射微观主体活力不足，背后是长期不确定性增多与短期疫情等扰动。经济出谷爬坡叠加稳经济政策发力，信贷稳定性和结构有望边际改善。市场方面，A股延续反弹势头，已收复4月后跌幅，高景气和经济修复、政策支持方向涨幅较大；国内股市再次走出独立行情，外资大举流入A股。股市近期迎来较明显的反弹修复行情，一方面来自一线城市复工复产，业绩预期和风险偏好均有所修复；复产相关中游制造、疫情前高景气方向均有较强的修复逻辑支撑，部分超跌成长股也有所反弹。宏观环境偏利好，5月出口韧性较强、信贷反弹且结构有望边际改善、上游成本继续降低；股市中期需等待更明确的盈利修复信号，但整体方向偏乐观，调整将是机会。 板块方面，上周煤炭、有色金属、石油石化涨幅居前，轻工制造、电子、家用电器跌幅居前。6月9日，应急管理部、国家矿山安监局、国家发改委、国家能源局联合发布《关于加强煤炭先进产能核定工作的通知》，进一步改善煤炭供给结构，行业仍呈现紧平衡格局。根据6月10日中汽协数据显示，5月汽车销售186.2万辆，环比增加57.6%，多家企业宣布未来对锂电产业链进行投资，汽车与新能源产业链明显修复。6月10日，国务院办公厅印发《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022-2025年）》，燃气新老管线建设政策支持力度较高，利好公用建设与相关制造类企业。轻工制造、电子、家用电器等板块受资金流出影响小幅回调，但后续进入销售旺季，有望提振板块业绩预期和交易活跃度。 其他产业信息方面，6月10日，中国农业发展银行和水利部联合发布《关于政策性金融支持水利基础设施建设的指导意见》，加大对水利基础设施建设的支持力度，板块政策支持力度较强。6月6日，深圳市发改委等四部门发布《深圳市培育发展半导体与集成电路产业集群行动计划（2022-2025年）》，计划通过实施税收政策、引进专家智库、加大信贷支持和产业倾斜力度，力争到2025年实现半导体产业营收突破2500亿元的目标，完成集成电路产业能级的阶段提升，优化产业结构。 上周转债指数上涨0.61%，个券涨多跌少。存量方面，医药生物（新天、盘龙、济川）、农林牧渔（湘佳）、有色金属（石英）、汽车（模塑）等涨幅领先；计算机（山石）、轻工制造（金陵）、机械设备（新春、泰林）、交通运输（嘉友）等跌幅较大。上周无新券发行。转债跟随股市继续上涨，弹性较前周有所提升但仍明显弱于正股，显示转债性价比仍不佳。股市温和反弹叠加转债高估值环境，转债整体机会仍一般，以个券结构性机会为主。近期赎回案例略有增加，湖盐、交科等发行人促转股意愿强，首次触发后便选择执行。此现象也再次提醒投资者，转债促转股才是常识，赎回风险（尤其高估值环境下）仍值得警惕。正邦科技商票出现逾期兑付，市场影响可控，但转债市场中潜在到期、回售和正股退市等仍是潜在风险因素，历史上也曾经引发转债高估值调整，值得关注。 股市展望 股指完成V型反弹，政策底、疫情好转带来情绪修复机会，汽车、光伏是主线。我们上上周提到，股指已经基本回到疫情前点位（以3月9日上海疫情扩散），但彼时资金面、技术指标等理由还不够充足，需要更多信号和时间验证。而上周市场始终保持在关键点位之上运行，筹码加速交换淘洗出汽车、光伏等更清晰的主线。我们对于“指数波动收窄、板块轮动加速，而市场大概率向偏乐观情景演化”的判断基本得到验证。目前核心指数均已走出底部区间，双创表现基本追平主板。 但本轮反弹幅度也已不低，短期疫情、解禁压力下短期指数上行存在一定阻力。首先，本轮股指反弹的主要动力来自前期超跌带来的高性价比和不断强化的政策预期，但高性价比优势会随反弹慢慢弱化、而政策预期不会持续扩张且终将进入验证阶段；其次，近期资金面压力开始增大。一方面市场要面临6月份科创板解禁高峰以及巨型IPO重启风险；另一方面股指反弹幅度已经不低，对应的解套盘和获利盘兑现压力浮现，而基金销量仍未回升。