[国君建筑韩其成]中国电建87%空间:出售地产获49亿叠加150亿再融资,增强新能源等资金优势_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]中国电建87%空间:出售地产获49亿叠加150亿再融资,增强新能源等资金优势_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然》研报附件原文摘录）
　　祝福 天赐良基(建),投资神基妙算,净值拾基而上 导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:中国电建存量订单增32%/4月新签增121%，叠加剔除地产业务并表电网辅业，年内业绩将逐季加速向上；全球最大新能源EPC或新增50GW装机翻三倍；稳增长政策加码。 事件 中国电建发布《关于出售资产暨关联交易公告》。 评论 1、拟49.4亿向控股股东以现金方式出售体内剩余地产业务，交易后将完全剥离房产。1）公司转让公司所持24家房地产公司股权和债权。其中标的股权的权益净资产29.4亿元，交易价44.99亿元，产生15.6亿元溢价。该部分资产21年权益净利润2.58亿元，22Q1权益净利润0.2亿元。2）公司于2022年4月完成与大股东资产交割，即以247亿元地产资产（20年权益净利润1亿，21年前8月权益净利润-17.7亿）置换电建集团电网辅业246亿（20年权益净利润18亿，21年前8月权益净利润0.2亿）。 2、将增强公司盈利规模和水平，增加资金竞争优势，助力公司电力投资运营业务开展。1）通过本次交易，有利于完成公司房地产剥离目标，进一步优化公司资产和产业结构，增强公司盈利规模和水平，增加资金竞争优势。2）拟定增不超过150亿元，不超过23.3亿股（目前股本153亿股），用于城际铁路/海上风电工程/投资抽水蓄能等，增强新能源电力投运资金竞争优势。3）公司控股风光水等装机17GW（电力运营净利占比约20%）。22年计划开工新能源装机10GW，抽水蓄能5GW。十四五或新增50GW。 3、4月新签增121%超预期，存量订单增32%意味着业绩将逐季加速提升。1）4月新签862亿同增121%，两年复合增速43%。2）前4月新签能源电力1145亿占比34%，水资源与环境988亿占比30%，基础设施1168亿占比35%。3）存量合同3.3倍于收入，同增32%。21Q2-Q4单季度净利润增速-4/-7/7%低基数，剔除地产合并集团电网辅业增厚利润，公司二三季度业绩加速。4）国家推进“两重一新”建设，盘活水利/能源等重点方向和区域的存量资产。公司水电（抽水蓄能）全球约50%/国内约65%市场。 4、国家加大对新能源项目政策支持力度，公司全球新能源最大EPC十四五装机翻三倍。1）国家发布《十四五可再生能源规划》，推进风电光伏基地化/分布式开发。2）公司下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责，公司国内大型项目风电/光伏(BIPV)设计约占60%市场。3）维持预测22-24年EPS为0.72/0.88/1.06元增速28/22/20%，维持目标价14.39元对应22年20倍PE。公司PB1.2倍（宁德时代12/三峡能源/2.6/隆基绿能9.5倍PB）。 5、风险提示：政策超预期紧缩、项目推进不及预期、疫情反复等 目录 表目录 正文 1. 中国电建股份向控股股东电建集团转让所持房地产资产49.43亿元 为进一步剥离体内剩余房地产业务，中国电建股份及其下属子公司拟向控股股东电建集团及其下属子公司转让所持房地产资产。标的资产为公司所持24家房地产项目公司的股权及公司对其享有的部分债权（以下简称“标的债权”）。本次交易拟采用非公开协议转让方式进行，标的股权截至2021年12月31日的所有者权益评估值合计为人民币449,882.55万元，标的债权截至2022年5月31日的金额合计为人民币44,364.22万元，标的股权和标的债权的合计金额即本次交易对价为人民币494,246.77万元，由受让方以现金方式向转让方支付。 本次交易的交易对方为电建集团、中国电建地产集团有限公司（以下简称“电建地产”）、北京飞悦临空科技产业发展有限公司（以下简称“飞悦临空”）、北京洺悦文化产业发展有限公司（以下简称“北京洺悦”）、西安中电建置业有限公司（以下简称“西安置业”）。