建筑建材行业2022中期策略报告:稳增长贯穿全年,基建地产齐开花

（以下内容从华创证券《建筑建材行业2022中期策略报告:稳增长贯穿全年,基建地产齐开花》研报附件原文摘录）
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政府暖风频吹，地产链进入配置区间。当前贷款利率下调和首付比例降低等资金端政策支持、土地性价比大幅提升、需求端政策不断加码的背景下，预计房企逐渐会有补库存的动作。拿地已经开始边际修复，预计新开工增速在2022年下半年好转，2022年Q1-Q4新开工面积单季度同比分别为-35%、-20%、-5%、+5%，对应2022年全年新开工面积同比-13%。2022Q4竣工量预计也将同步回暖，竣工增速拐点或将在2022Q3末出现。预计2022年Q1-Q4竣工面积单季度同比分别为-5%、-10%、-15%、-3%，对应2022年全年竣工面积同比-6.4%。竣工端的回暖会带动建筑竣工产业链需求的增长。此外，原材料价格高位回落、地产需求端将边际改善，地产链我们预计下半年将出现配置机会。 双碳时代正式开启，抽蓄需求进一步扩大。《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》提出25年、30年全国抽蓄规模将达到62GW、120GW。预计未来三年合计投资额近1700亿。假设抽蓄电站平均建设周期7年，每年完成进度是平均的，单瓦投资按6元测算，则当年投资完成额约等于（当年投运电站总投资+未来6年投运电站总投资额）/7，根据该方法，预计2022-2024年投资完成额为521亿、565亿、609亿元，合计1695亿。结合储能需求和两网规划，未来实际推进的项目投资规模可能会超过国家规划，同时两部制电价的执行厘清成本传导机制，推动行业高效发展。在双碳背景下，抽蓄行业需求将进一步提高。未来行业景气度将持续维持，相关产业链公司如中国电建、中国能建、安徽建工等将受益。 分布式光伏的分支，BIPV实现光伏与建筑结合。本轮整县推进屋顶分布式光伏开发有望带来超5000亿元市场规模。全国31个省市自治区共报送整县推进屋顶分布式光伏试点县676个，以这些试点县测算，本轮整县推进有望带动125GW的屋顶分布式装机，按照BIPV均价4.31元/W成本测算，对应5386亿元市场规模。在国家政策大力支持屋顶分布式光伏建设的背景下，行业景气度上行，我们认为行业需求会持续增长，相关公司也在积极布局光伏建筑一体化，抢夺市占率，比如东南网架、杭萧钢构、精工钢构、江河集团等都将受益于BIPV的推广。 投资建议和重点公司：展望下半年，我们看好基建、地产链以及新基建等方向，重点推荐中国建筑、四川路桥、中国中铁、苏文电能、东南网架、东方雨虹等 风险提示：疫情扩散超预期，基建投资增速不达预期，原材料价格上涨，资金落实情况不及预期。 投资主题 投资逻辑 我们从基建、地产链、抽水蓄能和BIPV几方面探寻2022年下半年投资机会： 基建：稳增长政策持续发力，收入与业绩确定性较强，公司订单维持强势，基建投资项目开工和建设将进入加速期，板块有望继续上行。 地产链：预计下半年开工和竣工同步回暖，原材料价格高位回落、地产需求端边际改善，地产链将出现配置机会。 抽水蓄能：预计未来三年合计投资额近1700亿。两部制电价的执行厘清成本传导机制，推动行业高效发展，双碳背景下，抽蓄行业需求将进一步提高。 BIPV：从屋顶分布式光伏整县推进来看，市场规模超5000亿元。需求持续增长，行业景气度上行。 目录 正文 一、复盘：上半年基建、地产链板块表现较好 （一）建筑：稳增长行情演绎，半数子板块获超额收益 建筑行业排名靠前，近半数子板块获超额收益。年初至今（截至6月2日），上证指数下跌12.21%至3195点，建筑行业跑赢大盘9.6个百分点，在申万各行业中涨跌幅位列第2位，仅次于煤炭行业。建筑子行业方面，近半数子行业跑赢大盘，其中房屋建设上涨16.52%、基建市政工程上涨3.41%、工程咨询服务下跌2.30%，位居涨跌幅榜前三位，三个子板块权重最高的个股分别为中国建筑（权重53%）、中国电建（权重18%）、华设集团（权重13%）；而装修装饰、化学工程、钢结构、园林工程较年初下跌较多。 稳增长信心大增，房屋建设、基建市政工程稳步上涨。我们以行业指数与上证指数涨跌幅的差值反映板块相对市场的涨跌情况，可以看到，3月下旬至4月初，建筑板块曾出现超额收益。