此外，6月银行面临年中+季末考核，资金面天然也偏紧。再考虑到二季报本身预期较弱，A股还难出现整体性的盈利拐点，因此我们认为股市近期就突破下一关键点位形成快速上行趋势的概率不大。 股市估值如何？动态来看优势已不明显。我们使用未来1年的预期业绩（Wind一致预期2022年数据）作分母，计算出2013年至今万得全A的动态市盈率，并与历史上几个比较明显的大底和“坑”进行比较，不难发现：第一、相比TTM方法，基于未来1年业绩的动态市盈率更稳定，中枢在13-14.x区间、顶底大致分别在17-18.x和9-10.x区间；第二、目前万得全A动态估值在12.x，高于16年的熔断“坑”（11.x）、18年的熊市大底（9.5x）和疫情坑（11.3x），仅低于去年4月阶段性底部（14.5x）；第三、显然目前股市估值略高于大多数底部但低于历史中枢，与股市趋势还未形成、诸多逻辑还不充分是相对匹配的，因此我们认为当下股市的估值优势已经不明显了。 更何况，市场即将迎来较为密集的信息冲击。传统上，6月份作为年中时点，相应数据就格外重要，对股市而言往往是密集的信息窗口，例如：1、宏观数据。上周公布出口、CPI、PMI、社融数据，整体结果略偏正面。而后续则有半年经济数据，后续消费投资就业等结构数据同样关键；2、上市公司中报一般在7月初开启、市场博弈则一般略提前两周开始。今年还有几个非传统因素需要关注：1、美联储本周举行FOMC会议，预期加息50BP并开启缩表，但需要提防节奏变化；2、国内疫情再现反复，一定程度上会拖累复工复产进度，经济修复存在不确定性。当然，七一、二十大盛会、国产航母等期待继续支撑风险偏好，市场仍然不会有大的下行风险。 微观上，股市的交易结构如何？与当下主线吻合，相比历史上大多数时期仍健康。我们基于Wind主题指数分解了全部A股的日交易额，并标示出每日占比前五大的板块，可以得到三点认识：第一、成交占比前五大的板块总体量相对稳定，一般在20-25%之前。目前新经济（新兴产业）、内需升级（双循环）、锂电池、先进制造和碳中和是市场最核心的五个主题；第二、虽然板块轮动节奏有所加快，但目前结构比大多数历史时期（譬如2020年初、2021年全年）都稳定，市场整体仍比较健康；第三、核心主题（日度前五大）的轮动与当时股市主线基本吻合，譬如疫情后的新经济代替大消费、科创板发布后先进制造的攀升、去年下半年锂电池和碳中和代替了5G和半导体，以及贸易摩擦背景下的内需升级。 原有主线延续，汽车与风光电储逻辑不改、博弈结构。我们在前几期周报中已作提示并解释了汽车与风光电储的核心逻辑：1、政策驱动强劲，譬如汽车下乡、绿色信贷补贴及减税降费等措施已经落实；2、供求格局变化大多偏有利。对锂电和汽车而言，钢铁、铝板、碳酸锂等原材料价格下降纾解生产压力，二季度订单重启收入确认回正，比亚迪等龙头表现强劲；对海风、光伏而言，则是下游需求超预期，欧美可再生能源规划扩张、越南等地暂难抢夺高质量订单，业绩预期得到快速修复。后市来看，我们继续看好汽车和风光电储的成长空间，而锂电板块中期成长无忧但短期盈利波动可能增大。因此我们在结构上建议关注内部逻辑更强的汽车智能化+轻量化、汽车下乡背景下的国产替代、能源基建订单较多的风光电储三个方向。 有哪些新主线值得关注？军工链条可预见性强、消费上游有博弈空间。我们看好军工链条的三个原因：第一、十四五规划单列、国际环境不稳定，军备需求强劲且刚性，对应订单可预见性高、业绩空间更大；第二、军工板块反弹幅度还不大、整体估值仍处于偏底部位置，尤其与锂电光伏等赛道股相比性价比优势还很明显；第三、近期可预期的催化剂较为密集，譬如军工国企改革、神舟十四号飞船、国产航母以及中报等。我们看好消费上游则是由于：第一、疫情刚刚缓解，中下游消费类企业开始补库、订单最先体现在上游企业；第二、动态清零政策+疫情反复导致中下游消费盈利修复存在不确定性，对应业绩弹性小于受伤更小的上游；第三、从价格角度看，消费链条中越是下游越难以转嫁成本压力，尤其是C端。