华创消费观察|6月首席观点速递

（以下内容从华创证券《华创消费观察|6月首席观点速递》研报附件原文摘录）
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大众品板块：聚焦边际改善，三年一倍标的值得布局 供需均有恢复，边际改善明显。5月中下旬以来，消费场景逐步恢复，供应链改善明显，消费整体边际向好，企业发货端数据环比好转。临近6月中报末期，企业加速追赶全年任务。部分品类回到两位数增长，几乎所有企业环比4月明显改善。大众品需求端受冲击，成本上行的双重压力将在中报体现，站在当下时点，应聚焦边际改善。大众品很多子行业龙头中长期逻辑未变，经历估值业绩双杀后，部分标的以两到三年维度有一倍的空间。 投资建议： 短期寻找盈利确定性，看好乳业和居家食品。从收益稳健性看，Q2奶、肉等品类的消费需求韧性高,首选伊利。同时，短期看，居家消费受益，洽洽、榨菜业绩确定性较高，可逢低配置。 啤酒高端化逻辑清晰，珍惜底部估值。今年旺季疫情仍有可能反复，需求不确定性大，但明年有望实现量价齐升，低端拖累进一步减小，高端驱动整体收入加速增长。龙头企业有望出现类似重啤的增长趋势，叠加成本见顶回落，业绩弹性将释放。啤酒板块值得布局，最近反弹较多，推荐华润（H股）、青啤（A+H），从底部走出后有一倍空间，同时推荐重啤。 长期逻辑未受损，三年可看一倍空间标。冷冻烘焙赛道还处于快速渗透的阶段，龙头立高未来三年收入预期翻倍，CAGR可达25%，利润率明年有望回升，短期给予23年40倍估值，目标价100元有坚实支撑，其他可看三年一倍空间的标的推荐安琪、安井、绝味。 风险提示：终端需求不及预期，成本压力持续放大，企业谨慎经营预期或使短期业绩与预期偏离，市场风险偏好降低估值中枢下移等。 上划查看更多精彩内容 相关报告： 《白酒行业周报：消费场景恢复，动销小幅改善——白酒2022端午调研反馈》 《立高食品（300973）公司深度报告：高速成长的烘焙供应链龙头》 《白酒行业周报：端午小旺季临近，回款进度如预期——白酒 2022 端午备货暨茅五更新反馈》 《积极应对压力，把握边际改善——2022年中期策略会大众品反馈（附23家上市公司交流要点）》 医药指数21年7月初达到高点，目前跌幅超35%，在所有板块中跌幅最大，但板块业绩非常强劲，2021年医药板块扣非增速约27%，22Q1扣非增速达36%。尽管有新冠相关产品拉动，但主要还是靠常规业务发展，医药需求相对于普通消费品更加刚性，各家企业在疫情扰动下内生常规业务没有受到太大影响。医药指数跌幅明显与业绩增长两因素叠加使得目前医药板块估值消化非常厉害，估值溢价率相对于沪深300是2021年以来最低点。医药板块目前处于性价比很好的阶段，明年板块整体估值水平只有20倍出头，很多优质标的还可能低于20倍，核心资产赛道如CDMO可能也只有30倍出头，医药中线配置价值很大。医药板块目前各细分方向估值差基本匹配成长情况，各方向上的好公司都处在合适的估值水平，收益空间较好。 医药制造业：医药自2018年进入制造积淀型公司全球崛起的大阶段，大的产业趋势仍在持续兑现和验证，这一大类资产仍是我们推荐重点。分药品和器械来看。药品：CDMO、原料药和制剂出口、国内仿制药目前形成了比较清晰的估值阶梯。CDMO业务大约在常规业务的40倍，加上新冠后估值会更便宜；国际化的医药制药业比如原料药、仿制药出口估值水平基本在20-30倍，国内仿制药估值水平基本在10-20倍。过去3-5年头部优质公司用业绩证明了自己的能力以及中国的比较优势。我们认为，这几类资产仍有能力在中线把价值兑现。