悦论谈:强政策下的能源与黑色

（以下内容从中粮期货《悦论谈:强政策下的能源与黑色》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 关注我们 01 关于政策 强政策的脉络 后市场对于经济政策的思路：围绕两个主线展开： 1. 防止过热。通过“房主不炒“等政策定调稳住预期；严监管控制金融体系控杠杆率；教育体系不断深化改革为学区房炒作降温；采取定向货币及财政政策，继续扶持中小微企业等。 2.避免萧条。利用灵活的政策工具掌握经济调节的节奏；汇率方面，可以接受人民币一定程度的贬值；而另一方面结合疫情上半年上海、北京的严控政策，下半年政策对于民众预期或有所调整，即与疫情共存的经济发展模式应该是一个主线。 具体看，地产需求自去年年底以来持续低迷，当前疫情导致社会层面失业压力较大，疫情防控仍然严峻的情况下，政策会更倾向于托底，而不是收紧，如近期国务院出台的《六个方面33项具体政策措施及分工安排》。 笔者认为，对于当前经济遇到的一些困难或许不用过度悲观，毕竟历史经验都是有迹可循的，可以预设到的情况就不是黑天鹅。在上半年的艰难度过后，下半年权益市场或许会有超预期的表现。而商品方面，一些进口依存度较高的商品如原油、铁矿石、煤炭等或也难以出现迅速的回落，这些品种上半年的调整基本已经达到了政策预期，在政策影响下，消费回暖大概率是一个可预见的情况。而很多人幻想的商品价格大幅回落前提条件是需要中长期供应的持续回补，目前看不具备这个整体条件。政策调控主要是稳预期，不是改变事实。简言之，商品下半年或会逐渐分化，进口依存度较高的商品或仍然易涨难跌，而与终端消费相关度较高的品种或许相对较弱，甚至价格的坍塌。 02 关于原油 焦点一：战略库存的释放 数据来源：Wind，中粮期货 原油虽然中枢有一定抬升，但实际从交易的角度去看的话，还是呈上下波动的特点，当然离不开地缘因素不断扰动的结果。我们回归到库存去看的话，美原油总库存呈现明显下降趋势，如美国政府前期决策所述，近期一直以释放战略储备库存对冲供应的矛盾，而随着战略库存节奏变化与需求的持续消化，目前看随着时间的递进似乎不足以解决中长期的缺口。虽然表面上看美战略库存绝对量仍然可以继续维持一段时间的释放，笔者认为持续的高通胀等国内问题与美“大选至上”的矛盾势必会暴露出更多的问题，也将摇摆美外交政策，只是时间问题。就当下看，解决能源紧缺方面，美或许仍然会向中东施压，达到一定增产目标，维持油价的平稳，但在这场持久的拉锯战中，时间才是决定性因素。 焦点二：国内需求 国内方面，前期偏空的数据主要是源于今年多地疫情情况的副作用，前文所述市场6月开始交易的主要核心是政策的强预期。市场认为随着多地疫情好转，预期转向，燃料消费将得到一定修复。不过，笔者认为，当前的弱需求现实与高价来看，进口、加工的意愿仍然是不足的，且一些企业签订的长单角度分析，当前的高价主要以被动交付采购为主，从国内的节奏看，或许真正的燃料端消费复苏要在二季度即7月左右方能体现出来。 焦点三：到底是什么 综合判断下来，欧美等地区继续关注供应担忧的问题，而国内的需求中短期对于原油价格来看，是相对中性甚至偏空的。即实际上存在明显的逻辑背离。那么不禁要问，油价的未来到底是什么？实际化繁为简，无非就是看哪个矛盾更容易解决。对比分析，俄乌的局势依旧持续，在美欧的参与下覆水难收，而需求端还可以寄希望于时间与政策，且需求好不好最后要看全球视角，也不能单纯的盯着国内。所以说油价中期仍然有向上的想象空间。 03 关于黑色 供应端的故事不多了 铁矿方面，港口库存持续去化，但钢厂烧结粉矿库存未出现较大的下滑，结合行业政策与钢厂利润等因素考虑，钢厂大概率采取了相对保守的低库存生产模式，对于铁矿而言，价格会有一定的支撑，持稳的库存控制又一定程度限制了价格的向上空间。 反观近期热炒的非主流矿的扰动因素，从自印度铁矿进口占比看对国内进口影响相对有限，且全年看，供需双弱的背景下，铁矿产消相对平衡，甚至小幅供大于求，短期的紧缺更多是局部的结构性矛盾。 煤炭方面，低库的现实与近期强政策预期叠加下，出现了一波基差修复的行情，当前基差也已经回到了相对中性的位置。在现有政策背景和交易规则下，很难再有进一步的表现。结合本文最开始所述观点，煤炭紧张的格局短期难改，但价格大概率呈现高位波动的特点。波动期间的高低，则要看基差、利润与需求启动的情况动态评估。 试试再讲需求的故事 无论地产、钢材或铁水产量等需求相关数据都难言乐观，虽然有强政策的托底，但最终还是要回归现实，今年以来，餐饮等现场消费行业再度受到一定程度的打击，不断的积累最终折射到地产投资意愿的持续下滑。笔者认为，消费意愿的收缩需要一定时间的修复，终端地产的回暖则需要更长的时间，因此需求的故事或很难持续讲下去。黑色的结论就是左手打右手的感觉，且空间越来越有限，操作上短线波段似乎更符合现在的市场情况。 04 关于结论 疫情改变了人们生活方式，对于商品而言，我们需要不断的重新评估与审视，可以看到的是，商品市场的供应紧缺与需求的疲软共存。原油、铁矿、煤炭等基础原料持续紧缺，价格大概率继续坚挺；终端消费转弱量变到质变似乎也在生效，因此螺纹钢等终端品种我们给出偏弱的观点。 作者简介 刘伯源 商品分析师 投资咨询资格证号：Z0014884 联系方式：15101181820 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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