相对而言，我们更看好与消费上游行为联系较紧密的造纸、包装、PET、仓储分拣、智能物流等方向。 策略方面，我们对股市中期表现仍抱有偏正面看法，但不排除短期存滞涨或小幅调整的可能，增量上关注军工及消费上游等主线发力。A股位置及估值优势已不明显，原有的底部思维可能不再适用。近期市场结构相对健康，经济数据表现偏正面，配合指数酝酿新的趋势，我们仍看好股市中期表现、整体入场窗口正在渐渐打开；但短期看，本轮反弹涨幅已不小，加上解禁高峰、获利兑现等资金面制约，中报博弈、疫情反复、美联储加息缩表等不确定，股指近期就迅速突破下一关键点位的可能性不大。展望后市，我们倾向于认为，短期市场仍会围绕密集成交区，温和消化后续密集的信息冲击，存在滞涨或小幅调整的风险，但最终呈现类似“头肩底”的走势可能性较大。主线方面，存量继续做多汽车和风光电储板块，增量上关注军工和消费上游链条 行业配置方面，我们建议关注如下方向： 第一、中游制造景气改善，博弈半年报和三季度的预期差： 1、电子元器件，主要是IGBT和薄膜电容，短期业绩承压情况下我们更看好其成长前景。主要逻辑：1）能源结构调整的政策方向不会改变，新能源设备整个市场逻辑没有被破坏；2）但光伏和锂电格局趋于内卷，增量市场开始向更细微分支延伸，譬如更基础的车载元件与薄膜电容；3）疫情重压之下，新旧动能面临切换，高壁垒、格局稳定的领域容易出现超预期表现，薄膜电容产品认证周期长、工艺要求高，当下估值也偏低，性价比较高； 2、光伏，主要是政策驱动和经济性驱动。主要逻辑：1）美国大力推进能源改革，为鼓励绿色能源投资出台投资税收减免政策（十年扩大税收抵免（ITC））；2）美国对华“301调查”对中国出口美国商品加征关税的行动将于今年7月6日和8月23日结束，中美关系的缓和有望推动国内的相关光伏企业产品出口；3）国内公司东南亚产能不受限，2010-2021年均复合增速达35%，未来一段时间高海外＋高光储逻辑占优。 3、锂电，主要是政策与供求驱动。主要逻辑：1）碳中和周期开启，产业链整合与更新将带动锂电行业进入加速发展阶段；2）中国连续五年成为全球最大的锂电池消费市场，预计到2025年全球叠片机需求将超300亿元，2022-2025年均复合增速达43%，高锂电需求将带动国产叠片机加工制造厂商扩产；3）软包占比提升加之长薄化方形电芯快速发展，可以有效解决之前叠片效率低、成本高的问题，叠片路线将成为市场主流。 第二、短期博弈复工复产及疫情，着重寻找格局改善和涨价逻辑： 1、聚酯瓶片，主要基于需求驱动。主要逻辑：1）产能集中度大幅上升；2）需求稳定，低库存，有利于旧产能迅速出清；3）疫情逐步稳定，产业链迅速恢复，运输阻力降低，供给有望缓慢恢复至疫情前水平。 2、新冠小分子药物，主要基于需求驱动。主要逻辑：1）全国疫情部分地区仍有反复，新冠小分子药物需求仍处于高位；2）小分子药物具有对变异株普遍有效的潜力，可以部分有效应对变异株的传播。 3、化工，关注磷肥，供求支撑。主要逻辑：1）印度政府对化肥进行大规模补贴，抬升下半年磷肥整体需求；2）俄罗斯化肥出口限制延长至8月底，提升种植成本、进而传导到上游磷肥；3）全球供给减少后，中国磷肥产能紧俏，国际话语权可能上升。 第三、政策驱动明确，优先稳增长、其次定向扶持： 1、水电，有望迎来政策和价值双轮驱动。主要逻辑：1）股市弱市环境下，价值风格持续占优无疑，水电股凭高ROE和稳定现金流更是其中最优质资产；2）高层屡提基建前置，其中水利工程项目被反复强调；3）澜沧江、金沙江、雅砻江等重点水域来水偏丰，且今年电价提价空间也更大（数据来源：四川水文中心）； 2、核电，主要是政策驱动。主要逻辑：1）十四五规划+基建政策催化，核电建设节奏加快；2）市场化电价上涨利好本身成本更低的核电；3）欧盟出于能源安全也选择加大核电建设。 