【国信社服|公司快评】君亭酒店:再融资助力直营扩张,逆势积极卡位加速成长

（以下内容从国信证券《【国信社服|公司快评】君亭酒店:再融资助力直营扩张,逆势积极卡位加速成长》研报附件原文摘录）
　　再融资助力直营扩张，逆势积极卡位加速成长 君亭酒店近期公告再融资方案，拟向不超过35名发行对象，发行不超过本轮增发前总股本20%即2416.2万股，募集总金额不超过5.17亿元，扣除发行费用后，4.64亿元用于新增直营酒店投资开发项目，0.53亿元用于现有酒店装修升级项目。 国信社服观点： 1）公司拟募资5.17亿，助力直营扩张和存量酒店升级；2）本次再融资有一定摊薄影响但预计相对可控（若按现价9折发行估算摊薄约9%），且有望缓解其加速扩张中的资金压力，借疫情背景争取核心城市优势卡位，夯实和扩大公司基本盘，助力其规模扩张提速。3）考虑4-5月疫情持续反复影响，下调公司22-24年按最新股本摊薄后EPS至0.34/1.05/1.49元（按原有股本计为0.52/1.58/2.24元,此前为0.61/1.58/2.24元，2022年因疫情反复下调，23-24年基本不变），对应PE150/49/35x，若考虑增发摊薄影响，假设按最新收盘价9折估算对应23-24PE为54/38x，估值相对不低。短期来看，疫情反复仍影响公司主业经营，但今年一季报显示公司核心门店经营仍相对稳健，本次再融资预计有助于公司未来规模扩张提速，未来伴随疫情企稳，公司多品牌门店扩张及奖励管理费提 升皆有看点，维持“增持”评级。4）风险提示：疫情等系统性风险，门店扩张不及预期，外延整合低于预期等。 公司拟募资5亿+，助力直营扩张和存量酒店升级，利用上市平台融资优势助力发展 公司推出增发方案，拟向不超过35名发行对象，发行不超过本轮增发前总股本20%即2416.20万股，募集总金额不超过5.17亿元，其中约90%拟用于新增直营门店投资开发项目，10%拟用于现有酒店装修改造。 发行价：本次发行采取竞价发行方式，发行价不低于定价基准日（发行期首日）前二十个交易日公司股票交易均价的80%（定价基准日前二十个交易日股票交易均价=定价基准日前二十个交易日股票交易总额÷定价基准日前二十个交易日股票交易总量），目前尚未确定。 截至本预案公告日，公司实际控制人实际控制人吴启元和丁禾持股比例为36.41%，以本次发行股票数量上限计，发行后公司实际控制人吴启元和丁禾持股比例为30.34%，即本次发行不会导致公司控制权变化。 2021年9月，公司成功创业板上市。上市前，公司一直保持稳健发展步伐，且其IPO融资金额仅2.46亿元（扣除发行费用仅1.89亿元），融资金额相对有限，因此上市成功本身比融资的意义更大。鉴于此，公司上市后较快利用上市平台融资助力发展也符合其成长发展脉络。 方案影响：短有摊薄但相对可控，且有助于缓解公司成长资金压力，契合其加速扩张诉求 客观而言，再融资预计有一定摊薄影响，但按现价九折计预计摊薄9-10%，相对可控。公司公告表示发行股票数量不超过2416.20万股（含），以上限计算，较公司目前总股本1.21亿股摊薄20%。其中，如果按照最新截止6月7日收盘价（51.67元）的8.5-9.3折计算，募资5.17亿元对应发股数量为1075.89-1177.15万股，对应其当期总股本摊薄9%-10%，摊薄预计相对可控。 并且，从公司发展来看，本次融资契合公司目前发展阶段诉求，有望解决公司资金痛点，加速未来发展。结合我们此前《君亭酒店-收购君澜助力高端整合，未来规模扩张有望提速》、《深度报告：小而美民企龙头，中高端酒店生力军》等分析，公司小而美特征突出，过往直营主导模式+上市前融资相对受限制约其规模成长。公司2021年底开业+签约酒店近70家。2021年9月，公司成功创业板上市，但结合前文，上市募资较为有限，仅2.46亿元（扣除发行费用仅1.89亿元）。2022年1月，公司公告变更募集资金用途，拟以1.4亿元收购浙江君澜酒店管理有限公司79%股权，景澜酒店投资管理有限公司70%股权以及“君澜”系列商标，助力规模扩容，品牌定位和轻重模式互补。募集资金所剩有限。截止2022年一季报末，公司在手现金0.99亿元，交易性金融资产0.65亿元，从支持公司未来较快发展角度来说仍有欠缺。鉴于此，公司本次融资有助于改善公司当下资金痛点，助力公司加速规模扩张。 若此次定增顺利完成，公司拟于未来3年内，在杭州、北京、深圳、无锡等全国各大核心城市分三批次建设15家酒店（6/4/5），均为公司直营中高端精选服务酒店，首批6个直营总结如下表，其中杭州西湖项目、无锡翻牌项目拟分别建成Pagoda和夜泊品牌旗舰店，而北京、深圳首店项目预计为后续以委托管理模式推进扩张奠定基础。总体来看，公司希望借疫情背景，争取一些优势卡位，助力直营规模扩张，夯实和扩大公司基本盘，并通过旗舰店示范效应，为其后续异地轻资产扩张提速提供支持。 从公司经营能力来看，过往君亭系运营显示盈利能力较为良好，为其直营扩张提供有利支撑。公司核心直营店多位于长三角良好区域，经营稳健优良，成熟项目净利率20%上下，2019年盈利的直营店占比80%+，疫情下仍表现一定的抗压性。