【华创通信·行业深度】通信行业2022年中期策略:数字经济搭台,价值成长唱戏

（以下内容从华创证券《【华创通信·行业深度】通信行业2022年中期策略:数字经济搭台,价值成长唱戏》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所通信行业首席分析师：韩东 执业证号：S0360520060003 华创通信团队：韩东/李娜/李璟菲 摘要 数字经济将成为未来3-5年科技领域投资的主要脉络和基本框架。今年政府多次在重要规划和会议中提到重点发展“数字经济”，政策导向明显。“数字经济”内涵丰富，涉及上游集成电路、新材料，中游通信、网络及算力基础设施，下游垂直行业和互联网内容应用等，投资机会众多。我们认为，数字经济的发展基础是企业/行业的数字化改造，这恰恰也是通信行业未来几年的重要使命。国家大力推动“数字经济”将会促使企业/行业加速数字化改造进程，并为资本市场提供大量中长期投资机会。 展望下半年，我们认为，通信板块经历上半年调整后，部分个股的估值水平调整至历史偏低位置，投资价值凸显。随着国内短期疫情影响逐步消退，以及市场对于负面信息逐步消化，我们认为下半年市场对于科技股的风险偏好也会逐步抬升。同时我们也注意到偶发性疫情、地缘政治和供应链安全仍有不确定性，市场风险偏好很难回归到前两年的高点。在此背景下，我们认为，今年下半年通信板块的选股应该将重点放在处于高景气细分赛道、未来三年增长稳健且估值水平处于历史偏低位置的“价值成长股”。 具体选股思路如下： 一是高景气主线。我们认为，物联网模组、新能源车连接器、军工通信、高精度导航、海风/海缆等行业的预期复合增速超过30%，当前时点来看，重点标的的估值水平均回落至历史低点，与当前高景气的基本面已背离，具备较高性价比。重点推荐标的移远通信、广和通、七一二，建议关注华测导航、美格智能、中天科技、亨通光电、瑞可达、中航光电、鼎通科技。 二是国产替代主线。随着国内中游环节厂商在全球市占率不断提升，上游元器件厂商通过自身技术积累，打破供给天花板，包括物联网芯片/国产工业软件/光器件/晶振等环节已经逐步开始国产替代，重点推荐宝信软件、泰晶科技，建议重点关注：翱捷科技、天孚通信、光库科技、炬光科技。 三是出口主线。二季度开始人民币兑美元快速贬值，利好光通信、企业办公、智能控制器等出口占比较大的领域。光通信板块，中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光等光器件公司海外营收占比均超50%。企业办公板块亿联网络21年海外营收占比超过八成。智能控制器板块，21年和而泰和拓邦股份的海外营收也超过50%。我们认为，人民币兑美元贬值有望使得上述公司营收向好，毛利率大部分向好。重点推荐亿联网络、和而泰，建议关注中际旭创、新易盛、天孚通信、易德龙。 四是绝对收益&防御主线。我们关注的是稳健成长、景气度持续向上的低估值板块，主要包括通信运营商板块，建议关注通信运营商板块。 此外，我们认为随着上游缺货缓解，2022年下半年中游行业毛利率有望缓解，建议关注中游厂商盈利能力提升。2020Q3需求爆发以及供应链备货过度备货导致上游原材料短缺，2021Q3消费电子需求疲软导致原材料缺货出现分化，目前原材料缺货情况还在持续分化，但总体向好。我们认为，目前除基带芯片、车规级MCU、高端功率IC、逻辑IC等少数品类元器件还较为缺货，其他大部分电子元器件的缺货情况已经大大缓解，价格开始出现松动。随着时间推移，叠加今年消费电子需求继续疲软，我们认为2022Q2-2022Q4上游元器件缺货/涨价继续缓解，中游行业成本和备货压力将显著减轻，毛利率有望企稳回升。建议关注：移远通信、广和通、泰晶科技、移为通信，美格智能、新易盛、中际旭创、天孚通信、太辰光。 风险提示：美国对于国内科技企业制裁加重；上游缺货加剧；上游芯片技术发展带来产品技术迭代风险；疫情不确定性导致供应链冲击。 正文内容 一、 高景气主线 （一）物联网模组：5G引领模组市场成长，预计2025年模组市场达千亿 全球蜂窝物联网连接量保持稳定增长，5G模组预计自2023年开启高速增长趋势。