3、聚乳酸，主要是需求和政策驱动。主要逻辑：1）聚乳酸市场供给需求缺口较大；2）限塑令持续推进，PLA进入高景气区间； 4、动保，来自政策驱动。主要逻辑：1）农业部发布《关于组织开展新版兽药GMP实施情况清理行动的通知》，5月31日前未通过新版GMP全部停产，兽药行业标准逐步提升；2）存栏量降至调控目标，供给减小，加之肉类需求进入旺季，猪价有望回暖进入景气区间；3）农业原药成本下行，进一步拉高饲料成本；4）肉质大单品替代趋势显著。 第四、国家战略导向下的投资要素，绿色与安全： 1、军工，关注战机、导弹、军用被动电子元器件以及无人设备链条，供求、政策及前景逻辑都偏有利。主要逻辑：1）调整后估值已经明显偏低，业绩期后想象空间逐渐回升；2）逆周期属性强，是内循环重要产业，且对通胀不敏感；3）板块整体合同负债增长明显，表明订单饱满、业绩弹性强； 2、信创，关注办公软件、网络安全，政策和前景驱动明显。主要逻辑：1）信创替换进程开始微观化，由过去中央和省市向县级推进，市场空间继续扩张；2）信息安全的重要性再次提升，多次高层会议反复强调，政策逻辑强势；3）内循环属性强、G端订单有刚性，且业绩对通胀也不敏感。 转债展望 本周我们关注如下话题： 一、转债市场中哪些个券风险值得关注？ 正邦科技商票逾期兑付风波引发市场关注。6月10日正邦科技公告，因流动资金紧张出现部分商票逾期兑付，总额达到5.4亿；为补充流动资金，此前公司已召开债券持有人大会改变转债募投用途，并依规开启回售。根据互动平台以及公告信息来看，公司目前正通过流动资产出售等方式积极补流，尽量完成兑付。但不论如何，公司现金流紧张已是不争事实，转债与正股立即有所反应，转债价格跌至接近回售价格（面值附近）。对转债投资者而言，正邦事件不仅仅关乎该转债是否存在违约风险，风险事件出现后的担忧扩散影响更大。最明显的例子就在2020年底的鸿达、广汇事件，引发中小盘转债估值发生集体调整，此前蓝标事件和辉丰等也曾引发较强的市场关注。目前，生猪板块仍处于“黎明前的黑暗”，市场对相关品种风险的担忧变为现实，其他类似风险也应提早防范和跟踪。尤其在当前转债高估值环境下，中低价转债性价比普遍不佳，事件性风险更值得关注。 我们认为，有几类转债的潜在风险更值得跟踪： 第一、信用风险，包括主体短期偿债风险、评级下调风险警示等。从正邦最新财报情况看，截至一季度末，公司尚有30亿现金、3亿应收账款，表面上看兑付5亿商票不应存在太大压力。但正如公司在互动平台上表示，行业正处下行期，在手资金首先要保证运营资本支出，再保证兑付欠款。这本无可厚非，毕竟正常经营是保证后续业绩达标和维持偿债能力的根本；但同时也提醒投资者，偿债能力要结合当前经营状态判定，并以偏刚性兑付的流动资产衡量，存货、预付账款、短期非流动资产等均不能视为真实偿债能力。 因此，我们用以下几个指标衡量公司真实短期偿债能力：速动比率、类现金与到期债务比（现金和交易性金融资产占1年内到期债务比例）、速动资产与到期债务比（包括应付账款），如果去年和今年公司均处于盈利亏损状态，上述指标则要更严格。此外，对于进入回售期品种，转债回售规模可能未计入到期债务中（到期期限1年以上），再增加考察现金流偿付回售资金的能力。通过梳理，除生猪正邦、傲农外，洪涛、花王、搜特等老券也面临不小的短期偿债压力，杭电、金农等回售压力较大。 第二、近期信用评级下调或评级较低的品种。鸿达事件后，评级公司对转债信用资质的要求趋于严格，偿债能力下降或存在一定潜在风险的转债能更早反映评级和变化上。从评级结果看，AA-以下的转债通常看偿债能力一般偏弱，尤其几只在A以下的品种，包括鸿达、搜特、起步、花王等；而城地、洪涛、全筑、文科等评级遭遇下调，也值得关注。 第三、正股退市风险。我们曾在5月3日转债周报中分析，新《证券法》规则下，暂停交易制度取消，正股和转债将可能直接面临退市风险，值得关注警惕。