电建集团为公司的控股股东，电建地产、飞悦临空、北京洺悦、西安置业均为电建集团直接或间接持股的全资子公司，属于公司的关联法人，因此，本次交易构成公司的关联交易。 本次交易有利于优化公司资产，完成业务调整：通过本次交易，公司向电建集团及其下属企业转让体内全部房地产业务板块资产，有利于完成公司房地产剥离目标，进一步优化公司资产、完善公司产业结构，提高公司盈利水平和资产质量。 本次交易有利于避免公司与控股股东之间的同业竞争：公司已于2022年4月与控股股东电建集团完成资产置换交割，公司向电建集团转让了公司主要的房地产业务板块资产，公司体内仍存续的房地产业务与该等资产存在潜在的同业竞争，本次交易完成后，公司完成全部房地产业务剥离，有利于避免公司与控股股东之间的同业竞争。 2. 拟非公开发行不超过150亿元不超过23.3亿股，用于抽水蓄能等项目 2.1.拟定增不超过150亿元，不超过23.3亿股（目前股本153亿股） 发行规模：本次非公开发行的募集资金总额（含发行费用）不超过150.00亿元（含150.00亿元）。本次非公开发行股票的数量为募集资金总额除以发行价格（计算结果出现不足1股的，尾数应向下取整，对于不足1股部分的对价，在认购总价款中自动扣除），不超过2,329,192,546股（含2,329,192,546股），未超过本次非公开发行前公司总股本的30%，符合中国证监会的相关规定。在前述范围内，本次非公开发行的最终发行数量将在公司取得中国证监会相关核准文件后，按照相关法律法规的规定和监管部门的要求，由公司董事会及/或其授权人士在股东大会授权范围内与保荐机构（主承销商）协商确定。 发行对象：本次非公开发行 A 股股票的发行对象为包括符合中国证监会规定的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、资产管理公司、合格境外机构投资者、其它境内法人投资者和自然人在内的不超过35名符合条件的特定对象。证券投资基金管理公司、证券公司、合格境外机构投资者、人民币合格境外机构投资者以其管理的二只以上产品认购的，视为一个发行对象；信托公司作为发行对象，只能以自有资金认购。所有发行对象均以现金方式一次性认购。在取得中国证监会关于本次非公开发行的核准文件后，公司董事会及/或其授权人士将在股东大会的授权范围内，与保荐机构（主承销商）根据相关法律、法规和规范性文件的规定以竞价方式确定最终发行对象。 定价基准日、发行价格及和定价原则：本次非公开发行的定价基准日为发行期首日。发行价格原则上不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的 80%（不含定价基准日；定价基准日前20个交易日公司股票交易均价=定价基准日前20个交易日股票交易总额/定价基准日前20个交易日股票交易总量），且不低于本次非公开发行前公司最近一期经审计的归属于普通股股东每股净资产（资产负债表日至发行日期间若公司发生除权、除息事项的，每股净资产作相应调整）。若公司股票在该20个交易日内发生因分红派息、送股、资本公积金转增股本等除权、除息事项引起股价调整的情形，则对调整前交易日的交易价格按照经相应除权、除息调整后的价格计算。 在前述发行底价的基础上，本次非公开发行的最终发行价格将在公司取得中国证监会相关核准文件后，由公司董事会及/或其授权人士在股东大会授权范围内与保荐机构（主承销商）按照法律法规的规定和监管部门的要求，根据发行对象申购报价的情况，遵照价格优先等原则确定。若公司在定价基准日至发行日的期间发生分红派息、送股、资本公积金转增股本等除权、除息事项，本次非公开发行的发行价格将进行相应调整。 2.2.资金主要用于精品工程承包项目/抽水蓄能/海上风电项目等 2.3.本次非公开发行有利于推动公司战略转型，优化资本结构 满足公司业务快速发展需要，提升公司持续发展能力。近年来，公司各项业务发展迅速，新签合同及营业收入保持稳定较快增长。2021年公司新签合同总额达到 7802亿（+16%），在手合同累计总金额14645亿（+32%）。公司主营业务收入2019/2020/2021年达3460/3995/ 4464亿，复合增长率达到 13.58%。公司所处的建筑行业属于资金密集型行业，建筑工程施工项目开发及运营的前期资金投入量大、开发周期和投资回收期长，公司必须具备充足的资金保证项目正常营运，满足公司业务不断发展的需要。