随着全球运营商开始清退2G及3G网络，目前大部分物联网需求已经向LPWA、4G Cat.1及4G Cat.1 bis转移，由于4G Cat.1是物联网性价比最高的连接方式，4G Cat 1模组于2020年快速增长，预计增长趋势将保持到2025年。4G Cat.1bits预计在22年开始大规模采用。NB-IoT在中国、欧洲、亚洲部分地区使用。根据Counterpoint数据，2030年5G蜂窝物联网模块累计出货量将达到25亿部，2022年至2030年的复合年增长率为60%。 全球物联网将在2027年过渡至5G时代，4G依旧是当前蜂窝物联网的增长主力。随着物联网渗透率提升，NB-IoT、4G Cat.1、4G Cat.4等技术在蜂窝物联网市场实现规模化应用。根据Counterpoint研究，将2018-2030进行分类为低功耗广域网络时代（2019-2026）、4G时代（2018-2027）、5G时代（2023-2030之后）、6G开始应用（2029之后）几个阶段。由于4G-Cat.1和4G-Cat.1 bis对于物联网场景的适用性较强，预计未来随着全球4G网络覆盖范围逐渐提高，下游场景渗透率提升，叠加全球2G/3G退网的影响，4G-Cat.1和4G-Cat.1 bis将成为4G物联网连接的主力军。同时高速4G-Cat.4在5G模组当前还处于成本较高的情况下，承担高速率物联网应用需求。预计到2027年Cat.1和Cat 1.bis出货量开始下滑。 2023年开始5G模组进入快速增长通道，预计2028年5G模组出货量超越4G总和。目前全球5G手机还处于渗透率不断提升阶段，物联网方面尽管5G在各行业应用加速落地，从当前时点来看，全球5G标准进展、网络覆盖、芯片成本还未达到5G物联网大规模发展的必要条件。预计随着5G持续演进，2028年其出货量将超过4G的总量。 基于价格、出货量和制式占比的假设，我们预测2025年全球物联网蜂窝通信模组市场规模达974亿元，2020-2025的CAGR 36%。 1）价格：当前5G模组处于初期，22-24年价格年降幅超过20%，25年降幅约15%；其他类型模组已经进入成熟期，单制式模组价格逐渐下降，预计价格年降幅为3%~5%。预计5G/4G 其他/4G Cat.1/LPWA模组价格逐步下降至2025年的340/108/33/22元。 2）出货量：当前阶段还处于物联网硬件连接数快速上升阶段，预计2025年全球物联网蜂窝通信模组出货量达到10亿，对应2020-2025年CAGR为30%。 3）制式：根据Counterpoint预测，模组产品结构将不断向5G/4G cat 1/LPWA演进，2025年LPWA模组占比为34%，5G占比提升至18%，4G其他/4G cat 1模组占比达到48%，与此同时全球2G和3G完全退网。 物联网需求依旧旺盛。根据草根调研，2022年1-4月海外物联网市场需求持续向好，智能pos、汽车、共享经济、工业路由需求旺盛，拉动国内模组、终端公司出口量大幅提升。同时，国内需求略微下降，但是如“数字哨兵”、电子门磁、物流机器人等防疫相关需求爆发式增长，在宏观经济压力的大背景下表现出非常强的需求韧性。 1）数字哨兵：通行人员扫码或刷身份证，即可快速实现人、证、码、温四个维度多重数据的快速匹配核验提升通行效率并确保核验准确。主要针对重点场所进行部署，如政府机关、企事业单位，学校、商超等人流量较高，有快速通行要求的地方。目前上海市各区在加快“数字哨兵”部署，帮助实现复工后常态化疫情防控。数字哨兵用到的物联网模组主要是智能模组或Cat 1模组解决方案。 2）智能门磁：疫情防控期间，部分居民需要执行隔离管控措施，要实现高效、安全的隔离检查，智能门磁能安装在定点隔离处，若出现非法开门现象，门磁会自动告警并通知社区管理人员等主体。智能门磁主要用到NB-IoT模组，同时模组公司会内置物联网操作系统，实现一键上云功能。 3）餐饮机器人：送餐机器人拥有精准送餐、人员零接触、智能交互等优势，可代替人力进行送餐工作，填补疫情监督管理场景中生活服务板块人手不足的空缺。目前送餐机器人可内置4G高速或5G模组，实现无人自主智能送餐服务。 4）电子学生卡：疫情防控常态化后，中小学生需要随时出示健康码，电子学生卡可实现无接触考勤打卡，有效助力防疫工作。同时电子学生证无任何游戏和娱乐功能，可以避免智能手机、电话手表等可能造成的游戏上瘾情况。