【国金2022中期投资策略】光伏:全球光伏需求迎盛世,寻找高景气中的高景气;有色钢铁:高景气首选锂矿,边际改善弹性看电解铝钢铁

（以下内容从国金证券《【国金2022中期投资策略】光伏:全球光伏需求迎盛世,寻找高景气中的高景气;有色钢铁:高景气首选锂矿,边际改善弹性看电解铝钢铁》研报附件原文摘录）
　　国金晨讯6月9日 音频： 进度条 00:00 03:54 后退15秒 倍速 快进15秒 2022年6月9日 今日精选 【电新姚遥】光伏展望2H22：重点推荐隆基绿能/通威股份/阳光电源/迈为股份/福斯特。光伏终端需求强度持续超预期，需求曲线定价逻辑至少持续至 2023H1，全年组件产出预计超 300GW，23年预期增速 40%以上。硅料供需趋松+二线产能逐步释放，硅片环节将重回成本曲线定价，企业之间成本差异将重新成为核心竞争要素。新型电池技术 22H2 正式步入量产加速期，技术领先企业或赢家通吃。 【金属倪文祎】有色钢铁展望2H22：侧重点从供给端向需求端转移，重点关注：1）延续高景气的锂板块，融捷股份、天齐锂业、永兴材料等。2)具备困境反转潜力的电解铝和钢铁：神火股份、明泰铝业、华菱钢铁等。锂的三大逻辑：锂盐持续高价、锂板块业绩延续高增长、锂矿资源紧张。电解铝：供给约束下的需求潜在改善预期。钢铁：当前为钢铁最差时间，需求差、盈利差、预期差。 【电车陈传红】围绕特斯拉/成本曲线/新技术布局，推荐宁德时代/恩捷股份/中鼎股份。【欧洲】供给制约汽车产销，预计22年汽车销量呈“前低后高”态势，热门车型新车交付周期延长至23 年，判断欧洲电动车市场将转向 BEV 为主导。【美国】22Q1财报福特与通用表示目前美国汽车市场需求强劲，特斯拉得州工厂推动市场整体增速，传统车企订单饱满。 【电商廖馨瑶】电商消费建议关注京东、拼多多、阿里。场景修复，5月头部电商平台增速至少恢复至3月的增速水平。淘宝活跃度基本与4月持平，MAU环比2%。天猫GMV增速改善，表现优于3月增速。快递企业陆续复工到岗，配送量恢复至疫情前水平。淘宝天猫大促补贴规则简化，折扣加大，长期看平台营销聚焦在大促活动。 【医药王班】CRO建议关注昭衍新药/药明康德/康龙化成/美迪西。临床前CRO行业高景气，需求持续快速增长。实验用猴已逐渐成为临床前开发业务的关键稀缺资源，对临床前CRO企业的订单承接和订单执行起关键性作用，建议关注实验用猴等动物资源充足的临床前CRO龙头企业。 【化妆品罗晓婷】黄金珠宝建议关注周大福/周大生/老凤祥。本轮疫情加速中小品牌出清，头部集中效应更明显，预计重点公司复苏节奏和行业同步，但增速更快。5月中旬上海等地疫情趋缓后板块估值先行启动修复，部分地区已出现需求回补、销售靓丽（3Q20/4Q20同增9%/14%），预计随线下活动逐步放开，估值有持续修复空间、且先于Q2业绩体现，建议关注受益标的。 【家电谢丽媛】持续关注新宝股份，公司意向收购主要为MR（摩飞）中国的商标所有权，国内摩飞品牌获效显著（2018-2021年以125%的CAGR扩张至16.6亿元），若收购成功，以摩飞为主的品牌有望依托公司丰富的研发制造经验持续在内销市场落地创新优质产品，带动公司整体盈利结构优化，促进长远发展。 ？ 重点推荐 ？ 光伏行业2022年中期策略：全球光伏需求迎盛世，寻找高景气中的高景气 姚遥/宇文甸 姚遥 新能源与汽车研究部 新能源与电力设备首席分析师 投资逻辑：光伏终端需求强度持续超预期，需求曲线定价逻辑至少持续至2023H1。