器械：看好：（1）器械龙头迈瑞，目前估值水平30多倍，20%的收入利润增长，未来三年前景清晰；（2）软镜的澳华和开立，通过产品性能提升实现进口替代；（3）低值耗材的振德、维力等，通过制造能力进行进口替代与国际化。 医药消费：中药板块在众多支持政策烘托下，关注度提升明显。尽管21年和22Q1没看到整个板块的加速，但头部公司22Q1超预期普遍。我们认为，从中线的角度上看，能把持续政策利好兑现为业绩增长的公司可能会有很好的表现，看好同仁堂、华润三九、东阿阿胶、固生堂等。医药服务和药房经过一年调整，估值消化也比较大，近期这些资产也有反弹，作为中线配置也是比较稳妥的选择。 创新药：21年国产新药IND数量达到约500个，而15年前每年仅有30-40个。热门靶点扎堆现象比较严重，使得对各家公司盈利前景以及管线价值造成较大杀伤，目前股价已经到非常低的水平，之后会走向分化。从近期节点来看，创新药板块需要提起关注，看好真正有积淀、管线进展领先的公司，代表性公司如贝达药业、康方生物等。 新冠疫情相关产业链：口罩、疫苗、检测试剂和新冠药物形成组合拳。目前最大短板是新冠药物，国产目前还处于临床阶段，一旦取得突破，相关标的和供应链会有新的主题演绎。这个板块是医药企业贯穿全年的脉络，值得挖掘跟踪。 总结：估值溢价率与绝对估值水平处于历史低位，每个细分方向的优质标的只要成长兑现，在较低估值下能取得成长收益。新冠主题会有波动，但仍是全年不可忽视的脉络。 风险提示：1、医保控费压力大于预期；2、行业增速不达预期。 上划查看更多精彩内容 相关报告： 《医药行业2022年中期策略报告：板块估值低位，沿产业逻辑寻找成长α》 《医药行业2021年报及2022年一季报业绩综述：强劲内生增长与疫情共同拉动，板块持续呈现高景气状态》 酒旅板块：尚无业绩锚，关注酒店加盟商翻牌意愿。酒店和旅游是社会服务板块中更偏向异地需求的真·复苏线，在疫情后两年走势分化：酒店供给端收缩、上市公司集中度提升，且模式更轻、更依赖有规模的会员系统，从逻辑上来说，龙头必须具备下行期拿店翻牌的能力，才能在复苏期享受更大弹性。当前时点向后看6-12个月，由于疫情反复，行业仍然可能面临业绩下修，而“持久战”之下，今年更需要关注加盟商翻牌意愿，持续推荐锦江酒店、首旅酒店。旅游方面，更关注有资产质量、有复制能力（或者产能尚未打满）、有运营能力的人工景区和演艺行业，“复制、成长”比纯“复苏”更具有吸引力，展望复苏，推荐中青旅、复星旅游文化、宋城演艺，关注天目湖。 餐饮板块：维系势能，静待复苏。不同于酒旅的异地需求，餐饮以本地需求为主，但由于自营餐厅成本较为刚性，利润率较薄，高度依赖翻台/同店，餐饮品牌维持“势能”尤为重要。过去两年，我们更多聚焦势能上升期，开店明确，业绩确定性强的品牌；展望复苏，受疫情影响最大的业态在未来有望获得高弹性。由于品牌势能处于上升通道，九毛九与海伦司仍然是自身经营确定性较强的公司；同时较高客单的大聚会业态海底捞及兄弟公司颐海国际，餐饮塑品牌，食品变现的广州酒家，专注于内功、逆势开店的奈雪，全国最大的快餐连锁百胜中国将更多受益于疫情后的复苏。维系品牌势能，保持“酷”的吸引力，静待复苏。 美业板块：景气度韧性较强，关注强势品牌逆势获取线上话语权。医美从去年至今，监管宽严并济，创新材料审批加快，而对获客方式、无资质场所和未取得对应批文的产品超适应症使用的监管趋严，有利于行业长期发展；虽然影响估值，但上市公司合规性强，业绩受监管影响不大，需要观察一二线城市防疫压力下产品的销售情况。化妆品方面，线上化程度较高的公司销售集中于电商大促期，Q1受影响不大，4月行业整体下滑较多，弱需求背景下，我们更关注强势品牌在线上主流平台获得更高的话语权，从而在控制费用的基础上取得高增长。