【华创汽车&有色】立中集团:铝合金铸造材料龙头,未来估值如何看?
（以下内容从华创证券《【华创汽车&有色】立中集团:铝合金铸造材料龙头,未来估值如何看?》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 近期汽车零部件板块市场关注度较高，其中一体化压铸产业链尤其立中所获的关注度及涨幅更大，我们认为主要有以下两点原因： 1） 一体化压铸赛道投资热情高涨：一体化压铸带来行业容量大幅度扩增，市场持续看好该赛道并赋予估值溢价。蔚来ET5有望成为特斯拉Model Y之后第一款使用一体化压铸的车型，随交付时间渐进（预计9月），头部几家压铸厂、主机厂的大型压铸机逐步就位，近期市场关注度也进一步提升。叠加近期电动车板块开始反弹，市场对电动化轻量化的投资热情也相应上升。 2） 立中此前相对低估，起点低：此前市场更多认为立中是大宗有色材料厂商；但实际8-9成利润来自汽车且公司铸造铝合金、铝合金车轮均有对接整车客户，以汽车零部件逻辑理解公司商业模式更贴切，估值方式也应变化。公司业务比一般汽车供应链公司复杂，较难厘清增长重点，这要求深入拆解业务，才能找到潜在超预期的地方。同时，公司一体化压铸免热材料项目定点未到落地阶段，投资者较难直接评估公司能力，但我们分析竞争要素、同行进展，能看到立中的先发优势、较高胜算和潜在份额（预计23-25年30%-40%）。此外，在一体化压铸产业链市场此前更关注压铸环节，对材料环节的立中认知程度不够，也形成较大定价差。 成长逻辑方面，短期立中盈利能力快速修复，中期在于新业务开拓。 成长看点1：铸造铝合金材料板块，一体化压铸推动铸造铝行业扩容，立中已有的龙头地位有望在一体化压铸材料领域增强，板块业绩年化增速有望达到30%-40%。 成长看点2：铝合金车轮板块，新产品推动车轮业务量价上升，尤其今年受益于海外铝价上升、运费回落，业绩有较大恢复弹性，估计2Q开始显现。 投资建议：短期目标市值上调至218-297亿元，中长期公司市值有望达到294-350亿元。近半年市场对汽车铝压铸/一体化压铸行业关注度显著提升，相关标的估值也大幅抬升，我们预计后续随立中逐步落实定点，市场也会相应给予立中类似其它环节标的的估值溢价，甚至有可能更高。 1） 盈利预测：根据行业产销预期的调整、以及行业一体化压铸放量节奏判断的调整，我们首先将公司2022-2024年归母净利预期由6.38亿、11.38亿、16.04亿元调整为6.45亿、10.77亿、15.77亿元，增速对应+43%、+67%、+46%，对应当前PE 29倍、17倍、12倍。 2） 短期估值：考虑公司今明连续两年较大业绩增长预期，公司在一体化压铸材料领域的潜在地位，以及市场当前给予该领域其它标的的估值溢价状态，我们将公司短期估值参考基础由2022年调整至2023年，根据分部估值（因为公司四个业务有不同的商业模式、ROE、预期增速，更适合用于分部估值），并沿用2022年的谨慎-乐观目标估值倍数（业绩预测及估值倍数可参考此前深度报告），相应将公司目标市值由2022年146-204亿元调整为2023年218-297亿元，对应2023年PE 20.3-27.6倍，对应2022年PE 33.4-45.4倍，目标价至34.9-47.5元，空间17%-59%。 3） 中期估值：看到2024年，预计随免热材料、车轮、锂电新材料业务增长，公司有望实现15.77亿元归母净利，根据分部估值并相应下调估值倍数，给予公司中期目标市值294-350亿元，对应2024年PE 18.6-22.2倍，空间56%-85%。维持“强推”评级。 风险提示：芯片供应及宏观情况影响汽车产销、一体化压铸推广不及预期、锂电新材料业务推进不及预期、国内铝价波动过大、海内外铝价倒挂等。 近 期 报 告 相关报告： 05-19：立中集团：一体化压铸三强联合，共领行业变革 04-25：立中集团：盈利能力开始恢复，今年新业务开拓元年 03-29: 立中集团: 一体化压铸材料龙头飞驰 行业报告： 06-07：2022中期策略：景气上行配置进行式 06-06：汽车板块机会来了，如何选择标的？ 05-26：4月海外销量同比-19%，2Q外销有望好于内销 05-25：2021年海外财报总结：供应链加法，战略目标减法 05-24：600亿元汽车购置税减征带来哪些影响？ 小 程 序 二 维 码 免 责 声 明 具体内容详见华创证券研究所2022年06月09日发布的报告《立中集团（300428）跟踪分析报告：铝合金铸造材料龙头，未来估值如何看？》