【华泰固收|宏观】出口超预期反弹可持续吗?

（以下内容从华泰证券《【华泰固收|宏观】出口超预期反弹可持续吗?》研报附件原文摘录）
　　张继强 S0570518110002 研究员 张大为 S0570521090001 研究员 吴 靖 S0570121070124 联系人 报告发布时间： 2022年06月09日 5月出口点评 5月出口同比增速16.9%，较今年4月大幅上升，远高于前值3.9%与Wind一致预期7.3%；进口同比增4.1%，也有所反弹但增幅小于出口，贸易顺差扩大至787.6亿美元，外需强于内需。 出口反弹力度超预期，3082.5美元的水平值和16.9%的增速似乎已经修复至疫情前，但与5月的生产能力可能并不匹配，我们认为，可能存在以下原因： （1）货物转港对冲疫情影响，宁波港5月集装箱吞吐量同比31.9%（4月为21%）、5月下旬八大枢纽港口外贸集装箱集吞吐量同比增长13%，集装箱吞吐量已在一定程度上剔除了价格因素，印证转港效应在5月继续存在。 （2）5月以来，上海加快推进复工复产，前期积压库存集中出口报关，积压订单赶工生产，均有利于在短期推动出口数据，手机、汽车及底盘和通用设备出口均较上月显著改善，但可持续性可能不强。5月中上旬，上海出口原产地签证金额环比增长超5成；5月PMI产成品库存指数较上月回落1个百分点，与此相印证。 （3）5月出口强也存在一定的低基数效应。 （4）钢材、铝材出口较上月显著走强，可能与国外能源价格飙升、我国煤炭价格优势逐渐体现有关。 不过，国际对比来看，5月韩国出口金额同比增长21.3%（4月为12.9%），越南增长17.2%（4月为30%），说明我国出口表现仍弱于整体外需景气度，疫情影响其实并没有完全消除。 结构上，韩国出口比越南更强，说明中间品和资本品的外需要显著强于消费品，这也与当前美国零售商和批发商出现库存积压，但制造商库存仍有缺口的特征相一致。5月我国出口呈现出同样的特征，家具、灯具和家电等地产后周期产品出口同比个位数增长或负增长，电脑出口同比负增长，仅衣着服装受益于海外线下办公恢复表现强劲。地域上，我国对东盟出口同比修复最快，也主要受资本品中间品拉动。 量价上，5月原材料（钢材和铝材）出口价格较4月小幅降低，中间品最终品价格小幅提升。 进口方面，价格贡献仍是主导，内需不足的问题仍明显。原油、大豆、粮食进口金额同比分别达到81%、27%、27%，进口数量同比增速分别为11.9%、0.7%和0.2%。集成电路与和汽车底盘进口数量同比负增长，且低于疫情前，说明疫情对5月生产端的冲击仍未完全消除；不过，铁矿砂进口金额与数量同比均较上月有所提高，略好于疫情前的1-2月，预示内需虽然不足，但向小复苏象限过渡。 往前看，短期出口仍受益于复产复工后赶工与赶出口的脉冲效应，5月出口强劲但仍弱于整体外需，6月出口增速可能进一步上行，PMI新出口订单与港口吞吐量回升也有一定的预示性。但出口远虑不减，出口反弹的持续性可能不强，海外批发零售商的库存积压或率先拖累我国消费品出口，目前数据已有一定体现；美国制造业实际库存仍有缺口、耐用品新订单仍然强劲，中间品和资本品出口韧性较强，但整体PMI回落通道下或也独木难支。中美经济周期由分化走向收敛甚至逆转，中期贸易顺差收窄仍是趋势。 风险提示 1、疫情影响超预期：受疫情影响，消费复苏艰难。 2、俄乌冲突演绎超预期：俄乌冲突的发展具有不确定性，关注对全球供应链与通胀影响。 本材料所载观点源自6月9日发布的研报《出口超预期反弹可持续吗？》，对本材料的完整理解请以上述研报为准 华泰固收 · 张继强团队 欢迎关注【华泰固收|张继强团队】 感谢您与我们共同分享固收研究的心得、体会、经验与教训， 愿我们一起成长、进步！

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