【华创宏观·张瑜团队】5月出口超预期,难掩结构性走弱迹象——5月进出口数据点评

（以下内容从华创证券《【华创宏观·张瑜团队】5月出口超预期,难掩结构性走弱迹象——5月进出口数据点评》研报附件原文摘录）
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5月出口商品结构中，其他机电产品、劳动密集型产品、贱金属制品、电子产品对整体出口同比增速的拉动率最强，合计达到9.4个百分点，可解释5月出口增量部分的72%。5月出口商品结构的变化可分为3类。 第1类为贱金属制品、劳动密集型产品等，5月对出口同比增速的拉动率不仅回升且大幅强于4月疫情前的水平：贱金属制品、劳动密集型产品5月对出口同比增速的拉动率分别为2.5%、3.9%，今年1-3月的拉动率则为1%、2.3%，由于此类商品均具有出口强竞争优势，出口走强背后的原因猜测或与4月疫情期间有部分积压订单因物流原因无法出口而集中在5月释放有关。 第2类为汽车、其他机电产品（剔除电子、机械、家电等商品后的机电产品），此类产品5月对出口的拉动率基本回升至4月疫情前均值水平，说明疫情对行业的冲击基本消退。 第3类为地产后周期、电子、医疗设备等产品，此类产品5月对出口的拉动率环比4月虽有回升，但相较今年1-3月出口增速的均值仍在下行，这则反映了全球电子、耐用消费品等贸易需求仍在回落，对我国出口增长仍构成下行压力。 3、量价层面：5月出口数量有所修复，同样反映了出口受物流恢复的积极影响较大。由于出口价格指数通常滞后2周左右发布，此处我们利用统计快报中发布的商品出口额/出口量来估算出口价格。可以看到，多数商品在5月出口数量都有所回升，同时出口价格依然维持在偏高水平。 4、5月出口超预期后，未来怎么看？5月出口虽超预期修复，但或仍难改出口结构性走弱迹象。在《疫情之外，4月出口还反映了什么？——4月进出口数据点评》中我们梳理目前我国出口面临份额回落、电子等商品需求回落的压力，而这些压力并未缓解：一则，5月出口虽超预期，但商品结构层面，电子、地产后周期、医疗物资等产品出口仍在下滑，全球需求的结构性回落仍在发生。二则，以目前可获得的数据来估算，4月我国出口份额远低于2020-2021年水平，出口份额回落压力仍存。 风险提示：外需强势程度超预期 报告目录 报告正文 一 5月出口为何超预期？ （一）疫情对海关通关的冲击或在加速恢复 5月随着复工的逐步推进，上海海关出口或加速恢复，叠加宁波港对货物吞吐的分担，疫情对海关通关的冲击或在加速恢复。上海海关出口额占全国总出口额的比重约20%，而历史数据也可见上海海关出口走势与整体出口走势基本一致。4月受上海疫情影响，上海海关出口同比-44%，而2021年以来的均值在+33%左右，4月上海海关出口对整体出口增速形成-9个百分点的拖累，相较2021年以来均值5%左右的正向拉动则回落了约14个百分点（即如果4月上海海关出口增速维持去年以来均值水平，则4月出口同比增速可达近18%）。 而5月以来，海关通关或有加速修复的迹象：据上海海关统计，5月1日至5月13日期间上海海关审核通过0.9万份出口原产地签证申请，环比4月同期+57%，5月下旬不排除进一步加速。另外，宁波海关也占到全国总出口额近7%的比重，上海疫情后宁波海关吞吐量快速提升，4、5月宁波港集装箱吞吐量同比增速分别录得21%、32%（2021年均值为8%），分担了一部分上海海关的货物吞吐，为出口额外带来约2个百分点的拉动。 （二）商品层面：呈现结构性修复 5月出口商品结构中，其他机电产品、劳动密集型产品、贱金属制品、电子产品对整体出口同比增速的拉动率最强，合计达到9.4个百分点，可解释5月出口增量部分的72%。5月出口商品结构的变化可分为3类。 第1类为贱金属制品、劳动密集型产品等，此类产品是我国具有强出口竞争优势的商品品类，5月对出口的拉动率不仅回升且大幅强于4月疫情前的水平：贱金属制品、劳动密集型产品5月对出口同比增速的拉动率分别为2.5%、3.9%，今年1-3月的拉动率则为1%、2.3%，这背后的原因或与4月疫情期间有部分积压订单因物流原因无法出口而集中在5月释放有关。 第2类为汽车、其他机电产品（剔除电子、机械、家电等商品后的机电产品），此类产品5月对出口的拉动率基本回升至4月疫情前均值水平，说明疫情对行业冲击基本消退。 第3类为地产后周期、电子、医疗设备等产品，此类产品5月对出口的拉动率环比4月虽有所回升，但相较今年1-3月出口增速的均值仍在下行，这也反映了全球电子、耐用消费品等贸易需求仍在回落。 （三）量价层面：5月出口数量有所修复 5月部分商品的出口数量出现回升，也同样反映了出口受物流恢复的积极影响较大。由于出口价格指数通常滞后2周左右发布，此处我们利用统计快报中发布的商品出口额/出口量来估算出口价格。可以看到，多数商品在5月出口数量都有所回升，同时出口价格依然维持在偏高水平。 （四）5月出口超预期后，未来怎么看？ 5月出口虽超预期修复，但或仍难改出口结构性走弱迹象。在《疫情之外，4月出口还反映了什么？——4月进出口数据点评》中我们梳理目前我国出口面临份额回落、电子等商品需求回落的压力，而这些压力目前并未缓解。一则，5月出口虽超预期，但商品结构层面，电子、地产后周期、医疗物资等产品出口仍在下滑，全球需求的结构性回落仍在发生。二则，以目前可获得的数据来估算，4月我国出口份额远低于2020-2021年水平，出口份额回落压力仍存。 二 进出口分项数据 （一）出口：5月出口超预期回升 1、出口走势 5月出口增速超预期回升，出口额重回3000亿美元以上。以美元计价，5月出口同比+16.9%，预期+7.3%，前值+3.9%；以人民币计价，5月出口同比+15.3%，前值+1.9%。 2、出口区域 5月我国对多数经济体出口增速均回升。5月我国对美国、欧盟、东盟、印度、巴西、南非等经济体出口同比增速均回升，分别录得+15.7%、+16.3%、+25.9%、+42.6%、33.3%、+26.7%。 3、出口商品 劳动密集型产品整体对5月出口同比增速拉动率为3.9%，环比4月提升2.7个百分点。其中服装、纺织纱线、鞋靴、塑料制品、箱包对5月出口同比增速拉动率分别为1.1%、0.7%、0.6%、0.6%、0.4%，环比4月均有提升。 贱金属制品整体对5月出口同比增速拉动率为2.5%，环比4月提升1.8个百分点。其中，钢材、铝材对5月出口同比增速拉动率分别为2%、0.5%，环比4月均有提升。 电子产品整体对5月出口同比增速拉动率为0.9%，环比4月提升1.6个百分点。其中，手机、集成电路、电脑对5月出口同比增速拉动率分别为+0.5%、+0.8%、-0.4%，电子类产品出口环比4月有所改善，但相较3月则多数继续回落。 地产后周期、医疗仪器对5月出口同比增速拉动率分别为-0.1%、-0.1%，与4月环比持平，反映海外疫情缓和背景下此类产品出口需求回落。 （二）进口：进口增速有所改善 1、进口走势 5月进口增速略超预期，但仍弱于历史均值。以美元计价，5月进口同比+4.1%，预期+0.6%，前值为+0%；以人民币计价，5月进口同比+2.8%，前值-2%。 2、进口区域 5月自多数区域进口均有改善。5月我国自美国、欧盟、日本、韩国、东盟和其他地区进口同比拉动率分别为+1.3%、-1.1%、-1%、-0.2%、-0.3%、+5.6%，前值分别为-0.1%、-1.5%、-1.3%、-0.4%、0.6%、2.6%，随着复工推进进口环比4月均有提升。 3、进口商品 5月大宗商品对进口同比增速的拉动率继续提升，录得+7.2%，前值为6%，部分大宗商品呈现量价齐升。其中，原油、煤及褐煤、铁矿砂、铜矿砂进口对整体进口增速的拉动率分别为+7.2%、+0.7%、-1.3%、+0.4%。拆分来看，原油、铁矿砂、铜矿的进口数量均出现回升，同比增速分别录得+11.9%、+3%、+4.4%，煤及褐煤进口增速回落至-2.3%，同时除铁矿砂外，其余大宗商品进口价格维持高增。 不过电子类产品进口继续回落，对5月整体进口同比增速的拉动率录得-1.2%，前值+0.2%。分商品来看，集成电路、电脑及零部件、液晶显示板对5月进口拉动率分别为-0.4%、-0.5%、-0.3%，前值为+0.8%、-0.3%、-0.2%。 机电产品进口增速继续下行，机电产品对5月进口同比增速的拉动率为-1.9%，前值为-1.3%；飞机、汽车零件对5月进口拉动率分别为-0.4%、-1.3%，前值为-0.5%、-1.1%。 （三）贸易差额：5月贸易顺差继续走阔 5月贸易顺差继续走阔，以美元计价的贸易顺差为787.6亿美元，预期601.8亿美元，前值511.2亿美元。以人民币计价的贸易顺差为5028.9亿元，前值3250.8亿元。 具体内容详见华创证券研究所6月10日发布的报告《【华创宏观】5月出口超预期，难掩结构性走弱迹象——5月进出口数据点评》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 稳增长、息差、油价、疫情——当下投资关键问题思考 六句话极简概括，五个视角展开细说——2022年政府工作报告解读 宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案 汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发 回顾2021——县级账本里的中国故事 稳增长的两阶段理解框架 七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 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