开源晨会0608丨宽货币或缺席2022年稳增长;扬杰科技
（以下内容从开源证券《开源晨会0608丨宽货币或缺席2022年稳增长;扬杰科技》研报附件原文摘录）
观点精粹 总量视角 【固定收益】宽货币或缺席2022年稳增长——固收专题-20220607 【金融工程】华夏中证新能源汽车ETF：新能源行业前景可观，基金投资更具潜力——工具化产品研究系列（11）-20220607 行业公司 【电子：扬杰科技(300373.SZ)】收购楚微股权布局8英寸产能，IGBT及SiC等新品成长可期——公司信息更新报告-20220607 研报摘要 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固定收益】 宽货币或缺席2022年稳增长——固收专题-20220607 1、货币政策已经前置发力，与其他政策存在时间错位 202020年下半年至今，国内货币政策与财政、信用及地产政策逐渐出现时间错位。 货币政策从2020年下半年后至今经历了由边际收紧向边际宽松的转变。永煤事件后国务院金融稳定委员会强调保持流动性充裕，随后资金利率由紧转松，整体保持合理充裕。2021年下半年国内经济下行压力显现，从2021年至2022年5月，央行多次降准降息，货币政策一直保持着边际宽松的态势。 与之形成鲜明对比的是，财政、地产和信用政策在2020年4季度后先后出现了不同程度的收紧。财政政策上，广义口径2021年财政支出甚至同比出现负增长。2021年基建投资在多月中出现负增长；房地产调控政策在“住房不炒”的主基调下不断加码，2021年下半年房地产销售出现明显的下滑；社融存量增速自2020年10月上行至最高点后便开始逐渐回落，信用政策也一直保持较为紧缩的状态。 简而言之，2020年下半年至2021年末，受外需拉动强劲、低通胀等因素影响，国内政策重心更多的是长期的、结构性改革，只有货币政策维持着较为宽松的趋势，前置发力，而财政、地产以及信用政策一直维持着较为紧缩的趋势，有较强的跨周期调节特征。国内货币政策与财政、信用及地产政策存在时间错位。 2、目前宽货币剩余空间或已非常有限，但其他政策可发力潜力较大 基于上文的分析，货币政策从2020年下半年至今经历了由边际收紧向边际宽松的转变。从2021年至2022年5月，存款准备金率共调降125bp，OMO利率下调10bp，MLF下调10bp，1年期、5年期LPR分别调降15bp、20bp，可以看出，政策利率均一路下行。利率水平往往应该与经济增速水平相当，目前我国GDP与发展中国家相比仍处在较高水平，因此与发达经济体的利率相比，我国政策利率和准备金率可以进一步下降的空间或已非常有限。 但与之相比，其他政策并不存在明显的使用空间约束，可发力潜力较大。对财政政策而言，政府可以通过提高赤字率水平以调高财政可使用上限。2021年美国的财政支出规模比2019年增加了50%，以应对疫情冲击，中国基建投资增速也曾在2009年上半年、2021年一季度等时间出现高增速，2021年财政政策“明松实紧”，后续有较为充足的发力空间；地产也有类似的特点，房地产销售面积在2009年同比增长43.6%，2016年同比增长22.5%，而2021年全年仅同比增长1.9%；宽信用亦是如此，2020年10月社融存量增速一度升至13.7%，与目前10.2%相比，依然有较大的向上空间。 由此可见，货币政策存在空间越用越小的特点，比如降准理论上最低降至0%，而实际上现在中国要求最低是5%，各种政策利率也有类似的逻辑，理论上最低也只能降至0%。因此，降准降息可使用空间已较为有限，而财政、信用、地产政策使用空间制约较小，依然有较大的发力空间。我们认为，货币政策已经前置发力，政策利率进一步下修的空间已经很小，宽货币很难成为后续的发力点，2022年下半年稳增长需要靠宽财政+宽地产+宽信用组合支撑，2022年的政策可能是2021年的“镜像”。在政策组合积极发力的预期下，下半年国内经济大概率会迎来较为明显的复苏。 3、2022年的债市可能也是2021年的“镜像” 综上所述，2021年稳增长压力较小，货币政策宽松发力，而财政等其他政策保持收缩；2022年存在一定的稳增长压力，需财政等政策扩张发力，2022年的政策可能是2021年的“镜像”。 对于债市而言，我们认为也是2021年的“镜像”。2021年受宽松的货币政策影响，债券收益率持续下行，债市持续了较长时期的债牛；但2022年下半年随着财政、地产等稳增长政策发力，经济大概率将筑底回暖，下半年债市收益率可能会有明显上行。因此，近期我们已多次建议降低组合久期。对于转债市场，由于下半年内需大概率会逐渐转强，经济向好，我们仍然坚定看好，维持之前观点不变。 风险提示： 政策推进不及预期；国内疫情反复。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 华夏中证新能源汽车ETF：新能源行业前景可观，基金投资更具潜力——工具化产品研究系列（11）-20220607 1、国家政策助力新能源汽车加快渗透，提振新能源市场信心 2022年5月23日，国务院常务会议召开，进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。