【银河农业】2022年中期策略丨种养双链,静候佳音

（以下内容从中国银河《【银河农业】2022年中期策略丨种养双链,静候佳音》研报附件原文摘录）
　　农业 2022年中期策略报告 1. 年初至今农业板块强于沪深300。 2. 生猪：关注猪价及能繁母猪变化节奏对预期的影响。 3. 动保：关注后周期逻辑演绎及非瘟疫苗进展。 4. 种业：关注种企复苏及转基因玉米商业化节奏。 5. 黄羽鸡：关注产能出清及鸡价变化对养殖企业的边际影响。 核心观点 一、年初至今农业板块强于沪深300 年初至6月5日农林牧渔下跌5%，同期沪深300下跌17%，农业表现排名靠前（第八位）。子行业中种植业、农产品加工板块上涨，分别为+10.17%、+2.35%，其余均呈现下跌行情。 二、生猪：关注猪价及能繁母猪变化节奏对预期的影响 基于二元母猪价格与生猪价格的走势关系、能繁母猪存栏量与生猪价格的逻辑关系、屠宰数据与猪价的走势关系等分析，我们认为暂将22年3月定性为周期四起点存在一定的合理性。每轮周期均会呈现“起点（最低点）——反弹——次低点——高点——终点（最低点）”这样的内部轮回。自3月猪价最低点以来，猪价呈现持续回升走势（反弹过程），我们预计或在23年Q1遇见猪价次低点。同时，在该过程中能繁母猪存栏呈现震荡走势。个股方面，在模糊的正确的指引下，在能繁母猪相对高位、估值相对低位时，优选成本管控优秀、资金相对充裕、出栏具备弹性的个股。 三、动保：关注后周期逻辑演绎及非瘟疫苗进展 年度国产兽用生物制品批签发数与下游养殖行业利润情况大致存在正相关关系。我们预计22Q3养殖行业暂时走出亏损阴霾，届时将带来动物疫苗销量的上行边际变化。另外非瘟疫苗上市后将带来疫苗行业的规模增厚。兰研所的非瘟亚单位疫苗研究正按照农业部的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验，力争早日提交应急评价申请。我们假设渗透率介于20%-100%，估算得到非瘟疫苗市场空间在31亿元-260亿元。 四、种业：关注种企复苏及转基因玉米商业化节奏 考虑国内玉米供需紧平衡状态，叠加国际局势扰动下的农产品价格波动以及全球补库存周期、气候扰动等因素，我们认为玉米等粮食产品价格易涨难跌。进而间接推动上游种子销售，从种企存货、预收账款、营收等数据可验证。在转基因玉米种子方面，我们估算其单个性状费用规模约31-62亿元，每增加一个性状，或可增加同样的规模；另外在其商业化率达到90%时，我国转基因玉米种子的潜在空间约为455亿元。 五、黄羽鸡：关注产能出清及鸡价变化对养殖企业的边际影响 综合黄鸡祖代、父母代存栏以及父母代、商品代雏鸡盈利情况等，我们认为22H2黄鸡产能端将延续出清走势，或在此期间出现潜在产能拐点。22年1-5月初盈利状况仅略好于20年同期，在饲料原材料等价格高位且持续的背景下，产能出清会被加速，头部企业优势将更加显著。 六、投资建议 22H2农业行业可积极关注畜禽养殖产业链以及种业机会，个股包括牧原股份、温氏股份、天康生物、唐人神、立华股份、普莱柯、中牧股份、隆平高科、登海种业等。 投资概要 研究框架及主要结论: 本报告包含六个主要部分。一是回顾年初至今农业板块内子行业、个股涨跌情况。第二至四个部分主要针对生猪、动保、种业、黄羽鸡四个方面进行详细展开与逻辑陈述。第五部分总结并给出投资建议，最后是风险提示。关于2022H2农业行业的投资机会，我们认为可以围绕畜禽养殖周期的低位布局、种业行业的长期布局以及动保后周期逻辑及新品预期来展开。 我们与市场不同的观点: 市场认为随着猪价逐步攀升，养殖户/企业利润扭亏为盈，意味着能繁母猪存栏即将转正，导致能繁母猪存栏去化不充分；叠加养殖成本高企，而无法带来显著的盈利阶段。我们认为从现有的21年6月至22年4月能繁母猪数据来说，它们将作用于当下至23Q1期间的猪价走势（具体走势还需考虑年内短周期影响）；22年5月之后的能繁母猪变化将作用于23Q2以后的猪价变化，意味着后续的变化依托当时的猪价、资金情况等因素而决定。而根据本文我们的推断，虽然22H2猪价预期高于H1，但对于部分养殖企业来说依旧是较为艰难的一年，期间整体能繁母猪产能呈现震荡走势，而大概率存在震荡偏下行的走势。 投资策略: 1）我们认为在模糊的正确的指引下，在能繁母猪相对高位（正常保有量的101.9%）、估值相对低位时，优选成本管控优秀、资金相对充裕、出栏具备弹性的相关个股，可积极关注牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、天康生物（002100）、唐人神（002567）以及西南某头部猪企等。2）考虑后周期逻辑演绎以及新版兽药GMP要求对行业竞争格局的改变，叠加非洲猪瘟疫苗的潜在逻辑增厚，我们建议积极关注研发实力强劲，积极参与非瘟疫苗研发的相关企业，包括普莱柯（603566）、中牧股份（600195）等。3）在行业景气度整体上行的背景下，我们建议关注具备优质玉米种子品种的企业，包括隆平高科（000998）、登海种业（002041）等。另外，随着转基因种子商业化的持续推进，玉米种子行业规模存在逐步的替代性以及溢价带来的增厚，可积极关注具备研发实力且已获得生物安全证书的种企，包括隆平高科（000998）、先正达等。4）考虑黄鸡价格走势以及估值安全边际，我们建议积极关注华东区黄羽鸡龙头、具备成本领先优势的立华股份（300761）。 行业表现的催化剂： 能繁母猪存栏持续去化，猪价走势超预期，黄羽鸡产能持续去化，黄羽鸡价格走势超预期，畜禽疫病超预期，非瘟疫苗研发进展加速，转基因玉米商业化进展加速等。 主要风险因素: 猪价走势不达预期的风险，动物疫病的风险，原材料价格波动的风险，政策的风险，自然灾害的风险，新冠肺炎疫情带来的风险等。 风险提示 猪价走势不达预期的风险，原料价格波动的风险，动物疫病的风险等。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河农业谢芝优】行业深度_2022年农林牧渔行业中期策略：种养双链，静候佳音》 报告发布日期：2022年6月7日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 谢芝优 分析师登记编码：S0130519020001 谢芝优 农业分析师，南京大学管理学硕士，2018年加入银河证券研究院，曾就职于西南证券、国泰君安证券。七年证券行业研究经验，深入研究猪周期、糖周期等，擅长行业分析，具备扎实的选股能力。曾为新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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