推荐爱美客、华熙生物、珀莱雅、贝泰妮、雍禾医疗，关注巨子生物。 一般零售：超市持续性或强于预期。通胀带来的CPI上行压力往往利好超市同店销售额，疫情囤货的价格敏感度较低；虽然由于物流成本提升、分拣能力不足，本轮超市在财报端表现或弱于20Q1，但互联网跨赛道竞争带来的压力趋缓，“保供”回归供应链能力，货架零售的“内卷”程度有望下行，超市持续性可能强于预期。关注永辉超市、家家悦。 电商/本地生活服务：监管走入下一阶段，平台经济发挥积极作用。两会之后多次发声支持平台经济，资本无序扩张得到初步遏制，疫情中，京东、盒马（阿里）、美团等企业利用自身物流网络积极发挥保供作用，得到大众认可。监管边际趋缓，冗余业务剥离，互联网平台聚焦主业。弱需求下，电商和本地生活服务平台控制佣金费率，与企业共克时艰。我们认为电商和本地生活服务公司下跌较多，政策边际趋缓下，短期业绩重要性下降，自身基础建设价值凸显，推荐美团、拼多多，关注阿里、京东。 风险提示：疫情反复超预期；宏观经济增长不及预期，消费意愿进一步转弱；食安风险；互联网监管趋严。 上划查看更多精彩内容 相关报告： 《商贸社服行业2022年中期策略报告：春到人间草木知》 中长期角度： 上周我们发布家电行业供需策略，结论是需求在Q2目前处于触底后回暖状态，而盈利先会出现束缚，需求端受到疫情影响、地产和海外在Q2整体情况都是处于底部状态。 -疫情带来不利影响：疫情本身覆盖上海和泛上海地区，再加上后续5月北京和河南等地影响，我们做出测算：首先，4月因为上海和苏州等地疫情导致家电与正常状态下相比下滑10%，全国4月家电消费值是-8%，正常情况水平是低个位数水平，因而总体下滑10%左右；5月的边际上有所下滑但在总体上仍然直到6月才开始全面修复。 综合来看，我们得出结论：因为疫情带来的Q2家电板块相较于疫情之前原有的预测，大众预测都要普遍可能下调5%-10%。上述过程在过去一个多月期间，市场属于充分推进状态，意味着家电行业整体处于地位波动状态，因此该情况属于对家电板块担心理兑现到市场的现象。 -疫情带来行业利好： 1）疫情带来的直接利好从品类上来说是冰箱和冰柜，尤其是冰柜市场，在4-5月其与冰箱的销量比从1:9变到1:1，尤其带动了上海、江浙、北京等地的冰柜热潮。制冷品牌受益角度看，整体受益品牌排名第一海尔第二澳柯玛，作为行业龙头品牌，我们认为可能会在二季报中有所体现。 2）有关小家电是否出现上升预期，我们尚未看到落地支撑即确定数据。未形成明显上升预期原因：首先，因为此次疫情和2020年不同点是快递没有办法触达到消费者。我们从小家电企业反馈中发现，确实有出现过订单增量，但这些订单由于大多数不能运输兑现所以出现一段时间后就消失的现象。其次，此次疫情物资压力远大于设备需求，再加上2020年购买的中小家电品类未到通行周期，所以该批小家电本身存在自己的赛道，比如空气炸锅在海外交易充分后在国内进行回溯而获得受益，但是从疫情推进逻辑来看，目前该赛道中产品品类并不充分。 3）地产从去年底到现在处于业绩相对低位，估值修复中长期看好的状态。因为在这个就是持续的政策放宽趋势下，我们基本上可以比较乐观地认为下半年地产的兑现或者边际大多呈现持续向好趋势。2018年因为地产的估值倍数像老板电器一样，原来30多倍的标的一路下降到12倍，并且在随后几年预计保持20倍以下水平，以上估值的提升预计下半年就可以有所表现，总体上现在存在上述片段管理预期。2021年地产拉动作用下厨电为代表产品销量表现在Q2Q3并不差，所以现在我们持有短期承压而中长期修复的预期。