主产业链：硅料续享超额利润，一体化组件盈利维稳，辅材格局、逆变器结构变化重于短期盈利波动。硅片环节再审视：盈利变动趋势或同步硅料，核心耗材短缺放大龙头优势。硅片耗材：充分受益硅片产量高增及硅料高价持续。电池新技术创造差异化竞争机遇，海外扩产利好头部设备厂商。 投资建议：综合考虑2022H2至2023年行业基本面趋势判断、下半年市场可能提前演绎的基本面逻辑、以及当前市场的预期水平，重点推荐“终端需求结构变化、新技术迭代、产业链价格下行、需求持续放量”四大趋势下的投资机会。重点推荐标的：隆基绿能，通威股份，阳光电源，迈为股份，福斯特（详细投资建议及完整推荐组合请参见报告正文）。 风险提示：国际贸易政策风险，行业产能非理性扩张的风险。 ？？详细内容请点击《光伏行业2022年中期策略：全球光伏需求迎盛世，寻找高景气中的高景气》 钢铁有色2022中期策略:高景气首选锂矿，边际改善弹性看电解铝钢铁 倪文祎 倪文祎 资源与环境研究中心 金属材料首席分析师 投资逻辑：回顾：金属价格整体高位震荡，钢铁有色板块略有相对收益。供需角度寻找下半年超额收益品种，侧重点从前期供给端向需求端转移，重点关注两类机会：1）一是延续高景气的品种。供需格局始终较好，需求边际改善带来供需关系进一步紧张的高景气品种，典型代表为锂板块。2）二是具备困境反转潜力品种。当前需求因为诸多因素表现较弱，而供给变化不大，需求恢复或持续改善，存在潜在弹性的品种，典型的为电解铝和钢铁。锂的三大逻辑：价格、业绩、资源。电解铝：供给约束下的需求潜在改善预期。钢铁：当前为钢铁最差时间，需求差、盈利差、预期差。锂：重点围绕“业绩+成长”思路，看好有资源有加工产能且未来有成长性的公司，标的融捷股份、天齐锂业、永兴材料等。电解铝：神火股份、明泰铝业等；钢铁可关注华菱钢铁等。 风险提示：新矿山加速勘探开采，加速供应释放；地产需求风险；铁矿等大宗原料价格继续上行风险。 ？？详细内容请点击《钢铁有色2022中期策略:高景气首选锂矿，边际改善弹性看电解铝钢铁》 终端深度研究系列（三）：欧美供给扰动趋势性减弱，全年有望前低后高 姜超阳/陈传红 陈传红 新能源与汽车研究部 新能源汽车首席分析师 欧洲：（1）供给制约汽车产销，库存迎来改善。年初以来欧洲车企面临的缺芯问题未缓解，叠加俄乌冲突导致各工厂停产，使得汽车销量同比下滑。3月底4月初各工厂已陆续恢复生产。截止一季度末，大众集团、Stellantis库存环比增加。（2）下半年产销有望提升，全年汽车销量呈“前低后高”态势。大众集团表示目前市场需求强劲，22H2芯片紧缺问题有望改善，预计全年全球销量同比略增。随着芯片紧缺与库存好转，我们预计下半年产销有望加速，全年销量呈现前低后高态势。 美国：（1）需求强劲，库存好转，全年销量指引乐观。22Q1财报福特与通用表示目前美国汽车市场需求强劲，但半导体紧缺限制了产销。通用库存水平自21Q3以来持续好转。福特预计22H2半导体紧缺有望改善，预计全年汽车批售同比增长10%-15%，马斯克预计特斯拉全年交付维持50%以上增速。 投资建议：围绕三大方向布局：（1）围绕特斯拉、比亚迪等高景气度产业链进行布局。我们预计，特斯拉、比亚迪23年销量增量占据全球50%，无论从弹性还是确定性角度，龙头主机厂供应链都是首选方向。（2）围绕成本曲线选股。供需周期后，成本曲线陡峭的细分赛道的龙头公司，有望迎来新一轮份额和利润扩张行情。（3）围绕新技术布局。关注新技术渗透率大幅提升的赛道，底盘智能化（空气悬挂+制动）、PET极片、4680、LMFP、微电机等。