同时，为适应国内外工程承包市场环境新变化，公司积极推动经营模式创新，以 F-EPC、PPP、BOT 等模式承揽工程项目的业务规模逐步扩大，在这些业务模式中，公司同时是项目的建设方和投资方，要求有强大的资金实力。通过本次非公开发行募集资金，将有利于公司满足业务持续增长带来的资金需求，进一步做大做强公司主营业务，提升可持续发展能力。 响应国家新能源产业政策，推动公司战略发展转型。为实现我国“碳达峰、碳中和”目标，清洁可再生能源加快发展成为必然。公司积极推动经营模式创新，加强顶层设计，发布“十四五”战略规划，重点聚焦“水、能、城、砂”，充分发挥“懂水熟电、擅规划设计、长施工建造、能投资运营”的核心能力和产业链一体化优势，以能源电力、水资源与环境、城市建设与基础设施业务为主责主业，以新能源和抽水蓄能为核心主业，贯彻绿色发展理念，抓住国家实施“3060 碳目标”的历史机遇，成立新能源和抽水蓄能工作领导小组，出台实施指导意见、管理办法及激励政策，发挥并增强优势，加快新能源和抽水蓄能规划设计建设新布局和投资经营新布局，积极构建新能源和抽水蓄能业务发展新格局。积极参与“两新一重”建设、国家 150 项重大水利工程、重大生态系统保护修复、国家水网、抽水蓄能骨干工程。 优化公司资本结构，提高抗风险能力。截至2022年3月31日，公司合并口径资产负债率为77.67%。公司业务规模的扩张能力在一定程度上受制于公司整体的资金和负债状况。本次非公开发行募集资金完成后，公司的资本金得到补充，从而降低公司的资产负债率，优化公司资本结构，进一步改善财务状况，降低偿债风险，提升抗风险能力，促进公司业务良好、健康发展，实现股东利益最大化。综上，本次非公开发行股票有利于扩充公司资金实力，满足公司业务持续增长带来的资金需求，优化公司资本结构，提升公司可持续发展能力，对实现公司发展战略、增强公司核心竞争力和股东利益最大化的目标具有重要意义。 3. 全球清洁低碳能源引领者，全产业链/全行业具备竞争优势 公司水利电力建设一体化（规划、设计、施工等）能力和业绩位居全球第一。作为全球清洁低碳能源、水资源与环境建设领域的引领者，全球基础设施互联互通的骨干力量， 公司具有“大土木、大建筑”的横向宽领域产业优势。公司战略转型加快推进，战略重心和资源配置 进一步向能源电力、涉水业务、城市建设与基础设施三大核心主业集中，加快推动三大核心主业的融 合发展，以水美城，以能绿城，为“双碳”目标提供电建方案，是能源电力建设领域的“大国重器”，全球清洁可再生能源建设领域的引领者，我国“碳达峰、碳中和”目标和能源清洁低碳转型的 战略支撑力量，新型电力系统建设与多能互补发展的战略科技力量。 公司拥有完整的水电、火电、风电和太阳能发电工程的勘察设计与施工、运营核心技术体系，拥有代表国家综合竞争实力的水电领域完备的技术服务体系、技术标准体系和科技创新体系，具有国际领先的水利电力工程建设和勘测设计能力，是全球水电、风电建设的领导者，清洁可再生能源行业领军地位日益巩固。公司始终把科技创新摆在发展全局的核心位置，研发投入力度持续加大，加强关键 核心技术攻关，积极打造原创技术策源地，加快数字化转型步伐，全面建设数字电建，为新业务、新 业态和新商业模式拓展奠定了坚实的技术基础。 公司具备投资融资、规划设计、施工承包、运营管理和装备制造全产业链优势和提供一体化解决方案的能力，重点强化能源电力、水资源与环境、城市区域性综合开发和现代交通等四大主业产业 链，在产业链一体化的基础上不断向价值链中高端升级，提升资源整合能力，打造开放合作、互利共 赢的现代化产业链。“聚焦水能城，集成投建营”是公司重点发展导向，水能城融合发展是公司区别 于其他建筑央企的独特优势，结构调整和投建营一体化发展加快推进，市场竞争优势进一步增强。 2021 年，公司市场地位进一步提升，以公司为核心资产的电建集团，在《财富》世界 500 强排名位列 107 位，较去年上升 50 位。按照全球业务（国内营收+国际营收）排名，在 2021 年全球工程设计公司 150 强中列第 1 位，连续两年居于榜首；在 2021 年全球工程承包商 250 强中列第 5 位。两项排名在电力行业领域均位列全球第一。按照国际业务排名，在 2021 年国际工程设计公司 225 强中列第 16 位,在亚洲市场排第 1 位；在国际工程承包商 250 强中列第 7 位。两项排名在电力行业领域均位列全球第一。 