房屋建设板块呈现了较强的超额收益，指数从年初的3204涨到目前的3716，5月份之后，估值修复的背景下，园林工程和装修装饰两个板块持续走高，园林工程从4194点涨至4723点，装修装饰由4000点涨至4200点。 基建个股表现优异。个股方面，建筑行业年初至今涨幅居前的大多与基建相关，稳增长为最大主线，政策持续利好刺激行情继续上行，收入和盈利均同比提升，跌幅较多的个股大多属于装修装饰行业，受疫情以及民营地产公司暴雷等影响，这些公司订单和业绩均出现下滑。 （二）建材：基建刺激水泥板块，表现较优 建材行业跑输大盘2.13%，水泥板块获超额收益。年初至今（截至6月2日），建材行业下跌14.34%，跑输大盘2.13个百分点，在申万各行业中涨跌幅位列第17位。建材子行业方面，全数子行业均出现下跌，其中水泥制造板块下跌7.66%，跌幅最少，跑赢大盘，获得相对收益，跌幅最多的是玻璃制造板块，下跌23.17%。这两个子板块权重最高的个股分别为海螺水泥（权重47%）和旗滨集团（权重33%）。 上半年建材行业走势平稳。整体走势来看，建材板块上半年走势稳定，水泥板块带动整个板块上涨，3月中下旬，水泥板块出现超额收益，而之后4月份，管材板块也带动行业上行。水泥板块指数从年初的7451最高涨至7887，而管材板块4月底之后，指数从5577点涨至6001点。 个股分化明显。个股方面，建材行业年初至今涨幅居前的大多与水泥相关，稳增长刺激水泥需求，其中祁连山上涨32.98%，跌幅较多的个股大多属于玻璃制造行业，旗滨集团下跌29.8%、洛阳玻璃下跌36.84%。 二、稳增长主线持续演绎，继续推荐基建板块 （一）稳增长逐步强化，基建为重要抓手 2021年下半年以来，稳增长主线持续强化，政策端对于稳定经济的表述也越来越积极。从最初的“维护经济大局总体平稳”、“坚持稳中求进工作总基调”，到去年年底的“稳字当头，稳中求进”、“六稳、六保”，再到近期的“着力稳定宏观经济大盘”、“把稳增长放在更加突出的位置”，我们认为，“稳”将成为今年经济发展几乎不可能动摇的主线，尤其是在疫情、地产、消费等多重压力影响之下，5.5%的GDP目标的实现更需要基建发力。 目前，我国经济下行压力加大，叠加2022年以来深圳、上海、北京等重点城市疫情多点爆发，基建作为稳增长的重要抓手，基建政策再次发力。2021年9月国务院常务会议审议通过“十四五”新型基础设施建设规划；2021年12月中央经济工作会议强调经济要稳字当头，积极扩大有效投资，适度超前进行基础设施建设；2022年政府工作报告提出全年国内生产总值增长目标5.5%左右，面对新的经济下行压力，要把稳增长放在更加突出的位置；并在最近的政治局会议上，再次强调要努力实现全年经济社会发展预期目标，发挥有效投资的关键作用，全面加强基础设施建设。可以看到，稳增长政策支持力度不断加强，并且要保持2022年全年GDP增速5.5%，基建将成为不可或缺的稳增长重要抓手，多次被各个重磅会议重点提及。 （二）板块公司收入与业绩：持续稳健，央企和部分国企表现较优 基建板块收入与业绩继续保持稳健增长。我们选取29家基建行业上市公司，包含中央国有企业9家，地方国有企业14家，民营企业6家，作为基建板块进行研究。2022Q1基建表现延续，板块合计实现营业收入1.76万亿元，同比+16.00%，归母净利润428.49亿元，同比+14.72%，考虑近几年Q1受疫情影响致基数波动较大，故我们计算了近四年的Q1复合增速，2018-2022Q1收入、业绩的CAGR各为17.79%、14.47%，即疫情并未改变板块稳健增长的趋势，且收入与业绩的增速是近几年来最为接近的，盈利质量略有提升。 2022Q1基建央企业绩提速。2022Q1基建央企实现营业收入1.57万亿元，同比+17.9%，实现归母净利润390.3亿元，同比+17.05%，增速较2021年均有所提升，板块呈现提速趋势，主要贡献来自于中国电建和中国化学等，我们认为其可能与稳增长发力，一季度项目推进加快，以及央企更加注重提质增效有关；2022Q1基建国企实现营业收入0.18万亿元，同比+3.96%，实现归母净利润37.26亿元，同比+14.38%，业绩增速明显高于营收，主要贡献来自于山东路桥、宁波建工、浙江交科等。 （三）订单情况：Q1央企订单进一步提速，业绩增速有望继续提高 2022Q1基建板块新签订单合同额达3.54万亿元，同比+15.67%。Q1订单表现与业绩表现相似，与2021全年相比，整体呈现“央企提速、国企降速、民企下滑”的趋势。