推荐：宁德时代、恩捷股份、中鼎股份等。 风险提示：电动车产销不及预期、政策变动风险等。 ？？详细内容请点击《终端深度研究系列（三）：欧美供给扰动趋势性减弱，全年有望前低后高》 医药研发外包服务行业系列专题：临床前CRO与实验用猴供需周期解读与展 王班 王班 医药健康研究中心 医药首席分析师 投资逻辑：1、临床前CRO行业高景气，临床前开发需求持续快速增长。2、实验动物是药物临床前评价的主要实验对象，非人灵长类更是临床前研究的重要品种。过去5-10年我国实验用猴市场长期处于供需紧张的状态，价格保持上升趋势，特别是过去5年食蟹猴价格快速上涨。3、若后续放开实验用猴的进口，我们预计国内实验动物市场供需关系有望于2025-2026年左右迎来缓和期。4、实验用猴已逐渐成为临床前开发业务的关键稀缺资源，对临床前CRO企业的订单承接和订单执行起关键性作用，建议关注实验用猴等动物资源充足的临床前CRO龙头企业。 投资建议： 建议重点关注：昭衍新药、药明康德、康龙化成、美迪西等。 风险提示：进口放开低于预期风险，实验用猴繁育不及预期风险，实验用猴存货跌价风险，订单交付延迟风险，国内新药研发用量低于预期风险，监管风险。 ？？详细内容请点击《医药研发外包服务行业系列专题：临床前CRO与实验用猴供需周期解读与展》 618系列报告：电商消费场景修复，助商举措多方赋能 廖馨瑶/李敬雷 廖馨瑶 消费升级与娱乐研究中心 互联网电商研究员 核心观点：综合前几期内容，5月头部电商平台增速走出低谷，至少恢复至3月的增速水平，随着全国新增感染人数降至低位，复工复产全面推进，消费者对于生鲜电商、个体团购等渠道的依赖距疫情期间有所降低。快递企业复工到岗情况良好，配送量逐渐恢复至疫情前水平。品类表现，5月天猫平台黄金珠宝景气度持续，大促重点品类家用电器、化妆品增速居前，家用电器中增速表现厨房电器>大家电>生活电器。服饰消费恢复周期慢于其他品类。化妆品消费回补效应明显，环比增速居前。建议关注互联网电商平台消费场景修复。1）行业策略关键词：细分龙头、疫后修复、降本增效。2）个股：自营+供应链优势稳定性更强的京东集团；费用优化利润释放的拼多多；“电商+全球化+云计算”战略布局的阿里巴巴。 投资建议：建议关注互联网电商平台消费场景修复。1）行业策略关键词：细分龙头、疫后修复、降本增效。2）个股：自营+供应链优势稳定性更强的京东集团；费用优化利润释放的拼多多；“电商+全球化+云计算”战略布局的阿里巴巴。 风险提示：终端需求疲软，消费复苏不及预期；疫情影响供应链；行业竞争加剧；政策不确定性；数据统计误差等。 ？？详细内容请点击《618系列报告：电商消费场景修复，助商举措多方赋能》 美畅股份首次覆盖：技术、规模领先，金刚线龙头优势渐显 姚遥/张嘉文 姚遥 新能源与汽车研究部 新能源与电力设备首席分析师 投资逻辑：公司是金刚线龙头，2021年市场份额超过一半，与其他企业维持15%以上的毛利率差距，龙头优势显著。平价背景下光伏持续高景气，细线化推进提升金刚线耗量，我们预计2022-2024年光伏晶硅切割用金刚线需求CARG达45.5%。公司龙头优势显著，垄断格局较难颠覆：1）成本：公司于4月底完成“单机十二线”改造，全面提升生产效率、摊薄成本，降本效果预计于二季度全面体现；同时布局黄丝、母线、金刚石微粉等多个环节，一体化布局提供原材料降本空间。2）规模：公司积极扩产，预计2022年底产能将超过1.2亿公里，2022-2024年市占率提升至60%左右。