其中更推荐的是具备格外阿尔法如集成灶到赛道，地产方面属于后续边际变化。 -海外市场 家电的海外市场我们之前《国牌出海》研报也曾经说Q2是整个海外市场表现最差的一个季度，因为2021年3月以美国为代表的补贴带来的海外的耐用品高峰直接导致3-4月大家电的美国增速是48%，相较而言小家电增速稍弱，但同样构成拉力值。在2022年高技术低预期的这个情况下此消彼长，然而上述三项在Q2现在市场表现下处于最底部的位置。然而从6月开始向后展望，边际将迎来下滑，所以H2我们认为需求侧已经经过最低时期而迎来持续看向右侧趋势，这个趋势的空间和速度可能是一个比较平缓的过程。 -原材料端口利润修复 但在此基础上，利润端口的修复将会率先出现，尤其是原材料端口，我们以原材料铜为代表，参考了宏观老师所做的铜的拟合，认为铜是一个具备金融属性的原材料，进而去参考它就是之前历史验证的项目，用中美工业生产同比指数或者用中欧M2即广义货币去看的话，这两个指数对铜来说都有一定超前，约提前6-8个月，分别在2008年还有2015、2016年和2020年这段时间有提前反馈，目前上述前置指标已经触峰开始回落。所以我们据此判断铜价触底很难再次反弹，至少是确定出清状态。因而我们进行后续预期、制作成本指数也是持5月中上旬到达顶峰后开始下行的态度，目前我们等待更多的数据让下行趋势更加落地，从而使该趋势更加落实。那么在落实的期间内，我们应该去关注放大释放的所加类型企业，此类企业事实上在家电历史上几次价格波动中多次出现，原材料价格上涨时终端价格伴随上涨，不到一个季度就反馈到了消费者和经销商端口；但是原材料价格下落至负值，终端价格保持在的相对增速位置，历史上2011年2014年初次出现此现象，原因如下：一种类型是规模龙头企业，比如两家龙头一家市占率40%另一家20%，两家之和就超过60%，在事实上锁定了终端价格定价权，因此龙头企业可以支撑价格高位水平，从而成本收缩后利润实现加成；第二种类型是家电中生产toB类型的企业，该类企业比如每年去和B端客户商谈定价的框架，之后以此定价模式运行随后1年，但是我在采购生产的过程当中是轮动持续更新价格，因此像诸多由于去年受到原材料价格影响而被利润压制严重的生产型企业，现在处于边际释放价值的过程。此类企业诸如新宝股份等toB的生产企业相当于利润本身低基数水平，预期下半年开始出现边际释放是势必会跑赢营收的趋势。 -汇率贬值利好 汇率贬值也形成利好，一方面利好报表本币为美元科目，带来毛利直观扩张，另外利好报表本币为人民币的出口企业尤其是这个外币净资产啊为正的对汇率汇兑损益是相对来说利好的这样的一个企业，诸如莱克、新宝等专注海外市场比例较大的企业将会在年终报告中利好得到更加直观体现。所以我们得出利润会先于营收回暖而进行体现的结论。 -防守企业判定 除此之外，我们也给出额外的思考和假设，比如美的对于后备市场的担忧。因为现在宏观环境存在像全球的一线影响，或是周边的摩擦竞争，在上述不确定情况下我们如何去进行防守？就此问题，我们在报告中梳理了完整的拆分逻辑：首先去看现金端，现金流净额除以净收益保持正值健康水平，这样类型的企业规模本身净现金流足够大，并且近几年相对来说是规模增速是比较稳定的企业；其次去看杠杆端，即企业上下游抢占资金能力、短期负债能力即偿债能力；最后去看资产。综合下来，我们认为白电龙头和厨电龙头是在进行防守，即使出现波动震荡的模式驱动转型，他们的安全性确定性都是处于引领的状态。 因此在中期去看我们可以得出结论：首先，确定性角度，我们选择传统穿越周期方式的新龙头，比如美的、海尔是我们反复提及的品牌，美的中的静安美的、海尔中的03主线产品，认为其规模将会实现确定增长。