2021年基建央企新签订单合同额为13.60万亿元，同比+12.82%；2022Q1基建央企新签合同额提速，同比+16.62%达到3.34万亿元，其中，中国中铁（+83.99%）、中国化学（+90.05%）增速较高。2021年基建国企新签订单合同额为9526.38亿元，同比+25.68%，其中四川路桥、山东路桥、北新路桥、陕西建工增速较高，均在50%以上；2022Q1基建国企新签订单合同额为1889.91亿元，同比+3.80%，各家表现分化明显。 综上，在国家宏观调控所实施的一系列稳增长政策的积极推动下，同时各公司的过往业绩以及订单量较优的情况下，我们认为下半年政策会继续发力，且随着疫情逐渐得到控制，产业链公司的复工复产将推动基建投资项目开工和建设进入加速期，因此业绩确定性较强及大多数公司订单继续强势的基建板块是当下推荐配置的重点板块。 三、政策暖风频吹，地产链进入配置区间 （一）地产政策拐点显现，当前政策底轮廓已经十分清晰 地产政策方面，2021年9月初银保监会开始督促银行机构在贷款首付比例、利率等方面对刚需群体进行差异化支持；9月末央行例会18年后首提地产，要求维护住房消费者合法权益；11月开始，由于房地产行业基本面数据的进一步走弱，政策放松不断加码：成都、广州预售资金监管松口；多个城市集中供地政策先后松绑；银保监会要求做好对房地产和建筑业的金融服务，重点满足首套房、改善性住房按揭需求；政治局会议和中央经济工作会议都开始提及“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”；再到2022年4月政治局会议提出支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。至此，房地产行业政策底部轮廓已经十分清晰。 （二）开工端：22Q1开工受21Q3拿地走弱拖累，下半年开工增速或好转 现阶段，地产行业持续处于低库存环境，同时市场上已出现好的拿地机会，而从拿地到新开工的关系来看，一般新开工滞后于拿地6个月左右。2021Q3拿地断崖式下行势必会在6个月后传导至2022Q1，冷淡的土地市场成交会影响后续的开工。同时考虑到单月拿地同比正在持续修复，并且当前资金端支持政策不断加码、土地性价比大幅提升、需求端政策开始预期的背景下，预计将加速拿地的进一步修复，且新开工基数呈现前高后低走势，综合之下，我们预计新开工增速在2022年下半年好转。预计2022年Q1-Q4新开工面积单季度同比分别为-35%、-20%、-5%、+5%，对应2022年全年新开工面积同比-13%。 （三）竣工端：预计22年竣工增速拐点在3季度出现 新开工到竣工的传导，商品房竣工同比大约滞后于商品房新开工同比10个季度。2020年上半年受疫情影响开工大幅下滑，2022Q3竣工量预计会受到2020Q1开工锐减的拖累；基数效应来看也存在2022Q3基数较高，2022Q4基数回落；但2020Q4开始地产新开工数据明显回升，2022Q4竣工量预计也将同步回暖，竣工增速拐点或将在2022Q3末出现。我们预计2022年Q1-Q4竣工面积单季度同比分别为-5%、-10%、-15%、-3%，对应2022年全年竣工面积同比-6.4%。竣工端的回暖会带动建筑竣工产业链需求的增长。 综上，在当前贷款利率下调和首付比例降低等资金端政策支持、土地性价比大幅提升、需求端政策不断加码的背景下，预计拿地需求修复，进而新开工和竣工情况将同步提升，地产行业基本面将得到显著改善，而处于下游的地产链需求有望迎来复苏，叠加原材料预期下降，我们认为地产链公司下半年有望迎来配置机会。 四、双碳引领绿建行情：抽水蓄能和BIPV （一）双碳时代正式开启，抽蓄需求进一步扩大 1、抽水蓄能中长期规划出台，十四五、十五五投运规模各翻一番 2021年年9月17日，国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，规划提出2025年、2030年全国抽蓄投产规模将分别达到62GW、120GW，即十四五、十五五期间各翻一番。同时，该规划还强调要加强项目布局和储备，中长期规划的重点实施项目和储备项目规模各为421GW、305GW，其合计规模远大于2030年规划，项目储备充足。 2、未来三年抽水蓄能行业合计投资额近1700亿 我们假设抽蓄电站平均建设周期7年，同时假设每年的完成进度是平均的，单瓦投资仍按6元测算，则当年的投资完成额约等于（当年投运电站总投资+未来6年投运电站总投资额）/7，根据该方法，预计2022-2024年抽水蓄能行业投资完成额各为521亿、565亿、609亿元，合计1695亿。 