结合公司可研报告，若上述直营店项目全部建成，公司未来有望新增客房2,384间，全部达产后新增年均收入40,197.38万元、新增年均净利润7,724.63万元。项目建设期3年，预计总投资利润率为16.64%（税后），内部收益率为19.55%（税后），税后静态投资回收期为5.92年（含建设期）。考虑公司过往直营店良好的经营表现，我们预计上述直营扩张有助于进一步夯实公司基本盘，扩大规模，进一步巩固公司在行业的市场地位，提升核心竞争力。 同时，公司还公告拟在未来3年内，拟投资5,359.70万元，分阶段对旗下6家直营酒店进行升级改造。公司项目建设期3年，预计总投资利润率为16.64%（税后），内部收益率为19.55%（税后），税后静态投资回收期为5.92年（含建设期）。其核心在于通过装修升级，对其存量核心门店进行优化，以进一步改善公司上述门店的盈利潜力。 综合来看，我们认为本次再融资虽有摊薄，但按现价9折估算预计摊薄9-10%，摊薄相对可控。同时，本次再融资可有效缓解其目前阶段发展的资金压力，在疫情背景下争取部分核心城市优势卡位，助力其直营门店规模扩张，不仅可夯实和扩大公司基本盘，并通过旗舰店示范效应，为其后续异地轻资产扩张提速提供支持。公司过往良好直营店经营经验也为其上述扩张奠定基础。 公司名称更名为君亭酒店集团，公司全面发展战略强化 公司发布公告拟变更公司名称，全面反映发展战略并强化品牌效应。公司拟将中文名称由“浙江君亭酒店管理股份有限公司”变更为“君亭酒店集团股份有限公司”，以全面、准确地反映公司未来战略规划，并进一步强化品牌建设，发挥品牌效应，从而更好的推动各项业务发展。 未来成长看点：短期跟踪疫情，未来多元扩张有望提速，再融资有望进一步助力发展 短期跟踪疫情与出行政策放松，行业复苏有望带来业绩弹性。虽然疫情对国内酒店业仍有明显压制，但公司部分核心门店目前作为隔离酒店，阶段可部分可对冲，仍可实现盈利，如2022Q1营收0.62亿元/-3.72%，归母业绩392.47万元/-44.58%，扣非业绩287.16万元/-48.32%，其RevPAR209.07元/+5.11%(OCC+7.58pct，ADR-8.23%)。虽然Q2预计疫情反复对公司经营仍有不利影响，但随着未来疫情企稳及行业复苏，原君亭直营培育成长期项目盈利有望逐步释放，加之疫后委托管理模式下GOP提成恢复及君澜系开业酒店占比提升也有望带来业绩弹性。 中线厚积薄发+上市平台助力多元规模扩张提速。公司此前存量业务规模相对不大，上市后开始扩张提速。一是并购君澜、景澜等，其2022年君亭、君澜、景澜签约项目目标100家，预计公司未来规模扩张尤其轻资产扩张有望提速。二是若本次定增完成，公司有望进一步巩固中高端直营店优势布局，进而扩大基本盘盈利规模。与此同时，立足上市平台支持，公司未来中长线仍不排除进一步外延加速扩张。而伴随公司轻资产项目占比提升和规模效应加速，其中线盈利中枢也有望提升。 投资建议：拟再融资助成长，短有摊薄但中线可期，维持“增持”评级 考虑4-5月疫情持续反复影响，下调公司22-24年按今年6月最新股本摊薄后EPS至0.34/1.05/1.49元（按原有股本计为0.52/1.58/2.24元,此前为0.61/1.58/2.24元，2022年因疫情反复下调相关RevPAR和开店假设并相应下调盈利预测，23-24年基本不变），对应PE150/49/35x。若考虑增发摊薄影响（按最新收盘价9折作为发行价估算摊薄约9.2%），据此估算23-24PE为54/38x，估值相对不低。但本次再融资有助于缓解其目前发展中的资金压力，在疫情背景下争取部分核心城市优势卡位，助力其直营门店规模扩张，不仅可夯实和扩大公司基本盘，并为其后续异地轻资产扩张提速提供样板示范效应。公司过往良好直营店经营经验也为其上述扩张奠定基础。与此同时，公司短期经营仍受疫情反复影响，但今年一季报显示公司核心门店经营仍相对稳健。中线来看，伴随疫情企稳，公司未来多品牌门店扩张及奖励管理费提升皆有看点，维持“增持”评级。 风险提示 疫情等系统性风险，门店扩张不及预期，外延整合等可能低于预期。 近期相关研究一览 【国信社服|海内外复苏跟踪系列之二】重磅专题：欧美酒店龙头疫后复苏的路径与投资启示 【国信社服|财报点评】君亭酒店：疫情下经营相对稳健，未来规模扩张有望提速 【国信社服|公司深度】君亭酒店：小而美民企龙头，中高端酒店生力军 【公司分析|君亭酒店】收购君澜助力高端整合，未来规模扩张有望提速-国信社服 国信社服团队 团队简介：16年专业卖方团队，2008-2021年书写连续14次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、21世纪、新浪财经等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已16年整，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 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