其次，弹性角度，需要实现整个赛道的强生长或者实现公司本身业绩提升。其中赛道强增长体现在集成灶赛道中为今年量价提升的预期，因而我们对整个集成灶赛道，今年预期在约30%整体增速，其中仍然优先落地到能够实现份额额外提升的亿田智能。第二种方式即公司通过锁价等方式进行盈利提升进而跑赢整市场平均水平，那么我们优先在走的是海能能量，这是本身设备龙头确定性，即无论政策还是整个赛道的成长、企业的相对竞争格局优势啊，营收方面有能力实现30-40%增速，2021年因为利润端压制导致利润方面有所收缩，现在正处于原材料因素带来边际扩张趋势，就此我们关注飞科电器，飞科电器利好来于它的均价处于中高端新品的份额不断提升，实现盈利大幅跑盈的边际状态进而带动整个市场。但是瑕疵在于它的四五月份，因为它的供应链中心在上海，所以受疫情影响、在供应端受到震荡之后我们认为其将会一年内实现利润提升。如果继续展望一年期以后的话，可能需要考察中国投影类赛道的光峰和极米。 短期角度： 短期角度，即618大促边际情况叙述如下： 由于4-5月家电线下市场收到疫情影响，又因近年来家电行业线上化率持续提升，因此线上大促受益水平处于好于平均水平状态。其中存在超预期空间的品牌我们也在进行预测和整理，结论如下：清洁电器的石头科技有望实现持续高预期的爆发释放；集成灶几家品牌都在进行强力的线上化推送；投影品类相对而言难以在今年实现释放，主要因为brp导致销量难以释放，进而形成需求较为旺盛但规模难以超出预期。 618大促在家电行业通产在战报前后的情绪和估值都会达到峰值，根据往年趋势来看618相当于是有所放水的业绩体现，另外还附加了线上化趋势变化加成。此后，预计7月业绩真空期销售表现可能会有所回落，以上是短期边际情况。 风险提示：原材料价格回落不及预期；疫情控制不及预期；地产下行影响超预期；竞争格局激烈化超预期。 上划查看更多精彩内容 相关报告： 《家电行业2022年中期策略报告：冬至待雪晴，布局疫后修复与确定性》 Q2行业承压估值触底，DTC模式反弹向好，重点推荐潮玩龙头泡泡玛特。短期看，二季度受疫情影响，轻工纺服整体经营承压，基本面下行，估值触底。中长期看，随着5月、6月份疫情好转，北京上海复工复产推进，DTC直营占比高的公司基本面的弹性更强劲，行业整体反弹趋势向好；泡泡玛特线下基本为 DTC直营，上海北京门店数占整体20%，且单店体量大，总收入占比超10%，现在基本实现20%左右的反弹维度。柔性供应链能力、IP的马太效应、渠道端的深化，支撑泡泡玛特较强的潜在增长空间。对比目前30倍左右的估值，仍处于相对底部的状态。行业中长期经营基本面向好，推荐泡泡玛特潮玩公司。 近期，轻工纺服行业整体受疫情影响，且2021年基数较高，Q2整个经营层面承压，伴随着估值较大幅度的下调，轻工纺服行业估值处于底部。 随着上海、北京以及全国疫情防控的逐步放开，DTC直营占比较高的公司，其未来基本面的弹性较强，公司前段时间也发布了一篇深度报告，重点推荐的泡泡马特潮玩公司。泡泡玛特线下基本为DTC直营模式，上海、北京门店数占比20%左右，且北京、上海地区单店体量大，占总的收入10%左右。这块是整个消费里弹性较高的。对于经销商而言，相当于是终端的销售价。泡泡玛特为例，现在估值层面其实也有一个反弹，股价实现20%左右的反弹。 短期看，从估值角度，泡泡玛特目前为30倍左右，对应今年40%的增长预期，我们认为并没有达到比较高的状态。现在基本面是比较底部，估值也是一个相对底部的位置。另外我们从线上跟踪以及讨论调研的了解看，5月下旬开始，泡泡玛特整体经营明显好转，无论是线上的泡泡收割机，还是线下流水增长的预期，呈现出明显的复苏态势。