电子学生卡内置模组运用Cat 1模组解决方案。 我们认为，物联网市场海外需求旺盛，国内市场韧性较强，总体需求明显强于大部分行业，建议重点配置。建议关注：移远通信、广和通、泰晶科技、移为通信，美格智能。 （二）海风/海缆：海缆招采旺季已至，行业景气向上，建议聚焦海缆龙头机遇 多项顶层规划落地利好风电行业发展，海上风电规划总装机量空间大。我国多次出台政策明确可再生能源的转型目标，规划到2025年非化石能源消费占一次能源消费的比重达到20%左右，2030年非化石能源消费比重达到25%左右。具体来看：1）根据《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》提出，预计2030年风电和太阳能总装机容量达到12亿千瓦以上；2）根据国家能源局发布的《关于2021年风电、光伏开发建设有关事项的通知》风电、光伏发电量占比到2025年达到16.5%左右。多项顶层规划及政策频频落地，海上风电有望在十四五期间持续景气，行业迎来重大发展机遇。 海缆招采旺季已至，装机存在超预期可能，行业景气度向上。根据2019年5月国家发改委印发的《关于完善风电上网电价政策的通知》，新核准的风力发电项目自2021年1月1日开始全面实现平价上网，国家不再补贴；先前已核准但未在2021年底前完成并网的项目，国家不再补贴。在国家补贴政策退坡的影响下，2020年我国风电行业迎来抢装风潮。国家补贴退坡后，2020年下半年开始海上风电主设备招标大幅减少，2021年以来各地陆续启动设备招标工作，广东、山东、浙江、江苏、海南、广西、福建、上海等沿海省市陆续印发海上风电相关政策文件继续支持海上风电行业发展。根据对现有风电装机容量规划的不完全统计，“十四五”期间全国海上风电规划总装机量超100GW，且仍然存超预期可能。 海底电缆是海上风电关键环节，海上风电产业发展同步拉动海缆需求。海上风电场用海底电缆包括集电线路海底电缆和送出海底电缆两部分。多台风力机组所发的电能通过集电线路海缆汇总到升压站，将电压升高，然后通过高压送出海缆传输到岸上集控中心。其中集电线路海底电缆一般为35kV海底电缆，而送出海底电缆根据海上风电场距海岸距离远近而不同，送出海底电缆根据海上风电场接入电网的要求可选择110kV或220kV海底电缆。远海项目，距海岸100km以上的海上风电适宜采用柔性直流并网方式，随着直流海底电缆技术水平的提升，未来±320kV甚至更高电压等级的柔性直流海缆需求将逐步增加。海底电缆是海上风电的“血管”，是海上风电项目开发重要环节，据估计，海缆费用约占海上风电项目投资总额的8%-10%，海上风电产业的快速发展同步拉动海缆的需求增长。 海缆厂商技术壁垒稳固，建议聚焦海缆龙头机遇。“十四五”期间海上风电发展直接拉动海底电缆需求，且行业发展朝着风机大型化、风场深海化趋势推进。海底电缆整体壁垒壁深厚，具体来看1）技术壁垒：海底电缆的水下运行环境较为复杂，具有高压力、强腐蚀的特性，使得海底电缆对绝缘、耐腐蚀、抗拉耐压、阻水防水等方面具有较高的性能要求，形成了显著的技术壁垒；2）港口资源壁垒：海缆企业运输需要，须临近港口，且需要配上接驳的码头，目前万吨级别码头资源有限；3）资质及准入壁垒：海缆招标通常需要投标人近3年具有至少1个220kV及以上电压等级的海缆敷设工程业绩。海缆行业壁垒较高，新晋企业难以抢占份额，竞争格局较为集中。我国海缆厂商体系化服务能力及产品能力优秀，先发优势明显。中天科技、亨通光电、东方电缆为代表的的海缆龙头核心受益。 （三）连接器：智能汽车新三化趋势下汽车连接器量价齐升 连接器是电子系统设备之间电流或信号传输与交换的电子部件，作为节点通过独立或与线缆一起为电子产品器件、组件、设备、子系统之间传输电流或信号。汽车连接器主要用于新能源汽车动力模块、智能驾驶模块、信号检测模块的连接和传输。 相较于传统汽车，新能源汽车连接器的变革主要在于质与量： 1）量：用户对驾驶的舒适性、安全性和娱乐性要求日益严苛，汽车电动化、智能互联化进程深化，单车对连接器需求大幅提升； 2）质：电气设备数量增加、内部动力电流及信息电流错综复杂，高电流、高电压的驱动系统对连接器的可靠性、体积和电气性性能提出更高的要求。 