在汽车领域，放宽汽车限购，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。刺激了市场的购车需求，在新能源汽车领域的政策红利力度的加码。同时2022年以来国家颁布一系列新能源行业政策，提振新能源市场信心。 2、锂电、新能源车处于加速发展阶段 ，市场前景广阔 得益于全球节能减排趋势及新能源汽车的快速发展，全球锂电池市场需求增长迅猛，锂电上游原材料目前短期处于供需紧平衡，中长期看供需缺口将逐渐减小。为满足下游新能源车企高比能量发展大方向，电池厂商在电芯、电解质、正负极材料等各环节进行全面技术创新，海外户储、换电等后周期板块发展势头迅猛。目前疫情导致新能源产业链处于短期底部，未来有望全面向上，新势力车企和传统车企齐发力，预计国内2022年新能源车销量超600万辆，同比增速超70%。 3、中证新能源汽车指数聚焦新能源汽车产业链 中证新能源汽车指数从沪深A股中选取总市值较高的50只新能源汽车相关的上市公司股票，以反映新能源汽车相关上市公司股票的整体走势。自2012年以来，中证新能源汽车指数的收益好于沪深300、上证50等市场指数。近三年，随着新能源国家补贴政策的支持以及“双碳”目标的提出，中证新能源汽车指数的回报更加亮眼。中证新能源汽车指数成分股市值的权重分布较为集中，成分股市值的数量分布较为分散。从个股来看，中证新能源汽车指数主要集中于行业优质龙头公司。 4、华夏中证新能源汽车ETF积极布局“双碳目标下”的新能源汽车赛道 管理基金：华夏基金是首批全国社保基金投资管理人、首批企业年金基金投资管理人、QDII 基金管理人、境内首只 ETF 基金管理人以及特定客户资产管理人， 是业务领域最广泛的基金管理公司之一，具备优异基金管理和运营能力。 基金经理：业绩良好，对清洁能源行业认知深刻。华夏中证新能源汽车ETF基金经理李俊，北京大学法学学士、工商管理硕士。 华夏中证新能源汽车ETF（515030.OF）是紧密跟踪中证新能源汽车指数收益率的基金产品，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。 风险提示：本报告完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析，结果基于公开的历史数据进行统计、测算。对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 扬杰科技(300373.SZ)：收购楚微股权布局8英寸产能，IGBT及SiC等新品成长可期——公司信息更新报告-20220607 1、公司发布公告拟收购楚微40%股权，强化公司IDM优势 公司发布公告，公司将以2.95亿元的对价通过公开摘牌方式收购中电科四十八所持有的湖南楚微半导体科技有限公司40%股权，公司将使用自有资金支付交易对价。在此次交易完成后，公司将成为楚微半导体的第一大股东。楚微半导体已建设一条8英寸0.25μm~0.13μm集成电路成套装备验证工艺线。目前楚微半导体已实现8寸线的规模化生产，月产达1万片，产能持续爬坡中。公司借助对楚微半导体的投资，将实现4/6/8英寸硅基产线的全面布局，突破产能瓶颈，提升制造工艺水平，进一步发挥IDM一体化优势，强化中高端功率器件布局。我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为11.53/14.04/17.20亿元（原值为10.71/13.12/15.74亿元），对应EPS为2.25/2.74/3.36元，当前股价对应PE为33.8/27.7/22.6倍，对公司维持“买入”评级。 2、公司将持续投入楚微的产能扩张，为IGBT及SiC产品增长提供保障 据公告，公司将持续投入，负责筹措楚微半导体二期建设资金，确保楚微半导体最迟在2024年12月31日前完成增加建设一条月产3万片的8英寸硅基芯片生产线和一条月产0.5万片的6英寸碳化硅芯片生产线。楚微产能的扩张有望为公司MOSFET、IGBT及SiC等新品的放量增长提供重要支持。 3、公司新品销售快速增长，功率一站式供应能力已初步形成 公司立足二极管产品领先地位，不断向MOSFET、IGBT、SiC及GaN等先进功率半导体进军，建设功率半导体一站式供应能力。受益行业饱满需求，2022Q1，公司IGBT、SiC、MOSFET等新产品的销售收入同比增长均超过100%。公司持续研发投入、积极进行产能扩张，正借助新产品的快速放量，从二极管龙头成长为产品综合实力领先的功率IDM厂商。 风险提示：产能建设不及预期；行业需求下滑；竞争加剧、毛利率下滑。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.06.07 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所