结合三年约1700亿的投资额、储能需求和两网规划，未来实际推进的项目投资规模可能会超过国家规划，同时两部制电价的执行厘清成本传导机制，推动行业高效发展。我们认为在双碳背景下，抽蓄行业需求将进一步提高，未来行业景气度将持续维持，相关产业链公司比如中国电建、中国能建、安徽建工等将受益。 （二）分布式光伏的分支，BIPV实现光伏与建筑结合 1、政策频发，行业规划明晰 近年，中共中央、国务院、住建部、发改委等部门紧密出台政策，就绿色建筑总体发展、产业、技术等方面做出明确规划。近期政策重点发力以下四个方面：1）提高城镇绿色建筑渗透率。相关文件提出2022年全国城镇绿色建筑占新建建筑比例将达到70%，2025年将达到100%。2）推广乡村绿色建筑发展。2022年3月，《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》提出，推动农房和农村公共建筑执行有关标准，建成一批超低能耗农房试点示范项目。3）明确规划装配式建筑。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》提出推广绿色建材、装配式建筑和钢结构住宅建设低碳城市。4）提高建筑节能水平。由“大力发展绿色建筑，最大限度节能、节地、节水、节材“转至推动发展更低能耗的“超低能耗建筑、近零能耗建筑”，如开展近零能耗建筑、近零碳排放等重大项目示范、编制超低能耗、近零能耗建筑相关标准、攻破关键技术。2022年3月，《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》提出，建设超低能耗、近零能耗建筑示范项目0.5亿平方米以上。 2、光伏市场空间稳步增长，增量屋顶潜在分布式光伏需求超千亿 2021年，国家能源局综合司发布《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，要求申报县7月15日前报送。9月14日，国家能源局正式公布整县推进试点名单，全国31个省市自治区报送试点县676个，约占全国24%，高于此前预期的22省，主要分布在东南部分布式光伏发展状况良好的地区。国家能源局提出，2023年底前，试点地区党政机关、公共建筑、工商业厂房、农村居民屋顶安装光伏发电的比例分别达到50%、40%、30%、20%的，列为整县屋顶分布式光伏开发示范县。 本轮整县推进屋顶分布式光伏开发有望带来超5000亿元市场规模。根据国家能源局，全国31个省市自治区共报送整县推进屋顶分布式光伏试点县676个，全部列为整县屋顶分布式光伏开发试点。以全国676个试点县测算，本轮整县推进有望带动125GW的屋顶分布式装机，按照BIPV均价4.31元/W成本测算，对应5386亿元市场规模。 在国家政策大力支持屋顶分布式光伏建设的背景下，此行业前景广阔，我们认为行业需求会持续增长，相关公司也在积极布局光伏建筑一体化，抢夺市占率，比如东南网架、杭萧钢构、精工钢构、江河集团等都将受益于BIPV的推广。 五、重点公司推荐 （一）中国建筑 业绩保持较快速增长，新签订单稳健发展。22Q1实现营收4854.39亿元，同比+19.94%，归母净利润129.23亿元，同比+17.55%。公司充分发挥全产业链布局的优势，抓住国家和地方重大工程，收入与业绩持续稳步增长。主营业务新签订单稳健发展，22Q1新签合同总额8966亿元，同比+7.7%。公司继续以“一创五强”战略目标为指引，提升核心竞争力。 我们预计公司2022-2024年EPS为1.38元、1.58元、1.80元/股，对应PE为4x、3x、3x。公司业绩和订单稳健增长，经营质量有所提升，抗风险能力较强，参考历史估值水平并给予一定估值溢价，给予2022年6x估值，对应目标价8.28元，维持“强推”评级。 （二）四川路桥 “1+2”产业持续布局，新能源业务亮点突出。22Q1实现营业收入182.86亿元，同比+32.77%；归母净利润15.72亿元，同比+30.92%；中标项目38个，合计金额143.76亿元，同比+29%，今年累计中标尚未签约项目合计38.37亿，同比+25.27%。稳增长之下基建项目推进加快，公司持续加大市场开拓力度，强化管理，在手项目充沛，业绩持续高速增长。此外，公司清洁能源业务以及新材料科技业务也在稳步推进中。 我们预计公司2022-2024年EPS预测各为1.60元、1.88元、2.19元/股，对应PE各7x、6x、5x。考虑国内外大环境以及市场因素，根据分部估值法，给予公司2022年目标市值775亿，对应PE为10.2x，目标价16.3元/股，维持“强推”评级。 （三）中国中铁 业绩继续稳健增长，新签订单表现亮眼。22Q1实现营收2665.37亿元，同比+12.82%；归母净利75.87亿元，同比+16.99%，业绩增速略高于营收。公司经营质量较优，一季度订单大幅增长。22Q1新签合同总额6057.4亿，同比+84.0%，Q1新签合同总额占去年营业收入的56.44%，占去年订单总额的22.19%。 我们预计公司2022-2024年EPS为1.26元、1.41元、1.58元/股，参考历史估值水平，给予2022年6~7x PE，目标区间7.6~8.8元，维持“推荐”评级。 （四）苏文电能 深化EPCO一站式用电服务商业模式，积极拓展产业链，新签合同额同比翻倍。22Q1实现营收4.07亿元，同比+22.11%，归母净利润0.42亿元，同比-28.87%，新签订单大幅增长，22Q1新签合同额6.51亿元，同比+100.92%。随着上海解封，疫情影响减弱，项目进度和收入结算有望好转，收入增速将明显改善。 我们预计公司2022-2024年EPS各为2.85、3.81、5.14元，对应PE各为17x、13x、9x，考虑宏观经济风险以及板块因素，根据分部估值法，给予公司2022年目标市值81亿，对应估值20.3x估值，目标价57.9元/股，继续维持“强推”评级。 （五）东南网架 EPC转型成效显著，BIPV赋能长效发展。公司22Q1实现营收27.26亿元，同比+12.03%；归母净利1.70亿元，同比+10.11%；22Q1建筑业务新签合同及中标项目106.83亿元，同比+32.65%。公司持续推进“装配式+BIPV”的战略转型，营收业绩较快增长，新签合同同比增速达65%。 我们预计公司2022-2024年EPS为0.60元、0.80元、0.98元/股，对应PE各为14x、11x、9x，根据可比估值法，给予2022年20x PE，目标价12.0元，维持“强推”评级。 （六）东方雨虹 业务高速扩张，收入逆势增长：公司22Q1实现营业收入63.09亿，同比+17.31%，归母净利润3.17亿，同比+7.07%。在Q1地产新开工面积下滑以及疫情影响之下，公司仍取得了近20%的收入增长，体现了公司作为防水行业绝对龙头，成本优势显著，同时积极培育建筑涂料等新板块，预计随着复工复产推进，收入增速有望逐步回升。 我们预计公司2022-2024年EPS各为2.12、2.69、3.38元/股，对应PE各为22x、18x、15x。根据历史估值法，参考公司2020年至今的估值中枢，给予2022年30x估值，目标价63.6元/股，维持"强推"评级。 六、风险提示 疫情扩散超预期，基建投资增速不达预期，原材料价格上涨，资金落实情况不及预期。 欢迎扫码创见小程序阅读全文 具体内容详见华创证券研究所6月7日发布的报告《建筑建材行业2022中期策略报告：稳增长贯穿全年，基建地产齐开花》 团队介绍 组长、首席分析师：王彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券，2019年5月加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020年金牛建筑行业最佳分析团队，2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名。 分析师：鲁星泽 慕尼黑工业大学工学硕士。2015年加入华创证券研究所。2017年/2019年新财富评选房地产行业入围（第六名）/第三名团队成员；2018年/2019年水晶球评选房地产行业第四名/第三名团队成员；2018年金牛奖评选房地产行业第一名团队成员；2019年金麒麟评选房地产行业第二名团队成员；2019年上证报评选房地产与建筑装饰行业第三名团队成员。 研究员：郭亚新 南开大学产业经济学硕士。2020年加入华创证券。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020年金牛建筑行业最佳分析团队，2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名团队成员。 欢迎关注华创建筑建材 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 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