汽车行业经历着技术与商业模式的双重变更、融合及重建，一方面，软件定义汽车趋势下，新架构变化打破了传统汽车的供应链格局，另一方面，新能源汽车渗透爆发带动了零部件的量、质新需求。整体看来，供应链体系的变革将带来新的供应商超车机会。我们认为新三化趋势下的新能源汽车为国产零部件提供了从0到1弯道超车的战略机遇。 高端连接器受益汽车智能化升级，我国连接器厂商迎国产替代份额提升机遇。我们认为，以连接器、控制器等为代表的的国内零部件厂商，虽然相较于海外厂商起步较晚，在技术规模/产业链上没有绝对的先发优势，但是国内制造商在快速响应、成本控制、贴近客户、反应灵活等方面的优势较为明显。叠加国际知名企业在国内建设了生产基地及研发中心带来的溢出效应，国内制造商在制造技术及研发上快速成长，技术能力及产品质量快速提升，有望在新变革下逐步扩大市场份额。建议关注中航光电、瑞可达、鼎通科技等行业相关公司。 （四）军工通信/卫星互联网：持续受益十四五确定性黄金机遇 军工通信：持续受益十四五确定性黄金机遇。2021年是十四五的开局之年，军工行业信息化加速升级，带动军工通信企业收入利润高增。2022年延续高景气态势。在2035年基本实现现代化的国防和军队建设目标要求下，十四五期间作为实现目标的关键时期，未来国防投入将保持增长态势，军工行业将进入景气度加速上行周期。我军日益重视国防信息化投入，对标美军C4ISR系统，我国信息化建设投入将持续提升。我们预测在十四五期间，军工通信企业将充分受益军工信息化的加速升级，行业景气度持续向好，公司也将充分兑现业绩。从利润侧看，军工通信赛道是具有“三高”特性（高壁垒、高粘性、高毛利）的优质赛道，技术壁垒高、定制化程度也高，行业整体利润波动浮动较小，毛利率较高且稳定。从估值上看，取2022年6月2日收盘价，以wind一致预期为基准，七一二及上海瀚讯的PE（2022E）为24.7x及21.8x，与未来几年高确定、稳成长的基本面相背离，已具备较高性价比，持续重点推荐。 卫星互联网：组网在即制造先行，关注T/R芯片价值环节。卫星互联网具有不可替代的覆盖优势，各国纷纷加快低轨卫星互联网部署计划。20年4月卫星互联网纳入“新基建”，国家自上而下推动卫星互联网建设。卫星互联网四大环节（卫星制造、地面设备、卫星运营、卫星发射）价值分布呈现金字塔结构，将根据组网节奏自上而下受益。卫星制造处于产业链的上游，国内外的成熟企业均较少，技术壁垒较高。其中，毫米波相控阵T/R组件是卫星相控阵天线的重要组成环节，占据整星较大价值体量，未来将充分受益于低轨通信卫星的组网进程，建议关注稀缺性凸显的相控阵T/R芯片供应商铖昌科技。 （五）高精度导航：卫星导航市场稳步增长，应用市场下游多点开花 我国卫星导航市场高增长，高精度市场持续爆发。根据中国卫星导航定位协会发布的《2022中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》，2021年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到了4690亿元人民币，较2020年增长约16.29％，继续保持稳定高速增长态势，结构持续优化。2021年高精度位置服务相关收入达到151.9亿元，同比增长超33%；高精度市场近年来持续爆发，年均复合增长率接近24.5％；2021年国内厘米级应用北斗高精度芯片、模块和板卡的总出货量持续增长，达到120万片。 高精度应用市场多点开花，国产厂商份额持续提升。伴随智能交通、智慧能源、智能制造、智慧农业及水利等数字应用场景的发展，北斗与5G、云计算、区块链等技术的融合已经催生出更为广阔的卫星导航与位置服务大市场。随着北斗系统自主建设的推进，国内高精度卫星导航核心技术研发取得了长足进步。目前，我国已掌握自主可控的高精度卫星导航装备核心技术，在芯片、板卡等具有较高技术含量的产品和环节已打破国外厂商的垄断。高精度卫星导航定位产业链已初步形成，国内厂商在核心技术自主化的发展中崛起，产品性价比优势渐显，品牌知名度、客户认可度及市场份额不断提升。建议重点关注已经在GNSS芯片、OEM板卡、天线等核心基础部件储备核心技术，在下游无人驾驶、基建、测绘等领域建立品牌优势的华测导航。 