出口低基数“强支撑”,实际升幅有限——2022年5月进出口数据点评【华创固收 | 周冠南团队】

（以下内容从华创证券《出口低基数“强支撑”,实际升幅有限——2022年5月进出口数据点评【华创固收 | 周冠南团队】》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 联系人：靳晓航，SAC：S0360120080042 报告导读 6月9日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国5月出口同比增长16.9%，预期7.3%，前值3.9%；5月进口同比增长4.1%，预期增0.6%，4月为+0%；贸易顺差787.6亿美元，同比增82.3%。 5月出口增速上行幅度超过市场预期，不过低基数对此贡献较大，边际上看，实际出口修复幅度有限（三年复合增速较上月仅高0.7pct，低于1-2月16%的水平）；进口增速则受到有序复工复产（体现为进口数量反弹）、低基数延续的共同影响，进一步上行。 1、出口：低基数“强支撑”，边际反弹有限 （1）消费品：5月消费品出口贡献度比4月略有下降，四者合计约15.3%，低于上月的21.6%，不过整体仍高于一季度的水平。服装出口相对更强，出口增长贡献度继续上升，而玩具、箱包、鞋靴环比均有下降。 （2）工业品：生产相关的工业品、中间品出口体现强韧性。钢材同比增速97%，出口增长贡献度达12%，直接拉动出口增长2个百分点，系所有商品中最高，部分增量或源于出口需求回补。集成电路、通用设备、汽车等出口贡献均有提升，与生产交货节奏加快有关。 （3）出口弱项：海外防疫需求下降，医疗器械出口增速连续第二个月为负；“宅经济”商品（如自动数据处理设备、家电、家具）出口增长贡献度在0%及以下，均拖累出口表现。 后续来看，维持年内出口增速或缓慢回落的判断，短期内，6月出口可能进一步修复。在此前的报告中，我们曾提示国内疫情冲击后的供应链修复，或令出口边际短暂反弹。从5月表现看，这一特征有所体现，但反弹幅度尚浅，预计6月伴随复工复产加速推进，出口需求或会进一步释放。但同时，考虑到下半年高基数影响回归，叠加本轮疫情造成的订单外流效应或逐步体现，出口“超预期”表现较难持续。 2、进口：疫后内需修复中，“量”的影响渐强 拆分量、价来看，主要大宗商品价格同比涨幅均比4月有所收窄，而5月进口金额增速进一步上行（按三年复合增速看，5月约为10%，4月为7%），说明进口数量改善是5月增速上升的重要原因，此外去年基数延续偏低也有一定影响。 究其原因，5月上海分批复工复产、多省疫情好转逐步解封，开工率缓慢回升，带动原料采购需求好转，5月PMI采购、进口分项回升，也印证这一点。 往后看，考虑到下半年PPI或逐步回落，价格对进口的支撑将继续转弱，内需修复情况对进口的影响会更为直观。伴随疫情扰动褪去、一揽子“稳增长”实施细则的落地生效，需求修复节奏或提速，数量对进口的拉动作用将进一步增强。 风险提示：稳增长政策效果不及预期，短期内进口修复斜率偏缓。 正文 6月9日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国5月出口同比增长16.9%，预期7.3%，4月为3.9%；进口同比+4.1%，预期+0.6%，4月为+0%；贸易顺差787.6亿美元，同比增82.3%。以人民币计价，出口同比增长15.3%，前值1.9%；进口同比+2.8%，前值-2.0%。5月出口增速超预期反弹，不过低基数对增速的贡献更大，边际上较4月呈现小幅修复；进口增速在有序复工复产、低基数的共同影响下进一步反弹。 一、出口：低基数“强支撑”，边际修复有限 按美元计价，5月出口金额3082.5亿美元，同比增速16.9%，环比增长12.7%，由于上月表现较弱，因此5月出口环比读数上明显高于季节性。月内物流情况有所改善，出口商品生产、交货向正常节奏回归。然而，剔除去年低基数影响来看，5月出口三年复合增速约为12.9%，4月为12.2%，仍低于1-2月16%左右的水平，因此5月出口体现出疫情之后边际缓慢修复的特征，但低基数对高增速的影响相对更大。 结构上，消费品对于出口增长的贡献依然保持高位，上月拖累较大的通用设备、手机等有所回升；中间品拉动增长率依然靠前；而伴随海外防疫需求下降，医疗物资连续第二个月呈负增长，“宅经济”类商品增速持续低位。 一是，5月消费品出口贡献度较4月略有下降，整体维持较高位，服装出口相对更强。5月非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比增32.6%，上月为11.5%，去年低基数的影响较大。从出口增长贡献度看，四者合计为15.3%，低于上月的21.6%，但仍明显高于一季度6-7%的水平，海外出行类商品消费持续偏强。具体来看，服装出口相对更强，出口增长贡献度继续上行，而玩具、箱包、鞋靴贡献度较4月份均有所下移。 