2022年4月新签增121%（3月增13%）超预期。1）前4月新签3338亿同增23%（前3月增速7%），两年复合增速32%。4月新签1419亿同增121%（3月增速13%），两年复合增速43%。2）其中能源电力1145亿占比34%，水资源与环境988亿占比30%，基础设施1168亿占比35%。3）其中境内2824亿元（+31%）占比85%，境外514亿元（-5%）占比15%。 4.22 年计划开工新能源装机超过10GW，目前控股装机17GW 2021 年度，公司新增风电、太阳能光伏发电、水电装机容量分别为 100.11 万千瓦、16 万千瓦、 7.88 万千瓦。截至 2021 年底，公司控股并网装机容量 1,737.85 万千瓦，其中：水电装机 648.24 万 千瓦，同比增长 1.2%；风电装机 628.45 万千瓦，同比增长 18.9%；太阳能光伏发电装机 145.16 万千 瓦，同比增长 12.4%；火电装机 316 万千瓦，同比零增长。清洁能源占比达到 81.82% 公司2022年新签合同计划8,600亿元，投资计划安排总额为1,307.5亿元。 新签合同计划中，国内业务新签合同计划6,885亿元，占比80.1%；国际业务新签合同计划1,715亿元，占比19.9%。公司2022年营业收入计划5,050亿元，其中国内业务营业收入计划4,300亿元，占比85.1%；国际业务营业收入计划750亿元，占比14.9%。 公司2022年投资计划安排总额为1,307.5亿元，其中：安排续建项目投资671.4亿元，安排新建项目投资636.1亿元。2022年投资计划总额中，能源电力板块投资计划为522.13亿元，其中新能源项目投资计划为483.32亿元（计划开工新能源装机容量超过1,000万千瓦；计划核准抽水蓄能项目4个，总装机容量约为500万千瓦）。 “十四五”期间，公司总体战 略部署概括为“123478”战略框架，即“瞄准世界一流目标，统筹国内国际两大市场，聚焦水能城砂 四大领域，集成投建营三大环节，强化七大能力建设，推进八大战略行动”。 做优能源电力业务，充分用好传统水电和新能源领域优势，抢占抽水蓄能、光伏、风电以及地热 能、生物质能、氢能、储能、综合能源市场，积极参与智慧能源、智慧电网建设，推动能源清洁低碳 转型，成为推动实现“碳达峰碳中和”目标的主力军。 做强水资源环境业务，积极参与国家水网建设，长江、黄河等流域系统治理，智慧水利建设，海 岛生态修复、海岸环境治理，深挖水领域价值链，巩固增强用水、治水的优势，着力形成供水、兴水 的新优势，成为水资源环境业务的引领者。 做精城市与基础设施业务，围绕“深耕城市、运营城市、服务城市”创新商业思维和商业模式， 在城市建设与城市更新过程中，加强系统性、前瞻性布局，大力拓展城市综合开发业务，积极参与川 藏铁路、国家综合立体交通网、新型基础设施建设，将城市与基础设施建设打造成重要增长极。 做大绿色砂石业务，坚持生态优先、绿色发展，将绿色低碳发展作为企业转型升级、实现高质量 发展的关键一招，充分考虑公司业绩、技术优势以及市场需求，向基础设施供应链上游的建筑材料领 域发力，在重点战略区域以及重要城市群、都市圈周边区域，加大绿色砂石业务布局，打造绿色砂石 产品产业链，推进绿色建材业务投建营一体化发展。 公司加快从传统建筑产业向投建营一体化发展的战略转型，“十四五”规划初步建设成为具有全球竞争力的世界一流企业。立足国内国际双循环新发展格局，以国内市场为主体，全力服务国家区域协调发展战略，强化区域营销与地方发展需求精准对接，在服务区域经济社会发展中做大做强做优国内市场；坚持全球发展“三步走”战略，优化和适度调整国际市场布局，完善全球六大区域总部建设，推进属地化发展，形成高质量的国际市场经营格局。发挥投资、建设、运营全产业链一体化优势，加快从传统建筑产业向投建营一体化发展的战略转型，形成投向精准、建设优良、运营高效、退出顺畅的投建营一体化发展格局。统筹推进投资发展与 资产经营、资本运营三大工程，坚持投建营一体化与 EPC 总承包双轮驱动，推动公司高质量、可持续发展。 稳增长政策继续加码，基建投资疫情后将深蹲起跳。1）国家要求加大宏观政策调节，已出台政策要尽快落实到位，中央经济工作会议和《政府工作报告》确定的政策上半年基本实施完毕。看得准的新举措能用尽用，5月份能出尽出，确保上半年和全年经济运行在合理区间。2）1-4 月广义基建投资增 8.3%，其中电力等增 13.0%、水利等增 12.0%、交通运输增7.4%。