交易类退市要求，连续20交易日收盘市值小于3亿或收盘价低于1元、或股东人数少于2000人，连续120交易日累计成交量小于500万股的，将直接退市。目前搜特、蓝盾正股小于2元，花王、惠城、飞鹿等市值位于13-14亿，虽距离退市线仍有距离，但后续波动则值得关注。 第四、大股东质押风险。一般来讲，大股东质押比例一般应小于60%。过高的质押比例，除反映大股东较差的现金流水平外，如果股票价值波动也将导致平仓风险。尤其今年股市波动较大，4-5月就曾出现较明显的两融平仓事件，当前股权质押风险有所降低但仍值得关注。转债正股中质押率超过50%和60%的品种不在少数，尤其公司账面现金流不佳情况下，大股东质押风险就更值得关注；此外，考察公司盈利质量与可持续性也应持续关注质押情况。 第五、大股东持转债比例较高的公司，如果信用状况不佳也值得关注。一方面，转债存在锁定期，大规模配售对现有资金形成较大占用，增加杠杆率；另外，较大规模的转债也将筹码锁定，如果正股与转债出现波动，流通规模较小的转债波动将显著大于其他品种。 二、转债赎回有哪些变化？ 近期转债赎回有所增加，接近赎回的转债数量较前期也更多。5月底以来，交科、荣晟、新春、创维、湖盐等转债先后公告赎回，而湖盐、交科等均是首次触发赎回即公告执行。进入3月后转债赎回压力逐步降低，一方面高价转债持续调整，部分转债不再具备触发赎回条件；更重要的是，当时高价转债估值显著回调，存在赎回风险的品种平价溢价率快速收敛，风险也减小很多。而5月后转债平价与估值均有所提升，触发赎回品种增加，且转债估值也并不低，如果后续执行赎回数量增加，对于高价转债估值也有一定压制作用。 我们认为，当前值得跟踪的赎回风险包含在两类转债： 第一、接近前次不赎回上限，或已经开始新的赎回计数的品种。去年下半年转债触发赎回情况累计增加较快，按6-8个月不赎回上限看，对应5月后接近赎回的品种也将有所增加。近期重新计数并接近触发赎回的包括斯莱、金诚、火炬、鼎胜和福能等；6月11日后达到前次不赎回上限的转债包括同和、华统、天铁等； 第二、接近首次触发赎回的转债。包括华通、精达、嘉友等，近期炒作品种退坡，部分首次触发赎回的发行人可能借机尽早选择赎回；股市经过一段修复后，首次触发概率也有所增加。行业上看，公用、交运、建筑等现金流较弱且正股弹性一般的转债，在面临赎回触发后更可能选择执行；稳增长板块兑现收益，此类品种后续或将增加。 操作端上，我们仍建议规避赎回风险，对发行人促转股意愿不明或存在较大概率赎回的品种，尽早减少仓位规避转债与正股调整风险；对于已经公告赎回的品种，则应少恋战，尽快出手或转股，避免类似天合的调整发生。 策略方面，转债整体上不在“舒适区”，短期不再进攻、甚至锁定部分获利，继续围绕股市主线和转债性价比挖掘个券机会。股市中期仍存在机会，但短期受疫情反复、解禁高峰、资金兑现等制约，存在滞涨或小幅调整风险。而转债平均绝对价位已升至117元、平均平价溢价率上涨到43%（对应平均平价87元），债股性双双变差。转债估值处于相对高位且带有一定泡沫意味着转债依然难以重仓，而债性差意味着安全边际不足、股性差意味着转债跟涨能力较弱，显然转债不在“舒适区”，不再进攻，甚至可以锁定部分获利，性价比不及股市。整体上，我们建议转债投资者继续保持持仓，等待转债估值被动收敛及整体性价比的改善；择券上，仍围绕汽车、风光电储、军工等股市主线展开挖掘，相对更关注中等价格、股性不弱、正股盈利弹性相对较强的品种，坚决规避存在违约退市及业绩爆雷风险的主体及品种。 本材料所载观点源自06月12日发布的研报《转债短期已不在“舒适区”》，对本材料的完整理解请以上述研报为准 华泰固收 · 张继强团队 欢迎关注【华泰固收|张继强团队】 感谢您与我们共同分享固收研究的心得、体会、经验与教训， 愿我们一起成长、进步！

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