二、出口主线 （一）智能控制器：长期成长逻辑不变，重视上游压力缓解带来的业绩逐季修复机会 智能控制器板块需求22年前低后高，长期成长逻辑不变。从板块上市公司一季度的业绩来看，由于2021年海外转单导致21H1高基数以及22H1需求增速下降的原因，22Q1智能控制器行业收入与去年同期基本持平。根据草根调研，我们认为2022年下半年行业需求明显好于上半年，叠加2021年下半年低基数效应，我们判断2022年智能控制器行业季度同比增速前低后高，龙头公司有望实现全年25%-30%增长。同时，我们强调该赛道成长逻辑不变，国产控制器厂商份额不断提升，国产替代进程仍未到下半场，同时控制器厂商不断拓展新场景完善第二增长极，打开长期空间。 短期盈利能力承压，预计22年逐季度修复。与物联网产业链类似的是，上游芯片、元器件涨价导致智能控制器行业盈利能力短期承压，毛利率和净利率均下滑；与物联网产业链不同的是，物联网产业链景气度高，中游公司向下游传导成本能力略强，所以我们认为今年智能控制器公司向下游传导成本压力的效果要到下半年需求回升时才体现的较为明显。目前板块内公司估值已经回调较多，预计公司业绩增速从Q2开始转好，我们预计控制器公司估值基本到底，随A股市场整体回暖建议择优配置。在投资标的选择上，我们认为应选择对毛利率、净利率长期管控较好，下游新拓展新领域景气度较高的标的，如和而泰、易德龙、拓邦股份等，后续估值修复叠加业绩修复的机会将会出现。推荐和而泰（车载控制器高增长）、建议关注易德龙（下游医疗、汽车电子高景气，毛利率净利率管控优异）。 （二）企业办公：疫情加速企业数字化转型，混合办公模式成为刚需 疫情加速企业数字化转型，混合办公模式成为刚需。新冠疫情是企业数字化转型的加速剂、催化剂，疫情以来，人们开始走出对办公室的依赖，终端设备以及云的快速迭代为移动办公创造技术条件，视频会议成为办公场景的刚需。我们认为混合办公带动产业两大发展方向：一是智能硬件设备及云平台的渗透；二是融合通信，打通全场景办公需求，包括即时通信、协同办公软件与终端设备的链接。 重点推荐全球企业通信龙头亿联网络。亿联网络三大产品线分别对应桌面（SIP话机）、会议室（视频会议系统/智慧会议室）、个人移动（云办公终端）三大场景，覆盖混合办公的全部场景需求，是混合办公趋势的直接受益标的。从收入侧角度看，公司事业合伙人持股计划的提取条件为2021年-2025年营业收入同比增长率不低于30%；从利润测看，短期受益上游缺芯涨价的缓解及短期人民币贬值影响，长期随着低毛利业务—云办公终端高端产品的推出，公司毛利率有望持续提升。亿联网络是我国优秀的制造出口企业，在海外已经形成品牌拉力，现阶段估值33x，仍处于历史估值的低位，推荐配置。 （三）光模块：原材料制约缓解，海外数通市场维持高成长，业绩迎来修复 光通信海外需求持续旺盛。光通信产业链从去年三季度景气度恢复以来，今年一季度景气度依然维持。根据Canalys发布报告，2022年第一季度全球云基础设施服务支出同比增长34%，达559亿美元。其中，三大云服务厂商亚马逊云科技、Microsoft Azure和Google Cloud受益于云计算使用率的增加和规模的扩张，其总支出占全球用户支出的62%，同比增长42%。同时北美云厂商Capex预期仍将维持较快增长，指引海外数通市场在22年仍然处于高景气周期。今年根据Dell’ Oro统计，2022年全球数据中心资本开支预计增长17%，流量需求将持续带动光模块需求的增长，叠加国内200G逐渐起量及800G需求的迭代，我们判断2022年光模块行业仍然处于景气周期。 供给侧原材料缺货缓解，叠加汇率正向刺激，光模块下半年业绩有望修复。短期制约国内光通信产业链的瓶颈在供给端，上游关键原材料的缺货使得整个21年业绩受到压制。展望2022年，电芯片缺货逐步缓解，MCU等原材料由于消费电子端需求减弱，原材料短缺大幅缓解。随着上有物料瓶颈出现缓解，光模块/光器件公司的订单满足率将逐渐提高，叠加汇率对于出口链的正向刺激，建议重点关注。建议关注：新易盛、中际旭创、天孚通信、太辰光。 三、 国产替代主线 （一）工业软件：智能制造万亿大赛道，重视垂直行业（如钢铁）国产替代机遇 智能制造万亿大赛道，工业自动化/工业软件主赛道核心受益。根据《“十四五”智能制造发展规划》到2025年智能制造装备和工业软件市场满足率分别超过70%和50%。