随着6月份疫情防控的逐步的解封，我们认为反弹会逐月向好。 中长期看，我们看好潮玩行业。无论是全球还是国内，整个的行业增长较快。国内潮玩增速高于国外，仍处于渗透率提升的阶段。其中，70%的贡献是来源于渗透率的提升，即潮玩的消费人数上升，20%左右是来源于客单价的的提升。 从客户渗透率的维度看，泡泡玛特在渠道下沉、多IP的横向对比方面，都有较大的增长空间。公司的阿尔法可以分为三个维度分析： 第一，较强的柔性供应链整合能力。潮玩供应链与传统玩具不同，其对无尘工厂等、手绘等非标准化的流程要求比较高，自动化比较弱，短期产能爆发能力弱，潮玩销售与生产具有前瞻性。泡泡玛特柔性化生产制造能力强，当然泡泡玛特主要还是代工厂生产，但是在输出赋能方面，公司做了很多工作，也体现了较强的赋能能力。 第二，IP的持续深化。1）IP爆款天花板持续。molly做这么多年，实现9个亿以上的收入，且保持稳步的一个增长；2）新IP的不断推出。从横向跟纵向来两个维度来看， 泡泡玛特IP的持续孵化能力强。3）设计师合作方面，好的IP呈现马太效应的。结算方式一般为：首先购买IP、给设计师单独的品牌使用费、销量的返点，所以头部公司的高销量其实是能够带来比较高的设计师回报。 第三，渠道的深化。因为其实无论从线上角度来看，泡泡玛特50%的线上收入来自于私域流量（如小程序、线上旗舰店）。线下收入，头部的公司对于核心门店的把握能力强。总的来说，我们认为从贝塔的角度来看，渗透率还是有比较高的一个提升空间。 从公司自身的阿尔法来看，三个维度：供应链的柔性化能力、IP的马太效应、渠道端的深化。所以从阿尔法和贝塔角度，我们认为泡泡玛特都具有较大的成长空间，结合估值来看，现在30倍左右的一个这样的估值水平。中长期，看好整个行业的发展以及头部公司泡泡马特长期的经营基本面的向上。 风险提示：渠道拓展不及预期，新客户培育不及预期，高端化不及预期等 上划查看更多精彩内容 相关报告： 《泡泡玛特公司深度研究报告：潮玩龙头，顶峰眺望更高远的风景 》 当前位置两个方向比较看好：一、把握养殖产业链的困境反转和边际改善预期，重点关注动保和生猪，其次是黄鸡；二、关注种植产业链高景气度持续所带来的投资机会。 从细分领域的排序上，认为当前位置动保的逻辑是最优的：目前动保行业处在供给和需求双改善、盈利和估值双修复的阶段。需求端：猪价反弹带动动保产品需求恢复；供给端：新版GMP带来产能退出和格局优化；盈利端：化药原料药价格回落带动利润表修复。选股方面继续建议重点关注两个主线：一、从后周期逻辑重点推荐中牧，建议关注回盛；二、大单品逻辑重点推荐普莱柯。对板块的最新跟踪如下： 第一、需求端：我们认为猪价恢复带来动保产品需求的持续修复。从我们最新调研情况来看，4-5月动保企业的订单和发货普遍在好转，普遍反馈4月环比3月改善，5月环比4月继续改善。不仅如此，在利润率端，随着销量的增加、原料药价格的下降、高价库存的陆续消化，今年二季度已经观察到化药企业毛利率的修复。我们坚持认为，从需求修复这个角度，重点仍是选择前期受损比较大的标的，以化药业务占比高、猪用业务占比高这两类为主。 第二、供给端：主要来自新版GMP实施带来的产能退出和格局优化，对化药企业更有利，因为化药企业中小微企业占比更高。5月31号最后实施期限已过，根据我们最新调研的数据，预计1500多家化药企业通过率只有800多家，6月份已经进入到集中清理的阶段。我们或许能看到化药板块超预期的退出。 第三、盈利端：我们看到原料药价格下行带来的利润表修复也在逐步兑现。