二是，生产用工业品、中间品出口体现强韧性：钢材、集成电路出口贡献度明显回升；塑料制品、铝材出口贡献小幅回落，整体上对出口的拉动作用居前。而医疗器械、自动数据处理设备、家电等继续拖累出口。 （1）钢材拉动出口约2个百分点，集成电路贡献度环比明显上升，中间品继续受到海外生产强支撑。5月钢材同比增速97%，出口增长贡献度高达12%，拉动出口增长约2个百分点，为所有商品中最高；出口数量环比、同比分别+56%、+47%，均超过季节性水平，部分增量或源于出口需求集中释放、回补4月缺口。与生产相关的机电产品中，集成电路、通用设备出口增长贡献度均有提升，与交货节奏加快相关，而上月表现较好的塑料制品在5月贡献度相对回落。 （2）汽车出口小幅改善，对应国内生产交货情况好转。5月汽车出口金额同比+46.7%，出口增长贡献2.9%（前值2.2%），拉动率约0.5%，接近疫情之前的水平。汽车出口数量22.7万辆，同比+33.5%，均较4月改善。同时，乘联会披露5月汽车批发销量同比下降3%，降幅比4月收窄23个百分点。内、外需表现好转，均指向月内汽车供给逐步改善。 （3）医疗器械类出口拉动率持续为负。5月医疗器械出口同比-9.6%，连续第二个月为负，海外防疫需求下降，后续防疫物资出口或持续偏弱。 （4）“宅经济”相关商品继续拖累出口。5月生产交货节奏略有加快，手机出口同比增14%，持平3月水平；但自动数据处理设备（笔记本电脑）出口同比-5.5%，降幅走扩，家电、家具出口增长贡献度分别为-1.5%、0.0%，“宅经济”类商品出口整体延续弱势，继续拖累出口。 分出口地区看，5月对发达国家出口占比持平上月，东盟出口占比小幅回落。5月对美、欧出口同比分别+15.7%、+20.3%，对日本出口增速回正至3.7%，主要由于去年低基数效应。三者合计出口份额持平4月在37.1%左右。此外，5月东盟出口占比略降至16%，较上月低0.2pct。 总结而言，5月出口增速受低基数支撑作用较强，剔除该影响后，三年复合增速较上月高0.7个百分点，仍低于疫前，指向5月出口仍是“有限修复”。结构上，中上游工业品、中间品和消费品出口优势仍在，有序复工复产之下，上述商品生产、交货逐步向正常节奏靠拢，5月呈现出一定的“回补”特征，对出口正向拉动作用偏强。而防疫物资、“宅经济”类别商品持续拖累出口增速。 后续来看，我们维持年内出口延续缓慢回落的判断， 6月出口表现可能进一步修复。在《疫情冲击显著，后期也有“隐忧”——2022年4月进出口数据点评》中，我们曾提示国内疫情冲击后的供应链修复，或令出口边际短暂反弹。从5月表现看，这一特征有所体现，但反弹幅度尚浅，预计6月伴随复工复产加速推进，出口需求或会进一步释放。但同时，考虑到下半年高基数影响回归，叠加本轮疫情造成的订单外流效应或逐步体现，出口“超预期”表现较难持续。 二、进口：疫后内需修复中，“量”的影响渐强 5月我国进口金额2294.9亿美元，同比+4.1%，增速进一步上行；三年复合同比增速约10%，比4月的7%明显回升。从边际上看，进口环比+3.1%，略高于季节性，除了上月低基数之外，与生产缓慢恢复、物流运输改善、需求集中释放等有关。 在主要的大宗商品中，铁矿砂、初形塑料进口金额同比-18%、-0.2%，降幅收窄；铜材同比+7.4%，增速略有下滑；原油同比+81.4%，持平上月增速。 以进口数量来看，5月铁矿砂、铜材、初形塑料、原油进口数量同比分别+3%、+4%、-8%、+12%，增速均比4月提升。上海在5月份分批推进企业复工复产，加之江浙、河南、东北等地疫情形势好转，逐步解封，开工水平较4月缓慢回升，部分企业开启补库备料，也对应5月PMI数据中进口、采购分项环比上行。 从价格因素看，以进口金额/进口数量计算，铁矿石、铜材、初形塑料、原油5月价格分别同比-20%、+3%、+9%、+62%，价格涨幅均较4月份有所下降，而进口金额同比加快，也侧面说明5月国内需求相对改善。 总结而言，5月国内疫情形势有所好转，上海有序推进复工复产，其他多省逐步解封，生产需求边际回暖。在涨价因素转弱的背景下，进口数量反弹，带动同比增速继续回升，低基数也有一定影响。 往后看，考虑到下半年PPI或逐步回落，价格对进口的支撑将继续转弱，内需修复情况对进口的影响会更为直观。伴随疫情扰动褪去、一揽子“稳增长”实施细则的落地生效，需求修复节奏或提速，数量对进口的拉动作用将进一步增强。 三、风险提示 稳增长政策效果不及预期，短期内进口修复斜率偏缓。 具体内容详见华创证券研究所6月9日发布的报告《出口低基数“强支撑”，实际升幅有限——2022年5月进出口数据点评》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1651篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）