在政策的推动下，实现智能制造是制造业发展的必然，智能制造行业发展路径明晰、空间大、确定性强。根据《中国工业软件产业白皮书（2020）》数据，2019年，中国研发设计类/生产控制类的工业软件国产化率仅有5%/50%，在高端工业市场国产化率更低，实现工业软件的自主可控是解决“卡脖子”的关键环节。 以钢铁行业为例，智能制造是降本增效的重要手段。无论是钢铁行业的供给侧改革还是“双碳”，其实现路径均直接对应钢铁企业兼并重组窗口的再次打开及钢铁企业的数智化转型需求。随钢铁行业集中度提升，将从三方向推高钢铁行业的智能制造需求：1）信息化、自动化带来的成本费用改善空间更大，切实为企业带来降本增效的成果；2）随钢铁行业产能出清及降本增效显成效，企业拥有更充裕的资金投入信息化及自动化建设，付费意愿提升；3）兼并重组后，巨头企业需要整合企业资源，而信息化/自动化改造是促进整合及完善“一总部多基地”的重要手段。 钢铁行业智慧制造龙头企业宝信软件信息化、自动化、智能化三箭齐发。宝信软件的核心业务是面向垂直行业提供生产管控类、经营管理类工业软件和相关的软硬件系统解决方案，其业务覆盖信息化、自动化、智能化三大产品类别，由点及面，宝信软件逐步形成了覆盖钢铁行业全流程（从原料进厂到成品出厂）、全层次（从基础自动化到智慧决策）、全生命周期（从策划设计到运行运维）的自动化、信息化整体解决方案和服务能力。同时公司发布大型PLC可编程逻辑控制器，已实现全自主设计、本地化制造，其性能指标可媲美欧美厂商最新高端系列产品，打破国外厂商在高端制造领域的垄断格局。宝信软件兼具钢铁行业know-how及扎实的软件能力，充分受益钢铁行业智能制造及国产替代双重景气。（二）光器件：激光雷达国产替代开启光器件厂商成长第二赛道 光学元件是激光雷达国产替代先行环节，光器件公司有望带来第二增长极。激光雷达的发射模块、接收模块及扫描模块中需要用到大量光学元件，包括反射镜、透镜、棱镜/转镜、MEMS微振镜、滤光片等。我国在光学元件领域积累多年，本土厂商技术领先、成本优势突出，具备激光雷达大规模量产的制造能力。部分元器件厂商深耕通信行业多年，在激光雷达的行业机遇下逐步切入赛道，有望乘激光雷达之风打开成长空间增厚营收，同时有望带来估值水平的提升。建议关注天孚通信、光库科技、炬光科技、腾景科技等。 （三）基带芯片：大陆基带芯片厂商不断向上渗透，全球市场份额提升显著 基带芯片市场来看，本土的芯片厂商实现了快速崛起，全球蜂窝物联网芯片市场结构剧烈变化。受到Cat.1市场快速增长以及国内基带芯片厂商出货量快速增长的影响，高通在蜂窝物联网芯片市场的出货量份额从47.3%（2020Q4）降到37.9%（2021Q4）。但是高通在汽车、路由器/CPE、零售、资产追踪和工业物联网等领域的市场份额维持增长趋势，目前高通针对零售、汽车、工业物联网和智慧城市等特定垂直领域，推出配套物联网服务，重点增强对物联网即服务(IoTaaS)应用和加速器计划的平台支持，在发展上更偏向于物联网生态渗透。 老牌基带厂商受制裁或收并购等影响份额下降显著。联发科份额由全球第二下降到第四，海思由于制裁原因，无新增出货，份额下降较明显，英特尔由于出售基带芯片部门，目前只有4G基带芯片出货，比例也有显著下降。 紫光展锐成为2021年出货量增速最快的蜂窝物联网芯片供应商。根据Counterpoint数据显示，2021Q2，紫光展锐同比增速超过100%，公司在NB-IoT、Cat.1、5G各个领域全面发力，目前与翱捷科技分割国内Cat 1市场，5G等新市场领域有望继续抢占份额。 翱捷科技份额快速提升，21Q4跃居为全球第三大基带芯片厂商。受益于国内Cat.1市场快速增长，公司与紫光展锐分割国内Cat.1芯片市场，同时公司推出4G Cat.4新产品，并推广顺利。预计随着公司不断拓宽基带芯片产品类别，未来有望保持高增速。建议重点关注：翱捷科技。 （四）晶振：国产替代加速，大陆晶振厂商迎接物联网发展契机 5G催生新应用场景带动晶振市场规模扩大至530亿，5年CAGR达到8%。随着物联网场景不断多元化，以5G、汽车电子、可穿戴设备为代表的下游场景爆发，快速提升石英晶振需求量。