3）技术：行业薄片化、细线化快速推进有望放大公司技术优势。 风险提示：技术更迭风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险、股东减持风险。 ？？详细内容请点击《美畅股份首次覆盖：技术、规模领先，金刚线龙头优势渐显》 ？ 今日关注 ？ 黄金珠宝周报：20年疫后黄金珠宝修复几何？ 罗晓婷 罗晓婷 消费升级与娱乐研究中心 化妆品分析师 基本面：3Q20行业与重点公司同步修复，21下半年需求量回暖。1）终端零售：20.7零售额增速转正，3-4Q20现需求回补、3Q20/4Q20同增9%/14%，显著快于历史增速（17-20年CAGR3为-7.2%、持续下滑）；2）重点上市公司：零售额3Q20增速回正、+9%，重点公司复苏节奏和行业趋于一致、部分公司表现分化，其中老凤祥2Q20净利快于收入修复，主要系Q2金价上涨带来投资收益；中国黄金1Q21收入恢复、慢于行业，净利4Q21恢复，黄金毛利低受金价影响大；豫园股份1-4Q20珠宝业务均正增长，主要系订货会销售靓丽+产品升级+扶持加盟商快速开店+布局线上。 估值：板块估值通常修复先于业绩&零售额增速修复。20年4-5月疫情得到初步控制、此时行业&公司Q2降幅收窄而非增速转正，估值先于业绩约一个季度修复；22年春节+情人节销售靓丽，估值同样先于业绩反应。 启示与展望：当前估值处历史33%分位，预计先于业绩修复，行业加速集中趋势不变。短期看，本轮疫情波及区域小于20年初，但部分地区持续时间长、影响节奏不一致公司业绩分化。展望Q2，预计5月增长仍承压，6月及以后将逐步修复。下半年，疫情逐步缓解、零售望回暖。本轮疫情加速中小品牌出清、头部集中效应更明显，预计重点公司复苏节奏仍和行业同步，但增速更快。中长期看，疫情不改“悦己”消费升级及行业加速集中。1）疫情反复影响加盟商盈利，部分中小及区域性品牌的加盟店被关闭、头部品牌门店业绩稳定性更强；2）21年初行业趋势黄金一口价转克重、加盟商盈利空间减少、投资回报率降低、资金周转压力更大。 风险提示：终端零售不及预期；加盟渠道拓展不及预期；疫情反复。 ？？详细内容请点击《黄金珠宝周报：20年疫后黄金珠宝修复几何？》 5月挖机销量同比下降，需求有望筑底回升 满在朋 满在朋 新能源与汽车研究中心 机械行业首席分析师 点评：国内疫情逐渐稳定，挖机需求同比降幅收窄，海外出口份额继续提升。小挖当月结构占比有所减弱，中大挖占比相较4月略有提高。基建投资年初出现拐点，预计Q3以后挖机需求出现明显环比改善。经济下行时，基建往往充当典型的对冲托底手段。根据国家统计局数据，今年年初基建投资额累计同比开始出现拐点。参考历史基建充当托底的2008年-2009年，2012年-2013年的时期来看，挖机销量回暖一般滞后基建投资完成额6-8月左右。因此我们判断后期基建提速的施工活动落地后， Q3后挖机需求或出现明显环比改善。我们认为随着基建工程施工的落地，工程机械需求有望回升，同时国内龙头企业对海外市场继续发力，出口量仍可以保持较高增长，建议关注龙头主机厂三一重工、徐工机械、中联重科以及核心零部件企业恒立液压。 风险提示：基建固定资产投资不及预期；市场竞争加剧；全球疫情反复超预期。 ？？