观点精粹 总量视角 【固定收益】宽货币或缺席2022年稳增长——固收专题-20220607 【金融工程】华夏中证新能源汽车ETF：新能源行业前景可观，基金投资更具潜力——工具化产品研究系列（11）-20220607 行业公司 【电子：扬杰科技(300373.SZ)】收购楚微股权布局8英寸产能，IGBT及SiC等新品成长可期——公司信息更新报告-20220607 研报摘要 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固定收益】 宽货币或缺席2022年稳增长——固收专题-20220607 1、货币政策已经前置发力，与其他政策存在时间错位 202020年下半年至今，国内货币政策与财政、信用及地产政策逐渐出现时间错位。 货币政策从2020年下半年后至今经历了由边际收紧向边际宽松的转变。永煤事件后国务院金融稳定委员会强调保持流动性充裕，随后资金利率由紧转松，整体保持合理充裕。2021年下半年国内经济下行压力显现，从2021年至2022年5月，央行多次降准降息，货币政策一直保持着边际宽松的态势。 与之形成鲜明对比的是，财政、地产和信用政策在2020年4季度后先后出现了不同程度的收紧。财政政策上，广义口径2021年财政支出甚至同比出现负增长。2021年基建投资在多月中出现负增长；房地产调控政策在“住房不炒”的主基调下不断加码，2021年下半年房地产销售出现明显的下滑；社融存量增速自2020年10月上行至最高点后便开始逐渐回落，信用政策也一直保持较为紧缩的状态。 简而言之，2020年下半年至2021年末，受外需拉动强劲、低通胀等因素影响，国内政策重心更多的是长期的、结构性改革，只有货币政策维持着较为宽松的趋势，前置发力，而财政、地产以及信用政策一直维持着较为紧缩的趋势，有较强的跨周期调节特征。国内货币政策与财政、信用及地产政策存在时间错位。 2、目前宽货币剩余空间或已非常有限，但其他政策可发力潜力较大 基于上文的分析，货币政策从2020年下半年至今经历了由边际收紧向边际宽松的转变。从2021年至2022年5月，存款准备金率共调降125bp，OMO利率下调10bp，MLF下调10bp，1年期、5年期LPR分别调降15bp、20bp，可以看出，政策利率均一路下行。利率水平往往应该与经济增速水平相当，目前我国GDP与发展中国家相比仍处在较高水平，因此与发达经济体的利率相比，我国政策利率和准备金率可以进一步下降的空间或已非常有限。 但与之相比，其他政策并不存在明显的使用空间约束，可发力潜力较大。对财政政策而言，政府可以通过提高赤字率水平以调高财政可使用上限。2021年美国的财政支出规模比2019年增加了50%，以应对疫情冲击，中国基建投资增速也曾在2009年上半年、2021年一季度等时间出现高增速，2021年财政政策“明松实紧”，后续有较为充足的发力空间；地产也有类似的特点，房地产销售面积在2009年同比增长43.6%，2016年同比增长22.5%，而2021年全年仅同比增长1.9%；宽信用亦是如此，2020年10月社融存量增速一度升至13.7%，与目前10.2%相比，依然有较大的向上空间。 由此可见，货币政策存在空间越用越小的特点，比如降准理论上最低降至0%，而实际上现在中国要求最低是5%，各种政策利率也有类似的逻辑，理论上最低也只能降至0%。因此，降准降息可使用空间已较为有限，而财政、信用、地产政策使用空间制约较小，依然有较大的发力空间。我们认为，货币政策已经前置发力，政策利率进一步下修的空间已经很小，宽货币很难成为后续的发力点，2022年下半年稳增长需要靠宽财政+宽地产+宽信用组合支撑，2022年的政策可能是2021年的“镜像”。在政策组合积极发力的预期下，下半年国内经济大概率会迎来较为明显的复苏。 3、2022年的债市可能也是2021年的“镜像” 综上所述，2021年稳增长压力较小，货币政策宽松发力，而财政等其他政策保持收缩；2022年存在一定的稳增长压力，需财政等政策扩张发力，2022年的政策可能是2021年的“镜像”。 对于债市而言，我们认为也是2021年的“镜像”。2021年受宽松的货币政策影响，债券收益率持续下行，债市持续了较长时期的债牛；但2022年下半年随着财政、地产等稳增长政策发力，经济大概率将筑底回暖，下半年债市收益率可能会有明显上行。因此，近期我们已多次建议降低组合久期。对于转债市场，由于下半年内需大概率会逐渐转强，经济向好，我们仍然坚定看好，维持之前观点不变。 风险提示： 政策推进不及预期；国内疫情反复。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 华夏中证新能源汽车ETF：新能源行业前景可观，基金投资更具潜力——工具化产品研究系列（11）-20220607 1、国家政策助力新能源汽车加快渗透，提振新能源市场信心 2022年5月23日，国务院常务会议召开，进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。