虽然短期市场有些担忧部分化药原料药价格的小幅上涨，但实际上更多是因为生产端库存较低，同时下游预期下半年需求转好，贸易商在增加备货导致，从供需基本面来看，今年整体后续价格可能更偏震荡走势。我们认为利润表的修复是有持续性的。 此外，对于生猪板块，从短期看产能去化确实放缓甚至转正，但考虑成本端的差异和对猪价的走势判断，我们认为产能去化或许并未结束，随着今年下半年外购仔猪养殖成本的上行以及猪价阶段性回落的风险，仍然可能带动产能有一个继续去化。当前估值调整到比较合适的位置，从长周期的视角来看，我们认为重新到了一个配置时机。 一方面，从第三方数据来看，五月份能繁母猪存栏确实是环比增长的。这里面深层次的原因有两个，第一个来自4-5月猪价的上涨，导致产业端母猪淘汰减少，从淘汰母猪屠宰量数据可以很好地验证。第二个来自产业端的预期，实际上以涌益咨询为例，监测的后备母猪销量在今年1月份有比较大的环比增长，对应到4个月后配种转能繁，正好是在5月份。而且如果以这个指标做预测，我们认为，后面几个月三方机构的能繁母猪数量有可能还会继续增长。官方的4月数据也已经出现比较明显的减速。另一个方面，从当前的补栏情况来看，我们预计四季度供给有阶段性环增的趋势，而且4-5月外购仔猪价格去推算四季度的出栏肥猪成本会有明显的提升，因此这种量价和成本关系下，我们认为是有可能再度落入亏损状态的，或许会带动产能的继续去化。在没有疫情扰动的情况下，产能去化并不是一蹴而就的。最后，从我们近期观察到的情况来看，部分企业资金端压力仍然比较大，尤其是高成本的猪企，并没有回到盈利状态。 短期催化因素确实偏弱，但从周期的角度来看，当前估值层面到了布局的良好窗口，标的上仍建议综合考虑资金，成本，兑现度等多维度选股，建议关注温氏，牧原，巨星，天康等。 除了以上两个板块以外，我们看到供需同样有改善预期的还包括黄羽肉鸡这个板块，产能端已经有一个持续的去化动作。根据协会监测数据，2020 年初以来商品代毛鸡和商品代鸡苗长期处于亏损状态。截至到节前，在产父母代种鸡存栏1354 万套，同比下降13.3%，比2020 年存栏高点下降约14.4%，已接近过去5 年同期最低水平（2018 年），对于价格的判断，从商品代鸡苗销售情况来看，自21 年下半年持续走低，今年3 月份以来更是显著低于过去5 年同期，供给明显收缩，相对应我们看到进入5 月份毛鸡价格出现明显上行。而且从历史上看，黄鸡价格指数与生猪价格指数有较高的同步性，所以我们认为，随着生猪养殖行业产能持续去化向供给端传导，叠加随着疫情防控稳步放松的预期，后续供需两端都会有一个持续改善，标的上我们建议关注立华、湘佳、温氏。 此外， 关于种植产业链，我们看到全球食品价格3 月达到创纪录新高，4、5月也只是小幅回落，高景气角度建议重点关注粮食安全主题的机会。①种植端建议关注有望受益于粮价高位运行的种植链相关标的，包括苏垦农发、北大荒等。②种子端建议重点关注后续有望充分受益转基因商业化的头部种企，包括隆平高科、大北农、登海种业等。 总结：从困境反转、供需改善这个角度推荐顺序是：动保、生猪和黄鸡。从高景气度的角度关注粮食安全，对应种植和种子这两个细分板块。 风险提示：动物疫病扩散；原料价格上涨；市场竞争加剧；研发不及预期 上划查看更多精彩内容 相关报告： 《农业2022年中期策略报告：重点关注困境反转中的生猪养殖与动保》 欢迎点击图片收听 消费 月度观点汇报 消费 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 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