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 近期汽车零部件板块市场关注度较高，其中一体化压铸产业链尤其立中所获的关注度及涨幅更大，我们认为主要有以下两点原因： 1） 一体化压铸赛道投资热情高涨：一体化压铸带来行业容量大幅度扩增，市场持续看好该赛道并赋予估值溢价。蔚来ET5有望成为特斯拉Model Y之后第一款使用一体化压铸的车型，随交付时间渐进（预计9月），头部几家压铸厂、主机厂的大型压铸机逐步就位，近期市场关注度也进一步提升。叠加近期电动车板块开始反弹，市场对电动化轻量化的投资热情也相应上升。 2） 立中此前相对低估，起点低：此前市场更多认为立中是大宗有色材料厂商；但实际8-9成利润来自汽车且公司铸造铝合金、铝合金车轮均有对接整车客户，以汽车零部件逻辑理解公司商业模式更贴切，估值方式也应变化。公司业务比一般汽车供应链公司复杂，较难厘清增长重点，这要求深入拆解业务，才能找到潜在超预期的地方。同时，公司一体化压铸免热材料项目定点未到落地阶段，投资者较难直接评估公司能力，但我们分析竞争要素、同行进展，能看到立中的先发优势、较高胜算和潜在份额（预计23-25年30%-40%）。此外，在一体化压铸产业链市场此前更关注压铸环节，对材料环节的立中认知程度不够，也形成较大定价差。 成长逻辑方面，短期立中盈利能力快速修复，中期在于新业务开拓。 成长看点1：铸造铝合金材料板块，一体化压铸推动铸造铝行业扩容，立中已有的龙头地位有望在一体化压铸材料领域增强，板块业绩年化增速有望达到30%-40%。 成长看点2：铝合金车轮板块，新产品推动车轮业务量价上升，尤其今年受益于海外铝价上升、运费回落，业绩有较大恢复弹性，估计2Q开始显现。 投资建议：短期目标市值上调至218-297亿元，中长期公司市值有望达到294-350亿元。近半年市场对汽车铝压铸/一体化压铸行业关注度显著提升，相关标的估值也大幅抬升，我们预计后续随立中逐步落实定点，市场也会相应给予立中类似其它环节标的的估值溢价，甚至有可能更高。 1） 盈利预测：根据行业产销预期的调整、以及行业一体化压铸放量节奏判断的调整，我们首先将公司2022-2024年归母净利预期由6.38亿、11.38亿、16.04亿元调整为6.45亿、10.77亿、15.77亿元，增速对应+43%、+67%、+46%，对应当前PE 29倍、17倍、12倍。 2） 短期估值：考虑公司今明连续两年较大业绩增长预期，公司在一体化压铸材料领域的潜在地位，以及市场当前给予该领域其它标的的估值溢价状态，我们将公司短期估值参考基础由2022年调整至2023年，根据分部估值（因为公司四个业务有不同的商业模式、ROE、预期增速，更适合用于分部估值），并沿用2022年的谨慎-乐观目标估值倍数（业绩预测及估值倍数可参考此前深度报告），相应将公司目标市值由2022年146-204亿元调整为2023年218-297亿元，对应2023年PE 20.3-27.6倍，对应2022年PE 33.4-45.4倍，目标价至34.9-47.5元，空间17%-59%。 3） 中期估值：看到2024年，预计随免热材料、车轮、锂电新材料业务增长，公司有望实现15.77亿元归母净利，根据分部估值并相应下调估值倍数，给予公司中期目标市值294-350亿元，对应2024年PE 18.6-22.2倍，空间56%-85%。维持“强推”评级。 风险提示：芯片供应及宏观情况影响汽车产销、一体化压铸推广不及预期、锂电新材料业务推进不及预期、国内铝价波动过大、海内外铝价倒挂等。 近 期 报 告 相关报告： 05-19：立中集团：一体化压铸三强联合，共领行业变革 04-25：立中集团：盈利能力开始恢复，今年新业务开拓元年 03-29: 立中集团: 一体化压铸材料龙头飞驰 行业报告： 06-07：2022中期策略：景气上行配置进行式 06-06：汽车板块机会来了，如何选择标的？ 05-26：4月海外销量同比-19%，2Q外销有望好于内销 05-25：2021年海外财报总结：供应链加法，战略目标减法 05-24：600亿元汽车购置税减征带来哪些影响？ 小 程 序 二 维 码 免 责 声 明 具体内容详见华创证券研究所2022年06月09日发布的报告《立中集团（300428）跟踪分析报告：铝合金铸造材料龙头，未来估值如何看？》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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