在汽车领域，放宽汽车限购，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。刺激了市场的购车需求，在新能源汽车领域的政策红利力度的加码。同时2022年以来国家颁布一系列新能源行业政策，提振新能源市场信心。 2、锂电、新能源车处于加速发展阶段 ，市场前景广阔 得益于全球节能减排趋势及新能源汽车的快速发展，全球锂电池市场需求增长迅猛，锂电上游原材料目前短期处于供需紧平衡，中长期看供需缺口将逐渐减小。为满足下游新能源车企高比能量发展大方向，电池厂商在电芯、电解质、正负极材料等各环节进行全面技术创新，海外户储、换电等后周期板块发展势头迅猛。目前疫情导致新能源产业链处于短期底部，未来有望全面向上，新势力车企和传统车企齐发力，预计国内2022年新能源车销量超600万辆，同比增速超70%。 3、中证新能源汽车指数聚焦新能源汽车产业链 中证新能源汽车指数从沪深A股中选取总市值较高的50只新能源汽车相关的上市公司股票，以反映新能源汽车相关上市公司股票的整体走势。自2012年以来，中证新能源汽车指数的收益好于沪深300、上证50等市场指数。近三年，随着新能源国家补贴政策的支持以及“双碳”目标的提出，中证新能源汽车指数的回报更加亮眼。中证新能源汽车指数成分股市值的权重分布较为集中，成分股市值的数量分布较为分散。从个股来看，中证新能源汽车指数主要集中于行业优质龙头公司。 4、华夏中证新能源汽车ETF积极布局“双碳目标下”的新能源汽车赛道 管理基金：华夏基金是首批全国社保基金投资管理人、首批企业年金基金投资管理人、QDII 基金管理人、境内首只 ETF 基金管理人以及特定客户资产管理人， 是业务领域最广泛的基金管理公司之一，具备优异基金管理和运营能力。 基金经理：业绩良好，对清洁能源行业认知深刻。华夏中证新能源汽车ETF基金经理李俊，北京大学法学学士、工商管理硕士。 华夏中证新能源汽车ETF（515030.OF）是紧密跟踪中证新能源汽车指数收益率的基金产品，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。 风险提示：本报告完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析，结果基于公开的历史数据进行统计、测算。对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 扬杰科技(300373.SZ)：收购楚微股权布局8英寸产能，IGBT及SiC等新品成长可期——公司信息更新报告-20220607 1、公司发布公告拟收购楚微40%股权，强化公司IDM优势 公司发布公告，公司将以2.95亿元的对价通过公开摘牌方式收购中电科四十八所持有的湖南楚微半导体科技有限公司40%股权，公司将使用自有资金支付交易对价。在此次交易完成后，公司将成为楚微半导体的第一大股东。楚微半导体已建设一条8英寸0.25μm~0.13μm集成电路成套装备验证工艺线。目前楚微半导体已实现8寸线的规模化生产，月产达1万片，产能持续爬坡中。公司借助对楚微半导体的投资，将实现4/6/8英寸硅基产线的全面布局，突破产能瓶颈，提升制造工艺水平，进一步发挥IDM一体化优势，强化中高端功率器件布局。我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为11.53/14.04/17.20亿元（原值为10.71/13.12/15.74亿元），对应EPS为2.25/2.74/3.36元，当前股价对应PE为33.8/27.7/22.6倍，对公司维持“买入”评级。 2、公司将持续投入楚微的产能扩张，为IGBT及SiC产品增长提供保障 据公告，公司将持续投入，负责筹措楚微半导体二期建设资金，确保楚微半导体最迟在2024年12月31日前完成增加建设一条月产3万片的8英寸硅基芯片生产线和一条月产0.5万片的6英寸碳化硅芯片生产线。楚微产能的扩张有望为公司MOSFET、IGBT及SiC等新品的放量增长提供重要支持。 3、公司新品销售快速增长，功率一站式供应能力已初步形成 公司立足二极管产品领先地位，不断向MOSFET、IGBT、SiC及GaN等先进功率半导体进军，建设功率半导体一站式供应能力。受益行业饱满需求，2022Q1，公司IGBT、SiC、MOSFET等新产品的销售收入同比增长均超过100%。公司持续研发投入、积极进行产能扩张，正借助新产品的快速放量，从二极管龙头成长为产品综合实力领先的功率IDM厂商。 风险提示：产能建设不及预期；行业需求下滑；竞争加剧、毛利率下滑。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.06.07 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所
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