新兴市场中，每台新能源汽车晶振需求量有望超过100 PCS，是传统汽车晶振用量的3~4倍；每副蓝牙耳机晶振需求量为至少4 PCS，各类AIoT设备晶振平均需求量为5 PCS。我们预计，到2025年全球晶振市场规模有望达到530亿，2020-2025年CAGR达到8%，其中车载晶振市场规模将达到120亿，2020-2025年CAGR为20%。 大陆厂商基于供应链安全或者降本的考虑开始引入大陆晶振厂商。由于中美持续贸易摩擦，为保证供应链安全，2019年起，大陆地区以华为为代表的厂商开始寻找大陆晶振厂商，加入起供应链名单，逐步开始测试认证大陆晶振产品，为大陆厂商打开天花板。同时以移远通信为代表的模组厂商，为了降低成本，也开始主动寻找大陆替代产品，给予大陆厂商承接物联网需求的机遇。大陆晶振厂商进入华为、移远等大客户供应链，并募集资金积极扩产。 疫情加速大陆晶振厂商国产替代节奏，有望在物联网市场实现弯道超车。海外厂商受疫情影响较大，导致海外厂商供应链受阻，而以智慧家居、物联网模组为代表的物联网市场在疫情背景下迅速爆发，龙头晶振厂商下游集中在手机、车载、通讯等晶振市场，大陆晶振厂商借此契机加速优质客户导入，在物联网晶振市场实现弯道超车。重点推荐：泰晶科技。 四、 绝对收益&防御主线 （一）运营商：产业数字化打开运营商成长第二级 2022年三大运营商在资本开支向政企业务倾斜，全面发力政企市场。随着C端移动业务收入增长趋缓。为了逐步摆脱增量不增收的处境，运营商重视B端行业市场，2022年三大运营商在资本开支上重点布局算力网络，配合国家“东数西算战略”，同时持续扩大云基础设施和产品能力，业务布局逐步凸显出价值。 中国移动全力推进新型信息基础设施建设，加大算力网络投资。预计2022年中国移动资本开支1852亿元，其中5G相关资本开支约1100亿元，年底累计开通5G基站达到110万个（其中700MHz基站达到48万个）。预计2022年中国移动算力网络资本开支达到480亿元，为落实国家“东数西算”工程部署，中国移动目标累计投产对外可用IDC机架约45万架，累计投产云服务器超66万台。 中国电信将精准投资，资本开支聚焦新增长点。预计2022年中国电信资本开支930亿元，5G网络的资本开支为340亿，将同比下降10.5%，预计未来1-2年5G建设主要用于完善网络覆盖和容量扩容，5G投资规模与近几年相比稳中有降。22年资本开支主要是加强对产业数字化的投资，预计同比增长62%，其中IDC预计投入65亿元，目标新增4.5万个机架，算力（云资源）投入140亿元，计划新增16万云服务器。 中国联通增加传输网和固网及宽带的资本开支满足数据中心和千兆网能力布局。22年中国联通预计资本开始保持温和增长，在资本开支分布上增加传送网和固网宽带的投资比例，一方面适度增加东数西算网络投资，以满足数据中心能力布局。另一方面用于加快宽带千兆网络部署和政企精品网建设。 移动、电信云利用自身国企背景，安全性吸引行业客户，2021年运营商云业务收入规模赶超华为，增长强劲，国内云市场结构不断刷新。当前互联网背景云厂商针对产业互联网特性，结合自身服务C端大流量，多用户的特性，着重凸显其PaaS能力(大数据、人工智能)，从能力切入B端用户，以补全其在客户服务以及硬件产品集成方面的短板。例如：阿里云在云市场中所占规模最大，2021年，阿里云收入超600亿元。腾讯云位居第二，腾讯自2018年9月30日全面拥抱产业互联网后，将人工智能、物联网、中控等技术能力透过云端对外界输出，助力各界数字化转型升级。而而非互联网类型云厂商，则通过其商业背景所产生的独特优势，发挥其长期服务传统行业客户积罗的行业理解及客户关系。运营商云业务于2021年快速成长，根据2021年数据，天翼云与腾讯云收入规模接近，且移动与电信云收入规模均超过华为，发展势头猛烈。2021年，天翼云营收规模279亿元，同比增长102%，并表示要保持政务公有云市场领先地位。2021年华为云营收201亿元，同比增长34%。预计未来政企、行业等云市场增速将接力消费市场，运营商有望在国内云市场份额实现加速超越，建议重点关注三大运营商。 五、 风险提示 1、美国对于国内科技企业制裁加重； 2、上游缺货加剧； 3、上游芯片技术发展带来产品技术迭代风险； 4、疫情不确定性导致供应链冲击； 5、IDC新建设项目落地不及预期等。 