详细内容请点击《5月挖机销量同比下降，需求有望筑底回升》 新宝股份点评：拟收购摩飞资产，促进品牌长远发展 谢丽媛/贺虹萍 谢丽媛 消费升级与娱乐研究中心 家电首席分析师 点评：新宝股份计划直接购买MORPHY RICHARDS LIMITED持有的在中国境内及英国、爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区的Morphy Richards（摩飞）所有的已注册和未决的商标（中英文版本）等，其中在爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区，新宝股份将以品牌授权或分销的形式与MORPHY RICHARDS LIMITED开展业务合作。此轮公司的意向收购主要为MR中国的商标所有权，若交易实现可有效解决摩飞品牌国内的授权经营问题，进一步促进与保障摩飞品牌国内业务的长远发展。 年内盈利修复可期，长期品牌驱动逻辑不变。受原材料价格影响21Q2-Q3期间公司盈利能力承压明显，此前公司亦对外销进行多轮价格调整，21Q4开始利润率降幅有所收窄。预计随着原材料价格企稳及内销品牌产品结构的调整，22年公司盈利水平有望有所修复。长期来看，以摩飞为主的品牌业务有望依托公司丰富的研发制造经验持续在内销市场落地创新优质产品，推动盈利水平更高的品牌业务占比提升，带动公司整体盈利结构优化。 风险提示：收购摩飞资产是否获批仍存不确定性，新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧风险，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险。 ？？详细内容请点击《新宝股份点评：拟收购摩飞资产，促进品牌长远发展》 爱博医疗点评：控股子公司拟与拓睿美签订协议，拓展产品线 袁维 袁维 医药健康研究中心 医疗首席分析师 事件：2022年6月8日，公司发布公告其控股子公司爱博睿美拟与公司关联方拓睿美签订《技术授权与产品委托开发协议》，分阶段付款，协议总金额1600万元，该事项构成关联交易。 点评：公司的产品线有望进一步拓展，不断推出创新产品。爱博睿美委托拓睿美协助完成眼科补片产品之前期研发过程，配合爱博睿美完成全性能和生物学检验、临床试验及境内医疗器械注册；基于该委托开发所产生的技术成果、知识产权及产品注册证等归爱博睿美所有；拓睿美同意将脱细胞基质技术和专利授权于爱博睿美，用于眼科补片及软组织修复类产品的研发、生产。 风险提示：人工晶状体带量采购风险；市场推广不及预期；产品研发获批不及预期。 ？？详细内容请点击《爱博医疗点评：控股子公司拟与拓睿美签订协议，拓展产品线》 皓元医药点评：收购药源药物，打造一体化服务平台 王班 王班 医药健康研究中心 医药首席分析师 事件：6月7日，皓元医药发布公告，公司将收购药源药物100.00%股权，并向控股股东安戌信息发行股份募集配套资金不超过5000万元。 点评：将收购药源100%股权，最终交易价格为4.1亿元。公司将通过发行股份及支付现金相结合的方式收购药源药物100%股权，最终交易价格为4.1亿元。此外，公司将向控股股东安戌信息发行股份募集配套资金不超过5000万元，主要用于新建项目投资、补充上市公司流动资金及支付本次重组交易相关费用。药源药物聚焦CMC领域多年，具备核心竞争力。提升前后端能力，打造一体化服务平台。 风险提示：解禁风险，专利侵权风险，人才流失风险，研发进度不及预期风险，汇率波动风险，新冠疫情反复风险等。 ？？详细内容请点击《皓元医药点评：收购药源药物，打造一体化服务平台》

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