3）4 月固定资产投资国家预算内资金增 29.7%、自筹资金增 13.5%、新开工项目计划总投资增 28.0%。5年期以上LPR下调15个基点。4）维持预测22-24年EPS为0.72/0.88/1.06元增速28/22/20%，维持目标价14.39元对应22年20倍PE。 3.风险提示 政策超预期紧缩。建筑行业为逆周期行业，受宏观政治经济政策影响较大。政策变动将带来公司业绩层面的变化。 项目推进不及预期。项目推进受政策和市场行情影响，存在不及预期的可能性，进而影响基建产业链公司业绩表现。 疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]可再生能源规划出台,推荐中国电建等能源EPC及运营龙头_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]中期策略31页PPT:稳增长加码基建投资跳升,基建央国企业绩逐季加速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]财政发力支持双碳,新基建央国企助力新能源发展_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]稳经济政策出台,加快能源/交通/水利基建投资_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （16）[国君建筑韩其成]周观点:稳经济扩大水利/电力/交通等投资,基建央国企业绩将加速_第261期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[国君建筑韩其成]盘活存量扩大有效投资，基建央国企业绩逐季加速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （14）[国君建筑韩其成]水利水电再获政策支持,国家再次加大水利水电投资_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （13）[国君建筑韩其成]4月光伏等新增装机加速,中国电建4月新签增121%超预期_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （12）[国君建筑韩其成]中国电建86%空间:拟定增不超150亿投资抽水蓄能等,4月新签增121%超预期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （11）[国君建筑韩其成]中国电建89%空间:4月新签增121%超预期,剥离地产具再融资动力_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （10）[国君建筑韩其成]基建投资疫情后深蹲起跳,央国企业绩逐季加速性价比高_深挖基建系列26_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （9）[国君建筑韩其成]中国建筑52%空间:4月新签增22%环比3月加速,央行下调首套房贷利率_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （8）[国君建筑韩其成]中国化学:前四月订单增77%(4月增29%),己二腈投产在即_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （7）[国君建筑韩其成]周观点:国常会要求扩大有效投资,央行下调首套房贷利率_第260期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （6）[国君建筑韩其成]周观点:稳增长加码央国企业绩加速,估值十年底部性价比高_第259期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （5）[国君建筑韩其成]金螳螂:地产减值年度业绩低于预期,Q1净利增5%环比改善_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 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