欢迎扫码创见小程序阅读全文 具体内容详见华创证券研究所6月7日发布的报告《通信行业2022年中期策略：数字经济搭台，价值成长唱戏》 通信团队介绍 组长、首席分析师：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 分析师：李娜 上海大学经济学硕士，中国农业大学电子信息工程学士，三年通信行业研究经验，主要关注物联网、通信运营商领域。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：李璟菲 美国凯斯西储大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。 往期文章 行业深度报告 物联网行业深度报告： 物联网深度系列（二） 物联网深度系列（一） 数据中心行业深度报告： 数据中心专题研究（二） 数据中心专题研究（一） 卫星互联网行业深度报告： 卫星互联网深度报告 策略报告合集： 2021年度投资策略 公司深度和点评 和而泰： 和而泰公司深度 和而泰2021半年报点评 和而泰2021半年报预告点评 和而泰2021一季报点评 和而泰2021一季报预告点评 和而泰分拆所属子公司浙江铖昌科技股份有限公司至A股上市预案点评 和而泰2020年报点评 和而泰发布发布股权激励计划点评 和而泰2020三季报点评 和而泰2020半年报点评 上海瀚讯： 上海瀚讯公司深度 上海瀚讯2021半年报点评 上海瀚讯2021半年报预告点评 上海瀚讯2020年报&2021一季报点评 光环新网： 光环新网公司深度 光环新网2020年报&2021一季报点评 光环新网2020年报预告点评 光环新网关于开展基础设施公募REITs申报发行工作议案点评 光环新网2020三季报点评 光环新网2020半年报点评 光环新网2020半年报预告点评 拓邦股份： 拓邦股份公司深度 拓邦股份2021半年报点评 拓邦股份2021半年报预告点评 拓邦股份2021一季报点评 拓邦股份2021一季报预告点评 拓邦股份2020年报点评 拓邦股份2020年报快报点评 拓邦股份2020年报预告点评 拓邦股份2020三季报点评 拓邦股份2020半年报点评 移为通信： 移为通信公司深度 移为通信2021半年报点评 移为通信2020三季报点评 移为通信2020半年报点评 移远通信： 移远通信公司深度 移远通信2021半年报点评 移远通信2020年报&2021一季报点评 移远通信2020年报预告点评 移远通信2020三季报点评 移远通信定增预案点评 移远通信2020半年报点评 亿联网络： 亿联网络公司深度 亿联网络2021半年报点评 亿联网络2021半年报预告点评 亿联网络发布事业合伙人激励基金计划重大事项点评 亿联网络2020年报&2021一季报点评 亿联网络2021一季度预告点评 亿联网络2020年度业绩快报点评 亿联网络2020年报预告点评 宝信软件： 宝信软件公司深度 宝信软件2021半年报点评 宝信软件2021半年报预告点评 宝信软件2021一季报点评 宝信软件2020年报点评 能科股份： 能科股份公司深度 七一二： 七一二公司深度 城地股份： 城地股份公司深度 城地香江2020年报预告点评 城地香江2020三季报点评 城地股份2020半年报点评 城地股份2020半年报预告点评 广和通： 广和通2021半年报点评 广和通发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案点评 广和通2021一季报点评 广和通2020年报点评 广和通2020年报预告点评 广和通2020三季报点评 广和通2020半年报点评 中国电信： 中国电信公司深度 能科股份： 能科股份2020半年报点评 华为： 华为2021半年报点评 基金持仓报告 2021Q2基金持仓报告 2020Q4基金持仓报告 2020Q3基金持仓报告 2020Q2基金持仓报告 上下滚动查看更多 欢迎扫码关注华创通信研究 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 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